Fitch Clasifica Nuevas Líneas de Bonos de ENAEX en `AA–(cl)`

Fitch Clasifica Nuevas Líneas de Bonos de ENAEX en 'AA–(cl)'
Fitch Ratings - Santiago - (Julio 28, 2015): Fitch Ratings clasificó en categoría 'AA–(cl)' dos nuevas
líneas de bonos (en trámite de inscripción) de Enaex S.A., cada una por un monto máximo de
UF2.500.000 y a un plazo de vencimiento a 10 y 30 años, respectivamente. El máximo a emitir entre
ambas líneas no podrá superar los UF2.500.000. Los fondos se destinarían a refinanciamiento de
pasivos y fines corporativos.
El Outlook es Estable.
FACTORES CLAVE DE LAS CLASIFICACIONES
La clasificación se fundamenta en la estructura de capital sólida, liquidez holgada y la generación
operacional alta y estable de Enaex que permiten absorber el mayor nivel de endeudamiento que la
compañía está abordando, manteniendo indicadores de protección crediticia en los niveles requeridos
para su clasificación actual. Hacia fines de 2015, luego de los aumentos de deuda esperados, Enaex
alcanzará indicadores de deuda/EBITDA en torno a las 2,0 veces (x) que, en la opinión de Fitch, es el
límite para que la compañía pueda mantener su actual categoría de clasificación.
Adquisiciones Presionan Indicadores Crediticios:
El caso base de Fitch estima que hacia finales de 2015, Enaex aumentaría la deuda a aproximadamente
USD395 millones desde los USD181 millones de 2014, incremento explicado principalmente por
anunciadas adquisiciones. A su vez la caja se mantendrá en línea con los niveles de finales de 2014.
Fitch estima en base a información proporcionada por la compañía, un crecimiento en torno a 20% del
EBITDA, lo que redundaría en un indicador de deuda financiera /EBITDA cercano a 2,0x. La proyección
estima requerimientos de caja acotados en base a inversiones limitadas, e incluye bajas necesidades
financieras de las nuevas compañías adquiridas. A partir de 2016, la compañía iría mostrando una
mejora paulatina en sus indicadores de protección crediticia.
Anunciadas Adquisiciones:
El 7 de julio de 2015, la compañía anunció en un hecho esencial a la Superintendencia de Valores y
Seguros (SVS) la adquisición del 91% de las acciones de Davey Bickford (DB) por alrededor de EUR96
millones (aproximadamente USD107 millones) y del 50% de participación que tiene EXSA S.A. en el
vehículo de inversión dueño de IBQ Industrias Químicas, XION I Participacoes S.A., del cual Enaex ya
posee el otro 50%, por un monto de USD70 millones. El monto total de las adquisiciones alcanzaría
aproximadamente USD177 millones, que están siendo financiados principalmente con deuda y, en
menor medida, con caja.
Generación Operacional Sólida:
Enaex ha mostrado una generación de EBITDA alta y estable. A marzo de 2015 Enaex generó un
EBITDA de USD152,4 millones, similar al de fines de 2014 con un margen EBITDA de 23,2%. La deuda
a esa fecha alcanzó USD197 millones con un 62% de esta en el corto plazo. A esa misma fecha, Enaex
alcanzó indicadores deuda financiera /EBITDA de 1,3x y deuda neta/EBITDA de 0,4x, similares a los de
fines de 2014.
SUPUESTOS CLAVE:
- Ventas de USD940 millones en 2015 (incluye 12 meses de venta de las nuevas compañías).
- EBITDA de USD185 millones en 2015 (incluye 12 meses de EBITDA de las nuevas compañías).
- Capex por USD50 millones en 2015.
- Adquisiciones por USD177 millones.
- Dividendos correspondientes al 60% de utilidades.
- Deuda en torno a los USD395 millones 2015.
SENSIBILIDAD DE LAS CLASIFICACIONES
Una indicación negativa de clasificación, ya sea en la forma de un Outlook o una baja, podría darse
frente a requerimientos de flujo de caja por necesidades de las nuevas compañías adquiridas, por otras
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inversiones o por una caída en el desempeño operacional de ENAEX bajo lo proyectado que implicara
un indicador deuda financiera bruta/EBITDA que no baje de 2,0x durante 2016.
Un alza de la clasificación en el mediano plazo es poco probable dados los mayores niveles de deuda y
el término de la holgura financiera que le permitía asumir nuevos desafíos.
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Alcántara 200, Of. 202, Las Condes
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Francisco Mercadal (Analista Secundario)
Director Asociado
+56 2 2499 3340
Relación con Medios: Loreto Hernández, Santiago. Tel: +56 2 2499 3303.
E-mail: [email protected].
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recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de clasificación.
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Metodología aplicada:
- Metodología de Clasificación de Empresas no Financieras (Junio 5, 2015).
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