aunque los flujos de capitales brutos a Chile se mantienen elevados

Déficit de Cuenta Corriente y
Estabilidad Financiera
Luis Opazo
Gerente de Estabilidad Financiera
Banco Central de Chile
Las opiniones y análisis en esta presentación no necesariamente representan al
Consejo del banco Central de Chile
BANCO CENTRAL DE CHILE
26 DE OCTUBRE DE 2012
Motivación

La cuenta corriente chilena registra un déficit desde 2011.III, con
perspectivas de cerrar el año en 3,2%. El DCC persistiría durante el año
2013 (4,4%), aun sin un deterioro de los términos de intercambio.

El DCC per se no es una fuente de potenciales vulnerabilidades (I-S=S*).
Sin embargo, la evidencia internacional da cuenta de una correlación entre
eventos de DCC y vulnerabilidades financieras.

En este sentido, el objetivo es evaluar de manera general las condiciones
que podrían propiciar que los DCC contribuyan a la gestación o no de
posibles vulnerabilidades financieras
Mayor volatilidad (if) flujos de financiamiento? (S*)
 Mayor probabilidad (if) gestación de vulnerabilidades domésticas)? (I-S)

2
Vulnerabilidad y resiliencia a
shocks de flujos externos
3
Marco Conceptual

Contracción de financiamiento externo (S*)
o Qué tanto más probable es una detención o salida abrupta
de capitales por concepto del DCC?
o Qué tanto mayor puede ser las primas de costo de fondeo
por concepto del DCC? (spreads bonos soberanos)
 Qué tan vulnerable es la economía chilena a este
tipo de contracción de financiamiento externo?
4
Estudios empíricos sugieren que las fluctuaciones abruptas en los
flujos de capitales tienden a estar asociados en gran medida a
factores externos, siendo el rol de factores domésticos
relativamente bajo
Efecto marginal del DCC en la probabilidad de un
sudden stop y sudden flight
0.8
(puntos porcentuales)
0.7
0.6
0.5
0.4
0.3
0.2
0.1
0.0
Sudden Stop
5
Sudden Flight
Fuente: Elaboración propia en base a resultados de estimación de Contreras, Pistelli, Siravegna (2012) “Determinantes e
impacto de episodios de reversión abrupta de flujos de capitales ¿es un sudden stop diferente a un sudden flight?
En materia de precios financieros, especialmente para la
deuda soberana, las primas por riesgo se asocian en gran
medida a factores externo…
Comovimiento
Spreads Soberanos Emergentes (*)
(porcentaje)
Spread soberano chileno y VIX
(puntos base, índice)
400
80
350
70
300
60
250
50
200
40
150
30
100
20
50
10
0
80
60
40
20
0
ene.98 nov.02 sep.07
Embi Chile
6
100
VIX
90
Embi spread
450
jul.12
VIX
0
ago.05
oct.07
dic.09
feb.12
(*) Promedio simple de N∙(N-1)/2 correlaciones entre CDS de N países, en una ventana móvil de 2 años.
La muestra es de 19 economías emergentes.
Fuente: Banco Central de Chile en base a información de Bloomberg.
…situación que se plasma en diversas estimaciones que dan
cuenta del bajo poder explicativo marginal del DCC en el
aumento de primas durante la crisis subprime
Spread Soberano Chileno:
Aumento Efectivo vs Efecto Marginal DCC
(puntos base)
140
120
100
80
60
40
20
0
Cambio último
trim. 2008
7
IEF (2009)
Ferruci (2003)
Bella et al (2010)
Fuente: Elaboración propia en base a resultados de regresiones de panel y corte transversal. Ferrucci (2003) “Emprirical
determinants of EME´s sovereign bond spreads”, BOE WP 205/ Bellas, Papaioannon, Petrova (2010) “Determinants of EM
sovereign bons sp reads: fundamentals vs financial stress”, IMF WP 281/IEF BCCh 2009
Por último, los posibles mitigantes frente a una reversión
de financiamiento externo se asocian a los recursos
disponibles para hacer frente dichos episodios más que al
déficit de cuenta corriente
Reservas Intl. BCCh (% GDP)
Deuda Externa Total (% RI (1))
DECPR (% RI (1))
2007
9,8
172,6
65,2
2008
12,9
146,9
64,6
2009
14,7
196,2
71,2
(1) Incluye reservas de Banco Central y Fondo de Estabilización Económica y Social
fuente: Banco Central de Chile
8
2010
12,9
207,3
74,4
2011
16,9
178,8
73,4
Vulnerabilidades financieras
9
Marco conceptual
• DCC alto y persistente podría potencialmente contribuir a la gestación (o
incluso exacerbación) de vulnerabilidades financieras
o Mayor oferta de financiamiento externo
o Distorsiones o fricciones en la economía doméstica
• Evaluar precisamente este punto requiere de un análisis más detallado
(IEFs).
• No obstante lo anterior, y frente a un posible rol del DCC de proxy de
vulnerabilidades (descalces, sobre-endeudamiento, etc.), es importante
evaluar la composición del tipo de flujos
o Deuda vs IED
o Deuda corto plazo vs Deuda de largo plazo
10
Los pasivos externos brutos se explican principalmente por
IED, con un rol aun acotado de deuda externa…
Entradas Brutas de Capitales
(porcentaje del PIB)
18
16
14
12
10
8
6
4
2
IED
11
2005
2006
Equity
2007
2008
Debt
(1) Flujo acumulado anual, trimestre móvil.
(2)
Incluye préstamos, créditos comerciales, monedas y depósitos.
Fuente: Banco Central de Chile.
2009
Otras Inv.
2010
2011
Pasivos
Jun.
Mar.
D ic.
Jun.
S ep.
Mar.
D ic.
Jun.
S ep.
D ic.
Mar.
Jun.
S ep.
D ic.
Mar.
Jun.
S ep.
D ic.
Mar.
S ep.
Jun.
D ic.
Mar.
S ep.
Jun.
D ic.
Mar.
S ep.
Jun.
D ic.
2004
Mar.
Jun.
S ep.
-2
Mar.
0
2012
…en particular el DCC se explica por la
mayor inversión en minería
Ahorro e Inversión
(porcentaje del PIB respecto a promedio 2000-02)
7.0
3.5
5.0
2.5
3.0
1.5
1.0
0.5
-1.0
-0.5
-3.0
-1.5
-5.0
-2.5
-7.0
-3.5
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
12
Precio Cobre
FBKF No Min.
Ahorro Nacional
D Existencia
FBKF Min
CC (eje der.)
Los plazos asociados a la deuda externa se
mantienen estables, especialmente en la parte
no bancaria
DCPR Total
(porcentaje deuda externa)
DCPR sector privado
(porcentaje deuda externa privada)
50
50
40
40
30
30
20
20
10
0
10
I III I III I III I III I III I III I
III I
III I
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 20112012
Gobierno General
Autoridades monetarias
B ancos
Otros s ectores
Inversión directa: Préstamos entre empresas
Fuente: Banco Central de Chile
13
0
I III I III I III I III I III I III I
III I
III I
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 20112012
Bancos
Otros sectores
Inversión directa: Préstamos entre empresas
Estudios más recientes (Jorda et al. 2011*) sugieren que el rol del
DCC en crisis financieras no es estadísticamente significativo una
vez que se controla por el crecimiento del crédito.
Deuda bancaria total
(crédito sobre PIB en escala logarítmica)
4.5
Deuda bancaria total
(crédito per cápita en escala logarítmica)
15.6
4.4
4.3
15.2
4.2
4.1
14.8
4.0
3.9
14.4
97.IV
01.III
Crédito/PIB
Tendencia
14
05.II
09
12.IV
+/- 1,65 sd
97.IV 00.IV 03.IV 06.IV 09.IV 12.IV
Credito percápita
+/- 1,65 sd
Tendencia
Fuente: Banco Central de Chile a base de información de la SBIF. Metodología Mendoza y Terrones (2011,2012).
(*) Jorda, Schularick, Taylor (2011) “Financial crises, credit booms and external imbalances: 140 years of lessons” NBER
WP 16567
Conclusiones
15
Conclusiones
16

El rol del DCC como potencial fuente de vulnerabilidades
financieras es acotado

Sin embargo, y atendiendo a los determinantes tras el DCC,
su evolución se encuentra asociada principalmente al boom
minero.

En este sentido, los principales riesgos se asocian a las
eventuales repercusiones de un ajuste significativo y
repentino de los términos de intercambio –actividad, empleo,
etc.

Existen mitigantes a escenarios de ajustes abruptos de
términos de intercambio -tipo de cambio flexible, indicadores
de solvencia y liquidez externa, descalces acotados.
Déficit de Cuenta Corriente y
Estabilidad Financiera
Luis Opazo
Gerente de Estabilidad Financiera
Banco Central de Chile
BANCO CENTRAL DE CHILE
26 DE OCTUBRE DE 2012
La evidencia empírica, sin embargo,
sugiere un impacto acotado en spreads
Impacto en premio por riesgo
Autor (fecha)
Ferrucci (2003)
Estimación
Tipo
Panel
Bellas et al (2010) Panel
IEF (2009)
1
2
***
Frecuencia
Período
Semielasticidad Ccte/PIB
Paises
Chile
Largo plazo
-1.142 [-1,34;-1,25]***
3,8
1,8
EMEs (14) Si
[-1,08;-1,07] [-3,36;-1,91]***
9,5
4,5
Max(sept.08EMEs (34) Si
nov.08)-ago.08
[-6,36;7,44]
Mensual
dic.91-mar.03
EMEs (23) No
Trimestral
97.I - 09.II
Corte
transversal
Corto plazo
Máximo impacto spread 1
2013.IV
2013.IV
precio tend.
Tomando como referencia nivel promedio de spread soberano de Chile de 2012.
Promedio para el pool de países. Error estándar=1,68.
Significativo al 1%.
Fuente: Elaboración propia.
La variación en la percepción de riesgo país se explicarían
más por incertidumbre internacional (VIX) que por DCC.
 Esto controlando por G/Y, D/Y, intereses/RIN, entre otros,
dependiendo de la especificación (por eso el rango de
semielasticidades)

18
En emergentes y en SOE no se aprecia una
cercanía al límite superior
Crecimiento del crédito bancario total (*)
(porcentaje del PIB en escala logarítmica)
4,0
4,0
3,8
3,5
2,5
3,6
3,0
3,4
2,5
2,0
3,2
2,0
3,0
2001Q1
2005Q3
Brasil
2010Q1
5,2
1,5
1995Q3 2000Q1 2004Q3 2009Q1
5,2
5,0
Colombia
4.2
4.1
4,6
4,4
4,2
4.0
4,4
1995Q3 2000Q1 2004Q3 2009Q1
Australia
México
4.5
4.3
4,8
4,6
1995Q3 2000Q1 2004Q3 2009Q1
4.4
5,0
4,8
19
3,0
1995Q3 2000Q1 2004Q3 2009Q1
Nueva Zelandia
3.9
97.IV
01.III
05.II
Chile
09
12.IV
(*) Datos hasta 2011.IV. Fuente: Banco Central de Chile en base a información del FMI, base comparable para
todas las economías. Estimación de Chile usa fuente local hasta 2012.II, e incluye proyección a 2012.IV
La deuda del sector corporativo no bancario
representa en promedio algo más del 1% del
PIB
5
Gobierno General
Banco Central
Bancos
Privados
4
3
2
1
0
-1
-2
I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IVI
2004
20
2005
2006
2007
2008
(1) Flujo acumulado anual, trimestre móvil.
(2)
Incluye préstamos, créditos comerciales, monedas y depósitos.
Fuente: Banco Central de Chile.
2009
2010
II III IV I II
2011 2012