Abril de 2004 Informe Mensual de Deuda Pública Por qué los TES dejaron de caer Durante el último semestre, el comportamiento de los mercados en Colombia estuvo enmarcado en un escenario de bajas tasas de interés internacionales atrajeron un flujo importante de capitales externos a los mercados emergentes. Esto tuvo dos consecuencias principales. Por un lado, generó una apreciación significativa de las monedas locales más importantes, en especial del real brasilero, del peso chileno, y del peso colombiano. Por otro lado, los portafolios de los inversionistas más importantes se concentraron en los mercados domésticos de renta fija y renta Luis Fernando Barahona variable, generando un incremento de precios [email protected] significativo en estos mercados, lo cual acentuó la llegada de flujos de inversión. Tel: (571) 317 3434 Ext. 117 En nuestro Informe Mensual anterior, la conclusión principal se derivaba de este escenario, y era básicamente que los fundamentales de la economía colombiana gozaban de solidez y credibilidad, y que aun el desequilibrio fiscal no era una preocupación para los inversionistas en el mediano plazo. Por otra parte, las tasas externas no se iban a modificar en el corto plazo. Un pronóstico “pesimista” indicaba que se iban a incrementar en el último trimestre, teniendo en cuenta especialmente la coyuntura electoral de Estados Unidos y la debilidad de las principales cifras macroeconómicas de ese país. 1 Abril de 2004 Las cifras más recientes muestran que la primera condición se mantiene hasta la fecha. Sin embargo, en las últimas semanas lo que ha cambiado en el panorama económico son las expectativas de los agentes frente a un incremento en las tasas de interés de Estados Unidos, sustentadas principalmente en dos datos. Este incremento en las tasas se debe por un lado, a que el crecimiento económico fue positivo y mayor al esperado (4.2% en el primer trimestre), lo cual confirma la tendencia de recuperación que se ha observado en la economía norteamericana en los últimos meses. Crecimiento real del PIB de Estados Unidos (anual) 7.5% 4.20% 5.0% 2.5% Dic-03 Mar-04 Jun-03 Sep-03 Dic-02 Mar-03 Jun-02 Sep-02 Dic-01 Mar-02 Jun-01 Sep-01 Dic-00 Mar-01 Jun-00 Sep-00 Dic-99 Mar-00 Jun-99 -2.5% Sep-99 0.0% -5.0% Fuente: Bureau of Economic Analysis Por otro lado, el nivel de precios ha mostrado un repunte en los últimos meses, alejando el riesgo de deflación que preocupaba a las autoridades económicas del país. En el mes de marzo, la inflación se ubicó en 1.7% anual, y los pronósticos señalan que podría comenzar a incrementarse en el corto plazo. Por grupos de gasto, se destaca el incremento en la inflación de energía, transporte y vivienda, que tienen un peso significativo dentro del Índice total. 2 Abril de 2004 Inflación anual EEUU (variación 12 meses del índice) 3.3% Inflación anual 2.8% 2.3% 1.74% 1.8% 1.3% Mar-04 Ene-04 Nov-03 Sep-03 Jul-03 May-03 Mar-03 Ene-03 Nov-02 Sep-02 Jul-02 May-02 Mar-02 Ene-02 0.8% Fuente: Bureau of Labor Statistics El comportamiento de estos dos factores llevó a la Reserva Federal a cambiar gradualmente el discurso de sus intervenciones públicas. En la reunión del 27 de enero, la FED señaló que a pesar de la mejora en los principales indicadores económicos, los riesgos para lograr un crecimiento sostenible se mantenían, por lo cual decidió “ser paciente” para cambiar la orientación de su política monetaria. Esto difirió de lo expresado en la reunión del 9 de diciembre, cuando se afirmó que podría mantener su postura actual de política monetaria “por un tiempo considerable”. Recortes tasas de interés de intervención EEUU 6.0 5.0 % 4.0 3.0 2.0 1.0 25 Jun 03 06 Nov 02 11 Dic 01 06 Nov 01 02 Oct 01 17 Sep 01 21 Ago 01 27 Jun 01 15 May 01 18 Abr 01 20 Mar 01 - Fuente: DANE 3 Abril de 2004 A pesar de que no se dio un cambio real en el escenario de tasas de interés, los mercados interpretaron esta diferencia como una señal de que se daría un incremento en las tasas de intervención antes de lo previsto, esto es, antes de las elecciones de noviembre. Posteriormente, el Director de la FED, Alan Greenspan, dijo en su intervención ante el Congreso que el riesgo de deflación parecía controlado, mientras la economía mostraba un comportamiento favorable. En términos prácticos, estaban dadas las condiciones para dar inicio al incremento en las tasas de interés, lo cual fue confirmado en la reunión del 4 de mayo, en donde la Reserva Federal señaló que la orientación de política “podría ser modificada con un ritmo mesurado”. Es probable que algunos fondos extranjeros de inversión hayan liquidado parte de sus portafolios en las economías emergentes, lo cual originó una caída en los precios de los principales títulos de deuda interna. Así mismo, los fondos extranjeros no hicieron roll over de parte de sus forwards, lo cual obligó a los bancos locales a demandar divisas para cubrirlos, generando un incremento en la tasa de cambio. Por su parte, los inversionistas locales, en el caso colombiano, sustituyeron parte de sus portafolios en pesos por dólares, acentuando la caída en los precios de los títulos de renta fija local y el incremento en la tasa de cambio. Índice de Deuda Pública CORFIVALLE - TRM Mayo 1=100 2,780 162 2,760 2,740 160 2,720 158 2,700 156 2,680 154 2,660 2,640 152 IDP Tasa de Cambio 2,620 04-May-04 19-Abr-04 04-Abr-04 20-Mar-04 05-Mar-04 19-Feb-04 04-Feb-04 20-Ene-04 2,600 05-Ene-04 150 Fuente: Banco de la República - Corfivalle En este escenario, se podría observar una mayor cautela por parte de los inversionistas del mercado de renta fija, dado el temor de que se repita una situación 4 Abril de 2004 similar a la que se observó en agosto del 2002, cuando el cambio de tendencia en la tasa de cambio y el mercado de TES trajo pérdidas significativas a los inversionistas. En conclusión el mercado de deuda pública debería tender a estabilizarse en el corto plazo. Los factores fundamentales del mercado local contribuyen a dar confianza en el mercado, mientras los agentes siguen de cerca los cambios de tendencia en los mercados externos. Por el momento, parece estar descontado un incremento moderado (25 puntos base) en las tasas de los fondos federales a partir de agosto. Sin embargo, hay que tener en cuenta también la evolución de la contienda electoral en Estados Unidos, porque esto puede influir en las decisiones de política monetaria. Históricamente, en los años de elecciones el Presidente quiere mostrar resultados económicos positivos, por lo cual intenta que las tasas de interés se mantengan bajas para estimular el crecimiento. En la medida en que no esté claro el panorama de las elecciones, se podrían aplazar los incrementos en las tasas de intervención . 5 Abril de 2004 I. TES Mercado Primario • Montos En abril la Dirección General de Crédito Público (DGCP) efectuó colocaciones de TES a través de subasta por 700,000 millones de pesos, en títulos con vencimiento en 2005, 2007, 2008, 2010 y 2012. Estas operaciones correspondieron en su totalidad a títulos de tasa fija. Monto Mensual de Colocación de TES por subasta (millones de pesos) 1,400,000 1,200,000 millones de pesos 2003 En lo corrido del año se 2004 1,000,000 completan 4 billones de 800,000 pesos, que corresponden 600,000 al 51.2% de la meta 400,000 estimada por el gobierno 200,000 para el presente año, de diciembre noviembre octubre septiembre agosto julio junio mayo abril marzo febrero enero - 7.8 billones de pesos. Fuente: Ministerio de Hacienda Por otra parte, en febrero de 2004 el saldo en circulación en operaciones convenidas y forzosas a marzo alcanzó 1.37 billones de pesos y 762,195 millones de pesos respectivamente. La meta oficial para el cierre del año es de 5.6 billones de pesos en operaciones convenidas y 2.4 en colocaciones forzosas. 6 Abril de 2004 Saldo en circulación marzo 2004 Operaciones Convenidas y Forzosas de TES En marzo se colocaron 1,400,000 392,000 millones de 1,200,000 pesos en operaciones 1,000,000 convenidas, 800,000 concentradas en títulos 600,000 de 2 años (40.24%) y un 400,000 año (18.17%). 200,000 12 años UVR 7 años UVR 10 años 7 años 6 años 4 años 3 años 2 años 1 año - Convenidas Forzosas Fuente: Ministerio de Hacienda Mientras tanto, las operaciones forzosas alcanzaron 228,855 millones de pesos, que correspondieron en su mayoría a operaciones de dos años (64.09%) y 7 años (20.97%). Finalmente, en abril se colocaron 125,000 millones de pesos en TES de 90 días, por debajo de lo observado en los meses anteriores. • Tasas Las tasas de corte de las Curvas de Rendimientos - tasas nominales Mercado Primario de TES 12.40% 12.5% 11.80% 11.8% 11.00% 12.20% incremento hacia el final 11.93% del mes, al igual que lo 11.75% 11.05% 11.0% sucedido en el mercado 11.29% 10.53% 10.42% 10.3% 9.5% subastas tuvieron un 9.30% secundario 9.92% 8.79% 8.8% 28-Abr-04 8.79% 14-Abr-04 25-Mar-04 En promedio, las tasa del mercado primario se Fuente: Ministerio de Hacienda 8 años 7 años 6 años 5 años 4 años 3 años 2 años 1 años 8.0% incrementaron en 60 puntos base en abril. 7 Abril de 2004 TES a 90 días y DTF Mientras tanto, el diferencial entre la tasa de corte de las subastas 9.0% 8.10% 8.5% 8.0% de TES a 90 días y la 7.75% 7.0% TES 90 DIAS primer trimestre, frente a Abr-04 Feb-04 Dic-03 Oct-03 Ago-03 Jun-03 Dic-02 Oct-02 Ago-02 Jun-02 mes de marzo. DTF 6.5% Abr-02 76 puntos al finalizar el Abr-03 puntos base al cierre del 7.5% Feb-03 DTF se ubicó en 32 Fuente: Ministerio de Hacienda Mercado Secundario Por su parte, las tasas de negociación del mercado secundario registraron una tendencia al alza en abril, como resultado de las expectativas de incrementos en las tasas externas, que llevaron a algunos agentes del mercado a liquidar posiciones en TES, presionando la oferta de papeles. Así mismo, la mayor 3,500,000.000 cautela de los 3,000,000.000 inversionistas se tradujo en una reducción en el volumen promedio de Montos de Negociación SEN (cifras diarias en pesos) 2,500,000.000 2,000,000.000 1,500,000.000 1,000,000.000 500,000.000 TES Agosto 2008 TES Abril 2012 30-Abr 23-Abr 16-Abr 9-Abr 2-Abr 26-Mar 19-Mar 12-Mar 5-Mar 27-Feb 20-Feb 6-Feb 13-Feb billones observados en 30-Ene 0.000 pesos, frente a 1.8 23-Ene ubicó en 1.24 billones de 16-Ene negociación, que se Otros marzo. Fuente: SEN 8 Abril de 2004 Al cierre de abril el Índice de Deuda Pública – IDP Corfivalle, que describe el comportamiento de los TES más líquidos del mercado, tuvo un crecimiento de 5.72% en lo corrido del año y un incremento anual de 20.12%. Índice de Deuda Pública CORFIVALLE - TRM Mayo 1=100 2,780 162 2,760 2,740 160 2,720 158 2,700 El IDP reflejó la tendencia 156 2,680 de los TES en abril, con 154 2,660 2,640 152 IDP 2,620 Tasa de Cambio segunda mitad del mes. 30-Abr-04 15-Abr-04 31-Mar-04 16-Mar-04 01-Mar-04 15-Feb-04 31-Ene-04 2,600 16-Ene-04 150 una caída significativa en la Fuente: CORFIVALLE Composición de la Canasta - IDP Corfivalle Abril - 2004 El portafolio del IDP Corfivalle en abril de 25-Jul-06, 9.27% 2004, que refleja el comportamiento del 11-Mar-05, 5.94% 27-May-05, 10.44% 26-Abr-12, 31.38% mercado en marzo, se concentró en títulos con vencimiento en 2012 y 2008. 14-Mar-07, 11.35% 09-Nov-07, 14.91% 22-Ago-08, 16.70% Fuente: CORFIVALLE 9 Abril de 2004 II. Deuda Externa Spread Bonos República de Colombia 780 En abril, los spreads de los bonos colombianos 580 registraron una tendencia GLOBAL 27 Abr-04 Mar-04 Feb-04 Dic-03 Ene-04 Nov-03 Oct-03 Sep-03 Jul-03 GLOBAL 09 Ago-03 tasas de los títulos del Jun-03 280 May-03 los incrementos en las Abr-03 380 Mar-03 al alza, como resultado de Feb-03 480 Ene-03 puntos base 680 tesoro americano. GLOBAL 20 Fuente: Ministerio de Hacienda Adicionalmente, las expectativas de incrementos en las tasas externas llevaron a los inversionistas internacionales a liquidar parte de sus portafolios en títulos de países emergentes, lo cual presionó a la baja los precios de estos títulos y generó un incremento en los spreads de la deuda externa. Los conceptos y opiniones contenidos en este documento se emiten a título informativo y no constituyen consejo a sus lectores para cualquier aspecto o tema tratado en él. 10