Credit Market Research México Matrices de Transición e Incumplimiento México (2002–2012) Calificaciones Nacionales de Fitch México Criterio de Calificaciones Nacionales Las calificaciones en escala nacional son una opinión de la solvencia crediticia relativa al universo de los emisores y emisiones dentro de un mismo país. Tanto la escala global como nacional miden el riesgo de crédito, por lo general, reflejan los mismos factores fundamentales de calificación y los mismos criterios, independientemente de la escala que se utiliza. Por la misma razón, el ranking relativo de varios emisores y emisiones debe ser ampliamente consistente a través de las dos escalas, nacional y global. Al igual que las calificaciones en escala global, las calificaciones en escala nacional normalmente miden el riesgo de crédito, en general, la voluntad y la capacidad de cumplir con las obligaciones en su totalidad y en tiempo, en cualquier moneda que cada obligación está denominada. Las calificaciones en escala nacional son asignadas generalmente en moneda local de las obligaciones denominadas, mientras que las calificaciones en escala global son comúnmente asignadas tanto en moneda local como en moneda extranjera. Fitch generalmente utiliza el mismo criterio para asignar calificaciones en escala nacional como para asignar calificaciones en escala global. Por ejemplo, el criterio de Fitch para los bancos proporciona los factores de la empresa y la industria que forman la base de la evaluación crediticia de Fitch. La importancia relativa de cada factor de calificación, y las fortalezas y debilidades del banco en comparación con sus pares, no se verán afectadas por la escala sobre la cual se esté basando la opinión crediticia resultante. Características de las Escalas Nacionales La escala nacional ofrece a los inversores una clara diferenciación dentro de su universo de inversión, mientras que la escala global les brinda a los inversores una clara diferenciación de riesgo dentro de su universo global. Analistas Credit Policy Mariarosa Verde [email protected] Structure Finance Charlotte Needham [email protected] Nueva York +1 212 908-0500 Matrices de Transición e Incumplimiento - México Enero 2013 Cada escala nacional se diferencia por un subíndice único, ya que cada calificación podría reflejar vastamente los diferentes riesgos entre una escala nacional y otra escala nacional. Al igual que la escala global, las calificaciones de escala nacional van desde ‘AAA’ para los créditos más fuertes, hasta ‘D’ para los créditos en default. La diferencia crítica es que las calificaciones en escala nacional son asignadas sobre la base de que los “mejores créditos” en el país son calificados en ‘AAA’, que es generalmente un nivel más alto al que esos mismos créditos pudieran tener en la escala global. Las calificaciones se asignan sobre esta base relativa usando el rango completo de la escala nacional. Por lo tanto, las calificaciones de transición de la escala nacional e internacional pueden diferir significativamente. La calificación en escala nacional del país soberano en moneda local, es normalmente considerada como el “mejor crédito” y es calificado en ‘AAA’ de la escala nacional. Esto se debe a los poderes o facultades del soberano de emisión de moneda tributación y control de cambios sobre otras entidades activas dentro del país. Sin embargo, dichos poderes o Credit Market Research facultades no son ilimitados, y Fitch ha establecido un criterio por el cual entidades pueden obtener calificaciones por encima del soberano. Por lo tanto, el soberano no puede asumir automáticamente una calificación de 'AAA' en una escala nacional. Teniendo en cuenta su naturaleza relativa, la misma calificación en escala nacional puede indicar diferentes cantidades de riesgo de crédito en distintos puntos de tiempo. La naturaleza relativa de las calificaciones nacionales a veces lleva a resultados inesperados en el tiempo. Por ejemplo, donde existen amplias variaciones o cambios de la calidad crediticia de todo un país, es perfectamente concebible pensar que habría cambios generalizados en las calificaciones globales, pero no habría cambio en las calificaciones relativas expresadas en una escala nacional. Sin embargo, las calificaciones nacionales también pueden presentar una mayor volatilidad que las calificaciones globales. En los casos en que un soberano y varias instituciones principales de un país están cerca de caer en default, sus calificaciones nacionales pueden ser altamente volátiles, reflejando el hecho de que hasta los 'mejores créditos' pueden estar cerca del default. Por definición, las calificaciones nacionales e internacionales convergen a 'D' (default); con el fin de limitar el 'Riesgo de Abismo’, las calificaciones nacionales en un país que se encuentra cerca del default pueden ser bajadas por debajo de 'AAA' conforme se vayan deteriorando las condiciones de crédito hacia el default. Vínculos entre las Escalas Nacional y Global Una parte importante de la metodología de Fitch es asegurar la consistencia de la relatividad de la calificación a través de las escalas. En otras palabras, el emisor 'A' calificado más alto que el emisor 'B' sobre una escala, normalmente va a ser calificado más alto que el emisor 'B' en la otra escala también. Como el objetivo de una escala nacional es incrementar el número de notches disponibles comparados con la escala de calificación global, un notch en la escala global sería equivalente a un rango de notches en la escala nacional. Por lo tanto, un emisor con una calificación global más alta que otro, normalmente tendrá una calificación nacional más alta también, tal vez varios notches más arriba. Por el contrario, un emisor puede ser calificado más alto que otro en la escala nacional, pero ambos pueden tener la misma calificación en escala global. Sin embargo, es poco probable que el primer emisor vaya a tener una calificación global más baja. Existe un número creciente de entidades con ambas calificaciones nacional y global, asignadas por Fitch. Dichas entidades representan una serie de puntos de referencia en las escalas de moneda nacional y local, que proporcionan un marco en el que se otorgan nuevas calificaciones. Conforme más entidades obtengan calificaciones en ambas escalas, más robusto se vuelve dicho marco o mapa. El objetivo principal es asegurar consistencias relativas sobre ambas escalas en cualquier punto en el tiempo. El enlace entre las oficinas internacionales y locales, y entre los analistas de los distintos sectores del Mercado (ejemplo: corporativo, bancos y soberanos) es una parte vital del proceso. Limitaciones Las calificaciones en escala nacional solo están disponibles para ciertos países. Las calificaciones en escala nacional no son directamente comparables con las calificaciones internacionales o con calificaciones nacionales de otros países. Los usuarios de las calificaciones en escala nacional deben estar conscientes de la existencia del subíndice identificador, esto para asegurarse de cualquier comparación entre las entidades calificadas y considerar la escala nacional que se está utilizando. El valor de default para calificaciones nacionales puede ser limitado. Debido a la naturaleza relativa de las escalas nacionales, una calificación nacional otorgada no intenta reflejar una cantidad fija de riesgo de default en el tiempo. Como resultado, un estudio de default utilizando solamente calificaciones nacionales Matrices de Transición e Incumplimiento - México Enero 2013 Credit Market Research puede no otorgar una idea exacta de la relación histórica entre las calificaciones y riesgo de default. Los usuarios deben tener cuidado si desean inferir probabilidades futuras para las calificaciones de escala nacional utilizando la experiencia del historial de default con las calificaciones internacionales y tablas de asignación para lograr vincular las calificaciones nacionales e internacionales. Al igual que con las calificaciones de cualquier escala, el futuro no necesariamente seguirá al pasado, pero las calificaciones nacionales requieren de tres advertencias adicionales. Primero, la naturaleza intrínsecamente relativa de las escalas nacionales quiere decir que las calificaciones nacionales no tienen una relación fija con las calificaciones globales en el tiempo. Por lo tanto, la probabilidad implícita de default de cierta calificación de escala nacional puede variar a través del tiempo. Segundo, tal como indica la tabla de asignación, existe cierta "correlación" entre las calificaciones nacionales y globales, pero no existe una traducción precisa entre ambas escalas. Tercero, debido a la relativamente corta historia de las calificaciones en los mercados emergentes, combinado con la naturaleza relativa de las escalas nacionales, no ha habido un estudio global del historial de default entre entidades con escalas nacionales que muestre que su experiencia de estar en default ha sido consistente con sus probabilidades a priori implícitas. La combinación de estos factores significa que Fitch considera con menor grado de confianza las conclusiones sobre las probabilidades de default en las calificaciones en escala nacional, que para las calificaciones en escala global. Calificaciones nacionales de Fitch y su Metodología de Matrices de Transición e Incumplimiento Las estadísticas de transición e incumplimiento en las calificaciones nacionales de Fitch México incluyen todo lo públicamente calificado, calificaciones de riesgo emisor de largo plazo de finanzas corporativas (nota: para aquellos emisores que no se les ha asignado históricamente una calificación de riesgo emisor, se utiliza un algoritmo para derivar una calificación de riesgo emisor de largo plazo acorde a la deuda calificada al final del año) y emitir calificaciones para transacciones de finanzas estructuradas del 2002 al presente. Fitch emplea un enfoque de grupo estático al calcular el default y la transición de datos. Los grupos estáticos o, alternativamente, segmentados, son creados mediante la agrupación de calificaciones según el año en que éstas fueron existentes al inicio de un respectivo año. Finanzas Corporativas – incluyendo tanto financiero como no financiero – emisores, por ejemplo, con calificaciones existentes a principios del año 2002, constituyen el grupo estático 2002, o de segmento, con la misma esencia para los siguientes segmentos en 2004 y 2005. Los emisores de finanzas corporativas recientemente calificados por Fitch México en cualquier año dado, se deben incluir en el segmento del siguiente año. Por ejemplo, el rendimiento de las calificaciones que iniciaron a mediados del 2004, podrían ser parte de la cohorte del 2005, y también de cohortes futuras mientras sigan siendo calificaciones existentes. Las calificaciones retiradas durante el transcurso de un año se excluyen de los siguientes segmentos, debido a que ya no están activas, sin embargo, la tabla de transición captura el retiro de dicha calificación como WD (retiro) dentro de la columna de acción de calificación. En contraste con finanzas corporativas donde las calificaciones de riesgo emisor son utilizadas, los segmentos de finanzas estructuradas son creados mediante la agrupación de tramos de calificaciones. Para finanzas estructuradas, un tramo es definido como una clase de valores o certificados dentro de una misma categoría de calificación. El seguimiento del desempeño de la calificación de todos los tramos de finanzas estructuradas en cada segmento es similar al de finanzas corporativas, con la inclusión de las calificaciones existentes al inicio y al término de cada año. Tal como en corporativas, las calificaciones retiradas o pagadas por completo (PIF) durante el curso del año, deberán ser excluidas de los siguientes segmentos debido a que ya no están activas; sin embargo la tabla de transición captura el retiro de dicha calificación y/o su pago con los indicadores WD y PIF en la columna respectiva. Matrices de Transición e Incumplimiento - México Enero 2013 Credit Market Research Los continuos esfuerzos de Fitch por la mejora de datos pueden resultar en estadísticas ligeramente diferentes que en los estudios publicados anteriormente. Por lo tanto, este estudio más reciente reemplaza todas las versiones anteriores. Además las comparaciones con transiciones anteriores de calificaciones nacionales de Fitch México y estadísticas de default o estudios, deben ser vistas dentro del contexto de las diferentes metodologías, ya sea si los movimientos de calificaciones fueron analizados a través de las categorías de calificación o en ambos niveles de modificadores. Las tasas de transición Para el cálculo de las tasas de transición de un año, Fitch examina el desempeño de las calificaciones existentes al inicio y al término de un año calendario, ejemplo, las calificaciones deben ser existentes a lo largo de todo el año entero o durante todo el periodo bajo el que se encuentra en observación. La migración de calificación en la tabla durante un año del movimiento de calificaciones a través de las mayores categorías de calificación (ejemplo, desde 'A' hacia 'BBB'), en comparación con el nivel del modificador, el cual cuenta cada notch de cambio (ejemplo, desde 'A' hacia 'A-'). La columna vertical de la izquierda identifica las calificaciones existentes al inicio del año, mientras que la horizontal ofrece detalles sobre el patrón de migración de dichas calificaciones al término del año. En la tabla de tasas transición de un año, la diagonal, iniciando con 'AAA' y seguido por 'AA', y así sucesivamente revela la estabilidad relativa de cada categoría de calificación para cada año respectivo. Las calificaciones de un emisor o tramo pueden residir en múltiples grupos estáticos, siempre y cuando sus calificaciones existentes al inicio y al término del año o múltiples años bajo observación. Por ejemplo, el desempeño anual de un emisor calificado inicialmente en 2005, pendiente a principios de 2006 y retirado en 2009, deberá ser incluido en los grupos estáticos de 2006, 2007 y 2008. El desempeño de las calificaciones a través de los múltiples años también podría ser incluido en las tasas de transición de dos y tres años para cada segmento respectivo, pero incluido en el cuarto año de tasa de transición como retiro y subsecuentemente excluido de segmentos futuros, ya que no seguirá siendo una calificación existente. Las transacciones de calificación descritos en este estudio, representan un periodo distintivo histórico, y pueden no representar patrones futuros de migración. Las tasas de transición son influenciadas por un número de factores, incluyendo variables macroeconómicas, condiciones de crédito, y estrategias corporativas. Se utiliza para examinar el desempeño de las calificaciones de Fitch en una escala relativa, dentro de cada categoría de calificación. Cálculo de Tasas de Incumplimiento (Default) En el campo de las finanzas corporativas, los default se identifican tanto como un pago no realizado, intercambio de deuda en dificultades, o declaración de deuda; y además, por lo general son estrechamente vinculados a las pérdidas irrecuperables. En comparación, la definición de default dentro de finanzas estructuradas es una tarea más complicada, ya que los pagos pueden ser temporales o permitidos bajo el término de contrato de emisión de bonos. Algunos bonos estructurados tienen características que permiten a las notas diferir los intereses o el pago en especie (PIK). Algunos pueden experimentar déficit temporal de interés, que no tienen consecuencia en el desempeño de la estructura y se recuperan relativamente rápido. Por último, los bonos estructurados también pueden sufrir amortizaciones al valor nominal original, pero sigue siendo activo durante un periodo prolongado de tiempo. Por lo tanto, para finanzas estructuradas, Fitch da seguimiento a deficiencias, incumplimientos o casi Matrices de Transición e Incumplimiento - México Enero 2013 Credit Market Research incumplimientos, mismos que incluyen bonos calificados en CC y por debajo. Esto incluye no solamente los bonos en incumplimiento de pago, sino también cuando un incumplimiento de cualquier tipo aparece. Las tasas de incumplimiento de Fitch son calculadas por emisor o tramo, en lugar de por cantidad. Primero, los incumplimientos son examinados por año en cada segmento y por categoría individual de calificación, por ejemplo, si 25 emisores cayeron en default en el año 2003, y el grupo estático de 2003 contenía 2,000 calificaciones de emisores, el resultado anual de tasa de incumplimiento para todas las calificaciones del 2003 será de 1.25%. Si 10 de estos defaults son de emisores calificados en 'BB(mex)' al inicio del año, y el segmento al inicio del año totalizó en 500, la tasa de incumplimiento de 2003 para la calificación de 'BB(mex)' sería del 2% (10/500). A partir de estas tasas anuales de incumplimiento, Fitch deriva una tasa promedio al ponderar la tasa de incumplimiento de cada segmento por el número de calificaciones en dicho segmento respecto al número total de calificaciones existentes para todos los segmentos. En otras palabras, siguiendo el ejemplo anterior, la tasa de incumplimiento anual de 2% de 2003 para la calificación 'BB(mex)' puede ser seguida por una tasa de incumplimiento de 1% en 2004 para dicha misma calificación. Un promedio directo de estas dos tasas pudiera ignorar las diferencias potenciales en el tamaño de las dos segmentos. En cambio, sopesar los resultados basados en el número relativo de calificaciones existentes de 'BB(mex)' en el año 2003 y 2004, brinda mayor énfasis a los resultados del segmento que posee más observaciones. La misma técnica es utilizada para calcular el promedio de tasas de incumplimiento a través de múltiples años. Por ejemplo, la tasa de incumplimiento de dos años para el grupo de entidades calificadas en ‘BB(mex)’ en 2003, puede ser promediada con la tasa promedio de dos años para el grupo de entidades calificadas en ‘BB(mex)’ en 2004, y ser ponderada con el tamaño relativos de los respectivos grupos de entidades. Las siguientes tablas analizan las tasas de transición y de incumplimiento para las calificaciones nacionales de Fitch México, tanto para el periodo semestral mas reciente (al 30 de junio de 2012), como para un horizonte de mayor plazo, el cual comprende el período entre los años 2002-2012. Todas las calificaciones nacionales de Fitch México – calificaciones como emisores de largo plazo del segmento Finanzas Corporativas que sean del conocimiento público y calificaciones de emisiones del segmento Finanzas Estructuradas – son incluidas en los cálculos de transición e incumplimiento de este reporte. Matrices de Transición e Incumplimiento - México Enero 2013 Credit Market Research Matriz de transición de calificaciones nacionales de Finanzas Corporativas de Fitch México * 1er Semestre 2012 AAA AA A BBB BB AAA 100.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% AA 3.13% 90.63% 0.00% 0.00% 0.00% A 0.00% 2.33% 95.35% 0.00% 0.00% BBB 0.00% 0.00% 4.88% 90.24% 2.44% BB 0.00% 0.00% 0.00% 3.70% 81.48% B 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% CCC to C 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% B 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 3.70% 0.00% 0.00% CCC a C 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 3.70% 100.00% 75.00% D 0.00% 0.00% 2.33% 2.44% 3.70% 0.00% 0.00% WD 0.00% 6.25% 0.00% 0.00% 3.70% 0.00% 25.00% Total 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% Matriz de transición de calificaciones nacionales de Finanzas Corporativas de Fitch México - Promedio anual * 2002 al 1er semestre de 2012 AAA AA A BBB BB B CCC a C AAA 93.47% 1.14% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% AA 4.62% 86.97% 2.94% 0.42% 0.42% 0.00% 0.42% A 0.88% 2.95% 87.61% 4.42% 0.59% 0.00% 0.29% BBB 0.00% 0.00% 6.70% 82.59% 4.02% 0.00% 0.00% BB 0.00% 0.00% 0.80% 8.80% 81.60% 1.60% 1.60% B 0.00% 0.00% 0.00% 2.70% 13.51% 59.46% 10.81% CCC to C 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 8.70% 4.35% 65.22% D 0.00% 0.42% 0.88% 1.79% 1.60% 2.70% 4.35% WD 5.40% 3.78% 2.36% 4.91% 4.00% 10.81% 17.39% Total 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% Matriz de transición de calificaciones nacionales de Finanzas Corporativas de Fitch México - Promedio cada tres años * 2002 al 1er semestre de 2012 AAA AA A BBB BB B CCC a C AAA 80.08% 2.79% 0.80% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% AA 11.35% 63.24% 4.32% 1.62% 2.70% 0.00% 1.08% A 2.37% 5.14% 68.38% 9.49% 3.16% 0.00% 0.00% BBB 0.67% 2.68% 13.42% 56.38% 4.70% 0.67% 0.67% BB 0.00% 2.82% 0.00% 21.13% 57.75% 0.00% 2.82% B 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 29.41% 26.47% 8.82% CCC to C 0.00% 0.00% 0.00% 17.65% 5.88% 0.00% 29.41% D 0.00% 1.62% 3.56% 5.37% 4.23% 2.94% 5.88% WD 16.33% 14.05% 7.91% 15.44% 11.27% 32.35% 41.18% Total 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% WD - Calificación Retiradas (withdrawn) Tasas de Incumplimiento Promedio de Finanzas Corporativas de Fitch México 2002 al 1er semestre de 2012 AAA AA A BBB BB B CCC to C Año 1 0.00% 0.42% 0.88% 1.79% 1.60% 2.70% 4.35% Año 2 0.00% 0.97% 2.03% 3.83% 2.04% 2.78% 5.26% Año 3 0.00% 1.62% 3.56% 5.37% 4.23% 2.94% 5.88% Total de calificaciones nacionales de Finanzas Corporativas 0.90% 1.67% 2.60% * Nota. Incluye Calificaciones del Sector de Finanzas Corporativas, Instituciones Financieras y Compañías Aseguradoras Matrices de Transición e Incumplimiento - México Enero 2013 Credit Market Research Matriz de transición de calificaciones nacionales del sector Finanzas Estructuradas de Fitch México * 1er Semestre 2012 AAA AA A BBB BB B AAA 89.61% 3.90% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% AA 0.00% 84.21% 0.00% 0.00% 5.26% 0.00% A 0.00% 0.00% 56.25% 25.00% 6.25% 0.00% BBB 0.00% 0.00% 0.00% 25.00% 25.00% 50.00% BB 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 16.67% 33.33% B 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 50.00% CCC 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% CCC 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 50.00% 0.00% Matriz de transición de calificaciones nacionales del sector Finanzas Estructuradas de Fitch México 2002 al 1er semestre de 2012 AAA AA A BBB BB AAA 82.56% 4.62% 0.84% 1.68% 0.00% AA 0.83% 68.33% 11.67% 2.50% 0.83% A 0.00% 0.00% 68.49% 11.64% 4.79% BBB 0.00% 0.00% 0.00% 23.33% 26.67% BB 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 15.38% B 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% CCC 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% CCC 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 7.69% 44.44% 0.00% CC y menor 0.00% 0.00% 12.50% 0.00% 50.00% 0.00% 100.00% PIF 5.19% 10.53% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% WD 1.30% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% Total 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% CC y menor 0.63% 0.83% 6.85% 16.67% 38.46% 44.44% 100.00% PIF 7.56% 11.67% 5.48% 6.67% 0.00% 0.00% 0.00% WD 2.10% 3.33% 1.37% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% Total 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% Matriz de transición de calificaciones nacionales del sector Finanzas Estructuradas de Fitch México - Promedio cada tres años * 2002 al 1er semestre de 2012 AAA AA A BBB BB B CCC CC y menor AAA 48.74% 6.60% 4.09% 5.03% 1.89% 0.63% 0.31% 2.83% AA 0.00% 43.42% 2.63% 6.58% 2.63% 3.95% 0.00% 5.26% A 0.00% 0.00% 33.33% 5.56% 8.33% 9.26% 3.70% 17.59% BBB 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 71.43% BB 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 100.00% B 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 100.00% CCC 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% PIF 25.79% 27.63% 20.37% 28.57% 0.00% 0.00% 0.00% WD 4.09% 7.89% 1.85% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% Total 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 0.00% - Promedio anual * B 0.00% 0.00% 1.37% 26.67% 38.46% 11.11% 0.00% Tasa promedio de Incumplimiento de calificaciones nacionales del sector Finanzas Estructuradas * 2002 al 1er semestre de 2012 Año 1 Año 2 Año 3 AAA 0.63% 2.02% 2.83% AA 0.83% 3.00% 5.26% A 6.85% 8.59% 17.59% BBB 16.67% 50.00% 71.43% BB 38.46% 71.43% 100.00% B 44.44% 100.00% 100.00% CCC 100.00% 100.00% 0.00% Total de calificaciones nacionales del sector Finanzas Estructuradas 3.84% 7.07% 8.98% Notas: El periodo analizado comprende los años 2002 a 2011 más información al 30 de junio de 2012 La informacion de Finanzas Estructuradas es capturada al nivel de cada emisión individual. * Incluye incumplimiento (en incumplimientos y situaciones cercanas al incumplimiento) PIF significa emisiones canceladas en su totalidad (paid in full) WD significa calificaciones retiradas (withdrawn) Matrices de Transición e Incumplimiento - México Enero 2013 Credit Market Research TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. 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En la asignación y el mantenimiento de sus calificaciones, Fitch se basa en información factual que recibe de los emisores y sus agentes y de otras fuentes que Fitch considera creíbles. Fitch lleva a cabo una investigación razonable de la información factual sobre la que se basa de acuerdo con sus metodologías de calificación, y obtiene verificación razonable de dicha información de fuentes independientes, en la medida de que dichas fuentes se encuentren disponibles para una emisión dada o en una determinada jurisdicción. La forma en que Fitch lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de la emisión calificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. Los usuarios de calificaciones de Fitch deben entender que ni una investigación mayor de hechos ni la verificación por terceros puede asegurar que toda la información en la que Fitch se basa en relación con una calificación será exacta y completa. En última instancia, el emisor y sus asesores son responsables de la exactitud de la información que proporcionan a Fitch y al mercado en los documentos de oferta y otros informes. Al emitir sus calificaciones, Fitch debe confiar en la labor de los expertos, incluyendo los auditores independientes con respecto a los estados financieros y abogados con respecto a los aspectos legales y fiscales. Además, las calificaciones son intrínsecamente una visión hacia el futuro e incorporan las hipótesis y predicciones sobre acontecimientos futuros que por su naturaleza no se pueden comprobar como hechos. Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmo una calificación. La información contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna representación o garantía de ningún tipo. Una calificación de Fitch es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión se basa en criterios establecidos y metodologías que Fitch evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones son un producto de trabajo colectivo de Fitch y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por la calificación. La calificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente. Fitch no está comprometido en la oferta o venta de ningún título. Todos los informes de Fitch son de autoría compartida. Los individuos identificados en un informe de Fitch estuvieron involucrados en, pero no son individualmente responsables por, las opiniones vertidas en él. Los individuos son nombrados solo con el propósito de ser contactos. Un informe con una calificación de Fitch no es un prospecto de emisión ni un substituto de la información elaborada, verificada y presentada a los inversores por el emisor y sus agentes en relación con la venta de los títulos. Las calificaciones pueden ser modificadas, suspendidas, o retiradas en cualquier momento por cualquier razón a sola discreción de Fitch. Fitch no proporciona asesoramiento de inversión de cualquier tipo. Las calificaciones no son una recomendación para comprar, vender o mantener cualquier titulo. Las calificaciones no hacen ningún comentario sobre la adecuación del precio de mercado, la conveniencia de cualquier titulo para un inversor particular, o la naturaleza impositiva o fiscal de los pagos efectuados en relación a los títulos. Fitch recibe honorarios por parte de los emisores, aseguradores, garantes, otros agentes y originadores de títulos, por las calificaciones. Dichos honorarios generalmente varían desde USD1.000 a USD750.000 (u otras monedas aplicables) por emisión. En algunos casos, Fitch calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular, o emisiones aseguradas o garantizadas por un asegurador o garante en particular, por una cuota anual. Se espera que dichos honorarios varíen entre USD10.000 y USD1.500.000 (u otras monedas aplicables). La asignación, publicación o diseminación de una calificación de Fitch no constituye el consentimiento de Fitch a usar su nombre como un experto en conexión con cualquier declaración de registro presentada bajo las leyes de mercado de Estados Unidos, el “Financial Services and Markets Act of 2000” de Gran Bretaña, o las leyes de títulos y valores de cualquier jurisdicción en particular. Debido a la relativa eficiencia de la publicación y distribución electrónica, los informes de Fitch pueden estar disponibles hasta tres días antes para los suscriptores electrónicos que para otros suscriptores de imprenta. Matrices de Transición e Incumplimiento - México Enero 2013