ASPECTOS QUE DEBERÁ ABARCAR EL DIAGNÓSTICO DEL

FUNDAMENTOS Y MARCO JURÍDICO DE LAS
FINANZAS EMPRESARIALES
CONTENIDO
1
PRINCIPIOS Y FUNDAMENTOS DE LAS FINANZAS EMPRESARIALES
2
MARCO JURÍDICO DE LAS FINANZAS CORPORATIVAS
3
DECISIONES DE FINANCIAMIENTO, CAPITAL Y DIVIDENDOS
4
PRESUPUESTO DE CAPITAL Y DECISIONES DE INVERSIÓN
5
RIESGO FINANCIERO EN LAS FINANZAS EMPRESARIALES
PRESUPUESTO DE CAPITAL Y DECISIONES DE
INVERSIÓN
DECISIONES DE INVERSIÓN
Una inversión es el aporte de un recurso financiero a fines
productivos o de capital, con la expectativa de obtener un
beneficio en un determinado plazo. Las inversiones no sólo
generan rendimientos y utilidades, si no también ahorran
dinero. Se pueden clasificar por su función en una empresa:
 Estratégicas.- Para reafirmar la empresa en el mercado,
reduciendo riesgos del progreso técnico y de la competencia.
 Modernización o innovación.- Mejora los productos
existentes o para nuevos productos.
 Renovación o reemplazo.- Sustituir un elemento o equipo
antiguo por uno nuevo.
4
Las inversiones también clasifican por los efectos en el flujo:
 Corto Plazo.- Compromete recursos en el plazo de 1 año
 Largo Plazo.- Se erogan recurso por un plazo mayor a 1 año
Otra forma de clasificarlas es en función de las relaciones que
guardan entre sí:
 Complementarias.- Si la realización de una de ellas facilita la



realización de las restantes.
Acopladas.- La realización de una, exige la realización de otra.
Sustitutivas.- La realización de una dificulta la realización de
otra.
Incompatibles.- Si la realización de un o varias de ellas dificulta
la realización de otras.
5
En cualquier proyecto de inversión se debe responder:
¿Qué y cómo se va a hacer?
¿Cuántos recursos se van a necesitar?
¿En cuánto tiempo se va a realizar?
¿Cuáles son los costos?
¿De dónde saldrán los recursos?
¿Qué resultados se busca obtener?
6
Los elementos básicos que deben considerarse en un proyecto de
inversión son:
1- Introducción
2- Antecedentes
3- Objetivo
4- Estudio de Mercado
5- Estudio Técnico
6- Estudio Administrativo
7- Estudio Financiero
8- Evaluación Económica
9- Conclusiones y Recomendaciones
7
INVERSIÓN: RIESGO Y RENDIMIENTO
ES IMPORTANTE TENER EN CUENTA QUE:
En estas evaluaciones se debe comprender que el dinero en una
economía es un medio de intercambio de productos, bienes y
servicios, por lo que su valor variará en el tiempo por las
siguientes razones:
• Los individuos prefieren consumo presente que consumo
futuro.
• Con la inflación el poder de compra del dinero decrece en el
tiempo.
• La existencia de incertidumbre (riesgo) reduce su poder de
compra futura.
8
De esta forma, el concepto del valor del dinero en el tiempo se
compone de dos elementos:
• Costo de oportunidad.- Lo que se pierde o se gana al invertir o
no invertir en una segunda mejor alternativa.
• Riesgo.- Lo constituye la posibilidad de no lograr los resultados
programados, es la incertidumbre.
9
Llevando al
Presente
R
R
R
P
F
Capital
Inicial
i
0
i
i
Serie ingresos o egresos
Capital
i
n
Final
Proyectando al
futuro
10
MÉTODOS DE VALUACIÓN
DE LA INVERSIÓN
Las finanzas corporativas tratan de medir en una decisión de
inversión su rendimiento, valor y/o tiempo de recuperación,
para lo cual se calcula:
 Punto de Equilibrio
 Período de Recuperación de la Inversión
 Valor Presente Neto
 Tasa Interna de Retorno
 Costo-Beneficio
 Generación de Flujo de Efectivo
11
•
-45 000
45 000
28 000
12 000
10 000
10 000
10 000
» TIR O IRR: 21.7 %
•
0 VALOR PRESENTE NETO
•
TIR O IRR: 21.7 % MAYOR QUE COSTO DE CAPITAL 10 %
12
VALOR ACTUAL NETO (VAN)
Se define como el valor que resulta de la diferencia entre el
valor presente de los futuros ingresos netos esperados
(descontados a una tasa “k” que representa el costo de
oportunidad del capital) y el desembolso inicial de la inversión.
Su fórmula es la siguiente:
FF1 + FF2 …….. + FFn
VAN = -FFo + (1 + k) (1 + k)2
(1 + k)n
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Ejemplo:
Supongamos que una compañía está pensando en invertir su
dinero en una cadena de pizzerías que le requiere una inversión
de $1,000 y genera flujo de efectivo neto de $500 los dos
primeros años y de $800 al tercer año. Si asumimos que el costo
de oportunidad de capital es de k = 10%, el valor actual neto del
proyecto sería:
500
500
800
VAN = -1,000 + (1 + 0.10) + (1 + 0.10)^2 + (1 + 0.10)^3
VAN = 468.82
14
Interpretación:
Conceptualmente representa el valor absoluto de la riqueza que
agrega un nuevo proyecto de inversión a la empresa en el
momento cero. Esto es, si la empresa realiza un proyecto que
tiene un VAN de $468.82, la empresa habría aumentado su
valor presente en $468.82 luego de realizarse el proyecto.
Desde el punto de vista del mercado de capitales eficiente
puede interpretarse que los inversionistas de esta empresa
descontarán la información y estarán dispuestos a pagar más
por sus acciones, elevando el valor del conjunto en $468.82.
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El VAN del proyecto de esta empresa debe ser interpretado de
la siguiente forma:
Si invertimos hoy $1,000 y todo sale como hemos planificado,
el proyecto aumentará el valor de la empresa en esa suma,
siendo que hemos cubierto el costo de oportunidad del capital
de una alternativa de riesgo comparable. Si el mercado de
capitales es eficiente y sabe leer, interpretará que, como la
empresa agregó un proyecto con VAN positivo, el precio de las
acciones en su conjunto debería aumentar esa suma. A
continuación se muestra cómo la regla del VAN aparece
íntimamente relacionada con el objetivo de las finanzas:
realizando proyectos que tienen VAN positivo, se aumenta la
riqueza
16
de los accionistas...
La relación entre el VAN de un producto y la riqueza de los accionistas
Se realiza un proyecto con un
VAN = 468.82
Aumenta el valor de las
acciones en $468.82
Aumenta riqueza de los
accionistas en $468.82
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¿Cuál es la tasa que debe utilizarse para descontar los flujos
del proyecto?
El mérito de un proyecto siempre debe evaluarse
prescindiendo de la forma en que es financiado, es decir, con
recursos propios de los accionistas o de externos.
La tasa de oportunidad utilizada en el cálculo del VAN es el
mínimo rendimiento que se le exige a una inversión y no es
otra cosa que el rendimiento de otra alternativa de riesgo
comparable, (WACC).
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Aquellos proyectos que tienen un VAN mayor que cero se
llevan a cabo; aquellos que tienen un VAN negativo no se
realizan, pues su ejecución llevaría a una disminución en la
riqueza de la empresa. La regla de decisión del VAN es
>0
Si el VAN es
Aceptar
=0
¿El proyecto tiene opciones?
< 0
Rechazar
19
Conforme a la regla de decisión del VAN nos dice que debemos
aceptar el proyecto cuando el VAN es positivo y rechazarlo
cuando es negativo como lo comentamos con anterioridad. En
el primer caso, si se aceptara el proyecto, se estaría creando
riqueza para los accionistas y el segundo se destruiría riqueza.
Pero cuando el VAN sea igual a cero, o muy próximo a ese
valor, generalmente tiene a pensarse como una situación
dónde el inversionista podría serle indiferente realizar el
proyecto o no, pues su rendimiento iguala al costo de
oportunidad.
20
TASA INTERNA DE RETORNO (TIR)
Esta se define como aquella tasa que descuenta el valor de
los futuros ingresos netos esperados igualándolos con el
desembolso inicial de la inversión.
Matemáticamente, esta definición es equivalente a decir que
la TIR es aquella tasa que iguala al VAN a cero.
21
Se simboliza con la siguiente expresión:
FF1
FF2
FFn
-FFo + (1+TIR) + (1+TIR)2 + …… (1+TIR)n = 0
Objetivo de la TIR
Con la TIR, se trata de encontrar una sola tasa de
rendimiento que resuma los beneficios de un proyecto.
Además, es de desear que sea una tasa “interna” en el
sentido de que sólo dependa de los flujos de efectivo de una
inversión particular, no de las tasas que ofrecen en otras
partes.
22
Debido a que la TIR es una medida de rentabilidad relativa a la
inversión, para saber si un proyecto debe ser elegido o no, la
confrontaremos con la tasa de interés que representa el costo
de oportunidad del capital (k):
>k
Aceptar
Si la TIR es
=k
¿El proyecto tiene opciones?
<k
Rechazar
No debe confundirse la TIR con la tasa de descuento que fue
utilizada en cálculo del VAN; ésta representa el costo
23
de oportunidad del capital, mientras que la TIR es la tasa que
nació con el proyecto, su tasa “intrínseca”.
En el caso de que la TIR se encuentre muy próxima del costo de
capital, el VAN también sería muy próximo a cero, por lo cual
nuevamente se aplica aquello de dar un paso más e indagar si
el proyecto tiene opciones y cuál es su valor.
24
PERIODO DE RECUPERACION (Pay back)
Es el tiempo requerido para que una inversión genere flujos
de efectivo suficientes para recuperar su costo inicial.
En otras palabras, la “recuperación” es el tiempo que se
requiere para recuperar la inversión inicial o “nuestro
dinero”.
25
Ventajas
Desventajas
1.
Fácil de entender
1.
Ignora el valor del dinero en
cuanto al tiempo.
2.
Se ajusta a flujos de efectivo
posteriores inciertos.
2.
Requiere un límite arbitrario
3.
Sesgada hacia la liquidez
3.
Ignora los flujos de efectivo
más allá de la fecha límite.
4.
Sesgada contra proyectos a
largo plazo, como investigación
y desarrollo, y proyectos
nuevos.
26
A pesar de sus desventajas, la regla de período de recuperación
a menudo se usa en empresas grandes y avanzadas para tomar
decisiones relativamente menores.
Regla del período de recuperación:
Una inversión es aceptable si su período de recuperación
calculada es menor que algún número específico de años.
27
No. Período
(años)
Flujo de Período
Inversión por
recuperar
Tiempo
acumulado
(años)
0
- $850,000
$850,000
0
1
$225,000
$625,000
1
2
$122,000
$503,000
2
3
$163,000
$340,000
3
4
$131,000
$209,000
4
5
$ 33,000
$176,000
5
6
$276,000
$ ----28
Como se puede percatar en el año 5 la inversión ya fue
recuperada en su mayoría la inversión, sin embargo existe un
remanente por $176,000 que se aplicara en el año 6 tan solo
“la parte proporcional”, y se determinara realizando una regla
de tres:
Flujo del período por aplicar
= 12 meses
división
Inversión por recuperar (remanente)
= “X”
Parte proporcional = $176,000 * 12 / $276,000 = 7.65
El número entero “7” significa que son siete meses, por lo
tanto la inversión se recupera en “5 años 7 meses”.
29
PERIODO DE RECUPERACION DESCONTADO
(discounted payback)
Es el tiempo que transcurre hasta que la suma de los flujos
de efectivo “descontados” es igual a la inversión inicial. La
regla de oro en el período de recuperación descontado es:
“Una inversión es aceptable si su período de recuperación
descontado es menor a una cantidad de años previamente
especificada”.
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Ventajas
1. Comprende el valor del
dinero en cuanto al tiempo.
2. Fácil de entender.
Desventajas
1. Quizá rechace inversiones
de VAN positivos.
2. Requiere un límite
arbitrario.
3. No acepta inversiones de
VPN estimados negativos.
4. Sesgo a la liquidez.
3. Ignora los flujos de efectivo
más allá de la fecha límite.
4. Sesgo contra proyectos a
largo plazo, como
investigación y desarrollo, y
proyectos nuevos.
31
¿Cómo se interpreta el período de recuperación descontado?
Tomando en consideración que este método incluye el valor
del dinero en el tiempo, el período de recuperación
descontado es el tiempo que toma llegar al punto de
equilibrio en un sentido económico o financiero.
32
¿Cómo calcular el período de recuperación descontado?
Se tiene que descontar los flujos de efectivo, sumarlos y
disminuirlos de la inversión inicial.
Su fórmula es la siguiente:
Flujo del período
(1 + tasa de descuento)años a descontar
Cabe señalar que lo importante es que la inversión se
recupere lo más pronto posible con el objetivo de que se
maximice el valor de los accionistas.
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No. Período (años)
Flujo de Período
Flujo del
Período
Descontado
Inversión por
recuperar
Tiempo acumulado
(años)
0
- $800,000
- $800,000
$800,000
0
1
$300,000
$272,727
$527,273
1
2
$323,000
$266,942
$260,331
2
3
$273,000
$205,109
$ 55,222
3
4
$226,000
$154,361
5
$ 65,000
$ 40,360
6
$289,000
$163,133
34
Resumiendo:
La inversión del proyecto se va a recuperar en 3 años 4 meses.
Como se podrán notar al aplicar una tasa de descuento en los
flujos implica que el flujo descontado sea menor al flujo
determinado en un inicio.
Con que finalidad se realiza esta técnica, más que nada como
lo comentamos con anterioridad no es lo mismo un peso
actual que un peso futuro (ya que este último trae consigo la
incertidumbre del ambiente económico y para las empresas es
fundamental saber al día de hoy los flujos.
35
INDICE DE RENTABILIDAD (IR)
Otra herramienta para evaluar proyectos es el índice de
rentabilidad, que es la razón entre beneficio y costo.
Este índice se define como el valor presente de los flujos de
efectivo esperados una inversión dividido entre la inversión
inicial.
36
Ventajas
1.
Muy relacionado con el VAN
y con frecuencia lleva a
decisiones idénticas.
2.
Fácil de entender y
comunicar.
3.
Podría ser útil cuando los
fondos para inversión son
limitados
Desventajas
1.
Podría llevar a decisiones
incorrectas al comparar
inversiones mutuamente
excluyentes.
37
Fórmula para poder determinar:
VAN de los flujos de efectivo
IR =
Inversión inicial
Interpretación del resultado:
Este indicador nos dice que por cada $1.00 invertido en el
proyecto, este mismo arrojará una rentabilidad bruta de
$______, ya que la rentabilidad neta es de $_______, (este
último resultado se determina aminorando el $1.00 invertido vs.
la rentabilidad bruta).
38
Costo de Capital Promedio
Ponderado (WACC).
Es la tasa esperada de rendimiento que los
inversionistas requieren para atraer fondos a
una inversión en particular.
En término económicos, el costo de capital es el
costo de oportunidad, esto es, el rendimiento
que podría obtenerse en una inversión
alternativa a un nivel especifico y esta
relacionado con el principio de sustitución.
39
En término matemáticos, el costo de capital es la tasa de
rendimiento que iguala el ingreso esperado con su valor
presente. A la tasa de rendimiento esperado en este contexto
se le denomina “tasa de descuento”. La fórmula es la siguiente:
D
E
WACC = Kd*(1-tasa imptos) *
D+E
+ Ke * D + E
Kd = Costo de la deuda
Ke = Costo de capital propio
D = Valor de mercado de la deuda financiera
E = Valor de mercado del capital
40
 La tasa de costo de capital es
uno de los siete generadores de
valor de las empresa y es una
variable muy importante a
utilizar para distintos objetivos
tales como valuar una empresa,
valuar una marca o un activo
intangible, evaluar un proyecto
de inversión, identificar si una
empresa o unidad de negocio
esta generando valor, etc.
41

La estimación de la tasa de costo de capital se puede
obtener a través de diferentes métodos y con base en
información pública del mercado mexicano, lo importante
es mantener consistencia en términos de la moneda en la
que se hayan proyectado los flujos de la empresa, el valor
de dichos flujos (cifran nominales o reales) y el valor de
costo de capital (nominal o real).

La estimación del costo de capital debe realizarse con base
a un ejercicio sistemático y considerando información de
mercado, ya que el objetivo final es medir el costo de
oportunidad de la inversión especifica. Dicha estimación
requerirá, además de lo anterior, de una buena dosis de
juicio por parte del analista o asesor.
42
INVERSIÓN EN VALORES
OPERACIÓN TRADICIONAL DEL MERCADO ACCIONARIO (BULL
MARKET)
 Objetivo.- La compra de un Título con la expectativa de
venderlo posteriormente a un precio mayor
VENTA EN CORTO (BEAR MARKET)
 Objetivo.- Vender un valor, el cual fue obtenido en
préstamo temporal, con la expectativa de lograr una
ganancia al comprarlo posteriormente a un precio inferior
y, de esta manera, resarcir el préstamo.
INDICADORES BURSÁTILES
Valuación de la acción o de mercado a través de:
a) Volatilidad de la acción
b) Liquidez de la acción
Cuando valoramos una acción, tratamos de encontrar el punto en el que, dadas las
perspectivas de beneficio y la estructura actual de la empresa, la rentabilidad adicional
que obtendríamos si comprásemos la acción a ese precio sólo resultaría superior a la
que nos ofrecería un instrumento sin riesgo (una letra del Tesoro, por ejemplo) debido
a que es un instrumento con más riesgo, no por ningún valor económico superior. Así,
sólo si el valor hallado está por encima del precio actual, la acción resultará atractiva y
recomendaremos su compra.
Riesgo especifico.- Respecto al componente del riesgo específico de la empresa, su
medición se hace normalmente mediante un coeficiente denominado beta (ß).
La beta de un valor expresa la sensibilidad de las oscilaciones de sus cotizaciones con
respecto a las oscilaciones del mercado, y habitualmente se halla mediante regresiones
históricas.
BURSATILIDADO LIQUIDEZ DE LA ACCIÓN: facilidad con
que puede comprarse o venderse un valor (acción, bono
contrato de derivados, etc.)
MAYOR OPERACIÓN
(mayor facilidad de
comprar y vender )
MENOR OPERACIÓN
(menor facilidad de
comprar y vender)
ALTA Y MEDIA
BAJA Y MINIMA
MÚLTIPLOS BURSÁTILES
Veces que paga la acción con respecto a:
PRECIO
VALOR EN LIBROS
PRECIO
GANANCIA POR
ACCIÓN
PRECIO
EBITDA
ANÁLISIS FUNDAMENTAL
"TOP-DOWN" (de arriba a abajo).- Hace énfasis en los elementos
macroeconómicos que afectan a la acción, por lo que aborda el
problema de la valoración desde lo general a lo particular; de ahí
su nombre.

PRIMERO.- analizar la situación del ciclo económico
internacional de cara a ver cómo influirá esa variable en las
estimaciones que vaya a realizar el analista sobre la empresa
en cuestión.

SEGUNDO.- análisis de las perspectivas de las economías
nacionales o domésticas respectivas. (variables: inflación, PIB,
tasas tipo de cambio, etc.)

TERCERO.- Análisis de los sectores de cara a ver cuáles de ellos
crecerán más que la economía en su conjunto y cuáles menos.
"BOTTOM-UP" (de
abajo a arriba).Adopta el punto
de vista opuesto,
fijándose en
aquellos aspectos
inherentes a la
propia empresa
que pueden
influenciar la
valoración:

Posición competitiva de la compañía:
 Cuota de mercado
 Calidad del producto
 Barreras de entrada









Rentabilidad de cada empresa
Eficiencia en términos de costes
Gestión de circulante
Éxito de las inversiones pasadas
Apalancamiento operativo y financiero
Sensibilidad de los beneficios al nivel de actividad y situación financiera
Crecimiento de beneficios
Valoración. Determinación del Precio Objetivo
Recomendación de inversión y toma de decisiones
Principales
fuentes de
información:
• Medios de comunicación
• Relación con las compañías
• Resultados Trimestrales