España: Cuentas No Financieras (2T16)

Coyuntura España
España: Cuentas No Financieras (2T16)1
La capacidad de financiación de la economía, en
máximos históricos
 Desde finales de 2012 la economía española, no sólo genera capacidad de financiación,
sino que, de forma prácticamente ininterrumpida, trimestre a trimestre ha ido
mejorando. En este sentido, el dato del 2T16 es el máximo de la serie en dicho periodo
(9.021 millones de euros vs 4.614 millones hace un año). Ello fue gracias a la mayor
capacidad de financiación de hogares y empresas, que compensó el deterioro del déficit
de las AA.PP.
 Por un lado, la inversión de la economía perdió algo de dinamismo (+4,9% interanual, el
menor avance en dos años, hasta el 20,3% del PIB), debido al freno de la realizada por
empresas y, sobre todo, hogares. Por otro lado, el ahorro creció con mucha más
intensidad (+12,9%, el ritmo más alto en un año, hasta el 22,1% del PIB): el mayor ahorro
de hogares y empresas compensó el tradicional desahorro de las AA.PP. Como resultado
de lo anterior, en términos de PIB, el ahorro está en máximos desde 2007 y la inversión
recupera los niveles de 2012; es decir, la intensa recuperación del ahorro privado ha
permitido financiar el repunte de la inversión, lo que explica que la reactivación de los
procesos inversores no está tirando con gran intensidad, en este ciclo, del recurso al
crédito, permitiendo que prosiga el proceso de desapalancamiento de empresas y
familias.
 En el caso concreto de los hogares, por primera vez en el último año, su gasto en
consumo crece por debajo de su renta disponible (RBD); en consecuencia, su ahorro (en
términos anuales) aumenta ligeramente, dos décimas, hasta el 8,3% de la RBD: en todo
caso, se trata de una tasa muy reducida, muy lejos de los máximos de 2009-2011, cuando
superaba el 10%.
 En el periodo abril-junio la economía española generó capacidad de financiación por 9.021
millones de euros (3,2% del PIB), cantidad que, no sólo duplica la de hace un año (1,7% del
PIB), sino que, además, es la más elevada de la serie en dicho periodo. Por su parte, en
términos acumulados de cuatro trimestres, la capacidad de financiación también alcanza
máximos históricos: 25.856 millones, un 20,5% más que en el 1T16 y equivalente al 2,4% del
PIB (2% en el conjunto de 2015).
1
La serie de las Cuentas No Financieras se ha actualizado con el fin de hacerla consistente con la revisión de la
Contabilidad Nacional de España (CNE), publicada el pasado 14 de septiembre.
30 de septiembre de 2016
Página 1 de 4
Coyuntura España
 Esta intensa mejoría de la posición financiera de la economía procedió del sector privado no
financiero, tanto familias como, sobre todo, empresas, que contrarrestó ampliamente el
deterioro de las instituciones financieras y, en especial, de las AA.PP., único sector
institucional que registra números rojos.

Por segundo trimestre consecutivo, el déficit de las AA.PP. aumentó, un 9,2% interanual
hasta 26.051 millones de euros, de modo que, en términos acumulados de cuatro
trimestres, alcanza los 58.176 millones, cantidad equivalente al 5,3% del PIB (5% en
2015, descontadas las ayudas al sistema financiero): se trata de la cifra más alta del
último año y que supera en siete décimas el objetivo fijado por la CE para todo 2016.
En el 2T16 el gasto público en consumo creció un 2%, el doble que en el trimestre
anterior, mientras que la recaudación por impuestos directos, que sigue muy
condicionada por el impacto de algunos cambios normativos, registró un intenso
retroceso (-9,4% vs +2,1% los ingresos por impuestos indirectos). En consecuencia, el
ahorro generado por el sector público fue negativo (desahorro): -19.928 millones de
euros, un 4,2% más que en el 2T15. Por su parte, la inversión aumentó con fuerza, un
19%.
30 de septiembre de 2016
Página 2 de 4
Coyuntura España

Por lo que respecta a las empresas, su capacidad de financiación superó levemente los
5.000 millones de euros, en contraste con la necesidad registrada hace un año (-1.969
millones): por un lado, su renta disponible creció un 19,6% interanual, el ritmo más alto
desde mediados de 2013, impulsada por el avance del excedente bruto de explotación
(+8,2%), frente al retroceso de los pagos por prestaciones sociales y, especialmente, por
el impuesto de sociedades (-8,1% y -38%, respectivamente). La renta resultante, más las
transferencias netas de capital recibidas (1.629 millones), fue más que suficiente para
financiar la inversión, que creció un 1,9% hasta 43.592 millones. La capacidad de
financiación acumulada en los últimos cuatro trimestres (37.505 millones) es la más alta
desde el cierre de 2010 (3,4% del PIB vs 2,8% en 2015).
Por otro lado, los intereses pagados por las empresas siguen en mínimos: 15.672
millones de euros en términos anuales (1,4% del PIB), la cantidad más baja desde el
1T00. Para mostrar la magnitud del ajuste, baste recordar que a finales de 2008 esta
cantidad se acercaba a los 63.600 millones (5,7% del PIB).
Cuentas No Financieras de los hogares
 La RBD de las familias creció a un ritmo muy similar al del trimestre anterior (+2,7%
interanual, apenas dos décimas menos). Por componentes de la RBD, mientras que el
excedente bruto de explotación y la remuneración de asalariados crecieron un 3,2% y un
3,4%, respectivamente, el saldo neto de rentas de la propiedad recibidas se contrajo un
30 de septiembre de 2016
Página 3 de 4
Coyuntura España
0,9%. Por su parte, el pago de impuestos directos prácticamente se estancó (-0,1% vs +6,7%
los indirectos).

Al igual que hemos visto anteriormente en el caso de las empresas, los hogares también
han reducido sensiblemente en los últimos años las cantidades destinadas al pago de
intereses: 6.447 millones de euros en términos anuales (0,9% de la RBD), nuevo mínimo
de la serie, que arranca en 1999 (el máximo, a finales de 2008, fue de 40.764 millones, el
5,9% de la RBD). Por su parte, los intereses cobrados también se encuentran en una
senda descendente: 9.643 millones, que también es el mínimo de la serie.
 En cuanto al gasto (nominal) en consumo final de los hogares, creció un 2,3%, cuatro
décimas menos que la RBD, de tal forma que el ahorro aumentó, por primera vez en el
último año, un 4,3% hasta 30.506 millones de euros (16,1% de la RBD, tres décimas más que
hace un año). En términos anuales el ahorro supera ligeramente los 57.000 millones de
euros, el 8,3% de la RBD, una décima más que al cierre de 2015.
 El ahorro generado entre abril y junio, junto con el leve saldo positivo de las transferencias
netas de capital recibidas (85 millones de euros), cubrió ampliamente la inversión de los
hogares en dicho periodo, que se contrajo un 0,6% hasta 6.646 millones.
 Como resultado de todo lo anterior, los hogares registraron en el 2T16 una abultada
capacidad de financiación: 23.945 millones de euros, un 2,8% más que el año anterior y la
segunda cifra más alta de la serie en un segundo trimestre, sólo superada por la de 2013. Por
su parte, la capacidad de financiación quiebra la senda descendente del último año, al crecer
un 2,4% respecto al 1T16 hasta 27.474 millones de euros (en términos de PIB se mantiene en
el 2,5% desde finales de 2015).
Este Informe tiene carácter meramente informativo y no se pretende, por medio de esta publicación, prestar servicios o asesorar en
materia financiera, de inversiones, legal, fiscal o de otro tipo en ningún campo de nuestra actuación, por lo que dicha información no
debe tomarse como base para realizar inversiones o tomar decisiones de inversión. La información utilizada para la elaboración del
presente Informe ha sido obtenida de fuentes consideradas fiables, no garantizándose su exactitud o concreción.
Queda prohibido reproducir, transmitir, modificar o suprimir la información sin previa autorización escrita de Bankia.
30 de septiembre de 2016
Página 4 de 4