EN ACCION FONDO DE INVERSIÓN ABIERTO MEDIANO PLAZO

EN ACCION FONDO DE INVERSIÓN ABIERTO MEDIANO PLAZO
Informe con Estados Financieros al 30 de Junio de 2016
Fecha de Comité: 30 de Septiembre de 2016
José Daniel Jiménez Valverde
(591) 2 2124127
[email protected]
Pamela Antezana
(591) 2 2124127
[email protected]
Aspecto o Instrumento Calificado
Cuotas de Participación del Fondo
Calificación PCR
BAf+
Equivalencia
ASFI
A1
Perspectiva
Estable
Significado de la Calificación
Categoría BAf: Los factores de protección, que se desprenden de la evaluación de la calidad y
diversificación de los activos del portafolio son buenos. Los fondos agrupados en este nivel poseen carteras
balanceadas cuya emisión y/o cuya calidad de activos fluctúan entre niveles de calidad crediticia
sobresaliente hasta satisfactorias, con el objetivo de tratar de aprovechar oportunidades de rendimiento
mayores. La administración del Fondo cuenta con capacidad para llevar a cabo una buena gestión de los
recursos a su cargo. El riesgo fiduciario es bajo como resultado de la capacidad profesional de los
administradores, el buen desempeño organizacional y de procesos, la adecuada ejecución de dichos
procesos, así como por el uso de sistemas de información de alta calidad.
Se antepondrá a la categoría de calificación la letra correspondiente al país donde está constituido el Fondo, como
por ejemplo “B” en el caso de Bolivia.
Estas categorizaciones podrán ser complementadas si correspondiese, mediante los signos (+/-) mejorando o
desmejorando respectivamente la calificación alcanzada entre las categorías AAf y BBBf.
Significado de la Perspectiva PCR
Perspectiva “Estable” Los factores externos contribuyen a mantener la estabilidad del entorno en el
que opera, así como sus factores internos ayudan a mantener su posición competitiva. Su situación
financiera, así como sus principales indicadores se mantienen estables, manteniéndose estable la
calificación asignada.
La “Perspectiva” (Tendencia, según ASFI) indica la dirección que probablemente tomará la calificación
a mediano plazo, la que podría ser positiva, estable o negativa.
Factores internos y externos que modifican la perspectiva, la calificación de las cuotas de fondos de
inversión podría variar significativamente entre otros, por los siguientes factores: cambios en las
políticas de inversión y procesos, cambios en la valorización del portafolio, modificaciones en la
estructura organizacional, especialmente en la administración, variaciones significativas en el riesgo de
mercado tales como en las tasas de interés, liquidez, tipo de cambio y coberturas.
PCR determinará en los informes de calificación, de acuerdo al comportamiento de los indicadores y
los factores señalados en el anterior párrafo, que podrían hacer variar la categoría asignada en el corto
o mediano plazo para cada calificación, un indicador de perspectiva o tendencia.
Significado de la Calificación ASFI para el Mercado de Valores
Categoría A: Corresponde a aquellos Fondos cuya cartera de inversiones está concentrada en valores,
bienes y demás activos, con un grado medio de calidad y su administración es buena.
Se autoriza añadir los numerales 1, 2 y 3 en cada categoría genérica, desde AA a B con el objeto de
establecer una calificación específica de las cuotas de los Fondos de Inversión, de acuerdo a las siguientes
especificaciones:
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1

Si el numeral 1 acompaña a una de las categorías anteriormente señaladas, se entenderá que la
cuota del Fondo de Inversión se encuentra en el nivel más alto de la calificación asignada.

Si el numeral 2 acompaña a una de las categorías anteriormente señaladas, se entenderá que la
cuota del Fondo de Inversión se encuentra en el nivel medio de la calificación asignada.

Si el numeral 3 acompaña a una de las categorías anteriormente señaladas, se entenderá que la
cuota del Fondo de Inversión se encuentra en el nivel más bajo de la calificación asignada.
* La información empleada en la presente calificación proviene de fuentes oficiales, sin embargo no garantizamos la
confiabilidad e integridad de la misma, por lo que no nos hacemos responsables por algún error u omisión por el uso
de dicha información. Las calificaciones de PCR constituyen una opinión sobre la calidad crediticia y no son
recomendaciones de compra y venta de estos instrumentos.
Racionalidad
PCR acordó mediante Comité Nº 051/2016 de 30 de septiembre de 2016, ratificar la calificación de
riesgo A1 (equivalente a BAf+) según la simbología de calificación utilizada por PCR, con perspectiva
“estable” (tendencia “estable” según nomenclatura ASFI) a las cuotas de participación de BNB Fondo
En Acción.
La calificación se sustenta en los siguientes puntos:

Experiencia y Capacidad de los Directores y Gerentes del Administrador del Fondo: BNB
SAFI S.A., cuenta con un equipo de trabajo de amplia experiencia en gestión de Fondos de
Inversión Abiertos. Se puede considerar la calidad de trabajo de la gerencia en cuanto a la
toma de decisiones e investigación y desarrollo al momento de realizar inversiones y
administrar las carteras de inversión. Estos aspectos son considerados como positivos y
permiten a la Sociedad Administradora prestar servicios financieros eficientes y acordes con
las exigencias y riesgos del mercado y/o sector en el que compite.

Asesoría Internacional para la Administración del Portafolio de Inversiones: El
Administrador cuenta con la asesoría de un bróker internacional, que pertenecen a una
importante sociedad bancaria y financiera con sedes en Basilea y Zúrich, en Suiza (UBS
International Financial Services). Este bróker asesora a la sociedad sugiriendo alternativas de
inversión y diversificación de cartera y trabaja con la administración del Fondo desde los
inicios de sus operaciones (Octubre 2011). El acceso a reportes de Bloomberg completa el
análisis, dando la facilidad a BNB SAFI de acceder a información en tiempo real respecto al
comportamiento histórico, precios actuales de acciones, proyecciones, valor de empresas
sujetas de inversión y potenciales objetos de inversión.

Políticas y el Proceso de Control Interno: BNB SAFI S.A ha desarrollado un Reglamento
Interno del Fondo y Políticas de Inversión, donde se delimitan claramente las funciones de
cada una de las instancias dentro de la Sociedad y del Fondo, se definen los criterios
financieros sobre los cuales se deben evaluar las posibles inversiones y se establecen los
mecanismos para mitigar el riesgo crediticio y el riesgo de mercado al que se encuentran
expuestas las operaciones de inversión.
PCR opina favorablemente sobre las políticas y procedimientos internos que regulan la
actividad del Fondo, considerando que tiene como finalidad obtener una adecuada rentabilidad
para los inversionistas y preservarla en el tiempo con un nivel de riesgo moderado.

Instancias de Decisión: El Administrador cuenta con un Comité de Inversión, a través del cual se
realiza un constante monitoreo y evaluación a las condiciones de mercado, con la finalidad de
definir los tipos de riesgo a los que se encuentran sujetas las inversiones del Fondo y los
mecanismos para su cuantificación, administración y control.

Diversificación del Fondo: El portafolio del Fondo “En Acción” ha tenido un buen
desempeño, cuya diversificación ha sido distribuida por países, industria y títulos valor, esto le
ha permitido obtener una rentabilidad positiva. Las inversiones realizadas en el mercado
nacional (Bolivia), han sido concentradas en su mayoría en DPF´s, cuyos emisores son
reconocidos por estar entre los primeros lugares de sus respectivos sectores, sea Banca
Tradicional o Banca de Microcrédito. En el mercado internacional las inversiones han sido
dirigidas a Fondos Mutuos y Bancos Extranjeros y una participación minoritaria de la cartera
total.

Evolución de Cartera y Valor de Cuota del Fondo: Desde junio de 2012, el Fondo En
Acción tuvo una evolución favorable respecto al crecimiento de su cartera y del valor de cuota.
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2
A junio 2016 la cartera y el valor de cuota del Fondo alcanzaron resultados de Bs 117,46
millones1 y Bs 5,94 miles respectivamente, la rentabilidad a 30, 90, 180 y 360 días alcanzó a
4,42, 3,54%, 3,14% y 3,41% respectivamente, el benchmark obtuvo un resultado menor de
2,04% y el plazo económico expuso un resultado de 913 días (2,54 años), por lo tanto el
Fondo se mantuvo a mediano plazo. Respecto a los límites de inversión el Fondo cumplió con
la mayoría, excepto porque sobrepaso el máximo de inversiones de 45% en valores de deuda
emitidos por instituciones financieras bancarias y no bancarias, con una participación de 61%2.
PCR hará seguimiento a esta situación para verificar la evolución de la conformación del
portafolio de inversiones del Fondo.
Información de la Calificación
Información empleada en el proceso de calificación:
A. Información General





Reglamento Interno y Prospecto del Fondo.
Estados financieros (BNB SAFI S.A.) al 30 de junio de 2016.
Estados financieros (BNB En Acción) al 30 de junio de 2016.
Desarrollos y hechos relevantes recientes (BNB SAFI S.A. y del Fondo EN ACCION)
a la fecha del informe.
Plana gerencial, administrativa y directorio de la SAFI al 30 de junio de 2016.
B. Información del Fondo.




Políticas de Inversiones y Reglamento Interno.
Límites de Inversiones.
Composición de cartera al 30 de junio de 2016.
Formas FI 1, 2, 3, 4, 6, 7, 8, 9, 10 y 11 requeridas por ASFI al 30 de junio de 2016.
C. Información Legal


Escritura Pública de Constitución de la SAFI, Testimonio 0779/2000 y del Fondo “En
Acción”, testimonio 501/2011.
Resolución de autorización ASFI Nº 642/2011.
D. Otros




Información de mercado.
Información de los Fondos que administra BNB SAFI S.A.
Código de Ética de BNB SAFI S.A.
Hojas de vida de principales funcionarios de la Administradora del Fondo.
Análisis Realizados
1. Análisis del Reglamento del Fondo: Estudio de la política de inversión.
2. Análisis de hechos de importancia recientes: Evaluación de eventos recientes que por su
importancia son trascendentes.
3. Análisis financiero: Interpretación de los estados financieros con el fin de evaluar la gestión de la
SAFI y de los Fondos administrados por esta.
4. Administración del Fondo: Análisis de la calidad de la administración.
5. Análisis de Mercado: Evaluación del posicionamiento de BNB SAFI S.A. dentro de su industria.
Estructura del Fondo de Inversión
Mediante Resolución ASFI/Nº 642/2011 de 1 de septiembre de 2011, la Autoridad de Supervisión del
Sistema Financiero (ASFI), autorizó e inscribió en el en el Registro del Mercado de Valores al Fondo,
asignándole el Número de Registro ASFI/DSV-FIA-EAF-001/2011.
1
Cartera sin liquidez
2 Porcentaje total de la suma de DPF y BBB.
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3
El Fondo es abierto de mediano plazo, es administrado por BNB SAFI y en calidad de Sociedad
Administradora del Fondo, es responsable por la correcta y adecuada administración del Fondo y por
cualquier incumplimiento de la normativa vigente.
Cuadro Nº 1
Denominación del Fondo
Resumen de Características del Fondo
EN ACCIÓN Fondo de Inversión Abierto de Mediano Plazo
Valor inicial de la cuota de
participación
Sociedad Administradora
Bs 5.000.- (Cinco mil 00/100 Bolivianos)
Moneda
Bolivianos
Número de Rescates
2 veces al año durante los meses de marzo (días hábiles) y
septiembre (días hábiles), sin embargo durante el primer año
de vida del FONDO no se podrá realizar rescates.
1º de septiembre 2011
Fecha de Autorización del Fondo
Fecha de Inicio de actividades del
Fondo
Límites de Aportes
BNB Sociedad Administradora de Fondos de Inversión S.A.
03 de octubre de 2011
Transcurridos trescientos sesenta (360) días desde la fecha de
inicio de operaciones, ningún Participante podrá tener más del
10% del total de las CUOTAS de participación del FONDO.
Forma para la compra de cuotas
Las compras de CUOTAS podrán ser realizadas en efectivo, en
cheque, a través de giros del exterior, transferencia
interbancaria, transferencias entre Fondos de Inversión,
transferencias de cuentas del Banco Nacional de Bolivia S.A.
Fuente: BNB SAFI S.A./Elaboración PCR.
Objeto del Fondo:
El Fondo tiene como objeto constituir una cartera de activos financieros con mayor preponderancia en
la inversión de acciones de Sociedades Anónimas, con los aportes en moneda nacional de sus
Participantes, en aplicación de los principios de diversificación de riesgo, liquidez y rentabilidad.
Objetivo del Fondo:
El objetivo principal del FONDO es constituir una Cartera de Valores principalmente de renta variable
en monedas extranjeras y moneda nacional, con arreglo al principio de distribución de riesgos, que
permita hacer compatible la seguridad y rentabilidad del capital. Sin embargo, para mitigar el riesgo de
liquidez, el FONDO también tendrá inversiones en instrumentos de renta fija.
El FONDO representa un patrimonio común autónomo y separado jurídica y contablemente de LA
SOCIEDAD ADMINISTRADORA, el mismo que realiza inversiones en Valores de renta variable y renta
fija determinados por la Ley del Mercado de Valores, sus Reglamentos y demás normas vigentes, por
cuenta y riesgo de sus PARTICIPANTES. La propiedad de los PARTICIPANTES o aportantes respecto
al FONDO se expresa a través de las CUOTAS de participación emitidas por el mismo.
Tipo de Fondo:
El FONDO se constituye en un FONDO de Inversión Abierto de Mediano Plazo y de renta mixta, cuyo
patrimonio es variable y en el que las CUOTAS de participación colocadas entre el público son
redimibles directamente por el FONDO, siendo su plazo de duración indefinido.
Conforme lo establecido por la Normativa para Fondos de Inversión y sus Sociedades Administradoras
aprobada mediante Resolución Administrativa N°421/2004, se considera como un FONDO de inversión
de Mediano Plazo cuando la duración promedio ponderada de la cartera de inversiones de éste es de
hasta un mil ochenta (1,080) días.
El Valor de la cartera de inversiones de las CUOTAS de participación del FONDO está denominado en
Bolivianos, sin perjuicio de que el FONDO pueda realizar inversiones en Monedas Extranjeras.
Políticas de Inversión:
El objetivo general de la Política de Inversión del FONDO está dirigido a la inversión en Valores de
renta variable con arreglo al principio de distribución de riesgos, que permita hacer compatible la
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seguridad, y la rentabilidad del capital. Sin embargo, para mitigar el riesgo de liquidez, el FONDO
también tendrá inversiones en instrumento de renta fija.
La Política de Inversión es elaborada por el Comité de Inversión de LA SOCIEDAD ADMINISTRADORA
y es aprobada por su Directorio, la misma que contempla la diversificación de la cartera de inversiones
al menos en los siguientes factores: emisor, sector económico al que pertenece el emisor, tipo de Valor
y plazo del Valor y moneda de emisión del Valor.
La calificación mínima de riesgo ponderada para Valores de renta fija que se adquieran en propiedad
definitiva deberá ser N-2 para Corto Plazo y A3 para Mediano y Largo Plazo. Esta exigencia no será
aplicable al límite establecido en el inciso m) del Artículo 10 del Reglamento Interno.
La calificación mínima de riesgo ponderada para emisores de Valores de renta variable que se
adquieran en propiedad definitiva deberá ser para Corto, Mediano y Largo Plazo A1, en el caso de
acciones preferentes “a”, en el caso de acciones ordinarias “II” y en el caso de CUOTAS de
participación “A1”. Esta exigencia no será aplicable al límite establecido en el inciso n) del Artículo 10
del reglamento interno.
La duración promedio de la cartera de inversión del FONDO es de hasta 1080 días.
Los activos en los cuales el FONDO invierta estarán expresados en Bolivianos, sin perjuicio de la
moneda en la que dichos activos hayan sido emitidos. En tal sentido, conforme a las condiciones que
se presenten en el mercado, el FONDO podrá realizar inversiones en Monedas Extranjeras conforme a
lo estipulado por el Artículo 11 del reglamento interno.
Para la convertibilidad de las monedas extranjeras se utilizarán los tipos de cambio diarios difundidos
por el Banco Central de Bolivia.
El FONDO deberá mantener en cuentas corrientes o cajas de ahorro a nivel nacional un saldo no
menor al 5% y no mayor al 50% del total de su cartera y en cuentas de liquidez en el exterior un saldo
no mayor al 20% del total de su cartera. En consecuencia el FONDO deberá mantener en el total de
sus cuentas de liquidez un saldo no menor al 5% y no mayor al 50% del total de su cartera.
Límites a las inversiones:
La política de inversiones del FONDO permite invertir únicamente en Valores de Oferta Pública
autorizados por ASFI e inscritos en el RMV y se rige de acuerdo a los siguientes límites máximos:
a) Valores en renta variable emitidas por Sociedades Anónimas constituidas en Bolivia hasta el 90% del
Valor del FONDO.
b) Valores de renta variable en mercados financieros internacionales hasta el 30% del Valor del
FONDO.
c) Valores de renta variable no podrán representar una inversión menor al 5% del Valor del FONDO.
d) Valores de renta fija emitidos en mercados financieros internacionales hasta el 15% del Valor del
FONDO.
e) Valores representativos de deuda emitidos por el Tesoro General de la Nación hasta un 50% del
Valor del FONDO.
f) Valores representativos de deuda emitidos por el Banco Central de Bolivia hasta un 50% del Valor del
FONDO.
g) Valores representativos de deuda emitidos por otras instituciones del Estado Boliviano hasta un 45%
del Valor del FONDO.
h) Valores representativos de deuda emitidos por instituciones financieras nacionales bancarias y no
bancarias, bajo la supervisión de ASFI, hasta un 45% del Valor del FONDO.
i) Valores representativos de deuda emitidos por Sociedades Anónimas Constituidas en Bolivia hasta
un 30% del Valor del FONDO.
j) Valores emitidos como consecuencia de procesos de titularización hasta el 20% del Valor del
FONDO.
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k) Pagares de mesa de negociación, autorizados e inscritos en el RMV emitidos por Sociedades de
Responsabilidad Limitada bolivianas hasta el 10% del Valor del FONDO
l) Valores de renta fija de oferta pública autorizados e inscritos en el RMV sin calificación de riesgo
hasta un 10% del Valor del FONDO.
m) Pagarés Bursátiles sin calificación de riesgo transados en mecanismos centrales de bolsa o mesa
de negociación con un plazo máximo de 360 días hasta un 10% del Valor del FONDO.
n) Valores de renta variable sin calificación de riesgo hasta un 90% del Valor del FONDO.
o) Total de inversiones en mercados financieros internacionales hasta un 30% del total del Valor del
FONDO.
Los siguientes cuadros detallan los límites establecidos en los incisos anteriormente descritos para el
inicio del FONDO y la composición del mismo al cabo del quinto año y durante la vida del FONDO:
Cuadro Nº 2
Límites de inversión al inicio del Fondo
5%>= Renta Variable <100%
Instrumento
Rango
Instrumento
Cartera
3
Cartera Local (1) 2%-90% Internacional
Valores de Renta
Valores de Renta
2%-90%
Variable
Variable
Rango
15%30%
15-30%
Instrumento
Cartera Local
Valores de Deuda
Soberana
0%> Renta Fija <95%
Rango
Instrumento
0%-83%
0%-50%
Valores de Deuda
BCB
0%-50%
Valores de Deuda
Inst. Financieras
0%-45%
Valores de Deuda
Soc. Anónimas
0%-30%
Valores de Procesos
de titularización
Pagares de Mesa de
Negociación
0%-20%
Rango
4
Cartera Internacional
Valores de Deuda
Soberana
Valores de Deuda Inst.
Financieras
Valores de Deuda Soc.
Anónimas
0% - 15%
0% - 15%
0% - 15%
0% - 15%
0%-10%
Fuente: BNB SAFI S.A.
A partir de la fecha de inicio de actividades del FONDO, LA SOCIEDAD ADMINISTRADORA tendrá el
plazo de 180 días calendario para alcanzar y ajustarse a los límites mínimos de inversión establecidos
en el cuadro anterior.
Cuadro Nº 3
Límites de inversión a partir del quinto año y durante la vida del Fondo
17%>= Renta Variable <100%
Rango
Instrumento
Cartera
5
Cartera Local (1)
17%-90% Internacional
Valores de Renta
Valores de Renta
17%-90%
Variable
Variable
Instrumento
Rango
Instrumento
15%-30%
Cartera Local
Valores de Deuda
Soberana
15%-30%
Valores Deuda
BCB
0%-50%
0%-45%
Valores de Deuda
de Soc. Anónimas
0%-30%
El total de inversiones en mercados financieros internacionales no puede ser superior al 30%.
4
Idem. a 2
5
Idem. a 2
6
Idem. a 2
Rango
6
Cartera Internacional
Valores de Deuda
0%-50%
Soberana
Valores de Deuda Inst.
0%-50%
Financieras
Valores de Deuda
Inst. Financieras
3
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0%> Renta Fija <83%
Rango
Instrumento
Valores de Deuda Soc.
Anónimas
0% - 15%
0% - 15%
0% - 15%
0% - 15%
6
Valores de
Procesos de
titularización
Pagares de Mesa
de Negociación.
0%-20%
0%-10%
Fuente: BNB SAFI S.A.
A partir de la fecha de inicio de actividades del FONDO, LA SOCIEDAD ADMINISTRADORA tendrá el
plazo de cinco años para adecuar la cartera del FONDO a los límites mínimos de inversión señalados
en el cuadro anterior.
En los casos de que las condiciones del mercado pudieran afectar los intereses de los
PARTICIPANTES, LA SOCIEDAD ADMINISTRADORA tendrá un plazo de adecuación* de 180 días
hábiles para adecuar la cartera de acuerdo a los límites mínimos establecidos en el presente
Reglamento. Los límites mínimos y plazos de adecuación podrán ser modificados o ampliados por el
Órgano de Supervisión a requerimiento fundado de LA SOCIEDAD ADMINISTRADORA, quien deberá
justificar técnicamente su solicitud, considerando la máxima recuperación posible de los recursos
invertidos o inversión de acuerdo a las condiciones vigentes del mercado.
* Se entiende por “plazo de adecuación” aquel periodo durante el cual LA SOCIEDAD
ADMINISTRADORA podrá incumplir los límites mínimos, debiendo realizar las gestiones que sean
necesarias para adecuar la cartera del FONDO a los límites mínimos establecidos o para solicitar la
modificación de los límites mínimos y plazos de adecuación, conforme lo señalado en el presente
artículo
Indicador de Desempeño Benchmark:
El indicador comparativo de rendimiento, Benchmark, permite al Participante evaluar el desempeño
financiero del FONDO en comparación con alternativas de inversión con un riesgo similar.
El Benchmark de En Acción Fondo de Inversión será establecido por el promedio ponderado de los
siguientes factores:
1. Promedio ponderado de las tasas pasivas de Depósitos a Plazo Fijo en moneda nacional, emitidos a
plazos mayores a 1080 días de bancos locales autorizados por la Autoridad de Supervisión del Sistema
Financiero, con calificación de riesgo de corto plazo de N-2 y superior.
2. Promedio ponderado del rendimiento en base al VPP de las acciones ordinarias inscritas y transadas
en el mercado local (Bolsa Boliviana de Valores).
3. Tasa Promedio del Fair Market con categoría de riesgo A obtenidos de la Agencia Informativa
Bloomberg correspondiente al plazo promedio de las inversiones de la cartera del Fondo, para efectos
de cálculo esta tasa será conseguida mensualmente.
Este indicador será tomado en cuenta solamente en el caso de que el Fondo realice algún tipo de
inversiones en instrumentos de renta fija en mercados internacionales.
4. Tasa de rendimiento trimestral máxima del S&P 500 con relación a la rentabilidad de beneficios
(Earnings Yield).
5. Promedio ponderado de las tasas de colocación de Bonos a Largo Plazo en moneda nacional,
colocados en el mercado de valores los últimos 3 meses, emitidos a plazos no mayores a 1080 días.
6. Tasa promedio ponderada de adjudicación de Letras y Bonos del Tesoro General de la Nación de
Subasta del BCB para valores emitidos en moneda nacional, correspondiente a la última semana del
mes. Para este cálculo se utilizará la tasa promedio ponderada perteneciente a las Letras del Tesoro
con el plazo al que el fondo haya adjudicado. En caso de no haber adjudicación, se utilizará la tasa del
valor con menor plazo, entre un mínimo de 30 días y un máximo de 91 días, con cuya tasa se obtendrá
la Tasa de Rendimiento Equivalente a 30 días. Para el cálculo de la tasa ponderada de los Bonos se
utilizará la tasa del valor con menor plazo, entre un mínimo de 728 días y un máximo de 1456 días, con
cuya tasa se obtendrá la Tasa de Rendimiento Equivalente a 30 días. En caso que no existiera
adjudicación y tasa de rendimiento para los Bonos durante el mes de análisis se utilizará la tasa
promedio ponderada de adjudicación de las Letras con mayor plazo.
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Posición monetaria:
Los aportes a EL FONDO podrán ser invertidos en Valores de renta variable y/o renta fija emitidos en
moneda nacional hasta el 100% del Valor de la cartera del FONDO.
Las inversiones en dólares estadounidenses y otras monedas extranjeras, que fuesen autorizadas por
el Comité de Inversiones no superarán el 60% del Valor de la cartera del FONDO.
Para fines del presente reglamento se entenderá por moneda extranjera cualquier moneda de curso
legal de país extranjero diferente de Bolivia.
Rescate de cuotas:
El PARTICIPANTE puede solicitar el rescate de sus CUOTAS, dos veces al año durante los meses de
marzo (días hábiles) y septiembre (días hábiles), sin embargo durante el primer año de vida del
FONDO no se podrá realizar rescates.
Los plazos mínimos que se deben cumplir para realizar las solicitudes de rescates se detallan a
continuación:
Para montos de rescates menores a Bs70.000 se necesitará una notificación por escrito por lo menos
de quince (15) días calendario de anticipación.
Para montos de rescates mayores a Bs70.000 y hasta Bs350.000 se necesitará una notificación por
escrito por lo menos de cuarenta y cinco (45) días calendario de anticipación.
Para montos de rescate mayores a Bs350.000 y hasta Bs700.000 se necesitará una notificación por
escrito por lo menos de sesenta (60) días calendario de anticipación.
Para montos de rescate mayores a Bs 700.000 se necesitará una notificación por escrito por lo menos
de noventa (90) días calendario de anticipación.
LA SOCIEDAD ADMINISTRADORA cancelará los rescates solicitados por los PARTICIPANTES en:





Efectivo
Transferencias a cuentas del PARTICIPANTE en el sistema bancario nacional.
Transferencias entre Fondos de Inversión administrados por LA SOCIEDAD
ADMINISTRADORA a nombre del mismo PARTICIPANTE.
Cheques de LA SOCIEDAD ADMINISTRADORA a nombre del PARTICIPANTE con
autorización de la Gerencia General.
Cheques de Gerencia a nombre del PARTICIPANTE.
LA SOCIEDAD ADMINISTRADORA no realizará el pago de rescates de CUOTAS a terceras personas,
salvo excepción mediante autorización formal (escrita) de la Gerencia General.
Los rescates de CUOTAS solicitados por los PARTICIPANTES para ser girados mediante cheque y/o
abonados a favor de terceras personas deben estar autorizados por el PARTICIPANTE a través de su
firma en el formulario y/o carta de solicitud de rescate de CUOTAS, donde el PARTICIPANTE solicita la
forma, fecha y vía de pago.
En caso de existir otros medios y mecanismos escritos y electrónicos para los rescates de CUOTAS,
LA SOCIEDAD ADMINISTRADORA deberá sujetarse al cumplimiento del Artículo 77 de la Normativa
para los Fondos de Inversión y sus Sociedades Administradoras emitida mediante Resolución Nº 421.
Los rescates en efectivo solamente se cancelarán hasta el monto de Bs 60,000.- (Sesenta mil 00/100
Bolivianos).
Por el presente Artículo, se establece que la moneda en que se cancelan todos los rescates del
FONDO es el boliviano.
En caso de que el PARTICIPANTE que presentase una solicitud para el rescate de sus CUOTAS,
conforme a lo previsto por el presente artículo, y que en la fecha prevista para la cancelación del mismo
el PARTICIPANTES no la hiciera efectiva, dicha solicitud será atendida obligatoriamente por LA
SOCIEDAD ADMINISTRADORA emitiendo un cheque a nombre del PARTICIPANTE. Al término de 15
días calendario, LA SOCIEDAD ADMINISTRADORA depositará el cheque en una cuenta de ahorro
bancaria a nombre de LA SOCIEDAD ADMINISTRADORA seguido por el nombre del PARTICIPANTE.
Si el rescate fuese cancelado mediante cheque, el PARTICIPANTE deberá cobrar el mismo dentro de
los 30 días corridos a partir de la fecha de emisión del cheque, conforme lo señalado por el artículo 607
del Código de Comercio.
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Asimismo, en caso de que el PARTICIPANTE no recoja el cheque en el transcurso de los 30 días
corridos a partir de la fecha de emisión del cheque, se emitirá un nuevo cheque.
LA SOCIEDAD ADMINISTRADORA, solicitará al PARTICIPANTE, el uso obligatorio del Formulario
PCC-03 cuando se realice cualquier transacción de rescate de CUOTAS por un importe igual o mayor a
US$.10.000 (Diez mil 00/100 dólares estadounidenses) o su equivalente en moneda nacional, y
transacciones en efectivo acumuladas en periodos de uno a tres días que en su conjunto sean mayores
o iguales a este monto, en cumplimiento de la normativa emitida por la UIF aplicable a las entidades de
intermediación en el Mercado de Valores.
Comité de Inversiones:
Dentro de LA SOCIEDAD ADMINISTRADORA existe y funciona permanentemente un Comité de
Inversión integrado por tres a ocho miembros que son nombrados por el Directorio de LA SOCIEDAD
ADMINISTRADORA.
Son responsabilidades del Comité de Inversiones de LA SOCIEDAD ADMINISTRADORA:
a) Cumplir y hacer cumplir en todo momento la normativa legal vigente y las normas internas de LA
SOCIEDAD ADMINISTRADORA, en lo referido al proceso de inversión del FONDO.
b) Modificar y controlar las políticas de inversión del FONDO, cuando corresponda.
c) Establecer los límites de inversión y analizar los excesos de dichos límites, cuando estos ocurran.
d) Definir los tipos de riesgo a los que se encuentran sujetas las inversiones del FONDO y los
mecanismos para su cuantificación, administración y control.
e) Monitorear y evaluar las condiciones de mercado.
f) Supervisar las labores del Administrador del FONDO, en lo referente a las actividades de inversión.
g) Proponer al Directorio de LA SOCIEDAD ADMINISTRADORA, modificaciones al presente
reglamento interno y a las normas internas de control, en función a las necesidades del proceso de
inversión, particularmente en lo referente a las funciones del Administrador del FONDO y a la política
de inversión.
h) Aprobar la normativa interna de LA SOCIEDAD ADMINISTRADORA, relacionada con el proceso de
inversión del FONDO.
i) Otros que sean expresamente determinados por las normas internas de LA SOCIEDAD
ADMINISTRADORA.
El Administrador del FONDO y el Oficial de Cumplimiento de LA SOCIEDAD ADMINISTRADORA son
miembros del Comité de Inversión con carácter obligatorio. El Oficial de Cumplimiento deberá asistir a
las sesiones que realice el Comité con derecho a voz y no a voto.
El Comité de Inversión se sujeta a las normas establecidas en su Reglamento de Funcionamiento.
Asimismo, los miembros del Comité de Inversión se encuentran sujetos al Código de Ética de LA
SOCIEDAD ADMINISTRADORA y se encuentran dentro del alcance de lo establecido por la Ley del
Mercado de Valores y el Reglamento del Registro del Mercado de Valores respecto a la Información
Privilegiada.
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BNB SAFI S.A. Administradora del Fondo
BNB SAFI S.A. es una Sociedad Administradora de Fondos de Inversión constituida en Bolivia el 03 de
abril del año 2000 (inicia sus operaciones en septiembre) , es miembro del grupo BNB. El objeto único y
exclusivo de BNB SAFI S.A. es la administración de Fondos de Inversión. A continuación se presenta el
Diagrama de las empresas que componen el Grupo Financiero BNB:
Gráfico Nº 1: Grupo BNB
Fuente: www.bnb.com.bo/ Elaborado por: PCR
La autorización de funcionamiento de Nacional Sociedad Administradora de Fondos de Inversión S.A
fue emitida por la Superintendencia de Pensiones, Valores y Seguros (ahora denominada ASFI)
mediante Resolución Administrativa SPVS-IV-N° 242 de 6 de septiembre de 2000 y está inscrita en
Registro del Mercado de Valores con el número SPVS-IV-SAF-SNA-002/2000.
El 19 de septiembre de 2005, la sociedad determinó modificar la denominación de la sociedad a BNB
SAFI Sociedad Administradora de Fondos de Inversión S.A. La SPVS7, mediante Resolución
Administrativa SPVS-IV-Nº1099 de 1 de diciembre de 2005, aprobó la modificación.
Al 30 de junio de 2016 se ubicó en el primer lugar del mercado de fondos de inversión abiertos en el
país, consolidando una cuota de participación de 21,52%.del total de la cartera administrada por
Sociedades Administradoras de Fondos de Inversión Abiertos.
El capital social suscrito y pagado de BNB SAFI S.A. es de Bs 3.360.000 dividido en 33.600 acciones
nominativas por un valor de Bs 100 cada una, el principal accionista de la SAFI es el Banco Nacional de
Bolivia S.A. con una participación de 99,89% en la sociedad. El siguiente cuadro detalla la estructura
accionaria de la entidad.
Cuadro Nº 4
Composición Accionaria
(30 de Junio de 2016)
Principales Accionistas
Banco Nacional de Bolivia S.A.
Simón Arturo Bedoya Sáenz.
Compañía de Inversiones B&S
S.A.
Total
Número
Valor Nominal
Participación
Acciones
En Bs
33.564
3.356.400
99,89%
18
1.800
0,05%
18
1.800
0,05%
33.600
3.360.000
100,00%
Fuente: ASFI/Elaboración PCR
Al 30 de junio de 2016, la Sociedad presentó el siguiente organigrama:
7
Ahora denominada ASFI
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10
Gráfico Nº 2: Organigrama BNB SAFI S.A
Fuente: BNB SAFI S.A
El Directorio está conformado de la siguiente manera:
Cuadro Nº 5
Composición del Directorio
(30 de Junio de 2016)
Nombre
Cargo
Arturo Bedoya Sáenz
Presidente
Antonio Valda Careaga
Vicepresidente
Gonzalo Abastoflor Sauma
Secretario
Patricio Garrett Mendieta
Vocal
Sergio Pascual Ávila
Vocal
Jorge Gottret Siles
vocal
Fuente: ASFI./ Elaboración: PCR
La Plana Gerencial de la Sociedad es la siguiente:
Cuadro Nº 6
Principales Ejecutivos
(30 de Junio de 2016)
Nombre
Profesión
Cargo
Miguel Alejandro Ballón Valle
Ing. Comercial
Gerente General
Desde julio de 2008
Daniel Ortega Gumucio
Adm. Empresas
Subgerente de Inversiones
Desde enero 2011
Katya Reyes Noya
Adm. Empresas
Oficial de Cumplimiento
Desde junio 2013
Leonor Lozada Bernal
Auditor Financiero
Subgerente de Operaciones
Desde octubre de 2003
Paola Gisbert Anze
Adm. Financiero
Subgerente La Paz
Desde mayo 2008
Raquel Quiles Skorc
Adm. Empresas
Subgerente Santa Cruz
Desde julio de 2008
Yovana Camacho de Canedo
Aux. de Contabilidad Subgerente Cochabamba
Desde su fundación
Guillermo Cosulich Debbe
Economista
Desde su fundación
Subgerente Sucre
Antigüedad en la Empresa
Fuente: BNB SAFI S.A./ Elaboración: PCR
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Comité de Inversiones
El Comité está conformado de la siguiente manera:
Cuadro Nº 7
Comité de Inversiones y Asignación de Coberturas
Nombre
Antonio Valda Careaga
Gonzalo Abastoflor Sauma
Sergio Pascual Ávila
Alejandro Calbimonte G.
Alejandro Ballón Valle
Daniel Ortega Gumucio
José Tapia Moscoso
Fuente: BNB SAFI S.A. / Elaboración: PCR

Antonio Valda Careaga (Vicepresidente del Directorio): Administrador de Empresas, cuenta
con 28 años de experiencia en banca, ocupó cargos de Gerente Nacional de Finanzas, y Gerente
Nacional de Planificación y Control de Gestión, Gerente Nacional de Operaciones y Finanzas, en el
Banco Nacional de Bolivia. Actualmente es Subgerente General del Banco Nacional de Bolivia S.A.
y Vicepresidente del Directorio del BNB SAFI, BNB Valores S.A. Agencia de Bolsa y de la
Administradora de Cámaras de Compensación y Liquidación “ACCL”.

Walter Gonzalo Abastoflor Sauma (Gerente Nacional de Riesgo del BNB S.A.): Licenciado en
Ciencias Económicas, titulado de la Universidad Mayor Real y Pontificia de San Francisco Xavier
de Chuquisaca. En enero de 1998 asumió la Gerencia de Operaciones de sucursal La Paz, cargo
desempeñado hasta marzo de 1999, fecha en la que paso a formar parte de la División de Riesgo
como Gerente Regional de Riesgo (La Paz). Cumplió funciones de Gerente Nacional de Riesgo,
Gerente Nacional Comercial, vuelve en 2003 a la Gerencia Nacional de Riesgo. Es miembro de los
directorios de BNB Valores S.A. y de BNB Sociedad Administradora de Fondos de Inversión S.A.

Sergio Aniceto Pascual Ávila (Gerente Nacional Comercial del BNB S.A.): Licenciado en
Economía titulado de la Universidad de San Francisco Xavier de Chuquisaca, Máster en
Administración de Empresas en la Universidad Privada Boliviana. Desempeñó diversas funciones
operativas en el Banco Nacional de Bolivia S.A. desde el año 1983. Entre el año 1987 y el año
1990 desempeño funciones como Subgerente de Créditos de la Sucursal Cochabamba, en el Año
1990 fue designado Gerente de la Sucursal Oruro, y el Año 1992 fue nombrado Gerente de la
Sucursal en Cochabamba. En 2003 asumió el Cargo de Gerente Nacional Comercial, cargo que
desempeña actualmente. Además se desempeña como Director de BNB Valores S.A.

Alejandro Ballón Valle (Gerente General/Administrador BNB SAFI S.A.): Ingeniero Comercial
de la Universidad Adolfo Ibáñez de Viña del Mar –Chile, Master en Finanzas de la Universidad
Adolfo Ibáñez de Viña del Mar –Chile, se desempeñó como Ejecutivo comercial y Ejecutivo de
Planeación Comercial y Desarrollo de Mercados en el BNB S.A., cuenta con 5 años de experiencia
en el sector financiero boliviano.
Al 30 de junio de 2016, el activo alcanzó a Bs 17,43 millones, el pasivo total Bs 4,12 millones y el
Patrimonio total Bs 13,31 millones. El margen financiero sumó Bs 716,59 miles y el margen operativo
registró Bs 12,08 millones. La utilidad neta registrada alcanzó Bs 7,25 millones.
Cuadro Nº 8: Principales Cifras de BNB SAFI S.A
(En miles de Bolivianos)
Detalle
dic-11
dic-12
dic-13
dic-14
Activos
25.323,24
26.428,98
18.524,00
31.607,78
24.681,36
17.436,59
Pasivos
8.839,59
9.829,38
3.650,50
15.249,98
4.832,82
4.124,31
16.483,65
16.599,60
14.873,51
16.357,80
19.848,50
13.312.28
287,14
1.638,76
1.172,03
2.766,49
3.741,84
716.59
20.600,46
19.438,14
16.979,98
17.011,14
20.429,53
12.079,44
1.662,59
7.945,70
7.455,57
7.729,93
8.015,80
4.538,12
Patrimonio
Margen. Financiero
Margen. Operativo
Gastos.
Administración.
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dic-15
jun-16
12
Cuadro Nº 8: Principales Cifras de BNB SAFI S.A
(En miles de Bolivianos)
Detalle
Utilidad Neta
dic-11
dic-12
10.427,28
10.543,23
dic-13
8.817,14
dic-14
10.301,44
dic-15
13.792,14
jun-16
7.255.91
Fuente: Estados Financieros BNB SAFI S.A. / Elaboración: PCR S.A.
BNB SAFI S.A. en su calidad de Sociedad Administradora del Fondo y de acuerdo a normas vigentes,
es responsable por la correcta y adecuada administración del Fondo y no garantiza ningún rendimiento
a los participantes.
Obligaciones de la Sociedad Administradora:
Entre las principales obligaciones se detallan las siguientes:




Dar cumplimiento a lo establecido por la Normativa de Fondos de Inversión y sus Sociedades
Administradoras y demás normas pertinentes.
Administrar la cartera del Fondo con la diligencia y responsabilidad que corresponde a su carácter
profesional.
Respetar y cumplir en todo momento lo establecido por el presente reglamento interno, sus
normas internas y demás normas aplicables.

Registrar los Valores y otras inversiones de propiedad del Fondo, así como las cuentas bancarias
abiertas con recursos del mismo, a nombre de la Sociedad Administradora seguido por el
denominativo del Fondo.
Abonar en las cuentas bancarias del Fondo, los recursos provenientes de compras de CUOTAS,
vencimiento de Valores, venta de Valores y cualquier otra operación realizada con la cartera del
Fondo.

Remitir mensualmente a los Participantes el Reporte Mensual de Inversiones.
Derechos de la Sociedad Administradora

Percibir una comisión por los servicios de administración que presta al Fondo.

Aplicar al Fondo los gastos establecidos en el Reglamento Interno del Fondo.

Modificar el reglamento interno en todos los temas incluidos en él, previa autorización del
Directorio y de ASFI y notificación a los Participantes del Fondo.
Los gastos de remuneración recibidos por la Sociedad Administradora, corresponden a ingresos de las
siguientes fuentes:
1.
Comisión de Administración

2.
El Fondo remunerará a la SAFI con una comisión fija por administración y gestión del Fondo
del 3% anual sobre la cartera bruta del Fondo, que se aplicará y se liquidará diariamente.
Comisión de Éxito:

Adicionalmente a la comisión por administración, en el caso en que el rendimiento de la
cartera a 30 días después de cobrada la comisión FIJA de administración sea mayor al
indicador de desempeño definido anteriormente, se cobrará una comisión por éxito del 50%
sobre este excedente. Es importante aclarar que el otro 50% irá íntegramente en beneficio de
los Participantes
La comisión de éxito diaria máxima que podrá cobrar la SAFI será de 1% anual.
3.
Gastos Operativos

Entre los gastos operativos se encuentran los gastos por concepto de auditoría externa del
Fondo, Asesoría Legal y Asesoría Tributaria, tarifas por calificación de riesgo del Fondo, por
servicios de custodia de los valores físicos que sean propiedad del Fondo, tasas de regulación
establecidas por ASFI, por concepto de intermediación de valores.
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13
Hechos Relevantes de BNB SAFI S.A.

Contratar los servicios de la firma de auditoría externa KPMG S.R.L., para la realización de la
auditoría de los Estados Financieros de la presente gestión.

Comunicó en fecha 18 de marzo 2016 que debido al proceso de Actualización del Sistema,
MIGRACIÓN AL SISTEMA ORACLE VERSIÓN SEGIP y consecuente optimización de los servicios
que presta, las operaciones de Efectivo, Portafolio, Oportuno, En Acción y Opción Fondos de
Inversión, fueron suspendidas el 19 de marzo del presente.

Comunicó en fecha 23 de febrero 2016: Designar a Daniel Ortega como Administrador Suplente de
todos los Fondos de Inversión que la Sociedad administra. Por esta razón, es necesario proceder a
la revocatoria de los Poderes otorgados a favor de Leonor Lozada Bernal como Administrador
Suplente de todos los Fondos de Inversión que la Sociedad administra.

Comunicó en fecha 27 de enero 2016 la elección de la Mesa Directiva, la misma que por decisión
de los señores Directores quedó conformada de la siguiente manera:
PRESIDENTE:
Arturo Bedoya Sáenz
VICEPRESIDENTE:
Antonio Valda Careaga
SECRETARIO:
Gonzalo Abastoflor Sauma
VOCALES:
Sergio Pascual Ávila
Patricio Garrett Mendieta
Jorge Gottret Siles
Elección del Comité de Inversión de nuestra Sociedad para la gestión 2016 quedando conformado
por las siguientes personas:
1. Gonzalo Abastoflor S.
2. Antonio Valda C.
3. Sergio Pascual A.
4. Alejandro Calbimonte G.
5. Alejandro Ballón V.
6. Daniel Ortega G.
7. José Tapia Moscoso

Comunicó en fecha 28 de septiembre 2015 que el Testimonio N° 639/2015 de Revocatoria de los
Poderes N° 459/2008, 256/2009, 441/2011 y 442/2011 que confiere la Sociedad a favor de Raquel
Quiles Skorc, se encuentra debidamente registrado en Fundempresa.

Comunicó en fecha 28 de septiembre 2015 que confirió el Testimonio de Poder N° 640/2015, a
favor de Claudia Marcela Zabala Pérez en su condición de Subgerente Oficina Santa Cruz y
Representante Legal de los Fondos de Inversión: Efectivo Fondo de Inversión Corto Plazo,
Portafolio Fondo de Inversión Mediano Plazo, Oportuno Fondo de Inversión Corto Plazo, Opción
Fondo de Inversión Mediano Plazo y En Acción Fondo de Inversión Mediano Plazo, debidamente
registrado en Fundempresa.

Comunicó en fecha 28 de septiembre 2015 que el Testimonio N° 639/2015 de Revocatoria de los
Poderes N° 459/2008, 256/2009, 441/2011 y 442/2011 que confiere la Sociedad a favor de Raquel
Quiles Skorc, se encuentra debidamente registrado en Fundempresa.

Comunicó en fecha 17 de septiembre 2015 que debido al proceso de actualización del Sistema,
MIGRACIÓN a ORACLE 12c, las operaciones de Efectivo, Portafolio, Oportuno, En Acción y
Opción Fondos de Inversión, serán suspendidas el 19 de septiembre de los corrientes.

Comunicó en fecha 29 de junio 2015 que en reunión de Directorio de 29 de junio de 2015, se tomó
conocimiento de la renuncia de la Sra. Daniela Cecilia Ayllón Nava como miembro del Comité de
Inversiones.
Al respecto, el nuevo Comité está conformado por las siguientes personas:
Gonzalo Abastoflor Sauma
Antonio Valda Careaga
Sergio Pascual Ávila
Alejandro Calbimonte Gutiérrez
Alejandro BaIlón Valle
Daniel Ortega Gumucio
Gary Tapia Moscoso
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14
El Fondo al 30 de Junio de 2016
Estados Financieros

Balance General
Activo.- A junio 2016 el total activo ascendió a Bs 127,16 millones, compuesto solamente por activo
corriente. El activo más significativo fue inversiones bursátiles en instrumentos representativos de
deuda alcanzó a Bs 95,19 millones con una participación de 74,86% del total activo, seguido de
inversiones bursátiles en valores representativos de derecho patrimonial con un saldo de Bs 22,27
millones (17,51%) y en tercer lugar disponibilidades con Bs 9,69 millones (7,62%).
Pasivo.- A junio 2016 el Fondo de Inversión no reconoció ninguna clase de pasivos.
Patrimonio.- El patrimonio del Fondo cerró con un saldo de Bs 127,56 millones. El patrimonio estuvo
compuesto por aportes en cuotas de participación con un saldo de Bs 126,69 millones (99,63% de
pasivo y patrimonio) y resultados acumulados por Bs 464,04 miles (0,37% de pasivo y patrimonio).

Estado de Resultados
Ingresos.- A junio 2016 los ingresos financieros del fondo sumaron Bs 1,15 millones. El ingreso más
importante provino de la ganancia por valoración de cartera de inversiones bursátiles que alcanzó a Bs
891,47 miles que participó con 77,03% del total de ingresos, seguido de rendimiento por inversiones
bursátiles en valores de deuda con 17,56% (Bs 203,23 miles).
Gastos.- A junio 2016, los gastos financieros cerraron con un saldo de Bs 362,42 miles y los gastos
operacionales alcanzaron a Bs 330,72 miles.
Márgenes y resultado.- El margen financiero alcanzó a Bs 794,76 miles, el margen operativo
financiero alcanzó a Bs 464,04 miles y la utilidad neta cerró con un saldo de Bs 464,04 miles.
Participantes del Fondo
Los fondos de inversión abiertos se caracterizan por haber sido creados con la intención de permitir la
participación de pequeños inversionistas en el mercado de valores boliviano y como alternativa a
servicios financieros de ahorro tradicional como los Depósitos a Plazo Fijo, Cajas de Ahorro, etc., esto
es evidente en el Fondo en Acción, en el siguiente cuadro se puede apreciar a los participantes del
fondo:
Cuadro Nº 9
Participantes del Fondo Junio 2016
Por residencia
Número
Participación
Personas Jurídicas Residentes en el País
17
35,59%
45.247.870,52
Personas Jurídicas No Residentes en el País
0
0,00%
0,00
765
64,41%
81.894.205,06
Personas Naturales Residentes en el País
Personas Naturales No Residentes en el País
Subtotal
0
0,00%
782
100,00%
En Bs
0,00
127.142.075,58
Otros
14.128,10
Total
127.156.203,68
Fuente: BNB SAFI S.A. / Elaboración: PCR
Es notable la participación de personas naturales residentes en el país, ya que el 64,41% de la totalidad
del fondo proviene de estos inversionistas, cuyo monto asciende a Bs 81,89 millones con 765
participantes. El restante 35,59% del capital del fondo proviene de personas jurídicas residentes en el
país y asciende a Bs 45,25 millones con 17 participantes.
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15
Estratificación de cartera
Cuadro No. 10
Estratificación de Cartera por Monto Invertido al 30 de junio de 2016
Inversiones en Cuotas
No.
De Bs.0 hasta Bs. 5.000
%
BOB
66
0,05%
60.456,71
De Bs. 5.001 hasta Bs. 10.000
128
0,64%
814.172,89
De Bs. 10.001 hasta Bs. 50.000
287
5,20%
6.614.617,52
De Bs. 50.001 hasta Bs. 100.000
118
6,46%
8.207.987,24
De Bs. 100.001 hasta Bs. 500.000
139
22,20%
28.226.669,69
De Bs. 500.001 hasta Bs. 1.000.000
26
13,42%
17.057.804,33
De Bs. 1.000.001 hacia adelante
18
52,04%
66.160.367,19
100,00%
127.142.075,58
Sub – Total
782
Otros
14.128,10
Total
127.156.203,68
Fuente: BNB SAFI S.A. / Elaboración: PCR S.A.
Respecto a la estratificación de cartera, el Fondo concentra en su mayoría inversiones en cuotas de Bs
1.000.001 hacia adelante con una participación de 52,04%, seguido de inversiones de Bs 100.001
hasta Bs 500.000 con el 22,20%.
Concentración de Participantes
Los 10 principales participantes del Fondo En Acción concentran el 44,28% (Bs 56,28 millones) del total
de participación.
Cuadro Nº 11
Concentración de los 10 Principales Participantes
Junio 2016
Participante
% Concentración
Monto BOB
Nº 1
8,87%
11,275,238.68
Nº 2
6,35%
8,070,792.12
Nº 3
5,70%
7,249,694.35
Nº 4
5,69%
7,229,038.28
Nº 5
4,05%
5,152,130.38
Nº 6
3,15%
4,000,447.67
Nº 7
2,86%
3,630,328.41
Nº 8
2,77%
3,523,258.54
Nº 9
2,77%
3,523,285.36
Nº 10
2,07%
2,631,592.71
Total
44,28%
51,561,709.85
Fuente: BNB SAFI S.A. / Elaboración: PCR S.A.
Diversificación por Instrumento
A junio 2016, el Fondo Abierto “En Acción” está compuesto por una cartera de inversiones diversificada
en varios títulos. Cumple con el objetivo del fondo de invertir en renta variable y renta fija, por lo tanto
es un fondo que se caracteriza por ser de renta mixta.
La mayoría de las inversiones del Fondo se concentraron en inversiones de renta fija por Bs 95,19
millones (74,86% del total de la cartera), los depósitos a plazo fijo alcanzaron el 52,92% (Bs 65,71
millones), seguido de bonos de largo plazo con 10,16% (Bs 12,61 millones) y bonos bancarios
bursátiles con 9,95% (Bs 12,36 millones).
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16
En cuanto a inversiones de renta variable el saldo ascendió a Bs 22,27 millones (17,51% del total
cartera), esta inversiones estuvieron conformadas por acciones en moneda nacional con un saldo de
Bs 22,27 millones y valores de cuotas de Fondos Mutuos por Bs 1,49 millones, con participaciones
sobre el total de la cartera de 17,94%, y 1,18% respectivamente.
La liquidez ascendió a Bs 8,69 millones cuya proporción respecto al total de la cartera fue de 7,62%
cuya composición estuvo en bancos nacionales y extranjeros.
Gráfico Nº 3
Gráfico Nº 4
Fuente: BNB SAFI S.A. / Elaboración: PCR
Diversificación del Portafolio por Plaza
El Fondo En Acción invierte en Bolivia y en el extranjero. Del total del monto invertido por el Fondo a
junio 2016 el 97,64% corresponden a inversiones en Bolivia y el 2,36% a inversiones en el extranjero.
Gráfico Nº 5
Fuente: BNB SAFI S.A. / Elaboración: PCR
En el siguiente cuadro se puede apreciar la distribución del portafolio correspondiente a todo lo
invertido en Bolivia:
Cuadro Nº 12: Inversiones en Mercado Nacional al 30 de junio 2016
Título
Emisor
ACC
BLP
DPF
BGA
6.461.276,00
151.612,46
BIS
11.937.107,00
908.954,49
BNB
231.260,72
BNL
1.022.118,00
CLA
COR
8.717.818,91
1.386.988,32
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Monto Bs
BBB
LIQ
1.028.943,00
1.918.744,40
%
VTD
6.612.888,46
5,33%
13.875.004,49
11,18%
2.150.005,12
1,73%
1.022.118,00
0,82%
8.717.818,91
7,02%
1.386.988,32
1,12%
17
Cuadro Nº 12: Inversiones en Mercado Nacional al 30 de junio 2016
Título
Emisor
ACC
BLP
DIN
Monto Bs
DPF
BBB
LIQ
493.920,00
FPR
9.575.360,13
NUT
%
VTD
3.083.248,95
493.920,00
0,40%
9.575.360,13
7,71%
3.083.248,95
2,48%
PCH
361.152,76
361.152,76
0,29%
PLR
541.256,50
541.256,50
0,44%
2.352.795,30
1,90%
TCB
2.352.795,30
TYS
2.650.128,00
BSO
15.174.155,59
FLE
2.455.960,85
596.857,57
BEC
306.660,26
BIL
5.176.203,62
701.162,70
BME
675.456,84
ELP
6.273.742,85
128.098,56
2.650.128,00
2,13%
17.630.116,44
14,20%
596.857,57
0,48%
5.482.863,88
4,42%
701.162,70
0,56%
6.949.199,69
5,60%
128.098,56
0,10%
FIE
16.958.173,95
1.102.170,00
18.060.343,95
14,55%
BTB
5.106.757,85
2.592.742,75
7.699.500,60
6,20%
FEF
5.053.571,54
5.053.571,54
4,07%
BUN
2.846.683,03
2.846.683,03
2,29%
1.582.295,00
1,27%
SOF
1.582.295,00
ELF
1.526.972,84
1.526.972,84
1,23%
VID
55.319,95
55.319,95
0,04%
3.021.720,00
3.021.720,00
2,43%
100,00%
VTC
Total
%
22.270.073,37
12.610.624,08
65.706.465,77
12.356.020,22
8.192.487,25
3.021.720,00
124.157.390,69
17,94%
10,16%
52,92%
9,95%
6,60%
2,43%
100,00%
Fuente: BNB SAFI S.A. / Elaboración: PCR
Considerando que el 97,64% del portafolio del Fondo “En Acción” está invertido en el mercado
nacional, es importante analizar su distribución por tipo de título valor.
Los depósitos a plazo fijo en importantes Bancos nacionales encabezaron las inversiones en Bolivia
con una participación de 52,92% (Bs 65,71 millones) de todo lo invertido en el mercado nacional, las
acciones en segundo lugar con 17,94% (Bs 22,27 millones), los bonos de largo plazo se ubicaron el
tercer lugar con 10,16% (Bs 12,61 millones), seguido por bonos bancarios bursátiles con 9,95% (Bs
12,36 millones), liquidez con 6,60% (Bs 8,19 millones) y valores de titularización con 2,43% (Bs 3,02
millones).
Las inversiones llevadas a cabo en el extranjero (Estados Unidos), fueron realizadas en Fondos Mutuos
con 49,96% (Bs 1,49 millones) de todo lo invertido en mercados extranjeros y liquidez con 50,04% (Bs
1,50 millones).
Cuadro Nº 13: Inversiones en el Mercado Extranjero
Titulo
Emisor
LIQ
M&F
UBS
Total
%
Monto Bs
%
FFD
1.498.078,16
1.498.078,16
1.500.734,83
1.500.734,83
1.500.734,83
1.498.078,16
50,04%
49,96%
2.998.812,99
49,96%
50,04%
100,00%
100,00%
Fuente: BNB SAFI S.A. / Elaboración: PCR
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18
Diversificación del Portafolio por Actividad
Otra de las características del portafolio del Fondo” En Acción” es su diversificación por Actividad. En el
cuadro que se muestra a continuación se detallan todas las industrias y las proporciones en las que
invierte el Fondo:
Cuadro Nº 15: Composición de la Cartera por Actividad en Bs
Junio 2016
Total
ACTIVIDAD
Inversión
Proporción
Agricultura y ganadería
977.978,17
0,77%
Bancos
9.295.936,80
7,31%
Construcción
8.631.186,33
6,79%
93.788,88
0,07%
Educación
9.056.931,73
7,12%
Empresas mineras
1.040.851,15
0,82%
286.612,98
0,23%
Cooperativa
Empresas petroleras
Entidades Financieras de Vivienda
Fondo de Pensiones
Fondos de inversión mixtos
Hoteles y restaurantes
Industrias manufactureras
80.376,57
0,06%
117.657,94
0,09%
23.311,02
0,02%
1.464.640,07
1,15%
3.097.699,76
2,44%
Otros actividades
22.067.800,60
17,36%
Otros servicios financieros
11.720.270,51
9,22%
Particulares (personas naturales)
35.580.340,40
27,98%
Servicios sociales y de salud
14.288.267,95
11,24%
Suministro de electricidad, gas y agua
1.437.677,47
1,13%
Transporte y comunicaciones
7.880.747,25
6,20%
127.142.075,58
100,00%
TOTAL
Fuente: BNB SAFI S.A. / Elaboración: PCR
Por lo tanto, el riesgo de concentración de la cartera de inversiones está orientado a la actividad de
particulares (Personas naturales) con una participación de 27,98% y otras actividades con 17,36%.
Evolución de la Cartera y del Valor de Cuota
Desde los inicios de operaciones del Fondo (Octubre 2011) a junio 2016 el comportamiento de la cartera
expuso un comportamiento ascendente con leves disminuciones que no afectaron su crecimiento. A finales
de octubre 2011 el portafolio de inversiones alcanzó a Bs 5,22 millones, a diciembre 2014 alcanzó a Bs
60,83 millones, a diciembre 2015 creció a Bs 117,85 millones y a junio 2016 disminuyó a Bs 117,46
8
millones .
El valor de cuota tuvo un comportamiento similar a la cartera de inversiones con un constante crecimiento,
a finales de octubre 2011 alcanzó a Bs 5,04 miles, a diciembre 2014 creció a Bs 5,61 miles, a diciembre
2015 alcanzó a 5,85 miles y a junio 2016 creció a Bs 5,94 miles.
8
Cartera sin considerar liquidez
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19
La evolución de la cartera del Fondo y del valor la cuota, se presenta en los gráficos siguientes:
Gráfico Nº 6
Gráfico Nº 7
Fuente: BNB SAFI S.A. / Elaboración: PCR
Este comportamiento se explica por mayores incrementos en las captaciones del Fondo por aportes de
mayores participantes y la reinversión de utilidades que influyeron en el crecimiento de la cartera. Por lo
tanto, queda demostrado que este Fondo está cumpliendo los objetivos de generar rentabilidad y captar
a mas participantes. A junio 2016 la cartera disminuyó debido a retiros de los participantes que el
reglamento permite que se hagan dos veces al año en marzo y septiembre, pero no afecto el valor de
cuota que continuó incrementándose.
Gráfico Nº 8
Gráfico Nº 9
Fuente: BNB SAFI S.A. / Elaboración: PCR
Como se puede apreciar en el gráfico del Benchmark las diferencias entre el Benchmark y la tasa de
rendimiento a 30 días del fondo fueron importantes en las gestiones 2011 y 2012, desde finales de
2012 y principios de 2013, el comportamiento del rendimiento y del Benchmark estuvieron casi a la par
con muy poca diferencia, nuevamente en el segundo trimestre del 2016 la tasa a 30 días presentó un
comportamiento volátil distinto al benchmark.
El plazo económico del Fondo en el periodo junio 2015 a junio 2016 tuvo un comportamiento variable
con un resultado promedio de 976 días (2,71 años), y una tendencia a disminuir, al 30 de junio 2016 la
duración del fondo disminuyó a 913 días en comparación al promedio y al cierre del primer trimestre
2016. Por lo tanto, el plazo económico se mantuvo en el mediano plazo.
En el periodo junio 2015 a junio 2016 las rentabilidades promedio a 30, 90, 180 y 360 días alcanzaron a
3,11%, 3,32%, 3,54% y 3,99% y la volatilidad medida por la desviación estándar alcanzó a 4,56%,
1,42%, 0,91% y 0,59% respectivamente. Por lo tanto, a junio 2016 el fondo se mantuvo rentable y a
mayor plazo alcanzó un comportamiento más estable de menor riesgo.
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20
Anexo Nº 1
Calidad Fiduciaria del Fondo
El calificador también realiza la evaluación de las principales características de la administración y control
del Fondo, los mecanismos de control de operaciones y desempeño impuestos por sus administradores.
Para este punto, se analizó la información suministrada por los administradores en lo referente a la
Organización y Estructura del mismo, las políticas y prácticas de recursos humanos y los procesos de toma
de decisiones y la gestión de la información y procedimientos de reporte a Entes reguladores.
Cuadro Nº 1: Calidad Fiduciaria del Fondo
Aspecto evaluado
Baja
Media
Alta
Organización y Procesos
Políticas y Procesos de
Inversión
Falta mayor detalle Política de Inversiones en el
sobre
exterior delegada por la
los criterios de
Administradora.
selección
de valores
nacionales.
Políticas y Procesos de
Back Office
La Sub Gerencia de
Inversiones se encuentra
funcionalmente separada del
área operativa, aunque
subcontrata estas funciones
de la estructura
organizacional de su
Administradora.
Texto ordenado de la
metodología
de valoración para entidades
supervisadas
por la Ex SPVS de 2005.
Valuación del Portafolio
Estructura Organizacional
Reglamento Interno específico
del Fondo con política de
inversiones y límites detallados.
Uso de herramientas como
Bloomberg y asesores de
inversión internacionales para
valuar acciones.
Metodología claramente detallada
para selección y valuación de
valores patrimoniales
internacionales.
DDM, PEG entre otros para
valores de renta variable.
Principales funciones
contratadas de BNB SAFI, el
Fondo En Acción es un
Patrimonio Autónomo,
vehículo
de Inversión que no cuenta
con personal específico.
Recursos Humanos
Capacidad profesional
del Personal
Miembros del Directorio de SAFI,
de su plana gerencial y del comité
de inversiones con varios años de
experiencia en el sector y en el
grupo BNB, la mayoría con
estudios de postgrado y en el
exterior.
Procesos de Selección
de Personal
Planes de Sucesión
Procesos técnicos y
operativos de RRHH son
realizados por el BNB.
No detallado
Perfiles por Posición
- Esquemas de retribución
e Incentivos
Manuales de Funciones
detallados así como manuales
de operaciones.
Solamente se mencionan
comisiones de éxito del
Administrador del Fondo.
Sistemas de Información
- Apoyo Informático
Usan un sistema de reporte
homogéneo cuyo proveedor
es DAZA Software.
Respaldo del soporte
informático y área de Sistemas
de BNB S.A.
Fuente: BNB SAFI S.A. / Elaboración: PCR
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21
Anexo Nº 2
Análisis del Mercado de SAFI´s y sus Fondos de Inversión
Resumen Ejecutivo
Las Sociedades Administradoras de Fondos de Inversión (SAFI) son Sociedades Anónimas de objeto único
que se encargan de la administración de Fondos de Inversión, responsables de proporcionar a los Fondos de
Inversión los servicios administrativos que éstos requieran, tales como la cobranza de sus ingresos y
rentabilidad, presentación de informes periódicos que demuestren su estado y comportamiento actual y en
general la provisión de un adecuado servicio técnico para la buena administración del fondo.
El mercado de Administradoras de Fondos de Inversión a nivel internacional enfrenta importantes desafíos
desde la crisis financiera internacional del 2008, por una parte las tensiones políticas han generado
incertidumbre en importantes mercados financieros y generan riesgos en los mercados emergentes, esta
situación ha conllevado a una menor creación de productos. Asimismo deben afrontar el reto de la
disminución de los precios de materias primas, petróleo y minerales.
La economía boliviana al ser dependiente de los precios de los commodities, se ve afectada por la actual
crisis del precio de petróleo y el contexto internacional poco favorable para las exportaciones, durante el
último trimestre de 2015, el Banco Central de Bolivia no realizó subastas de títulos públicos con el objetivo de
mantener las tasas de interés bajas y así estimular demanda interna, por lo que en cierta medida las
operaciones de las SAFI´s y de los Fondos que administran se han visto afectados en sus carteras y
rendimientos.
En el quinquenio 2011-2015 el crecimiento de las SAFI´s se vio reflejado en el incremento de la cartera propia
y de los portafolios de los fondos administrados, que al segundo trimestre de 2016 alcanzaron a Bs 157
millones y Bs 18.571 millones, respectivamente.
El fortalecimiento del mercado de Sociedades Administradoras de Fondos de Inversión (SAFI´s) depende del
desarrollo de los demás rubros de la economía, el crecimiento en los últimos años permitió la emisión de
nuevos fondos de inversión orientados al financiamiento de la actividad productiva y al soporte de la pequeña
y mediana empresa (Pyme).
La política de bolivianización de la economía realizada por el gobierno en los últimos años y el
comportamiento de las tasas de interés del sistema financiero, ayudaron a que las inversiones de los fondos
de inversión en bolivianos incrementaran su participación respecto al total de cartera administrada. A junio
2016, las inversiones en bolivianos alcanzaron a 69,33% y las inversiones en dólares americanos a 28,88%,
el restante se refiere a inversiones en UFV´s.
En los últimos años los ahorros en el sistema financiero se incrementaron, los fondos de inversión también se
beneficiaron con esta situación que se vio reflejada en el incremento del número de participantes, en su
mayoría personas naturales, pero en volumen las Administradoras de Fondos de Pensiones (AFP´s) son los
mayores inversionistas. Del 2004 al 2015, el crecimiento promedio anual de participantes fue de 11,91% y a
junio 2016 en comparación a diciembre 2015 se incrementó en 5,08%.
Entorno
El contexto económico internacional desde la crisis financiera del año 2008 ha generado un comportamiento
volátil en los mercados financieros internacionales, y actualmente se está viendo afectado por la disminución
del precio del petróleo y los minerales, cuya consecuencia incide en el comportamiento de la economía
mundial y principalmente de los países emergentes. Según datos del Fondo Monetario Internacional (FMI), el
crecimiento mundial repuntó, después de registrar un retroceso a principios de 2015 pero se lo considera
todavía decaído, sin embargo se espera que la actividad mundial recupere algo de dinamismo durante el
2016.
La economía boliviana en las últimas gestiones ha sido beneficiada con el crecimiento constante de su
economía con las consecuencias de incrementos en el Producto Interno Bruto (PIB) y de las Reservas
Internacionales Netas (RIN), que se explica por los altos precios de las materias primas. En la actualidad la
crisis del precio de petróleo y el comportamiento del mercado internacional afectó a la economía boliviana,
provocando déficit comercial y fiscal. El valor de las exportaciones bolivianas registró una caída de 31,6 % en
2015, lo que provocó un déficit comercial de USD 773,8 millones, el primero después de 12 años. Por otro
lado, el déficit fiscal del país llegó a 6,6%, lo que significa que se duplicó en relación con la tasa de 3,4% que
se registró en 2014.
Es importante considerar que Bolivia continúa siendo un país con un mercado de Fondos de Inversión
pequeño y que aún queda mucho por desarrollar; asimismo la situación actual de la economía podría afectar
en cierta medida las oportunidades de inversión de estos Fondos.
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22
Al segundo trimestre del 2016 la Federación Iberoamericana de Fondos de Inversión reportó que entre
algunos de sus países afiliados se registran las siguientes cifras:
Cuadro 1: Monto administrado y cantidad de Fondos por país
País
Argentina
Monto administrado
USD 16.625 millones
Fondos
366
Chile
USD 46.108 millones
2.499
Costa Rica
USD 4.253 millones
93
USD 271.711 millones
2.275
USD 1,816 millones
15
USD 161 millones
16
Panamá
México
República Dominicana
Fuente: FIAFIN / Elaboración: PCR-PACIFIC CREDIT RATING
Análisis Financiero
a)
Análisis cualitativo
9
La normativa en Bolivia determina que las Sociedades Administradoras de los Fondos de Inversión deben
ser constituidas como sociedades anónimas de objeto único. El objetivo de estas sociedades es dedicarse
exclusivamente a la prestación de servicios de administración de Fondos de Inversión y otras actividades
conexas.
El Fondo de Inversión se define
administradora, constituido por la
denominados inversionistas, para
permitidos por la Ley del Mercado
aportantes.
como un patrimonio común, autónomo y separado de la sociedad
captación de los excedentes de las personas jurídicas o naturales,
su inversión en valores de oferta pública, bienes y demás activos
de Valores y sus respectivos reglamentos, por cuenta y riesgo de los
Los Fondos de Inversión se clasifican básicamente en dos importantes grupos:

Fondos de Inversión Abiertos o Fondos Mutuos (FIA): Fondos cuyo patrimonio es variable y en los
que las cuotas de participación colocadas entre el público son redimibles directamente por el fondo
y su plazo de duración es indefinido.

Fondos de Inversión Cerrados (FIC): Fondos cuyo patrimonio es fijo y las cuotas de participación
colocadas entre el público no son redimibles directamente por el fondo, salvo en circunstancias y
procedimientos dispuestos por reglamentos.
La estructura del mercado de SAFI´s en Bolivia está compuesta por 13 entidades participantes, esta
estructura por la cantidad de empresas y las barreras de entrada podría considerarse un oligopolio.
Los participantes del mercado de SAFI´s son:
Cuadro 2: Sociedades Administradoras de Fondos de Inversión en Bolivia
SAFI
Grupo Económico
Capital Para el Crecimiento Empresarial Safi S.A.
SSSS.A.Ss.a.Administradora
de Fondos de Inversión
Alianza
Safi S.A
Grupo Alianza.
S.A. Safi S.A.
BISA
Grupo Financiero BISA.
Capital + Safi S.A.
Credifondo Safi S.A.
Grupo Financiero BCP.
FIPADE Safi S.A.
Fortaleza Safi S.A.
Grupo Financiero Fortaleza.
Mercantil Santa Cruz Safi S.A.
Grupo Financiero Mercantil Santa Cruz.
Marca Verde Safi S.A.
9
BNB Safi S.A.
Grupo Financiero BNB.
Panamerican Safi S.A.
Grupo Panamerican.
Ley Nº 1834 “Ley del Mercado de Valores”
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23
Cuadro 2: Sociedades Administradoras de Fondos de Inversión en Bolivia
SAFI
Grupo Económico
Santa Cruz Investments Safi S.A
Santa Cruz Financial Group
Safi Unión S.A.
Grupo Financiero Unión.
Fuente: ASFI / Elaboración: PCR-PACIFIC CREDIT RATING
Los departamentos de La Paz, Cochabamba y Santa Cruz son las regiones con mayor potencial de aporte al
mercado de Fondos de Inversión, debido a que la mayor actividad económica del país se concentra en estas
regiones y por ser las más pobladas del país.
Las principales barreras de entrada al mercado de SAFI´s son el Capital Mínimo (Inversión) y el conocimiento
técnico especializado. Según la Recopilación de Normas para el Mercado de Valores el capital mínimo
suscrito y pagado para constituir una Sociedad Administradora de Fondos de Inversión deber ser equivalente
a USD 150.000 más USD 30.000 por cada Fondo de Inversión adicional al primero. El know-how requerido
para realizar actividades de inversiones requiere de personal capacitado y con experiencia en el sistema
financiero y/o demás rubros debido a la naturaleza de las operaciones que exigen las inversiones.
El crecimiento del mercado de SAFI´s boliviano se debe a la creación y emisión de nuevos Fondos de
Inversión Abiertos y Cerrados orientados al financiamiento de la actividad productiva y al soporte a la
pequeña y mediana empresa (Pyme). Pero es importante considerar que la actividad crediticia de las SAFI´s
tiene competencia importante del sistema financiero nacional, en especial de los bancos múltiples.
Los riesgos más significativos para el mercado de administradoras de fondos son: Riesgo crediticio cuyo
comportamiento depende del desempeño de los mercados donde invierten los fondos y riesgo de tasas de
interés que podría presentarse por cambios en las tasas de interés de los títulos emitidos por el gobierno
nacional y cambios en las tasas de interés activas y/o pasivas del sistema financiero.
En la gestión 2015, la Autoridad de Supervisión del Sistema Financiero (ASFI) autorizó el inicio de actividades
de una nueva SAFI: Capital Para el Crecimiento Empresarial Safi S.A.
b)
Análisis Cuantitativo
En el quinquenio 2011-2015 las inversiones de la cartera propia de las SAFI´s tuvieron un comportamiento
favorable que se caracterizó por un incremento paulatino. A junio 2016 la cartera alcanzó Bs 156,60 millones,
mayor en 3,11% en comparación a diciembre 2015.
Gráfico Nº 1
Gráfico Nº 2
Evolución de la Participación de las Inversiones de SAFI s
80,00%
70,60%
68,29%
66,63%
70,00%
64,16%
70,05%
58,02%
60,00%
50,00%
40,00%
30,00%
20,00%
10,00%
0,00%
2011
2012
2013
2014
2015
Jun. 16
Inversiones a Activos
Fuente: ASFI / Elaboración: PCR S.A.
El indicador inversiones a activos, del mercado de sociedades administradoras, tuvo un comportamiento
variable en el quinquenio 2011-2015 con un resultado promedio de 65,54%. A diciembre 2015 el 64,16% del
activo estuvo direccionado a inversiones y a junio 2016 aumentó a 70,06%.
A junio 2016 las SAFI´s con mayor participación respecto al total de inversiones fueron: Fortaleza SAFI S.A.,
con 41,14% (Bs 64,42 millones), SAFI Unión S.A. con 13,24% (Bs 20,73 millones), SAFI Mercantil Santa Cruz
S.A. con 12,56% (Bs 20,13 millones) y Santa Cruz Investment SAFI S.A. con 7,06% (Bs 11,06 millones).
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24
Gráfico Nº 3
Gráfico Nº 4
Fuente: ASFI / Elaboración: PCR S.A.
La rentabilidad del mercado de SAFI´s tuvo un comportamiento variable en el periodo 2011-2015. La
rentabilidad del activo (ROA) alcanzó un promedio de 27,25%, a junio 2016 este indicador (a seis meses)
llegó a 15,36%. La rentabilidad del patrimonio (ROE) tuvo un promedio en el último quinquenio de 37,65%, a
junio 2016 (a seis meses) se ubicó en 24,73%.
A junio 2016 las SAFI´s con mayor ROA (a seis meses) fueron BNB SAFI S.A., Bisa SAFI S.A., Credifondo
SAFI S.A. y, con resultados de 41,61%, 36,36% y 33,14% respectivamente. Las SAFI´s con mayor ROE (a
seis meses) fueron BNB SAFI S.A., Bisa SAFI S.A., y Credifondo SAFI S.A., con resultados de 54,51%,
50,35% y 40,21%, respectivamente.
Se destaca que la rentabilidad de las SAFI´s en el último quinquenio fue positiva, sin embargo, se observó la
tendencia a disminuir, que se explica por el incremento de los gastos financieros y gastos de administración,
situación que demostró que la eficiencia de administración de gastos del mercado fue afectada de manera
desfavorable por el incremento salarial y el pago del doble aguinaldo en los periodos 2013, 2014 y 2015.
También tuvieron influencia la disminución de las tasas de interés pasivas del sistema financiero nacional,
debido a que las SAFI´s orientan parte de sus inversiones a la apertura de depósitos a plazo fijo en las
entidades bancarias del país y esto afecto a los ingresos financieros.
Gráfico Nº 5
Gráfico Nº 6
Fuente: ASFI / Elaboración: PCR S.A.
El nivel de endeudamiento en el quinquenio analizado tuvo un comportamiento variable con resultados por
debajo la unidad que demostraron que el mercado de SAFI´s estuvo poco endeudado.
A diciembre 2015 esta situación tuvo un cambio importante, el indicador pasivo a patrimonio del sector se
incrementó 0,53 veces y a junio 2016 este incremento continuo hasta llegar a 0,61 veces.
El indicador de soporte de capital en el quinquenio 2011-2015 expuso resultados del 72,46% en promedio,
situación que demostró que la operación de las SAFI´s se sostenía en patrimonio, a junio 2016 este indicador
disminuyó de hasta llegar a 62,13%, esto muestra el incremento de los pasivos. Por lo tanto, el patrimonio de
las entidades con respecto a su pasivo se ha visto desmejorado.
Los ingresos de las SAFI´s provienen de la rentabilidad de las carteras propias y administradas y de la
rentabilidad de los fondos de inversión generados por comisiones por administración. Por lo tanto es
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25
importante analizar la situación financiera de los mencionados Fondos.
Gráfico Nº 7
Fuente: ASFI / Elaboración: PCR S.A.
En el periodo 2011-2015 el comportamiento de la cartera total10 de los Fondos de Inversión Abiertos y
Cerrados se caracterizó por un crecimiento importante, a una tasa promedio anual de 21,76%. A diciembre
2015 el total de portafolio de inversiones sumó Bs 15.673 millones y a junio 2016 se incrementó a Bs 18.571
millones, que significó una tasa de crecimiento de 18,50% en comparación a diciembre 2015.
El comportamiento de la participación de las inversiones en bolivianos y dólares fue variable, durante el
quinquenio 2011-2015, el total de inversiones en bolivianos se incrementó de manera paulatina hasta
alcanzar, a diciembre 2015, una participación de 69,79% del total invertido, mientras que el total de
inversiones en dólares disminuyó paulatinamente hasta alcanzar una participación de 28,02%. A junio 2016
las inversiones en bolivianos tuvieron una participaron de 69,33% y las inversiones en dólares llegaron a
28,88%. A junio 2016 los Fondos en bolivianos alcanzaron un saldo de Bs 12.876 millones, los fondos en
dólares sumaron Bs 5.362 millones y los Fondos en Unidades de Fomento a la Vivienda alcanzaron Bs 332
millones.
Gráfico Nº 8
Gráfico Nº 9
Fuente: ASFI / Elaboración: PCR S.A.
La evolución de los fondos de inversión en los últimos años tuvo una tendencia de cambio con el constante
crecimiento de los fondos cerrados y el comportamiento variable de los fondos abiertos. En el quinquenio
2011-2015 los FIC crecieron a una tasa promedio anual de 44,13% y los FIA se incrementaron a una tasa
promedio anual de 9,17%. Esto se explica porque las SAFI´s emitieron más FIC con la intención de captar
recursos de las Administradoras de Fondos de Pensiones (AFP´s), debido a que las dos AFP´s que operan
en Bolivia cuentan con ingresos que las hacen los inversionistas institucionales más importantes del país y
porque los FIC orientan sus recursos a mercados más rentables que principalmente incentivan la pequeña y
mediana empresa.
A junio 2016 el total de inversiones de los FIC sumaron Bs 10.182 millones que significó una participación de
54,83% del total de inversiones de fondos en el mercado y los FIA alcanzaron un saldo de Bs 8.389 millones
con una participación de 45,17%.
10
Total cartera sin considerar disponibilidades.
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26
Cuadro 2: Participación de SAFI´s por Tipo de Fondo – Junio 2016 Expresado en Bs
Bs
USD
4.397.974.116
3.658.924.505
SBI
659.809.910
573.793.554
1.233.603.464
SCF
818.992.543
266.845.234
1.085.837.776
SFO
735.879.418
597.899.480
SME
739.671.643
1.028.301.511
1.767.973.154
SNA
829.975.655
975.255.126
1.805.230.781
Tipo de Fondo
FIA
UFV
Total Cartera
332.256.312
332.256.312
8.389.154.933
1.666.035.210
SSC
1.788.759
3.215.441
5.004.201
SUN
611.856.188
213.614.159
825.470.348
8.478.316.825
1.703.943.068
429.986.517
233.642.892
FIC
SBI
-
10.182.259.894
663.629.408
SCM
1.578.950.383
1.578.950.383
SFO
1.306.180.376
91.092.036
1.397.272.412
SME
166.022.960
65.016.512
231.039.471
SMV
217.641.893
515.434.308
733.076.201
SNA
798.757.321
798.757.321
SPA
1.320.422.366
1.320.422.366
SSC
2.180.776.233
2.180.776.233
SUN
696.541.612
696.541.612
SAL
581.794.485
581.794.485
Total general
Participación
12.876.290.942
69,33%
5.362.867.573
332.256.312
28,88%
1,79%
18.571.414.827
100,00%
Fuente: ASFI / Elaboración: PCR-PACIFIC CREDIT RATING
A junio 2016 BNB SAFI S.A. se posicionó en el liderazgo en el mercado de FIA con el 21,52% del mercado
(Bs 1.805 millones), seguido de cerca del Mercantil Santa Cruz SAFI S.A. con el 21,07% (Bs 1.767 millones)
y Fortaleza SAFI S.A se quedo con el tercer puesto con el 19,68% (Bs 1.666 millones).
En el mercado de FIC Santa Cruz Investments SAFI S.A. tomó el primer lugar con una participación de
21,42% (Bs 2.181 millones), Capital + SAFI S.A llego al segundo lugar con 15,51% (Bs 1.579 millones) y en
tercer lugar se posicionó Fortaleza SAFI S.A. con el 13,72% (Bs 1.397 millones).
Gráfico Nº 10
Fuente: ASFI / Elaboración: PCR S.A.
En los últimos años el crecimiento de los ahorros en el sistema financiero, también benefició a los fondos de
inversión lo que se reflejó en el incremento del número de participantes, en su mayoría personas naturales.
De la gestión 2004 a la 2015, la tasa de crecimiento promedio anual de participantes fue de 11,91% y a junio
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2016 en comparación a diciembre 2015 se incrementó en 5,08%. En el 2004 el número de participantes fue
20.970, a junio 2016 finalizó con 72.835.
Conclusiones/ Perspectivas
En el ámbito internacional, el desempeño de la mayoría de las economías avanzadas es comparativamente
mejor al proyectado para las economías de China y los países emergentes. Sin embargo, el crecimiento de
las economías avanzadas es lento, ya que dependen de la evolución y dinamismo de la economía, que a
pesar de la recuperación de la economía estadounidense y la Euro zona, se han visto afectados por la caída
de los precios del petróleo y de los minerales. Asimismo, a finales de la gestión 2015 la Reserva Federal de
los Estados Unidos ha incrementado las tasas de interés referencial, por primera vez desde la crisis de 2008,
generando una mayor volatilidad en los mercados de deuda internacional. Por lo tanto, la volatilidad de los
mercados de valores afectará los precios de los títulos valores y como consecuencia a los portafolios de
inversión, presentando retornos bajos e incluso negativos.
La economía nacional estuvo poco relacionada a los mercados financieros internacionales, situación que
contribuyó a que la crisis financiera no afectará al sistema financiero ni al mercado de valores boliviano, sin
embargo, Bolivia al ser dependiente de los precios de los commodities se ve afectada por la actual crisis del
precio de petróleo y el contexto internacional poco favorable para las exportaciones de Bolivia, por lo que se
estima cerrar la gestión 2016 con déficit comercial y fiscal. Esto afectaría en cierta medida a las operaciones
de las SAFI´s y de los Fondos que administran, ya que la gran mayoría de las inversiones son realizadas en
el ámbito nacional y en títulos emitidos por el estado boliviano, situación que podría tener consecuencias en
el volumen de operaciones. También es importante que las SAFI´s realicen un seguimiento al
comportamiento del sistema financiero nacional, ya que cualquier cambio importante en este sistema genera
volatilidad en las tasas de interés del mercado y en la valoración de los portafolios de inversión.
Los cambios en la composición del total de las inversiones se han reflejado en el crecimiento paulatino de la
participación de los fondos de inversión cerrados, que a junio 2016 alcanzaron al 54,83% del total de las
inversiones. Esta situación continuaría en ascenso debido a que las oportunidades de inversión estarían
orientadas a fortalecer el mercado productivo y las AFP´s cuentan con recursos importantes para
direccionarlos a inversiones en FIC. Además se debe considerar que las AFP´s continuarán siendo los
inversionistas institucionales más importantes en el ámbito nacional.
Debido a que las tasas de interés pasivas del sistema financiero fueron bajas en los últimos años, las
inversiones en fondos de inversión abiertos presentaron mejores oportunidades de rentabilidad para las
personas naturales y las Administradoras de Fondos de Pensiones, esta situación contribuyó al crecimiento
del número de participantes a una tasa promedio anual de 11,91% del 2004 al 2015 y a junio 2016 alcanzó el
mayor número de 72.835 participantes. Esta tendencia de crecimiento dependerá del comportamiento de los
fondos para que mayores personas destinen sus recursos excedentarios a los fondos de inversión.
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