Casas de Bolsa | Vector

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20 de agosto de 2013
Fundamentos de la calificación
Calificaciones
Calificación
Actual
Calificación LP
'A/M'
Calificación CP
‘1/M’
Perspectiva
Las calificaciones asignadas a Vector Casa de Bolsa, S.A. de C.V. (Vector) reflejan la
buena presencia de marca en su mercado objetivo, una adecuada diversificación de
su estructura de ingresos que le ha permitido sortear las diferentes fases del ciclo,
así como un moderado apetito y buena gestión de su exposición a riesgos
discrecionales. Asimismo, las calificaciones consideran las presiones impuestas
sobre los indicadores de rentabilidad y eficiencia operativa ante la estrategia de
crecimiento orgánico basada en el desarrollo de su fuerza de ventas, un
apalancamiento mayor al observado en promedio en el sector, así como los retos
que implica su participación en un sector caracterizado por una fuerte competencia.
‘Estable’
Información financiera
Ps$ millones
2T13
2012
Activos
38,330
37,290
Inversiones
36,388
35,837
1,196
1,119
ROAA (%)
0.5
0.1
ROAE (%)
14.3
3.2
Utilidad neta /
Ingreso total (%)
10.0
2.9
Pasivo ajustado
/Capital (x)
1.3
0.9
Capital / Activo
ajustado (%)
47.3
Capital
Analistas
Oliver Venegas Pineda
T (52 81) 1936 6692
M [email protected]
Daniel Martínez Flores
T (52 81) 1936 6693
M [email protected]
Roberto Guerra Guajardo
T (52 81) 1936 6694
M [email protected]
63.1
Vector cuenta con una base de ingresos recurrentes bien diversificada que le ha
permitido sortear de manera satisfactoria las distintas etapas del ciclo; sin embargo,
la rentabilidad operativa se ha visto presionada debido a los fuertes gastos
asociados a su estrategia de crecimiento. Al cierre del 2T13 la rentabilidad sobre
activos y capital promedio se ubicaron en 0.5% y 14.3% (2012: 0.1% y 3.2%) y hacia
adelante Verum espera observar una mejora gradual en los niveles y estabilidad de
sus indicadores de rentabilidad y eficiencia.
La empresa posee una adecuada estructura para monitorear su exposición a riesgos
discrecionales. El riesgo crédito a través de la tenencia de instrumentos de deuda
de baja calidad crediticia representa la principal exposición para la compañía (1T13:
2.7% del capital contable), la cual se ha reducido gradualmente debido a que la
totalidad del portafolio se valúa a mercado. Las exposiciones a riesgo mercado y
liquidez son moderadas en nuestra opinión.
La fortaleza patrimonial de Vector es acorde al nivel de las calificaciones asignadas.
La razón de capital a activos ajustados (eliminado las partidas asociadas a
operaciones de reportos) se ubicó en 47.3% al cierre del 2T13 (2012: 63.1%). El
índice de consumo de capital regulatorio se situó en 60.2% y en los últimos años ha
fluctuado entre 50 y 60%, reflejo de que la casa de bolsa hace un uso intensivo de
su capital (pero manteniéndose dentro de los límites permitidos por la regulación),
en línea con el observado en otros participantes con enfoques de operación similar.
Perspectiva y Factores Clave
La perspectiva de la calificación es ‘Estable’. Las calificaciones se incrementarían en
la medida que los indicadores de rentabilidad y eficiencia operativa de Vector
muestren una mayor recuperación y estabilidad, manteniendo su fortaleza
patrimonial y sin incrementar el apetito por riesgos discrecionales de manera
significativa. Por el contrario, las calificaciones se verían presionadas a la baja ante
un detrimento no esperado de la fortaleza patrimonial y/o un deterioro significativo de
la base de ingresos recurrentes de la casa de bolsa.
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Descripción de la compañía
Vector es una casa de bolsa enfocada en la atención a inversionistas individuales y
corporativos a quienes ofrece los servicios de corretaje en los mercados de dinero y
capitales, así como la compra-venta de divisas y operaciones con instrumentos
financieros derivados. La casa de bolsa cuenta con una red de 21 sucursales en 16
estados de la República. En los últimos 18 meses su plantilla laboral ha crecido un
16.1% para alcanzar 763 elementos, compuesta en un 43.0% por empleados
administrativos, mientras que el resto corresponde a personal operativo.
Vector cuenta con tres subsidiarias operativas: i) Vectormex International Inc.
empresa que comprende la red de oficinas que atiende las regiones de Estados
Unidos y Latinoamérica; ii) Vector Luxemburgo, enfocada en el mercado europeo y
iii) Vector Fondos, entidad que opera 13 fondos de inversión (8 de deuda y 5 de
renta variable) con cerca de 14,000 millones de activos bajo administración y 18,800
contratos de inversión (participación de mercado de aproximadamente 1% en
ambos rubros). Los resultados de estas tres entidades están consolidados en la
información financiera presentada en este reporte.
Administración y Accionistas
Verum considera que la casa de bolsa mantiene adecuadas prácticas de gobierno
corporativo, cuenta con un equipo directivo con amplia experiencia dentro de la
industria y buen arraigo dentro de la compañía. El Consejo de Administración está
formado por 12 consejeros, 3 de los cuales ostentan el carácter de independientes,
así como de sus respectivos suplentes. Para el apoyo en la toma de decisiones en
las áreas de riesgos, auditoría, remuneraciones, ética y comunicación y control, el
Consejo cuenta con 5 comités operativos y un subcomité (para la aprobación de
líneas de contraparte). Tanto el Comité de Auditoría como el de Remuneraciones,
son presididos por consejeros independientes.
Estrategia
Metodologías utilizadas
Metodología para calificación de
Bancos
y
Otras
Instituciones
Financieras (Abril 2012)
La estrategia de Vector para los siguientes años está basada en el crecimiento
orgánico de sus operaciones, el cual Verum espera logre traducirse en una mejora
de la base de ingresos recurrentes y, en última instancia, de su resultado operativo
en la medida que las nuevas generaciones de ejecutivos consoliden su proceso de
maduración. Actualmente la compañía se encuentra en proceso de restructura
corporativa con el objetivo de formar un Grupo Financiero cuyas principales
subsidiarias serían la casa de bolsa, la operadora de fondos (que se convertiría en
una subsidiaria directa del grupo financiero) y una Sociedad Financiera de Objeto
Múltiple. Verum considera que este cambio no impactará de manera significativa los
resultados operativos de Vector, aunque sí modificaría su estructura de ingresos al
migrar parte de las comisiones por distribución de sociedades de inversión; no
obstante, las empresas asociadas con la operación internacional permanecerían
como subsidiarias de Vector.
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Análisis de Operaciones
El robustecimiento de la red de promotores bursátiles se ha traducido en un aumento
del número de cuentas de inversión, logrando que la casa de bolsa registre
crecimientos por encima de los observados en el sector a partir del 2011. Al cierre
del 2T13 Vector mantiene un total de 17,678 cuentas (+13.4% en los últimos 18
meses) ubicándose en la posición 4 dentro del sector con una participación del
8.4% en este rubro. En su mayoría estas cuentas corresponden a personas físicas
de nacionalidad mexicana (73.7% y 99.0%, del total respectivamente) y su meta es
alcanzar 25,000 en el mediano plazo. Clasificadas por tipo de operación que
realizan, se aprecia una disminución de la contribución de las cuentas de inversión
que están sujetas a instrucción del cliente, que en ese mismo periodo representaron
el 86.3% del total mientras que el resto consiste en cuentas discrecionales (2009:
92.7% y 7.3%, respectivamente).
Los valores en custodia se mantuvieron prácticamente en los mismos niveles durante
2009-2011; sin embargo, esta tendencia comenzó a revertirse ya que en el 2012
registraron un crecimiento anual de 11.1%, seguida por un incremento de 5.0%
durante la primera mitad del presente año que los llevó a alcanzar Ps$77,733
millones. La composición de los valores ha sido similar en los últimos años, aunque
se aprecia una baja en la participación de instrumentos gubernamentales que ha
sido compensada por un aumento de la contribución de instrumentos de deuda
corporativa y acciones.
Análisis de la Utilidad
Los indicadores de rentabilidad y eficiencia operativa de Vector son relativamente
volátiles, dada la presencia de ingresos extraordinarios y los gastos asociados a su
plan de expansión. Al cierre del 2T13 la rentabilidad sobre activos y capital
promedio se ubicaron en 0.5% y 14.3% (2012: 0.1% y 3.2%), aunque en niveles
inferiores a los registrados durante el 2011, periodo en el que la casa de bolsa logró
generar ingresos extraordinarios por la intermediación de divisas que le permitieron
alcanzar los mejores indicadores en los últimos años. Verum considera que en el
mediano plazo Vector será capaz de continuar con un crecimiento gradual de su
base de ingresos recurrentes ante la maduración de su red de ventas lo que,
aunado a una estabilización de sus costos, permitirá observar una mejora gradual y
consistente de la rentabilidad operativa.
Ingresos
Vector cuenta con una base de
ingresos bien diversificada que le ha
permitido
sortear
de
manera
satisfactoria las distintas etapas del
ciclo. Al 2T13 la mesa de dinero es
la línea de negocio más importante
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aportando el 26% del total y exhibe un importante crecimiento respecto a lo
observado en periodos anteriores. Le siguen en importancia los generados por las
operaciones con instrumentos financieros derivados (23.5%, donde la mayor parte
es generada por operaciones en mercados reconocidos), la intermediación de
divisas (20.3%), las comisiones por la compra y venta de acciones (10.7%), los
generados por las oficinas internacionales (8.2%) y las comisiones por distribución
de sociedades de inversión (7.7%), mientras que el resto corresponde a los ingresos
por la banca de inversión, posición propia y el negocio fiduciario.
Costos de operación
El principal componente de los costos de operación de Vector es la remuneración de
su fuerza de ventas (~65%), la cual en gran parte corresponde a esquemas de
compensación variable asociados a la generación de ingresos, brindándole una
gran flexibilidad ante las fases negativas de un ciclo de mercado. Pese a que
durante el 2012 Vector incrementó su plantilla laboral en un 9.6%, los gastos de
administración y promoción registraron una contracción del 1% dada la disminución
de los gastos por compensación variable; no obstante, esta caída fue inferior a la
observada en los ingresos totales en el mismo periodo, por lo que el indicador de
eficiencia se deterioró hasta 95.8% (promedio 2008-2011: 85.9%). Hacia adelante
Verum espera que este indicador fluctúe entre el 80% y 85%.
Administración de Riesgos
Verum considera que Vector cuenta con una adecuada estructura de administración
de riesgos. El Consejo autoriza y revisa los límites globales de exposición en forma
anual, delegando al Comité de Riesgos la definición de los sublímites para cada
unidad de negocio o mesa de operación, así como la facultad de autorizar los
excesos a los límites y acciones correctivas tomadas. El Comité de Riesgos delega
a la Unidad de Administración Integral de Riesgos (UAIR) la responsabilidad de
monitorear el comportamiento de las exposiciones de la casa de bolsa, reportando al
Comité de Riesgos (de manera mensual) y al Consejo de Administración (de manera
trimestral).
Riesgo Mercado
Para calcular su exposición Vector utiliza la metodología de Valor en Riesgo (VaR),
bajo la metodología de Montercarlo, con un intervalo de confianza de 95% y un
horizonte de tenencia de 5 días hábiles. El límite de exposición global de riesgo
mercado definido por el Consejo es de un 4% del capital contable de la casa de
bolsa (2T13: $47.8 millones); sin embargo, el Comité de Riesgos ha establecido un
sublímite global más conservador de $35 millones. Adicionalmente, se cuenta con
sublímites para las mesas de Trading y Derivados y Capitales que Verum considera
prudentes. El VaR máximo registrado por la casa de bolsa durante 2013 fue de $14.7
millones, equivalente al 1.2% del capital contable; mientras que el consumo
promedio fue de $9.9 millones (0.8% del capital). Adicionalmente la UAIR realiza de
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manera diaria análisis de sensibilidad y de “stop-loss” diarios y mensuales,
estableciendo límites con los que Verum se siente cómodo.
Riesgo Crédito
Es la principal exposición a riesgo en opinión de Verum y deriva de las posiciones en
papeles corporativos de baja calidad crediticia que se conservan dentro del
portafolio de inversiones (1T13: 2.7% del capital contable). Es importante mencionar
que la totalidad del portafolio de Vector se valúa a mercado, por lo que las pérdidas
por valuación se registran en resultados en el momento en que ocurren. Para
monitorear el riesgo de crédito, utiliza el modelo actuarial Credit Metrics con un
horizonte de tiempo de un año; durante 2013 el VaR promedio fue de Ps$14.9
millones.
Para controlar su exposición a riesgo contraparte en sus actividades de divisas y
derivados, Vector determina una línea de operación para cada una de los clientes
con las que realizará operaciones bajo una modalidad que no sea ‘Entrega contra
Pago’ (DVP por sus siglas en inglés). Con este fin, la UAIR realiza un análisis
financiero y cualitativo de las personas físicas o morales que lo soliciten para definir
el monto de la línea de operación y el depósito de valores necesario (en su caso),
para que después sea autorizado por el Comité de Riesgos y/o el Subcomité de
Contrapartes. Verum considera que el análisis realizado por Vector es adecuado y
que, aunado a los esquemas de depósito de valores y/o llamadas de margen (para
operaciones derivadas), mitiga su exposición a un posible incumplimiento de algún
cliente.
Riesgo Liquidez
Para calcular este riesgo, la empresa asume que la posición propia se mantiene
durante un periodo adicional de siete días, con lo que se obtiene el VaR de mercado
incremental que define el riesgo de liquidez del portafolio. El límite establecido por
Vector es de $20 millones (1.7% del capital) y durante el 2013 el consumo máximo
observado fue de $2.6 millones. La UAIR realiza el monitoreo de este riesgo para las
mesas de dinero, trading y derivados y trading de capitales. Adicionalmente, la
compañía realiza un monitoreo diario de los posibles requerimientos de liquidez
asociados a sus operaciones con instrumentos financieros derivados, el cual Verum
considera adecuado y que refleja que la casa de bolsa cuenta con recursos
suficientes para hacer frente a sus obligaciones.
Riesgo Operativo y Legal
Para gestionar su exposición a riesgo operativo Vector realiza un proceso de
identificación y clasificación de los riesgos en función de la probabilidad de
ocurrencia e impacto económico para cada una de las áreas de negocio. Al cierre
del 2T13 los requerimientos de capital por riesgo operativo fueron de $66.3 millones.
Con base en la revisión de la bitácora de incidencias de riesgo operativo, Verum
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considera que no hay ninguno que represente una amenaza importante para la
continuidad del negocio actualmente.
Durante 2012 Vector recibió un total de 7 sanciones por parte de la CNBV que si
bien no comprometen su fortaleza patrimonial (Ps$7.2 millones), evidenciaron
algunas áreas de oportunidad en los procedimientos diseñados por la compañía
relacionados con prácticas de ventas y perfilamiento de clientes. Actualmente
existen 20 litigios abiertos por diferentes operaciones, en los cuales se reclama un
monto de $65 millones. Favorablemente, Vector ha constituido reservas por un monto
de $50 millones (77.0% del monto), lo que minimiza el posible impacto sobre su
capital contable en caso de obtener resoluciones desfavorables.
Fondeo y Capitalización
Fondeo
Para su operación intradía la casa de bolsa cuenta con una línea de liquidez (RSP)
por un monto de $1,500 millones, así como diversas líneas de operación de divisas y
derivados con diferentes instituciones bancarias mexicanas y del exterior. Verum
considera que estas líneas le brindan a la casa de bolsa los recursos necesarios
para mantener su volumen de operación actual.
Adicionalmente, Vector cuenta con dos líneas de crédito contratadas con la banca
comercial cuyo saldo al 2T13 era de Ps$101 millones y que son utilizadas
primordialmente para fondear las operaciones de crédito de margen que realiza la
casa de bolsa con sus clientes. Los activos líquidos en el balance brindan una
cobertura superior a 2x sobre los pasivos bancarios, nivel con el que Verum se
siente cómodo.
Capitalización
Vector cuenta con una adecuada fortaleza patrimonial. La razón de capital a activos
ajustados (eliminado las partidas asociadas a operaciones de reportos) se ubicó en
47.3% al cierre del 2T13 (2012: 63.1%); esta baja obedece al incremento en las
operaciones de intermediación de divisas al cierre del periodo, reflejado en el rubro
de disponibilidades (en el activo) y cuentas por pagar (en el pasivo). Ajustando por
lo anterior, este indicador se ha situado por encima del 60% y es acorde con la
calificación asignada. Recientemente la compañía implementó una política de
dividendos que consiste en decretar de manera anual el 20% de las utilidades
anuales que si bien reduciría en cierta manera la generación interna de capital en los
siguientes años, Verum la considera prudente.
El índice de consumo de capital regulatorio se ubicó en 60.1% y en los últimos años
ha fluctuado entre 50 y 60%, reflejo de que Vector hace un uso intensivo de su
capital (sin rebasar los límites regulatorios) principalmente a través de operaciones
de intermediación mercado de deuda y derivados, que son los conceptos que
generan los mayores requerimientos de capital.
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Calidad de la Información
Verum considera que cuenta con información suficientemente robusta para emitir
una calificación crediticia para Vector. La información financiera para los años 2012,
tanto consolidada como no consolidada, fue auditada por PricewaterhouseCoopers,
S.C. bajo las Normas Internacionales de Auditoría concluyendo que fue preparada
en todos los aspectos materiales, de conformidad con los criterios contables para
casas de bolsa, emitidos por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores. Los
estados financieros para los años 2008, 2009, 2010 y 2011 también fueron auditados
sin salvedades por PricewaterhouseCoopers, S.C. bajo las Normas de Auditoría
Generalmente aceptadas en México. Los estados financieros trimestrales utilizados
en este reporte no han sido auditados, mientras que la información operativa fue
proporcionada por Vector u obtenida de fuentes que Verum considera confiables.
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Entidad Calificada
Vector Casa de Bolsa, S.A. de C.V. y subsidiarias
Millones de pesos
2
jun-13
%
dic-12
%
dic-11
%
dic-10
%
dic-09
%
Balance General
Activo
Disponibilidades
Cuentas de margen
Inversiones en valores
Títulos para negociar
Títulos conservados al vencimiento
Deudores por reporto
Derivados
Cuentas por Cobrar
Inmuebles, mobiliario o equipo, neto
Inversiones permanentes
Otros activos
Cargos difereidos, pagos anticipados e intangibles.
Otros activos a corto y largo plazo
38,330
1,067
138
36,388
36,388
31
392
137
56
121
58
63
100.0
Pasivo
Préstamos interbancarios y de otros organismos:
De corto plazo
De largo plazo
Acreedores por reporto
Colaterales vendidos o dados en garantía
Derivados
Impuestos por pagar
Acreedores diversos y otras cuentas por pagar
Participación de los trabajadores en las utilidades por pagar
Acreedores por liquidación de operaciones
Acreedores diversos y otras cuentas por pagar
Impuestos y PTU diferidos
37,134
102
101
1
35,625
1
29
60
1,256
23
1,233
61
96.9
Capital Contable
Capital contribuido
Capital ganado
Reservas de capital
Resultado de ejercicios anteriores
Efecto acumulado por conversión
Resultado neto
Suma del pasivo y capital contable
1,196
1,048
148
70
26
(31)
83
38,330
2.8
0.4
94.9
94.9
0.1
1.0
0.4
0.1
0.3
0.2
0.2
0.3
0.3
0.0
92.9
0.0
0.1
0.2
3.3
0.1
3.2
0.2
3.1
2.7
0.4
0.2
0.1
(0.1)
0.2
100.0
37,290
596
88
35,837
35,837
1
45
416
138
58
111
49
62
100.0
36,171
82
82
35,160
15
57
18
782
782
57
97.0
1,119
1,310
(191)
68
(262)
(32)
35
37,290
1.6
0.2
96.1
96.1
0.0
0.1
1.1
0.4
0.2
0.3
0.1
0.2
0.2
0.2
94.3
0.0
0.2
0.0
2.1
2.1
0.2
3.0
3.5
(0.5)
0.2
(0.7)
(0.1)
0.1
100.0
23,316
331
139
22,041
22,041
4
67
429
137
60
108
51
57
100.0
22,223
69
69
21,459
23
39
103
502
29
473
28
95.3
1,093
1,310
(217)
60
(416)
(23)
162
23,316
1.4
0.6
94.5
94.5
0.0
0.3
1.8
0.6
0.3
0.5
0.2
0.2
0.3
0.3
92.0
0.1
0.2
0.4
2.2
0.1
2.0
0.1
4.7
5.6
(0.9)
0.3
(1.8)
(0.1)
0.7
100.0
12,081
157
63
11,109
11,109
73
411
129
54
85
55
30
100.0
11,162
25
25
10,714
2
23
29
335
20
18
297
34
92.4
919
1,310
(391)
55
(520)
(35)
109
12,081
1.3
0.5
92.0
92.0
0.6
3.4
1.1
0.4
0.7
0.5
0.2
0.2
0.2
88.7
0.0
0.2
0.2
2.8
0.2
0.1
2.5
0.3
7.6
10.8
(3.2)
0.5
(4.3)
(0.3)
0.9
100.0
10,255
127
14
9,530
8,970
560
7
57
264
129
37
90
64
26
100.0
9,437
15
15
9,215
23
22
151
4
1
146
11
92.0
818
1,310
(492)
52
(567)
(27)
50
10,255
1.2
0.1
92.9
87.5
5.5
0.1
0.6
2.6
1.3
0.4
0.9
0.6
0.3
0.1
0.1
89.9
0.2
0.2
1.5
0.0
0.0
1.4
0.1
8.0
12.8
(4.8)
0.5
(5.5)
(0.3)
0.5
100.0
Estado de Resultados
Comisiones y tarifas cobradas
Comisiones y tarifas pagadas
Ingresos por asesoría financiera
Resultado por Servicios
Utilidad por compra venta
Pérdida por compra venta
Ingreso por intereses
Gasto por intereses
Resultado por Vauación a Valor Razonable
Margen financiero por intermediación
Otros ingresos (egresos) de la operación
Gastos de administración y promoción
Resultado de operación
Participación en el resultado de subsidiarias y asociadas
Otros productos
Otros gastos
Resultado antes de impuestos a la utilidad
Impuestos a la utilidad causados
Impuestos a la utilidad diferidos (netos)
Resultado antes de operaciones discontinuadas
Operaciones subsidiarias no consolidadas
Resultado neto
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216
100.0
37
17.1
9
4.2
188
87.0
6,305 2,919.0
5,695 2,636.6
786
363.9
752
348.1
6
2.8
650
300.9
(9)
(4.2)
679
314.4
150
69.4
(15)
(6.9)
135
62.5
45
20.8
(7)
(3.2)
83
38.4
83
38.4
397
100.0
71
17.9
23
5.8
349
87.9
11,254 2,834.8
10,684 2,691.2
1,398
352.1
1,304
328.5
197
49.6
861
216.9
13
3.3
1,172
295.2
51
12.8
1
0.3
52
13.1
1
0.3
(16)
(4.0)
35
8.8
35
8.8
409
100.0
66
16.1
12
2.9
355
86.8
7,268 1,777.0
6,469 1,581.7
946
231.3
666
162.8
(16)
(3.9)
1,063
259.9
(3)
(0.7)
1,184
289.5
231
56.5
3
0.7
234
57.2
78
19.1
6
1.5
162
39.6
162
39.6
415
100.0
71
17.1
8
1.9
352
84.8
4,497 1,083.6
3,917
943.9
482
116.1
441
106.3
62
14.9
683
164.6
884
213.0
151
36.4
32
7.7
32
7.7
151
36.4
15
3.6
(29)
(7.0)
107
25.8
2
0.5
109
26.3
393
65
2
330
1,589
1,249
698
640
76
474
724
80
24
5
99
1
(44)
54
(4)
50
100.0
16.5
0.5
84.0
404.3
317.8
177.6
162.8
19.3
120.6
184.2
20.4
6.1
1.3
25.2
0.3
(11.2)
13.7
(1.0)
12.7
8
Casas de Bolsa | Vector
20 de agosto de 2013
Entidad Calificada
Vector Casa de Bolsa, S.A. de C.V. y subsidiarias
Millones de pesos
2
jun-13
%
dic-12
%
dic-11
%
dic-10
dic-09
%
%
Otra información
Valores de clientes recibidos en custodia
Número de cuentas de inversión
Dividendos decretados (en el periodo de generación)
Índice de consumo de capital
Capital Global
Requerimiento de capital por riesgo mercado
Requerimiento de capital por riesgo crédito
Requerimiento de capital por riesgo operativo
Personal
Activos líquidos
Disminución de activos por operaciones de reporto
Disminución de pasivos por operaciones de reporto
77,733.0
17,678.0
7.00
60.24
995.9
372.9
160.6
66.3
763.0
283.0
35,799.0
35,625.0
73,997.0
16,702.0
63.94
933.9
397.7
136.8
62.7
720.0
297.0
35,516.0
35,160.0
66,630.0
15,595.0
59.93
895.7
318.3
164.2
54.3
657.0
217.0
21,715.0
21,459.0
66,347.0
15,370.0
40.94
747.1
170.3
102.9
32.7
557.0
193.0
10,935.0
10,732.0
66,670.0
15,440.0
70.15
561.9
260.9
117.9
15.4
482.0
155.0
9,357.0
9,216.0
Desempeño Financiero (%)
Gastos de operación / Ingresos totales
Resultado de operación / Ingresos totales
Resultado antes de impuestos / Ingresos totales
Resultado neto / Ingresos totales
Margen Financiero / Activo promedio
Resultado de operación / Activo promedio
ROAA
ROAE
Margen financiero diario / VaR diario promedio
81.9
18.1
16.3
10.0
3.6
0.8
0.5
14.3
2.6
95.8
4.2
4.3
2.9
2.8
0.2
0.1
3.2
1.5
83.7
16.3
16.5
11.4
6.2
1.4
0.9
16.2
31.7
85.4
14.6
14.6
10.5
6.2
1.4
1.0
12.6
2.1
90.0
10.0
12.3
6.2
3.9
0.7
0.4
6.4
1.1
Fondeo y Liquidez (%)
Inversiones / Activo total
Activos líquidos / Activo total
Activos líquidos / Pasivos bursátiles y bancarios
94.9
0.7
277.5
96.1
0.8
362.2
94.5
0.9
314.5
92.0
1.6
772.0
92.9
1.5
1,033.3
3.1
3.1
47.3
47.3
60.2
14.2
96.9
31.0
1.3
1.3
3.0
3.0
63.1
63.1
63.9
3.2
97.0
32.3
0.9
0.9
4.7
4.7
68.3
68.3
59.9
17.6
95.3
20.3
0.7
0.7
7.6
7.6
80.2
80.2
40.9
13.3
92.4
12.1
0.5
0.5
8.0
8.0
91.1
91.1
70.1
6.5
92.0
11.5
0.3
0.3
Análisis de Razones
Capitalización y apalancamiento
Capital / Activo total
Capital ajustado / Activo total
Capital / Activo ajustado operac. reporto
Capital ajustado / Activo ajustado operac. reporto
Índice de consumo de capital
Generación interna de capital
Pasivo total / Activo total
Pasivo total / Capital (x)
Pasivo total ajustado operac. reporto / Capital (x)
Pasivo total ajustado operac. reporto / Capital ajustado (x)
Estructura de ingresos
Comisiones y tarifas netas
Ingresos por asesoría financiera
Margen financiero por intermediación
Otros ingresos
Ingresos totales
www.verum.mx | [email protected]
179.0
9.0
650.0
(9.0)
829.0
21.6
1.1
78.4
(1.1)
100.0
326.0
23.0
861.0
13.0
1,223.0
26.7
1.9
70.4
1.1
100.0
343.0
12.0
1,063.0
(3.0)
1,415.0
24.2
0.8
75.1
(0.2)
100.0
344.0
8.0
683.0
1,035.0
33.2
0.8
66.0
100.0
328.0
2.0
474.0
804.0
40.8
0.2
59.0
100.0
9
Casas de Bolsa | Vector
20 de agosto de 2013
Estas son calificaciones iniciales por lo que Verum, Calificadora de Valores, S.A.P.I. de C.V. no ha
realizado ninguna actualización previa. La información financiera utilizada para el análisis y determinación
de estas calificaciones comprende hasta el 30 de junio de 2013.
El significado de las calificaciones, una explicación sobre la forma en que se determinan y la periodicidad
con la que se les da seguimiento a las calificaciones, sus particularidades, atributos y limitaciones, así
como las metodologías de calificación, la estructura y proceso de votación del comité que determinó las
calificaciones y los criterios para el retiro o suspensión de una calificación pueden ser consultados en
nuestro sitio de internet http://www.verum.mx.
De conformidad con las metodologías de calificación antes indicadas y en términos del artículo 7, fracción
III, de las Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes
del mercado de valores, se hace notar que las calificaciones en cuestión pueden estar sujetas a
actualización en cualquier momento. Las calificaciones otorgadas son una opinión con respecto a la
calidad crediticia o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores
encaminadas al cumplimiento del objeto social de la emisora, todo ello con respecto al emisor o
emisiones en cuestión, y por tanto no constituye recomendación alguna para comprar, vender o mantener
algún instrumento, ni para llevar al cabo algún negocio, operación o inversión.
Las calificaciones antes indicadas están basadas en información proporcionada por la emisora y/u
obtenida de fuentes que se asumen precisas y confiables, dentro de la cual se incluyen estados
financieros auditados, información operativa, presentaciones corporativas, análisis sectoriales y
regulatorios, entre otras, misma que fue revisada por Verum, Calificadora de Valores, S.A.P.I. de C.V.
exclusivamente en la medida necesaria y en relación al otorgamiento de las calificaciones en cuestión, de
acuerdo con las metodologías referida anteriormente. En ningún caso deberá entenderse que Verum,
Calificadora de Valores, S.A.P.I. de C.V. ha en forma alguna validado, garantizado o certificado la
precisión, exactitud o totalidad de dicha información, por lo que no asume responsabilidad alguna por
cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el análisis de tal información.
La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y la opinión sobre la capacidad de la emisora con
respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo
cual afectará, en su caso, a la alza o a la baja las calificaciones, sin que ello implique responsabilidad
alguna a cargo de Verum, Calificadora de Valores, S.A.P.I. de C.V. Las calificaciones en cuestión
consideran un análisis de la calidad crediticia relativa a la emisora, pero no necesariamente reflejan una
probabilidad estadística de incumplimiento de pago. Verum, Calificadora de Valores, S.A.P.I. de C.V.
emite las calificaciones de que se trata con apego estricto a las sanas prácticas de mercado, a la
normatividad aplicable y a su Código de Conducta, el cual se puede consultar en http://www.verum.mx.
Las calificaciones antes señaladas fueron solicitadas por el emisor (o en su nombre) por lo que Verum,
Calificadora de Valores, S.A.P.I. de C.V. ha percibido los honorarios correspondientes por la prestación de
sus servicios de calificación. No obstante, se hace notar que Verum, Calificadora de Valores, S.A.P.I. de
C.V. no ha recibido ingresos de la emisora por conceptos diferentes a los relacionados con el estudio,
análisis, opinión, evaluación y dictaminación de la calidad crediticia y el otorgamiento de una calificación.
www.verum.mx | [email protected]
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