liquidez frente al desconcierto - BME: Bolsas y Mercados Españoles

a fondo
BALANCE 2008
BALANCE 2008
LIQUIDEZ FRENTE AL
DESCONCIERTO
La Bolsa mantiene la liquidez
en un entorno histórico de
caída de precios y altísimos niveles de volatilidad. El número
de negociaciones sobre acciones en SIBE aumentó un 7% en
2008 respecto al año anterior
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BOLSA
1er TRIMESTRE DE 2009
BALANCE 2008: LIQUIDEZ FRENTE AL DESCONCIERTO
a fondo
VOLATILIDAD IMPLÍCITA DIARIA OPCIONES
SOBRE IBEX 35
1995 - 2008
Volatilidad Implicita (%)
100
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60
40
20
Volatilidad implícita media 1995-2008 : 22,61%
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l
a intensidad con la cual el mercado bursátil
ha reflejado la gravedad y magnitud de la
crisis económica y financiera mundial y española ha convertido el año 2008 en un ejercicio
histórico. La caída de los principales indicadores
del mercado, el IBEX 35 y el Índice General, ha
sido del 40% convirtiéndose en la mayor caída
de la historia de la Bolsa española en un solo
ejercicio desde 1874, año a partir del que se
cuenta con un indicador de la evolución de las
cotizaciones.
En línea con las bolsas mundiales, la pérdida
de valor en el año de empresas españolas cotizadas en Bolsa ha sido superior a los 314.000
millones de euros. Representa cerca de un 30%
del PIB y triplica en valor a la mayor caída anterior acaecida en 2002. Desde el nivel máximo
alcanzado en octubre de 2007, la pérdida de capitalización alcanza los 345.000 millones.
VOLATILIDAD
El riesgo y la volatilidad del mercado se han exacerbado hasta niveles desconocidos. Las grandes oscilaciones de las cotizaciones durante la
misma sesión han sido una constante durante el
año. Apuntar que nueve de las veinte mayores
oscilaciones dentro de la misma sesión (intradía) de la historia del IBEX 35 se han producido
durante el año 2008.
Otro indicador de riesgo, la volatilidad anualizada implícita en los precios de las opciones sobre
el IBEX 35 ha alcanzado en algunos momentos
del mes de octubre el 90%, nivel nunca antes
alcanzado, que significa que en algunos momentos del ejercicio los inversores han llegado
a descontar un futuro con escenarios de movimientos de precios de los índices cercanos al
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100% al alza o del 50% a la baja.
Con una perspectiva histórica larga, los niveles
de volatilidad implícita alcanzados en algunos
momentos de 2008 han superado de largo los
niveles record anteriores alcanzados sólo en
algunos momentos críticos para los mercados
bursátiles en las últimas décadas como la crisis
financiera de 1998, los atentados terroristas de
2001 o la crisis de los mercados emergentes en
2002.
LAS 20 MAYORES OSCILACIONES INTRADÍA EN LA HISTORIA DEL IBEX 35 (*)
Fecha
Máximo
Mínimo
Oscilación (%)
28-oct-97
28-ago-98
11-sep-01
10-sep-98
13-ene-99
22-ene-08
15-ene-99
12-sep-01
22-oct-08
23-oct-08
08-oct-08
09-oct-08
19-sep-08
23-ene-08
02-oct-98
10-oct-08
14-sep-01
06-ago-02
21-ene-08
17-mar-03
6057,5
8743,2
7776,3
8402,1
9801,8
12909,2
9621
7405,4
9594,5
9046
10905,5
10535,8
11557,9
13038,1
7360,7
9462,3
7391,6
6220,9
13494,4
6102,8
5403,5
7870
7150,6
7739,4
9060,6
11937,2
8905,6
6887,9
8927,5
8419,2
10155
9820,5
10779,4
12164,1
6869,7
8835
6909,1
5815,6
12625,8
5719,9
12,10
11,10
8,75
8,56
8,18
8,14
8,03
7,51
7,47
7,44
7,39
7,28
7,22
7,19
7,15
7,10
6,98
6,97
6,88
6,69
(*) Desde su nacimiento oficial el 14 de enero de 1992 hasta noviembre de 2008
BOLSA
1er TRIMESTRE DE 2009
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BALANCE 2008: LIQUIDEZ FRENTE AL DESCONCIERTO
LIQUIDEZ
ejemplo del excelente nivel alcanzado apuntar que, con un nivel de cotizaciones medido
a través del IBEX 35, un 35% por debajo del
cierre de 2006, el volumen de 2008 ya es un
8% superior al alcanzado en el mismo período
de ese ejercicio.
Algunos indicadores del ejercicio abundan en
el excelente comportamiento de la liquidez: 24
de los 35 valores del IBEX 35 han aumentado el
número de acciones negociadas en 2008 frente a 2007 y el número total de acciones intercambiadas en el mercado supera los 120.000
millones, un 8% por encima de 2007.
Si bien es cierto que el volumen efectivo de
transacciones se ha reducido como consecuencia del efecto de la caída de precios, la
rotación de las acciones en circulación de las
empresas sigue en niveles muy altos y refleja
que, en la mayoría de los valores cotizados, la
liquidez no solo no se ha resentido sino que ha
aumentado. Por otra parte, el número de negociaciones cruzadas en el mercado ha aumentado un 7% respecto al año anterior en el cual se
había alcanzado un registro histórico.
La liquidez del mercado es visible en los principales valores cotizados. Con datos del conjunto
de 2008, tres valores de la Bolsa española son,
un año más, los más líquidos del área euro:
Santander, Telefónica y BBVA. Tomando como
referencia el índice paneuropeo Euro-Stoxx 50
que agrupa los 50 principales valores cotizados
de las bolsas del área euro, los tres figuran en
los primeros lugares por volumen de contratación. Otro valor español, Iberdrola, figura en el
puesto 16 mientras Repsol ocupa el puesto 24.
En términos de volumen acumulado en 2008,
La crisis ha reforzado el papel ejemplar de la
Bolsa como modelo y mecanismo de provisión
de liquidez en la economía y en el sistema financiero. Durante este histórico ejercicio, los
sistemas y mecanismos utilizados para fijar
precios y referencias en el mercado de acciones han sido puestos a prueba en condiciones
extremas y se han revelado como un elemento
indispensable a la hora de proporcionar liquidez
e información puntual sobre los precios de los
Las extremas condiciones a las cuales se han enfrentado los
inversores y la caída de las cotizaciones han hecho que el volumen de
contratación efectiva se haya reducido un 25% respecto al histórico nivel alcanzado en 2007 pero es, con todo, el segundo mayor volumen
de toda la historia de la Bolsa española
activos cotizados a los inversores. Los mecanismos para gestionar las variaciones de precios (subastas de volatilidad o rangos estáticos
y dinámicos) y para permitir la acumulación y
gestión masiva de órdenes en momentos determinados han funcionado de manera muy
satisfactoria.
Las extremas condiciones a las cuales se han
enfrentado los inversores y la caída de las cotizaciones han hecho que el volumen de contratación efectiva se haya reducido un 25%
respecto al histórico nivel alcanzado en 2007
pero es, con todo, el segundo mayor volumen
de toda la historia de la Bolsa española. Como
EVOLUCIÓN DE LA NEGOCIACIÓN DE ACCIONES EN EL
SIBE 1996-2008
NEGOCIACIÓN DE ACCIONES EN SIBE
BASE 100 = AÑO1996. CALCULOS SOBRE DATOS ANUALES
MILES DE MILLONES DE EUROS
2.500
1.800
EUROS
1.600
OPERACIONES
2.000
1.400
1.200
1.500
1.000
800
1.000
600
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500
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BOLSA
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BALANCE 2008: LIQUIDEZ FRENTE AL DESCONCIERTO
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los cinco valores españoles acaparan el 21%
del total negociado por los 50 valores del índice, por encima de la ponderación de esos mismos valores en el indicador, 14,6%, y más aún
del peso de la economía española en el área
euro en términos de PIB.
VALORACIONES
DISTORSIONADAS
La fortísima corrección experimentada por las
cotizaciones de las empresas cotizadas a lo
largo del ejercicio y el mantenimiento, en términos agregados, de los resultados de las empresas cotizadas ha contribuido a rebajar los
ratios absolutos y relativos de valoración hasta
niveles históricamente bajos.
La relación entre el precio y el beneficio por acción (PER) de la Bolsa española alcanzaba al
cierre de 2008 niveles de 7,4 veces de acuerdo con datos de MSCI. Si bien el registro es
históricamente bajo en términos absolutos, lo
es todavía más en términos relativos de comparación con la rentabilidad de la Deuda Pública española a 10 años. El diferencial entre
la inversa del ratio PER y la rentabilidad de la
Deuda Pública a 10 años se acerca a los 10
puntos porcentuales, un nivel nunca alcanzado,
ni siquiera aproximado, desde que contamos
con datos de rentabilidades de mercado de la
Deuda Pública española a largo plazo. La media histórica de los últimos casi 30 años (19802008) es (-2,35 puntos).
Este enorme diferencial recoge en su significado todos los factores que se han conjugado
para hacer de este ejercicio un año histórico: la
huida del riesgo, la incertidumbre sobre el im-
El diferencial
entre la inversa del ratio PER y la rentabilidad de la Deuda Pública a 10 años se acerca a los 10 puntos porcentuales, un nivel nunca alcanzado, ni siquiera aproximado, desde que contamos con
datos de rentabilidades de mercado de la Deuda Pública española a largo plazo
pacto de la crisis económica en los resultados
futuros de las compañías o las ventas indiscriminadas en los mercados bursátiles para hacer
frente a los reembolsos de los Fondos de Inversión y Fondos Hedge.
BOLSA ESPAÑOLA: EARNINGS YIELD GAP
BOLSA ESPAÑOLA: EARNINGS YIELD GAP
TIPOS BONO A 10 AÑOS E INVERSA DEL PER (1/PER)
BENEFICIOS 3º TRIM 2008 , COTIZACIONES DE CIERRE DE 2008
TIPOS DEUDA A 10 AÑOS vs. INVERSA DEL PER
1980- 2008 (DATOS MENSUALES)
20
16
10 AÑOS
1/PER
14
16
Diferencial:
Media 1980 - 2008: - 2,35
Media 1990 - 2008: - 0,39
Media 2003 - 2008: + 2,66
13,50
12
10
12
8
8
Diferencial: 9,68 PUNTOS
6
3,82
4
4
2
0
0
82
84
86
88
90
92
94
96
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RENTABILIDAD BENEFICIOS (1/ PER)(%)
TIR BONO a 10 AÑOS (%)
FUENTE: MORGAN STANLEY, BANCO DE ESPAÑA Y ELABORACIÓN PROPIA
BOLSA
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