Determinantes fundamentales en el precio de las acciones del

Determinantes fundamentales
en el precio de las acciones del
sector de la construcción de la
1
bolsa mexicana de valores
Fundamental determinants in the price of
the shares of the construction of the
Mexican stock exchange industry
RESUMEN
Se evaluaron 24 ratios financieros en las áreas de apalancamiento,
cobertura, capital de trabajo, actividad operativa de corto plazo, actividad de
inversión a largo plazo, retorno sobre ingresos y retorno sobre la inversión,
que se usan en las Normas de Información Financiera (NIF) mediante una
regresión multivariada, con la finalidad de identificar las variables
fundamentales (ratios financieros) que influyen en la formación del precio
bursátil de las acciones de las empresas del sector de la construcción que
cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores durante 1998-2014. Se encontró
que solo 12 ratios resultaron ser estadísticamente significativos para explicar
los precios de las acciones.
RECEPCIÓN: 06.09.15
ACEPTACIÓN: 30.11.15
JOSÉ ANTONIO MORALES CASTRO
[email protected]
Doctor en ciencias de la administración
Universidad Autónoma de México
de
la
Docente investigador en la Escuela Superior de
Comercio y Administración unidad Tepepan del
Instituto Politécnico Nacional.
MARTÍN ABREU BERISTAIN
Doctor en administración de organizaciones de la
Universidad Autónoma de México.
Profesor investigador titular C de tiempo completo, en
la Universidad Autónoma Metropolitana unidad
Iztapalapa, área de investigación Planeación Estratégica
de las empresas, cuerpo Académico Estrategia
Empresarial Mexicana.
Palabras clave: determinantes fundamentales, precios acciones, sector
construcción, Bolsa Mexicana de Valores
ABSTRACT
24 financial ratios were evaluated in the areas of leverage, hedging, working
capital, short-term operational activity, investment activity in the long term,
return on revenue and return on investment, which are used in Financial
Reporting Standards (NIF) using multivariate logistic regression, in order to
identify key variables (financial ratios) that influence the formation of the
stock price on shares of companies listed on the Mexican Stock Exchange
during 1998-2014 construction sector. It was found that only 12 ratios were
statistically significant in explaining stock prices.
Keywords: fundamental determinants, stock prices, building industry,
Mexican Stock Exchange.
MÉXICO
1
Este artículo es un producto del proyecto de investigación que
ha sido financiado por el Instituto Politécnico Nacional en
México autorizado en mayo del 2015, registrado con el nombre
de: Análisis de los factores que influyen en el precio de los títulos
accionarios de las empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de
Valores y número asignado por la Secretaria de Posgrado e
Investigación 20150692.
Revista semestral de Investigación de la Corporación Internacional para el Desarrollo Educativo
Vol. 1. Número 16. Año 9 I (julio diciembre de 2015)
ISSN 1909-955X - E ISSN 2422 - 0736
CIDE.
INTRODUCCIÓN
Para determinar el valor de las acciones de las
compañías que cotizan en las bolsas de valores se
analizan los estados contables, se identifican las
tendencias de la industria, se pronostican las utilidades
futuras y los dividendos que se pagaran a las acciones,
todo esto permite determinar el valor presente de la
corriente de flujos de efectivo esperados en el futuro,
así como el precio de la acción que se considera podrá
tener al venderse (Berk y Demarzo, 2008: 266-267;
Weston y Brigham, 1993: 324-327 y Brealey y Myers,
1998: 42-48; Flores y Watts, 2012).
El precio de una acción ordinaria obedece a múltiples
factores de entre ellos sobresalen cuatro: i) la tasa de
crecimiento esperada del volumen de los dividendos
que se otorga a cada acción, ii) política de pago de
dividendos, cuanto mayores sean los dividendos
repartidos, mayor será el precio de las acciones, iii) el
grado de riesgo que se atribuya a la empresa emisora
de las acciones, donde sea aceptado que a mayor riesgo
debe corresponder mayores beneficios, y iv) la tasa de
interés ofrecidas por los títulos de deuda, son más
elevados que la tasa de rendimiento que podría
obtenerse por la inversión en la compra de las acciones,
Malkiel (1995).
Los diversos autores entre los que se encuentran
(Gitman y Joehnk, 1997: 244-252; Little y Rhodes, 1992:
9-12 y Malkiel, 1995: 28, 83-84), explican que los
inversores, analistas y administradores de inversiones en
mercados de capital para determinar el valor de las
acciones, lo hacen mediante varios análisis, que les
ayudan a establecer la corriente de flujos de efectivo
que se recibirá por la compra de acciones, para ello se
hacen tres estudios, (1) el análisis económico que
conlleva un examen del estado general de la economía
(política fiscal, política monetaria, inflación, gastos de
consumo, inversiones empresariales, comercio exterior y
tipos de cambio) y de sus efectos potenciales sobre los
retornos de valores, (2) el análisis del sector industrial
alude al ramo en que opera la compañía en particular,
su posición respecto a los principales competidores del
sector, y (3) el análisis fundamental que profundiza en
la situación financiera y los resultados de operación de
una
compañía
especifica
así
como
en
el
comportamiento esencial de sus acciones comunes.
En lo que se refiere al efecto de las variables
macroeconómicas señala (Madura, 2010: 261-263) que
sideran
varios
factores
económicos de una empresa cuando la valúan para
en ese sentido es importante evaluar el efecto de los
indicadores macroeconómicos como el índice de
empleo, el producto interno bruto, las tasas de interés,
los tipos de cambio, las ventas minoristas y el ingreso
personal, entre otros, que miden el ritmo de la
economía y su efecto en los resultados financieros de la
empresa. Se espera que un incremento en el
crecimiento económico acreciente la demanda de los
productos y servicios que las empresas producen y por
tanto, aumenten las ventas y con ello las utilidades que
se repartirán como dividendos a los tenedores de
acciones, lo cual influirá directamente en el precio de
los títulos accionarios.
fundamental, tiene por objeto determinar los elementos
sustanciales de la realidad empresarial, determinar la situación
e los
estados de resultados; mediante ambos y otros estados contables
adicionales, se intenta cuantificar el valor intrínseco de cualquier
empresa, valor que puede ser utilizado para comprobar en qué
medida el mercado (a través de los precios de los títulos) se
En el análisis fundamental se incluyen el estudio de
factores como: la incidencia de las variables
macroeconómicas, el análisis de la industria o sector de
la compañía, los factores específicos de las empresas
(entre otros el ciclo de vida), el estudio del mercado y
las modas pasajeras, todos estos aspectos inciden en las
expectativas de los flujos de efectivo que las empresas
puedan producir y su efecto en los márgenes de
rentabilidad.
En lo que se refiere al análisis de los factores específicos
de la compañía, el estudio puede enfocarse en los
anuncios de las empresas que proporcionen
información acerca del crecimiento en las ventas, en las
utilidades u otras características, que afecten su
desempeño financiero como son las demandas o
adhesión a certificaciones diversas que pudiera
ocasionar una revisión en los flujos de efectivo
esperados y que afecten directamente el valor de las
acciones (Madura, 2010; Déniz y Verona, 2012),
asimismo se evalúan las decisiones enfocadas a
adquisiciones y desinversión, las inversiones en
diferentes tipos de activos, las innovaciones adoptadas
y el grado de dominancia en el mercado, siempre con
miras a evaluar el impacto en el precio de las acciones.
La importancia del análisis fundamental reside en las
medidas de rentabilidad que tiene la empresa y que se
pueden medir con los diferentes rubros de las cuentas
de los estados contables, y dado que los resultados
financieros se reflejara en el precio de los títulos
accionarios, ya sea que estos bajen o aumenten, en
ocasiones los precios de las acciones pueden llegar a
tener altibajos por la información que se difunda y que
repercuta en su reputación, generalmente los precios se
ajustan en breve tiempo a sus valores fundamentales,
es decir, con relación a sus probables utilidades y
solidez financiera que muestran la información
contable.
Pese a que el análisis fundamental en la empresa se
hace a través de la información contable también tiene
sus desvent
contable de los recursos propios puede constituir una
pobre estimación del valor de la empresa, ya que
Cite este artículo como: Morales. J. & Abreu, M. (2015). Determinantes fundamentales en el precio de las acciones del sector de la construcción de la bolsa mexicana de
valores. Revista de Investigación Silogismo, 1(16), pagina 92-101. Disponible en: http://www.cide.edu.co/ojs/index.php/silogismo
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existen activos intangibles no reflejados en el balance
pero que condicionan significativamente que de una
SILOGISMO DE INVESTIGACIÓN I
Estudios administrativos de organizaciones
-mercado
discrepantes por la inexistencia de reconocimiento contable es el
de los activos intangible; en concreto, elementos como el capital
humano, el nombre de marca, conocimientos no patentados,
etc., que la normativa contable no permite capitalizar, de forma
que, o bien son considerados como gasto del ejercicio en el que
se producen, o simplemente no son recogidos como tal en los
estados contables. En lógica, si los inversores consideran
relevante la inversión en este tipo de activos a la hora de fijar los
precios de las acciones, el valor contable de los recursos propios
de la empresa resultará una estimación sesgada del valor de la
compañía y, simultáneamente, el ratio B/P se desviará de la
rentabilidad de los activos financieros dependa de
varios factores y no de uno solo como en el caso del
CAPM, dentro de los posibles factores determinantes se
incluyen variables fundamentales y macroeconómicas.
La fórmula general se representa de la siguiente
manera:
Donde
es la tasa de retorno de los activos j,
denota el factor de riesgo,
son los parámetros y
denota el error aleatorio no observable.
ESTUDIOS EMPÍRICOS
Otra desventaja son las diferencias contables usadas en
la formulación de la información contable utilizada
existente de las normas contables de cada país, en sus
principios y criterios de reconocimiento, valoración y
revelación de información, puede motivar valores en los
ratios distintos para empresas respecto a las que los
inversores podrían tener similares expectativas, pero
que al estar localizadas en países distintos, elaboran su
Cuéllar, 2002: 369).
LA VALUACIÓN DE LAS ACCIONES
En la determinación del precio de las acciones se han
establecido modelos matemático-financieros que
buscan explicar cuáles son los factores que influyen en
precio de los activos financieros, el modelo de origen es
el conocido CAPM por sus siglas en inglés, (Capital asset
pricing model) y establecido por Sharpe (1964), Lintner
(1965), Mossin (1966) quienes suponen que la
rentabilidad esperada de un activo depende de manera
lineal y positiva de su riesgo sistemático, el cual se mide
por su beta. A este modelo se le han hecho críticas
entre ellas están las cuales destacan: está basado en
mercados de competencia perfecta, lo que es poco
realista; debilidad de la relación existente entre el
coeficiente beta y la rentabilidad media; este modelo
no logra explicar totalmente el valor los activos
financieros, es decir, existen otras variables con poder
explicativo; la inestabilidad temporal, son las
conclusiones a las que han llegado los que han hechos
estudios empíricos sobre el CAPM, entre ellos se
encuentran (García y García, 2005; López y Vázquez,
2002).
El modelo APT por sus siglas en inglés (Arbitrage Pricing
Theory) formulada por Ross (1976), trata de subsanar
las deficiencias del CAPM. El APT determina el
rendimiento de los activos financieros en función a
varios factores. El modelo matemático que utiliza el
APT para analizar los determinantes de los precios de
las acciones de las empresas, se establecen bajo los
supuestos, las rentabilidades de los títulos accionarios
pueden describirse por medio de un modelo factorial,
no hay oportunidades de arbitraje, permite que la
García (1999), amplía la investigación contrastando la
hipótesis de proporcionalidad estricta de los ratios PER,
dividendo-precio, valor contable recursos propios a
valor de capitalización, los resultados indican que la
hipótesis de proporcionalidad estricta entre el
numerador y el denominador de los ratios. Tanto la
homogeneidad de las muestras como la realización de
determinada transformaciones de los datos observados
facilitan la aparición de residuos homoscedásticos y
distribuidos normalmente en la mayor parte de las
formas funcionales analizadas. Su investigación se
enfocó a profundizar en las dificultades que suelen
presentarse en los ratios financieros en lo que respecta
a los ratios considerando que la heteroscedasticidad y la
ausencia de normalidad son prueba evidente de que no
se ajusta bien a los datos observados.
Arce y Giner (1997), estudian una muestra de 73
empresas no financieras cotizantes en la Bolsa de
Valores de Madrid por el periodo del segundo semestre
de 1991 al primer semestre de 1994, con la finalidad de
averiguar cuáles son los ratios financieros que explican
mejor la rentabilidad de las acciones, y su resultados
muestran que los ratios financieros tienen una
capacidad limitada. Incluso señalan que el número de
ratios que pueden derivarse de los estados financieros
es casi ilimitado no parece que realizar una tarea de
este tipo resulte útil, ya que solo siete ratios son los que
tienen una influencia significativa en la rentabilidad,
por ello consideran necesario evaluar la influencia del
riesgo sistemático.
Moya (1996) obtiene una ecuación explicativa del valor
bursátil de una empresa, a partir de la información
económico-financiera suministrada por la misma, y su
aplicación en el cálculo analógico-bursátil de otra
empresa que debido a su naturaleza jurídica, no cotiza
en bolsa, en este caso se aplicó para valorar las cajas de
ahorro, a partir de la ecuación calculada para 30 bancos
que cotizan en la bolsa de valores española. Mediante
una regresión de componentes principales se calculó la
ecuación fundamental, la ecuación obtenida relaciona
la valoración del mercado con la valoración patrimonial
(mediante la variable activo total) y la rentabilidad
(beneficio neto por empleado), presentando cierta
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Vol. 1. Número 16. Año 9 I (julio diciembre de 2015)
ISSN 1909-955X - E ISSN 2422 - 0736
CIDE.
similitud con la expresión del valor global de la
empresa, que se compone del valor sustancial neto más
el goodwill.
Saldaña, Palomo y Blanco (2007) estudiaron 9 acciones
del sector telecomunicaciones que cotizan en la Bolsa
Mexicana de Valores seleccionadas conforme a su índice
de bursatilidad de 2002 a 2005, emplearon una
metodología que asume que los precios de las acciones
dependen de variables macroeconómicas, expectativas
financieras de las empresas y factores operativos
(cambio tecnológico, cambio organizacional, estrategia
de mercado, costo de adquisición, valor de la cartera de
clientes, fusiones y cambios institucionales. Estos
autores utilizaron como variables explicativas: 1)
EBITDA (utilidad operativa antes de interés, impuestos,
depreciaciones y amortizaciones), 2) estrategia de
mercado (gasto de promoción y publicidad/incremento
de servicios (usuarios), 3) valor de la cartera de clientes,
4) cambios institucionales y cambios regulatorios
mediante la codificación de una variable dicotómica, 5)
Índice de Precios y Cotizaciones de la Bolsa Mexicana de
Valores (IPC), 6) precio del crudo de la mezcla de
exportación, 7) tipo de cambio promedio, 8)
certificados de la tesorería de la federación, conocidos
como CETES. En este caso los investigadores no
muestran el método con el cual seleccionaron las
variables ni la cantidad de R2 que explican el precio de
las acciones.
García y Rueda (2002), desarrollaron un estudio
empírico en 177 empresas no financieras de la Bolsa de
Valores de Madrid de 1985 a 2000, en donde se
contrastó la relación entre el ratio (PB) precio/valor en
libros con la rentabilidad financiera (ROE), tasa de
crecimiento de los recursos propios y rentabilidad
bursátil R (el cual se obtiene capitalizando las
rentabilidades mensuales observadas durante los
últimos 12 meses). Los resultados confirman la
existencia de una relación positiva entre los valores
contemporáneos del ratio PB y la ROE, una relación
positiva con el crecimiento futuro de los recursos
propios y negativa con el riesgo medido por el
coeficiente Beta.
Ruiz y Espitia (1996) analizan el efecto que el pago de
dividendos tiene sobre el precio de las acciones en el
mercado de capitales español a través del examen de la
rentabilidad residual alrededor de la fecha ex
dividendo. Analizaron 62 empresas por el periodo de
1980 a 1992, encontraron que los precios de las
acciones caen en el periodo de ex dividendo,
significativamente inferior al importe del dividendo,
manifestándose una clara preferencia por las ganancias
de capital en relación a los dividendos que se reparten
a las acciones.
Laínez y Cuéllar (2002), estudiaron el comportamiento
del ratio B/P (book to market) evalúan la diferencia
entre el valor contable del capital y el valor otorgado
por el mercado, a través de los factores que resultan
determinantes en el valor de la empresa, los resultados
muestran que una parte del ratio B/P es determinada
por variaciones históricas en el valor del mercado del
patrimonio neto de la empresa. La muestra estuvo
integrada por 86 empresas no financieras negociadas
en la Bolsa de Madrid por el periodo 1986-1996.
que recoge la relación entre el valor contable y el valor
de mercado del patrimonio neto de una compañía (B/P) se
interpreta como un indicador de las expectativas del mercado
respecto al futuro de la empresa, recogidas en el precio, y
relativizadas por el valor contable. En este sentido, este ratio
parece discriminar entre empresas para las que espera una
rentabilidad relativamente superior o inferior de sus inversiones
en el futuro y, por tanto, diferenciar entre empresas con un
mayor o menor potencial de crecimiento. Asimismo, este ratio
parece capturar determinada información que podría predecir
precios futuros, lo que daría lugar a la obtención de
rentabilidades anormales ligadas a estrategias de inversión
90).
Miralles y Miralles (2002), estudiaron 36 empresas no
financieras de la bolsa de valores de Lisboa por el
periodo de 1991 a 1999, con el objetivo de establecer
una metodología que determine los factores
económicos que más afectan el valor bursátil, para ello
proponen el uso de un modelo factorial para la
selección de las variables independientes. Los resultados
muestran que el factor de tamaño-riesgo, formado por
los logaritmos de ACTIVO, CASHFLOW, SITLIQ, DEUDAS,
VENTAS y RESLIQ, es el más influyente sobre el valor
bursátil teórico de la empresa ya que permanece
inalterable durante todos los años de estudio.
económica decae, el factor más relevante aparte del tamaño de
la empresa es el determinante de las rentabilidades económicas
y financieras, formado por los logaritmos de la Rentabilidad de
la situación liquida (LRSITILIQ), la Rentabilidad del Activo Liquido
(LRACTILIQ) y la Rentabilidad de la Inversión Total (RINVTOT),
valorándose la rentabilidad de las empresas en el modelo final,
por lo que lógicamente cuanto más tamaño y rentabilidad
Menéndez (2000), estudió el mercado de capitales
español por el periodo de 1993-1998, donde encontró
que son relevantes el riesgo sistemático (beta), el
tamaño de la empresa, la valoración de los fondos
propios y la valoración de los beneficios como
determinantes de la rentabilidad esperada de sus
acciones. Crespo (1991), encontró que en 18 empresas
de la Bolsa de Valores de Madrid para el periodo de
1985-1990, la cotización de las acciones depende de la
rentabilidad económica y financiera y estructura de
endeudamiento con ajustes elevados.
Lorenzo, Durán y Armenta (2013), analizan la
interacción entre variables independientes de
naturaleza contable-financiera y macroeconómica para
explicar el precio de las acciones que integran el Índice
de Precios y Cotizaciones de la Bolsa Mexicana de
Valores del primer trimestre de 1997 al tercero de 2009.
El modelo muestra evidencia de que hay equilibrio en
el largo plazo, esto significa que el precio de las
acciones, junto con las variables contable-financieras y
Cite este artículo como: Morales. J. & Abreu, M. (2015). Determinantes fundamentales en el precio de las acciones del sector de la construcción de la bolsa mexicana de
valores. Revista de Investigación Silogismo, 1(16), pagina 92-101. Disponible en: http://www.cide.edu.co/ojs/index.php/silogismo
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SILOGISMO DE INVESTIGACIÓN I
Estudios administrativos de organizaciones
macroeconómicas utilizadas, se mueven juntas en el
tiempo y convergen a ese equilibrio en el largo plazo.
Rodríguez, Ávila y Torres (2009), evaluaron el ajuste del
valor de las acciones en los mercados bursátiles de los
títulos accionarios que integran el IPC de la BMV.
Señalan que el valor de las acciones en los mercados
bursátiles se ajusta conforme a varios elementos, entre
ellos se encuentra el sector económico al que pertenece
la empresa que emiten las acciones. Estudiaron los
títulos accionarios que integran el IPC durante 19982007, donde observaron que el comportamiento de los
precios de las acciones agrupadas por sector económico
de la Bolsa Mexicana de Valores manifiesta que
efectivamente los retornos de los sectores fuertes se
adelantan a los retornos de los sectores débiles,
principalmente porque los sectores fuertes ajustan más
rápidamente sus precios a los movimientos de mercado.
Donde se clasificó a los sectores fuerte y débil con base
en el peso de estos en la muestra del IPC, a través de su
nivel de bursatilidad y su valor de capitalización.
Menéndez (2000), analiza la relevancia de las variables
fundamentales de la empresa como determinantes de
la rentabilidad esperada de sus acciones, donde
contrasta si la inclusión en el modelo de valoración
mejora las predicciones del modelo CAPM, el estudio lo
desarrolló en el mercado de capitales español por el
periodo de 1993-1998. Las variables fundamentales que
analiza son el tamaño, valoración de fondos propios y
valoración de beneficios.
Chan, Hamao y Lakonishok (1991), hacen un estudio en
la Bolsa de Valores de Tokio por el periodo de 19711988, donde relacionan los rendimientos del mercado
japonés con las utilidades anuales, el tamaño, valor en
libros a valor de mercado y el flujo de caja anual como
variables explicativas, donde el ratio de flujo de
efectivo es el que tiene el impacto positivo más
significativo.
OBJETIVO
Analizar la relevancia de las variables fundamentales de
las compañías como determinantes de la formación del
precio de las acciones de las empresas del subsector de
la construcción que cotizan en la Bolsa Mexicana de
Valores. Para ello se usaron los 32 múltiplos financieros
establecidos por las Normas de Información Financiera.
METODOLOGÍA DE LA INVESTIGACIÓN
Descripción del problema
En la determinación de los precios de las acciones de las
empresas que cotizan en las bolsas de valores, son
fundamentales los resultados financieros de las
compañías emisoras, porque permiten a los inversores
evaluar los beneficios que corresponden a cada título
accionario, elemento fundamental para asignar valor a
las acciones. En ese sentido los indicadores producidos
por el análisis fundamental o contable determinan los
elementos sustanciales de la realidad financiera de la
empresa, donde mediante el análisis como es el de
ratios financieros, se puede comprender las condiciones
fundamentales Wild, Subramayan y Halsey (2007) de las
compañías y así estimar su consecuencia en los precios
de las acciones.
Aunque ha habido estudios sobre el efecto de las
variables fundamentales en los precios de las acciones,
la muestra de las empresas analizadas han sido los
índices bursátiles, que incluyen empresas de todos los
sectores, entre ellos están los de Chan, Hamao y
Lakonishok (1991), Arce y Giner (1997), Moya (1996),
García y Rueda (2002), Ruiz y Espitia (1996), Miralles y
Miralles (2002), Rodríguez, Ávila y Torres (2009),
Lorenzo, Durán y Armenta (2013). En ese sentido se
recomienda que los estudios se desarrollen con
muestras de empresas del mismo sector, en ese sentido
publicados en esta materia han llegado a la conclusión
que el modelo inherente a los ratios financieros resulta
especialmente apropiado para el caso de las muestras
investigador señala que ha logrado que los modelos
que explican los precios de las acciones utilizando ratios
financieros en el caso de las muestras sectoriales.
También Rodríguez, Ávila y Torres (2009), evaluaron el
ajuste del valor de las acciones en los mercados
bursátiles de los títulos accionarios que integran el IPC
de la BMV. Señalan que el valor de las acciones en los
mercados bursátiles se ajusta conforme a varios
elementos, entre ellos se encuentra el sector económico
al que pertenece la empresa que emiten las acciones.
Es importante seguir contribuyendo con estudios
empíricos sobre el tema, pero explorando las áreas que
no se han profundizado aún, uno de ellos es la falta de
estudios en el caso del mercado de capitales mexicano
que considere los efectos de las variables
fundamentales en los precios de los títulos accionarios
por sector, incluso algunos investigadores lo han
resaltado entre ellos, Rodríguez, Ávila y Torres (2009),
Armenta, Duran y Lorenzo (2010), Lorenzo, Durán y
Armenta (2013).
Por otra parte las empresas del sector de la construcción
de la Bolsa Mexicana de Valores durante el periodo del
primer trimestre de 1998 al cuarto de 2014 han tenido
comportamientos opuestos entre sí en lo que se refiere
a los precios de sus acciones, en los últimos años
algunas han descendido y otras aumentado, pese a ser
del mismo sector, este aspecto sugiere profundizar en
la formación del precio de las acciones de este sector.
Todos estos argumentos justifican la necesidad de
desarrollar estudios empíricos que evalúen el efecto de
las variables fundamentales en la formación de precios
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Vol. 1. Número 16. Año 9 I (julio diciembre de 2015)
ISSN 1909-955X - E ISSN 2422 - 0736
CIDE.
de los títulos accionarios por sector, con lo cual se
formula la siguiente pregunta:
¿Cuáles son las variables fundamentales que explican el
comportamiento de los precios de las acciones de las
empresas del sector de la construcción que cotizan en la
Bolsa Mexicana de Valores por el periodo 1998-2014?
CLAVE
COTIZACIÓN
ARA
ARISTOS
DINE
GEO
EMPRESA
GIRO
CONSORCIO ARA, S.AB. DE
C.V.
CONSORCIO
ARISTOS,
S.AB. DE C.V.
DINE, S.AB. DE C.V.
CORPORACIONES
GEO,
S.AB. DE C.V.
Construcción de vivienda.
HIPÓTESIS
GICSA
De acuerdo con los resultados de estudios empíricos,
como son los de García (1999), Arce y Giner (1997),
Saldaña, Palomo y Blanco (2007), García y Rueda (2002),
Laínez y Cuéllar (2002), Miralles y Miralles (2002),
Lorenzo, Durán y Armenta (2013), se establecen las
variables fundamentales usadas y con base en sus
resultados se establece la siguiente hipótesis:
Ho
s:
rendimiento sobre el activo, la utilidad por acción, nivel de
apalancamiento explican el comportamiento de los precios de las
acciones de las empresas del sector de la construcción que
cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores por el periodo 1998-
H1
rendimiento sobre el activo, la utilidad por acción, nivel de
apalancamiento no explican el comportamiento de los precios de
las acciones de las empresas del sector de la construcción que
cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores por el periodo 1998-
GMD
HOGAR
HOMEX
ICA
IDEAL
INCARSO
OHLMEX
Para determinar las variables fundamentales de las
empresas se usaron las 32 razones financieras que las
Normas de Información Financiera señalan que se
deben usar para evaluar el desempeño de las
compañías en los segmentos de: apalancamiento,
cobertura, capital de trabajo, actividad operativa de
corto plazo, actividad de inversión a largo plazo,
retorno sobre ingresos y retorno sobre la inversión.
Estas razones o ratios financieros como también se le
conocen se presentan en el cuadro 2 y que a su vez
constituyen las variables explicativas del precio de las
acciones.
CONSORCIO HOGAR, S.AB.
DE C.V.
DESARROLLADORA
HOMEX, S.AB. DE C.V.
EMPRESAS ICA, S.AB. DE
C.V.
IMPULSORA
DEL
DESARROLLO Y EL EMPLEO
EN AMÉRICA LATINA, S.AB.
DE C.V.
INMUEBLES CARSO, S.AB.
DE C.V.
OHL MÉXICO, S.AB. DE
C.V.
PINFRA
PROMOTORA
OPERADORA
INFRAESTRUCTURA,
DE C.V.
SARE
SARE HOLDING, S.AB. DE
C.V.
Muestra de empresas analizadas
La muestra quedó integrada por 16 compañías que
conforman el sector de la construcción de la Bolsa
Mexicana de Valores, (véase cuadro 1). Para el
desarrollo del estudio empírico se utilizó dos bases de
datos: (1) los boletines de la Bolsa Mexicana de Valores
y (2) de ECONOMATICA, se obtuvo información de los
estados contables-financieros trimestrales desde el
primer trimestre de 1998 hasta el cuarto trimestre de
2014 que equivale a 68 trimestres de información
financiera. También se obtuvieron los precios de cierre
trimestrales de las 16 empresas que conforman el sector
de la construcción.
GRUPO GICSA, S.AB. DE
C.V.
GRUPO MEXICANO DE
DESARROLLO, S.AB. DE
C.V.
Y
DE
S.AB.
Construcción
de
obra
pública y privada.
Desarrollos inmobiliarios.
Diseño,
desarrollo,
construcción y venta de
unidades habitacionales.
Desarrolladora inmobiliaria.
Controladora de empresas
de inversión, desarrollo,
construcción, y operación
de
proyectos
de
infraestructura
e
inmobiliarios.
Construcción de viviendas
de interés social.
Construcción de viviendas
y tenedora de acciones.
Sociedad controladora de
empresas dedicadas a la
construcción
pesada,
industrial o urbana, obras
de ingeniería y servicios.
Adquirir todo tipo de
acciones, partes sociales y
participaciones en todo
tipo de asociaciones.
Desarrollos inmobiliarios y
tenedora de acciones.
Diseñar,
explotar
y
construir
proyectos
carreteros.
Controladora de empresas
de diseño, planeación y
construcción
de
todo
género de obras públicas y
privadas.
Participa en el capital social
de
sus
subsidiarias,
empresas de vivienda, de
interés social, medio y
residencial, y la prestación
de servicios inmobiliarios
Construcción, promoción y
venta de vivienda.
Desarrollo
inmobiliario
industrial.
URBI
DESARROLLOS
URBANOS, S.AB. DE C.V.
CORPORACIÓN
VESTA
INMOBILIARIA
VESTA,
S.AB. DE C.V.
Cuadro 1. Empresas del subsector de la construcción de la Bolsa Mexicana de
Valores. Fuente: Elaboración propia con datos de la Bolsa Mexicana de
Valores.
Razones de Apalancamiento
Deuda Capital Contable
Pasivos Totales
(DaC)
Capital Contable
Deuda a Activos Totales
Pasivos Totales
(DaAT)
Activos Totales
Razones de Cobertura
Cobertura de Interés (CI)
Utilidad antes de financiamiento e
impuestos
Costo Integral de Financiamiento
Cobertura de Cargos Fijos
Utilidad antes de cargos fijos e
(CF)
impuestos
Cargos Fijos constituidos por
los
intereses del periodo, pagos al principal,
así como deuda cubierta o fondeada)
Cobertura de Flujo (CF)
Flujo operativo antes de financiamiento
e impuestos
Costo Integral de Financiamiento
Cobertura de Deuda (CD)
Flujo Operativo
Deuda Total
Cuadro 2. Ratios financieros de las Normas de Información Financiera. Fuente:
Normas de Información Financiera.
URBI
Cite este artículo como: Morales. J. & Abreu, M. (2015). Determinantes fundamentales en el precio de las acciones del sector de la construcción de la bolsa mexicana de
valores. Revista de Investigación Silogismo, 1(16), pagina 92-101. Disponible en: http://www.cide.edu.co/ojs/index.php/silogismo
97
SILOGISMO DE INVESTIGACIÓN I
Estudios administrativos de organizaciones
Razones de Capital de Trabajo
Prueba
de
Activo Circulante
Liquidez (PL)
Pasivo Circulante
Prueba del Ácido
Activo Circulante - Inventarios
(PA)
Pasivo Circulante
Liquidez
Efectivo y equivalentes
Inmediata (LI)
Pasivo Circulante
Margen
de
Capital de Trabajo Neto
Seguridad (MS)
Pasivo Circulante
 EfectivoEq uivalentes  Inerciones Temporales  CuentasCobrar 
Intervalo

 * 365
Gastos Pr oyectadosS inDeprecia ción


Defensivo (ID)
Cuadro 2. Ratios financieros de las Normas de Información Financiera
(continuación). Fuente: Normas de Información Financiera.
Razones de Actividad Operativa a Corto Plazo
Rotación de
Costos de Ventas
Inventarios
(Inventario Inicial-Inventario Final)/2
(RI)
 ( InventarioInicial  InventarioFinal ) / 2 
Antigüedad

 * 365
CostoVenta s


promedio de
Inventarios
(AI)
Rotación de
Ventas Netas
Cuentas por
(Saldo Inicial de Cuentas por Cobrar + Saldo Final de
Cobrar (RCC)
Cuentas por Cobrar)/2
Antigüedad
 (SaldoInici alCuentasC obrarYSaldoFinalCuen tasCobrar) / 2 

 * 360
de
Cuentas
(VentasNeta s)


por
Cobrar
(ACC)
Rotación de
Costo de ventas
Cuentas por
(Saldo Inicial Cuentas por Pagar +Saldo Final de
Pagar (RCP)
Cuentas por Pagar)/2
Antigüedad
 ( SaldoInici alCuentasP agar  SaldoFinal CuentasPag ar ) / 2 
de
Cuentas

 * 360
CostoVenta s


por
Pagar
(ACP)
Rotación del
Ventas Netas
Capital
de
Capital de Trabajo Neto
Trabajo
(RCTN)
Cuadro 2. Ratios financieros de las Normas de Información Financiera
(continuación) Fuente: Normas de Información Financiera.
Razones de Actividad de Inversión en el Largo Plazo
Rotación
de
Activos
Ventas Netas
Productivos (RAP)
Activos Productivos
Rotación de Activos Totales
Ventas Netas
(RAT)
Activos Totales
Cuadro 2. Ratios financieros de las Normas de Información Financiera
(continuación) Fuente: Normas de Información Financiera.
Razones de Retorno sobre Ingresos
Margen de Utilidad Bruta (MUB)
Utilidad Bruta
Ventas Netas
Margen de Utilidad Productiva
Utilidad Operativa
(MUO)
Ventas Netas
Margen
de
Utilidad
Antes
Utilidad antes de Financiamientos
Financiamientos
e
Impuestos
e Impuestos
(MUAFI)
Ventas Netas
Margen de Utilidad antes de
Utilidad antes Fin, Impto, Deprec
Financiamientos,
impuestos,
y Amort
depreciación,
y
amortización
Ventas Netas
(MUAFIDA)
Margen de Utilidad Neta (MUN)
Utilidad Neta
Ventas Netas
Utilidad por Acción (UPA)
Utilidad Atribuible
Acciones Ponderaras
Crecimiento en Ventas (CeV)
Ventas Netas Periodo Actual
Ventas Netas Periodo Anterior
Gastos (en sus diferentes tipos) a
Gastos Venta, Generales, Inv. y
Ventas (GaV)
Desarrollo
y/o
Admon
Ventas Netas
Contribución Marginal (CM)
Ventas Netas Costo de Ventas
Ventas Netas
Cuadro 2. Ratios financieros de las Normas de Información Financiera
(continuación) Fuente: Normas de Información Financiera.
Razones de Retorno sobre la Inversión
Retorno de Activos (RdA)
Utilidad Neta
Activos Totales
Retorno de Capital Contribuido
Utilidad Neta
(RdCC)
Capital Contribuido
Retorno de Capital Total (RdCT)
Utilidad Neta
Capital Contable
Cuadro 2. Ratios financieros de las Normas de Información Financiera
(continuación). Fuente: Normas de Información Financiera.
Modelo estadístico
Para evaluar el efecto que tiene cada una de las
variables fundamentales en el precio de las acciones se
usó el análisis estadístico multivariante, este modelo ha
sido usado por Ross (1976), y varios investigadores que
han estudiado empíricamente este modelo entre ellos
Armenta, Duran y Lorenzo (2010), donde el modelo
matemático es:
Dónde:
es el precio observado del i-ésimo activo o
acción.
es el rendimiento esperado del i-ésimo activo.
es la sensibilidad del i-ésimo activo ante
variaciones en el j-ésimo factor fundamental
(ratio financiero).
es el valor del j-ésimo factor fundamental.
es el rendimiento del factor que
específicamente, al i-ésimo activo.
afecta,
El propósito de este estudio es relacionar el precio de
las acciones con un grupo de variables fundamentales
bajo una regresión multivariada. Donde la variable
dependiente es el precio de la acción y las variables
independientes o explicativas son los 32 ratios
financieros explicados en el cuadro 2.
RESULTADOS DE LA INVESTIGACIÓN
Primero se presenta una gráfica donde se observa el
comportamiento del precio de las acciones del
subsector de la construcción. Posteriormente se
presenta el análisis estadístico multivariante.
Gráfica 1. Comportamiento del precio de las acciones de la construcción de la
Bolsa Mexicana de Valores 1998-2014. Fuente: Elaboración propia con datos
de Economatica y de la Bolsa Mexicana de Valores
Revista semestral de Investigación de la Corporación Internacional para el Desarrollo Educat ivo
Vol. 1. Número 16. Año 9 I (julio diciembre de 2015)
ISSN 1909-955X - E ISSN 2422 - 0736
CIDE.
Análisis multivariante
La variable dependiente que se evaluó fue el precio de
las acciones de las empresas del subsector de la
construcción de la BMV y las variables explicativas o
independientes son los 32 ratios financieros de las NIF.
Con estos datos que comprenden del primer trimestre
de 1998 al cuarto trimestre de 2014, se procesó en el
programa SPSS la regresión multivariada a través del
método stepwise o paso a paso, en cual las variables
entran o salen dependiendo de su significancia, donde
la finalidad que tiene es buscar de entre todas las
posibles variables, en este caso las variables
fundamentales (ratios financieros) las que más y mejor
expliquen al precio de la acción sin que ninguno de los
ratios financieros sea combinación lineal entre sí, este
proceso garantiza que las variables seleccionadas son
significativas y que no son redundantes. Cabe
mencionar que de los 32 ratios financieros que indican
las Normas de Información Financiera, solo se pudieron
obtener información para 24 ratios, por lo cual sólo se
procesaron esas 24 variables explicativas para encontrar
como influyen en el precio de las acciones
El proceso hizo 16 iteraciones, para llegar al modelo
óptimo. En el cuadro 3 se presentan los resultados de la
estadística descriptiva de los 24 ratios financieros y del
precio de las acciones del subsector de la construcción.
Media
Desviación típica
N
19.7907
23.61146
621
Precio
1.8720
2.99719
621
DaC
.5259
.21981
621
DaAT
4.2927
31.38199
621
CD
3.3565
2.93164
621
PL
1.9257
2.32786
621
PA
.7164
1.55338
621
LI
2.3565
2.93164
621
MS
273.2134
6841.47339
621
RI
409.7177
682.08519
621
AI
15.0675
31.12659
621
RCC
6.4973
10.56185
621
RCP
197.9692
801.15254
621
ACP
1.8799
16.37853
621
RCTN
26.4440
63.72210
621
RAP
.4236
.24476
621
RAT
.2957
.49889
621
MUB
-.0743
1.80489
621
MUN
.7604
3.11763
621
UPA
.0705
.98772
621
CeV
.2204
.68008
621
GaV
.2957
.49889
621
CM
.0138
.09306
621
RdA
.3887
4.41925
621
RdCC
-.0253
.80357
621
RdCT
Cuadro 3. Estadísticos descriptivos Fuente: Elaboración propia con resultados
de la investigación
En el cuadro 4 se muestra únicamente los resultados del
modelo correspondiente a la iteración 16 con los
valores de los coeficientes que resultaron ser
estadísticamente significativas.
Coeficientes
tipificados
Coeficientes no
estandarizados
Modelo
16
B
(Constante)
Error típ.
-1.735
3.404
UPA
3.190
.344
DaAT
20.979
Beta
t
Sig.
-.510
.610
.421
9.268
.000
4.724
.195
4.441
.000
.259
.083
.116
3.115
.002
RdCT
-4.081
1.322
-.139
-3.086
.002
MUB
18.028
4.093
.381
4.405
.000
MUN
-9.031
2.617
-.690
-3.451
.001
GaV
-15.667
5.352
-.451
-2.927
.004
RCC
-.086
.029
-.113
-2.911
.004
LI
-3.285
.969
-.216
-3.391
.001
PA
4.528
.753
.446
6.015
.000
MS
-2.422
.516
-.301
-4.697
.000
RAT
10.291
4.091
.107
2.516
.012
RCP
Cuadro 4 Coeficientes de las variables explicativas o independientes
Fuente: Elaboración propia con resultados de la investigación.
Nota: la R2 = .258, la variable dependiente es el precio
de las acciones.
Con los valores de los coeficientes no estandarizados se
desarrolla la fórmula para explicar cómo influyen en el
precio bursátil de las empresas, quedando así:
Dónde:
UPA
DaAT
RCP
RdCT
MUB
MUN
GaV
RCC
LI
PA
MS
RAT
Utilidad por Acción
Deuda a Activos Totales
Rotación de Cuentas por Pagar
Retorno de Capital Total
Margen de Utilidad Bruta
Margen de Utilidad Neta
Gastos (en sus diferentes tipos) a Ventas
Rotación de Cuentas por Cobrar
Liquidez Inmediata
Prueba del Ácido
Margen de Seguridad
Rotación de Activos Totales
De acuerdo con los resultados se observa que de los 24
ratios financieros que se usaron para explicar los precios
de las acciones, sólo 12 ratios fueron estadísticamente
significativos para explicar los precios de las acciones de
las empresas del sector de la construcción que cotizan
en la Bolsa Mexicana de Valores, según se observa en la
formula.
Los 12 ratios que explican la formación de los precios de
las acciones de las empresas del subsector de la
construcción en la Bolsa Mexicana de Valores son: (1)
Utilidad por Acción, (2) Deuda a Activos Totales,(3)
Rotación de Cuentas por Pagar, (4) Retorno de Capital
Total, (5) Margen de Utilidad Bruta, (6) Margen de
Utilidad Neta, (7) Gastos (en sus diferentes tipos) a
Ventas, (8) Rotación de Cuentas por Cobrar, (9) Liquidez
Inmediata, (10) Prueba del Ácido, (11) Margen de
Seguridad, (12) Rotación de Activos Totales.
De los 12 ratios que resultaron ser estadísticamente
significativos los que mostraron mayor coeficiente no
estandarizados en su valor de B son: (1) apalancamiento
Cite este artículo como: Morales. J. & Abreu, M. (2015). Determinantes fundamentales en el precio de las acciones del sector de la construcción de la bolsa mexicana de
valores. Revista de Investigación Silogismo, 1(16), pagina 92-101. Disponible en: http://www.cide.edu.co/ojs/index.php/silogismo
99
SILOGISMO DE INVESTIGACIÓN I
Estudios administrativos de organizaciones
DaAT, (2) margen de utilidad bruta MUB, (3) gastos a
ventas GaV, (4) rotación de activos totales RAT.
Los resultados de esta investigación coinciden con los
hallazgos de otros investigadores, en cuanto a los ratios
que explican los precios de las acciones, Saldaña,
Palomo y Blanco (2007), encontraron que el ratio
EBITDA, García y Rueda (2002), el ROE, es decir, el
rendimiento sobre el capital, Crespo (1991), los ratios
que miden la rentabilidad económica y financiera y
estructura de endeudamiento. Aunque los ratios
financieros que explican los precios de las acciones de
las empresas de la construcción que cotizan en la BMV
también resultaron ser estadísticamente significativos
los relacionados con la operación de la empresa, y la
liquidez.
El sector de la construcción requiere hacer enormes
inversiones en los materiales y operación de la
maquinaria que emplean para desarrollar las
construcciones por una parte, por otro lado, sus clientes
son pocos pero cada uno de ellos representa una parte
importante en los ingresos que perciben, por ello las
rotaciones tanto de cuentas por cobrar como de
cuentas por pagar son fundamentales e impacta en el
nivel de liquidez, y es en ese sentido que en este sector
de empresas son determinantes los valores de los ratios
que miden el nivel de operación y la liquidez en la
formación de precios de las acciones en específico de las
empresas del subsector de la construcción que cotizan
en la Bolsa Mexicana de Valores
CONCLUSIONES
El análisis de los estados financieros de las empresas,
comprende el estudio de los reportes contables para
evaluar el desempeño financiero que las empresas
tienen, lo cual se conoce como análisis fundamental,
por ello los factores fundamentales se pueden medir
mediante los ratios financieros, que se obtienen de la
información contenida en los diferentes rubros de los
estados financieros. En esta investigación empírica se
emplearon los 32 ratios financieros que señalan las
Normas de Información Financiera básicos para el
análisis financiero de las empresa, de los cuales solo se
pudieron calcular 24 ratios de las 16 compañías que
conforman el subsector de la construcción que cotizan
en la Bolsa Mexicana de Valores por el periodo que
comprende de 1998 a 2014.
Aunque existen estudios empíricos sobre los ratios
financieros que explican los precios de las acciones de
las empresas que cotizan en las Bolsas de Valores, no
existe uno que evalué cuales son los ratios financieros
que expliquen los precios de las accione del sector de la
construcción para el caso México. Después de
desarrollar una regresión multivariada con los ratios
financieros como variables explicativas y el precio como
variable dependiente se encontró que son 12 los ratios
que explican los precios de los títulos accionarios,
donde se destacan los ratios que miden los niveles de
operación y liquidez, lo cual distingue a este sector. Se
encontró que además de los ratios planteados en la
hipótesis, son más factores fundamentales los que
explican la formación de los precios de las acciones para
el sector estudiado aquí, en ese sentido se acepta la
hipótesis de trabajo planteada, pero se requieren de
más ratios para explicar los precios de las acciones en
este sector de empresas.
RECOMENDACIONES
El valor de la R2 en la regresión alcanzó el 25.8% de
explicación de los precios de las acciones, eso quiere
decir que existen otros factores que también influyen
en la formación del precio de las acciones de este
sector, por ello es recomendable que en otros estudios
se incluyan otros factores como pueden ser los de
carácter económico, para evaluar si con ellos se logran
una R2 más alta. En ese sentido será necesario evaluar si
este sector de empresas varía en sus precios de las
acciones conforme a los ciclos económicos. Pese a estas
reflexiones, en esta investigación si se consiguió el
objetivo planteado inicialmente, que fue evaluar los
factores fundamentales en la formación del precio de
las acciones de las empresas del subsector de la
construcción.
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