Países en Vías de Desarrollo en una Economía Global Creciente
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Países en Vías de Desarrollo en una Economía Global Creciente: Mercados Financieros, Privatización, y Políticas de Integración versus Protección Maria Sophia Aguirre Associate Professor Department of Economics The Catholic University of America © copyright Diferencias entre Países Desarrollados y en vías de Desarrollo • Estructura de productividad – producen principalmente productos primarios y una gran proporción de los productos importados son productos intermedios. Además, tienen economías abiertas y precios fijados en el mercado internacional • Vulnerabilidad a shocks Externos – la gran apertura de estas economías en el sector comercial las hace muy vulnerables a los cambios de precios internacionales en los productos que exportan y a los movimientos de las tasas de cambio. Asimismo, el tamaño de la deuda externa hace que estos países dependan de las reservas internacionales para pagar su deuda y mantener la tasa de cambio © copyright Exportaciones de Honduras 90 80 Percentage 70 60 50 40 30 20 10 0 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 Year Banano © copyright Cafe Camaron Cultivado Otros Productos Importaciones de Honduras 120 100 80 60 40 20 0 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 Year © copyright 9. Minerales 8. Combustibles 7. Ind. Químicas 6. Maquinarias 5. Plásticos y Manufact. 4. Metales 3. Material de transporte 2. Papel 1. Industrias. alimenticios Balanza de Cuenta Corriente de Honduras Millions of U.S. Dollars 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 year Importación de Mercaderías FOB Importaciones de Mercaderias y Servicios Exportación de Mercaderías Exportaciones de Mercaderias y Servicios BALANZA DE BIENES Y SERVICIOS © copyright 1997 1998 1999 Tasa de Cambio Nominal vs. Real y Posiciones de Activos y Pasivos Extranjeros en Honduras Tasa de Cambio (Lampira/US$) 2500.00 2000.00 1500.00 1000.00 500.00 19 45 19 48 19 51 19 54 19 57 19 60 19 63 19 66 19 69 19 72 19 75 19 78 19 81 19 84 19 87 19 90 19 93 19 96 19 99 0.00 Years © copyright REAL EXCHANGE RATE NOMINAL EXCHANGE RATE FOREIGN LIABILITIES" FOREIGN ASSETS • Segmentación de los mercados de capital, del mercado de productos, y del mercado laboral – La razón principal ha sido la represión financiera, el uso mercados domésticos para financiar el díficit fiscal, y el peso de la deuda externa. – Medidas proteccionistas en los mercados de productos – Regulaciones en el mercado laboral – Estos países tienen dependencia de los capitales extranjero y por esto, el mantenimiento de su credibilidad es crítico. • La economía política tiene un papel importante en la macroeconomía – La burocracia junto con los grupos de poder privados que dominan el ambiente político juegan un papel muy importante en la regulación de la economía y frecuentemente éstos benefician de ella. Este modo de operar lleva a la corrupción y a una uso ineficiente de recursos © copyright Apertura del Sector Finaciero 40.00 35.00 35.00 30.00 30.00 25.00 25.00 20.00 20.00 15.00 15.00 10.00 10.00 FOREIGN ASSETS © copyright FOREIGN LIABILITIES BANK DEPOSITS 99 19 96 19 93 19 90 19 87 19 84 19 81 19 78 19 75 19 72 19 69 19 66 19 63 19 60 19 57 19 19 19 19 19 54 0.00 51 0.00 48 5.00 45 5.00 BOND HOLDINGS • En general, los países Latino Americanos son ricos en recursos naturales, pero su capital humano no ha sido suficientemente desarrollado, especialmente en el area de educación avanzada y técnica, y además, carece normalmente de tecnología avanzada. Si la posee a ésta última, frecuentemente no está integrada al resto de los sectores económicos tales como el sector agrario, la industria local, etc. • Las exportaciones son principalmente de productos agrarios sobre los cules países desarrolados imponen, con frecuencia, restricciones de conmercio exterior. © copyright Honduras • La agricultura constituye el 20% del PBI, la industria el 31%, y los servicios el 50%. • Las exportaciones de productos crecieron de 36.4% al 45.8% del PBI entre 1990 y1998, y las importaciones de 39.8% al 51.1%. Sin embargo, Honduras ha tenido una balanza de cuenta corriente deficitaria desde 1981 y ésta se ha deteriorado más en los 90. • La lampira ha estado sobrevaluada • La deuda externa constituye más del 100% del PBI y los pagos de ésta el 19%. © copyright • En los 90 ha habido una apertura del mercado finaciero con las consequentes fluctuaciones en las cuentas de capital y los fondos disponibles en el sistema finaciero doméstico. • Las mismas fluctuaciones no se persiben en el PBI pero si en la balanza de pagos tanto en la cuenta corriente como en la de capital y en las reservas. © copyright Reservas 600 Millions of Dollars 400 200 0 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 -200 -400 -600 Year Reservas Totales Cambios de Reservas Renegociación Deuda Renegociación Atrasos Cambio Atrasos Deuda Condonación del año Condonación Deuda © copyright Balanza de Pagos: Corto Plazo 200 Millions of Dollars 150 100 50 0 -50 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 -100 -150 Year Corto Plazo © copyright Sector Privado Sector Oficial Sector Bancario Cuenta de Capital: Largo Plazo 500 Millions of Dollars 400 300 200 100 0 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 -100 Year CUENTA CAPITAL Sector O ficial © copyright Largo Plazo Préstamos Sector Privado Sector Bancario Inversión Directa Préstamos Préstamos Atrasos por deuda Qué tan Integradas Están las Economías? • La respuesta es que todavía están lejos de una completa integración – Los límites nacionales causan una reducción del comercio pero es también cierto que ha habido una internacionalización del proceso productivo. – El arbitraje de precios se produce lentamente. – La movilización laboral sigue sienda limitada . – Los movimientos de capital han aumentado significativamente pero sigue existiendo un “home bias.” Éste es menor de lo que se cree debido a la internacionalización de las bolsas de acciones. – Las inversiones domésticas siguen dependiendo del nivel de ahorro nacional. – No hay convergencia en la tasa de interés real, ni siquiere entre los países desarrollados. © copyright Porqué este Fenómeno? • Los fronteras siguen definiendo políticas y jurisdicciones legales con la cosiguiente segmentación de los mercados de la misma manera que lo segmentan los costos de transporte, impuestos, etc. • La soberanía nacional interfiere en la observancia de los contratos y fomenta, de esta manera, el riesgo del oportunismo. En este campo, redes étnicas han probado tener un efecto mitigador. • La lógica pregunta que se desprende de este análisis es si los mercados pueden integrarse mientras que las políticas económicas sigan siendo determinadas a nivel nacional. © copyright Globalización Financiera • Porqué ha crecido tan rapidamente? • La globalización, limita los legítimos objetivos sociales y económicos de los gobiernos? • Hay alguna forma de impedir o disminuir las crisis financieras y su transmisión a otros mercados? • La presente globalización, arriesga el nivel de vida? • Qué beneficios podrían justificar ponerse a este nivel de riesgo? © copyright Beneficios de la Integración de los Mercados Financieros • Divertsificación • Expansión del mercado de créditos y con ella la facilidad de nuevas inversiones que llevan a la expansión del PBI y del ahorro • Los ahorros pueden ser invertidos con mayor eficiencia • Impone disciplina a los gobiernos • A pesar de tantos beneficios, los capitales financieros siguen mostrando señas de un proceso de integración que no está completo © copyright Movilidad de Capitales, Tasa de Cambio y Política Monetaria • En la mayoría de los países, la tasa de cambio es el principal instrumento y punto de referencia para las políticas monetarias • La apertura del mercado de capitales priva al gobierno del uso de la tasa de cambio como una de las variable de ajuste y de la ejecución de políticas monetarias para obtener otros objetivos de nivel nacional • Este comflicto es llamado el “Trilema de la economía abierta” • Existe el peligro de endeudarse demasiado © copyright Trilema de la Economía Abierta • Un problema de la economía abierta es que los gobiernos no pueden mantener simultaneamente la independencia de la política monetaria, la tasa de cambio, y una apertura de las cuentas de capital. Para combinar dos de estos elementos, el tercero debe fijarse. • Esto indica que una perfecta integración lleva consigo un límite a la soberanía nacional. © copyright Evolucíon de los Mercados Financieros • La evolución refleja los cambios en la manera de enfocar el trilema económico que una aperura de la economía trae consigo – El sistema de “gold standard” soluciona el problema optando por fijar la tasa de interés y el movimiento de capitales al costo de la salud de la macroeconómica doméstica. – El sistema de Bretton Woods adoptó un sistema de tasa de cambio fija pero poniendo en el centro de su sostenimiento al FMI cuya principal función sería el proveer fondos a países que necesitarán ayuda para sostener la tasa fija de cambio. De esta manera, el FMI se consebía no como un complemento sinó como un substituto de los mercados de capitales. El problema que este enfoque causó en el comercio exterior desembocó en la caída del sistema. – La libre movilidad de capitales junto con una tasa de cambio flexible siguió a la caída del Bretton Woods. © copyright Soluciones Propuestas • Federalismo Global a través de este sistema los gobiernos serían limitados por legilaciones supranacionales asi como también por tribunales y autoridades internacionales. • Mantener la autoridad gubernamental tal como existe hoy, pero asegurándose que ésta no obstaculice las transacciones económicas. Por lo tanto, los únicos bienes públicos producidos serían aquellos que sean compatibles con la integración de mercados – hoy muchos gobiernos compiten activamente entre ellos siguiendo políticas que, en su juicio, conquistarán la confianza del mercado y captaron la mayor parte del capital extranjero © copyright • La diferencia entre estas dos posiciones es que una transfiere el poder del nivel nacional al trasnacional, mientras que la otra cambia el foco de las políticas ecómicas del desarrollo al mantenimiento de la confianza en el mercado. • Una tercera opción es sacrificar el objetivo de completa integración y permitir que cada país siga distintos caminos para desarrollarse mientras que cada país tratará de mantener, en la medida de lo posible, una apertura básica y una competencia justa (a esta opción se la ha llamado compromised Bretton Woods). © copyright – Este sistema fué abandonado en los 80 cuando los movimientos de integración y la expansión de la tecnología se hizo más rápida Autonomía Fiscal y la Distribución de los Ingresos Económicos • La apertura financiera confronta a las autoridades nacionales con la decisión de poder controlar o la tasa de cambio o la de interés, pero no las dos • En el mediano plazo, este sistema afecta la posibildad de gravar más a los capitales de corto plazo que a los de largo plazo. Esto se debe a la competencia entre países dada por las diferencias en los niveles de impuestos • La apertura financiera enfrenta también un dilema fiscal: o los consumidores financian los servicios sociales o éstos deben reducirse – existen argumentos de eficiencia y distribución que sugieren que el impuesto al capital es siempre ineficiente ya que deteriora el ingreso económico y la inversión. © copyright Movilidad de Capitales y Distribución de los Ingresos Económicos • Heckscher-Ohlin preveen un efecto negativo en los salarios de trabajadores no calificados en países desarrollados y uno positivo en el de los calificados cuando se abre la economía. – Es importante tener en cuenta que las restricciones sobre las importaciones no previenen la convergencia entre la retribución de factores. La razon es que los capitales buscan la retribución más alta y la restricción a las importaciones da incentivos a la movilización de capitales, los cuales aceleran la convergencia entre la distribucion de los factores. © copyright Crisis Financieras y Políticas Económicas • Tres han sido las temas que se han debatido en esta area: – “Home bias”, o el enigma sobre la falta de diversificación – El problem de las crisis financieras – “Emergency Lender” o Prestamista de Emergencia © copyright “Home Bias”: Porqué? • Las ganancias domésticas de hecho provienen de producciones extranjeras • La inversión directa extranjera es muy grande • Las bolsas de acciones ofrecen acciones extranjeras • Entre sus activos la gente tiene activos extranjeros no financieros • El costo de la información • arbitraje solo se encuentra en instrumentos financieros estandarizados © copyright Crisis Financieras • 1982 marca el principio de las crisis financieras en los países menos desarrollados • En los 90 esta crisis ha afectado a todo tipo de países y continents • Hay dos interpretaciones opuestas de porqué las crisis ocurren: – Una sostiene que es debido a capitales oportunistas – La otra sostiene que las crisis ocurren por un desequilibrio interno de la economía de un país y, consequentemente, los capitales especulativos solo imponen disciplina. • La evidencia sugiere que los dos puntos de vista juegan un papel en las crisis financieras © copyright • En la última decada, hemos sido testigos de los altos costos de mantener las tasas de cambio fijas cuando los gobiernos pierden credibilidad • La excesiva expansión de préstamos extranjeros bajo tasas de cambio fijas • problemas de “moral hazard” en la concesión de créditos • Esto enfatiza la importancia de la supervisión de las instituciones financieras. Esto requiere dos cosas, la voluntad política de llavarla a cabo y el entrenamiento de personal cuando sea necesario • De especial importancia es la estructura del capital de las instituciones financieras © copyright • Si la supervisión no es posible, la segunda opción es gravar la entrada de capitales a corto plazo, imponer reservas a los depósitos extranjeros, o políticas similares. • Otra alternativa es el uso de tasas de cambio flexible y de esta manera obligar a los deudores a internalizar parte de las pérdidas debidas a fluctuaciones de la tasa de cambio y asi incentivar a la gente a cubrirse en contra de estas eventualidades a través de “hedging” • Aumento de la participación extranjera en los mercados financieros de los paises menos desarrollados junto con una mayor proporción de propiedades en manos extranjeros. • Proveer información a bajo costo, de aquí la importancia de la supervisión por parte de los bancos centrales y la publicación de información. © copyright Emergency Lender • Hoy se está debatiendo si debe ser ésta o no la función del FMI. – Si asume esta función, también debe asegurar la introducción de medidas que eliminen “moral hazard” y “adverse selction” al mismo tiempo que fomenta la supervisión a nivel nacional por parte de los bancos centrales. • La estabilidad de los mercados financieros es importante porque facilita el crecimiento económico. Para esto, los mercados deben ser competitivos y estar libres de favoritismos por parte de los gobiernos. Al mismo tiempo, los inversores deben encontrar incentivos para evitar riesgos excesivos y para diversificar. © copyright Conclusiones • Para que los países en vías de desarrollo logren integrarse exitosamente en el mercado financiero internacional estos deben: – asegurar una política macroeconómica que sea consistente con el trilema que se presenta en toda apertura económica – El sistema de tasa de cambio elegido debe ser el apropiado para el país en consideración. La evidencia muestra que la tasa de cambio fija o flexible en si misma no soluciona los problemas de estabilidad sinó que debe ir acompañada de políticas consistentes con el sistema adoptado – De primerísima importancia es la solidez del sistema financiero. Esto requiere la apertura de los mercados financieros a instituciones extranjeras y un serio compromiso de regulación y supervisión por parte de los bancos centrales – Finalmente la experiencia sugiere la necesidad de un “emergency lender” © copyright
