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Análisis económico y de mercados Análisis fundamental Fecha de análisis: 08/06/2016 Autor: Jaime Bergua Arcelor Mittal Sector: Industria ArcelorMittal ha obtenido unas pérdidas netas de 416 millones de dólares, un 42,8% menos que los 728 que perdió en el primer trimestre del ejercicio anterior. El descenso de los precios las materias primas, unido al deterioro de la demanda en países emergentes, han sido las principales causas de los malos resultados de la compañía. La facturación global de la empresa se redujo un 21,7% con respecto al mismo periodo en 2015, descenso atribuible fundamentalmente a la caída del precio de los precios internacionales acero y a la sobrecapacidad en la industria acerera China Las ventas de hierro disminuyeron un 2,2% anual, y alcanzan las 13,1 millones de toneladas, descenso precedido de la desaceleración de economías altamente dependientes del material como China y a la proliferación de competidores de bajo coste. Recomendamos mantener una posición neutral con un precio objetivo de 4,68 EUR de aquí a cierre del año 2016. Datos clave Recomendación: Neutral (sin cambios) Performance frente al índice de referencia (12m=100) Precio actual: 4,747 (07/06/2016) Precio objetivo: 4,68 (desde 11,00) Potencial: -1,41% Horizontes de rentabilidad Absoluto Relativo al sector 1M 3M 12M -7,74% -7,15% 19,96% 23,01% -44,20% -12,04% Arcelor Mittal 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 Recursos Nat. j-15 j-15 a-15 s-15 o-15 n-15 d-15 e-16 f-16 m-16 a-16 m-16 Fuente: Afi, Factset Fuente: Afi, Factset Proyección principales magnitudes (miles de USD) Ventas netas EBITDA EBIT Resultado antes de impuestos Resultado despues de impuestos 3M16A 2011 2012 2013 2014 2015 2016e 2017e 2018e 13.290 1.102 428 66 ‐54 72.390 7.793 3.773 2.064 1.742 63.875 5.370 ‐2.447 ‐4.376 ‐2.826 57.651 4.999 869 ‐1.713 ‐1.847 65.520 5.981 2.507 ‐430 ‐897 58.527 4.815 ‐3.830 ‐6.924 ‐7.315 53.160 4.409 1.712 263 ‐216 55.545 5.171 2.454 845 615 58.159 5.793 3.076 1.553 1.273 Fuente: Afi, Factset Evolución ArcelorMittal (EUR) Información del valor (EUR, millones) 3M16 70 Cotización 60 Rango 52 semanas 50 4,05 3242-7,99478 Volúmen negociado 3 meses 40 Capitalización bursátil 30 Free Float 20 Posiciones cortas (sobre float) 10 Acciones en circulación 0 e-07 e-08 e-09 e-10 e-11 e-12 e-13 e-14 e-15 e-16 Fuente: Afi, Factset Dividendo bruto Rentabilidad por dividendo 5.427 12.404 60,60% 0,00% 1.998 0,00 0,00% Fuente: Afi, Factset Los datos facilitados por AFI deben ser considerados por el usuario exclusivamente a modo informativo, siendo nuestra recomendación que el usuario verifique que todos los datos son completos y correctos antes de tomar una decisión de inversión. AFI declina toda responsabilidad por el uso que pueda derivarse de la utilización de este servicio. 1 Análisis económico y de mercados Análisis fundamental Fecha de análisis: 08/06/2016 Autor: Jaime Bergua Últimos resultados publicados (3M16) Las ventas de la compañía disminuyen un 21,7% interanual hasta los 13.399 millones de dólares, debido al descenso en el precio del hierro (-9,2%) y el acero (-16%), que no ha podido ser compensado por el aumento en los ingresos de productos derivados del hierro (+2%). Por su parte, las ventas de productos derivados del acero se mantienen estables respecto al mismo período del año anterior. La depreciación ha continuado disminuyendo hasta los 652 millones de dólares, como consecuencia del aumento del ciclo de vida útil del inmovilizado y de la depreciación de las divisas frente al dólar. De cara al cierre del ejercicio se espera que este registro aumente hasta los 2.800 millones. El beneficio operativo asciende por tanto a los 275 millones de dólares frente a los 571 alcanzados en el primer trimestre del ejercicio anterior, estando negativamente afectado por el impacto de una provisión de 69 millones relativa a contratos onerosos en EEUU. El volumen de facturación de productos siderúrgicos se situó en 21,5 millones de toneladas, cifra similar a la del trimestre comparable en 2015. Sin embargo, la producción de hierro fue de 14,1 millones de toneladas, estableciendo un crecimiento interanual del 9,1% En consecuencia, ArcelorMittal finaliza el primer trimestre del ejercicio con unas pérdidas netas de 416 millones de dólares, reduciendo casi a la mitad las pérdidas obtenidas en el trimestre comparable del ejercicio anterior. Las pérdidas por acción ascienden a los 0,23 dólares frente a las pérdidas de 0,41 en el 1T15. La deuda neta se ve incrementada de nuevo, y se sitúa en los 17.300 millones de dólares en comparación con los 15.700 alcanzados a cierre del ejercicio, debido, principalmente a la inversión en working capital (1.200 millones de dólares) y diferencias de cambio (500 millones de dólares. Evolución principales magnitudes (millones de USD) Evolución de por segmentos (millones de USD) -16,8% 3M15 3M15 3M16 3M16 -21,7% -20,0% 8.600 7.151 17.118 -40,8% 13.399 -32,7% 1.378 -51,8% -42,9% 3.822 2.119 927 571 275 -728 EBITDA Resultado operativo 1.721 1.255 1.192 -416 NAFTA Cifra de negocio -30,7% 4.777 Brasil Europa ACIS -20,8% 758 Resultado neto Fuente: Afi, cuentas trimestrales compañía Fuente: Afi, cuentas trimestrales compañía Distribución ventas por segmentos (%) Evolución precios materias primas ACIS 9,6% 600 Minería Minería 4,2% NAFTA 26,6% Brasil 11,8% Europa 47,8% Hierro (USD/TM) Acero (USD/TM) Zinc (USD/TM) Estaño (USD/TM) Cobre (USD/TM) Plomo (USD/TM) Niquel (USD/TM) Aluminio (USD/TM) Cotización % Var. 2016 49,3 14% 620 64% 2027 26% 6720 9% 4689 0% 1737 -3% 8621 -2% 1540 -4% Fuente: Afi, datastream Fuente: Afi, cuentas trimestrales compañía Los datos facilitados por AFI deben ser considerados por el usuario exclusivamente a modo informativo, siendo nuestra recomendación que el usuario verifique que todos los datos son completos y correctos antes de tomar una decisión de inversión. AFI declina toda responsabilidad por el uso que pueda derivarse de la utilización de este servicio. 2 Análisis económico y de mercados Análisis fundamental Fecha de análisis: 08/06/2016 Autor: Jaime Bergua Análisis sectorial y comparables Arcelor Mittal / Industria Fuente: Afi, Reuters Grupo de comparables (EUR, millones) País ArcelorMittal SA LUXEMBOURG Nippon Steel & Sumitomo Metal Corp. JAPAN Acerinox SA SPAIN Tenaris S.A. LUXEMBOURG JFE Holdings, Inc. JAPAN Cap bursatil Precio objetivo Potencial Margen operativo Apalancamiento 13.106 9,05 22,80% 2.619 2,3 x 2.034.444 28,84 15,99% 2.322 3,0 x 2.723 15,82 1,15% 318 1,4 x 14.072 14,57 15,46% 1.595 ‐0,4 x 831.264 25,01 15,86% 1.439 3,6 x ROE ArcelorMittal SA ‐0,64% Nippon Steel & Sumitomo Metal Corp. 7,40% Acerinox SA 9,91% Tenaris S.A. 10,94% JFE Holdings, Inc. 7,49% PER 15,7 x 24,2 x 12,4 x 13,3 x PVB 0,4 x 1,2 x 2,4 x 1,4 x 1,0 x RPD 12 m 1,94% 1,48% 2,85% 3,01% 1,93% Payout 23,31% 68,99% 37,23% 25,62% BPA 2017e 0,20 1,89 0,58 0,30 1,34 2016e ‐0,10 1,45 0,30 0,10 0,92 2018e 0,37 2,16 0,73 0,52 1,67 Fuente: Afi, Factset Evolución frente al grupo de comparables (ENE12=100) 170 ArcelorMittal SA Nippon Steel & Sumitomo Metal Corp. Acerinox SA Tenaris S.A. JFE Holdings, Inc. Dependencia del mercado nacional* (%) 100% 2015 2014 80% -1,84% -13,55% 60% 8,71% 40% 20% 11,12% 8,39% 0% 120 Acerinox S.A. 70 Nippon Steel & Sumimoto Metal Corp Tenaris SA ArcelorMittal SA JFE Holdings Fuente: Afi, Bloomberg (*)Ingresos nacionales/ingresos totales 20 Fuente: Afi, Factset Los datos facilitados por AFI deben ser considerados por el usuario exclusivamente a modo informativo, siendo nuestra recomendación que el usuario verifique que todos los datos son completos y correctos antes de tomar una decisión de inversión. AFI declina toda responsabilidad por el uso que pueda derivarse de la utilización de este servicio. 3 Análisis económico y de mercados Análisis fundamental Fecha de análisis: 08/06/2016 Autor: Jaime Bergua Estrategias de inversión, valoración y riesgos En marzo, anunció la venta definitiva de las explotaciones de carbón de LaPlace y Vinton situadas en los Estados Unidos a una filial de Black Diamond. En Abril, la matriz de Arcelormittal anunció que su filian estadounidense está preparando una emisión de deuda senior a cinco años garantizada por un valor total de mil millones de dólares. Se espera que la operación quede cerrada en el segundo trimestre. ArcelorMittal concluyó la ampliación de capital por un valor total de 3,2 billones de dólares. A finales de abril Arcelormittal confirmó su intención de redimir la totalidad de bonos emitidos con vencimiento a febrero de 2017 en mayo de este año. A diferencia del año anterior, Arcelormittal prevé un aumento de sus previsiones de crecimiento de cara al cierre de 2016. Así, esperan un EBITDA alrededor de los 4.500 millones de dólares gracias a la mejora del contexto de precios del acero. Por otra parte, las necesidades de liquidez se reducen en torno a 1.000 millones de dólares respecto al año 2015, situándose en los 4.500 millones de dólares para el conjunto del año, debido principalmente a la reducción en los intereses a pagar y a que este año no está previsto repartir dividendos a diferencia del año 2015. Recomendamos mantener una posición neutral en el valor, al que asignamos un precio objetivo de 4,68 EUR de aquí a cierre de 2016. Termómetro del consenso (USD, %) Fuente: Factset Evolución precio objetivo frente Afinet (EUR) 70 60 Precio Afinet Cotización 50 P. objetivo consenso 40 30 Tabla de revisiones (EUR) Fecha diciembre-14 marzo-15 mayo-15 septiembre-15 diciembre-15 mayo-16 Recomendación Cotización Comprar 9,71 Comprar 9,77 Sobreponderar 10,08 Infraponderar 6,24 Comprar 3,97 Neutral 4,74 PO AFI 12,30 10,78 10,94 5,82 5,82 4,68 Fuente: Afi 20 Precio objetivo de Afinet Global EAFI calculado a partir de un modelo de descuento de dividendos al que se le aplica una prima de riesgo de mercado y una prima de riesgo de crédito. 10 0 a-06 a-07 a-08 a-09 a-10 a-11 a-12 a-13 a-14 a-15 a-16 Fuente: Afi, Factset Los datos facilitados por AFI deben ser considerados por el usuario exclusivamente a modo informativo, siendo nuestra recomendación que el usuario verifique que todos los datos son completos y correctos antes de tomar una decisión de inversión. AFI declina toda responsabilidad por el uso que pueda derivarse de la utilización de este servicio. 4 Análisis económico y de mercados Análisis fundamental Fecha de análisis: 08/06/2016 Autor: Jaime Bergua Principales magnitudes Balance de situación consolidado (miles de EUR) Tesorería e inversiones a c/p Variación (%) Tesorería e inversiones / Activo total (% Cuentas a cobrar 4T15 3T15 2T15 1T15 4T14 3T14 2T14 3.894 3.257 4.229 2.588 3.570 3.305 3.217 -35,48 19,54 -22,98 63,44 -27,52 8,02 2,75 -12,40 3,74 5,50 4,25 5,13 3,14 4,36 4,01 4,02 2.918 3.686 3.303 3.844 3.960 4.502 3.911 3.842 -20,84 11,59 -14,07 -2,93 -12,05 15,13 1,79 -4,54 11.290 12.358 12.857 13.881 14.466 14.300 13.891 13.605 Variación (%) Inventarios 1T16 2.512 -8,64 -3,89 -7,37 -4,05 1,16 2,94 2,10 -0,73 Otros activos 2.715 683 1.872 2.177 2.320 939 2.723 2.372 Inmovilizado 31.778 32.937 36.264 38.277 38.821 38.505 38.125 37.129 Prestamos 3.911 5.407 4.902 4.965 5.022 6.008 5.174 5.075 - 342 - - 0 615 0 - 4.992 5.148 6.073 6.533 6.615 6.697 6.602 6.393 Variación (%) Inversiones a l/p Activos intangibles Activos por impuestos diferidos 5.408 6.099 6.444 6.475 6.501 6.580 6.555 6.553 ACTIVO TOTAL 67.184 70.741 76.676 82.509 82.418 81.963 82.385 80.052 Variación (%) -5,03 -7,74 -7,07 0,11 0,56 -0,51 2,91 -0,91 Rotación (veces) 0,72 0,75 0,75 0,75 0,74 0,73 0,72 0,71 1T16 4T15 3T15 2T15 1T15 4T14 3T14 2T14 Deuda a c/p 3.407 2.125 2.199 2.907 2.273 2.084 3.470 2.704 Cuentas a pagar 7.535 8.264 8.470 9.236 9.568 9.462 9.109 9.125 Variación (%) -8,82 -2,44 -8,29 -3,47 1,12 3,88 -0,18 3,25 - 122 - - - 190 - - 5.321 6.097 5.188 5.406 5.783 5.720 5.442 5.400 14.312 17.746 16.065 16.183 15.816 15.795 13.843 13.243 -19,35 10,47 -0,73 2,32 0,13 14,10 4,53 0,15 0 9.804 - - 0 9.637 - - Otros 10.168 562 10.285 10.598 10.832 790 9.123 9.074 PATRIMONIO NETO 24.403 23.723 32.304 35.750 35.660 35.802 38.939 38.143 2,87 -26,56 -9,64 0,25 -0,40 -8,06 2,09 0,97 0 0 0 0 0 0 0 0 22.447 21.607 29.810 33.040 33.009 33.261 36.443 35.732 Pasivos por impuestos diferidos Otros Deuda a l/p Variación (%) Provisiones Variación (%) Reservas Capital Intereses minoritarios 1.956 2.115 2.494 2.710 2.651 2.540 2.497 2.411 Capital total 24.403 23.723 32.304 35.750 35.660 35.802 38.939 38.143 PASIVO TOTAL 42.780 47.018 44.373 46.759 46.758 46.161 43.446 41.908 Principales ratios financieros (%) PER 1T16 - 4T15 - 3T15 - 2T15 - 1T15 - P/Ventas totales 0,13 0,12 0,14 0,26 0,26 PVB 0,54 0,30 0,26 0,44 0,44 EPS -3,05 -3,13 -0,82 -0,54 -0,59 ROA -9,31 -9,47 -2,38 -1,52 -1,66 ROE -25,11 -26,37 -5,71 -3,59 -3,97 Ratio de liquidez 0,15 0,23 0,21 0,24 0,15 Deuda Neta/EBITDA 4,99 4,65 3,05 2,66 2,76 Fuente: Afi, Factset, cuentas trimestrales compañía Los datos facilitados por AFI deben ser considerados por el usuario exclusivamente a modo informativo, siendo nuestra recomendación que el usuario verifique que todos los datos son completos y correctos antes de tomar una decisión de inversión. AFI declina toda responsabilidad por el uso que pueda derivarse de la utilización de este servicio. 5 Análisis económico y de mercados Análisis fundamental Fecha de análisis: 08/06/2016 Autor: Jaime Bergua Descripción de la compañía ArcelorMittal es el principal productor siderúrgico mundial, y desarrolla sus actividades en más de 60 países. ArcelorMittal ocupa una posición de liderazgo en todos los principales mercados mundiales del acero, incluyendo el automóvil, la construcción, los electrodomésticos y los envases. Además dispone de una destacada posición en materia de I+D y tecnología, así como de sustanciales recursos propios de materias primas y excelentes redes de distribución. Cuenta con instalaciones industriales en más de 20 países en cuatro continentes, lo que le permite estar presente en todos los mercados claves del acero, tanto en economías desarrolladas como en mercados emergentes. A través de sus valores fundamentales - Sostenibilidad, Calidad y Liderazgo – ArcelorMittal asume el compromiso de actuar de forma responsable en lo que respecta a la seguridad, la salud y el bienestar de sus empleados, sus contratistas y las comunidades en las que desarrolla sus actividades. Asimismo, el Grupo está firmemente comprometido con la gestión sostenible del medio ambiente y de los recursos naturales. Consciente de sus importantes responsabilidades en materia de lucha contra el cambio climático, ArcelorMittal asume un papel de liderazgo en el esfuerzo realizado por la industria para desarrollar tecnologías de producción siderúrgica que supongan un cambio cualitativo y centra sus esfuerzos en la investigación y el desarrollo de tecnologías y soluciones en acero que contribuyan a dicho propósito. Durante 2014, la producción anual de acero de la compañía ha superado ligeramente las 93 millones de toneladas logrando un beneficio de más de 79.300 millones de dólares. Por su parte su producción de hierro alcanza las 63,9 millones de toneladas. Actualmente, fuera de España ArcelorMittal cotiza en las bolsas de Nueva York, Amsterdam, París y Luxemburgo. En territorio nacional cotiza en las bolsas de Barcelona, Bilbao, Madrid y Valencia. Estructura del accionariado (%) Amundi Asset Management SA (Investment Management) 1% BlackRock Fund Advisors 1% The Vanguard Group, Inc. 1% Government of Luxembourg 2% Others 10% MITTAL LAKSHMI NIWAS FAMILY 37% Principales inversores (EUR, %) Nombre MITTAL LAKSHMI NIWAS FAMILY Government of Luxembourg The Vanguard Group, Inc. BlackRock Fund Advisors Amundi Asset Management SA (Investment Management) Norges Bank Investment Management JPMorgan Asset Management (UK) Ltd. ArcelorMittal SA País Luxembourg Luxembourg United States United States France Norway United Kingdom Netherlands Luxembourg Rothschild & Cie Gestion SCA France NNIP Advisors BV Free Float 48% Valor de mercado (MM) 4.545 199 142 77 77 61 47 46 44 42 % total 37,4 1,6 1,2 0,6 0,6 0,5 0,4 0,4 0,4 0,3 Fuente: Afi, Factset Fuente: Afi, Factset Los datos facilitados por AFI deben ser considerados por el usuario exclusivamente a modo informativo, siendo nuestra recomendación que el usuario verifique que todos los datos son completos y correctos antes de tomar una decisión de inversión. AFI declina toda responsabilidad por el uso que pueda derivarse de la utilización de este servicio. 6
