Estabilidad y Política Monetaria en Cuba

Estabilidad y Política Monetaria en Cuba
Pavel Vidal Alejandro*
Resumen
La ponencia presenta las distintas etapas por la que ha transitado la estabilidad
monetaria en Cuba y los factores macroeconómicos que la han explicado desde inicios
de los años noventa hasta el año 2009. De una manera bien estilizada, se resume el
papel de la política monetaria en dichos resultados tomando en consideración los
nuevos instrumentos y objetivos del Banco Central de Cuba.
*
Trabajó como analista en la Dirección de Política Monetaria y fue jefe del Grupo de Modelos
Econométricos del Banco Central de Cuba durante siete años. Actualmente es Doctor en Ciencias
Económicas y trabaja como investigador del Centro de Estudios de la Economía Cubana (CEEC) y
profesor de Econometría y Macroeconomía en la Facultad de Economía de la Universidad de La Habana.
1
1. Introducción
A principio de los años noventa del pasado siglo, en la economía cubana se
sucedieron una serie de transformaciones, la mayor parte de ellas como respuesta a la
crisis económica y al nuevo entorno en el que se debía insertar el país. Las
transformaciones también ocuparon el ámbito monetario y financiero. Se permitió la
circulación del dólar y se creó el peso convertible. El sistema financiero se amplió y se
diversificaron los instrumentos de ahorro de la población. Se creó la institución Casas
de Cambio S.A. (Cadeca) para darle convertibilidad al peso cubano y al peso
convertible.
Además, se extendieron los mercados con precios no regulados. Así, la inflación pasó
a ser un evento con un impacto de mayor escala en la actividad económica y en el
nivel de vida de la población. A su vez, se convirtió en un proceso que no está
directamente en las manos del estado. En este nuevo escenario, la política monetaria
debe jugar un papel más activo en la estabilidad de los precios.
El objetivo de esta ponencia es presentar, de una manera bien estilizada, los cambios
que han venido ocurriendo en la manera de enfocar la política monetaria cubana y
evaluar los resultados vinculados a la estabilidad monetaria. Específicamente, en la
sección 2 se analiza la evolución de la inflación en las dos últimas décadas y los
equilibrios macroeconómicos que la han determinado. También se comenta sobre el
salario real y la relación entre la política monetaria y el Producto Interno Bruto. En la
sección 3 se examinan los instrumentos del Banco Central, aspectos institucionales de
la política monetaria y se resumen las etapas de la dolarización y la dualidad
monetaria. En la sección 4 se evalúa la crisis bancaria de 2009. Finalmente, se
destacan las conclusiones más relevantes que surgen del análisis que se ha hecho
sobre la estabilidad y la política monetaria en Cuba en las dos últimas décadas.
2. La estabilidad monetaria en las dos últimas décadas
La inflación dejó de ser un fenómeno conocido en la economía cubana desde que en
la década del sesenta prácticamente se eliminaron las relaciones de mercado y el
estado comenzó a tener la casi absoluta participación en la economía. Hasta principio
de los años noventa la canasta familiar se obtenía casi por entero en mercados
minoristas estatales. En ese entorno, los desequilibrios monetarios no se reflejaban en
2
los precios, sino en la acumulación de excesos de liquidez. Así, los procesos de
inestabilidad monetaria no se manifestaban en aumentos de los precios sino que
tomaban la forma de inflación reprimida o ahorro forzoso, como también se le conoce.
Distintas perspectivas del exceso de liquidez en los inicios de la década del noventa
en Cuba se pueden encontrar en Carranza, Gutiérrez y Monreal (1995), González
(1995), CEPAL (1997) e Hidalgo, Vidal y Tabares (2000).
Como parte de las transformaciones en los años noventa, se le brindó un mayor
espacio a mercados no estatales con precios no regulados; básicamente, los
mercados agropecuarios, el sector cuentapropista y los mercados informales. Además,
se creó la institución financiera no bancaria Casas de Cambio S.A. (Cadeca), la cual
organizó una red nacional de casas de cambio donde las personas compran y venden
monedas.
En las nuevas condiciones en que opera la economía cubana –ahora con mayores
similitudes a lo que sucede en una economía de mercado– los incrementos de la
oferta monetaria y la demanda agregada ya no se traducen en acumulación de
excesos de liquidez, sino en más inflación y en mayor compra de divisas en el
mercado cambiario. Esta es la nueva forma en que fundamentalmente se manifiestan
los desequilibrios monetarios y la inestabilidad monetaria en la economía cubana.
En concordancia con tal contexto, el Banco Central de Cuba ha ido modificando la
manera en que diseña e implementa la política monetaria. La autoridad monetaria ha
ido transitando de un esquema enfocado en el control de la liquidez en poder de la
población, hacia un esquema que tiene como objetivos finales el control de la inflación
y el equilibrio del mercado de cambio en Cadeca.
2.1 Evolución de la inflación
Desde 1989 la inflación en Cuba ha pasado por distintas etapas. A principio de los
noventas aconteció una hiperinflación en el mercado informal. Los años de mayor
incremento de precios en dicho mercado fueron 1991 con más de 150% y el año 1993
con más de 200%. El tipo de cambio del peso cubano llegó a cotizarse en el mercado
informal a 150 pesos cubanos por dólar, cuando antes de la crisis se ubicaba en 5
pesos por dólar.
3
La inflación fue un resultado de la crisis económica, de la política económica asumida
para enfrentarla y de los desequilibrios fiscales y monetarios asociados. Desde 1990 el
PIB se contrajo en un 34.8% en cuatro años. El presupuesto mantuvo los gastos en
educación y salud, y crecieron los subsidios a las empresas estatales para poder
sostener el empleo. El déficit fiscal promedio de 1990 a 1993 fue de 24.9% del PIB.
Dado que el país tenía limitada su capacidad de acceder al mercado financiero
internacional y que no existe en Cuba un mercado de deuda pública, el déficit fiscal se
financió con un préstamo del Banco Central (en aquel momento Banco Nacional) al
presupuesto del estado. La monetización del déficit fiscal produjo un incremento de la
liquidez monetaria y una alta inflación en los mercados informales. La liquidez en
poder de la población medida por el agregado monetario M2A
creció a una tasa
promedio anual de 27,6%. En Cuba, las altas tasas de inflación también vinieron
acompañadas de altas tasas de crecimiento de la oferta monetaria.
Probablemente un control más estricto sobre el presupuesto del estado hubiese
evitado la inflación. Sin embargo, hubiese provocado también un alto desempleo y la
contracción de gastos sociales. Dada la magnitud de la crisis, se hubiese llevado a la
miseria a miles de familias. El ajuste ante la crisis fue en cambio distribuido entre la
mayoría de la sociedad mediante un impuesto inflacionario.
Los salarios nominales se mantuvieron congelados y la inflación en aquellos años llevó
a una caída de su poder adquisitivo. Fueron en última instancia los asalariados, y
también pensionados estatales, los que financiaron el déficit fiscal y evitaron el
desempleo y la contracción de gastos en educación y salud.
Desde el año 1995 la Oficina Nacional de Estadística (ONE) computa un Índice de
Precios al Consumidor (IPC) con los precios promedios de todo el país que enfrenta la
población en tres mercados. El mercado formal registra los precios de los bienes y
servicios ofertados por el estado a la población por la vía normada y no normada;
representa el 40% del total del IPC. Los otros dos mercados son el agropecuario, con
una ponderación cercana al 30%, y el mercado informal, que también alcanza otro
30%. En este IPC no se encuentran los precios de los mercados en pesos convertibles
(CUC); en 2009 se brindó por primera vez públicamente el dato del IPC en pesos
convertibles.
4
La evolución de este indicador se presenta en el gráfico 1. Se nota que la inflación no
ha sido alta desde 1995, de hecho han ocurrido disminuciones del promedio de los
precios en algunos años. Después de la inflación de tres dígitos a principio de los
noventa, la política monetaria ha logrado recuperar la estabilidad de los precios. Desde
2002 se destaca cierta presión al alza de los precios con cinco registros consecutivos
por encima de 2%, pero aún así se mantiene como promedio en los márgenes
aceptados internacionalmente como una inflación baja.
Gráfico 1 Índice de precios al consumidor, 1995-2009
(Porcentaje de variación)
7.3
5.7
1.9
2.9
2.9
3.7
2.8
-0.1-0.1
-2.9
-2.3
-1.4
-3.8
-4.9
-11.5
1995
1997
1999
2001
2003
2005
2007
2009
Fuente: Informe Económico del Banco Central de Cuba y datos de la ONE.
De los datos de inflación presentados en el gráfico 1 hay dos cosas que llaman la
atención: la volatilidad de la inflación y la deflación. La variabilidad en la inflación
revela que la política monetaria no ha definido un objetivo claro sobre la inflación, más
bien sigue una estrategia discrecional, correctiva de los desequilibrios pasados. Si bien
el Banco Central cada vez está más enfocado en la inflación, la definición de una meta
de inflación es un tema pendiente para la política monetaria cubana. Se persigue una
inflación baja pero no preocupa mucho la deflación, de hecho, las disminuciones de
precios en ocasiones son bien vistas en algunos círculos dado que mejoran el valor
real de los salarios y las pensiones. La deflación en Cuba no tiene costos tan grandes
como en economías de mercados, sin embargo sí se pueden identificar un grupo de
5
efectos perjudiciales, principalmente por constituir un desestimulo al sector
agropecuario.1
A pesar de la crisis global la política monetaria ha logrado mantener la inflación bajo
control. En 2008 el Índice de Precios al Consumidor (IPC) en pesos cubanos
disminuyó 0.1% y en 2009 vuelve a disminuir 0.1%, mientras que el IPC en peso
convertibles sólo aumentó 1.4%.
2.2 Equilibrios macroeconómicos
En el cuadro 1 se evidencia la recuperación del equilibrio fiscal y monetario a partir de
1995. Para poder estabilizar los precios la política económica tuvo que disminuir el
déficit fiscal y mantenerlo en una proporción que como promedio ha representado el
3% del PIB. Se redujo la liquidez en poder de la población (agregado monetario M2A) y
después se controló su crecimiento.2 El tipo de cambio del peso cubano para la
población se revaluó y posteriormente se mantuvo estable.
Cuadro 1 Equilibrio fiscal y monetario, 1990-2009
Déficit fiscal /PIB
Variación
1
de M2A
Tasa de
2
Cambio
Porcentaje
porcentaje
pesos por 1 CUC
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
10,0
23,2
32,7
33,5
7,4
3,5
2,3
1,8
2,2
2,2
2,2
2,3
3,0
3,0
3,7
4,6
3,2
19,8
31,6
27,4
32,1
-10,0
-7,0
3,1
-1,0
2,8
2,0
5,9
17,6
10,4
-0,9
7,7
35,5
2,5
7,0*
20,0*
45,0*
100,0*
40,0
30,0
21,2
23,0
21,6
21,4
21,5
26,5
26,5
26,5
26,5
24,5
24,5
2007
2008
3,2
8,4
24,5
6,9
16,8
24,5
2009
5,0
2,1
24,5
Fuente: Anuario Estadístico de la ONE e Informe Económico del BCC.
1
2
En Vidal y Doimeadios (2003) se analizan los determinantes y los costos de la deflación en Cuba.
La expansión en 35,5% del agregado monetario M2A en 2005 se debió al proceso de desdolarización.
6
1.
El agregado monetario M2A registra el efectivo más las cuentas en los bancos en pesos cubanos
de las personas naturales.
2.
Promedio entre el tipo de cambio de compra y de venta.
Para recuperar la estabilidad monetaria, en 1994 se implementó un paquete de
medidas conocido como medidas de saneamiento financiero que contemplaban
fundamentalmente el cobro de servicios anteriormente gratuitos, el aumento de
determinados precios de productos vendidos por el estado a la población
(principalmente bebidas y cigarros) y el establecimiento de diferentes impuestos y
tarifas. Paralelamente se tomaron otras acciones que también contribuyeron a la
estabilidad monetaria como la dolarización parcial, la apertura del mercado
agropecuario y el trabajo por cuenta propia, facilidades para la entrada de remesas, el
redimensionamiento industrial, el desarrollo del turismo, la inversión extranjera, entre
otros.
Se puede afirmar que desde 1995 la política monetaria ha logrado sostener la
estabilidad monetaria. En 2008 ocurrieron perturbaciones en esta tendencia. La
combinación del agotamiento de las exportaciones, la caída en los términos de
intercambio y los huracanes resultó fatal en 2008 para los equilibrios externos e
internos de la economía. Como resultado, los llamados en macroeconomía déficit
gemelos —déficit en la cuenta corriente de la balanza de pagos y déficit fiscal—
hicieron visible acto de presencia en la economía cubana durante 2008.
En particular, en 2008 se produjo un peligroso incremento del déficit fiscal a 6.9% del
PIB. Es el mayor déficit en los últimos 14 años. El deterioro de los términos de
intercambio en 2008 y las erogaciones presupuestarias necesarias para enfrentar las
afectaciones de los huracanes Gustav, Ike y Paloma, fueron los eventos que
primordialmente ocasionaron este aumento no previsto del gasto fiscal. Se extendieron
las transferencias fiscales al sistema empresarial para cubrir pérdidas, así como, los
subsidios para compensar el incremento internacional del precio de los alimentos y el
petróleo. En 2009 el gobierno realizó un meritorio ajuste del déficit fiscal hasta 5% del
PIB, no obstante, es el segundo mayor déficit del los últimos 14 años.
El mayor déficit fiscal en 2008 y 2009, y la consecuente monetización, en momentos
en que se desaceleraba severamente el PIB, hacían suponer mayores registros de
inflación para este período. Adicionalmente, el déficit en la balanza de pagos en 2008
7
ejercía presiones a la devaluación de los tipos de cambio, lo cual hubiese alentado un
traspaso de costos a los precios finales de consumo. Este factor que fue anulado por
una política de tipo de cambio fijo (tabla 1). La defensa del tipo de cambio llevó
consigo a una esterilización de la oferta monetaria en pesos cubanos en 2009. En
2008, la oferta monetaria, medida por el agregado M2A creció un 16.8% en
correspondencia con el mayor déficit fiscal de la década, pero en 2009, la oferta
monetaria sólo aumenta 2.1% (tabla 1).
2.3 El salario real
En el cuadro 2 se presenta un estimado del salario real para tener una idea
cuantitativa sobre uno de los problemas que más se mencionan en la economía
cubana: el deterioro que sufrió con la crisis de los noventa el poder adquisitivo del
salario de las empresas e instituciones estatales y el bajo nivel en que actualmente se
encuentra; causante ello de desincentivo, emigración de la fuerza de trabajo calificada,
ilegalidades, entre otras distorsiones.
Cuadro 2. Estimación del salario real, 1989-2009*
A
3,7
1,00
1,03
1,96
3,46
9,78
8,95
7,92
7,54
7,68
7,90
7,67
7,50
7,39
7,93
7,63
7,85
8,14
C
Salario Medio
Nominal
(pesos
cubanos)
188
187
185
182
182
185
194
202
206
207
222
238
252
261
273
284
330
C/B
Salario Medio
Real
(pesos cubanos
de 1989)
188
182
94
53
19
21
24
27
27
26
29
32
34
33
36
36
41
5,7
Inflación
Año
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
a
(porcentaje)
b
2,6
b
91,5
b
76,0
b
183,0
b
-8,5
-11,5
-4,9
1,9
2,9
-2,9
-2,3
-1,4
7,3
-3,8
2,9
B
Índice de
Precios
(1989=1)
8,61
387
45
2007
2.8
8.85
408
46
2008
-0.1
8.84
415
47
2009
-0.1
8.83
427
48
8
* Actualización del cuadro 1 del trabajo de Vidal (2007)
Fuente:
a
Es la variación porcentual anual del IPC que calcula la ONE.
b
Elaboración propia a partir de los datos del mercado formal (deflactor del PIB) e informal
reportados por CEPAL (1997), manteniendo una ponderación de 40% para el mercado formal y
60% para el informal (el 30% del mercado agropecuario se suma al informal)
En la columna B del cuadro 2 se acumula la inflación anual desde 1990 hasta el
presente, quedando como resultado que 1 peso cubano de 1989 equivale a 8.83
pesos actuales. En la columna C se ubica el salario nominal promedio, el cual es en
2009 de 427 pesos cubano, más del doble que el valor que presentaba en 1989 (188
pesos cubanos). En la última columna se divide el salario nominal entre el nivel de
precios arrojando el valor real del salario promedio medido en pesos de 1989. Se
aprecia una recuperación gradual del salario real desde mitad de los años 90, pero
todavía muy distante de los niveles de pre-crisis. Al cierre de 2009 el salario real
equivalía a 48 pesos del año 1989, es decir, representaba el 26%. En Ferrior (2007) se
argumenta otro punto de vista sobre este tema. Mesa-Lago (2008) estima que las
pensiones reales han sufrido el mismo deterioro que el salario real.
Al comparar la columna A con la B se nota la diferencia entre inflación y nivel de
precios: la inflación desde 1995 es baja pero el nivel de precios es mucho mayor que
antes de la crisis debido a la hiperinflación de principio de los 90. El cuadro 2 permite
distinguir estabilidad monetaria de poder adquisitivo.
Los cálculos del cuadro 2 no son exactos sino estimaciones pues no existen datos
oficiales de inflación antes de 1995. No obstante, la tendencia y las conclusiones sobre
la evolución del salario real no cambian con otras estimaciones que se han hecho del
IPC en el período 1990-1994.
2.4 La política monetaria y el PIB
Hasta el momento, en los objetivos finales de la política monetaria cubana no aparece
la estabilidad del Producto Interno Bruto. Varias características de la economía cubana
limitan los efectos que la oferta monetaria y los instrumentos de política monetaria
pueden tener sobre el producto.
En primer lugar la forma de gestión del sector empresarial estatal. La producción de la
mayor parte de las empresas en Cuba obedece a un plan. La planificación orienta los
9
gastos de las empresas e interviene en la asignación de recursos. Las empresas no
tienen total autonomía para decidir sobre su actividad únicamente en base a las
informaciones de precios.
Para el sector empresarial no existe un mercado de cambio para el peso cubano. Las
personas jurídicas no pueden comprar con pesos cubanos divisas para hacer
importaciones. Así, una
de
las
funciones
principales
del plan
es
asignar
centralizadamente las divisas. De esta forma, el nivel de producción de una empresa
no depende sólo de la demanda de sus bienes y servicios, sino también de las
disponibilidades de divisas asignadas por el plan.
También está el tema de la segmentación de los mercados entre el sector empresarial
y el sector de la población. Las personas y las empresas no acceden a los mismos
mercados de bienes, cambiarios y financieros. Si bien hay algunos vasos
comunicantes entre ellos, existen regulaciones que impiden el libre flujo monetario
entre estos segmentos. En Gonzáles (1999) se explican diferentes mecanismos de
segmentación.
Por esta razón es que en los análisis monetarios en Cuba generalmente se habla del
“sector de la población” y del “sector empresarial”. Esta es una separación que
normalmente no se hace en economías de mercado, sin embargo, en Cuba es
necesario evaluar de manera separada ambos circuitos. En consecuencia, se pudiera
hablar también de una política monetaria segmentada.
La planificación y la centralización han sido los instrumentos que se han usado
principalmente para regular la demanda en el sector empresarial y el producto. En la
práctica, los instrumentos de la política monetaria han estado más orientados hacia los
equilibrios y la estabilidad en el sector de la población.
3. El Banco Central y la política monetaria
Desde el año 1961 hasta 1982 existió un solo banco en la economía cubana: el Banco
Nacional de Cuba. Este concentraba las funciones de banca central, comercial, de
inversiones y se encargaba de las operaciones financieras internacionales. En 1983 se
creó el Banco Popular de Ahorro (BPA) y en 1984 el Banco Financiero Internacional
(BFI).
10
En la segunda mitad de los noventa, dicha estructura se amplió y modificó. Surgió un
sistema financiero de dos niveles, encabezado por el Banco Central de Cuba como
órgano rector del sistema financiero, encargado de supervisar y controlar las
instituciones financieras, de actuar como agente fiscal del Estado y velar por el
funcionamiento del sistema de cobros y pagos. Se institucionalizó asimismo el
mantenimiento de la estabilidad como uno de los principales objetivos del Banco
Central y de la política monetaria.
“El Banco Central de Cuba tiene por objeto velar por la estabilidad del poder
adquisitivo de la moneda nacional, contribuir al equilibrio económico y al desarrollo
ordenado de la economía,...” (Decreto-Ley 172)
La política monetaria se fortaleció con la creación del Banco Central de Cuba en 1997
y con el funcionamiento, dentro de este, del Comité de Política Monetaria. El Comité
de Política Monetaria analiza sistemáticamente las variables vinculadas a los
equilibrios monetarios en los mercados de la población y que tienen un impacto sobre
la inflación y la compra-venta de monedas en las casas de cambio.
3.1 Instrumentos del Banco Central
En Cuba no se usan las operaciones de mercado abierto. No hay un mercado de
deuda pública y tampoco el Banco Central ha emitido títulos propios para la regulación
monetaria. La tasa de descuento y el encaje legal, si bien existen y pueden constituir
en el futuro instrumentos de la política monetaria, en la práctica su utilización por el
Banco Central ha sido casi nula.
Como instrumentos el Comité de Política Monetaria ha usado el tipo de cambio del
peso cubano en Cadeca, las tasas de interés de los depósitos a plazo fijo y la venta de
divisas al Ministerio de Comercio Interior (Mincin).
El tipo de cambio del peso cubano en Cadeca se fija en el Comité de Política
Monetaria y por eso se clasifica como un instrumento del Banco Central. No obstante,
desde la creación de Cadeca, el Banco Central nunca se comprometió con un valor fijo
o una banda de flotación para el tipo de cambio. El mercado de cambio de la población
hasta el año 2002 operó con un régimen que podría denominarse de flotación
manejada. El tipo de cambio fluctuaba para ajustar los desequilibrios en la compra
11
venta de pesos cubanos, pero en ocasiones el Banco Central intervenía comprándole
o vendiéndole monedas a Cadeca.
En última instancia el tipo de cambio está determinado por las presiones de demanda
de divisas que genera el salario y otras fuentes de ingresos en peso cubanos y por la
oferta de divisas que genera el turismo, las remesas, entre otros. Asimismo, la
compra-venta de monedas se ve afectada por las expectativas y confianza de la
población con respecto a las distintas monedas.
Gráfico 2 Tipo de cambio del peso cubano en Cadeca, período 1996-2009
(Pesos cubanos por 1 CUC. Promedio entre el tipo de cambio de compra y de venta)
28.0
27.0
26.0
25.0
24.0
23.0
22.0
21.0
20.0
19.0
Jan-96
Jul-96
Jan-97
Jul-97
Jan-98
Jul-98
Jan-99
Jul-99
Jan-00
Jul-00
Jan-01
Jul-01
Jan-02
Jul-02
Jan-03
Jul-03
Jan-04
Jul-04
Jan-05
Jul-05
Jan-06
Jul-06
Jan-07
Jul-07
Jan-08
Jul-08
Jan-09
Jul-09
18.0
Fuente: Actualización de los datos de Vidal (2008b)
En el gráfico 2 se muestra la serie mensual promedio del tipo de cambio. Después de
mantenerse estacionario el tipo de cambio por casi seis años, la mayor devaluación
ocurrió a finales del 2001 (23.3%), coincidiendo con los sucesos del 11 de septiembre
y la caída del turismo. Desde enero de 2002 hasta diciembre del 2004 estuvo sin
modificación el tipo de cambio promedio en 26.5 pesos cubanos por CUC. En marzo
del 2005, sucedió el último movimiento del tipo de cambio revaluándose hasta 24.5
pesos cubanos por CUC (24 para la compra y 25 para la venta). Se observan en el
gráfico dos períodos distintos en la trayectoria del tipo de cambio, antes y después de
enero del 2002. Realmente, a partir de esta fecha se ha transitado hacia un régimen
más parecido a un tipo de cambio fijo que a una flotación manejada.
12
El tipo de interés es otro de los instrumentos que ha manipulado el Banco Central con
vista a mantener el equilibrio monetario en el sector de la población. El Comité de
Política Monetaria fija, para todos los bancos que forman el sistema financiero cubano,
un nivel de tipos de interés de los depósitos bancarios en las tres monedas. En el
cuadro 3 se muestran los tipos de los distintos plazos por moneda al cierre de 2008.
Cuadro 3 Tipos de interés de los depósitos para personas naturales, 2009
(Tipo anual en porcentaje)
Plazos (meses)
Moneda
A la vista
3
6
12
24
36
Peso cubano (CUP)
0,50
4,00
4,50
6,00
7,00
8,00
Peso convertible (CUC)
1,00
3,00
3,50
4,00
4,50
5,50
Dólar Estadounidense (USD)
0,50
1,50
1,75
2,00
Fuente: Actualización de los datos de Vidal (2008b)
2,25
2,75
El incremento del tipo de interés en pesos cubanos y el diferencial favorable que ha
mantenido el tipo de interés de las monedas nacionales con respecto a los depósitos
en dólares ha contribuido a fomentar el ahorro en las monedas nacionales, por tanto,
ha ayudado también al equilibrio de las casas de cambio y a la estabilidad del tipo de
cambio. Adicionalmente, ha servido para reducir las presiones de consumo y por
consiguiente en los precios.
Aún cuando no toda la población cubana puede tener ahorro en los bancos, desde el
punto de vista macroeconómico y para la estabilidad monetaria los movimientos del
ahorro sí son muy sensibles. Aproximadamente, la mitad de la liquidez de la población
usualmente se mantiene en la forma de ahorro en los bancos. Por tanto, las
decisiones que toman los ahorristas tienen un efecto significativo en el equilibrio de
los tipos de cambio y de los precios.
El tercer instrumento de política monetaria es la venta de dólares que hace el Banco
Central al Mincin, que es el ministerio encargado de las ventas estatales de bienes y
servicios en pesos cubanos a la población (circulación mercantil minorista). Como en
el sector empresarial no existe un mercado de compra venta de pesos cubanos por
divisas, el Mincin tiene dos formas de obtener dólares para realizar importaciones:
mediante una asignación centralizada del Ministerio de Economía y Planificación o que
el Banco Central se los venda a cambio de pesos cubanos.
13
El Banco Central le vende los dólares al Mincin a cambio de pesos cubanos al tipo de
cambio vigente en Cadeca. Estas operaciones no las hace el Banco Central con
ningún otro ministerio. El Banco Central intenta influir sobre la circulación mercantil
minorista por el papel importante que juega en el equilibrio entre la oferta y la
demanda de bienes y servicios, y finalmente en la estabilidad monetaria.
3.2 Aspectos institucionales
Junto con el Comité de Política Monetaria y sus instrumentos se debe destacar el
papel que juega en la estabilidad monetaria el GASFI (Grupo de Análisis del
Saneamiento de las Finanzas Internas). En el GASFI se reúnen mensualmente
directivos del Ministerio de Economía y Planificación, del Ministerio de Finanzas y
Precios, del Mincin y del Banco Central, con el objetivo de planificar las acciones que
cada uno puede llevar adelante para mantener el equilibrio monetario en el sector de
la población. Este es un punto de encuentro entre la política monetaria, la política
fiscal y la planificación. Son importantes estas reuniones para analizar las variaciones
de los salarios, de los precios regulados, de diferentes fuentes de liquidez monetaria,
así como, la asignación de dólares al Mincin por parte del Ministerio de Economía y
Planificación. Todas ellas son variables no controladas directamente por el Banco
Central, pero que pueden tener un impacto significativo en la inflación y en el
equilibrio del mercado cambiario en Cadeca.
Con respecto a la transparencia, se puede decir que no es un aspecto que se ha
propuesto la política monetaria en Cuba. Las informaciones que se brindan sobre la
política monetaria son escasas, se conocen poco las decisiones tomadas en el Comité
de Política Monetaria y en el GASFI, el Banco Central publica un informe anual pero
tiene una circulación limitada. Sólo en el período en que se implementaron las
medidas de desdolarización se observó una mayor transparencia y comunicación con
el público.
En cuanto a la autonomía del Banco Central, también es un tema complejo que rebasa
los análisis que se pueden hacer a partir de las leyes y regulaciones. No obstante, se
puede afirmar que el Comité de Política Monetaria ha manejado con independencia los
instrumentos de política monetaria (instrument-independence). Con la desdolarización
en 2003 y 2004 el Banco Central ha aumentado su control de la oferta monetaria y del
crédito en la economía.
14
Uno de los mecanismos que más limita la autonomía de la política monetaria en el
control de la oferta monetaria es la monetización del déficit fiscal. En la economía
cubana no existe un mercado de deuda pública. La diferencia entre los gastos e
ingresos fiscales se financia con un préstamo en pesos cubanos que realiza el Banco
Central al presupuesto. Este último no está obligado a reintegrar el principal de la
deuda, únicamente debe pagar al BCC un tipo de interés anual del 1%. El crédito
interno neto al gobierno es una fuente de creación primaria de pesos cubanos que no
controla el Banco Central. Sin embargo, está establecido que el Banco Central no
puede financiar un déficit fiscal superior al aprobado por la Asamblea Nacional, y
desde 1995 la proporción del déficit con relación al PIB se ha mantenido baja; excepto
en el último año 2008.
3.3 Monedas en circulación
Aunque se han utilizado al mismo tiempo en la economía cubana varias monedas
⎯incluyendo el euro en el polo turístico de Varadero⎯ se pueden enmarcar dos
momentos de dualidad monetaria. Durante alrededor de diez años la dualidad
monetaria estuvo definida por la circulación del peso cubano (CUP) y el dólar
estadounidense. Actualmente, las dos monedas que ocupan la casi totalidad de las
transacciones internas son el peso cubano y el peso convertibles (CUC), ambas
emitidas por el Banco Central de Cuba.
El comienzo de la dolarización y dualidad monetaria en la economía cubana puede
ubicarse a principio de los años noventa.3 La circulación del dólar fue una
consecuencia de la crisis económica de esos años y de los desequilibrios fiscales y
monetarios que trajo aparejados. El exceso de liquidez, la inflación, y en general los
desequilibrios fiscales y monetarios, no permitían en aquellos años la formación de un
mecanismo cambiario estable y confiable. En tales circunstancias fue preferible
dolarizar, y de esta forma aislar de los desequilibrios existentes, tanto el desarrollo del
turismo y la inversión extranjera, como otros sectores llamados emergentes. Hidalgo y
Doimeadios (2002) destacan que la dolarización “aportó credibilidad al destino Cuba
como opción para el capital extranjero”.
Después de diez años de dolarización parcial, en el 2003 comenzó un proceso de
desdolarización. Inicialmente el Banco Central sustituyó el dólar por el peso convertible
3
En Doimeadios (2002), Hidalgo y Doimeadios (2002) y en Marquetti (1998) se explican características de
la dolarización en Cuba.
15
en el sector empresarial estatal. Más adelante, se desdolarizó el sector de la
población, primero se sustituyó el dólar por el peso convertible como medio de pago y
posteriormente se desdolarizaron una parte significativa de los depósitos. Así, el peso
convertible, una moneda que se había mantenido circulando marginalmente desde
1994, sustituyó las funciones de medio de pago y depósito de reserva del dólar
estadounidense dentro de la economía cubana.
De esta forma, se llega a la situación presente, en la cual la economía ya no está
dolarizada pero se mantiene la dualidad monetaria, al circular paralelamente dos
signos monetarios nacionales. Hoy en día un objetivo explícito del Banco Central es
llegar a una sola moneda, que según se ha planteado, sería el peso cubano, es decir,
el peso convertible va a dejar de existir en algún momento (ver Vidal 2008a).
4. Crisis bancaria
Desde 2008 las cosas han empeorando para el sistema financiero cubano. A mitad de
año se produjeron incumplimientos de algunos de los compromisos financieros
internacionales del país como consecuencia del deterioro de la solvencia externa. A
ello se le sumaron en 2009 los impagos de los bancos cubanos a proveedores
internacionales e inversionistas extranjeros. Los balances de los bancos cubanos no
disponen desde esa fecha liquidez suficiente en divisas para hacer frente al
funcionamiento corriente del sistema de pagos. El sistema bancario se encuentra en
una situación de crisis de liquidez sistémica, sin poder contar con un prestamista de
última instancia que ayude a sobrepasarla.
Las manifestaciones de esta crisis de liquidez no están relacionadas hasta el momento
con un retiro masivo de cuentas de ahorro de la población -que mantiene la confianza
en el sistema financiero-, sino con el colapso del sistema de pagos empresariales.
Prácticamente se detuvieron los pagos al exterior desde el sistema bancario cubano;
transferencias bancarias que normalmente demoraban días, tomaban varios meses en
ejecutarse. CEPAL (2009) estima los impagos de los bancos cubanos entre 600 y
1000 millones de dólares.
No son públicos los datos que se requieren para una evaluación más precisa de la
crisis bancaria cubana. No obstante, examinando los resultados macroeconómicos
disponibles, las acciones previas y actuales de política económica y tomando en
cuenta los canales de trasmisión que necesariamente ocurren entre ellas, se pueden
identificar los siguientes determinantes fundamentales de la crisis de liquidez bancaria:
16
•
En primer lugar, la manera en que se llevó a cabo en 2003 la desdolarización
de la economía sin establecer alguna regla para la emisión de pesos
convertibles. Desde 2003 se rompió la caja de conversión que respaldaba el
peso convertible y quedó el Banco Central con libertad ilimitada para imprimir
esta moneda. El financiamiento del Banco Central al gobierno en pesos
cubanos está restringido cada año por la Asamblea Nacional de acuerdo al
déficit fiscal que esta apruebe; sin embargo, no existe un límite para el
financiamiento y la emisión en pesos convertibles. Tampoco se conoce el
déficit fiscal y el valor de la oferta monetaria en esta moneda y la proporción
específica en relación con las reservas internacionales. La desdolarización de
la economía le brindó autonomía a la política monetaria, pera la ausencia de
reglas y la poca transparencia han conducido a un evidente exceso de emisión
monetaria.
•
Un segundo factor promotor de la crisis bancaria es la centralización desde
2005 de los recursos financieros en la llamada Cuenta Única donde las
empresas estatales están obligadas a transferir sus ingresos en divisas. La
centralización provocó una concentración del riesgo financiero en un solo
agente económico, en este caso, el gobierno central. No es la primera vez que
el gobierno enfrenta un déficit en sus finanzas y problemas de solvencia, la
diferencia es que anteriormente ello no repercutía con tanto rigor sobre los
balances de los bancos al estar más diversificada la liquidez entre las cuentas
corrientes de las diferentes empresas estatales.
•
El tercer factor está relacionado con el empeoramiento de las condiciones
macroeconómicas desde 2008. Diferentes choques externos y la crisis global
ha venido impactando con severidad la economía de la isla. Este factor se unió
a los dos anteriores y actuó como detonante de la crisis bancaria. El
endeudado gobierno central vio como sus finanzas empeoraban y ello
repercutió directamente y con mayor grado en el sistema bancario. Aumentó el
déficit fiscal en ambas monedas y con ello la emisión monetaria, ahora con
menos límites tras la desdolarización de la economía. La emisión monetaria
incrementó las cuentas corrientes en pesos convertibles en los balances en los
bancos sin una cobertura adecuada en reservas internacionales.
La estabilización del sistema bancario requiere un prestamista internacional de última
instancia, factor que se le dificulta a Cuba por no ser miembro de los principales
organismos financieros internacionales. Las consecuencias de la crisis global sobre
17
Venezuela parecen haber imposibilitado un ejercicio de este tipo desde su principal
aliado económico o desde el recién instaurado Banco del ALBA.
Parte de las consecuencias sobre el sistema financiero ya hoy son irreversibles; la
confianza internacional en los bancos cubanos no se restablece tan fácilmente en el
corto o mediano plazo. La propia crisis de confianza complica la recuperación del
sistema bancario, puesto que genera un círculo vicioso en el cual se desincentiva la
entrada de nuevos flujos financieros al país y se profundiza la escasez de liquidez. Las
dificultades actuales en el sistema bancario tienen implicaciones negativas directas e
inmediatas sobre el crédito, los flujos de inversión extranjera y sobre las operaciones
de comercio exterior.
5. Consideraciones finales
Desde mediados de los años noventa la política monetaria ha ido transitando hacia un
nuevo esquema que tiene como objetivos finales la estabilidad de los precios y el
equilibrio entre la compra y venta de monedas en las tasas de cambio. Existe
suficiente evidencia para señalar que desde 1995 la política monetaria cubana ha
mantenido la estabilidad monetaria. El control del déficit fiscal, la actuación de los
instrumentos del Banco Central y la coordinación de políticas han contribuido a los
equilibrios monetarios y cambiarios.
El aporte fundamental de la estabilidad monetaria ha sido proveer un ambiente de
certidumbre favorable para el crecimiento económico y la entrada de inversión
extranjera. El control de la inflación y la estabilidad de los tipos de cambio ayudaron a
restablecer la confianza en las monedas nacionales y de esta forma posibilitó la
desdolarización de la economía. Ha permitido también que los incrementos que se han
efectuado en los salarios nominales se hayan traducido en incrementos del salario
real. No obstante, el poder adquisitivo del salario aún se encuentra sumamente
afectado. Se haya muy lejos de recuperarse del deterioro que sufrió con la crisis
económica de principio de los noventa.
A pesar del deterioro de las condiciones macroeconómicas y la crisis global, la política
monetaria ha logrado mantener bajo control la inflación en 2008 y 2009. Sin embargo,
ha detonado una crisis bancaria que tiene como determinantes decisiones de política
monetaria asociadas a la desdolarización, la centralización financiera y el régimen
cambiario del peso convertible.
18
No es nada fácil la salida de la crisis bancaria actual y no hay muchas opciones de
política económica, dado que no se dispone de un prestamista de última instancia.
Una apertura a la inversión extranjera, ofreciendo facilidades que superen los riesgos
financieros actuales, permitiría atraer capitales y dinamizar la economía ante la
ausencia de préstamos externos. La otra opción es profundizar y agilizar las
transformaciones fiscales, monetarias –incluyendo la eliminación paulatina de la doble
moneda- y los cambios estructurales que promuevan la productividad y la generación
de ingresos. No obstante, ningunas de estas opciones permitiría resolver la situación
de iliquidez de inmediato. En consecuencia, existen altas probabilidades de que la
economía cubana se sumerja en un período de estancamiento o recesión, inevitable a
estas alturas para la política económica. Es un mayor desafío para el Banco Central
conservar la estabilidad monetaria en este escenario.
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