Banxico elimina su sesgo dovish ante lectura complicada del Fed

Análisis Económico
México
Banxico elimina su sesgo dovish ante
lectura complicada del Fed


Banxico acaba de publicar las minutas de la reunión que sostuvo el
pasado 5 de septiembre, en la que la Junta de Gobierno decidió por
unanimidad mantener la tasa de referencia en 3%
19 de septiembre 2014
www.banorte.com
www.ixe.com.mx
@analisis_fundam
Gabriel Casillas
Director General Análisis Económico
[email protected]
En nuestra opinión, la incertidumbre en torno a la política monetaria
del Fed y su impacto en las economías emergentes llevó a la Junta de
Gobierno a eliminar su sesgo dovish
Delia Paredes

De hecho, percibimos un tono neutral con sólo una minoría de
opiniones hawkish (o con sesgo a subir tasas)…
Alejandro Cervantes

…Mientras que la mayoría de los miembros de la Junta de Gobierno
confían en que la inflación alcanzará el objetivo de 3% en 2015

En este contexto, mantenemos nuestra expectativa de que Banxico no
modificará la postura monetaria por un tiempo prolongado

Minutas de Banxico no lograron disipar temores del mercado sobre
cambios futuros en la postura monetaria
Minutas con tono neutral. Banco de México acaba de publicar las minutas de
la reunión de política monetaria que sostuvo hace dos semanas, en la que la
Junta de Gobierno decidió por unanimidad mantener la tasa de referencia en 3%,
su mínimo histórico. En nuestra opinión, la incertidumbre en torno a la política
monetaria del Fed y su impacto sobre las economías emergentes llevó a la Junta
de Gobierno de Banxico a eliminar su sesgo dovish. De hecho, percibimos un
tono neutral en general sólo con una minoría de opiniones hawkish (o con sesgo
a subir tasas), mientras que la mayoría de los miembros están confiados en que
la inflación convergerá al objetivo de 3% en 2015 al tiempo que consideran que
todavía hay un cierto grado de holgura en la economía que hace que las
presiones inflacionarias por el lado de la demanda se mantengan contenidas.
Un Fed difícil de leer y la volatilidad en los mercados. Las minutas revelaron
importantes discusiones entre los miembros de la Junta de Gobierno sobre el
proceso de normalización de la política monetaria del Fed. En particular,
argumentan que la “lectura” de la política monetaria en EE.UU. se ha
complicado ante señales mixtas por parte del Fed. Banxico considera que hay
dos fuentes de riesgo principalmente: (1) El Fed podría verse obligado a
incrementar la tasa de referencia antes de lo esperado; y (2) consideran difícil
que el Fed pueda mantener un proceso ordenado de retiro del estímulo
monetario. Estos dos factores podrían tener un impacto negativo en el
comportamiento de las economías emergentes. De hecho, “...la mayoría de los
integrantes señaló que podrían presentarse nuevos episodios de volatilidad en
los mercados financieros (…), [que] podría causar afectaciones de
consideración para las economías emergentes…”. Sin embargo, los miembros
de la Junta de Gobierno estuvieron de acuerdo en que los mercados locales se
han ajustado hasta ahora de manera ordenada ante los episodios de volatilidad.
1
Director Ejecutivo Análisis y Estrategia
[email protected]
Economista Senior, México
[email protected]
Renta fija y tipo de cambio
Alejandro Padilla
Estratega en Jefe, Renta Fija y FX
[email protected]
Juan Carlos Alderete, CFA
Estrategia, Mercado Cambiario
[email protected]
Documento destinado al público en general
Hacia delante, consideran que los fundamentos macroeconómicos, aunado a los
recientes cambios estructurales, argumentan a favor de una posición sólida de la
economía mexicana para lidiar con condiciones externas adversas.
Pocos miembros con opiniones hawkish. En nuestra opinión, el tono de las
minutas es neutral con comentarios hawkish de algunos miembros, pero que
fueron compensados por las opiniones de la mayoría. En este contexto, la
evaluación del banco central en torno a las condiciones económicas sugiere que
a pesar de que las perspectivas están mejorando, todavía hay un gran nivel de
holgura, que mantiene posibles presiones inflacionarias por el lado de la
demanda bajo control. En cuanto a la inflación, los miembros están de acuerdo
en que convergerá a la meta de 3% en 2015, a pesar de las recientes presiones
transitorias sobre los precios.
En este contexto, mantenemos nuestra expectativa de que Banxico no
modificará la postura monetaria por un tiempo prolongado. Como
mencionamos anteriormente, consideramos que la incertidumbre con respecto al
proceso de normalización del Fed llevó a la Junta de Gobierno de Banxico a
eliminar su sesgo dovish. Sin embargo, no vemos suficientes argumentos en el
documento publicado el día de hoy que pudieran hacernos pensar en la
posibilidad de alzas de tasas en el futuro cercano, mientras que la autoridad
monetaria confía alcanzar la meta de inflación del próximo año y continúa
mencionando el alto nivel de holgura que todavía persiste en la economía. En
este contexto, consideramos que Banxico mantendrá las condiciones de política
monetaria sin cambios todavía por un período de tiempo prolongado.
2
De nuestro equipo de estrategia de renta fija y tipo de cambio:
Minutas de Banxico no lograron disipar temores del mercado sobre
cambios futuros en la postura monetaria. El rally en el mercado de renta fija
local se atenuó luego de la publicación de la minutas de Banxico conforme la
gran mayoría de los inversionistas han quitado de la ecuación el componente
dovish de la aseveración sobre el banco central hacia delante. Los participantes
de mercado han notado un grado de incertidumbre por parte de los miembros de
la Junta de Gobierno en relación a futuras acciones del Fed. Esta situación
pudiera resultar en flatteners en la curva de Bonos M, principalmente en la zona
5/10 en los la pendiente de la curva se observa mucho más atractiva. Como
resultado, operar el belly de la curva de Bonos M continúa siendo más atractivo
que instrumentos de corto plazo (los cuales seguirán ajustándose conforme las
preocupaciones del Fed escalen) y bono de mayor duración (afectados por la
volatilidad global). El mercado descuenta actualmente el inicio del ciclo
restrictivo entre el 2T15 y el 3T15, con los futuros mostrando un alza
acumulada implícita de 90pb a 100pb a finales de 2015. En términos de la
inflación, la evaluación del balance de riesgos fue negativa para el corto plazo
pero más favorable para el mediano plazo. Esto sugiere que los instrumentos
con protección inflacionaria como los Udibonos, especialmente los de corta
duración, continuarán mostrando un carry potencial muy atractivo. En línea con
esta perspectiva mantenemos nuestra recomendación de inversión sobre el
Udibono Dic’17.
En el mercado cambiario, el peso revirtió las ganancias recientes tras la
publicación, pasando de 13.20 a 13.23 por dólar y prácticamente sin cambios en
la sesión. Sin embargo, pensamos que lo anterior estuvo influido en mayor
medida por el aumento de las tasas de interés en EE.UU. al mismo momento de
la publicación (con dicho factor aun siendo el principal catalizador para la
divisa) y no por los detalles en las minutas. En nuestra opinión la discusión
sobre las perspectivas del Fed, la inflación y el crecimiento sugieren una menor
ventana de oportunidad para recortes adicionales de la tasa de referencia, lo que
creemos que podría ser un soporte para el peso, aunque moderado. En
conclusión, mantenemos nuestra opinión de que cortos direccionales en el
USD/MXN se ven atractivos al nivel actual y para un horizonte de corto plazo
ante una valuación más atractiva, posicionamiento técnico más favorable y la
permanencia del sesgo defensivo del peso frente a otros emergentes. Sin
embargo, recalcamos que los riesgos al alza a nuestro estimado de cierre de este
año en 12.60 continúan siendo muy elevados, a la vez que los riesgos de un
ajuste al alza a nuestro pronóstico del cierre de 2015 en 2015 también han
aumentado debido a las revisiones al alza en la trayectoria esperada de tasas por
parte del Fed, aunque de manera más moderada.
3
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes
Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Santiago Leal Singer, Rey Saúl Torres Olivares;
Manuel Jiménez Zaldívar, Víctor Hugo Cortes Castro, Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna
Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, certificamos que los puntos de vista que se
expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas
y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo
Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo,
los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la
utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones
con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales
anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y
de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual
de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna
en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de
inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden
algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por
parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de
la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en
el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión
o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros
derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o
el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos
derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los
precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., ya que esto depende de una gran cantidad de
diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del
mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés
y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto
de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero
están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a
mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se
derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin
previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V.
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera
Director General Análisis Económico
[email protected]
(55) 4433 - 4695
Raquel Vázquez Godinez
Asistente Dir. General Análisis Económico
[email protected]
(55) 1670 - 2967
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
Asistente Dir. Ejecutiva Análisis y Estrategia
Subdirector Economía Nacional
Subdirector Economía Internacional
Gerente Economía Internacional
Gerente Economía Internacional
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1694
(55) 5268 - 1613
(55) 1670 - 2972
(55) 1670 - 1821
(55) 1670 - 2221
(55) 1670 - 1883
Gerente Economía Regional y Sectorial
[email protected]
(55) 1670 - 2220
Analista Economía Nacional
Analista (Edición)
[email protected]
[email protected]
(55) 1670 - 2957
(55) 1103 - 4000 x 2611
[email protected]
(55) 1103 - 4043
[email protected]
(55) 1103 - 4046
[email protected]
(55) 1670 - 2144
Director de Análisis Bursátil
Análisis Técnico
Conglomerados / Financiero / Minería / Químico
Alimentos / Bebidas/Comerciales
Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura
Analista
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5004 - 1275
(55) 5004 - 1231
(55) 5004 - 1179
(55) 5004 - 1227
(55) 5004 - 1266
(55) 5004 - 5262
Directora Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5004 - 1405
(55) 5004 - 1340
(55) 5004 - 1437
Director General Banca Mayorista
Director General Banca Patrimonial y Privada
Director General Corporativo y Empresas
Director General Banca Corporativa
Transaccional
Director General de Administración de Activos
y Desarrollo de Negocios
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1659
(55) 5004 - 1453
(81) 8319 - 6895
[email protected]
(55) 5004 - 1454
[email protected]
(55) 5268 - 9004
Análisis Económico
Delia María Paredes Mier
Julieta Alvarez Espinosa
Alejandro Cervantes Llamas
Katia Celina Goya Ostos
Julia Elena Baca Negrete
Livia Honsel
Miguel Alejandro Calvo
Dominguez
Rey Saúl Torres Olivares
Lourdes Calvo Fernández
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Alejandro Padilla Santana
Juan Carlos Alderete Macal, CFA
Santiago Leal Singer
Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Gerente Estrategia Tipo de Cambio
Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Análisis Bursátil
Manuel Jiménez Zaldivar
Victor Hugo Cortes Castro
Marissa Garza Ostos
Marisol Huerta Mondragón
José Itzamna Espitia Hernández
María de la Paz Orozco García
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo
Hugo Armando Gómez Solís
Idalia Yanira Céspedes Jaén
Banca Mayorista
Marcos Ramírez Miguel
Luis Pietrini Sheridan
Armando Rodal Espinosa
Victor Antonio Roldan Ferrer
René Gerardo Pimentel Ibarrola