- PRIMER CURSO -

- PRIMER CURSO MÓDULO 1
¿Por qué razón se dice que la tendencia a la securitización está trayendo consigo un
proceso de desregulación?
Cuando decimos que la tendencia a la securitización está trayendo consigo una
desrregulación, lo que queremos decir es que la creciente sustitución de financiación de
créditos bancarios por financiación en el mercado bursátil de las empresas ha traido consigo
dos importantes flexibilizaciones: la entrada en juego de nuevos operadores que no son
exclusivamente los bancos (las Sociedades y Agencias de Valores) y la apertura a la libre
competencia de las comisiones que cobran los intermediarios. Es decir, la creciente demanda
de estos servicios por parte de las empresas son las que han hecho posible en gran medida
que se flexibilicen ciertas condiciones en los mercados de valores españoles.
Los MEDAS o brokers ciegos ¿son titulares de cuentas en la central del Banco de
España? ¿Son gestoras con capacidad restringida o son alguna figura distinta?
Los MEDAS o brokers ciegos son una figura independiente del resto, de ahí que se les
dedique un epígrafe diferenciado: se trata, por tanto, de simples intermediarios entre los
participantes del mercado DPA.
El SBDP de conexión al mercado DPA, ¿da acceso al mercado ciego de INFOMEDAS
sólo? ¿Y a la negociación bilateral?
En efecto, el SBDP da acceso exclusivamente al mercado ciego, mientras que el mercado de
negociación bilateral es similar a un mercado OTC y utiliza como soporte el Sistema Telefónico
del Mercado de Dinero (STMD)
El caso de PULEVA BIOTECH, ¿Por qué salió a bolsa sin OPV?¿Le convenía más esta
posibilidad a la empresa?¿En qué consiste el LISTING? ¿Podrían los pequeños
inversores acceder a las acciones de esta empresa?
El procedimiento de "listing" es una modalidad de acceso al mercado muy poco conocida en
España debido a su escasa utilización (si no me recuerdo mal, tan solo Puelva Biotech y
Jazztel han hecho uso de esta modalidad), si bien es muy común en muchos mercados,
especialmente en Nasdaq. Básicamente se trata de la solicitud por parte de una empresa de
cotización de sus acciones siempre que se comprometa a ofrecer una liquidez mínima para lo
cual debe tener al menos dos market makers o creadores de mercado. Por supuesto, la
empresa debe cumplir con los requisitos exigidos para cotizar en el mercado (en el caso de
Puleva Biotech, los que se exigen a todas las empresas que deseen cotizar en el Nuevo
Mercado).
El acceso por parte de los inversores particulares a unas acciones colocadas por listing
depende muchisimo de la empresa: algunas empresas no permiten el acceso, otras (como es
el caso de Puleva Biotech) regalan acciones a los accionistas de la casa matriz, etc.
Uno de los requisitos para acceder a Bolsa es el de obtener unos beneficios en los dos
últimos años o en tres no consecutivos en un periodo de cinco años que permita
repartir un dividendo del 6% del capital desembolsado. En una empresa pública, el
primer objetivo no es la búsqueda de beneficios, sino servir como instrumento para
conseguir una serie de objetivos, por lo tanto no hay dividendo. Como conclusión, ¿ante
una privatización los requisitos de admisión son menores?
Es falso, puesto que las empresas públicas españolas tienen la forma jurídica de sociedades
anónimas, por lo que están sujetas al derecho privado en sus relaciones mercantiles, y sus
propietarios eran normalmente holdings públicos de control que no necesitan autorización legal
alguna para vender total o parcialmente sus acciones (como excepciones a este caso tenemos
a RENFE o Correos). Por tanto, estas empresas sí buscan generar beneficios para dichos
holdings y reparten dividendos para los mismos.
Supongamos que para Bankinter, el rango estático es del 5% y el rango dinámico del
2%. Asimismo, supongamos que el precio de la última subasta es de 20 euros y el de
negociación 25 euros. Los rangos serán por tanto, 19 - 21 el estático y 24.5 - 25.5 el
dinámico. Si estamos en la fase de mercado abierto (por lo que operan los dos rangos) y
lanzo una orden de compra de títulos de Bankinter a precio limitado de 30 euros, como
se sale de los rangos, se activará la subasta de votabilidad ¿Es corrrecto? Si los rangos
no se solapan, ¿cuál de ellos elijo?
Sí, es correcto siempre que algún operador intente cruzar tu orden de compra (que es limitada)
a 30 euros. Respecto al rango que eliges, en realidad no debes preocuparte por ello porque
tras la subasta de volatilidad se generarán nuevos rangos
Supongamos que el 3 de Enero vendo a crédito 100 acciones a 100 €. Luego, venta
10.000 €; Comisión int - 25 €; Comisión liquidación -10 €; Cánones - 8 €; Garantía -3500
€;
30 de Enero Remuneración garantía 5.6 €
3 de Febrero Compra a 20 euros -2000
Comisión int -5 € Comisión liquid -2 € Cánones -8 € Devolución garantias 3500 €
Rentabilidad obtenida: 7947.6 €
¿Es correcto? Asimismo, no entiendo las operaciones matemáticas de las garantias
adicionales de los ejemplos del libro
Sí, el ejemplo es correcto. Respecto al cálculo de garantías adicionales, se realiza de la
siguiente manera: se calcula el 35% del valor de las acciones en el momento de haber variado
más de un 10%, se le suman las pérdidas originadas por la variación en las acciones y se le
resta el valor de la garantía inicial aportada (y de los dividendos recibidos, en el caso de la
compra a crédito). Así, en el ejemplo de compra a crédito que se presenta en el texto, la
garantía complementaria sería:
Valor de las acciones a 16 de Marzo: 10.54 € --> 10.54 x 1000 x 0.35 = 3689 € (35% del valor
actual)
Pérdida potencial en acciones en caso de cerrar la operación: (12.27 - 10.54) x 1000 acciones
= 1730 €
Garantía inicial ya desembolsada: 4294.5 €
Dividendos recibidos: 150 €
Garantía complementaria a desembolsar: 3689 + 1730 - 4294.5 - 150 = 974.5 €
En la página 17, cuando habla del vencimiento de las operaciones a plazo, dice que
suelen coincidir con el vencimiento estandarizado de los contratos de opciones y
futuros..."el tercer miercoles de ..." El vencimiento de los futuros y opciones, ¿no es el
tercer viernes de dichos meses?
En efecto, se trata de una errata. Tal y como tu señalas, los vencimientos de futuros y
opciones se realizan el tercer viernes de los siguientes meses: los tres meses correlativos mas
proximos, y los otros tres del ciclo Marzo-Junio-Septiembre-Diciembre. Por tanto, en el texto
deberia decir simplemente "coincidiento con el vencimiento de futuros y opciones" sin señalar
nada acerca de los meses.
En la página 49 en la operacion sobre GPP, ¿por que quedan pendientes de negociar
1350 tit. a 1.59 €? ¿No seria a 1.60 €?
En efecto, se trata de una errata; debería ser a 1.59 € y no a 1.60 € como se indica
En la página 90, cuando habla de las ampliaciones de capital liberadas, ¿por que dice
que la riqueza del accionista no se ve alterada, si nos estan dando acciones gratis que
posteriormente podremos vender en el mercado? ¿No seria una forma de remunerar al
accionista?
Las acciones liberadas son una forma de remuneración al accionista entre comillas. Sí, es
cierto que en el momento del anuncio de la ampliación liberada el accionista ganaría dinero.
Pero, sin embargo, con el paso del tiempo, el mercado siempre se ajusta hasta alcanzar el
precio equivalente al resultado de descontar los beneficios de la ampliación. Ejemplos de esto
los puedes ver en todas las ampliaciones liberadas de Telefónica o la de Zeltia en Noviembre
de 2000: en el momento de anunciarse la ampliación, las acciones incluso suben ligeramente
pero en el momento de hacerse efectiva la misma (normalmente 2 meses después) el precio
de la acción se había ajustado hasta casi desaparecer por completo los beneficios de la
misma.
Las acciones sin voto se excluyen de las OPAs, pero ¿y si son acciones preferentes sin
voto que tienen opción de conversión en ordinarias una vez al año (durante varios
años)? Es el caso de las Acciones Preferentes sin voto de Banco Guipuzcoano (que
representan el 6% aprox. del total del capital Social de la entidad). A mi entender estos
títulos también serían susceptibles de OPA, pues en el momento de conversión
voluntaria la entidad que los posea podría ejercer la conversión a acciones ordinarias
incrementando así el número de acciones con derecho a voto.
En efecto, es tal y como tú señalas en tu razonamiento.
En el mercado de DPA los miembros del mercado son entidades financieras, sociedades
de Valores, etc. que actuan por cuenta propia; las gestoras, aparte de actuar por cuenta
propia, también lo hacen por cuenta de clientes; y, por último, los mediadores (brokers),
que cobran una comisión por casar las operaciones. Un inversor que quiera invertir en
DPA ¿deberá acudir a una gestora con plena capacidad cobrándole una comisión y ésta
a su vez irá a un broker que le cobrará otra comisión?
Sí, puesto que como se señala en el apartado "El sistema de negociación y liquidación de
DPA", la negociación se puede realizar:
> Entre miembros del mercado:
- Mercado Ciego
- Negociación bilateral o "segundo escalón"
> Transacciones entre Gestoras y sus clientes (es en este apartado donde el cliente paga a la
gestora las comisiones; lo habitual es que tambien le carguen la comision del broker)
¿Cómo se determina el precio en una subasta de DPA? ¿Cuál es su funcionamiento en
general?
Las subastas de DPA se desarrollan según el sistema holandés modificado, combinando
elementos de la subasta holandesa (de precio único) con elementos de la subasta
convencional (de precios múltiples).
Las peticiones presentadas se clasifican por orden descendente de precios.
El Director general del Tesoro, a propuesta de una Comisión formada por dos representantes
del Banco de España y dos representantes de la Dirección General del Tesoro y Política
Financiera, determina el volumen nominal a emitir y, a partir de la última petición admitida, el
precio mínimo aceptado, a partir del cual se calcula el tipo de interés marginal.
Se aceptan todas las peticiones al precio mínimo o por encima de éste, salvo que exista
prorrateo (en tal caso, sólo afectará a las peticiones realizadas al precio marginal); las
peticiones no competitivas se aceptan en su totalidad.
A partir de las peticiones competitivas aceptadas, se calcula el precio medio ponderado de la
subasta, expresado en porcentaje del valor nominal y redondeado por exceso a tres decimales.
El precio de adjudicación de los valores se determina de la siguiente forma: las peticiones
realizadas al precio mínimo se adjudican a este precio; las peticiones entre el precio mínimo y
el precio medio ponderado redondeado pagarán el precio pujado; y las peticiones por encima
del precio medio ponderado redondeado y las no competitivas pagarán el precio medio
ponderado redondeado.
¿Me podría mostrar un ejemplo de operación doble y otro de operación a vencimento?
Ejemplo de Operación a Vencimiento
Supongamos el caso de un inversor que compra una Letra del Tesoro cuyo nominal es de
6.000 € y vencimiento a 2 meses. Si los tipos de interés están fijados en el 3%, el inversor
pagará hoy 6.000/1+0.03 = 5825.24 € recibiendo dentro de 2 meses (en el vencimiento), los
6.000 €.
Ejemplo de Operación Doble (por ejemplo, un Repo)
Supongamos el caso de un inversor que a cambio de 6.000 €, un banco le vende una Letra
del Tesoro con pacto de recompra dentro de dos meses por 6.180 € obteniendo por tanto un
rendimiento del 3%. Pasados los dos meses, el banco recupera la Letra al precio pactado.
Observese que mientras tanto, el banco dispone de dicha liquidez para invertirla quizás en
activos más rentables durante esos dos meses.
En el mercado AIAF ¿sólo se realizan operaciones entre entidades finacieras, o un
inversor particular puede invertir a través de una de ellas?
Sí, los particulares pueden invertir en renta fija privada a través de un miembro del mercado, si
bien el mercado AIAF siempre ha sido tradicionalmente un mercado para inversores
institucionales, resultando ser de poca importancia las operaciones de los particulares.
¿Cómo funciona el sistema de suscripción telefónico del mercado electrónico de renta
fija de la Bolsa de Madrid?
Pues básicamente su funcionamiento es similar al de una OPV pero que en vez de solicitarse
acciones se solicitan Bonos, Obligaciones o Letras.
¿Un miembro de la bolsa es lo mismo que un intermediario?
Sí, todos los miembros de Bolsa son intermediarios del mercado del que son miembros.
En la página 45 se indica que cuando se trata de negociar un precio fuera de alguno de
los rangos (estático o dinámico) se inicia una subasta por volatilidad, pero teniendo en
cuenta que no es posible introducir órdenes limitadas por encima del rango estático y
que además no sé si existe algún caso en el que el rango estático sea menor que el
dinámico. ¿Se podría decir que las subastas por volatilidad se inician cuando se
intentan negociar valores a un precio superior al rango dinámico a no ser que el rango
estático sea menor que el dinámico?
Exacto, es como señalas. En particular, cuando el precio de la siguiente negociación esté en el
límite del rango estático o en el límite o fuera del rango dinámico, el valor pasará
automáticamente a una situación de subasta de volatilidad. Por otro lado, ten en cuenta que
Sociedad de Bolsas siempre marca rangos estáticos mayores (o, en algunos casos muy
volatiles, iguales) que los rangos dinámicos.
En el caso del mercado de corros, ¿es el segundo mercado el "único recurso" para
emitir acciones para aquellas compañías cuyo capital social es inferior a 200 millones de
ptas? ¿Es obligatorio el contrato de contrapartida obligatorio? ¿Está la contrapartida
(firmante de dicho contrato) obligada a suscribir un porcentaje de las acciones
emitidas?
En efecto, se trata del único recurso de que disponen dichas empresas para sacar sus
acciones a cotizar al mercado. Respecto a la contrapartida, realmente no existe.
Dada la escasa importancia del mercado de corros, la empresa que desee salir al mercado de
corros simplemente realiza la solicitud a la Bolsa o Bolsas donde quiera cotizar en dicha
modalidad. Posteriormente simplemente se fija un día en el que los títulos comienzan a cotizar,
existiendo en todo momento un representante de la empresa en las negociaciones a fin de dar
cierta contrapartida. La liquidez en este tipo de valores, como puede suponerse, es puramente
testimonial por lo que cada vez tiene menos importancia y son prácticamente inexistentes las
empresas que se acogen a esta modalidad de cotización.
El Segundo Mercado de renta fija, ¿es el "único recurso" para emitir activos de renta fija
para aquellas compañías cuyas emisiones son inferiores a 100 millones de ptas?
En efecto, se trata del único recurso de que disponen dichas compañías para sacar sus
emisiones de renta fija a cotizar al mercado.
¿Bancoval tiene posiciones propias en ciertos titulos o actua simplemente como
intermediario entre las partes?
Bancoval mantiene posiciones propias, a fin de obtener beneficios derivados de su compraventa o tener títulos para prestar a sus clientes
En la compra a credito de la página 59, ¿la venta de los derechos de suscripcion, no se
incorpora como garantia adicional como ocurre en el caso de pago de dividendos?
No, la venta de derechos de suscripción genera una plusvalía que se ingresa en la cuenta del
inversor a crédito
¿Es cierta la siguiente afirmacion: "Segundo mercado y mercado secundario no son lo
mismo, siendo el segundo mercado donde se realizan las nuevas emisiones para
pequeñas y medianas empresas y mercado secundario donde se negocian titulos ya
emitidos"?
Sí, es correcta
En la página 66, cuando habla de OPA en caso de modificacion de Estatutos Sociales
¿sobre que porcentaje minimo del capital de la sociedad afectada debe realizarse la
oferta?
La OPA en caso de modificación de estatutos no busca el control de una sociedad por lo que
no existe un porcentaje mínimo definido para realizar la misma, si no que depende de la
situación en la que nos encontremos. Por ejemplo, supongamos que un accionista que ya
posee el control de la compañía decide modificar los estatutos sociales; dicho accionista
mayoritario deberá compensar de alguna manera al resto de los socios, con el fin de evitar
situaciones de desigualdad. Ello se logra mediante la formulación de una OPA sobre sus
propios valores, pues se ofrece a los socios que no acepten los nuevos estatutos la
oportunidad de vender sus acciones a un precio mejor.
¿Son correctos los siguientes ejemplos?
1- Último precio: 80
Volumen de compra Precio compra Volumen venta Precio venta
150
Orden de mercado 300
Orden por lo mejor
Solución: se contratan 150 títulos por 80 y quedan 150 por 80 ptas.
2- Último precio: 120
Volumen compra Precio Compra Volumen Venta Precio venta
150
Orden limitada a 100
100
Orden de mercado
Solución: 100 títulos a 100, quedan 50 precio limitado
3 - Último precio:130
Volumen compra Precio compra Volumen venta Precio venta
100
Orden limitada 150 50
Orden limitada 100
Solución: 50 a 130, quedan 50 de la orden limitada
4 - Último precio: 300
Volumen compra Precio compra Volumen venta Precio venta
100
O. de mercado
150
Por lo mejor (Condición Todo o Nada)
Solución: No se casa la operación
5 - Último precio: 300
Volumen de compra Precio compra Volumen venta Precio venta
300
O. Mercado
150
Por lo mejor (Todo o nada)
Solución: 150 títulos a 300 y quedan 150 a orden de mercado
6 - Último precio: 200
Volumen compra Precio compra Volumen venta Precio venta
200
O. de mercado
50
Por lo mejor
100
O. limitada a 100
Solución: 50 títulos a 200, quedan 150 a orden de mercado y 100 a orden limitada
7 - Último precio: 90
Volumen de compra Precio de compra Volumen venta Precio venta
200
O. de mercado
600
Por lo mejor
100
O. limitada a 100
Solución: 200 títulos a 100 y quedan 300 a orden limitada a 100 y 100 títulos a 100
8 - Último precio: 50
Volumen de compra precio compra volumen venta precio venta
300
O. limitada a 40
20
Por lo mejor
40
O. de mercado
Solución: 20 títulos a 40 y 40 títulos a 40
9 - Último precio: 30
Volumen compra Precio compra Volumen venta Precio venta
300
O. limitada 40
20
Por lo mejor
40
O. de mercado
Solución: 20 títulos a 30 y 40 títulos a 30
1 - 6. Es correcto
7. En efecto, si bien los 100 de la orden limitada resultante de la venta por lo mejor se casarían
automáticamente a 100 también con la orden limitada que hay en el lado de compra (nunca
verás en el mercado ordenes limitadas de compra y venta al mismo precio)
8. Es correcto
9. No es correcto puesto que ambas órdenes de venta atacan a una orden limitada a 40.
Luego ambas órdenes se ejecutan a un precio de 40
¿Qué quiere decir que en el mercado ciego de Deuda "sólo se puede operar a
vencimiento"?
A través del siguiente ejemplo creo que entenderás mejor lo que es una operación a
vencimiento: supongamos el caso de un inversor que compra una Letra del Tesoro cuyo
nominal es de 6.000 € y vencimiento a 2 meses. Si los tipos de interés están fijados en el 3%,
el inversor pagará hoy 6.000/1+0.03 = 5825.24 € recibiendo dentro de 2 meses (en el
vencimiento), los 6.000 €.
Por tanto, este tipo de operaciones son las que se realizan exclusivamente en el mercado
ciego de DPA, operaciones en las que el vencimiento del título está fijado de antemano.
¿Qué se entiende exactamente por "precio" y por "valor nominal" de un activo de DPA?
¿Cómo se relacionan éstos con el interés?
Por valor nominal entendemos que es el valor facial de un activo, esto es, el valor que
representa. Por el contrario, el precio es la valoración que da el mercado al título. Valor
nominal y precio se relacionan de la siguiente manera:
Bono Cupón Cero:
P r ecio 
No min al
(1  rT ) T
siendo T el plazo del bono y r el tipo de interés de los bonos cupón cero a T años.
Bono que paga Cupones:
P r ecio 
C
C
C
No min al

 ... 

T
1  r1 (1  r2 ) 2
(1  rT )
(1  r ) T
siendo C el cupón pagado y ri el tipo de interés a i años, i = 1, 2, 3, …., T
¿Cómo se garantiza que el tipo de interés resultante en una subasta de DPA esté en
línea o sea consistente con el tipo de interés dictado por el Banco Central Europeo?
El BCE se encarga de coordinar la acción del resto de Bancos Centrales de la zona euro a fin
de ajustarse a los fines que se persiguen con la política monetaria. Por ello, todas las subastas
se inician a instancias del BCE, el cual decide qué instrumento se va a utilizar y las
condiciones para su ejecución.
¿Qué ventaja o utilidad tienen las operaciones dobles de DPA? ¿Y las de segregación y
reconstitución?
La principal ventaja de las operaciones dobles es la de generar liquidez para una de las partes,
ya que al desprenderse de una Letra un operador a cambio de cierta liquidez, puede recuperar
dicha Letra con una pérdida inferior al rendimiento que espera obtener con dicha liquidez.
Por su parte, las ventajas de las operaciones de segregación y reconstitución son varias:
-
Por un lado, la segregación de los bonos y obligaciones del Estado permite la
transformación de un instrumento de deuda de rendimiento explícito, con unos pagos
constituidos por los cupones y el principal, en unos activos de cupón cero, con un único
pago en la fecha de vencimiento. En consecuencia, los strips de deuda pública son títulos
al descuento, sin ningún cupón explícito, de forma que la retribución que recibe el inversor
viene dada por la diferencia entre su precio de adquisición y su precio de venta o
amortización. Esto implica que los strips garantizan una rentabilidad nominal conocida
siempre que el título se mantenga hasta el vencimiento, precisamente por el hecho de no
pagar cupones. La tasa efectiva de rendimiento al vencimiento se halla prefijada de
antemano, al margen de posibles distorsiones que puedan generarse en el tratamiento
fiscal del mismo. Esta es una ventaja frente a un bono con cupones periódicos, que
presenta un riesgo respecto de la reinversión de sus cupones. En este caso, la rentabilidad
aportada para el inversor por la adquisición de este tipo de títulos no puede ser conocida
de antemano, puesto que movimientos en la curva de tipos de interés implicarán diferentes
tipos de reinversión de los cupones.
-
Asimismo, a través de la compra de strips, el inversor puede seleccionar una amplia gama
de vencimientos para sus inversiones, que se ajusten de la forma más adecuada a la
cobertura de determinados pasivos. Es por ello que muchas compañías de Seguros así
como Fondos de Pensiones y de Inversión (especialmente Fondos Garantizados) y
Entidades Financieras demandan una gran cantidad de strips ya que, a través de ellos,
realizan una cobertura de riesgos más eficiente dentro de su gestión de Activos y Pasivos.
No entiendo lo que quiere decir que las cotizaciones del mercado DPA "se realizan ex cupón". Si a un título le quitamos el cupón (o sea, los intereses que tenemos derecho a
cobrar), dicho título representará sólo el dinero que hemos prestado a la entidad
emisora, es decir, una cantidad fija que no entiendo que pueda cotizar.
Se refiere al valor actual, descontado a tipos de interés del momento, de los flujos futuros que
la emisión en cuestión vaya a tener. Los flujos futuros serán los diferentes cupones que se van
a
cobrar
más
el
reembolso
del
principal.
De lo expuesto en la p. 26 acerca de las Sociedades y Agencias de Valores, se
desprende que las primeras pueden actuar por cuenta propia pero las segundas no.
Esto me resulta muy extraño, ya que incluso un inversor particular puede actuar por
cuenta propia (aunque necesite un intermediario), y en principio me parece mucho más
comprometido y delicado actuar por cuenta ajena que por cuenta propia.
Cuando se indica que las Agencias de Valores no pueden operar por cuenta propia, significa
que no pueden comprar acciones para cartera propia, sino exclusivamente para clientes. Por el
contrario, una Sociedad de Valores sí puede mantener una cartera propia. La diferencia, por
tanto, es clara: la Agencia obtiene beneficios de las comisiones de sus clientes exclusivamente
pero no tiene ningún riesgo de pérdidas por compra – venta de acciones (excepto por
morosidad de sus clientes); por el contrario, la Sociedad de Valores podría quebrar si sus
inversiones no fueran del todo bien (de ahí que se exiga muchísimo más capital para constituir
una Sociedad que una Agencia). En conclusión, no parece tan comprometido/delicado actuar
por cuenta de clientes, puesto que simplemente te limitas a cobrarles por las operaciones.
Asimismo, observa que la mayoría de Agencias de Valores animen e incentiven a sus clientes
a operar con grandes campañas de publicidad, puesto que su negocio es generar comisiones.
Si no he entendido mal, la norma de formación de precios en las subastas del Mercado
Continuo consistente en elegir aquél "al que se negocien un mayor número de títulos"
(p. 46), permite manipular los precios con relativa facilidad. Por ejemplo, en una fase de
mercado bajista, un vendedor con suficiente volumen podría (paradójicamente) imponer
un precio de apertura más alto que el de cierre del día anterior (tan alto como permita el
rango estático), de modo que las órdenes compradoras "de mercado" que haya en el
Libro de Órdenes se negociarán a este precio más alto, cuando lo lógico sería que el
precio bajara ante la presión vendedora. De ser esto cierto, parece bastante arriesgado
enviar órdenes de mercado en vez de órdenes limitadas en una fase de subasta.
En efecto, es tal y como tu señalas. Las subastas de apertura y cierre son un claro ejemplo de
la manipulación que existe en los mercados y, por supuesto, no es de ninguna manera
recomendable poner órdenes a mercado en una subasta salvo que sea estrictamente
necesario.
Las órdenes "de mercado" ¿se ejecutan siempre antes que las "limitadas" y las "por lo
mejor" aunque se introduzcan posteriormente en el sistema y el número de títulos sea
menor?
Sí,
en
efecto.
¿Qué ocurre si después de la extensión de una subasta el precio resultante todavía
excede el límite estático o dinámico?
No ocurre nada, puesto que al fijarse un nuevo precio después de una subasta, los rangos
estático y dinámico automáticamente varían para ajustarse al nuevo precio.
Por favor, indíqueme si estos conceptos son correctos: El "registro contable" que lleva
el SCLV permite conocer en todo momento y de forma dinámica quiénes son los
accionistas (ya sean grandes o pequeños, particulares o institucionales) de un
determinada compañía, cuántas acciones tiene cada accionista y cuándo fueron
adquiridas. Cuando se realiza una operación de compra-venta a través del SIBE, el SCLV
actualiza la información tres días después ("liquidación") quedando reflejado en el
registro que las acciones han pasado del vendedor al comprador.
Sí,
es
como
señalas.
¿Qué diferencia hay entre "compensación" y "liquidación"?
La compensación es el mecanismo por el cual se determinan contablemente los importes y
volúmenes a intercambiar de dinero y valores entre las contrapartes de una operación.
La liquidación es el intercambio de dinero que realizan los participantes en el mercado como
consecuencia de la compra o venta de valores. Es decir, se trata del mecanismo por el que los
valores son traspasados a la cuenta de valores del nuevo propietario de los mismos y el
efectivo acreditado a la cuenta de la contraparte correspondiente..
Cuando vendo acciones en Bolsa, me descuentan las acciones vendidas de mi cuenta
de valores y me abonan el dinero correspondiente en mi cuenta monetaria el mismo día
de la operación. Sin embargo, la liquidación en el SCLV se produce tres días después
(D+3), ¿no habría que esperar hasta este momento para actualizar las cuentas y
formalizar la operación?
Teóricamente es así y, de hecho, cuando acudes a tu intermediario para realizar un reembolso
éste no lo hará efectivo en tu cuenta hasta que no pasan 3 días desde la venta de las
acciones. Sin embargo, para agilizar la operativa los intermediarios permiten a sus clientes
seguir operando, pudiendo comprar más acciones cuando acaban de vender otras (esto es,
realizar
operativa
a
menos
de
3
días,
incluso
intradía).
¿Podría darse el caso fraudulento de que un miembro del mercado vendiera acciones
"falsas" (es decir, no registradas en el SCLV) a inversores particulares? ¿Qué medidas
existen para evitar que esto ocurra? ¿Puede un inversor particular pedir información al
SCLV para asegurarse que ésta coincide con la que le envía su intermediario financiero?
La situación que planteas, en principio, no puede darse pues si un miembro del mercado vende
acciones de su cartera a particulares debe registrarlo electrónicamente en el SIBE. Si no lo
hiciera así, el saldo de títulos de las cuentas del miembro al final del día no coincidiría con los
que debería tener (Por ejemplo, si una sociedad de valores vende de forma encubierta 1.000
títulos de Telefónica a un inversor particular y no los registra en el SIBE, al final del día la
sociedad de valores tendrá 1.000 títulos de Telefónica de menos en su cartera de los que
debería tener a la luz de las operaciones realizadas) y sería penalizado por el SCLV.
.
Cuando una empresa adquiere acciones propias para amortizarlas (p. 92), las acciones
adquiridas ¿desaparecen a todos los efectos del mercado o, por el contrario, siguen
figurando en el registro del SCLV, al igual que las demás acciones, con la única
salvedad de que su titular es la propia empresa? ¿Puede la empresa volver a vender
estas acciones en el mercado o, por el contrario, tendría que recurrir a una ampliación
de capital y emitir acciones nuevas? Cuándo hay reparto de dividendos ¿también se
reparten entre las acciones amortizadas?
Según se señala en la Ley General de Sociedades Mercantiles, cuando una empresa amortiza
acciones propias, dichas acciones quedan anuladas (y, por tanto, excluidas de cotización)
reintegrándose al capital de la sociedad, pudiéndose emitir en su lugar acciones de goce o de
disfrute, cuando así esté indicado expresamente en los estatutos de la sociedad. Dichas
acciones de goce tienen derecho a dividendo y a voto si así estuviera establecido en los
estatutos de la sociedad, si bien tendrán prioridad en el reparto las acciones no reembolsadas.
Asimismo, en caso de liquidación de la sociedad, las acciones de goce concurrirán con las
acciones no reembolsadas en el reparto del haber social, después de que las últimas hayan
sido íntegramente cubiertas, salvo que los estatutos establezcan un criterio distinto para el
reparto del excedente.
.
¿Puede una empresa adquirir acciones propias sin amortizarlas (por ejemplo, en un
momento de mucha presión vendedora para evitar que se desplome la cotización) con
idea de venderlas más adelante? ¿Es esto lo que se entiende por "autocartera"? ¿Cuál
es el límite legal de autocartera?
En efecto, dicha práctica es lo que se conoce por “autocartera”, si bien se requiere autorización
previa de la Junta General de Accionistas, prohibiéndose una autocartera superior al cinco por
ciento de las acciones en circulación. El objetivo de este límite legal es evitar que las
sociedades puedan utilizar la compra-venta de sus propias acciones para mover, al alza o la
baja, la cotización de las mismas.
¿Es lo mismo emisión de valores y oferta pública de venta (OPV)?
No necesariamente, ya que una empresa puede emitir acciones sin tener que sacarlas a Bolsa.
Pág 146:"El mercado descuenta automáticamente al precio de la acción el pago de
un dividendo o el valor teórico del derecho de suscripción".
a) ¿En ambos casos baja el precio? ¿Por qué?
b) Qué significa en este contexto automáticamente? La reducción del precio de los
títulos es siempre
igual al dividendo pagado o al valor teórico?
a) Sí, en ambos casos baja el precio. En el caso del dividendo, al distribuirse resultados de la
cuenta de Pérdidas y Ganancias el patrimonio neto de la empresa disminuye; en el caso de la
ampliación de capital, la empresa el número de acciones que componen su capital por lo que
el valor contable de la acción disminuye. Dicha corrección se hace a través de los derechos de
suscripción, que vienen a representar la diferencia de valor entre las acciones viejas y las
nuevas.
b) Cuando decimos automáticamente nos referimos a que el SIBE automáticamente descuenta
el valor del dividendo o del derecho de suscripción, de tal forma que si por ejemplo, Terra
amplia capital y cerró el día 1 a 10 euros y el vaor teórico del derecho de suscripción es de 0.2
euros, la apertura de Terra el día 2 será (si todo lo demás permanece constante) a un precio
igual a 9.8 euros. Eso sí, esto no implica que si se dan otros factores como una noticia de OPA
u otra sorpresa, Terra abra el día 2 a 9.8 euros, es tan sólo una aproximación teórica
No acabo de comprender bien el funcionamiento de los rangos estáticos y dinámicos.
¿Podría ponerme un ejemplo en el que quede clara su utilización?
Partiendo de los siguientes datos:
VALOR TERRA: Cierre del día anterior = 10.00 €
RANGO ESTATICO: 10% (9 € - 11 €)
RANGO DINÁMICO: 2% (9.8 € - 10.2 €)
veamos como se desarrolla una sesión bursátil de un día cualquiera
Subasta de apertura:
Supongamos que Terra llega en subasta de apertura al tope permitido por su rango estático
(11.00 €) y el dinero presiona en 11.00 sin haber contrapartida en papel, entonces el valor no
puede abrir en mercado y se inicia una nueva subasta, con un precio de oscilación permitido
de +/-10% desde 11€.
Una vez terminada la subasta de apertura, supongamos que el valor abre a 11.30, marcando
una subida del 13% respecto del cierre del día anterior. El precio de 11.30 se convierte en el
nuevo precio estático de referencia, desde donde podrá fluctuar libremente un +/-10%.
Fase de Mercado Abierto:
Aplicación de rangos estáticos:
Puede ocurrir que el valor suba desde el precio estático marcado en la apertura (11.30) un
10% hasta 12.43, esto es, el límite permitido por el rango estático establecido para Terra del
10%. En este momento la cotización se detendría automáticamente y comenzaría una subasta
de volatilidad de 5 minutos. Después de ésta, se produce un cruce que marca el nuevo precio
estático y dinámico de referencia desde el cual podrá oscilar otro +/-10%. Imaginemos que se
cruza la subasta de volatilidad a 12.50, este será el nuevo precio de referencia estático.
Aplicación de rangos dinámicos:
El valor sigue cotizando y se cruzan ordenes normalmente, si en un momento dado el precio
marcado por Terra es de 12.30 (precio dinámico) y el papel siguiente está a 12.60, no se podrá
cruzar ninguna orden a 12.60, ya que eso rompería el rango dinámico establecido en 2%, es
decir, no se puede cruzar ninguna orden que haga subir o bajar a un valor más de lo
establecido porcentualmente en el rango dinámico. En ese instante, el sistema inicia una
subasta de volatilidad, en la que se mantiene de precio estático el mismo que había, en este
caso 12.50 y límite de oscilación +/- 10% sobre este.
Después de esta subasta, sale un nuevo precio de cruce, que pasa a ser el precio estático y
dinámico a efectos de nuevos cálculos. El valor sigue cotizando normalmente hasta llegar a la
subasta de cierre.
Subasta de cierre:
Supongamos que el último precio marcado a las 17:30 es de 12.00. En ese instante comienza
la subasta de cierre, de 5 minutos de duración. Si una vez finalizado el período de subasta, el
precio resultante alcanza o supera el rango dinámico, o se encuentra en el límite del rango
estático, el sistema no realiza la asignación automática y el valor pasa a extensión de subasta
de cierre. En el caso de Terra, si el precio que marca en subasta va a ser superior a 12.24 que
es el límite establecido por el rango dinámico de un 2% sobre 12.00€ ( precio de cierre a las
17:30 ) se produciría una extensión de la subasta de cierre.
Todo esto es igualmente aplicable a la baja. De esta forma, no existe límite para subidas y
bajadas de un valor en una sesión.
Pág.61. 1.12.6.2. En el ejemplo de Venta A Crédito en el último párrafo dice que el
inversor decide cancelar la operación, y continúa así: " Tras vender las acciones.......
¿No sería tras comprarlas? De la misma manera en la pg. 62, la última linea del cuadro
dice cancelación de compra en lugar de venta.
a) Es correcto, debería decir "tras comprar las acciones"
b) En efecto, se trata de una errata
Página 66 OPA en caso de modificación de estatutos. En este caso ¿Cómo se fija el
precio de los títulos para que resulte atractiva la OPA a los accionistas que deseen salir
de la sociedad?
De la misma manera que una OPA normal: ofreciendo un precio más alto por sus acciones, de
tal manera que sea atractiva la oferta.
Página 67 OPA en caso de exclusión de negociación bursátil. ¿Quién debe realizar la
OPA, la propia sociedad?. Si es así, ¿Qué sucede en el caso de que el % de acciones
propias que llegue a tener la sociedad supere las legalmente establecidas?
En efecto, es la propia sociedad la que debe realizar la OPA la cual, al estar en un proceso de
exclusión de negociación, no tiene ya que cumplir el requisito del límite legal de autocartera al
darse por hecho que el valor dejará de cotizar en Bolsa.
Cuando se realiza una OPA sobre una sociedad y no todos los accionistas acuden a
dicha OPA, como sería el caso reciente de ARCELOR y ACERALIA, en la que un
porcentaje muy pequeño ha decidido no realizar el cambio de sus acciones, ¿cual es la
situación de las acciones que han quedado de la sociedad opada, siguen cotizando o
no? Y la sociedad opada ¿mantiene su personalidad jurídica mientras existan acciones
suyas en circulación?
Las acciones de Aceralia que no han acudido a la OPA continúan cotizando en el Mercado
Continuo si bien lo más probable es que, dado que se han cumplido todas las condiciones de
la OPA, lo más probable es Arcelor hagan una OPA de exclusion sobre los títulos restantes.
Página 110 (pregunta 41). La respuesta propuesta es la "B". Sin embargo en las páginas
54 y 55 se dice que se puede operar a crédito al mercado con un mínimo de 1.202,02
(1.200 ) Euros. Esto corresponde con la respuesta "E", ¿no se considera válida esta
respuesta?
Es correcto, se trata de una errata, la respuesta válida es la E.
Tal y como se indica en el material del cuso, "la variación mínima es de 0.01 € para
valores que coticen por debajo de 50 € y de 0.05 € para aquellos valores cuyo precio de
cotización sea igual o superior a 50 €. En el caso de los derechos de suscripción, la
variación máxima diaria será del 500% si su precio de referencia es igual o inferior a 0.10
€y de un 100% si dicho precio es superior a 0.10 €".
La cuestion es la siguiente: en cuanto a los derechos de suscripción, ¿es correcto que
haya una relación inversamente proporcional entre la variación máxima y el precio de
referencia, es decir, a menor precio, mayor porcentaje de variación máxima y viceversa?
En efecto, la relación es esa. Date cuenta de que, al ser el precio menor, la variación
porcentual respecto a un precio comprendido en el rango 0.01 - 0.1 es mayor que en el rango
0.10 - (...); Por tanto, si no fuera así, habría momentos en los que sería virtualmente imposible
realizar movimientos de precios. Fijate en el siguiente ejemplo:
Precio derecho: 0.02 €. Si alguien empieza a realizar compras y sube el precio hasta los 0.1 €,
necesitariamos que se moviera un 500%, aumentando en términos absolutos sólo 8 céntimos.
Por el contrario, si el derecho valiera 0.2 € y subiera 8 céntimos, ello representaria una subida
del 40%: aunque en términos absolutos la subida es la misma, porcentualmente no es lo
mismo.
En el último párrafo del ejemplo de Venta a Crédito dice que el inversor decide cancelar
la operación, y continúa así: " Tras vender las acciones.." ¿No sería tras comprarlas? De
la misma manera en la pág. 62, la última linea del cuadro dice cancelación de compra en
lugar de venta.
- Es correcto, debería decir "tras comprar las acciones"
- En efecto, se trata de una errata
En la pág. 73. hay un párrafo en el que debe de faltar algo porque no logro encontrar
ningún sentido. Textualmente: "Este RD nos remite en muchos casos a la normativa
sobre emisión de valores. En el caso de emision, se trata de suscribir, es decir, es
mercado primario, mientras que en el caso de las OPVs, se trata de invitar al público en
general a que adquieran valores en propiedad hasta esos momentos del Estado o
particulares que pretenden sacar .............. o una Sociedad a Bolsa o ampliar el número
de titulos cotizados haciendo públicos los que hasta la fecha no cotizaban".
No falta nada, aunque quizás la frase sea un poco enrevesada. Lo que quiere decir la frase es
"a que adquieran valores en propiedad hasta esos momentos del Estado o particulares que
pretenden sacar, o bien una Sociedad a Bolsa o bien ampliar el número de títulos cotizados,
haciendo públicos los que hasta la fecha no cotizaban"
Las órdenes "todo o nada" y "ejecutar o anular", ¿que fines persiguen? ¿Comprar o
vender a un precio "determinado" ante expectativas de aumento o descenso de precios?
En efecto, la intención de estas órdenes es asegurar la ejecución de la orden a un mismo
precio
En el mercado abierto (9-17.30 h), ¿"conviven" tanto el rasgo estático como el
dinámico?
Sí, en efecto
En la subasta de apertura, ¿qué rango se utiliza? ¿El rango estático tomando como
precio estático el de la subasta de cierre del día anterior?
Exacto
En los ejemplos relativos al mercado abierto (pág 47-50) cuando se hace referencia al
término "negociar", ¿significa que dichas operaciones se casan y liquidan
automáticamente?
No, puesto que debes tener en cuenta que se distinguen dos tipos de fechas relativas a las
operaciones: la fecha de contratación y la de liquidación. La fecha de contratación (D) es
aquélla desde la cuál deben considerarse transmitidos los derechos económicos, mientras que
la fecha de liquidación (D+3) es aquélla en la que debe producirse la inscripción del abono o
adeudo de los valores sobre el saldo disponible de la entidad. Por tanto, las operaciones no se
liquidan automáticamente puesto que dichas fechas no coinciden en el tiempo.
Supuestos los siguientes datos:
Valor: Amadeus.
Precio estático: 10 euros. Rango estático: 10% (luego variabilidad estática permitida
entre 9 y 11 euros).
Precio dinámico: 11 euros. Rango dinámico: 2% (luego variabilidad dinámica pemitida
entre 10,78 y 11,22 euros).
Si un miembro del mercado trata de comprar acciones Amadeus a 11.5 euros
(situándose fuera de los dos rangos), ¿se iniciará una Subasta por Volatilidad?
Sí, en efecto, dado que se está intentando negociar fuera del rango dinámico.
La respuesta correcta a la pregunta test 30 de la página 109 es la B (en una venta
limitada en precio el cambio al que se ejecuta es único pero debe existir contrapartida
que desee comprar a ese precio). Ejemplo:
Volumen Compra Precio Compra Volumen Venta Precio Venta
500
1.62
Se introduce una orden limitada de venta
de 1000 títulos a 1.60
1000
1.60
Se casarían 500 acciones a 1.62 y 500 a 1.60.¿es correcto? Mi duda reside (si el ejemplo
es correcto) en el concepto de suficiente contrapartida al que se refiere esta pregunta
test y la pregunta 7 de la prueba de evaluación. ¿Se refiere a que exista suficiente
contrapartida sumando todas las posiciones del lado contrario del libro o que existe
suficiente contrapartida en la mejor posición del lado contrario del libro? Me gustaría
también que me pusiese un ejemplo donde una orden de compra por lo mejor se casara
a diferentes precios. Gracias por todo.
En todo caso, se refiere siempre a que exista suficiente contrapartida sumando las posiciones
del lado contrario. Es decir, cuando introduces una orden limitada, se ejecutará en su totalidad
siempre que existan posiciones en el lado contrario que compren o vendan a un precio igual o
mejor al que estamos marcando en la orden limitada y el número de títulos existentes en el
lado contrario cubra la cantidad de títulos que ofertemos o demandemos. De lo contrario,
siempre quedarán títulos pendientes de ejecutarse.
Respecto al ejemplo que solicitas de la orden por lo mejor, como comprenderás no es posible
poner un ejemplo así, ya que las órdenes por lo mejor se casan a un único precio, determinado
por el mejor precio del lado contrario, quedando pendientes de ejecución al precio que se
hayan ejecutado los primeros títulos, es decir, aquellos que por falta de contrapartida no se
han ejecutado a ese cambio.
Quisiera preguntarle si los creadores de mercado, como sociedades de contrapartida,
pueden lanzar órdenes de volumen oculto para "soltar el papel", como se suele decir.
Me gustaría saber cómo se puede averiguar si hubo o no órdenes de volumen oculto
durante una jornada bursátil ¿Mirando el volumen de contratación? Y si me podría poner
un ejemplo de cómo funcionan estas órdenes.
En efecto, los creadores de mercado y cualquier participante puede lanzar órdenes de este
tipo. Su detección es muy sencilla durante el funcionamiento de la sesión: basta con que
localices una posición en el libro en la cual, por más que se barren títulos, aparecen siempre
más al mismo precio. Por ejemplo, imagina que en Telefónica a 12.00 € hay 1.000 títulos a la
compra (que corresponden a la parte que se quiere mostrar de una orden oculta de 10.000
títulos) Si un operador introduce una orden a mercado contra esa posición de 1.000 títulos,
tras ejecutarse debería aparecer el siguiente mejor precio de compra, por ejemplo, 11.95 €. Sin
embargo, al existir la orden oculta, automáticamente saltarán otros 1.000 títulos a 12.00 € que
impedirán que la cotización baje de ese precio. Este es, más o menos, el mecanismo que los
creadores de mercado suelen usar para sujetar precios, si bien sus órdenes no tienen porque
ser ocultas siempre. De todas formas, te animo a que cojas un día Visual Chart durante una
sesión bursátil en tiempo real (con la contraseña que os hemos dado a los alumnos) y que
observes como se mueven las posiciones en tiempo real: si observas un precio al cual, por
más que se compra o vende, las órdenes a ese precio no se acaban nunca estarás ante una
orden oculta.
No entiendo en los ejemplos del libro, de las operaciones a crédito, cómo se calcula la
renumeración de la garantía a partir del 2º período
Te explico como se calculan ambas remuneraciones:
Remuneración 1er periodo: 10.094 (garantias depositadas) x 30/360 (días que lleva en vigor la
operación/año financiero con objeto de anualizar) x 2% anual = 16.82 €
Remuneración 2º periodo: 10.094 (garantías iniciales depositadas) x 32/360 días x 2% = 17.94
€
En una OPA hostil (llevada a cabo a menudo por empresas competidoras), los opantes
han comprado previamente discretamente acciones de la empresa que quieren opar,
llevando a cabo después la OPA hostil que obliga a los gestores de la empresa a
comprar a éstos las acciones a un precio superior dañando la cuenta de resultados de la
empresa. ¿Es esto correcto? ¿Puede ocurrir también que los gestores de la empresa no
quieran o no puedan comprar dichas acciones y los "opantes hostiles" se hagan con el
control de la misma?.
- Puede suceder perfectamente, el problema está en que los supervisores del mercado (léase
CNMV) reconozcan la existencia de situaciones como la que describes.
- Sí, por supuesto aunque no es lo habitual.
MÓDULO 2
Si un título cotiza en dos Bolsas de países distintos ¿existe un número relativamente fijo
de acciones negociándose en cada Bolsa?. En caso afirmativo ¿quién determina si
están repartidas de forma equilibrada entre los dos mercados?. ¿Cómo se garantiza la
coordinación entre las distintas cámaras de liquidación?. ¿Qué ocurre si las
cotizaciones son, en un momento dado, muy dispares?. ¿Puede un inversor particular
comprar acciones de una determinada compañía en la Bolsa en la que estén más
baratas, para venderlas (en un plazo breve) más caras en la otra Bolsa?
En efecto, existe un número fijo de acciones negociándose en cada Bolsa. Dicho número de
acciones se determina por la propia empresa que las emite en función del interés que cree que
pueden tener sus títulos en la Bolsa donde saldrán a cotizar.
Respecto al tema del arbitraje de precios entre los titulos de un valor cotizados en distintas
Bolsas, lo que suele suceder es que el market maker (creador de mercado) asignado al valor
en dicha Bolsa normalmente trata de ajustar el precio al del resto de Bolsas de tal forma que si,
por ejemplo, los ADR's de Terra han cerrado en España a 9 € y en EEUU no hay ninguna
noticia de importancia, el creador de mercado de Terra en EEUU tratará de cerrar a un precio
en dólares que no diste mucho de esos 9€. En cualquier caso, si un inversor (sea particular o
no) desea aprovecharse del arbitraje normalmente no lo conseguirá, bien porque el proceso de
conversión de títulos de una Bolsa a otra de un mismo valor es bastante lento (mínimo una
semana con suerte) y costoso (información a las Cámaras de Liquidación y miembros
reguladores de las dos Bolsas, altas comisiones por parte del intermediario, estatutos de la
sociedad que lo impidan, etc.) y porque normalmente el creador de mercado cerrará el
diferencial de cotizaciones rápidamente.
No entiendo lo que significa la expresión "actuar como contrapartida propia" aplicada a
los miembros del mercado. (p. 118)
Con dicha expresión nos estamos refiriendo a la posibilidad que tiene el miembro del mercado
de mantener posiciones propias o no (esto es, si es Sociedad o Agencia de Valores en el caso
español); si puede mantenerlas, lógicamente puede actuar como contrapartida de las órdenes
de sus propios clientes.
¿Por qué los valores extranjeros en EE.UU no pueden cotizar directamente y tienen que
hacerlo a través de ADR's?. ¿Qué ventaja tiene, si es que tiene alguna? ¿Es 1 ADR (es
decir, 100 acciones) la unidad mínima de negociación en la NYSE o se puede negociar
fracciones de ADR?. Por último, si no he entendido mal, las acciones extranjeras que
cotizan en España lo hacen directamente y sin utilizar un instrumento equivalente a los
ADR's ¿es así?.
La cotización en la forma de ADRs es la forma obligatoria que tienen las empresas que no
tienen su domicio social en EEUU de cotizar en las Bolsas americanas. En la práctica, al
operador le da igual que sean ADRs o acciones, puesto que el lote mínimo de compra de
acciones en EEUU es de 100 títulos y, como ya sabrás, un ADR es un certificado de depósito
que representa por lo general lotes de 100 acciones de la empresa
Las ventajas de los ADRs son básicamente dos: por un lado, se facilita al inversor americano
la diversificación de su cartera con acciones de sociedades extranjeras cotizadas en dólares y
con las máximas garantías de solvencia, dado que las empresas extranjeras que cotizan en
ADRs en EEUU son empresas que han superado el estricto filtro contable del GAAP (Generally
Accepted Accounting Principles) para poder cotizar en los mercados americanos y que
posteriormente, deben adecuarse a los exigencias informativas de la SEC (Securities
Exchange Comission).
Por otro lado, la cotización en ADRs de la empresa extranjera permite expandir su mercado,
aumentar la liquidez de sus títulos y potenciar la marca y la imagen de la empresa en el
exterior.
Finalmente, respecto al tema de las fracciones de lote, por lo general tanto en acciones como
en ADRs en EEUU se negocian paquetes de 100 acciones (1 ADR) si bien existe lo que se
conoce como el mercado de picos en el que se negocian aquellos picos de lote inferiores a 100
títulos aunque es poco líquido y tiene unas normas especiales.
Respecto al mercado español, en efecto las empresas extranjeras si cotizan lo hacen como
acciones normales si bien debes tener en cuenta que en España no existe la obligatoriedad de
comprar lotes de 100 títulos de acciones por lo que un ADR no tendría mucho sentido.
¿Es cierto que para cotizar en NASDAQ Europe se exige a la empresa beneficios de un
millón de euros, o se trata de una errata?. Me sorprende, pues en los otros mercados
tecnológicos no se da este requisito, ya que normalmente, por ser empresas nuevas, no
tienen beneficios.
Se trata de una errata, no es un millón de euros de beneficios sino de ingresos antes de
impuestos.
En los temas del primer cuatrimestre del curso se dice que se pueden comprar y vender
títulos de empresas que cotizen en paises distintos. Mi pregunta es citando un ejemplo
concreto:
El Viernes 15.02.02, las acciones de Telefónica cerraron en el mercado contínuo español
a 13,00 euros, en cambio en el Dow Jones cerraron el mismo día a 34,01 dolares que con
la conversión €/$ del viernes serían 34,01/0.871 = 39,04€. Si lo dicho es verdad, ¿un
inversor cuyas acciones de Telefónica compradas en el Continuo español y que
cotizaban el viernes 15.02.02 a 13,00 € podría venderlas en el Dow Jones norteamericano
a 39,00 € (en caso de encontrar contrapartida) y obtener unas plusvalías de 26,04 € por
acción?
En caso afirmativo, ¿por qué otros valores españoles en el Dow como Repsol, BBVA,
BSCH,etc si estan en valores muy similares de cotización en ambos mercados ?
Lo que planteas es erróneo por un pequeño detalle: los ADRs de Telefónica equivalen a 300
acciones y no a 100 (luego debes dividir por 3 la cotizacion del ADR). Esto es así porque así lo
decidió la compañía en su salida a Bolsa en el NYSE. Asimismo comentarte que no es cierto
que se puedan comprar acciones en un país y venderlas en otro (esto es, realizar arbitraje)
porque debes realizar algunos trámites, informar a las cámaras que regulan ambas Bolsas y,
en el caso de los ADRs, convertirlos a acciones ordinarias lo cual suele tardar un mes como
mínimo con lo que no podrías aprovechar el arbitraje.
¿Qué es un tracker?
Se trata de un activo negociado en Bolsa y que representa a una cesta de valores que integran
a un determinado índice. Es decir, se trata de una especie de "acción" sintética que representa
al conjunto de empresas que componen un índice. Así, por ejemplo, el tracker del Nasdaq 100
es una acción que permite operar con las 100 empresas que componen el índice sin tener que
comprar de manera ponderada acciones de todas las empresas que lo integran. En España, se
intentó hacer lo mismo con una empresa llamada Fastibex y que en realidad sería el tracker
del Ibex 35 pero, como podrás comprobar, ha sido un auténtico fracaso.
¿Son lo mismo jobber, dealer y market marker?
Sí, son lo mismo. En particular, jobber es la denominación británica del market maker
estadounidense. Y dealer equivale a nuestras sociedades de valores, que son las únicas que
pueden realizar funciones de market maker
Página 139 (pregunta 12). Se pregunta sobre la bolsa de París, pero no se trata nada
sobre esta bolsa en este módulo.
Cierto, esta pregunta puede omitirse (procede de anteriores versiones del material del curso,
antes de crearse Euronext)
MÓDULO 3
Pg.155-156. Fusiones y absorciones.
¿Por qué se ajusta el IBEX 35 de la misma manera - excluyendo la capitalización de la
sociedad absorbida - en dos de las casos que se exponen, si ambos casos son
diferentes?. A saber:
1. La sociedad absorbente no esté incluída en el índice y las absorbida, sí.
2. Sociedad absorbente y absorbida estén incluídos en el índice.
En la práctica el Gestor del Índice considera ambos casos de la misma manera, como una
ampliación de capital.
En la fórmula del índice de Paasche, ¿el factor de ponderación para cada acción no
debería ser [pit*qit/Suma(pit*qit)] en vez de [pi0*qit/Suma(pi0*qit)], que es como aparece
en la p.143? Creo que no tiene mucho sentido multiplicar el precio de la acción en el año
base (pi0) por el número de acciones en circulación en el año actual (qit).
La expresión que aparece en la pág 143 es una de las posibles formulaciones de los índices
de Paasche; en cualquier manual de Estadistica puedes encontrar el desarrollo de cómo se
llega a esta formulación. Sin embargo, es cierto que el índice de Paasche no es muy útil para
la construcción de índices bursátiles dado que es difícil comparar índices de diferentes
períodos con el método Paasche. Simplemente lo mencionamos para que se tenga constancia
de su existencia.
Un inconveniente que veo en el índice de Laspeyres es que, si la ponderación se realiza
en función de la capitalización bursátil en el año base ¿cómo se ponderan las empresas
nuevas que se van introduciendo en el índice y que no existían en el año base?
La inclusión de empresas nuevas en un índice bursátil supone la corrección de las
ponderaciones que existían hasta ese momento, si bien normalmente ello no supone una
fuerte distorsión dado que los valores de mayor capitalización y contratación suelen
permanecer constantes en los índices. Por ejemplo, no sería nada normal que excluyeran a
Telefónica del Ibex 35 mientras que es bastante normal que empresas de pequeña
capitalización entren y salgan del índice; sin embargo dichos cambios no afectan
sensiblemente a la ponderación de Telefónica. Asimismo, debes tener en cuenta las normas
que desde hace poco aplica Sociedad de Bolsas a la hora de reducir el peso de los valores en
el índice en función de su free float.
¿Cuál es la fecha base y el valor inicial del IGBM?
31 de Diciembre de 1.985 = 100
Por favor, indíqueme si esto es correcto: En la fórmula de cálculo del IBEX 35 (y también
en la del IGBM), t-1 es el instante de cálculo del índice inmediatamente anterior, es decir,
durante el Mercado Continuo, unos segundos antes, y en el momento de la apertura, el
de cierre del día anterior.
Sí, es correcto.
En relación a los ajustes del IBEX 35 por operaciones financieras, no entiendo que haya
que realizar ajuste alguno en el caso de reducción de capital por amortización de
acciones, ya que la capitalización bursátil se debería mantener esencialmente constante.
Es cierto que el número de acciones disminuye, pero su precio, en teoría debería
aumentar en la misma proporción.
Tal como se indica en el texto, se efectúa una reducción de capital cotizado en Bolsa por lo
que al variar el mismo, cambia también la ponderación del valor dentro del índice.
Tampoco veo necesidad de ajuste del IBEX 35 en caso de split y contra-split, ya que
aquí tampoco se produce una alteración teórica del valor de la compañía.
En efecto, no se produce alteración en el valor de la empresa. Se trata de un simple
formalismo metodológico, variando a la hora de calcularlo el número de acciones y el precio
utilizados. Por ejemplo, si una empresa tiene 25 millones de titulos y cada uno vale 5 € y
realiza un split 5x1, a la hora de calcular el Ibex tendrá que hacerse efectivo el cambio de la
composición del capital de la empresa poniendo 125 millones de titulos en lugar de 25 a precio
de 1 €.
En las pág. 155-156 (Ajuste por fusiones y absorciones), ¿por qué se ajusta el IBEX 35
de la misma manera - excluyendo la capitalización de la sociedad absorbida - en dos de
las casos que se exponen, si ambos casos son diferentes?. A saber:
1. La sociedad absorbente no esté incluída en el índice y las absorbida, sí.
2. Sociedad absorbente y absorbida estén incluídos en el índice.
En la práctica el Gestor del Índice considera ambos casos de la misma manera, como una
ampliación de capital
Podría darme una definición teórica de eficiencia? Y una explicación del significado del
objetivo de conseguir "una eficiente réplica del IBEX 35" referente a las nuevas normas
de ponderación (pág 157)?.
Cuando decimos que se intenta lograr una eficiente réplica del IBEX 35 lo que se intenta es
reflejar de forma realista, sin cometer error, toda la información referida a las empresas
seleccionadas. De hecho, la definición téorica de eficiencia en el mercado de capitales es
"aquella situación en que las cotizaciones o precios de los activos financieros incorporan toda
la información disponible acerca de los mismos".
MÓDULO 4
No entiendo porque la respuesta del ejercicio nº 4 de la página 245 es la D) B y C
simultáneamente. No acabo de ver porque la B es correcta ya que la liquidez afecta al
Fondo y no a los inversores.
Tal y como señalas, la liquidez afecta solo a la gestión del Fondo pero no a los inversores.
Luego la respuesta correcta es la C.
Pg. 187. Cuando se dice que "el patrimonio del fondo no responde de las deudas del
participe", ¿ni siquiera en funcion de las participaciones que tenga, es decir, las
participaciones en un fondo de inversion no pueden ser embargadas?
En efecto, no pueden ser embargadas. Imagina, por ejemplo, el siguiente caso: un Fondo de
Inversion necesita mantener obligatoriamente un patrimonio de 500 millones de euros.
Supongamos que el Fondo tiene 5 participes, cada uno con una participacion de 100 millones.
Si por un casual, a uno de los participes se le embargara su participacion por problemas de
solvencia, el Fondo se iria literalmente al traste. Asi, de esta manera el Fondo digamos que se
cubre las espaldas.
Pg.189. En cuanto a los limites de inversion del patrimonio del fondo, en el apartado a)
se señala que la inversion maxima es del 5% de su activo en otras IIC, ¿que pasa
entonces con los fondos de fondos, tienen tambien esa limitacion? En el apartado b) la
inversion maxima es del 5% en valores de una misma sociedad, ¿los fondos que
replican indices, tienen esta limitacion?
La respuesta a ambas dudas es similar: en efecto, la limitacion del 5% se aplica a todos los
Fondos de Inversion, pero debes tener en cuenta que dicho 5% se refiere al patrimonio del
Fondo y no a la cantidad de activos que puede tener comprados. Es decir, si el patrimonio de
un Fondo es de 500 millones de euros, lo que esta limitacion implica es que no podra tener
mas de 25 millones de euros en acciones de Telefonica. Otra cosa es que el Fondo decida
replicar al Ibex 35 con el 10% del patrimonio (esto es, 50 millones de euros) y que dentro de
esa cantidad destinada a replicar al Ibex, Telefonica tenga un peso del 40% lo que implicaria
tener 20 millones de euros en Telefonica, cantidad inferior a los 25 millones indicados.
Asimismo, debes tener en cuenta que un fondo indexado no destina todo su patrimonio por
completo a replicar al índice si no que la mayor parte se destina a comprar productos que
cubran las posiciones que se replican (por ejemplo, opciones put, warrants, renta fija, etc.)
Corrección: según el Real Decreto 91/2001, se modifican los limites de inversiones en el
caso de que de quiera tomar como referencia un índice. Asimismo, las instituciones de
inversión colectiva que expresamente lo recojan en su reglamento o estatutos y en su folletos
explicativo podrán superar las limitaciones previstas en lo correspondiente a la inversión en
valores emitidos por una misma entidad o por entidades pertenecientes al mismo grupo, con el
exclusivo objeto de desarrollar una política de inversión que tome como referencia un
determinado índice bursátil o de renta fija…….
Por otro lado, en el mismo Real Decreto se señala acerca de las instituciones de inversión
colectiva de fondos que un porcentaje superior al 50 por 100 de su activo deberán tenerlo
invertido en acciones o participaciones de varias instituciones de inversión colectiva de
carácter financiero.
¿Qué diferencia existe entre capital y renta en un seguro?
Cuando hablamos de capital, no estamos refiriendo a que el beneficiario recibe de una sola
vez la prestación del plan de pensiones; por el contrario, cuando lo percibe en forma de renta,
lo recibe en cantidades fijas durante un periodo determinado de tiempo (renta temporal) o
hasta el fallecimiento (renta vitalicia).
Las SIM de capital fijo, ¿tambien tienen la obligacion de cotizar en bolsa?
No, no es obligatorio
¿Me podria explicar lo que son SIM/SIMCAV abiertas y cerradas?
Cuando se habla de SIM/SIMCAV abierta o cerrada nos estamos refiriendo al acceso que tiene
un inversor particular al capital de la misma; así, una SIM/SIMCAV diremos que es abierta
cuando cualquier inversor puede adquirir una acción de ellas, ya que cotizan en el mercado.
Por el contrario, diremos que una SIM/SIMCAV es cerrada cuando esté restringido el acceso a
los grandes patrimonios familiares y/o empresariales que la controlan.
¿Las SIM/SIMCAVs no deben tener un numero minino de accionistas? Me parece haber
leido en algun sitio que son como mínimo 100 accionistas
En efecto, se requiere un número mínimo de accionistas el cual, como muy bien señalas, es de
100 accionistas.
Pág.185. 4.3.3 Sociedad Gestora de Instituciones de Inversión Colectiva(SGIIC)
En el 2º párrafo de este epígrafe hay una omisión: " La Sociedad Gestora debe estar
registrada ante la CNMV y tener unos recursos propios mínimos de 50 millones de
pesetas (300.500EUR) más el 5 por mil de recursos en .... si gestiona un patrimonio de
hasta 10.000 millones y del 3 por mil para patrimonios superiores a los 10.000 millones.
En efecto, faltan palabras. El texto debería decir lo siguiente: (...) recursos propios mínimos de
50 millones de ptas más el 5 por mil de los recursos en función del patrimonio gestionado (
hasta 10.000 millones de ptas.) y del 3 ‰ para más de 10.000 millones de ptas. gestionados.
Sin embargo, los dos tramos anteriores han sido modificados recientemente por el por el RD
91/2001, ampliándolos de la siguiente manera:
Mínimo Legal: 50 millones de pesetas
Hasta 10.000 mill. pesetas Incremento del 5 por mil
Hasta 100.000 mill. pesetas Incremento del 3 por mil
Hasta 500.000 mill. pesetas Incremento del 2 por mil
Hasta 1 billón pesetas Incremento del 1 por mil
Más de 1 billón pesetas Incremento del 0,5 por mil
Los Fondos mixtos de Renta Variable, ¿qué cantidad de su cartera tienen invertido en
renta fija? ¿Es correcto lo que pone en el libro, menos del 75% y más del 30%? ¿O se
refiere a la renta variable?
Se refiere a renta variable.
Los Fondos Internacionales denominados en pesetas, ¿han dejado de existir con la
desaparición de la peseta o simplemente han pasado a denominarse en euros,
conservando las características de los anteriores?
En España, como podrás imaginar, no existen Fondos Internacionales nominados en pesetas
dado que no aporta un elemento adicional de rentabilidad - riesgo comprar títulos en divisa
nacional. Si existiera en algún país no incluido en la UE algún Fondo que tuviera parte de su
capital en pesetas, lógicamente habrá tenido que redenominar el capital invertido de pesetas a
euros, pues de lo contrario perdería parte de su patrimonio al desaparecer la peseta
Pág. 228 En el punto 11 se hace referencia a que un Fondo no sea voluminoso. ¿Cuándo
puede considerarse que el tamaño de un Fondo es excesivamente grande?
Si bien no existe un criterio fijo para determinar cuando es un Fondo voluminoso o no, pero
para que te hagas una idea aproximada, los profesionales consideran que un fondo es poco
voluminoso cuando su patrimonio está por debajo de los 100 millones de euros; por el
contrario, se suele decir que un fondo es muy voluminoso cuando su patrimonio es superior al
billón de euros.
En la pág.185. en el epígrafe 4.3.3 Sociedad Gestora de Instituciones de Inversión
Colectiva(SGIIC) 2º párrafo hay una omisión: " La Sociedad Gestora debe estar
registrada ante la CNMV y tener unos recursos propios mínimos de 50 millones de
pesetas (300.500 €) más el 5 por mil de recursos en.... (no dice en qué) si gestiona un
patrimonio de hasta 10.000 millones y del 3 por mil para patrimonios superiores a los
10.000 millones.
En efecto, faltan palabras. El texto debería decir lo siguiente: (...) recursos propios mínimos de
50 millones de ptas más el 5 por mil de los recursos en función del patrimonio gestionado (
hasta 10.000 millones de ptas.) y del 3 por mil para más de 10.000 millones de ptas.
gestionados.
Sin embargo, los dos tramos anteriores han sido modificados recientemente por el por el RD
91/2001, ampliándolos de la siguiente manera:
Mínimo Legal: 50 millones de pesetas
Hasta 10.000 mill. pesetas Incremento del 5 por mil
Hasta 100.000 mill. pesetas Incremento del 3 por mil
Hasta 500.000 mill. pesetas Incremento del 2 por mil
Hasta 1 billón pesetas Incremento del 1 por mil
Más de 1 billón pesetas Incremento del 0,5 por mil
En la pág. 201, los Fondos Mixtos de Renta Variable, ¿qué cantidad de su cartera tienen
invertido en renta fija? ¿Es correcto lo que pone en el libro, menos del 75% y más del
30%? ¿O se refiere a la renta variable?
Se refiere a renta variable
Los Fondos Internacionales denominados en pesetas, ¿han dejado de existir con la
desaparición de la peseta o simplemente han pasado a denominarse en euros,
conservando las características de los anteriores?
En España, como podrás imaginar, no existen Fondos Internacionales nominados en pesetas
dado que no aporta un elemento adicional de rentabilidad - riesgo comprar títulos en divisa
nacional. Si existiera en algún país no incluido en la UE algún Fondo que tuviera parte de su
capital en pesetas, lógicamente habrá tenido que redenominar el capital invertido de pesetas a
euros, pues de lo contrario perdería parte de su patrimonio al desaparecer la peseta.
Tomando como ejemplo de valoración del patrimonio de un fondo el de la pág. 195 y
bajo el supuesto 1: baja de un titular (pág 198) bajo la modalidad de reembolso, voy a
desarrollar el siguiente ejercicio para ver si son correcto mis cálculos:
a) En un momento inicial, 3 particulares invierten conjuntamente 5 millones de ptas
(obteniendo 50 participaciones al ser el valor de la participación de 100.000 ptas)
b) En el día 4, un particular causa baja:
-Se rembolsan todas las participaciones al valor de la participación en el día 4:
50 X 100080,8022= 5004040,11 obteniendo una plusvalía de 4040,11 respecto a la
inversión inicial, que se reparte entre los 3 titulares.
c) A continuación:
¿Se suscribe la inversión inicial entre los dos titulares restantes, obteniendo
5000000/100080,8022= 49.9596 participaciones, ó se suscribe la parte proporcional de la
inversión inicial de los dos titulares restantes (2/3), obteniendo 3333333,33/100080,8022=
33,3064 participaciones? ¿Cuál de los dos cálculos es correcto?
Tal y como lo planteas, parece más razonable el segundo cálculo ya que el titular que se da de
baja (sea por el motivo que sea) se quedará con su participación, salvo en el caso de que se
produzca fallecimiento y los otros dos titulares sean familiares con parentesco de primer grado
decidan reinvertir lo reembolsado, previo paso por la ventanilla de Hacienda para tributar en el
ISD.
En las SIM de capital fijo (pag 232), cuando un accionista de la sociedad decide vender
parte de sus acciones, acude al mercado bursatil (por ejemplo, para vender 100
acciones de la sociedad X ) sin por consiguiente afectar al patrimonio de la sociedad.
¿Es eso correcto?
Sí, en efecto
En las SIM de capital variable, cuando un accionista quiere desprenderse de las
acciones, ¿la sociedad se las compra para luego recolocarlas en el mercado o las
coloca primero en el mercado para una vez vendidas reembolsarselas (y dar liquidez) al
inversor?
Pueden darse ambos casos: por un lado, el inversor puede encontrar un inversor en el
mercado que esté dispuesto a adquirir sus acciones o bien puede comprarselas la propia
SIMCAV que actúa como si fuera un creador de mercado, garantizando la liquidez.
¿Qué objetivo persigue o qué consecuencia evitar la normativa legal cuando se impone
que "la SIMCAV comprará o venderá sus propias acciones en las Bolsas de Valores
cuando la cotizacion oficial sea superior o inferior al valor teorico en mas de un 5%?
Con esta medida, se persigue estabilizar la cotización de las acciones de la SIMCAV
Cuando un fondo español invierte en valores extranjeros, existe un unico depositario
'español' que custodia todos los valores del fondo, o este debe a su vez acudir a
depositarios de los respectivos mercados locales donde se realiza inversiones? (por
ejemplo, si se invierte en bonos alemanes, el depositario español tiene que recurrir a un
depositario aleman para que custodie los valores emitidos en dicho pais?).
No tiene por qué existir una única entidad custodia, por lo que en el caso de valores adquiridos
en el extranjero éstos pueden estar depositados en entidades custodias extranjeras con las
cuales los custodios locales tengan convenio o cuentas abiertas.
No comprendo la utilidad y el objetivo de un Master Feeder Fund. ¿No es mas facil y
barato para el inversor participar directamente en el fondo 'escogido' que hacerlo via el
Master Feeder Fund?
La estructura patrimonial de los “master feeder” consta de un fondo “master” o principal en el
que deben invertir, al menos en un 80% de su patrimonio, distintos fondos subordinados. De
esta manera las gestoras pueden diseñar estructuras en las que fondos con características
diferentes (comisiones, suscripciones mínimas, legislación aplicable en cada país, etc.)
invierten al final en la misma cartera con el consiguiente ahorro de costes.
Es decir el fondo principal, que tendrá una cartera formada por valores mobiliarios al igual que
un "fondo normal", gestionará los recursos captados por los fondos subordinados, cuyo
patrimonio estará compuesto únicamente por participaciones de aquél, y que serán los que
estarán a disposición de los partícipes. En resumen, una "fábrica" (el fondo principal) abastece
a diferentes "tiendas" (los fondos subordinados) activos que distribuir.
En la pág 195 (Valoración del patrimonio de un Fondo), cuando un inversor decide entrar
a formar parte de un Fondo, ¿la Gestora va a acudir al mercado para comprar títulos
acorde con la politica de inversión del Fondo por el monto aportado por el nuevo
inversor?
Exacto
Y cuando un inversor quiere retirar todo o parte de su participación, ¿la Gestora acude
al mercado para vender títulos y así reembolsar al inversor?
En efecto, debe vender activos para reducir su patrimonio y dar al partícipe el importe
correspondiente
¿Qué significa enajenacion de valores? ¿Vender en Bolsa acciones previamente
adquiridas por la Sociedad?
En efecto.
En la pág 208 se indica que el Fondo obtendría una rentabilidad del 205%, ¿es correcta?
El resultado es incorrecto, la capitalización de la derrama de intereses no genera un 205% sino
un 201.35%
MÓDULO 5
En las páginas 265 y 266 aparece la fiscalidad de los rendimientos de seguros de vida en
30%, 60% y 70%, creo que estos porcentajes se han modificado al 30%, 65% y 75%
actualmente así como todas las referencias que se derivan de ellas como la percepción
de seguros de más de 12 años que cumplan ciertos requisitos que se les aplica el 75%
en lugar del 70%, así como para el Unit Linked. Y en la página 311 en el tercer párrafo en
lugar de decir 40% debería poner 30%
En efecto se trata de una errata, por error hemos mantenido los coeficientes de la antigua
legislación.
En la página 274 se señala que en los Unit Linked para inversiones a 2 años no tienen
coeficiente reductor y le confiere la misma condición que un fondo de inversión.
Supongo que esa situación será únicamente cuando el fondo de inversión se mantenga
menos de un año. ¿Es así?. Porque el Unit Linked tributa siempre con rendimientos del
capital mobiliario en la base liquidable general y el Fondo según se realicen plusvalías
antes o después de un año integrarán la base liquidable general o la especial.
Es correcto
Hay un salto de página en el libro desde la 287 se pasa a la 294. ¿Es un error en la
numeración o efectivamente faltan páginas.
Se trata de un error de numeración.
¿Qué es el tipo marginal?
Por tipo marginal impositivo entendemos que es el tipo que se aplica a los últimos tramos de la
renta del sujeto pasivo. Así, por ejemplo, si una persona obtiene una renta disponible de
20.000 euros, le corresponde pagar una cuota de 4.000 euros (la cuota íntegra del IRPF según
las tablas sería esa). Sin embargo, si obtiene una renta de 30.000 euros, llevará a cabo la
siguiente liquidación:
Base liquidable hasta 20.000......................... 4.000
Resto base liquidable 10.000 x 30%............... 3.000
Total ......................... 7.000
(si no comprendes bien este paso, te recomiendo que busques unas tablas actualizadas de los
tramos impositivos del IRPF)
En dicha liquidación, puedes observar que:
a) Un sujeto cuya renta es de 30.000 euros, debe satisfacer un impuesto de 7.000 euros, lo
que supone una cuota tributaria del 23,33% sobre la base impositiva. A este 23,33% se le
denomina tipo medio de gravamen.
b) Puesto que la cuota tributaria correspondiente a 20.000 euros es de 4.000 euros, y la cuota
tributaria correspondiente a 30.000 euros es de 7.000 euros, podemos decir que los 10.000
euros últimos soportan una cuota de 3.000 euros y un tipo impositivo del 30%. A ese 30% es a
lo que llamamos tipo marginal .
En la pág. 287 del módulo de fiscalidad hay un ejemplo que si bien creo entender
correctamente no me cuadra donde dice "El saldo resultante de integrar y compensar
sin limitación los rendimientos y las imputaciones obtenidas por el señor X en 1999
será: 3000000+1000000-2000000-1000000+25000 +200000 Esta operación es la que no
veo clara, pues más bien yo pensaba que todos estos elementos se sumaban con lo que
en el ejemplo la suma de todo sería 7.225.000 y el 10% sería 722.500, pudiendo entonces
deducirse la pérdida patrimonial que generaba por ser de 250.000 ptas.
En efecto, es correcto lo que planteas, se trata de una errata en los signos.
¿Se pueden comprar los derechos de suscripción de unas acciones y posteriormente
venderlos sin haber ejercido dichos derechos, es decir, sin haber llegado a comprar las
acciones? Entiendo que las plusvalías obtenidas son una ganancia patrimonial y a la
hora de elaborar el IRPF se les aplica el tipo de gravamen progresivo general. ¿Existe
retención en el momento de la venta?
En efecto, es tal y como señalas. Observa que la venta de derechos de suscripción es
equivalente a la venta de cualquier otro activo que cotice en Bolsa y cuya compra-venta genere
una ganancia o pérdida patrimonial. Dado que no se trata, por tanto, de un rendimiento
mobiliario, no existe ninguna retención debiéndose simplemente descontar los gastos
inherentes a la operación (comisiones + cánones)
Pág 285-286: "a las ganancias de patrimonio derivadas de la transmisión de acciones
adquiridas antes del 31 de diciembre de 1994 les resultan de aplicación los coeficiente
de reducción previstos en la normativa anterior del IRPF en función del tiempo
transcurrido desde su adquisición, con lo que puede eliminarse, en algunos casos, la
ganancia patrimonial"
Esta ganancia patrimonial, sigue teniendo "exactamente" el mismo trato fiscal si
constituye los únicos ingresos al año del inversor en cuestión?
En principio, sí. Al menos la ley del IRPF no establece nada en contra en caso de ser la
ganancia patrimonial el único ingreso obtenido por el contribuyente.
Pág 300: Las participaciones en fondo de inversión que se adquieren y venden en
menos de año, tributan al 18% o a la tarifa progresiva general?
Tal y como se especifica, tributan a la tarifa progresiva general
¿Son ciertas las dos afirmaciones siguientes? (pág.285):
a) La venta de derechos de suscripción no origina nunca rendimientos de capital
mobiliario pero sí ganancias o pérdidas de patrimonio.
b) Si se han generado ganancias patrimoniales en menos de un año (por ejemplo:
plusvalía fruto de la compraventa de derechos de suscripción) éstas se integrarán en la
parte general de la base imponible tributando a la tarifa progresiva general (es decir,
tributarán al 36% si éste es el tipo marginal del inversor en cuestión).
Sí, son ciertas.
2.Planes de pensiones.Régimen de las Percepciones (pág 311):
Relativo a este punto, no me quedó claro que tratamiento reciben las prestaciones de
jubilación de los planes de pensiones cuando éstas se perciben en forma de rentas
vitalicias:
a) En qué parte de la base imponible se integran?
b) A qué tipo impositivo tributan?
c) Tiene algún tipo de reducción o deducción? Y si es así, ¿depende de la antigüedad de
las aportaciones al plan de pensiones?
a) Tributan como rendimientos del trabajo por lo que se integran en la parte general del
impuesto
b) A la que corresponda en la base imponible
c) Dado que se considera rendimiento íntegro del trabajo, no resulta de aplicación porcentaje
reductor
alguno.
¿Es cierta la siguiente afirmación? Si un inversor tiene X acciones de Telefónica a 31 de
diciembre no tendrá que pagar IRPF pero si Impuesto sobre el Patrimonio por el valor de
cotización media del último trimestre del año natural de dichos títulos?
Exacto, la afirmación es correcta
¿Tiene derecho el inversor a algún tipo de reducción/deducción en los dos siguientes
casos:
a) Cobro de dividendos (por acciones adquiridas hace 20 años)
b) Ganancias patrimoniales de la transmisión de participaciones en un Fondo de
Inversión (adquiridas hace menos de un año).
a) Como ya sabrás, los dividendos, o conceptos asimilados, repartidos por las sociedades se
integran en la base imponible del IRPF multiplicados por un porcentaje que varía dependiendo
del tipo de gravamen que aplicó la sociedad en el Impuesto sobre Sociedades (140, 125 o
100%). Posteriormente se practica una deducción en cuota, cuyo importe se determina
aplicando el porcentaje que corresponda sobre el importe íntegro de los dividendos percibidos,
en función de la entidad de la que procedan:
- 40 por 100 con carácter general.
- 25 por 100 cuando, se hubiera procedido multiplicar el rendimiento por el porcentaje del 125
por 100.
- 0 por 100 cuando, se hubiera procedido multiplicar el rendimiento por el porcentaje del 100
por 100.
Observa que la deducción se práctica en la cuota líquida y no en la íntegra como se hacía en
la anterior normativa.
Por otro lado, las cantidades no deducidas por insuficiencia de cuota podrán deducirse en los
cuatro años siguientes (en el anterior texto el plazo era de cinco años).
b) No admiten deducciones/reducciones (tan sólo se descuentan los costes derivados de
adquisición y transmisión, esto es, comisiones de gestión, reembolso, etc.
MÓDULO 6
En el gráfico de la página 220 aparecen tres series temporales: mercado de dinero,
mercado de bonos y Bolsa. La pregunta es: ¿cúal corresponde a cada uno? Porque el
gráfico está en blanco y negro y no se distingue bien. Además supongo que se podrá
identificar en cada parte del gráfico la fase del ciclo en la que nos encontramos, ¿dónde
estarían las fronteras?
El gráfico en color es el siguiente:
Respecto a las fases del ciclo, en el gráfico no estamos mostrando realmente las mismas sino
simplemente un ejemplo del proceso de ajuste de los mercados ante variaciones de tipos de
interés.Si quieres determinar una frontera en el gráfico deberías trazar una línea vertical
aproximadamente entre el mínimo de los tipos de interés y el máximo de la Bolsa.
MÓDULO 7
Hola, tengo una duda: en la página 7 del Tomo del segundo cuatrimestre, sobre el
ejemplo que hay sobre distintos valores de beta, cuando el valor de beta (según el
ejemplo) es igual a 0,8 la rentabilidad esperada resultante debería ser 16,8 en lugar de
15,2 como propone el ejemplo. ¿Es correcto?
En efecto se trata de una errata, debería poner 16.8
Si un inversor compra acciones de X en enero a 10, las vende en diciembre del mismo
año a 15, la inflación es del 6% y él tributa al 30%, su rentabilidad neta será del:(15-10)=
5% x (1 - 0,3)= 3.5 - 6= -2,5% . Correcto?
Sí, es correcto
"......conocer las expectativas de crecimiento y de beneficios que tiene los gestores de
las empresas y que el mercado descuenta automáticamente en cuanto son conocidas":
a)Qué significa en este contexto descontar automáticamente?
b)Si una empresa hace unas previsiones de beneficios para el 2002 de un 20% más que
el año anterior (expectativas que el mercado considera positivas), las acciones de dicha
empresa subirán. Si al final del año, los beneficios corresponden efectivamente al 20%
la cotización de las acciones permanecerá igual (porque el mercado ya los había
descontado), bajará si los beneficios son inferiores al 20% y subirá si son superiores. Es
eso correcto?
a) Pues que en el momento que, por ejemplo, una empresa señala que espera ganar un 5%
más de beneficios durante todo el año, dicho dato se incorpora al precio de sus acciones en el
mismo momento de conocerse dichas expectativas.
b) En teoría, sí. Pero en la práctica hay muchos más factores que confluyen en la formación de
precios de una acción, empezando por los movimientos de las empresas del mismo sector, la
coyuntura macro, información privilegiada, etc. por lo que no es posible saber exactamente qué
factores son los causantes de tal o cual movimiento de precios.
"Si el mercado espera un dato de inflación, que luego resulta inferior en la práctica,
llevará al mercado a bajar el precio del dinero": Significa eso que el mercado espera una
inflación mayor, que puede conllevar una política monetaria restrictiva y la consiguiente
subida de los tipos. Y al ser la inflación inferior a lo esperada, se "relaja" el precio del
dinero.
Exactamente, de hecho es el contexto actual. Si la inflación se le va de las manos a
Greenspan el mercado teme que inicie una política monetaria restrictiva; lógicamente la
preocupación no es esa, sino que inicie dicha política con un crecimiento económico más bien
moderado que podría ahogarse ante una subida de tipos.
¿Que quiere decir cuando se refiere al "ciclo economico corto"?
En el texto (y, en general, en Economía) se habla del ciclo económico corto como de aquel
cuya duración se sitúa entre 1 y 2 años.
MÓDULO 8
MÓDULO 9
Si en el análisis chartista a largo plazo (meses), la mayoría de los indicadores dan
sobrecompra, por lo tanto señal de venta, pero en cambio el análisis a corto plazo (días)
algunos indicadores dan señal de compra ¿Cuál es la conclusión?
La interpretación que se da en estos casos sería que aunque en la tendencia de medio plazo
está ya muy madura y lleva acumulada una buena subida, es probable que en el corto plazo, la
tendencia alcista aún no se haya agotado por lo que podría quedar un pequeño tramo alza. La
decisión que se tome en base a este esquema dependerá en buena medida del plazo que
elijas para operar, es decir, de si operas más a largo plazo u operas intradía. Observa que la
conclusión final es que debes tomar decisiones en función de la escala temporal que te sea
más cómoda en función del riesgo que quieras asumir y de la rentabilidad que desees obtener.
No acabo de entender el indicador Parabólico
El Parabolic SAR o indicador Parabólico lo que hace es ofrecer al operador continuas señales
de compra y venta en función de un valor que se va calculando en tiempo real. Si dicho valor
es alcanzado, el operador debe cambiar su posición en el mercado, de tal forma que si
estábamos largos, comprados, en Telefónica y el precio de cierre de estas acciones toca el
valor del Parabolic SAR, automáticamente debemos cerrar la compra y ponernos cortos,
vendidos, ya sea con venta a crédito, venta de futuros o mediante opciones sobre el valor.Para
una mejor comprensión te adjunto el siguiente archivo gráfico (pulsar en él para ampliar):
Hola, vi la conferencia y estuve viendo los sistemas, y tengo algunas dudas:
- Si quiero crear un sistema con las siguientes condiciones: que %R cuando esté por
debajo de -80, cuando la cotización supere la banda inferior y la media móvil a c/p corte
hacia arriba a la de m/p y l/p, cuando se den estas tres condiones quiero que compre, y
si pasa todo lo contrario que venda. ¿cómo crearía este sistema? ¿cuáles son los
pasos?
- No se poner las líneas que unen la condición con la compra y venta. No lo entiendo
- No entiendo bien qué es lo que se optimiza y cómo hacerlo.
Vamos a construir el sistema que me pides paso a paso:
1. Ves a Sistemas -> Crear Sistema con Plataforma Visual
2. Ponle codigo y nombre (el que tu desees)
3. Añade los indicadores que desees usar. Para ello pulsa con el boton derecho en la carpeta
Indicadores que aparece en la ventana de la izquierda y añade uno a uno los indicadores %R,
Media Movil Exponencial, Media Movil Exponencial 1 y Media Movil Exponencial 2
4. Crea una condición: para ello, selecciona la herramienta Condición (el primer rombo verde
que aparece a la izquierda), dibuja uno y escribe la siguiente condicion (te pueden ayudar los
menus que aparecen encima al crear la condicion):
Indicador(AvExponentialData) > Indicador(AvExponential1Data) Y
Indicador(AvExponential1Data) > Indicador(AvExponential2Data) Y
Indicador(AvExponentialData) > Indicador(AvExponential2Data) Y Indicador(WilliansData,1,1)
<-80 Y Indicador(WilliansData) >-80
que quiere decir:
a) Si la media movil corta a las otras dos al alza y
b) Si el %R era en la barra anterior menor que -80 y en la siguiente es mayor a -80 (Observa
donde pone 1,1: el primer 1 indica la linea de indicador y la segunda, el número de barras
hacia atras que se consideran)
entonces....
5. Da una orden de compra al cierre de la barra. Para ello, selecciona el cuadrado azul y
marcale una orden de compra a cierre. Aceptalo y tendras un cuadrado azul que pone Compra
1 Cierre.
6. Seguidamente une el punto inferior del rombo con el punto superior de la orden de compra.
Para ello, simplemente pincha en el punto azul inferior del rombo y arrastra el raton hasta el
punto superior de la orden de compra. Con esto ya tienes la condición de Compra
7. Ahora crea otro rombo a la derecha y crea la condición inversa a la que hemos hecho más
arriba. Para ello, simplemente copia la condición anterior, cambia las condiciones de mayor a
menor y viceversa y sustituye el -80 por -20.
8. Seguidamente une el punto izquierdo del primer rombo con el punto superior del rombo que
acabas de crear. Esto es similar a decir a Visual: si hace esto, compra y si no, haz esto otro
9. Crea una condición de venta. Selecciona el cuadrado azul y ahora indicale que es una venta
a cierre. Al Aceptar debería aparecer un cuadrado de color rojo con el texto Venta 1 Cierre.
Une el punto inferior del segundo rombo con el punto superior de la orden de venta.
10. Finalmente debes activar los parámetros (por ejemplo, el periodo de las medias) para
poder después optimizarlos. Para ello simplemente selecciona cada uno de los indicadores
que añadiste al principio, pulsa el boton derecho del raton sobre el indicador y pulsa en
Activar/Desactivar Parámetros; verás que en Variables se añaden todos aquellos parámetros
que puedes cambiar de los indicadores.
11. Finalmente, compila el sistema. Para ello ves al menu y selecciona PDV -> Crear... o
simplemente pulsa el segundo botón (blanco y rojo) de la barra de Diseño.
Y ya está... Despues abre un gráfico e introduce el sistema, asegurandote de que al poner los
periodos de las medias el primero es más corto que los otros dos y que el segundo es menor
que el tercero.
En los graficos del analisis tecnico, en la parte superior aparecen unos datos, ej. CRF
(12.3300; 12.8800;12.3300;12.500), que son estos datos?
Esos números hacen referencia, respectivamente a Apertura, Máximo, Mínimo y Cierre de la
última barra cargada en Metastock (programa del que se ha extraido dicha pantalla). Ten en
cuenta que si bien esa barra no se ve en el gráfico, unas fechas más adelante aparecen esos
datos.
MÓDULO 10
Quisiera saber si podeís explicarme en que consiste un oscilador que he visto en
algunas páginas web especializadas en bolsa llamado ROC; ¿ qué mide éste oscilador?.
El oscilador ROC (Rate Of Change) muestra la diferencia entre el precio actual y el precio en
un periodo de tiempo t. La diferencia puede ser expresada tanto en puntos como
porcentualmente. Los periodos de tiempo más utilizados son los de 12 y 25 barras para
periodos a corto y a medio plazo.
La utilización del ROC es la siguiente: dado que los precios del valor avanzan y retroceden en
movimientos cíclicos y ondulados, el ROC trata de representar estos movimientos ondulatorios
midiendo el comportamiento de los precios respecto a un determinado periodo de tiempo. A
medida que los precios se incrementan, el oscilador ROC sube, mientras que cuando los
precios bajan, el ROC desciende. Cuanto mayor sea el cambio en los precios mayor será la
medida de ROC.
En particular, el ROC 12 es un indicador excelente de sobrecompra y sobreventa para corto y
medio plazo. Cuanto mayor sea el indicador ROC mayor será el nivel de sobrecompra del
valor, mientras que cuanto más bajo sea ROC habrá mas posibilidades de un cambio de
sentido alcista. El ROC 12 tiende a ser muy cíclico, oscilando de atrás a adelante en un ciclo
regular muy claro. A menudo los cambios de sentido en los precios se pueden anticipar
estudiando los ciclos del ROC y relacionando los ciclos previos del mercado.
No entiendo las normas 2 y 3 para interpretar las variaciones en el interés abierto
(página 120). En concreto quisiera saber por qué las posiciones de venta son posiciones
cortas y las de compra son largas y a qué se refiere al hablar de compras de cobertura y
ventas en descubierto.
Se trata de una convención procedente de los mercados de derivados estadounidenses. En
general se dice que un operador mantiene una posición corta (short) cuando vende futuros,
compra opciones put o vende opciones call. Por el contrario, un operador estará largo (long)
cuando ha comprado futuros, vende opciones put o compra opciones call
Por compras de cobertura se entiende aquellas compras que deben realizarse para cerrar una
posición corta. Esto es así porque en los mercados de derivados es posible vender algo sin
haberlo comprado antes; por ejemplo, supón que un inversor vende un futuro sobre Ibex 35 a
8000 puntos (en la práctica el inversor llama a su broker y dice: vende un futuro a precio de
mercado, por ejemplo) y considera que cada punto vale 10 euros. Si el precio del futuro cae
hasta 7950 puntos el inversor ganara la diferencia entre precio de compra y venta (en la
práctica, esto es lo que permite ganar a la baja), obteniendo 50*10 euros = 500 euro. Por el
contrario, si el futuro subiera a 8.050 puntos perdería esa misma cantidad y si decidiera parar
las perdidas (stop loss) debería dar la orden de signo contrario para cerrar la posición. Por
tanto deberia llamar al broker y decir, comprame un Ibex 35 a 8050 puntos: esto sería una
compra de cobertura, ya que cubre la venta de antes y paga la diferencia ya que ha obtenido
perdidas.
¿Para qué sirve la optimización de un sistema automático de trading? ¿Cómo se hace y
qué números hay que poner?
La optimización sirve para hallar aquella combinación de parámetros que generen un mayor
beneficio (si hay dos que generan el mismo beneficio, se elige la que mejor fiabilidad o menor
racha de perdidas tenga). Para optimizar, debes indicarle a Visual Chart los rangos en los que
deseas optimizar: así, para la media movil deberas decirle entre qué periodos crees que puede
estar el óptimo, por ejemplo el valor de la media entre 5 (mínima) y 40 (máxima). El incremento
le indica cómo quieres que aumente al cambiar de número: así, un incremento igual 1 hará que
sume 1 cada vez de tal forma que probará 5, 6, 7, 8, etc.hasta llegar a 40. Si pusieras 5
probaria 5, 10, 15, ..., 40. Por supuesto, estos rangos que he puesto son arbitrarios y debes
poner aquel que creas más conveniente y que no genere combinaciones en exceso. Esto lo
que tienes que hacer con todos los parámetros que hayas activado al hacer el sistema.
Finalmente dispones de dos opciones para optimizar: optimización lineal, que comprobará
todas las combinaciones posibles y optimización por algoritmos genéticos, que tratará de
seguir una ley de tipo darwinista buscando combinaciones aleatorias que mejoren a las
precedentes (es decir, trata de encontrar de forma más o menos aleatoria combinaciones
buenas o cercanas al óptimo). Finalmente, recuerda que el proceso de optimización es lento y
consume muchos recursos del ordenador; en particular, será más lento cuantos más datos
tengas en pantalla para procesar y más parámetros tenga el sistema (por ello, es aconsejable
optimizar con algoritmos genéticos porque suele obtenerse antes un resultado cercano al
óptimo).
No entiendo lo que significa el dinero entra en el valor, el dinero sale del valor, posición
corta y posición larga.
Esta terminología, como le comenté a otro alumno del Máster, procede de los mercados de
futuros y se ha popularizado entre los operadores (podría decirse que es argot bursátil). Te
pego la respuesta (ejemplo incluido) que le dí a ese alumno y si no acabas de entenderlo no
dudes en volver a preguntar :
Se trata de una convención procedente de los mercados de derivados estadounidenses. En
general se dice que un operador mantiene una posición corta (short) cuando vende futuros,
compra opciones put o vende opciones call. Por el contrario, un operador estará largo (long)
cuando ha comprado futuros, vende opciones put o compra opciones call
Por compras de cobertura se entiende aquellas compras que deben realizarse para cerrar una
posición corta. Esto es así porque en los mercados de derivados es posible vender algo sin
haberlo comprado antes; por ejemplo, supón que un inversor vende un futuro sobre Ibex 35 a
8000 puntos (en la práctica el inversor llama a su broker y dice: vende un futuro a precio de
mercado, por ejemplo) y considera que cada punto vale 10 euros. Si el precio del futuro cae
hasta 7950 puntos el inversor ganara la diferencia entre precio de compra y venta (en la
práctica, esto es lo que permite ganar a la baja), obteniendo 50*10 euros = 500 euro. Por el
contrario, si el futuro subiera a 8.050 puntos perdería esa misma cantidad y si decidiera parar
las perdidas (stop loss) debería dar la orden de signo contrario para cerrar la posición. Por
tanto deberia llamar al broker y decir, comprame un Ibex 35 a 8050 puntos: esto sería una
compra de cobertura, ya que cubre la venta de antes y paga la diferencia ya que ha obtenido
perdidas.
En el Visual Chart ¿sólo está un indicador de volumen que es el OBV?
No, hay otros indicadores como el Acumulación/Distribución si bien es cierto que no hay
mucho más. Para ello, cuando insertes un indicador, observa que en la ventana aparece arriba
a la derecha una lista denominada tipo. Si la despliegas y coges Volumen, te saldrán los
indicadores relacionados con el Volumen, del mismo modo que si coges Medias te saldrán
todas las Medias Móviles.
De la diapositiva 60 a la 65 de la videodonferencia no entiendo casi nada, no sé lo que
significa AG. ni Soc, para mí la primera diapositiva las posiciones no se casan entonces
no sé por qué se negoció a 3540 y por qué en la segundo desaparece el 3542.
El problema es del ejemplo que lo hice con futuros pensando que se vería mucho mejor. Dado
que el mercado de futuros es ciego (no se sabe quien compra ni quien vende) no aparece
nada en la ventana. Si hubieramos hecho el ejemplo con acciones, donde pone Soc. a los
lados aparecería el código de la Agencia o Sociedad de Valores que ha puesto la orden en el
mercado. Por su parte, cuando se cruza una orden en la subventana inferior aparecerá el
precio al que se cruzó la orden, el código del comprador (Ag.C) y el del vendedor (Ag.V)
(Como ampliación, tienes un completo listado de códigos y de las operaciones que han hecho
al final del día en
http://www.agmercados.com/servicios/tabla_agencias.asp?TipoNeg=Valor&idPage=Valor)
Respecto a por qué se negocio a 3.540 es porque fue el último precio que negoció antes de
que yo "tomase la fotografía" del mercado. Y el 3.542 desaparece porque como podrás ver en
la siguiente diapositiva aparece una orden de venta mejor a 3.541 que se coloca por delante
de la de 3.542. Esto es a lo que se denomina "cerrar la horquilla" y lo suele hacer el Market
Maker (lo que en el argot se conoce como el "cuidador"): antes habia dos puntos de diferencia
entre compra y venta (3540-3542) pero en el futuro del Eurostoxx, el movimiento minimo es de
un punto por lo que parece razonable que la diferencia entre compra y venta sea de un punto
si el mercado es suficientemente liquido. Si hay mas de un punto de diferencia suelen entrar en
acción creadores de mercado que estabilizan las horquillas.
Sobre el Momentum: el hecho de que K suela oscilar entre 5 y 10 sesiones significa que
se utiliza sobre todo para tomar decisiones de compra o venta a corto plazo o no tiene
nada que ver?
Aunque se suele utilizar ese periodo de 5-10 sesiones, nada impide que se utilice en otras
escalas: meses, semanas, minutos, etc. En general, cualquier oscilador puede ser utilizado en
cualquier escala y con vistas tanto al corto como al medio y largo plazo.
Sobre el MACD: no entiendo muy bien qué se mide mediante este indicador (Macd:
med(m) - med (n) siendo normalmente m=26 y n=12) y la utilidad de estudiar los cruces
del MACD con su media móvil. Podría explicármelo?
Con el MACD lo que se mide es la diferencia que existe entre dos medias exponenciales, de
tal forma que si esa diferencia es negativa estariamos en un contexto bajista (la media movil
más corta estará por debajo de la más larga) y viceversa si la diferencia es positiva. En
definitiva, lo que el MACD recoge es si dos medias móviles se han cortado al alza o a la baja
en un sólo indicador. Finalmente la media móvil del MACD lo que pretende es suavizar dichas
diferencias.
Si utilizamos el MACD y el Estocástico conjuntamente para estudiar el chart de un valor:
a) Las señales de compra y venta indicadas por el Estocástico deben ser confirmadas
por el MACD, cierto?. Si no es así, las señales del Estocástico serán menos fiables o no
necesariamente?
b) En el lado opuesto, si el MACD indica señales de compra y venta que no son
"confirmadas" por el Estocástico no serán fiables, cierto?
Tal y como indica Di Napoli en su libro, suele ser normalmente al revés: una vez que el MACD
haya dado una señal de compra (o de venta), deben seguirse aquellas señales generadas por
el Estocástico en el sentido de la tendencia que marque el MACD. Así, si el MACD indica
compra, deberemos seleccionar aquellas señales de compra que genere posteriormente el
Estocástico, pues serán más fiables.
Sobre las bandas de Bollinger: cuando las cotizaciones de un valor se mueven dentro
de unas bandas de Bollinger muy estrechas (poca volatilidad) y superan -casi a diariotanto la banda inferior como la superior, se producirán muchas señales falsas? o están
indicando señales de compra/venta beneficiosas para el trading a corto plazo?
Depende del rango (amplitud) de dichas bandas, de la rapidez de nuestra operativa y de las
comisiones que nos cargue el intermediario.
Pág 120: En la frase: "El comprador cierra una posición larga y el vendedor abre una
nueva posición corta",no debería decir: "El comprador cierra una posición corta anterior
y el vendedor abre una nueva posición corta"?
Sí, en efecto
Sobre la formación de Hombro-cabeza-hombro: en el primer hombro, la cotización
aumenta siempre acompañada de un volumen creciente...(hay confianza entre los
inversores de que los precios seguirán subiendo, con lo cuál el dinero presiona los
precios y volúmenes al alza) Es esto así?
Sí, es correcto.
Por otra parte al haber confianza, proseguirá la tendencia alcista: quién estará
interesado en vender papel?
Siempre que alguien compra es porque alguien vende, ten en cuenta que si no sería imposible
que el precio de las acciones se moviera en dirección alguna. Los motivos por los que se
venden acciones son, lógicamente, de muy diversa índole
Sobre la formación de Hombro-cabeza-hombro: (...) alcanzando el primer pico, y
sufriendo después un descenso con un volumen menor hasta completar el primer
hombro (al bajar las cotizaciones los que poseen papel no van a desprenderse de él
porque creen que las cotizaciones seguiran subiendo más adelante, pero puede que
haya inversores que bajo las mismas expectativas quieran comprar dichos títulos pero
"nadie" quiere vender de ahí que el volumen sea bajo: es correcto?.
Sí, es correcto.
Sobre la formación de Hombro-cabeza-hombro: en el primer hombro, la cotización
aumenta siempre acompañada de un volumen creciente...(hay confianza entre los
inversores de que los precios seguirán subiendo, con lo cuál el dinero presiona los
precios y volúmenes al alza) Es esto así?
Sí, es correcto.
Sobre la formación de Hombro-cabeza-hombro: en la cabeza, la cotización vuelve a
subir y el volumen debe acompañar la subida pero en proporción inferior al primer
hombro (los inversores siguen "creyendo" en la tendencia alcista pero más reticentes
dado que algunos piensan que el alza de los precios pueda estar llegando a su techo,
pero si hay tenedores de papel que creen lo mismo pueden estar más interesados en
desprenderse de él) y en la fase de descenso de la cabeza, el volumen es bajo (al bajar
las cotizaciones los que poseen papel no van a desprenderse de él porque aun creen
que las cotizaciones seguiran subiendo más adelante, pero puede inversores que bajo
las mismas expectativas quieran comprar dichos títulos pero "pocos" quieren vender de
ahí que el volumen sea bajo) Es correcto?
Sí, es correcto.
Sobre la formación de Hombro-cabeza-hombro: (...) alcanzando el primer pico, y
sufriendo después un descenso con un volumen menor hasta completar el primer
hombro (al bajar las cotizaciones los que poseen papel no van a desprenderse de él
porque creen que las cotizaciones seguiran subiendo más adelante, pero puede que
haya inversores que bajo las mismas expectativas quieran comprar dichos títulos pero
"nadie" quiere vender de ahí que el volumen sea bajo: es correcto?.
Sí, es correcto.
En el segundo hombro, se produce el tercer aumento de las cotizaciones con un
volumen débil que se mantiene en la posterior caída hasta formar totalmente el segundo
hombro. Por qué es débil el volumen durante todo el segundo hombro?
Porque ni los que poseen acciones están, en general, dispuestos a vender sus acciones ni hay
dinero fresco deseoso de comprarlas dada la subida acumulada. Todo ello da como resultado
que el volumen negociado sea escaso.
Desde el punto de vista de la psicología, del modo de actuar del inversor:
a) Porque el volumen debe acompañar siempre la tendencia? Quien quiere vender
cuando todo el mundo quiere comprar al estimar que los precios seguirán subiendo y
quien quiere comprar cuando todo el mundo quiere vender al estimar que los precios
seguirán bajando?
b) Se producen reacciones técnicas como el pull & throw back?
a) En la práctica, no es que los inversores realmente quieran comprar cuando todo baja y
nadie quiere vender cuando todo sube; las negociaciones en los mercados financieros son el
resultados de muchisimas causas de diversa índole: así, por ejemplo, si el mercado cae de
forma aplastante, siempre estará la figura del cuidador que se tratará de impedir que las
acciones de una determinada empresa caigan por debajo de un determinado valor; otra
posibilidad es la de tratar de sacar beneficio forzando movimientos en los mercados: por
ejemplo, un especulador agresivo que tenga gran cantidad de futuros sobre el Ibex vendidos
puede comprar Telefónicas a 9 euros con objeto de venderlas más tarde a 8.50 forzando una
caida de la cotización. Lógicamente las pérdidas que le generan la venta de las acciones son
compensadas de sobra con las ganancias que obtendrá con los futuros gracias al
apalancamiento. Asimismo, tampoco olvides que también hay operaciones de arbitraje y de
cobertura (que verás el año que viene), en las que un gestor debe comprar unas determinadas
cantidades de títulos a determinados precios fijados por un modelo de cobertura de riesgo
b) Sencillamente se producen por tomas rápidas de beneficios de aquellos inversores más
nerviosos.
Qué títulos (y de qué sectores) son más susceptibles de sufrir ataques especulativos y
por qué?
Generalmente son más propensos a sufrir ataque especulativos aquellos valores que tienen
pocas acciones cotizando en el mercado lo que implica una menor liquidez y profundidad
(pocas acciones en cada posición de compra y venta para distintos precios) y y una mayor
manipulabilidad del precio. Este suele ser el caso general de las empresas tecnológicas y y de
aquellas empresas de reducida capitalización. Ejemplos clásicos de este tipo de valores en
España los tienes en valores como Jazztel o Picking Pack.
Cuando los precios avanzan en una tendencia alcista y el interés abierto se incrementa,
hay dinero nuevo que está entrando al mercado lo que se traduce en unas compras
agresivas, lo que se considera una situación alcista.
Para que en una tendencia alcista el interés abierto aumente se requiere que junto a
compradores que abran una nueva posición, haya vendedores que abran una nueva
posición corta, cierto? Y de ser así el motivo para que unos compren y otros vendan es
que ambos tienen perspectivas contrarias respecto a la tendencia de precios?
También puede darse la situación, más general, de que haya un cambio de manos, de
operadores que cierran posiciones largas vendiendo sus futuros pensando que no podrá subir
más a otros que estén deseosos de comprar con expectativas todavía alcistas. Por supuesto,
también habrá traders que opinen que el mercado ha subido mucho y creen que ha llegado el
momento de ganar a la baja, vendiendo futuros.
¿Cómo se calcula la media móvil exponencial?
Una media móvil exponencial se calcula de forma recursiva tal que:
Sea K= 2/ (periodo de tiempo + 1)
La media móvil exponencial (EMA) se calcularia como:
EMA(t) = Cierre(t) · K + EMA(t-1) · (1-K)
sustituyendo de manera recursiva los valoes de EMA(t) en EMA(t-1)
Por ejemplo, para 10 periodos el indicador sería:
K = 2 / (10 + 1 ) = 0.18 y suponiendo el cierre del Ibex de hoy igual a 6100 y la media movil
exponencial en t-1 igual a 6075 tendremos que:
EMA(t) = 0.18·6100 + 0.82 · 6075 = 6079.5
Como repaso al primer curso estoy tratando de construir un sistema con Visual Chart y
hacer un seguimiento de algunos valores con el analisis tecnico, les agradeceria que si
me pueden facilitar bibliografía para que, de una manera sencilla y practica, pueda
profundizar un poco a la hora de combinar distintos indicadores.
Te remito la bibliografia que nos has solicitado sobre Análisis Técnico, la mayor parte de los
libros es en inglés pero puedes encontrar sus traducciones a la venta en Gesmovasa
(http://www.gesmovasa.es); te he señalado en negrita los más interesantes. Asimismo, te
recomiendo que eches un vistazo al libro que AG Mercados ha publicado sobre programación
de sistemas, puede que te sea de gran utilidad ya que contiene diversos sistemas destripados
minuciosamente. La referencia del libro es:
Fernández Martínez, F., Estrategias de Inversión con Visual Chart (2002)
Puedes ver más detalles sobre el libro en la siguiente página web
http://www.agmercados.com/productos/libros.asp
BIBLIOGRAFIA SOBRE ANALISIS TECNICO:
* Technical Analysis of the Financial Markets: A Comprehensive Guide to Trading
Methods and Applications. John J. Murphy
* New Concepts in Technical Trading Systems. J. Welles Wilder
* Street Smarts: High Probability Short Term Trading Strategies. Laurence A. Connors
and Linda Bradford Raschke
* Technical Analysis from A to Z. Steven B. Achelis
* Arnold, Curtis M. and Dan Rahfeldt. "Timing the Market. How to Profit in Bull and Bear
Markets with Technical Analysis." Chicago: Probus Publishing, 1986.
* Colby, Robert W. and Thomas A. Meyers. "The encyclopedia of technical market indicators."
Homewood, IL: Dow Jones-Irwin, 1988.
* Edwards, Robert D. and John Magee. "Technical analysis of stock trends." 6th ed.
Boston: J. Magee Inc.; New York: New York Institute of Finance, 1992.
* Meyers, Thomas A. "The technical analysis course: a w
inning program for stock & futures traders & investors." Chicago: Probus Pub. Co., 1989.
* Nison, Steve. "Japanese Candelstick Charting Techniques: a contemporary guide to
the ancient investment technique of the Far East". New York: New York Institute of
Finance, 1991.
* Prechter, Robert R. and Alfred J. Frost. "Elliot Wave Principle: Key to Stock Market
Profits." New York: New Classics Library, 1990.
* Pring, Martin J. "Technical analysis explained: the successful investor's guide to
spotting investment trends and turning points." 3rd ed. New York: McGraw-Hill, 1991.
MÓDULO 11
¿Es posible que me aclaren con un ejemplo real dos conceptos que me cuesta
entender?
1) Retrocesos de Fibonacci
2) Zonas de confluencia de Di Napoli.
1) Retrocesos de Fibonacci:
Observa el gráfico del CAC40 adjunto; en él puedes observar que:
(Haga click en el gráfico para agrandarlo)
a) La caida entre la que se calculan los retrocesos es la que va desde 5725.05 a 3456 puntos.
Es decir, para calcular retrocesos tienes que seleccionar un tramo continuado de caida o
subida entre dos puntos que marcan un máximo y un mínimo.
b) Los retrocesos se obtienen como sigue: por ejemplo, el retroceso del 61.8% se calcula de la
siguiente manera:
-Se halla diferencia de puntos que hay en la caida (valor absoluto): 5725.05 - 3456 = 2269.05
puntos
-Sobre esa cantidad se calcula el 61.8% tal que 0.618 * 2269.05 = 1402 puntos
-La cantidad resultante se suma al mínimo marcado en la caida: 3456+1402 = 4858 puntos
apróximadamente (en el gráfico aparece 4855 porque los retrocesos se trazan a mano y
posiblemente haya situado el ratón un poco más arriba de lo que se indica en el mismo). Este
cálculo se realizaría de manera análoga si fuera una subida, restando la cantidad que se
obtenga del máximo.
2) Sobre las zonas de Confluencia de Di Napoli te mando un gráfico del Nasdaq Composite
bastante aclaratorio: en él se han trazado diversos retrocesos de Fibonacci desde los máximos
que se han producido en la bajada hasta el mínimo en el que parece que se han terminado las
caidas.
(Haga click en el gráfico para agrandarlo)
Posteriormente como podrás observar se han coloreado aquellas zonas comprendidas entre el
retroceso del 38.2% obtenido del primer punto de reacción y el retroceso del 61.8% obtenido a
partir del siguiente punto de reacción. Dichas zonas coloreadas son las zonas de Confluencia
que, según Di Napoli, serían importantes zonas de resistencia.
Quisiera saber qué es o para qué sirve una Zona de Acuerdo(página 165). Asimismo, en
general no entiendo cómo se utilizan los niveles de Di Napoli, es decir, no entiendo la
metodología para comprar y vender valores utilizando los Niveles de Di Napoli. Y en
concreto, no sé que son los stops de los que habla (página 166).
En general, los retrocesos de Fibonacci, las Zonas de Acuerdo y las Zonas de Confluencia son
áreas en las que el precio encontrará un fuerte soporte o una fuerte resistencia.
La metodología de Di Napoli se resume básicamente en una idea: si los niveles de Di Napoli
actúan como poderosas zonas de soporte y resistencia, entonces parece lógico comprar
cuando el precio rebota en dichas zonas y vender cuando el precio se aproxima a un nivel de
Di Napoli.
Respecto a los stops de pérdidas, se trata de precios a los cuales un inversor no está
dispuesto a seguir soportando pérdidas y decide cerrar su posición, limitando así el riesgo. Así,
si por ejemplo compras acciones de Telefónica a 11.00 euros puedes establecer una estrategia
que consista en vender si ganas un 10% o más pero deberás limitar el riesgo de pérdida en
caso de que no se cumpla el escenario previsto por lo que convendría que marcaras un punto
en el cual te plantearas cerrar la posición con unas pérdidas aceptables (por ejemplo, un 5%
por debajo del precio de compra)
Como el Rydex Ratio es un indicador utilizado por la teoría de la opinión contraria, ¿para
su cálculo se tienen en cuenta únicamente las inversiones realizadas por pequeños
inversores o las realizadas por todo tipo de inversores, incluidos los grandes gestores
de fondos?
Se utilizan las realizadas por todos los inversores, includos gestores , a fin de medir el
consenso del mercado. Si bien no se indica expresamente en el texto, la segunda derivada de
la teoría de la opinión contraria es que se debe ir contra el sentimiento de la masa de
inversores: cuando todo el mundo está de acuerdo en algo, se debe hacer lo contrario, ya que
la masa siempre se equivoca.
¿Es posible que se produzcan patrones de velas en varias sesiones consecutivas?
Sí, es posible.
Estaba viendo la gráfica de Endesa desde Mayo de 2002, y me parece ver hasta hoy un
ciclo bajista con onda 5 extendida. No sé si es correcto. Si es así la corrección teórica
de Endesa desde los 14 euros, iría hasta el 61,8% de la onda 5 y quedaría fijado en 15,6
euros aprox. Si es así entrar a 14 estaría acertado, pues sacaríamos un 10% aprox.
Como habrás podido comprobar, tu estrategia en Junio no fue del todo correcta, aunque desde
luego la idea de comprar en 14 euros era una estrategia bastante acertada. Si bien no soy un
experto en recuento de ondas, mi opinión es que la quinta onda se terminó en el 14 de Junio
en 15.66. Posteriormente corrigió el 0.618 del tramo anterior en una onda A hasta 16.48
(superó ligeramente el objetivo), después inició una B y posteriormente se produjo un fallo en
la C lo que dejo bastante claro sin lugar a dudas que en este valor había que estar vendido de
calls, comprado de puts y vendido de futuros ;-)
Consulta sobre Di Napoli: ¿Según esta teoría el objetivo previsto de bajada de Dinamia
estaría en torno a los 12 Euros. (si realiza un objetivo normal de beneficios).
Si bien Dinamia se trata de un valor más bien estrecho y poco líquido, si tomamos los tramos
que van del 22/04/02 al 14/06/02 tendriamos que un objetivo de caida normal seria:
Del 22/04 al 23/05: 13.56 - 12.52 = 1.04 euros
Del 23/05 al 14/06: 13.00 - 12.52 = 0.78 euros
Objetivo de caida normal: 1.47 + 0.80 = 1.82 euros.
Si restamos dicha cantidad al cierre del 14/06 (13 euros) se obtiene un objetivo de caida igual
a 13 - 1.82 = 11.18 euros. Me imagino que para calcularlo habrás utilizado otros valores, ya me
dirás si es así.
Le estaría muy agradecido si pudiera facilitarme bibliografía sobre la teoría de las Ondas
de Elliott
ELLIOTT WAVE PRINCIPLE. Robert Prechter and A.J. Frost. (muy bueno a nivel introductorio
pero algo desfasados los ejemplos)
FIBONACCI APPLICATIONS AND STRATEGIES FOR TRADERS. Robert Fischer
MASTERING ELLIOTT WAVE. Glenn Neely (en mi opinión, el más completo)
TRADING WITH THE ELLIOT WAVE PRINCIPLE. David Weis.
Todos estos libros te recomiendo que los busques en inglés; en castellano hay también algo de
material que te puede resultar de interés:
SISTEMAS DE ESPECULACIÓN EN BOLSA, J. L. Cava
EL PRINCIPIO UNIVERSAL DEL MODULO DE ELLIOTT, A. Sáez del Castillo
COMO ENTENDER LAS ONDAS DE ELLIOTT, I. Jimenez Barandalla
En formato electrónico, tienes abundante información en páginas estadounidenses; mis
favoritas son:
http://www.elliottwave.com/
http://www.elliott-wave-theory.com/
http://www.elliottwavemarkettiming.com/
Y en castellano:
http://www.iberbolsa.com/ferran/
http://usuarios.lycos.es/ferran555/
http://www.bolsacava.com/
En relación con la Tª Ondas Elliot, no acabo de comprender el concepto de alternancia
entre las ondas 2 y 4. ¿podrías ponerme un ejemplo?
Al hablar de la alternancia nos referimos a que las ondas 2 y 4 (A y B en el caso bajista) deben
ser todo lo distintas que sea posible en los aspectos indicados en el texto (rango de precios,
duración, porcentaje de corrección, complejidad, etc.). Así por ejemplo si la onda 2 de un
desarrollo alcista se ha desarrollado en 2 meses entre 11 y 11.5 euros y corrigiera el 38.2% de
la onda 1, lo ideal sería que la onda 4 fuera radicalmente distinta, con una duración por
ejemplo de 1 mes, se moviera entre 12 y 12.5 euros y corrigiera el 61.8% de la onda 3
Cuando se produce un fallo de quinta onda significa que se ha producido un suelo o
techo en el mercado indicando un cambio en la tendencia principal? Tiene este fallo de
quinta otras lecturas, significados?
En general, los fallos de quinta suelen indicar que existe una fuerte debilidad en el mercado y
que el mercado se muestra incapaz de completar el movimiento alcista o bajista precedente.
En general suele ser una señal importante de cambio de tendencia, produciéndose
normalmente una severa corrección del tramo previo.
"El zigzag es una figura compuesta de tres ondas, dos de ellas de impulso y una
intermedia correctiva..." No debería decir dos de ellas correctivas (a,c) y una de
impulso(b)?
Me imagino que tu cuestión se debe al ejemplo que aparece en el gráfico, el cual hace
referencia como cabía esperar a una tendencia bajista. En él puedes observar que hay dos
ondas impulsivas (dos que van en sentido de la tendencia que es bajista) y una correctiva, al
alza (que va en contra de la tendencia).
- SEGUNDO CURSO –
MÓDULO 8
En la página 307 se dice que el valor pasa de 180 € a 160 € perdiendo 20 € que es un 40
%, cuando en realidad es un 11.11%, luego no cambia de tendencia; y también dice que
del punto 6 al 7, sí se produce esa circunstancia (punto 6 son 200 € y punto 7 son 150 €,
es decir, un 25%). Pero del punto 7 (150 €) a la recta teórica de tendencia que calculada
debiera pasar por 180 € si hubiera seguido la tendencia va un 16,6%,que es menos del
20% utilizado para interpretar un cambio de tendencia. ¿Para ese cálculo sirve el último
punto máximo o el precio teórico de la recta de tendencia en ese punto?
A la hora de calcular esos retrocesos debe tener en cuenta lo siguiente:
1. El retroceso del 40 % se refiere a la subida desde 130 € hasta 180 €.
Por tanto, 180 - 130 = 50; 180 - 160 = 20; 20/50 = 0.4 = 40 %.
Observa que el retroceso se calcula a partir del minimo marcado en 130 €
2. Del mismo modo que en el caso anterior, entre los puntos 6 y 7 debes considerar la subida
precedente.
Claramente se observa que la subida desde 160 € (punto 6) a 200 € (punto 7) es
notablemente mayor
que la caida posterior, corrigiéndose por tanto la subida en más de un 100%, superior al 2/3
que se
menciona en el texto.