Sears Operadora México, SA de CV

Sears Operadora México, S.A. de C.V.
Programa de Certificados Bursátiles de Corto Plazo
Calificación Corporativa
4 de mayo de 2012
La nueva alternativa en calificación de valores.
HR Ratings ratificó la calificación de HR+1 al programa y a las emisiones
bajo el amparo del mismo de certificados bursátiles (CEBURS) de corto
plazo de Sears Operadora México, S.A. de C.V. (Sears y/o la Empresa y/o la
Emisora), con carácter revolvente, sin garantía específica, por un monto
acumulado de hasta $2,500 millones de pesos (m) con un plazo de dos años
(El Programa).
Contactos
Paulina Revilla
Analista
E-mail: [email protected]
Francisco Guzmán
Director de Deuda Corporativa
E-mail: [email protected]
Felix Boni
Director de Análisis
E-mail: [email protected]
La calificación se basa principalmente en nuestras proyecciones de flujo de
efectivo de la Empresa sobre las cuales se estima la capacidad de pago de la
misma, bajo un escenario base y uno de estrés, con un periodo de proyección del
2012-2014. Asimismo, se consideraron factores cualitativos. Entre los supuestos
que se consideraron en nuestra calificación están:

Calificaciones
El Programa
HR+1

HR+1
La calificación que determina HR Ratings
para el Programa y las emisiones bajo el
amparo del mismo de HR+1 se define en los
siguientes términos: El nivel HR1 significa
que el emisor o emisión con esta
calificación ofrece alta capacidad para el
pago oportuno de obligaciones de deuda
de corto plazo y mantiene el más bajo
riesgo crediticio. Dentro de esta categoría,
a
los
instrumentos
con
relativa
superioridad
en
las
características
crediticias se les asignará la calificación
HR+1.





La Emisora cuenta con una gran capacidad de generación de efectivo, aún
bajo un escenario de estrés. Bajo ambos escenarios se puede apreciar la
amortización total de deuda en el año 2014.
El principal activo de la Empresa es su cartera de crédito que genera flujos
revolventes de aproximadamente P$650m mensuales.
Se estima una evolución estable del consumo en México.
La Empresa no se ve afectada por la situación financiera de Sears Roebuck
and Co.
Se considera la relación institucional y corporativa entre Sears, Grupo
Financiero Inbursa, las empresas de Grupo Carso y otras relacionadas, como
un elemento positivo que fue considerado en nuestra calificación.
Se considera adecuado el perfil de deuda de la Empresa, estimando el uso de
fondos para financiamientos de capital de trabajo y/o usos corporativos
generales.
Como factoras negativos, pensamos que estos son propios del sector, como
la competencia. No obstante, consideramos que la Empresa puede verse
favorecida en su crecimiento por la relación con inmuebles Carso.
Algunos supuestos importantes en la elaboración de los escenarios son:




El crecimiento en ventas se sustenta por un aumento en el piso de ventas así
como un moderado incremento en el consumo. En ambos escenarios
esperamos un incremento promedio anual en el piso de ventas del 3.8%.
En las proyecciones de la deuda, apreciamos que esta evoluciona
favorablemente. Bajo ambos escenarios se puede apreciar que la Empresa
cuenta con la capacidad de amortizar su deuda en el año 2014.
Pensamos que la Empresa cuenta con un amplio margen de maniobra para
hacer frente a sus obligaciones financieras, en caso de estrés extremo. Dentro
de los elementos que se pueden utilizar como variables de ajuste están: venta
de una porción de la cartera de crédito, reducción de ventas a crédito, menor
expansión, entre otros.
Consideramos que la Empresa tiene una capacidad importante para dar
servicio a su deuda. En ambos escenarios se proyectan elevados niveles de
cobertura para el 2012, superior a 10 veces. Posteriormente, en el escenario
base, para los años 2013 y 2014, se proyecta una cobertura de 2.0x y 3.4x,
respectivamente y en el escenario de estés la cobertura es de 1.2x y 3.6x,
para los mismos periodos de referencia.
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HR+1
Introducción
El presente reporte de seguimiento se enfoca en los eventos relevantes
sucedidos durante los últimos doce meses, que fundamentan la presente
acción de calificación. Si se desea profundizar en la evolución de la
compañía y las calificaciones asignadas, se recomienda leer el presente
en conjunto con el reporte de calificación inicial, publicado por esta
agencia calificadora el 20 de mayo de 2011, disponible en nuestra página
de internet: http://www.hrratings.com.
A esta fecha el comité de análisis de HR Ratings ratificó la calificación de
corto plazo del Programa de Certificados Bursátiles de Sears Operadora
México, S.A. de C.V. (Sears y/o la Empresa y/o la Emisora) en HR+1. La
calificación otorgada por HR Ratings abarca las emisiones que se emitan
al amparo de este Programa.
Evolución de la Compañía
Resultados de la Empresa a diciembre 2011
Para el año completo del 2011 la Empresa reportó ventas totales de
P$19,561m, un incremento del 6% sobre lo reportado para el 2010. Esta
relación y las hechas de aquí en adelante utilizan estados financieros pro
forma para el 2010 que incluyen la escisión de los activo inmobiliarios
realizada el 31 de diciembre 2010.
Operativamente la Empresa reportó mejor de lo que esperábamos,
principalmente debido a menores gastos de renta observados a lo
inicialmente esperado, como consecuencia de la escisión de los activos
inmobiliarios.
Actualmente la Empresa tiene celebrados contratos de arrendamiento en
84 de sus tiendas, centros automotrices y bodegas, principalmente con
partes relacionadas. Para el 2011 los gastos por dicho concepto
ascendieron a P$550m, que se comparan con P$272m reportados en el
2010, antes de escindir los activos inmobiliarios.
El cambio mas significativo que se puede observar en Sears con respecto
al 2010, es una mayor otorgación de crédito. A diciembre 2011 la
Empresa reporta cuentas por cobrar de P$8,019m, 26% superior a lo
reportado al cierre de 2010, pero en línea con lo reportado a diciembre
2009 de P$8,153m. Es decir, en el 2010 Sears redujo el saldo de su
cartera de crédito previo al proceso de escisión de activos, mismo que en
el 2011 volvió a retomar. Este elemento tampoco fue considerado en
nuestras proyecciones anteriores dentro de las cuales considerábamos
una continuidad en el decremento de la cartera de crédito. No obstante,
como se puede observar en la siguiente tabla en el rubro de Efectivo y
equivalentes, si considerábamos una generación de recursos importante.
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HR+1
En cuanto a la cartera de crédito de la Empresa, aproximadamente el
80% de esta tiene una antigüedad de cero a treinta días y el 90%
vencimientos a plazos menores a un año. La Empresa considera cartera
vencida cuando esta tiene más de 180 días de antigüedad. En este caso,
la morosidad de Sears es inferior al 2.8% del saldo total de la cartera a
diciembre 2011.
Consideramos que el incremento en la cartera de crédito es adecuado
para la Empresa ya que Sears esta aplicando los recursos generados
dentro de la propia operación de su negocio, a la vez que mantiene el
índice de morosidad en niveles aceptables.
Por otro lado, la estructura de la deuda de Sears también mostro un
cambio del 2010 al 2011. Habiendo reportado un crédito bancario a corto
plazo por un importe de P$300m a diciembre 2010, durante el 2011 Sears
amortizó dicho crédito y emitió a través del Programa de CEBURS nueva
deuda que a diciembre 2011 asciende a P$1,350m. Este incremento en la
deuda esta en línea con las operaciones de crédito crecientes de la
Empresa.
Finalmente, vale la pena destacar que en términos de Flujo Libre de
Efectivo (FLE = flujos netos de efectivo de actividades de operación –
gasto de inversión por mantenimiento + diferencia en cambios en el
efectivo y equivalentes) la Empresa generó efectivo durante el año 2011
de P$90m. Este nivel de FLE se debe principalmente a la aplicación de
recursos en cuentas por cobrar, mismas que ascendieron a P$1,737m.
Mientras la cartera de crédito de la Empresa se mantenga sana y vaya
cumpliendo su ciclo natural, estimamos una generación de FLE bajo
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nuestro escenario base de P$1,607m en promedio para los años del 2012
al 2014.
Para el primer trimestre del 2012 (1T12) los resultados de la Empresa
fueron acorde a lo esperado, presentando un crecimiento en ventas del
6% con respecto al 1T11.
Apertura y Cierre de Tiendas en el 2011
Como tenía planeado la Empresa, durante el 2011 Sears realizó la
apertura de siete tiendas Sears y una boutique Pier 1. Las nuevas tiendas
Sears se encuentran distribuidas entre los estados de Baja California Sur,
Michoacán, Quintana Roo, San Luis Potosí, Durango, Tabasco y el
Distrito Federal; mientras que la boutique Pier 1 fue abierta en el DF.
Del mismo modo, Sears llevo a cabo el cierre de cuatro unidades, entre
ellas una tienda Sears, una Dorian’s y dos Outlets. De este modo, a
diciembre 2011 la nueva distribución de tiendas Sears se muestra a
continuación.
El total de recursos invertidos para para la apertura y el cierre de tiendas
durante el 2011 fue de P$732m.
Uso de Marca
Sears Operadora México, S.A. de C.V. y Sears Roebuck and Co. firmaron
un convenio, mediante el cual se prorrogan en los mismos términos el
contrato de licencia de uso de marcas y los contratos de ventas de
mercancía y asesoría que rigen la relación comercial entre ellas, el cual
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prevé el pago del 1% sobre los ingresos por venta de mercancía, a través
del cual se le permite la utilización del nombre de Sears tanto en su razón
social como en sus tiendas, así como la explotación de las marcas
propiedad de Sears Roebuck and Co. El acuerdo estará vigente hasta el
30 de septiembre de 2019 y contempla la existencia de una prórroga de
siete años adicionales en iguales condiciones, salvo que alguna decida
no prorrogarlo, notificando a la otra parte con dos años de anticipación.
Dado lo anterior, la situación financiera de Sears Roebuck and Co. no
afecta el desempeño de Sears Operadora México, S.A. de C.V.
Participación de Mercado
El sector de ventas al menudeo en México es altamente competitivo por
la diversidad tan grande que posee, y el número y tipo de competidores
depende de la ubicación en la que se encuentre localizada la tienda.
Sears compite con otras cadenas de tiendas departamentales similares,
dentro de las que se encuentran El Puerto de Liverpool, S.A. de C.V.
(Liverpool y Fábricas de Francia) y Palacio de Hierro, S.A. de C.V. Sin
embargo, al tratarse de la comercialización de diversos productos,
compiten con tiendas independientes, ya sean mayoristas o minoritas.
La participación de mercado del 2011 se puede apreciar en la siguiente
gráfica con los principales competidores de tiendas departamentales.
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Estructura de la Deuda
A marzo 2012, los pasivos con costo de la Empresa están conformados
por certificados bursátiles emitidos al amparo del Programa. La Empresa
utiliza estos fondos para financiar sus necesidades temporales de capital
de trabajo. Tomando en cuenta la capacidad de generación de efectivo
de Sears, consideramos que la estructura financiera y perfil de deuda son
adecuados para la Empresa.
Proyecciones financieras
Considerando las diferencias observadas en los resultados del 2011,
comentadas anteriormente y las expectativas de crecimiento y desarrollo
de la Empresa, modificamos nuestros escenarios base y estrés, como se
comentan a continuación.
Escenario Base
Para el año 2012, con la apertura de tres tiendas y una reubicación,
estimamos un crecimiento en ingresos de 7.5%, para alcanzar niveles de
$21,020m. Para el periodo proyectado de 2012 a 2014, se estima una
tasa promedio anual de crecimiento de 7.4% con un incremento en el piso
de ventas de 3.8% en promedio anual.
Nuestra proyección considera que aproximadamente el 18% de los
ingresos proyectados son por intereses de las ventas a crédito.
El CAPEX por arriba de mantenimiento esperado en promedio para el
periodo proyectado es de P$573m al año.
Por lo que se refiere a la proyección de los márgenes EBITDA, los
mantuvimos similares a lo históricamente observado, en niveles que
oscilan de 12.70% a 12.91%.
En cuanto al capital de trabajo, tomando en cuenta el crecimiento en
ventas y en unidades, esperamos que la Empresa disminuya sus
requerimientos de financiamiento y por lo tanto, asumimos la amortización
total de su deuda para el 2014. Posiblemente, este supuesto sea
agresivo. Sin embargo, es importante considerar la capacidad que tiene
la Empresa para amortizar su deuda.
Es importante mencionar que el principal activo de la Empresa es su
cartera de crédito que representa aproximadamente el 50% del activo
total. Estimamos que el plazo promedio de la cartera es de 9 meses, lo
que representa un flujo revolvente de cartera de aproximadamente
P$650m mensual. Del mismo modo, es importante mencionar que la
Empresa cuenta con un índice de morosidad inferior al 3% y bajo este
escenario se proyecta que continúe en dichos niveles. La Empresa
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HR+1
cuenta con provisiones que cubren razonablemente los eventuales
castigos que se presenten en la cartera.
En cuanto a nuestra proyección de la tasa de impuestos, se consideró
una tasa del 30% para el 2012 y del 29% para los años 2013 y 2014.
Estos son los niveles de impuestos aplicables a personas morales
actualmente conocidos.
Es importante señalar que si bien la Empresa no cuenta con una política
establecida para el pago de dividendos, en nuestra proyección se
considera el decreto de dividendos para el periodo proyectado de 2012 a
2014 por un monto promedio de P$342m.
Por lo que se refiere al FLE, después de actividades de inversión y gastos
de mantenimiento, en promedio para el periodo 2012 – 2014, este
equivale a P$1,607m. Para nuestro cálculo de FLE, se estiman gastos de
mantenimiento en P$124m en promedio anual, los cuales se comparan
con una depreciación de P$288m. Esto se debe a que la Empresa
registra en gastos operativos el mantenimiento menor de las tiendas.
Al comparar el FLE promedio anual de P$1,607m con el monto de la
deuda neta al cierre de marzo de 2012 de P$1,284m, estimamos que la
Empresa podría cubrir el monto total de su deuda neta en
aproximadamente 0.8x o 0.8 años. Esta relación es uno de los elementos
que se considera en nuestra calificación.
En cuanto a la cobertura del servicio de deuda o DSCR, se puede
apreciar en la siguiente tabla una elevada cobertura en el 2012 y
posteriormente para los años 2013 y 2014 se estima que la cobertura
oscile en un rango de entre 1.5x a 2.0x. Cabe señalar que en esos años
se estima que la Empresa amortiza el total de su deuda. Asimismo en el
2013 y 2014 se puede tomar en cuenta el DSCR con caja inicial en donde
la relación oscila entre 2.0x y 3.4x. Estos niveles se consideran
adecuados y son un elemento más que justifican nuestra calificación.
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Escenario de Estrés
De acuerdo con nuestra metodología, en nuestro escenario de estrés se
proyecta la evolución de la Empresa bajo condiciones hipotéticamente
adversas, con el propósito de determinar la capacidad de pago de esta.
Uno de los aspectos en el cual se consideró menor crecimiento fue en el
nivel de ingresos durante el período proyectado de 2012 a 2014. Para las
ventas se consideró un crecimiento de 2.4% en promedio anual para el
periodo de referencia y se sustenta con un incremento en el piso de
ventas del 3.8% en promedio anual.
Asimismo, otro elemento que se consideró como un efecto adverso es el
margen EBITDA, el cual para el año 2014 se reduce en aproximadamente
226 puntos base con respecto al cierre del 2011. Como punto referencia
entre ambos escenarios, al final de nuestro periodo proyectado (en el año
2014), el EBITDA alcanza niveles de P$3,108m bajo el escenario base
comparado con P$2,283m bajo el escenario de estrés.
Dentro de los elementos que se consideran como variables de ajuste en
nuestras proyecciones, al considerar menores niveles de ingresos y
menores márgenes EBITDA, está la inversión proyectada en CAPEX, así
como la venta o disminución de ventas a crédito. Sin embargo, en
nuestras proyecciones para buscar un efecto de estrés extremo
estimamos los mimos niveles de inversiones en CAPEX así como niveles
similares en ventas a crédito. Asimismo, mantuvimos el nivel de
dividendos pagados para el 2012 al 2014 igual que en el escenario base,
en P$342m en promedio anual.
La proyección de capital de trabajo considera el efecto combinado de
menores ventas y por lo tanto, proporcionalmente menores inversiones
en capital de trabajo. Mientras que en el escenario base se proyectan
inversiones en capital de trabajo de P$430m en promedio al año durante
el periodo proyectado, en el escenario de estrés se estiman inversiones
de P$165m.
Bajo este escenario y considerando todo lo anterior, podemos apreciar
que Sears puede amortizar en el año 2013 la deuda proyectada y
posteriormente, se estima que la Empresa necesite utilizar
financiamientos estacionales de capital de trabajo.
Por lo que se refiere a la evolución de cobertura de servicio de deuda
(DSCR), proyectamos que le Empresa cuenta con una adecuada relación
durante todo el periodo proyectado, inclusive bajo un escenario de estrés,
como se puede apreciar en la siguiente tabla. Se espera que la Empresa
pueda amortizar el total de su deuda en el 2013 y posteriormente, utilizar
estacionalmente sus líneas de crédito.
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Por lo que se refiere a nuestra métrica de años de pago de deuda neta,
inclusive bajo este escenario de estés se estima una cobertura aceptable
de 0.9 años medido con la relación de deuda neta sobre FLE promedio.
Conclusiones
La Empresa cuenta con una gran capacidad de generación de efectivo lo
que le permite tener diversos márgenes de maniobra para amortizar su
deuda en caso de escenarios de estrés.
Sears es un participante destacado en México dentro del nicho de
mercado de tiendas departamentales y cuenta con una relación
institucional con Grupo Carso y otras empresas relacionadas, que le
permite tener acceso a los centros comerciales desarrollados por
Inmuebles Carso, entre otras fortalezas que se derivan de dicha relación.
Se considera que el perfil de deuda de corto plazo está en línea con las
necesidades de la Empresa.
La situación financiera de Sears Roebuck and Co. no afecta a Operadora
Sears.
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Anexos
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HR+1
Sears Operadora México (Base): Balance en Ps Nominales (m)
ACTIVO TOTAL
Activo Circulante
Efectivo e Inversiones Temporales
Efectivo
Inversiones Temporales
Cuentas y Documentos por Cobrar
Otras Cuentas Y Docs. Por Cobrar (Neto)
Inventarios
Otros Activos Circulantes
Activo a Largo Plazo
Otras Inversiones
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto)
PASIVO TOTAL
Pasivo Circulante
Proveedores
Pasivo con Costo de C.P.
Otros Pas. Circ. sin costo
Otros Pasivos Largo Plazo sin Costo
Impuestos Diferidos
Otros
CAPITAL CONTABLE
Minoritario
Mayoritario
Capital Social, Util. Reten. Otro
Exceso (Insufic) Act.
Utilidad del Ejercicio
Deuda Total
Deuda Neta
Deuda Neta / EBITDA
Fuente: HR Ratings proyecciones y de la empresa
Hoja 11 de 16
2010
13,177
10,610
139
42
97
6,379
224
3,848
21
1
1
2,566
6,450
5,821
2,315
300
3,206
629
504
126
6,727
22
6,705
5,084
0
1,621
300
161
0.07
2011
16,002
12,949
414
124
290
8,019
223
4,233
59
1
1
3,051
8,049
7,359
2,950
1,350
3,059
690
592
98
7,953
27
7,926
6,393
0
1,532
1,350
936
0.36
2012P
2013P
2014P
17,621 18,627 19,754
14,043 14,693 15,485
706
416
997
212
125
299
494
291
698
8,431
8,763
9,086
239
256
273
4,604
5,191
5,056
63
68
73
1
1
1
1
1
1
3,577
3,932
4,267
8,330
7,843
7,364
7,640
7,153
6,673
2,867
2,951
2,926
1,500
700
0
3,273
3,502
3,747
690
690
690
592
592
592
98
98
98
9,291 10,784 12,390
39
52
67
9,252 10,731 12,324
7,616
8,927 10,371
(15)
(15)
(11)
1,652
1,820
1,963
1,500
700
0
794
284
(997)
0.30
0.10
(0.32)
Sears Operadora México, S.A. de C.V.
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Sears Operadora México (Estrés): Estado de Resultados en Pesos Nominales (m)
Ventas Netas
Costo de bienes vendidos (efectivo)
Utilidad Operativa bruta (antes de depreciar)
Gastos de Operación
UOPADA (EBITDA)
Depreciación y Amortización
Utilidad Operativa
Otros Ingresos y (gastos) netos
Otros ingresos generales y (gastos) netos
PTU Causado
Utilidad de Operaciones Normales
Resultado Integral de Financiamiento
Intereses Pagados
Ingresos por Intereses
Ingreso Financiero Neto
Resultado Cambiario
Resultado por posición monetaria
Utilidad después del RIF
Participacion en Subsid. no Consolidadas
Utilidad antes de Impuestos
Impuestos sobre la Utilidad
Impuestos Causados
Impuestos Diferidos
Resultado antes de operaciones discontinuadas
Operaciones Discontinuadas
Ingresos Extraordinarios (cargos)
Cambio en Principios Contables
Utilidad Neta Consolidada
Participación minoritaria en la utilidad
Participación mayoritaria en la utilidad
Margen Bruto
Margen EBITDA
Margen de Operación
Tasa de Impuestos (%)
Cobertura de Intereses Netos
Fuente: HR Ratings proyecciones y de la empresa
Hoja 13 de 16
2010
18,531
11,440
7,091
4,810
2,280
275
2,005
(24)
0
0
1,982
(148)
161
10
(151)
3
0
1,834
0
2,150
528
708
(180)
1,305
0
0
0
1,621
0
1,621
38.26
12.30
10.82
24.58
15.10
2011
19,561
11,949
7,612
5,048
2,565
224
2,341
21
21
0
2,362
(112)
85
6
(79)
(33)
0
2,250
0
2,250
705
611
93
1,545
0
0
0
1,545
13
1,532
38.92
13.11
11.97
31.32
32.45
2012P
19,071
11,761
7,310
5,063
2,247
245
2,002
(2)
(2)
0
2,000
(59)
84
14
(70)
11
0
1,941
0
1,941
582
582
0
1,359
0
0
0
1,359
10
1,349
38.33
11.78
10.50
30.00
32.24
2013P
19,991
12,385
7,607
5,423
2,184
295
1,888
(10)
(10)
0
1,878
(91)
106
14
(92)
0
0
1,786
0
1,786
518
518
0
1,268
0
0
0
1,268
9
1,259
38.05
10.92
9.44
29.00
23.84
2014P
21,033
13,061
7,972
5,689
2,283
323
1,960
(6)
(6)
0
1,953
(55)
73
15
(58)
2
0
1,898
0
1,898
550
550
0
1,347
0
0
0
1,347
10
1,338
37.90
10.85
9.32
29.00
39.49
Sears Operadora México, S.A. de C.V.
Programa de Certificados Bursátiles de Corto Plazo
4 de mayo de 2012
Calificación Corporativa
La nueva alternativa en calificación de valores.
Hoja 14 de 16
HR+1
Sears Operadora México, S.A. de C.V.
Programa de Certificados Bursátiles de Corto Plazo
4 de mayo de 2012
Calificación Corporativa
La nueva alternativa en calificación de valores.
Hoja 15 de 16
HR+1
Sears Operadora México, S.A. de C.V.
Programa de Certificados Bursátiles de Corto Plazo
4 de mayo de 2012
HR+1
Calificación Corporativa
La nueva alternativa en calificación de valores.
HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de
Valores, que cuenta con una experiencia integral de más de 100 años en el análisis y calificación de la calidad crediticia de empresas y
entidades de gobierno en México, así como de la capacidad de administración de activos, o desempeño de las labores encaminadas al
cumplimiento del objeto social por parte de alguna entidad.
Los valores de HR Ratings son la Validez, Calidad y Servicio.
www.hrratings.com
Paseo de los Tamarindos 400-A, Piso 26, Col. Bosque de Las Lomas, CP 05120, México, D.F. Tel 52 (55) 1500 3130
La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está
sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la siguiente
metodología establecida por la propia institución calificadora:
Metodología de Calificación Crediticia para Empresas Industriales, de Comercio y Servicio, Abril de 2008
Para
mayor
información
con
respecto
www.hrratings.com/es/metodologia.aspx
a
esta
metodología,
favor
de
consultar
Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración
de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores. Las
calificaciones y/u opiniones otorgadas o emitidas no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de
negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en
términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las “Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros
participantes del mercado de valores”.
HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni
certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa
información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings de México han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto
y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de
activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, a la alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad
alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable
que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora www.hrratings.com, donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las
metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes.
Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no
necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para
cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a
reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia,
nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base.
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