GRUPO LAMOSA, SAB DE CV Gran Oportunidad en el

GRUPO LAMOSA, S.A.B. DE C.V.
Septiembre 5, 2014
Compra
Gran Oportunidad en el Punto de Inflexión del Sector
Millones de pesos
2015: P$ 33.0 19% Retorno
Ingresos
■ Estamos iniciando cobertura en Grupo LAMOSA, con una recomendación de EBITDA
Compra y precio objetivo para 2015 de P$ 33.0. El retorno potencial a nuestro
Margen
precio objetivo es de 20%, considerando 1% de dividendo en efectivo.
Crecimiento AsA
2013
U12m
9,545
1,783
9,558
1,808
10,003
1,889
10,554
2,024
18.7%
-12.4%
18.9%
-6.9%
18.9%
5.9%
19.2%
7.1%
Utilidad Neta
■ LAMOSA es la empresa con mayores márgenes EBITDA en la industria
Margen
cerámica, más que duplicando los márgenes de competidores locales (19%
Crecimiento AsA
vs 9% del promedio) y 460 pb superior al de sus pares internacionales.
Activo Total
Efectivo
■ Consideramos que la coyuntura actual representa una oportunidad de
compra debido a que nos encontramos en el punto de inflexión en la Pasivo Total
Deuda
recuperación del sector construcción en México.
Capital
Mayoritario
■ En base a nuestros estimados (con supuestos conservadores) esperamos un
abaratamiento de 18% en el múltiplo P/U para 2015 respecto a su nivel actual, Múltiplos
VE / Ingresos
soportado por economías de escala y el crecimiento económico.
Nuestro precio objetivo se obtiene a través de un método de flujos descontados,
el cual asume una WACC (costo de capital promedio ponderado) de 10.2%, costo de
capital de 12.7%, beta de 1.3 y crecimiento nominal de perpetuidad de 3.5%.
Los principales riesgos a nuestra recomendación son: i) Mayor competencia
externa; ii) incremento en el costo de materias primas e insumos; iii) poco éxito en el
crecimiento internacional; y iv) acción con poca liquidez. Sin embargo, respecto a éste
último punto destacamos que el equipo directivo está tomando medidas para
incrementar la bursatilidad de la acción, lo cual vemos muy positivo.
Análisis Actinver - Creando ideas con Valor
798
7.6%
3.5%
15,043
15,201
15,828
15,866
627
444
507
463
9,290
9,060
9,403
8,746
5,149
4,950
5,204
4,464
5,753
6,141
6,425
7,120
5,753
6,141
6,425
7,120
1.6x
8.3x
16.4x
1.6x
8.5x
15.9x
1.5x
8.0x
13.4x
1.4x
7.1x
13.0x
10.9%
4.2%
2.5x
1.0%
10.6%
4.3%
2.7x
1.0%
12.0%
4.9%
2.5x
1.0%
11.2%
5.0%
2.0x
1.0%
USD 1.9 mn 1Año máx-mín MP 28.7-23.7
13%
Lamosa vs IPC (Agosto 2013 = 100)
120
115
110
105
100
95
LAMOSA*
IPC
Fuente: Bloomberg
Ramón Ortiz Reyes
Cemento, Construcción y Transporte
[email protected]
+52 (55) 1103 66 00 x 1835
Corporacion Actinver
Oficinas Corporativas
Guillermo Gonzalez Camarena # 1200
Piso 11, Santa Fe
Ciudad de México, México 01210
1
ago-14
jul-14
jun-14
90
ene-14
Equipo directivo sólido. Con más de 20 años de experiencia en promedio, el equipo
directivo de Grupo LAMOSA, encabezado por Federico Toussaint Elosúa y Tomás
Garza de la Garza han posicionado a la empresa como uno de los mayores
productores de cerámica a nivel mundial.
771
7.7%
22.5%
3M. Prom.
dic-13
Reducción en apalancamiento, oportunidad para el crecimiento inorgánico. El
apalancamiento de la compañía se ha reducido de un nivel de 6.8x en 2008
(adquisición Porcelanite) a 2.8x al 1S14. Estimamos que dicho nivel llegue a 1.5x en
2016. Con este apalancamiento LAMOSA podría realizar una adquisición;
posiblemente en EUA o Sudamérica, en nuestra opinión.
651
6.8%
-13.2%
USD 800mn Público Inversionista
nov-13
Márgenes superiores al promedio de la industria. La rentabilidad de la empresa es
superior a sus competidores, con un margen EBITDA de 19%, comparado con el
promedio de 9% de Interceramic y GISSA (división construcción), sus dos principales
competidores nacionales. Comparado con participantes internacionales, el margen
EBITDA de LAMOSA resulta superior en 460 puntos base.
630
6.6%
-26.1%
Val. Mdo.
oct-13
Nuestros estimados podrían resultar conservadores. Decidimos estimar
crecimientos conservadores durante los próximos años hasta tener una evidencia
sólida de recuperación. Estamos proyectando aumentos en ventas de 5% en 2014,
+6% en 2015 y +7% en 2016; a nivel de EBITDA anticipamos un avance de 6%, 7% y
8%, respectivamente. Adicionalmente, incorporamos una matriz de sensibilidad que
captura el riesgo al alza en nuestro precio ante un crecimiento mayor de EBITDA. El
rango de precios que obtuvimos va desde P$ 27.0 a P$ 39.0 pesos por acción.
ROE
ROA
Deuda Neta/EBITDA
Dividendo (efectivo)
sep-13
Iniciamos cobertura con COMPRA y precio objetivo de P$ 33.0. En nuestra
opinión, LAMOSA es una opción atractiva de inversión dentro del sector construcción.
Las primeras señales de recuperación se empezaron a dar durante julio, donde el
sector presentó la primera variación positiva.
VE / EBITDA
P/U
2014e 2015e
may-14
PO.
P$ 27.6
abr-14
Último Precio:
mar-14
Baja Liquidez
feb-14
LAMOSA
INDICE
Tesis de Inversión…..………..…………….………………….
3
Aspectos Positivos…………………….…..………………………….
3
Principales riesgos…………………….…..………………………….
4
Valuación…………………………………………....……………..…
5
Flujos Descontados ……………………………………………....….
5
Matriz de sensibilidad…………………………………………………
6
Valuación Relativa………………………………………...………….
6
Resultados Financieros…………………..……....………………
7
Proyecciones Financieras………………………………………..
8
Análisis del Sector………………………………………………....
10
Industria en México…………………….………………….………….
10
Industria de la Cerámica en EUA…….………………...…………….
13
Descripción de la Compañía………………………………….....
14
Dirección y Consejo de Administración…………..……….………….
18
Estructura Accionaria…………….…….………………...…………….
19
Resumen Financiero……………….……………………...…….
Análisis Actinver - Creando ideas con Valor
21
2
Tesis de inversión
Recomendamos comprar la acción de LAMOSA considerando que es una opción
atractiva de inversión en el sector de construcción, segmento que tendrá un repunte
relevante en los próximos años. La posición de liderazgo de las marcas de LAMOSA le da
un apalancamiento importante para potenciar el crecimiento de sus ventas con la
reactivación económica que se espera en México durante los próximos años con
aumentos reales en el PIB de 4% y 3.3% para el periodo 2015/16. Estimamos una tasa
anual compuesta de crecimiento (TACC) de 4%/9% en ventas y utilidad neta
respectivamente para el periodo que termina en 2016.
Establecimos nuestro precio objetivo en P$ 33.0 para finales de 2015, implicando un
rendimiento potencial de 20%, considerando un retorno sobre dividendo en efectivo de 1%
para el mismo año. Nuestro precio objetivo se sitúa a un múltiplo de 14x nuestra UPA de
2016 y de 15.5x nuestra UPA de 2015, ligeramente por arriba del promedio de 14.7x de la
industria, lo cual se justifica por la mayor rentabilidad que tiene la empresa respecto a sus
comparables.
Márgenes superiores al promedio de la industria. Grupo LAMOSA tiene una
rentabilidad superior a sus competidores, con un margen EBITDA de 19% al cierre del
1S14, comparado con el 9% que tuvieron en promedio Interceramic y GISSA (división
construcción) sus dos principales competidores nacionales. Ante participantes
internacionales, el margen EBITDA de LAMOSA resulta superior en 510 puntos base. La
mayor rentabilidad se explica principalmente por la diversificación geográfica que tiene
LAMOSA en la ubicación de sus plantas, con presencia en más de 12 estados (ver
descripción de la compañía), manteniendo eficiencias en el costo por transporte (9% de
las ventas) debido a la cercanía que hay entre plantas de producción y sus clientes. Para
el periodo 2014/16 estimamos una expansión en márgenes de 23 puntos base (pb) en
promedio, sin considerar todavía algún beneficio por la reforma energética, la cual podría
contribuir a reducir en 4 puntos porcentuales el costo de los energéticos para la compañía,
el cual representa actualmente el 10% de las ventas totales.
Reducción en apalancamiento, una oportunidad para el crecimiento inorgánico. El
apalancamiento de la compañía se ha reducido de forma relevante. Después de la
adquisición de Porcelanite en 2007 (por US$ 810 millones), el apalancamiento de
LAMOSA se elevó a 6.8x (deuda neta/EBITDA) para el cierre de 2008. Posteriormente la
compañía se enfocó en una estrategia para reducir dicho apalancamiento. Ya para el
cierre del 1S14 la deuda contratada para la adquisición de Porcelanite se había reducido
en más de 50%, con una razón de apalancamiento de 2.8x. En nuestras proyecciones,
estimamos que LAMOSA será capaz de generar flujo libre de efectivo de P$ 560 millones
en promedio durante los próximos tres años, ayudando a reducir el apalancamiento a un
nivel de 1.5x para el cierre de 2016. Con un nivel de apalancamiento bajo, consideramos
que LAMOSA estudiará de nuevo la opción de crecer inorgánicamente a través de una
adquisición; posiblemente en EUA o Sudamérica.
Sector de construcción con señales de recuperación. De acuerdo a los últimos datos
publicados por el INEGI, en junio del 2014, la industria de construcción incrementó 1.2%
anualmente siendo la primera variación positiva en ésta industria en los últimos dos años.
El mejor desempeño se debe a un incremento en obras relacionadas con la edificación de
vivienda y un avance en los trabajos especializados para la construcción. Estos datos
generan un precedente importante sobre una expectativa creciente en la recuperación del
sector, soportada por mayor gasto por parte del gobierno federal en infraestructura y el
mejor desempeño esperado para la industria de la vivienda en los siguientes años.
Producción con tecnología de punta. En los últimos diez años LAMOSA ha invertido
alrededor de US 1.0 mil millones en tecnología y adquisiciones (principalmente en la
división cerámica que representa el 73% de las ventas). Dichas inversiones han
posicionado a la empresa como uno de los productores de más bajo costo de la industria y
le dan la solidez para continuar creciendo sin realizar fuertes inversiones.
Análisis Actinver - Creando ideas con Valor
3
Líder en todas sus líneas de productos. El esfuerzo realizado por la empresa para
modernizar sus plantas y acciones tomadas para posicionar sus marcas entre sus
clientes, le permite a grupo LAMOSA permanecer como el líder en los mercados que
participa. En el negocio de revestimientos tiene una participación de mercado de 43%, en
adhesivos de 62% y en sanitarios 21%, superior a sus competidores más cercanos (por
división: Vitromex 19%; Interceramic 12%; y Cato 16%).
Equipo directivo sólido. Con más de 20 años de experiencia, el equipo directivo de
Grupo LAMOSA, encabezado por Federico Toussaint Elosúa (Director General) y Tomás
Garza de la Garza (Director de Administración, Finanzas y Planeación) han llevado a la
empresa a posicionarse como uno de los productores más importantes a nivel mundial de
cerámica. Además, lograron reducir el apalancamiento de la compañía eficientemente
después de la adquisición de Porcelanite, en un entorno de alta restricción crediticia
ocasionado por la crisis de 2008.
Principales Riesgos.
Mayor competencia externa. La entrada de algún competidor extranjero podría
comprometer el crecimiento futuro de las ventas de LAMOSA. Sin embargo, consideramos
que es poco probable que ocurra en el mediano plazo. Las importaciones de productos
cerámicos en México han representado entre un 5% y 10% del total del mercado. La
mayoría provienen de Europa (principalmente Italia y España), así como también de
China. En nuestra opinión éste porcentaje no debería de incrementarse en los próximos
años debido al fortalecimiento del peso respecto a otras divisas y al hecho de que en
México la gran mayoría de productos cerámicos está dirigido al segmento más económico,
mientras que las importaciones se dirigen principalmente a productos de lujo, donde se
puede transferir al cliente los costos asociados con aranceles y transporte.
Incremento en el costo de materias primas e insumos. Una variación importante en los
principales insumos podría afectar la rentabilidad de la empresa si ésta no logra
transferirlos de forma adecuada a sus clientes. Actualmente los rubros más
representativos en costos para LAMOSA son: energéticos (aproximadamente 10% de
ventas), esmalte (aprox. 9%) y transporte (aprox. 9%). Sin embargo, como ya lo
mencionamos en nuestra tesis de inversión la ponderación del costo del energía respecto
a las ventas totales podría mejorar en cuatro puntos porcentuales como resultado de la
reforma energética.
Poco éxito en el crecimiento internacional. Con el bajo apalancamiento que está
alcanzando la empresa vemos probable que pueda extender sus operaciones
internacionalmente (EUA y/o Sudamérica). Una estrategia poco eficiente para participar en
nuevos mercados podría afectar la posición financiera de la empresa y comprometer el
crecimiento futuro.
Acción con poca liquidez. LAMOSA se encuentra clasificada como una acción de baja
bursatilidad de acuerdo a la clasificación de la Bolsa Mexicana de Valores ubicada en la
posición 96. De acuerdo a Bloomberg, el volumen diario promedio operado durante los
últimos tres años asciende P$ 6 millones de pesos (US 460 mil). El equipo directivo está
tomando medidas para incrementar la bursatilidad de la acción, lo cual vemos muy
positivo.
Análisis Actinver - Creando ideas con Valor
4
Valuación
Estamos iniciando cobertura en Grupo LAMOSA, con recomendación de Compra y
precio objetivo para 2015E de P$ 33.0 por acción. Nuestro precio se obtiene a través
de valuar a la empresa con un método de flujos descontados, el cual asume una WACC
(costo de capital promedio ponderado) de 10.2%, costo de capital de 12.7%, beta de 1.3 y
crecimiento nominal de perpetuidad de 3.5%.
Considerando nuestro precio objetivo para 2015, LAMOSA estaría operando a un
múltiplo VE/EBITDA adelantado de 7.1x para 2015, en línea con el múltiplo adelantado
actual de 7.1x (utilizando el EBITDA 2015E). Por otro lado, el múltiplo adelantado P/U
valuado a nuestro precio objetivo es de 14.0x, prácticamente en línea con el promedio del
múltiplo adelantado histórico y a un premio de 8% respecto al nivel actual.
GRUPO LAMOSA, S.A.B. DE C.V.
Modelo: Flujos de efectivo descontados (2015E-2019E)
Millones de pesos
Ut. de Op.
Tasa efectiva de impuestos
Tasa efectiva sobre Ut. De Op.
NOPLAT
Depreciación
Cambios en el Capital de Trabajo
CAPEX
Flujo libre de efectivo a Capital
Tasa de crecim iento perpetuo
Valor presente del periodo 2015E-2019E
Valor de perpetuidad
Valor presente de la perpetuidad
Valor de la empresa teórico
Deuda Neta
Interés Minoritario
Valor de Mercado Teórico
Número de acciones (millones)
Precio Teórico por CPO
Precio actual de la acción
Retorno Potencial
Costo promedio de la deuda
Tasa de impuestos de largo plazo
Costo de la deuda después de impuestos
Costo de capital
Premio de mercado
Tasa libre de riesgo + riesgo país
Beta
% de deuda total
% de Capital
WACC
2015E
1,458
30.0%
(437)
1,020
566
(227)
(450)
910
2016E
1,570
30.0%
(471)
1,099
626
(351)
(400)
974
2017E
1,696
30.0%
(509)
1,187
669
(354)
(350)
1,152
2018E
1,832
30.0%
(549)
1,282
716
(358)
(333)
1,308
2019E
1,923
30.0%
(577)
1,346
766
(361)
(283)
1,469
$
$
Perp.
1,981
30.0%
(594)
1,387
805
(362)
(297)
1,533
3.5%
4,276
22,774
12,695
16,971
4,696
0
12,275
375
32.8
27.6
18.5%
6%
30.0%
4.2%
12.8%
5.5%
5.5%
1.3
30%
70%
10.2%
Fuente: A ctinver
Análisis Actinver - Creando ideas con Valor
5
Incorporamos en nuestra valuación una matriz de sensibilidad para considerar variaciones
relevantes sobre nuestro estimado en EBITDA para el año 2016. En el centro de la tabla
se encuentra nuestro escenario base, con nula variación y con la valuación implícita de
nuestro precio objetivo. Como se observa en la tabla, ante un incremento de 15% en
nuestra estimación de EBITDA, el precio objetivo ascendería a P$39 pesos por acción;
mientras que una contracción de 15% limitaría nuestro precio a un nivel de P$ 27 pesos.
Se presenta un ejercicio similar considerando la valuación implícita de P/U.
Variación en EBITDA
Base
Sensibilidad a nuestro precio objetivo
Variación en Utilidades
Base
15%
10%
5%
0%
-5%
-10%
-15%
15%
10%
5%
0%
-5%
-10%
-15%
5.6x
$ 29.2
$ 27.5
$ 25.9
Múltiplo adelantado VE/EBITDA implícito
6.1x
6.6x
7.1x
7.6x
$ 32.5
$ 35.9
$ 42.7
$ 39.3
$ 30.7
$ 34.0
$ 40.4
$ 37.2
$ 28.9
$ 32.0
$ 38.2
$ 35.1
8.1x
$ 46.0
$ 43.6
$ 41.3
8.6x
$ 49.4
$ 46.9
$ 44.3
$ 24.2
$ 27.1
$ 30.1
$ 35.9
$ 38.9
$ 41.8
$ 22.6
$ 20.9
$ 19.3
$ 25.4
$ 23.6
$ 21.8
$ 28.1
$ 26.2
$ 24.2
$ 33.7
$ 31.5
$ 29.2
$ 36.5
$ 34.1
$ 31.7
$ 39.3
$ 36.7
$ 34.2
12.5x
$ 33.9
$ 32.4
$ 30.9
Múltiplo adelantado P/U implícito
13.0x
13.5x
14.0x
14.5x
$ 35.2
$ 36.6
$ 39.3
$ 38.0
$ 33.7
$ 35.0
$ 37.6
$ 36.3
$ 32.2
$ 33.4
$ 35.9
$ 34.7
15.0x
$ 40.7
$ 38.9
$ 37.1
15.5x
$ 42.0
$ 40.2
$ 38.4
$ 29.5
$ 30.7
$ 31.8
$ 34.2
$ 35.4
$ 36.5
$ 28.0
$ 26.5
$ 25.1
$ 29.1
$ 27.6
$ 26.1
$ 30.2
$ 28.6
$ 27.1
$ 32.5
$ 30.8
$ 29.1
$ 33.6
$ 31.8
$ 30.1
$ 34.7
$ 32.9
$ 31.1
$ 33.0
$ 30.9
$ 28.8
$ 26.7
$ 33.0
$ 31.4
$ 29.7
$ 28.1
Valuación Relativa
Potencial de apreciación en valuación. El múltiplo P/U estimado para 2015 de 13.0x de
LAMOSA presenta un descuento de 24% respecto al promedio de sus competidores
internacionales, el cual resulta atractivo. Sin embargo, a nivel de VE/EBITDA el descuento
es de apenas 4%. En nuestra opinión la empresa podría cotizar a múltiplos más elevados
considerando el diferencial de margen EBITDA respecto a sus competidores, el cual se
sitúa 460 pb por arriba del promedio de sus competidores internacionales para el año
2015.
Compañía
Ticker
País
Productos Cerámicos
Mohawk Industries
Masco
Toto
Boral
Lamosa
Dynasty Ceramic
Villeroy & Boch
Portobello
MHK.US E.U.A.
MAS.US E.U.A.
5332.JP Japón
BLD.AU Australia
LAMOSA*.MM
México
DCC.TB Tailandia
VIB3.GY Alemania
PTBL3.BZBrasil
PanariaGroup
PAN.IM
Italia
Delton Cables
DCL.IN
India
Precio Cap Mdo
VE
(Local)
(USD)
(USD)
148.7
23.9
1,277
5.3
27.6
59.0
12.5
4.9
1.4
56.1
Promedio (Productos Cerámicos Exc. Lamosa)
Retorno
En 2014
10,829
8,509
4,296
3,912
804
739
485
338
81
2
13,195
10,730
3,953
4,589
1,169
754
503
475
210
8
-0.1%
4.8%
-23.4%
11.9%
-3.4%
21.0%
18.5%
-0.8%
7.3%
36.8%
3,244
3,824
8.5%
Retorno
AsA
VE/EBITDA
P/VL
P/U
Margen EBITDA
2013A 2014E 2015E actual 2013A 2014E 2015E 2014E 2015E
25.9% 12.8x
25.2% N.A.
1.3%
6.8x
16.6%
8.9x
9.3% 8.3x
3.1% 12.8x
48.1%
5.9x
22.0%
6.7x
18.9% 22.0x
-5.7%
3.3x
17.3%
9.9x
11.1x
10.4x
7.2x
8.6x
8.0x
12.8x
4.9x
6.0x
7.1x
N.A.
9.8x
9.2x
6.5x
7.5x
7.1x
11.5x
4.6x
4.2x
5.8x
N.A.
2.3x 23.8x 24.2x
12.2x 23.2x 23.6x
1.9x 11.7x 11.6x
1.2x 25.4x 24.1x
1.7x 16.3x 13.4x
7.8x 19.2x 19.6x
2.2x 14.1x 13.5x
3.7x
8.6x
8.9x
0.4x
N.A. N.A.
0.8x
0.6x
N.A.
18.1x
22.7x
19.2x
19.0x
13.0x
18.2x
14.0x
7.6x
18.1x
N.A.
15.0%
11.9%
10.7%
11.7%
19.2%
25.3%
9.7%
18.7%
8.4%
N.A.
15.9%
12.6%
11.3%
12.7%
19.4%
26.4%
9.8%
21.1%
9.0%
N.A.
8.5x
7.4x
3.6x 15.8x 17.9x
17.1x
13.9%
14.8%
Fuente: B lo o mberg, A ctinver
Análisis Actinver - Creando ideas con Valor
6
Resultados Financieros
INDICADORES OPERATIVOS
Ventas
EBITDA
Utilidad Neta
UPA
Deuda Neta
Crecimiento Ventas
Crecimiento EBITDA
Margen EBITDA
Deuda Neta/EBITDA
ROE
ROA
$
2011
8,628
1,736
226
0.61 $
6,459
(2%)
2%
20.1%
3.7x
5%
1%
2012
9,565
2,035
852
2.30 $
4,774
11%
17%
21.3%
2.3x
18%
6%
2013
9,545
1,783
630
1.69 $
4,522
(0%)
(12%)
18.7%
2.5x
12%
4%
1S 13
4,724
876
364
0.97 $
5,012
0%
(10%)
18.5%
2.6x
13%
5%
1S 14
4,737
901
385
1.03
4,506
0%
3%
19.0%
2.5x
11%
4%
Fuente: Actinver
Consideramos relevante mencionar los resultados que presentó LAMOSA durante 2012,
ya que podrían ayudar a dimensionar el potencial de crecimiento que tiene la compañía en
un entorno de un mayor crecimiento económico.
En 2012 el crecimiento en el sector de construcción se aceleró debido a la conclusión
de obras y un aceleramiento en la producción de vivienda previo al cambio de la nueva
administración federal. Ésta situación implicó un aumento de volúmenes y precio en los
productos de LAMOSA. Como resultado, las ventas totales crecieron 11% y el EBITDA
aumentó 17%. El margen EBITDA presentó una expansión de 120 puntos base a 21.3%,
reflejando un mayor nivel de utilización en las plantas y absorción de costos fijos. Por
último, la utilidad neta ascendió a P$ 852 millones, superior a los P$ 226 millones de
2011, como resultado del mejor resultado operativo y a una ganancia cambiaria de P$ 281
mdp comparado con una pérdida de P$442 millones en 2011, compensando una mayor
tasa impositiva (41% vs. 31% en 2011).
Sin embargo, en 2013 el crecimiento económico fue solamente de 1.2% (comparado
con 3.9% de 2012), propiciando una contracción importante en la edificación de vivienda y
sobre todo en el sector de la construcción. Como resultado, las ventas de LAMOSA se
mantuvieron prácticamente sin cambio respecto a 2012. A nivel de EBITDA se reportó una
contracción de 12%, que se explica principalmente por un avance de 46% en el precio del
gas y al hecho de que LAMOSA incurrió en gastos extraordinarios para fortalecer el valor
de marcas propias. La utilidad neta en el ejercicio cayó 26% ante la debilidad operativa y
el reconocimiento de una pérdida cambiaria de P$ 27 millones comparado con la ganancia
de P$ 281 millones previamente mencionada.
Durante la primera mitad de 2014, las ventas totales de LAMOSA permanecen sin
cambio respecto a 2013, debido al lento crecimiento económico, con una reducción de 2% en la división cerámica (73% del total); compensado parcialmente por un crecimiento
de 6% en ventas de la división de adhesivos (26% del total). Durante este periodo
observamos una contracción relevante en el sector de construcción, afectando la
demanda de los productos que vende la compañía. Por otro lado, el EBITDA total
incrementó ligeramente, favorecido por la contención en gastos administrativos y
beneficios no recurrentes tales como una utilidad por P$ 35 millones relacionada con un
litigio que había iniciado la empresa desde 2008 y el reconocimiento adicional de
depreciación por P$ 36 mdp. Esto compensó parcialmente el incremento de 23% en el
costo del gas. La utilidad neta sin embargo, avanzó 6% debido a una ganancia cambiaria
de P$30 millones que se compara con una pérdida de P$11 millones en los primeros seis
meses de 2013.
Análisis Actinver - Creando ideas con Valor
7
Proyecciones Financieras
INDICADORES OPERATIVOS
Ventas
EBITDA
Utilidad Neta
UPA
Deuda Neta
Crecimiento Ventas
Crecimiento EBITDA
Margen EBITDA
Deuda Neta/EBITDA
ROE
ROA
$
2012
9,565
2,035
852
2.30 $
4,774
11%
17%
21.3%
2.3x
18%
6%
2013
9,545
1,783
630
1.69 $
4,522
(0%)
(12%)
18.7%
2.5x
12%
4%
2014E
10,003
1,889
771
2.06 $
4,696
5%
6%
18.9%
2.5x
13%
5%
2015E
10,554
2,024
798
2.13 $
4,001
6%
7%
19.2%
2.0x
12%
5%
2016E
11,345
2,196
881
2.35
3,306
7%
8%
19.4%
1.5x
12%
5%
Fuente: Actinver
Cerámica: Estimados (P$ millones)
9,000
8,000
7,000
6,000
5,000
4,000
3,000
2,000
1,000
0
25%
20%
15%
10%
5%
0%
2011
2012
2013
Ventas
2014E
2015E
2016E
Margen EBITDA
Fuente: Actinver
Adhesivos: Estimados (P$ millones)
3,500
29%
3,000
28%
2,500
27%
2,000
26%
1,500
25%
1,000
24%
500
0
23%
2011
2012
2013
Ventas
Fuente: Actinver
2014E
2015E
Margen EBITDA
2016E
Nuestras proyecciones consideran un crecimiento en ingresos de 5% en 2014, +6%
en 2015 y +7% en 2016. Debido a la lenta recuperación económica, durante el 1S14 los
ingresos totales de LAMOSA han permanecido sin cambio respecto a 2013, con una
reducción de -2% en la división cerámica (73% del total); compensado parcialmente por
un crecimiento de 6% en ventas de la división de adhesivos (26% del total). Anticipamos
una recuperación moderada en el segundo semestre del año (con un crecimiento real del
PIB estimado en 3.3% en promedio), por tal razón esperamos que las ventas totales
crecerán 9% AsA, totalizando un avance de 5% en 2014.
Para el periodo 2015/16 la división cerámica será el principal impulsor de
crecimiento. Es importante resaltar que al cierre de junio de 2014, las cifras de
construcción y sobre todo de edificación presentan las primeras señales de recuperación
al haber crecido 2.2% y 2.5% respectivamente. Para el periodo 2015/16 estimamos un
avance de 6% y 8% en ventas, soportado por un dinamismo acelerado en el sector
construcción como resultado de un mayor gasto por parte del gobierno federal y el
crecimiento económico que esperamos de 4.0% y 3.3% para el mismo periodo.
Adhesivos, el segmento más defensivo. Por otro lado, para la división de adhesivos
(25% del total) estimamos una tasa promedio de crecimiento de 6.5% para el periodo
2014-2016. Creemos que nuestra proyección podría resultar conservadora basándonos en
el hecho de que en años donde el crecimiento económico se contrajo y el sector de la
construcción colapsó, las ventas totales de ésta división aumentaron 6% en promedio, por
lo cual esperaríamos un crecimiento sostenido con la economía en recuperación. Este
segmento lo consideramos como el más defensivo, ya que las marcas de LAMOSA se
encuentran muy bien posicionadas, y por su naturaleza se continúan utilizando a pesar de
la debilidad económica.
División Inmobiliaria. Para efecto de nuestro análisis estamos considerando que ésta
división no contribuirá significativamente con los ingresos en los próximos años debido a
que no es un negocio prioritario para la empresa, la cual desde 2008, ha estado
vendiendo los activos que se encontraban en ésta división. La participación en ventas que
tuvo en 2008 fue del 3% y para finales del 2014 esperamos que represente solamente el
0.5% de los ingresos totales.
Análisis Actinver - Creando ideas con Valor
8
En el EBITDA, estimamos un crecimiento promedio de 7% para los próximos tres
años. Nuestros estimados de EBITDA para el 2014 reflejan una ganancia de 6%
comparado con el 2013, como resultado principalmente de una base de comparación baja
y un mejor desempeño en ventas durante la segunda mitad del año. Durante la segunda
mitad de 2014 anticipamos un repunte en el EBITDA de 9%. Para el periodo 2015/16
esperamos que el EBITDA total aumente 7% y 8%, respectivamente, soportado
principalmente por el crecimiento en ventas y la absorción natural de costos que tiene la
empresa al incrementar el nivel de utilización de su capacidad instalada que actualmente
se encuentra aproximadamente en 85%.
Esperamos una expansión de 23 puntos base en promedio en el margen EBITDA.
Consideramos que LAMOSA será capaz de mantener márgenes EBITDA saludables de
19.0% en promedio durante el periodo 2014/16, como resultado de su estrategia para
contener costos. Resaltamos la expansión de 90 puntos base (pb) que esperamos en el
margen de 2014 a 2015, sin considerar el beneficio no recurrente mencionado en nuestro
análisis sobre resultados financieros. Después de energéticos, el flete y el esmalte son los
principales costos de la compañía los cuales representan aproximadamente el 9% de las
ventas. Desde nuestro punto de vista, la posición geográfica de la compañía le otorga una
oportunidad inigualable para continuar su crecimiento y al mismo tiempo mantener los
gastos por flete bajo control. Consideramos que durante el periodo 2015/16 LAMOSA
podría beneficiarse por un incremento en volúmenes y ligero aumento en precio, llevando
el margen EBITDA a un nivel de 19.4% para cierre de 2016, el cual consideramos que
podría resultar conservador.
Mezcla EBITDA 2015E
Inmobiliario
0%
Adhesivos
34%
Cerámica
66%
Fuente: Actinver
En utilidad neta anticipamos crecimientos de 23% en 2014 y 4% en 2015. La principal
diferencia entre éstos aumentos comparados con el EBITDA son generados
principalmente por las variaciones en el tipo de cambio en nuestras proyecciones. Durante
2014, estimamos una ganancia cambiaria de P$ 46 millones de pesos comparado con una
pérdida de 27 millones reportada en 2013; mientras que para 2015 estimamos un
crecimiento de solamente 4% con una ganancia cambiaria de P$ 27 millones. Sin estos
efectos, la utilidad neta estaría aumentando 15% y 7%, respectivamente.
LAMOSA: Perfil de Vencimiento Deuda
2,500
2,000
1,500
1,000
500
0
2014
2015
2016
Deuda Pesos
2017
2018
Deuda Dólares
Fuente: Actinver
LAMOSA: Apalancamiento (Deud. Net/EBITDA)
4.0x
3.7x
3.5x
3.0x
2.3x
2.5x
2.5x
2.5x
2.0x
2.0x
1.5x
1.5x
Proyectamos una inversión en capital (CapEx) de P$198 millones para 2014,
equivalente al 2% de las ventas. Sin embargo durante 2015/16 se podrían estar realizando
inversiones por un total de P$ 900 millones (4% de las ventas en el periodo 2015/16), al
considerar el inicio potencial de la construcción de una nueva planta de porcelanato,
producto que ha presentado una tendencia creciente en su demanda.
Estimamos que LAMOSA generará Flujo Libre de Efectivo positivo de P$ 240
millones en 2014. Con una mayor generación durante 2015 y 2016 con FLE de P$ 679 y
P$ 758 millones, respectivamente.
Deuda Neta/EBITDA en 1.5x para el 2016. Proyectamos una mejoría importante en el
apalancamiento de la empresa como resultado de una mayor generación de ingresos y la
estrategia marcada por la empresa para reducir su deuda. Éste indicador se compara
favorablemente respecto al nivel de 6.6x a finales de 2008 (después de la adquisición de
Porcelanite).
1.0x
0.5x
0.0x
2011
2012
2013
2014E
2015E
2016E
Fuente: Actinver
Análisis Actinver - Creando ideas con Valor
9
Análisis del Sector
Revestimientos: Part. Mdo. (vol. ventas)
Otros
22%
LAMOSA
43%
Interceramic
16%
Vitromex
19%
En el negocio de los revestimientos cerámicos (que para LAMOSA representa el 73% de
ventas y 64% de EBITDA), las compañías que operan a nivel internacional tienden a
especializarse en toda la cadena operativa, desde la adquisición de materia prima, el
diseño, la fabricación y la distribución. Se lleva una estrategia de diferenciación que
implica enfocarse en diseños innovadores, o desarrollando nuevos canales de venta para
llegar a los consumidores finales. Algunos de los jugadores más importantes provienen de
Italia, España, y Brasil tales como Marazzi, Porcelanosa, y Eliane, entre otras. De igual
manera, las compañías chinas han incrementado su participación de mercado al ofrecer
precios más bajos. En nuestra opinión, México se encuentra posicionado geográficamente
para exportar a EUA, y consideramos que LAMOSA es una de las empresas mejor
posicionadas para debido a que una de sus plantas más importantes de revestimientos se
encuentra en Monterrey, muy cerca de la frontera con EUA.
En México el 90% del suministro de revestimientos cerámicos proviene de
productores locales, principalmente Porcelanite-LAMOSA, Vitromex e Interceramic.
LAMOSA es líder del mercado con una participación de 43%.
Adhesivos: Part. Mdo. (vol. ventas)
Otros
17%
Cemix
9%
LAMOSA
62%
Interceramic
12%
Sanitarios: Part. Mdo. (vol. ventas)
LAMOSA
21%
Otros
48%
Cato
16%
Vitromex
15%
El negocio de sanitarios y muebles para baño se encuentra saturado. Actualmente
esta división presenta alta competencia y se encuentra muy pulverizada. Algunos de los
jugadores más importantes a nivel mundial son Kohler, Roca, Toto y American Standard,
entre otros.
México bien posicionado para exportar productos sanitarios hacia E.U.A. Se
considera que las exportaciones le benefician más a la industria mexicana dada su
ubicación estratégica y productos de alta calidad, en comparación con sus competidores
europeos y asiáticos. La ventaja competitiva que tiene LAMOSA es relevante, ya que
cuenta con una planta de producción de sanitarios en Monterrey, muy cerca de la frontera
donde se producen sanitarios y muebles de baño. Otras empresas que compiten en este
mercado son Vilbomex (propiedad de Villeroy & Boch) y Cato.
Por otro lado, en la industria de adhesivos (26% ventas/36% EBITDA) se encuentran
más de 10 marcas en el mercado mexicano con presencia nacional, y más de 70
marcas a nivel regional. Algunos competidores en el mercado nacional son Interceramic y
Cemix, entre otros. A pesar de ser una industria también muy fragmentada, LAMOSA se
ubica como líder del mercado con una participación de 62%, gracias a que sus marcas
son muy reconocidas por los instaladores de cerámica.
Los canales de distribución en México están muy diversificados. La manera en la que
se realizan los proyectos de construcción o remodelación en México permite la
competencia y supervivencia de muchos contratistas pequeños y medianos, vendedores
al mayoreo, ferreterías y empresas especialistas en acabados, los cuales representan en
su conjunto los principales canales de distribución en México, y a través de los cuales esta
división canaliza la mayor parte de sus ventas. Además de los canales de distribución
antes mencionados, desde hace algunos años se ha venido desarrollando un canal con
tiendas comúnmente denominadas tiendas de autoservicio especializadas en productos
para el hogar “Home Centers”, cuyo enfoque principal son los pequeños y medianos
contratistas y la autoconstrucción. Así mismo, éste canal ha tenido gran aceptación, en
parte gracias a la flexibilidad de horarios que presenta en los cuales los clientes pueden
realizar sus compras más cómodamente durante el fin de semana.
Análisis Actinver - Creando ideas con Valor
10
En México se cuenta con más de 600 distribuidores, mientras que en el extranjero se
encuentran identificados más de 200 distribuidores, cubriendo en total aproximadamente
6,000 puntos de venta tanto en México, como en Estados Unidos, Canadá, Centro
América, Sudamérica y algunos países del Caribe.
Principales Canales De Distribución
Mexico's population in 2010
Age
Edad
Not specified
Perfil Demográfico México 2010
80 to 84
70 to 74
Women
Mujeres
Hombres
Men
60 to 64
México
Exportación
México
División Adhesivos
División Cerámica
Canal
Factor Clave En Ventas
Distribuidores mayoristas
independientes y especializados.
La gama de productos ofrecidos, el precio y exhibidores
que se tengan en la tienda del distribuidor.
Tiendas de autoservicio
especializadas en productos para el
hogar.
Precio, la disponibilidad constante de productos y la
oportunidad en la entrega.
Ferreterías.
Precio, calidad del producto, diseño, capacidad de atender
rápidamente a los clientes y la gama de productos
ofrecidos.
Tiendas de autoservicio
especializadas en productos para el
hogar.
Tiendas especializadas para
recubrimientos de pisos “Floor
Covering”.
Precio, disponibilidad y la rapidez en la entrega de los
productos.
Precio, la disponibilidad constante de productos y la
oportunidad en la entrega.
Mayoristas plomeros.
Desempeño, el diseño, el servicio al cliente, y el
reconocimiento de marca.
Tiendas de acabados.
Reconocimiento de la marca, la calidad, la variedad de
productos, y la atención y asesoría al cliente.
Tiendas de autoservicio
especializadas en productos para el
hogar.
Reconocimiento de la marca, la calidad de producto, amplia
línea de productos.
disponibilidad y la rapidez en la entrega de los productos.
Ferreterías.
Precio, calidad del producto, diseño, capacidad de atender
rápidamente a los clientes y la gama de productos
ofrecidos.
Proveedores de materiales de
construcción.
Reconocimiento
de la marca, el desempeño del producto, rotación del
inventario y la constante disponibilidad y
rapidez en la entrega de los productos.
Fuente: A ctinver
Sector con expectativas interesantes de crecimiento
50 to 54
40 to 44
30 to 34
20 to 24
10 to 14
0 to 4
Millones
Millions
Source: INEGI's 2010 population survey
Fuente: INEGI
Tasa de Crecimiento Poblacional (México)
2.3
2.1
1.9
1.7
%
1.5
1.3
1.1
0.9
El negocio de revestimientos cerámicos, adhesivos y muebles de baño está muy ligado al
desempeño económico y perfil demográfico del país.
Creación de familias nuevas y bono poblacional beneficiarán al mercado de la
cerámica. En nuestra opinión, la industria de la cerámica continuará beneficiándose por el
bono demográfico que se tiene en México. El porcentaje de la población con una edad
menor a 20 años representa el 39% del total, el cual es sustancialmente mayor que el 9%
de la población con una edad superior a 60 años, de acuerdo a datos del INEGI. Esto
contrasta fuertemente con mercados desarrollados donde el porcentaje de personas con
una edad superior a 60 años es más elevado.
La población mexicana ha crecido a una tasa anual compuesta de crecimiento de 1.8%
durante el periodo 2005-2010, mejorando respecto al dato previo de 1% en los cinco años
previos. Se espera que de éste incremento surja la necesidad de remodelar o construir
más viviendas y edificios en México.
0.7
0.5
Fuente: INEGI
Análisis Actinver - Creando ideas con Valor
11
Vivienda, otra variable de crecimiento
Distribución De Creditos INFONAVIT
El déficit de vivienda se encuentra muy ligado también al bono demográfico. En
México se tiene identificado un déficit de viviendas superior a cinco millones, cifra que
continúa incrementándose anualmente. La demanda anual de vivienda se estima
alrededor de las 600 mil unidades, considerando que en los próximos diez años la
población actual habrá incrementado en 12 millones y se estarían generando 6 millones
de matrimonios durante dicho periodo. Para el año 2014, se estima una inversión total de
P$ 298 mil millones en el sector, para la adquisición de vivienda nueva/usada,
remodelación y autoconstrucción de acuerdo a la SEDATU.
35%
65%
Vivienda nueva
Mejoramiento
Oferta de vivienda se reactiva, noticia positiva para LAMOSA. De acuerdo a los
últimos datos de la SEDATU, los registros de vivienda aumentaron 22% durante el 1S14,
respecto a 1S13. La inversión acumulada a junio alcanzó P$ 114 mil millones de pesos,
representando un incremento de 11%, comparado con el mismo periodo de 2013. El 66%
se ha utilizado para financiar la adquisición de vivienda nueva, 31% para vivienda usada y
3% para mejoramientos.
Fuente: SEDATU
Cabe señalar que gran parte de la adquisición de vivienda nueva y usada continúa
concentrándose en los segmentos económicos donde generalmente los desarrolladores
entregan las casas con recubrimientos pobres. Éste es el mercado potencial que puede
atender LAMOSA, ya que después de algunos años a dichas viviendas se les realizan
mejoras sustanciales por sus dueños, quienes invierten para concluir los acabados de la
vivienda.
Créditos del INFONAVIT dirigidos también al mejoramiento de vivienda.
Aproximadamente el 65% de los créditos del INFONAVIT al cierre de julio se dirigieron a
la adquisición de vivienda nueva, mientras que el restante 35% se dirigió al mejoramiento.
Éstas cifras nos indican el cambio en las necesidades de los derechohabientes del
INFONAVIT.
Industria de la Construcción (var anual)
%
8
6
4
2
0
El 62% de la vivienda habitacional en México tiene piso de cemento/tierra. Esto
representa una gran oportunidad de crecimiento para LAMOSA en los siguientes años.
Hemos observado una tendencia creciente en otorgar mejor calidad de vida para las
familias mexicanas, donde el recubrimiento de pisos juega un papel muy importante. Lo
cual es un catalizador importante para la terminación de acabados de la vivienda.
-2
-4
-6
-8
-10
Fuente: INEGI
Primeras señales de recuperación en el sector Construcción.
Índice De Edificación: Tendencia-ciclo Vs. Serie
Desestacionalizado
Índice base 2008 = 100
110
105
100
95
90
85
sep-13
ene-14
may-14
sep-12
ene-13
may-13
may-12
sep-11
ene-12
may-11
sep-10
Serie Desestacionalizada
Fuente: INEGI
ene-11
may-10
sep-09
ene-10
sep-08
ene-09
may-09
sep-07
ene-08
may-08
ene-07
may-07
80
En junio del 2014, la industria de construcción incrementó 1.2% en una variación
anual, lo cual implica un ambiente económico favorable para Grupo LAMOSA. Por
primera vez en casi 2 años se puede observar una variación positiva en el sector de la
construcción, el cual incrementó 1.2% en una base anual y 2.2% comparado con mayo de
2014, esto debido a un incremento en obras relacionadas con la edificación de vivienda
(como ya se mencionó en párrafos previos) y trabajos especializados para la construcción.
Además, también es el segundo mes donde se observa un incremento importante en los
trabajadores contratados para la construcción, los cuales ascendieron a 85 mil,
alcanzando nuevamente niveles de 2012.
Serie Tendencia-ciclo
Edificación también con tendencia de recuperación. De acuerdo a cifras del INEGI, el
índice de edificación mantiene ya cuatro meses con tendencia alcista, sinónimo de que
poco a poco la demanda de revestimientos comenzará a crecer de forma relevante. Sin
embargo, aún se encuentra por debajo de los niveles alcanzados en Julio de 2012,
cuando llegó a un nivel de 95 puntos.
Análisis Actinver - Creando ideas con Valor
12
Industria de la Cerámica en Estados Unidos
El 19% de los ingresos de LAMOSA provienen de exportaciones. El principal mercado es
EUA, por eso consideramos relevante dar una breve descripción de las características de
la industria cerámica en éste país.
Mercado con una expectativa de crecimiento anual de 5% entre 2014 y 2018. Antes
de la crisis del 2008, el segmento cerámico crecía con tasas de 9%. Ahora la expectativa
es un crecimiento anual promedio de 5% entre el 2014 y 2018. En el mercado
estadounidense, existe una tendencia marcada en reemplazar recubrimientos suaves
como alfombra por duros como cerámicos, madera, vinílicos y laminados. En 2013, el
mercado estimado de revestimientos cerámicos fue de USD 2.4 billones. En cuanto al
mercado de adhesivos, 3 empresas representan alrededor de 80%, con un valor total de
mercado de USD 1 mil millones.
En el periodo 2003-2013, México incrementó su participación en importaciones.
Desde un nivel de 13% al 30%. El 68% del consumo de revestimientos cerámicos en
Estados Unidos es importado, principalmente desde México, Italia, China, España y Brasil.
Ventajas competitivas para México de revestimientos en USA
˗México tiene 0% de arancel para exportar a USA
˗Bajos costos de transportación (US $ 1.50 - $ 1.75 por m2)
˗Tipo de cambio. Comparado con otros países que exportan a USA
˗Bajos costos gas natural en comparación a otras geografías
Fuente: Actinver
De acuerdo al índice RMI la actividad de remodelación se ha reactivado. Éste índice
refleja las condiciones actuales y futuras del mercado de remodelación en Estados
Unidos. Un porcentaje superior a 50 puntos indica que se han registrado mayores reportes
indicando actividad de remodelación por arriba del promedio. Como se observa en la
gráfica el repunte de las condiciones actuales y las expectativas de la actividad en el
futuro han empezado a incrementarse, manteniendo valores de 56 puntos en ambos
casos.
Remodelling Market Index (RMI) USA
Actual Vs. Futuro (condiciones de mercado)
65
60
Scale of 0-100
55
50
45
40
35
30
25
20
1T07
2T07
3T07
4T07
1T08
2T08
3T08
4T08
1T09
2T09
3T09
4T09
1T10
2T10
3T10
4T10
1T11
2T11
3T11
4T11
1T12
2T12
3T12
4T12
1T13
2T13
3T13
4T13
1T14
2T14
15
Condición actual de mercado
Condición futura de mercado
Fuente: National Association of Home Builders
Análisis Actinver - Creando ideas con Valor
13
Descripción de la Compañía
Actividad Principal
La actividad productiva de Grupo LAMOSA se compone de 3 divisiones:
■
Cerámica: Negocio de revestimientos cerámicos y de sanitarios, y muebles para
baños. Representa el 73% de las ventas totales y 64% del EBITDA.
■
Adhesivos: el negocio de adhesivos y materiales especializados para la
construcción. Representando el 26% de las ventas totales y 36% del EBITDA.
■
Inmobiliaria: inicialmente enfocado a desarrollar terrenos que en su origen eran
para proveer arcillas en la división cerámica. 1% de ventas y prácticamente 0% del
EBITDA.
Actualmente la Compañía cuenta con 24 plantas productivas, 11 para la división de
cerámica y 13 para adhesivos y materiales especializados para la construcción. Las
plantas están ubicadas estratégicamente a lo largo de 12 entidades federativas dentro de
la República Mexicana. El objetivo es permanecer cerca a los clientes para brindarles
mayor atención y reducir los costos de transporte.
Debido a las inversiones realizadas en años previos por USD 150 millones, cada una de
éstas plantas cuenta con tecnología proveniente de Italia y Estados Unidos. De igual
manera, la Compañía seguirá realizando inversiones para actualizar y mantener sus
estándares de producción.
Plantas Grupo Lamosa
Ubicación Plantas
Revestimientos:
Nuevo León
San Luis Potosí
Sonora
Querétaro
Guanajuato
Tlaxcala
(1)
(1)
(1)
(1)
(1)
(4)
Sanitarios:
Nuevo León
(2)
Adhesivos:
Nuevo León
Jalisco (Guadalajara)
Michoacán (Morelia)
Chihuahua
Hidalgo (Tizayuca)
Guanajuato (León)
Yucatán (Mérida)
Baja California Norte (Tijuana)
Sonora (Navojoa)
(1)
(3)
(1)
(2)
(2)
(1)
(1)
(1)
(1)
Revestimientos
Adhesivos
Sanitarios
Análisis Actinver - Creando ideas con Valor
14
División Cerámica
El negocio de revestimientos cerámicos, y de sanitarios y muebles para baño se opera a
través de Porcelanite LAMOSA, S.A. de C.V. y Sanitarios LAMOSA, S.A. de C.V. En el
mercado mexicano, LAMOSA tiene gran presencia como líder en ventas de revestimientos
cerámicos, teniendo una participación de mercado (en base al volumen de ventas) de
43%, seguido de Vitromex (19%) y de Interceramic (16%).
Como exportador a Estados Unidos, la compañía se enfrenta a algunos de los productores
más grandes de revestimientos cerámicos, así como productores de otro tipo de
revestimientos para pisos, como alfombras, pisos de madera, y laminados. Sin embargo,
en estados ubicados en el sur de éste país la preferencia por pisos duros está
aumentando.
Molienda de Arcillas
En el segmento de Sanitarios, LAMOSA también permanece como líder del segmento con
una participación de mercado de 21%, seguido de Cato y Vilbomex con participaciones de
16% y 15%, respectivamente. Al comprender las necesidades de cada segmento de
mercado, la compañía se ha posicionado como una de las marcas líderes a nivel medio,
aumentando su presencia en el mercado estadounidense con productos eficientes y
ahorradores de agua.
Proceso de Producción.
El proceso de producción tanto de revestimientos Cerámicos y Sanitarios lo
ejemplificamos en el diagrama de flujo que se encuentra en la parte inferior de éste
párrafo. El proceso se ha automatizado tecnológicamente, facilitando el control de gastos
y la optimización de tiempos en la producción de los productos. Consideramos que con las
inversiones realizadas por la empresa en modernización de sus plantas, LAMOSA se
encuentra bien posicionada para continuar como líder en sus mercados.
Proceso de Producción de Revestimientos Cerámicos
Molienda y mezcla
humeda de
diferentes arcillas
Proceso de
secado de la
mezcla (Spraydryer)
Proceso de
secado y
esmaltado del
revestimiento
Compresión
a través de
prensas
Quemar el
revestimiento
1
2
3
4
5
(Wet-milling)
Hasta que la mezcla se
co nvierta en po lvo fino
El revestimiento
adquiere fo rma,
textura, y
co nfo rmació n
Se remueve to da
humedad y se le aplica un
diseño especifico
A una temperatura
de mas de 1,100 ̊C
Proceso de
inspección
de calidad
6
Empaque
para el
cliente
7
De acuerdo a lo s
estándares de
calidad
Fuente:A ctinver
Proceso de Producción de Productos Sanitarios y Muebles para Baño
Producción de Sanitarios
Preparar los
esmaltes
Etapa de vaciado
y desmoldeo
Esmalte y
quemado
controlado
Proceso de
inspección de
calidad
Empaque
para el cliente
3
4
5
A plicació n
auto matizada de
esmalte
De acuerdo a lo s
estándares de calidad
Confinando la
mezcla de pasta
1*
En silo s especiales de
almacenamiento
2
* Simultáneamente, se preparan los esmaltes para que una vez que la mezcla atraviese el proceso de vaciado y secado, la pieza que
resulte pueda ser esmaltada de conformidad con el diseño y el color que se aplica al producto.
Fuente:A ctinver
Análisis Actinver - Creando ideas con Valor
15
Proveedores mexicanos suministran el 90% de la materia prima. La cadena de
suministro de LAMOSA cuenta con un número suficiente de proveedores para evitar que
se pare la operación productiva. Entre los principales proveedores se encuentran Torrecid
de México, S.A. de C.V., Colorobia México, S.A. de C.V., y Ferro Mexicana, S.A. de C.V.
En cuanto a energía, el único combustible utilizado en la operación productiva de la
división cerámica es el gas natural. En el caso del negocio Revestimientos, la mayoría
de las plantas tienen contratado el suministro de este insumo con Pemex Gas y
Petroquímica Básica. En el caso del negocio Sanitarios, el gas natural es contratado y
suministrado directamente por 2 empresas distribuidoras: Gas Natural México y Compañía
Mexicana de Gas. El principal proveedor de energía eléctrica es la Comisión Federal de
Electricidad (CFE).
Plantas certificadas. Durante el 2012, Grupo LAMOSA implementó un programa de
gestión y comunicación de las acciones sustentables de la compañía, logrando obtener la
certificación “Green Squared”, logrando que las plantas de Querétaro, Monterrey, y San
Luis Potosí del negocio Revestimientos obtenga dicha certificación. La certificación
asegura que las plantas utilizan las mejores prácticas en materia de sustentabilidad en la
industria y es otorgada por el Tile Council of North América.
División Adhesivos
El negocio Adhesivos representa el 26% de las ventas y 36% del EBITDA. Se dedica
principalmente a la fabricación y comercialización de adhesivos y boquillas para la
instalación de recubrimientos cerámicos y naturales de pisos y muros, así como productos
especializados tales como estucos, impermeabilizantes, selladores, aditivos y autonivelantes. La división está principalmente integrada por Crest Norteamérica, S.A. de C.V.,
Adhesivos de Jalisco, S.A. de C.V., Industrias Niasa, S.A. de C.V., Soluciones Técnicas
para la Construcción del Centro, S.A. de C.V. y Tecnocreto, S.A.
Proceso de Producción. El proceso de producción de la división de adhesivos resulta
menos complicada aún respecto al proceso de la división cerámica y se explica en el
siguiente diagrama.
Proceso De Producción De Adhesivos
Estricto proceso de control de calidad de las
características especificadas y autorizadas
La recepción,
inspección, y
almacenamiento de
las materias primas
Proceso de
mezclado y
ensacado
1
2
Tales co mo cemento ,
agregado s y pro ducto s
químico s, en silo s
especiales
En base a la fo rmulació n
específica éstas se
do sifican
Fuente:A ctinver
Como se observa, el proceso consta de solamente dos etapas: 1) recibir las materias
primas y mezclarlas y 2) ponerla en bulto dentro de sacos para su venta. Éste es un
segmento que demanda poca invrsión en activos fijos e inventarios y resulta rentable para
la empresa con un margen EBITDA de 26% en promedio.
Análisis Actinver - Creando ideas con Valor
16
Los principales proveedores de cemento para la producción de adhesivos de LAMOSA
son CEMEX y Lafarge, empresas líderes en su segmento y que garantiza la alta calidad
de materia prima que utiliza LAMOSA.
División Inmobiliaria
Durante el año 2013, ésta división registró ventas por un total de P$47 millones. El
negocio inmobiliario opera principalmente a través de la subsidiaria Grupo Inmobiliario
Viber, S.A. de C.V,. LAMOSA no pretende mantener ésta división como un negocio
importante para la empresa. Por su naturaleza y con el paso del tiempo, después de las
inversiones de tierra que realizó la empresa en su expansión, ciertas reservas territoriales
fueron consideradas para venderse, al igual que activos que se desarrollaron en las
mismas. Como ya lo mencionamos en nuestras proyecciones, no estamos considerando
una aportación relevante a ventas de ésta división. Sin embargo, cualquier venta adicional
sobre algún activo podrá ser utilizado para reducir el apalancamiento de la empresa.
Principales marcas.
Actualmente LAMOSA cuenta con más de 700 derechos de propiedad intelectual
registrados, los cuales comprenden marcas, nombres comerciales, patentes o logotipos.
Las principales marcas que tiene LAMOSA en el negocio de revestimientos son:
LAMOSA, Porcelanite, Firenze y Verve. En la división de sanitarios encontramos
Sanitarios LAMOSA, AMBIANCE y Vortens. En adhesivos las marcas líderes de la
empresa son: CREST, Imper Crest, Niasa, Perdura y Solutek entre los más
representativos.
Cerámica
Adhesivos
Sanitarios
Análisis Actinver - Creando ideas con Valor
17
Dirección y Consejo de Administración
Consejo de Administración
Nombre
Federico Toussaint Elosúa
Maximino Michel González *
Eduardo Elizondo Barragán *
Armando Garza Sada *
Bernardo Elosúa Robles
Guillermo Barragán Elosúa
María del Carmen Elosúa González
José Manuel Valverde Valdes
Javier Saavedra Valdes
Eduardo Padilla Silva *
Carlos Zambrano Plant *
Eduardo Garza T Fernández *
* Consejero independiente
Cargo
Presidente del
Consejo y Director
General
Consejero
Consejero
Consejero
Consejero
Consejero
Consejero
Consejero
Consejero
Consejero
Consejero
Consejero
Los miembros del consejo de administración cuentan con amplia experiencia en el sector,
ya que han estado activos en la industria por más de una década. Seis miembros de las
familias Elosúa y Valdes (parte del grupo de control) tienen un puesto en el Consejo. Hay
6 miembros independientes de un total de 12. Cabe mencionar que el Ing. Federico
Toussaint Elosúa es el director General de la empresa y presidente del Consejo de
administración.
Equipo Directivo
Federico Toussaint Elosúa ha fungido desde 1992 como director general y ha sido
consejero desde 1989. Fue nombrado presidente del Consejo de Administración en 1998.
El Ing. Toussaint ha presidido instituciones como la COPARMEX en el estado de Nuevo
León, y la CAINTRA. Actualmente es Consejero Nacional de la COPARMEX y es miembro
del Consejo de Administración de Grupo ALFA, Grupo XIGNUX, Grupo Iconn, Universidad
de Monterrey, Centro Roberto Garza Sada, así como del Consejo Mexicano de Hombres
de Negocios. El Ing. Federico Toussaint Elosúa obtuvo el título de Ingeniero Industrial y de
Sistemas por el Instituto Tecnológico y de Estudios Superiores de Monterrey (ITESM) y un
postgrado en Administración de Empresas (MBA) por el Instituto Panamericano de Alta
Dirección de Empresas (IPADE).
Tomás Garza de la Garza ha fungido como director de administración, finanzas y
planeación desde su ingreso a LAMOSA en el año de 2004. Cuenta con 30 años de
experiencia profesional en diversas industrias y ha estado a cargo de las áreas: legal,
tesorería, auditoria, contraloría, relación con inversionistas, tecnología de información, y
planeación estratégica y desarrollo de negocios. Se ha desempeñado como asesor
financiero independiente, fue socio fundador del despacho de asesoría de banca de
inversión Garza & Asoc. Igualmente, a lo largo de los años se ha desempeñado en
diversos puestos en Hylsa, Cervecería Cuauhtémoc y Vitro. Tomás Garza de la Garza es
Ingeniero Bioquímico por el ITESM y tiene una maestría en administración de negocios
por el IPADE.
Sergio Narváez Garza funge como Director de la División Cerámica y del negocio
Revestimientos Porcelanite-LAMOSA y ha sido responsable de ésta área desde que
ingresó a LAMOSA en el año 2000. Tiene 30 años de experiencia industrial y tiene a su
cargo las áreas comerciales, logística, estrategia, mercadotecnia, operaciones, recursos
humanos, así como el área técnica. Trabajó en la división Hogar de Grupo Industrial
Saltillo como director general de esa división durante 7 años. Anteriormente trabajó en
Industrias Confad, MABE y Vitromex.
Alejandro Javier Nosti Busquets funge como director del negocio Sanitarios a partir del
2013. Anteriormente ocupó cargos de Director Divisional en Grupo Velas, así como
Director General en Grupo Primex donde tuvo una trayectoria de 20 años ocupando
puestos en áreas de operaciones, abastecimientos, finanzas y comercial.
Jorge Aldape Luengas ha fungido como director de la división de adhesivos desde 1993.
Anteriormente, se desempeñó como gerente general de Crest, General de Minerales y
director de finanzas de Químico Minera. Asimismo, trabajó para Quimivan surtiendo
productos químicos a la industria petroquímica y otras.
Análisis Actinver - Creando ideas con Valor
18
Estructura Accionaria
Público
Inv.
13.0%
Gpo.
Control
y
Manos
Firmes
87.0%
LAMOSA inició su cotización en la BMV en el año de 1951. Actualmente la empresa
tiene 375 millones de acciones en circulación. El Grupo de Control (familias e
inversionistas de manos firmes) tienen una participación de 87% sobre el total de las
acciones en circulación.
LAMOSA solo tiene una serie accionaria, y cotiza con la clave LAMOSA*. Durante los
últimos tres años el volumen diario operado por la compañía asciende a P$ 6 millones
(USD 460 mil), y durante los últimos tres meses el monto asciende a P$ 24.7 millones
(USD 1.9 millones), reflejando una reciente operación de mercado de aproximadamente
24 millones de acciones, la cual le otorgó mayor liquidez a la compañía.
Análisis Actinver - Creando ideas con Valor
19
Estructura Corporativa
Grupo Lamosa, S.A.B. de
C.V.
Lamosa
Servicios
Administrativo
s, S.A. de C.V.
Servicios
Administrativo
s Lamosa,
S.A. de C.V.
Servicios
Lamosa, S.A.
de C.V. Sofom
E.N.R.
División
Cerámica
División
Inmobiliaria
División Adhesivos
North
American
Plumbing
Problems,
Inc.
Crest
Norteameric
a S.A. de
C.V.
Lamosa
Revestimiento
s, S.A. de C.V.
Sanitarios
Azteca S.A.
de C.V.
Porcelanite
Lamosa S.A.
de C.V.
Sanitarios
Lamosa S.A.
de C.V.
Adhesivos
Perdura
S.A. de C.V.
Inmobiliaria
Porcelanite
S.A. de C.V.
Revestimiento
s Porcelanite
S.A. de C.V.
Crest S.A.
de C.V.
Servicios
Comerciales
Lamosa S.A.
de C.V.
Revestimiento
s Lamosa
México S.A.
de C.V.
Niasa
México S.A.
de C.V.
Revestimiento
s y Servicios
Comerciales
S.A. de C.V.
Servicios
Industriales
Lamosa S.A.
de C.V.
Adhesivos
de Jalisco
S.A. de C.V.
PL Ceramics
Group, Inc.
PLG
Ceramics, Inc.
Soluciones
Técnicas
para la
Construcció
n del Centro
S.A. de C.V.
Administrador
a Lamosa
S.A. de C.V.
Sofom E.N.R.
Industrias
Niasa S.A.
de C.V.
Grupo Inmobiliario
Viber S.A. de C.V.
Tecnocreto
S.A. de C.V.
Servicios
Industriale
s Lamosa
S.A. de
C.V.
Análisis Actinver - Creando ideas con Valor
Soluciones
Técnicas
para la
Construcció
n
20
Perfil de Compañía: Grupo Lamosa, S.A.B. de C.V. (Lamosa*)
Principales Accionistas
Industria
Cerámicos
País:
Mezcla de Ventas
MEX
Ultimo Precio (MXN):
27.64
Recomendación
Precio Objetivo (2015)
33.00
Mkt. Cap (USD mn):
COMPRA
804
Retorno Dividendo Efectivo
1.0%
Mkt. Cap (MXN mn):
10,354
Total de Retorno Potencial
20.39%
# Acciones millones
375
Exp
19%
Público
Inv.
13.0%
Gpo.
Control
y
Manos
Firmes
87.0%
Descripción de la Empresa
México
81%
Empresa con más de 120 años de experiencia en el sector de construcción. Líder en la producción y
comercialización de productos cerámicos y adhesivos en México. Cuenta con marcas de gran reconocimiento
en el mercado mexicano y extranjero tales como: Lamosa, Crest, Niasa, Porcelanite y Vortens. Tiene
presencia a nivel nacional en México y con participación en E.U., y Centroamérica.
Tesis de Inversión - Positivos
1) Reducción en apalancamiento considerable de 6.6x en 2008 a 2.8x al cierre del 2T14; 2) Modernización de
plantas con una inversión de MXN 1.2 mil millones; 3) Potenciación en márgenes, actualmente superiores a los
de la industria a través de la reducción de costos ligados a la reforma energética; 4) Abaratamiento de 18% en
múltiplo P/U 2015E; 5) Empresa favorecida por la recuperación económica en México.
Al 1S14
Mezcla de Ventas
Tesis de Inversión - Riesgos
Mezcla de EBITDA
0%
1%
1) Lenta recuperación en la economía Mexicana; 2) incremento sustancial en materias primas; 3) mayor
competencia; 4) barreras de entrada en mercados externos; 5) elevada volatilidad en el tipo de cambio; 6)
acción de mínima liquidez
2012
2013
2014E
2015E
8,628
9,565
9,545
10,003
10,554
-5,342
-5,683
-5,790
-6,209
-6,595
Utilidad Bruta
3,286
3,882
3,755
3,793
3,959
Margen Bruto
38.1%
40.6%
39.3%
37.9%
37.5%
-2,506
Costo de Ventas
-1,921
-2,242
-2,409
-2,439
Utilidad antes de otros ing/gastos
Gastos Generales
1,365
1,640
1,346
1,354
1,452
Margen
15.8%
17.2%
14.1%
13.5%
13.8%
-8
34
5
Otros ingresos y gastos
-226
-
Cerámica
1,141
1,640
1,338
1,389
1,458
Margen de Operación
13.2%
17.2%
14.0%
13.9%
13.8%
-368
-395
-445
-501
-566
EBITDA
1,736
2,035
1,783
1,889
2,024
P/U
Margen EBITDA
20.1%
21.3%
18.7%
18.9%
19.2%
Precio / VL
Utilidad Antes de Impuestos
134
1,437
966
1,102
1,140
Utilidad de operaciones continuas
75
852
630
771
798
Utilidad Neta antes de Minoritarios
75
852
630
771
798
-
-
-
-
-
Utilidad Minoritaria
Inmobiliario
Cerámica
Adhesivos
Inmobiliario
Metricas de Valuación
Utilidad de Operación
Depreciación y Amortización
Adhesivos
64%
36%
VE / EBITDA
2011
2012
2013
2014E
9.7x
7.4x
8.3x
8.0x
7.1x
45.8x
12.0x
16.3x
13.4x
13.0x
2.5x
2.0x
1.8x
1.6x
1.5x
ROE
5.5%
18.1%
11.5%
12.7%
11.8%
ROA
1.5%
5.7%
4.2%
5.0%
5.0%
Rentabilidad
Utilidad Neta
226
852
630
771
798
2,100
21.5%
Margen Neto
2.6%
8.9%
6.6%
7.7%
7.6%
2,050
21.0%
N° de acciones
371
371
375
375
375
UPA
0.6
2.3
1.7
2.1
2.1
-1.6%
10.9%
-0.2%
4.8%
5.5%
Crecimiento en EBITDA
1.8%
17.3%
-12.4%
5.9%
7.1%
2,000
EBITDA (P$ m n)
Crecimiento en Ventas
20.5%
1,950
20.0%
1,900
1,850
19.5%
1,800
19.0%
1,750
18.5%
1,700
18.0%
1,650
Balance General (P$ Millones)
Activo Circulante
Efectivo e inversiones temp
Activo no Circulante
Propiedad, Planta y Equipo
Activos Intangibles
Total de Pasivos
1,550
2012
2013
2014E
2015E
14,960
15,147
15,043
15,828
15,866
4,910
5,223
5,123
5,530
5,790
780
1,065
627
507
463
10,050
9,924
9,920
10,298
10,077
4,907
4,974
5,048
5,105
5,346
4,177
4,198
4,279
4,097
3,618
10,842
9,961
9,290
9,403
8,746
Pasivos Circulante
1,805
2,191
2,610
2,773
2,639
Pasivos de Largo Plazo
6,933
7,771
6,680
6,630
6,106
Deuda Total
7,239
5,839
5,149
5,204
4,464
Deuda Neta
6,459
4,774
4,522
4,696
4,001
Capital Total
4,118
5,186
5,753
6,425
7,120
Capital Mayoritario
4,118
5,186
5,753
6,425
7,120
Capital Minoritario
-
-
-
-
-
17.0%
2011
14,960
15,147
15,043
15,828
15,866
3.7x
2.3x
2.5x
2.5x
2.0x
Análisis Actinver - Creando ideas con Valor
2014E
2015E
EBITDA Margin
60.0%
4.3x
3.8x
50.0%
3.3x
40.0%
2.8x
30.0%
2.3x
1.8x
20.0%
1.3x
10.0%
0.8x
0.0%
0.3x
2012
Debt Ratio (%)
Deuda Neta/EBITDA
2013
Apalancamiento
2011
Total de Pasivos y Capital
2012
EBITDA
Razón de Deuda
Activos Totales
17.5%
1,600
2011
2015E
Margen EBITDA
Ventas
73%
26%
2011
Deuda Neta / EBITDA
Estado de Resultados (P$ Millones)
2013
2014E
2015E
Net Debt / Adj. EBITDA (x)
21
Departamento de Análisis Fundamental, Económico, Cuantitativo y Deuda
Análisis Fundamental
Gustavo Terán Durazo,
CFA
Director Análisis Fundamental
(52) 55 1103-6600x1193
[email protected]
Martín Lara
Telecomunicaciones, Medios y Financiero
(52) 55 1103-6600x1840
[email protected]
Carlos Hermosillo Bernal
Consumo
(52) 55 1103-6600x4134
[email protected]
Pablo Duarte de León
Fibras
(52) 55 1103-6600x4334
[email protected]
Ramón Ortiz Reyes
Cemento, Construcción y Concesiones
(52) 55 1103-6600x1835
[email protected]
Federico Robinson Bours
Carrillo
Energía, Conglomerados, Industriales y
Minería
(52) 55 1103-6600x4127
[email protected]
Juan Enrique Ponce Luiña
Telecomunicaciones, Medios y Financiero
(52) 55 1103-6600x1673
jponce@actinver,com.mx
Análisis Económico y Cuantitativo
Ismael Capistrán Bolio
Director Análisis Económico y
Cuantitativo
(52) 55 1103-6600x1487
[email protected]
Jaime Ascencio Aguirre
Economía y Mercados
(52) 55 1103-6600
[email protected]
x793325
Santiago Hernández
Morales
Análisis Cuantitativo
Roberto Galván González
Análisis Técnico
(52) 55 1103-6600 x4133
(52) 55 1103 -66000x5039
[email protected]
[email protected]
Análisis de Deuda
Araceli Espinosa Elguea
Directora de Análisis de Deuda
(52) 55 1103 -66000
x6641
[email protected]
Jesús Viveros Hernández
Análisis de Deuda
(52) 55 1103 -66000
x6649
[email protected]
(52) 55 1103-6600x4132
[email protected]
Mauricio Arellano Sampson
Análisis de Deuda
Análisis Actinver - Creando ideas con Valor
22
Límite de responsabilidades
Guía para recomendaciones sobre inversión en emisoras bajo cobertura que formen parte, o fuera, del Índice de
Precios y Cotizaciones (IPC)
 Compra Fuerte con perspectiva extraordinaria. A juicio del analista, en los próximos doce meses, la valuación de la
acción y/o perspectivas del sector son extraordinariamente FAVORABLES

Compra. A juicio del analista, en los próximos doce meses, la valuación de la acción y/o perspectivas del sector son
MUY FAVORABLES

Neutral.A juicio del analista, en los próximos doce meses, la valuación de la acción y/o perspectivas del sector SON
NEUTRALES O FAVORABLES pero con una perspectiva similar a la del mercado

Inferior al mercado. A juicio del analista, en los próximos doce meses, la valuación de la acción y/o perspectivas del
sector NO SON POSITIVAS

Venta. A juicio del analista, en los próximos doce meses, la valuación de la acción y/o perspectivas del sector SON
NEGATIVAS, o con probabilidades de empeorar

En revisión con perspectiva favorable

En revisión con perspectiva negativa o desfavorable
Declaraciones importantes.
a)
De los analistas:
“Los analistas que elaboramos Reportes de Análisis:
Jaime Ascencio Aguirre; Mauricio Arellano Sampson; Ismael Capistrán Bolio; Pablo Enrique Duarte de León; Juan Enrique Ponce Luiña; Araceli
Espinosa Elguea; Roberto Galván González; Carlos Hermosillo Bernal; Santiago Hernández Morales; Martín Roberto Lara Poo; Ramón Ortiz
Reyes; Federico Robinson Bours Carrillo; Gustavo Adolfo Terán Durazo; Jesús Viveros Hernández, declaramos”:
b)
1.
“Todos los puntos de vista, acerca de las emisoras bajo cobertura corresponden exclusivamente al analista responsable de la misma y reflejan
fidedignamente su visión. Todas las recomendaciones emitidas por los analistas son elaboradas en forma independiente a cualquier entidad,
incluyendo a la institución en la que prestan sus servicios o personas morales que pertenecen al mismo grupo financiero o empresarial. El
esquema de remuneración no está basado ni relacionado, en forma directa ni indirectamente con alguna recomendación en específico, y sólo
se percibe una remuneración de la entidad para la cual los analistas prestan sus servicios.
2.
“Ninguno de los analistas con cobertura de emisoras mencionadas en este reporte ocupa ningún empleo, cargo o comisión en las emisoras
bajo su cobertura, ni en ninguna de las personas que forman parte del Grupo Empresarial o Consorcio al que éstas pertenezcan. Tampoco los
han ocupado durante los doce meses previos a la elaboración del presente reporte”.
3.
“Las recomendaciones sobre emisoras, realizadas por el analista que las cubre, se basan en información pública y no existe garantía alguna de
su asertividad con respecto al desempeño que se observe realmente en los valores objeto de la recomendación”
4.
“Los analistas mantienen inversiones objeto de sus reportes de análisis en las siguientes emisoras: AC, ALFA, ALPEK, ALSEA, AMX,
AZTECA, CEMEX, CHDRAUI, FEMSA, FIBRAMQ, FINDEP, FUNO, GENTERA, GFREGIO, GRUMA, ICA, IENOVA, KOF, LAB, LIVEPOL,
MEXCHEM, OHLMEX, TLEVISA, SORIANA, SPORTS, VESTA, WALMEX.
De Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver
1.
Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver, en ningún caso podrá garantizar el sentido de las recomendaciones
contenidas en los reportes de análisis para asegurar una futura relación de negocios.
2.
Todas las unidades de negocio de Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver pueden explorar realizar negocios con
cualquier compañía mencionada en los documentos de análisis. Toda compensación por servicios dada en el pasado o en el futuro, recibido
por Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver por parte de cualquier compañía mencionada en este reporte no ha tenido
y no tendrá ningún efecto en la compensación otorgada a los analistas. Sin embargo, así como ocurre con cualquier otro empleado de Grupo
Actinver y sus filiales, la compensación que puedan gozar nuestros analistas será afectada por la rentabilidad de la que goce Grupo Actinver y
sus filiales.
3.
Al cierre de cada uno de los tres meses anteriores, Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver, NO ha mantenido
inversiones, directa o indirectamente, en Valores o Instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean Valores, objeto de los Reportes
de Análisis, que representen el uno por ciento o más de su cartera de Valores, cartera de inversión, de los Valores en circulación o del
subyacente de los Valores de que se trate, con excepción de los siguientes: AEROMEX*, BOLSA A, FINN 13 y FSHOP 13
4.
Ciertos Consejeros y directivos de Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver ocupan un cargo similar en las siguientes
emisoras: AEROMEX, MASECA, AZTECA, ALSEA, FINN, MAXCOM, SPORTS, FSHOP y FUNO.
5.
Este reporte será distribuido entre todas aquellas personas que cumplan con el perfil para la adquisición del tipo de valores sobre los que se
recomienda en su contenido.
Para conocer los cambios de recomendaciones de los analistas, dar clic aquí.
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