Ante la creciente inestabilidad bursátil y cambiaria, la recuperación

Septiembre 2015
Inestabilidad financiera global y crecimiento dispar

Prevalece la inestabilidad en los mercados bursátiles y cambiarios.

Las economías avanzadas se recuperan y las emergentes se estancan.

El temor a una mayor desaceleración de China ensombrece el panorama mundial.

Un nuevo retroceso de los precios de las materias primas compromete el crecimiento de las economías emergentes.

La caída de los precios de los combustibles favorece el consumo y afianza la recuperación de las economías avanzadas.

La economía estadounidense crece, pero la Fed pospone el alza de su tasa de referencia ante el incierto panorama mundial.
Panorama mundial Panorama mundial
Producto interno bruto de países y regiones seleccionados
Ante la creciente inestabilidad bursátil y cambiaria, la recu-
(variación porcentual)
peración sigue en las economías avanzadas pero retrocede
2013
2014
2015 (e)
2016 (p)
en las de los emergentes. Los mercados bursátiles y cambia-
Mundial
3.4
3.4
3.3
3.8
rios siguen experimentando jornadas de gran inestabilidad
Estados Unidos
2.2
2.4
2.5
3.0
ante la expectativa de un incremento de la tasa de referencia
Eurozona
-0.4
0.8
1.5
1.7
de la Reserva Federal (Fed) y el temor de un agravamiento en
Japón
1.6
-0.1
0.8
1.2
la situación económica de China. En este contexto, la nueva
Economías
emergentes
5.0
4.6
4.2
4.7
racha negativa de los precios de las materias primas favorece
el consumo y el crecimiento de las economías avanzadas y
ensombrece las perspectivas de las economías emergentes.
(e) = estimado, (p) = proyectado.
Fuente: FMI, Perspectivas de la economía mundial, julio de 2015.
China es un referente obligado de la coyuntura económica
actual. En la última década, se consolidó como el exportador
más importante de manufacturas, el principal importador de
materias primas y contribuyó con un tercio del crecimiento
mundial. Su transición hacia un modelo de desarrollo más
orientado al consumo interno provocó una disminución de su
ritmo de crecimiento y la pérdida de dinamismo de su sector
externo, principalmente de sus importaciones. Las medidas
para enfrentar esta desaceleración y las instrumentadas para
hacer frente a las turbulencias de sus mercados bursátiles y
cambiarios sembraron dudas sobre la gestión gubernamental
y temores sobre el comportamiento futuro de la economía.
Ante la creciente inestabilidad bursátil
y cambiaria, la recuperación sigue su
marcha en las economías avanzadas
pero retrocede en las
El principal canal por el que China transmite su desaceleración
a la economía mundial es el mercado de las materias primas.
de los emergentes
1
Dirección de Estudios Económicos
Así se comportó la tasa de referencia en los últimos años
(Tasa de referencia de la Fed, porcentajes)
de la producción mundial de aluminio, cobre, estaño y cinc, y
su contribución a la demanda mundial de otros insumos es
Crisis de las
punto com
7.0
Actualmente el país asiático consume alrededor de la mitad
también destacada. De ahí que la caída de sus importaciones
6.0
Crisis hipotecas
subprime
5.0
tenga un impacto negativo sobre el precio internacional de las
materias primas y sobre el volumen del comercio mundial.
4.0
3.0
Precisamente, la nueva racha negativa de los precios de las
Quiebra
Lehman Brothers
2.0
materias primas acentuada tras la devaluación del yuan a mediados de agosto, exacerbó los desequilibrios internos y exter-
1.0
nos de los países exportadores de este tipo de bienes y com-
0.0
2000
2003
2006
2009
2012
2015
Fuente: Bloomberg.
prometió las perspectivas de crecimiento de la mayoría de las
economías emergentes. En contraste, la caída de los precios
de los combustibles dio un nuevo impulso a la recuperación
de las economías avanzadas al liberar renta disponible y favo-
Ante la creciente la incertidumbre del
recer el consumo.
Finalmente, en una de las decisiones más trascedentes del
panorama mundial y la expectativa de una
inflación a la baja, la Fed decidió posponer el
incremento de su tasa de referencia
año, la Fed decidió posponer el incremento de su tasa de referencia a pesar de que la recuperación económica se afianza en
Estados Unidos y la tasa de desempleo recuperó el nivel anterior a la crisis. En su comparecencia ante la prensa, Janet
Yellen, presidenta de esta institución, señaló que hay razones
para justificar un alza de tasas de interés en estos momentos,
pero se optó por no hacer modificaciones a la luz de la cre-
Y así se espera que la tasa evolucione en los próximos años
ciente incertidumbre en el exterior y la perspectiva de que la
inflación siga baja durante un lapso más prolongado. Nosotros
(tasa de referencia de la Fed, %)
estimamos que el anunciado incremento de las tasas se pro4.5
ducirá en el mes de diciembre y seguirá una trayectoria muy
conservadora.
3.5
2.5
Estados Unidos
Estados Unidos
1.5
La recuperación económica se afianza en Estados Unidos im0.5
-0.5
pulsada por la mejoría del mercado interno. Las últimas ci2014
2015p
2016p
2017p
2018p
2019p
fras oficiales indican que el PIB creció 3.7% en el segundo trimestre, 1.4 puntos porcentuales más que lo reportado en las
BMI Forecast
Bloomberg Fed Funds Futures
Fuentes: BMI Research y Bloomberg.
Promedio 30 años
estimaciones iniciales. Este ajuste responde al mayor dinamismo del consumo personal, la inversión fija y otros indicadores
2
Economía internacional, septiembre 2015
El consumo afianza la recuperación de Estados Unidos
asociados con desempeño del mercado interno. En tanto que
las actividades más vinculadas con el exterior acusan los efectos negativos de la apreciación del dólar y la atonía de la demanda mundial.
(variación mensual de las ventas al menudeo, %)
2.0
1.5
1.0
Estos claroscuros de la economía estadounidense se extienden
al inicio del tercer trimestre del año. El consumo, que representa más de dos tercios de la actividad económica, aumentó
0.5
0.0
0.2% en julio y se espera que mantengan su buena marcha en
-0.5
los próximos meses impulsados por el incremento del ingreso
-1.0
disponible y fortalecimiento del empleo. Otro indicador rele-
-1.5
2014M01
vante, las ventas de casas nuevas, aumentaron 5.4% en julio,
en tanto que sus precios exhiben una tendencia ascendente
2014M04
2014M07
2014M10
2015M01
2015M04
2015M07
Fuente: US Census Bureau.
como lo muestra el alza anual de 4.5% en el Índice Case-Shiller
de junio.
La producción industrial, por su parte, acusa los efectos negati-
La recuperación económica se afianza en
vos del fortalecimiento del dólar y la nueva racha negativa de
los precios internacionales del petróleo y otras materias pri-
Estados Unidos impulsada por la mejoría
mas. Tras un incremento de 0.9% en julio, el índice de produc-
del consumo interno, el sector externo
ción industrial cayó 0.4% en agosto. El sector más afectado fue
la minería con un retroceso de 0.6%, seguido por las manufac-
acusa los efectos negativos
turas que disminuyó 0.4% a consecuencia de la caída de la fa-
de la apreciación del dólar
bricación de automóviles y autopartes.
Las perspectivas para las manufacturas no son alentadoras. El
ISM de agosto cayó a 51.1, lo que representa un retroceso de
1.6 puntos respecto al comportamiento del mes anterior y la
Incierto panorama para las ventas estadounidenses al exterior
lectura más débil desde mayo de 2013. Un referente adelantado de la actividad fabril, el índice de nuevos pedidos, cayó a
(índice ISM de nuevos pedidos de exportación, puntos)
65
51.7 en agosto desde 56.5 en julio; mientras que el de nuevos
pedidos de exportación, con su cuarta caída consecutiva, se
60
adentra en terrenos negativos al situarse en 46.5.
Con el afianzamiento del mercado interno, la tasa de desem-
55
pleo descendió a 5.1% en agosto y se encuentra dentro de los
parámetros fijados por la Fed para iniciar el aumento de su
50
tasa de referencia. Y aunque la inflación se aleja de la meta
establecida, el factor que más pesó en la decisión de la Fed de
mantener sin cambios su tasa de referencia en su reciente
45
2011
2012
2013
2014
2015
Fuente: Institute for Supply Management.
3
Dirección de Estudios Económicos
El consumo repunta en la Eurozona
reunión del Comité de Mercado Abierto, fue el temor de que el
(evolución mensual de las ventas al menudeo, %)
agravamiento del panorama internacional trastoque la recupe-
1.5
ración de la economía estadounidense.
1.0
Eurozona
0.5
Eurozona
0.0
La actividad económica de la Eurozona recupera terreno tras la
desaceleración del segundo trimestre. La segunda estimación
-0.5
oficial del PIB de la Eurozona confirmó su trayectoria descendente entre el primer y segundo trimestres del año, 0.5% y
-1.0
2014M01
2014M04
2014M07
2014M10
2015M01
2015M04
2015M07
0.4%, respectivamente; sin embargo, los últimos datos disponibles perfilan una expansión moderada de la economía impulsa-
Fuente: Eurostat.
da por el repunte del consumo interno y la fortaleza de las exportaciones que siguen expandiéndose a pesar del entorno internacional adverso.
En la Eurozona, se perfila una expansión
económica moderada favorecida por
La actual racha negativa de los precios internacionales del petróleo está generando un nuevo impulso para la actividad económica en la Eurozona al liberar renta disponible y reducir los
el repunte del consumo interno y
costos de los insumos. En julio, el volumen total de las ventas al
la fortaleza de las exportaciones que
mes anterior, en tanto que la producción industrial creció 0.6%
menudeo se incrementó 0.4% respecto al comportamiento del
resisten el entorno internacional adverso
en esos mismos parámetros de comparación.
Este incipiente repunte del mercado interno se suma al positivo
desempeño de las exportaciones. En los primeros siete meses
del año las ventas externas de la Eurozona se incrementaron
6.0% respecto al mismo periodo del año anterior. Este compor-
Producto interno bruto de países seleccionados de la Eurozona
tamiento se explica, principalmente, por el dinamismo de los
envíos a Estados Unidos, los cuales crecieron 23% en el lapso
(variación porcentual)
señalado y ya suponen el 20.7% de las exportaciones totales.
2013
2014
2015 (p)
2016 (p)
Eurozona
-0.4
0.8
1.5
1.7
Alemania
0.2
1.6
1.6
1.7
Francia
0.7
0.2
1.2
1.5
Italia
-1.7
-0.4
0.7
1.2
Entre los países de la Eurozona, destaca el desempeño reciente
España
-1.2
1.4
3.1
2.5
de Alemania. Entre abril y junio, su PIB creció a una tasa de
Cabe destacar que la Eurozona es una de las regiones menos
vulnerables a la desaceleración de China ya que sus envíos al
país asiático representan 9.5% de sus exportaciones totales.
0.4%, una décima más que en el trimestre anterior y las últimas
(p) = proyectado.
Fuente: FMI, Perspectivas de la economía mundial, julio de 2015.
cifras disponibles perfilan un panorama más alentador. En julio,
4
Economía internacional, septiembre 2015
el comercio al menudeo creció 1.4% respecto del mes ante-
El desempleo en la Eurozona retrocede a diferentes velocidades
(tasas de desempleo, %)
rior, lo que constituye la mayor expansión de los últimos nueve meses. En tanto que la producción industrial creció 0.7%,
30
superando el retroceso de 0.9% del mes previo.
25
La economía española también mantiene una trayectoria as-
20
cendente y en el segundo trimestre de 2015 su PIB se expan-
15
dió 1.0%, la tasa más alta desde finales de 2007. El consumo
10
fue el principal motor de este crecimiento, aunque también
5
contribuyeron rubros como el del gasto público, la inversión y
0
el sector externo. Sin embargo, la buena marcha de la economía española podría alterarse por la incertidumbre que rodea
a las elecciones regionales del 27 septiembre, que en los he-
DEN
ESP
FRA
GER
jun-14
GRE*
ITA
POR
jun-15
* Cifras de mayo.
Fuente: Eurostat.
chos supone un plebiscito informal sobre el proceso soberanista de Cataluña; así como a los comicios generales de diciembre, que podrían modificar el actual mapa de representación ciudadana.
Nuevos signos de debilidad en la economía
Japón
japonesa que cuestionan la eficacia
Japón
del programa gubernamental
Nuevos signos de debilidad en la economía japonesa tras su
contracción del segundo trimestre de 2015. La última revisión
para relanzar la economía
oficial reporta que el PIB japonés se contrajo 0.4% en el segundo trimestre del año. Esta pérdida de dinamismo, aunada
a los recientes retrocesos en la calificación de su deuda soberana, la producción industrial y el gasto de los hogares, abren
Nuevo retroceso del consumo en Japón
nuevas interrogantes sobre la eficacia del programa del pri-
(tasa de crecimiento trimestral del consumo de los hogares, %)
mer ministro, Shinzo Abe, para relanzar la economía y disipar
los riesgos de la deflación.
A pesar del impacto favorable de la caída de los precios internacionales del petróleo y la política expansionista del banco
3
2
1
0
central, la economía japonesa exhibe signos de debilidad. En
-1
julio, el gasto de los hogares cayó 0.2%, lo que representa su
-2
segundo descenso consecutivo tras la fuerte subida de 4.8%
-3
-4
en mayo. Las exportaciones, por su parte, acusaron los efec-
-5
tos negativos de la desaceleración de la economía china. Entre
-6
2010Q1 2010Q4 2011Q3 2012Q2 2013Q1 2013Q4 2014Q3 2015Q2
julio de 2014 y el mismo mes de 2015, los envíos japoneses
Fuente: National Accounts of Japan.
5
Dirección de Estudios Económicos
En un entorno adverso caen las exportaciones japonesas
(tasa de crecimiento trimestral, %)
destinados a China cayeron 1.3% en términos de volumen,
tres veces más que el retroceso registrado con el resto de los
países de Asia.
12
10
8
En este entorno adverso, el pasado 16 de septiembre Stan-
6
dard & Poor’s redujo la calificación de la deuda soberana de
4
2
Japón argumentando que la solidez financiera del país sigue
0
deteriorándose. Con una deuda que supera el billón de yenes
-2
y equivale a 200% del PIB, Japón requiere mejorar el perfil de
-4
-6
sus ingresos tributarios. El primer incremento al impuesto al
-8
valor agregado, previsto en la segunda flecha del Abenomics,
-10
2010Q1
2010Q4
2011Q3
2012Q2
2013Q1
2013Q4
2014Q3
2015Q2
apuntó en esa dirección; no obstante, con la recesión que
siguió tras su introducción en abril de 2014, el gobierno se vio
Fuente: Markit Economics.
obligado a posponer el segundo aumento programado para
este gravamen.
La nueva racha negativa de los precios
Economías emergentes
y en desarrollo
Economías
de mercados
emergentes y en desarrollo
Las economías emergentes son las más afectadas por el de-
de las materias primas y la desaceleración
terioro del entorno mundial. La nueva racha negativa de los
precios de las materias primas, la desaceleración de la econo-
de la economía china deterioran las
mía china y la volatilidad que experimentan los flujos de capitales ante el inminente incremento de las tasas de interés en
perspectivas de crecimiento de
Estados Unidos han exacerbado los desequilibrios de las eco-
las economías emergentes
nomías emergentes y comprometido sus perspectivas de crecimiento.
En China, los mercados accionarios enfrentan periodos de
marcada inestabilidad. El índice de la bolsa de valores de
Producto interno bruto de economías emergentes seleccionadas
Shanghái acumula una caída de 36.5% en los últimos tres meses; aunque todavía supera con creces los niveles alcanzados
(variación porcentual)
en 2014. La devaluación del yuan a mediados de agosto, su-
2013
2014
2015 (p)
2016 (p)
China
7.7
7.4
6.8
6.3
India
6.9
7.3
7.5
7.5
Rusia
1.3
0.6
-3.4
0.2
bernamental en ambos episodios plantea dudas sobre el
Brasil
2.7
0.1
-1.5
0.7
compromiso de avanzar hacia una economía más orientada al
(p) = proyectado.
Fuente: FMI, Perspectivas de la economía mundial, julio de 2015.
puso más episodios de incertidumbre y nuevos retrocesos en
el precio de las acciones que terminaron por contagiar a las
principales bolsas de valores del mundo. La intervención gu-
mercado.
6
Economía internacional, septiembre 2015
En este entorno de inestabilidad, la economía china se des-
se ve limitada por una tasa de inflación anualizada de 9% que
acelera y difícilmente alcanzará la meta oficial de crecimiento
duplica la meta oficial y un déficit fiscal que al cierre del año
de 7% prevista para este año; sin embargo, su comporta-
fiscal, el pasado 31 de julio, se acercó a 9.0% del PIB. La recien-
miento reciente obliga a matizar algunos de los escenarios
te reducción de la calificación de su deuda soberana por parte
más pesimistas. En agosto, la producción industrial y las ven-
de Standard & Poor’s, obligó al gobierno a presentar una pro-
tas al menudeo crecieron en forma moderada respecto a sus
puesta más radical de recortes al gasto y alzas de impuesto que
valores del mes previo. En tanto que el financiamiento social
comprometerá, más aún, sus perspectivas de crecimiento eco-
total —la medida más amplia del comportamiento del crédi-
nómico en el corto plazo.
to—aumentó 12.2% en comparación interanual. Y aunque
sus exportaciones siguen desacelerándose, es la reducción
de 14.6% en sus importaciones en los primeros siete meses
del año, el factor que más repercute en los precios de las materias primas y en el desempeño reciente de otras economías
emergentes.
Rusia también resiente los efectos negativos de la desaceleración de las importaciones chinas. La contracción anualizada de
4.6% en su PIB del segundo trimestre del año, supuso el mayor
descenso de los últimos seis años y la primera recesión del país
desde la crisis financiera internacional de 2009. Las últimas
cifras disponibles muestran que la evolución de su economía
Brasil, por ejemplo, enfrenta la coyuntura más adversa de los
sigue deteriorándose, con caídas en julio de la producción in-
últimos 25 años debido a la abrupta caída de sus ingresos
dustrial y de las ventas al menudeo. Además del golpe asesta-
externos. Sus exportaciones caen en términos de valor y de
do por la reducción del precio del petróleo, la situación econó-
volumen, y el producto interno bruto hilvanó su segundo
mica se ve agravada por las sanciones impuestas por los países
descenso consecutivo al contraerse 1.9% en el segundo tri-
miembros de la OTAN en represalia por su intervención en el
mestre del año. La capacidad de maniobra de las autoridades
conflicto ucraniano.
La desaceleración del comercio mundial
En las últimas décadas, el comercio exterior se convirtió en el motor de la expansión económica mundial. Salvo eventos puntuales, los
flujos internacionales de bienes y servicios mantienen una clara tendencia ascendente tanto en términos de valor como de volumen y
regularmente crecen más que la producción mundial.
Evolución del comercio mundial
Producto interno bruto y del comercio mundial
(Índices, 2005 = 100)
(tasas de crecimiento anual, %)
150
20
130
15
110
10
90
5
0
70
-5
50
-10
30
-15
1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015
Volumen
Fuente: CPB World Trade Monitor.
Valor
1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014
PIB Mundial
Comercio mundial
Fuentes: CPB World Trade Monitor y Fondo Monetario Internacional.
...continúa
7
Dirección de Estudios Económicos
Tras la crisis financiera del 2009, el ritmo de expansión del comercio exterior fue menos dinámico. Creció a una tasa anual promedio de
3% entre 2010 y 2014, la mitad de lo registrado entre 1983 y 2008. Esta pérdida de dinamismo se profundizó en los últimos meses a consecuencia de la caída de los precios de la energía y del resto de las materias primas.
Evolución reciente de las exportaciones
Evolución de los precios de las exportaciones
(en términos de valor, índices 2005 = 100)
(índices 2005 = 100)
220
140
200
135
180
130
160
125
140
120
120
115
2010
2011
2012
2013
Economías avanzadas
2014
100
2015
2010
2011
Manufacturas
Economías emergentes
2012
Energía
2013
2014
2015
Materias primas excluye enegía
Fuentes: CPB World Trade Monitor y Fondo Monetario Internacional.
Fuente: CPB World Trade Monitor.
Entre las economías avanzadas las exportaciones exhiben un comportamiento mixto en términos de volumen; pero las importaciones
presentan una caída generalizada en términos de valor que, al contener las presiones inflacionarias, les confieren mayor margen de maniobra para instrumentar políticas monetarias expansivas.
Importaciones de las economías avanzadas
Exportaciones de las economías avanzadas
(en términos de valor, índices 2005 = 100)
(en términos de volumen, índices 2005 = 100)
170
120
160
115
150
110
140
105
130
120
100
110
95
2010
2011
Estados Unidos
2012
Japón
Fuente: CPB World Trade Monitor.
2013
Eurozona
2014
2015
Otras economías avanzadas
100
2010
2011
Estados Unidos
2012
Japón
2013
Eurozona
2014
2015
Otras economías avanzadas
Fuentes: CPB World Trade Monitor.
...concluye
8
En el caso de las economías emergentes, las exportaciones mantienen una tendencia ascendente en términos de volumen, pero caen en
términos de valor con reducciones más pronunciadas en aquellas regiones y países donde predomina la exportación de materias primas.
Exportaciones de las economías emergentes
Evolución trimestral de las exportaciones de países seleccionados
(en términos de volumen, índices 2005 = 100)
(millones de dólares)
170,000
200
150,000
180
130,000
110,000
160
90,000
70,000
140
50,000
120
30,000
10,000
100
2010
Asia
2011
2012
2013
Europa central y del este
Fuente: CPB World Trade Monitor.
2014
2015
América Latina
2010
México
2011
Brasil
2012
2013
Rusia
2014
Australia
2015
Vietnam
Fuentes: Organización Mundial de Comercio.
9