Perspectiva Sobre La Reciente Volatilidad de Corto Plazo En El Mercado Septiembre 22, 2011 Michael Hasenstab, Ph.D. Vicepresidente Principal, Administrador de Cartera, Co-director del Departamento de Bonos Internacionales del Grupo de Deuda de Franklin Templeton ® “Creemos que buena parte de la presión de venta ha sido alentada por inversionistas de corto plazo, endeudados y de carácter especulativo. Si bien se crean períodos de elevada volatilidad en el corto plazo, pueden llegar a revertirse rápidamente cuando la venta no es consistente con los fundamentos. Estos períodos de elevada volatilidad nos permiten aumentar posiciones a niveles más atractivos de compra.” Renovados temores sobre el crédito soberano en Europa resultaron en nuevas declinaciones en la mayoría de los mercados financieros globales, en la ampliación de los diferenciales (spreads) de crédito soberano y en un USD más fuerte en las últimas semanas. Además, el 21 de Septiembre la Reserva Federal de EUA anunció su intención de mudar una porción sustancial de sus tenencias de instrumentos emitidos por el Tesoro a vencimientos de más largo aliento. Planea hacerlo a través de ventas activas de instrumentos del Tesoro de corto plazo (0-3 años) y, a la vez, adquirir instrumentos de plazos largos (6-30 años) con los ingresos de las ventas. Esta acción, conocida por "Operación Twist" por la prensa popular, se enfrentó con una caída generalizada de precios de los activos de riesgo globalmente. Estas condiciones han resultado en un período de debilidad en el desempeño de nuestras estrategias de bonos globales y de retorno total. Como recordatorio, nosotros adoptamos una perspectiva de inversión de largo plazo basada en el análisis de los fundamentos de los países y de las economías individuales. Además, vale la pena recordar que nuestras estrategias no toman deudas de bancos para realizar las inversiones que requieren apalancamiento. Con respecto a la reciente volatilidad, pensamos que buena parte de la presión de venta ha provenido de inversionistas de corto plazo, de características especulativas y con endeudamiento. Si bien estos acontecimientos tienden a crear períodos de elevada volatilidad en el corto plazo, pueden también revertirse muy rápidamente cuando la venta no es consistente con los fundamentos económicos. Entendemos los temores de los inversionistas con respecto a este desempeño y estamos brindando la información siguiente que se basa en las preguntas que hemos recibido. Como tal, este documento sólo tiene el propósito de brindar información. En general, estos períodos cortos de elevada volatilidad en el mercado nos permiten, habitualmente, aumentar nuestras posiciones en aquello que consideramos que tiene un nivel atractivo. Aún cuando resulta difícil, pensamos que es importante ver a la volatilidad reciente como de corto plazo y poner el foco de atención en los fundamentos subyacentes y en un horizonte de inversión de mediano plazo, y agradecemos a nuestros inversionistas por su paciencia. Escenario de Mercado: A medida que los desafíos fiscales en Europa volvieron al centro de la escena, la volatilidad resultante ha creado un entorno difícil para las inversiones. Estos acontecimientos no son novedosos. De hecho, ya hemos enfrentado una situación muy similar en el período existente entre Abril y Mayo de 2010, cuando los temores sobre la deuda soberana europea complicaron a los mercados financieros globales y generaron ventas indiscriminadas que afectaron a casi todos los activos independientemente de sus fundamentos económicos. Si bien los problemas que enfrentan los gobiernos altamente endeudados son reales, pensamos que es probable que continúen siendo un problema eminentemente europeo antes que un problema global. Si bien es posible que los elevados niveles de endeudamiento de Europa generen obstáculos al crecimiento económico regional, creemos que es poco probable que resulten en una crisis sistémica regional bajo la forma de faltas de pago en serie debido, en particular, a las facilidades de liquidez que ya están en vigencia. Y si bien los avances hacia una solución de largo plazo han resultado ser frustrantemente lentos, el Banco Central Europeo (BCE) ha dado un paso adelante como comprador de bonos de última instancia para cubrir esa demora. Exposición a la Euro-zona: nos ha entusiasmado cada vez más el compromiso de las autoridades de Irlanda con relación al logro de sostenibilidad fiscal, al igual que el apoyo popular y político a las difíciles medidas requeridas para sacar a la economía de Irlanda de la crisis e iniciar su recuperación. Basados en la mejoría de sus fundamentos económicos y lo que consideramos que constituye una valuación atractiva, hemos abierto recientemente una exposición a la deuda soberana de Irlanda, un país miembro de la Euro-zona. A lo largo de nuestro análisis pensamos que la valuación no reflejaba adecuadamente las mejorías que pensamos que continuarán produciéndose en los fundamentos de la economía de Irlanda. Más aún, al experimentar una declinación en los salarios reales, Irlanda ha producido una devaluación interna de la moneda y, como resultado de ello, ahora está disfrutando de un significativo superávit comercial. Creemos que la reciente información sobre la evolución del producto interno bruto (PIB) y un mejor desempeño fiscal del gobierno frente a los objetivos previstos apoyan nuestros puntos de vista, y en la actualidad, es nuestra mayor exposición en bonos del gobierno en Europa. Sin embargo, los desafíos significativos que enfrentan los países altamente endeudados en la periferia de la Eurozona podrían continuar generando tensiones políticas y requerir una política monetaria laxa dado que los sectores público y financiero están sobrellevando un doloroso proceso de reducción de endeudamiento. De modo que es probable que se produzcan episodios de tensión financiera en los mercados soberanos de bonos de los países periféricos. Deuda Franklin Templeton Monedas: Al 22 de Septiembre, los desafíos al desempeño en el corto plazo de nuestras estrategias de bonos globales y de retorno total son atribuibles a las posiciones en monedas. Dentro de la región europea más amplia, el mercado ha desconocido a los países más pequeños de la periferia con fundamentos más sólidos que ciertos miembros de la Eurozona. Por ejemplo, tanto el zloty de Polonia como la corona de Suecia han tenido un pobre desempeño en el corto plazo en las últimas semanas. Sin embargo, en contraste con los países altamente endeudados de la Eurozona, tanto Polonia como Suecia tienen, en la actualidad, cargas muy manejables en materia de deuda pública y han continuado mostrando un crecimiento económico robusto. Además, a pesar del sólido crecimiento de la región, los mercados de monedas de Asia han mostrado declinaciones generales debido a que los temores sobre Europa se diseminaron por la región de Asia. Vemos lo que le ha estado ocurriendo al won de Corea del Sur, al ringgit de Malasia y al dólar de Australia, entre otras monedas, como el resultado de un pánico y un contagio transitorios que no guardan relación con los fundamentos. Curva de Rendimientos: Debido a las posiciones limitadas en duración de nuestras estrategias de bonos globales y de retorno total, al 22 de Septiembre no se han beneficiado --en general-- de las ganancias obtenidas recientemente por las exposiciones en deuda de gobierno de larga duración. Continuamos esperando que las tasas de interés aumenten globalmente, aunque a un ritmo irregular, por lo que no hemos ajustado nuestro enfoque defensivo con respecto a la duración de los instrumentos. Crédito: En general, en la medida en que declinaron los precios de los activos de riesgo y los flujos de capitales se dirigieron hacia las "inversiones seguras" tradicionales, los precios de los bonos del Tesoro de EUA han aumentado a pesar de su reciente reducción en la calificación realizada por Standard & Poor’s. Simultáneamente, se han ampliado muchos diferenciales (spreads) de crédito soberano. Perspectivas: Con respecto a EUA, continuamos pensando que son exagerados los temores sobre la posibilidad de una finalización de la actual recuperación económica. En cambio, interpretamos que, por muy lenta que pueda serlo, la recuperación continúa aunque se haya desacelerado y parezca que continúa en forma irregular. Los indicios de exceso de capacidad que muestran que una economía ha llegado a su punto máximo, no parecen estar presentes. Nuestra perspectiva de mediano plazo no ha cambiado. La recuperación global que comenzó el año pasado ha estado caracterizada por diferencias pronunciadas en materia de desempeño de las distintas economías. Muchos mercados emergentes y algunos desarrollados específicos que no basaron su expansión en endeudamiento excesivo antes de la crisis financiera, experimentan recuperaciones económicas robustas. Estas recuperaciones han contrastado significativamente con los anémicos rebotes que se registraron en el G-3 (esto es, EUA, la Euro-zona y Japón). Como resultado, las respuestas de política en distintas partes del mundo ha diferido radicalmente, yendo de una flexibilización monetaria sin precedentes en el G-3 al endurecimiento gradual de las políticas fiscales y monetarias en países de China y Australia hasta Suecia y Perú. Pensamos que esta tesis continúa vigente a pesar de la debilidad de los indicadores económicos que se han observado en los últimos meses. Como resultado, vemos estos períodos de creciente volatilidad en el Franklin Templeton Investments | Septiembre 22, 2011 mercado como una oportunidad para poner a trabajar el dinero en alguna de nuestras posiciones favoritas con una valuación mejorada. Como recordatorio final, todos los fondos de Franklin Templeton brindan transparencia de desempeño diario al igual que información sobre las tenencias de nuestros fondos mensual o trimestralmente en nuestros sitios de red. ¿CUÁLES SON LOS RIESGOS? Los precios de los bonos, en general, se mueven en dirección opuesta a las tasas de interés. De modo que, como los precios de los bonos en una cartera de inversiones se ajuntan frente a un aumento en las tasas de interés, el valor de la cartera puede declinar. Hay riesgos especiales que están relacionados con inversiones en el exterior, incluyendo fluctuaciones cambiarias, inestabilidad económica y acontecimientos políticos. Las inversiones en los mercados en desarrollo suponen riesgos superiores asociados a los mismos factores, además de los relacionados con su menor tamaño relativo y menor liquidez. El uso de derivados y de técnicas en monedas extranjeras suponen riesgos especiales dado que tales técnicas pueden no obtener los beneficios previstos y / o pueden resultar en pérdidas. Los cambios en la fortaleza financiera del emisor de un bono o en la calificación crediticia de un bono pueden afectar a su valor. INFORMACIÓN LEGAL IMPORTANTE Este documento ha sido preparado con la intención de ser de interés general y no constituye asesoramiento legal o impositivo alguno, no es una oferta de acciones ni de unidades ni una invitación a solicitar acciones o unidades de fondo alguno. Nada en este documento será considerado como asesoramiento de inversión. Los inversionistas deberían buscar consejo profesional financiero y conseguir una explicación completa de cualquier propuesta de inversión antes de tomar cualquier decisión de invertir. Las inversiones suponen riesgos. Las inversiones pueden declinar y también aumentar, y los inversionistas pueden no recuperar la suma total invertida. Franklin Templeton Investments ha tenido un cuidado profesional en la recolección de información para la confección de este documento. 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