Tipo de cambio e Inflación en México: Comportamiento y

REVISTA TRIMESTRAL DE ANÁLISIS DE COYUNTURA ECONÓMICA
Tipo de cambio e Inflación
en México: Comportamiento y
expectativas para 2012
Miguel Ángel Díaz Carreño* y Reyna Vergara González*
Introducción
El estudio del comportamiento del tipo de cambio del
peso mexicano respecto al dólar estadounidense se ha
convertido en una herramienta fundamental para el análisis
y diseño de la política económica que tiene entre sus principales objetivos preservar la estabilidad de la economía.
Dicho indicador se encuentra estrechamente relacionado
con la trayectoria de distintas variables macroeconómicas
como la tasa de inflación, los tipos de interés, así como con
el saldo de la balanza comercial, entre otras. De manera
particular, el efecto de las fluctuaciones del tipo de cambio
nominal sobre los precios internos se conoce como traspaso del tipo de cambio a precios y es un elemento central
para la definición de la política monetaria, sobretodo cuando éste tiende a ser alto.
En una economía como la mexicana se esperaría que
la relación entre el tipo de cambio nominal y la inflación
fuera muy elevada en el sentido de que el comercio exterior del país1 representa más del 60% del producto interno
bruto (PIB). A su vez dicho comercio se realiza principalmente con los Estados Unidos de Norteamérica (EE.UU.);
esto es, mientras que las exportaciones que se envían hacia ese país constituyen cerca del 80%, las importaciones
provenientes del mismo superan el 60% (INEGI, 2011).
De esta manera es claro que el tipo de cambio más representativo para la economía mexicana lo constituye la
relación entre el peso y el dólar estadounidense.
Es así que el objetivo de este trabajo consiste en analizar
el comportamiento del tipo de cambio nominal, del tipo de
cambio real y de la inflación en México en los últimos años,
para lo cual se han calculado índices2 de cada una de estas
variables con la finalidad de medir el nivel acumulado de
apreciación o depreciación del tipo de cambio nominal, así
como poder contrastar la trayectoria del tipo de cambio
respecto a la de la inflación durante 2006-2011.
Vol. IV Núm. 4
El documento se organiza de la siguiente manera: en
el primer apartado se describe el comportamiento del
tipo de cambio e inflación de México teniendo en cuenta
principalmente los episodios de crisis económicas que se
han presentado en años recientes; posteriormente se presenta una estimación del nivel de apreciación/depreciación
que el peso ha tenido respecto al dólar durante el periodo
de 2006-2011. Finalmente se presentan algunas expectativas tanto del tipo de cambio como de la inflación para
2011 y 2012.
1. Inflación y tipo de cambio en México
La experiencia mexicana en materia de devaluaciones cambiarias es amplia. Durante 1976-1977 la moneda mexicana
registró una depreciación respecto al dólar estadounidense de 81.5%; en 1982-1983 de 523.2%; en 1986-1987 de
353.0%; en 1994-1995 de 102.4%; en 2008-2009 de 40.6%
y en 20113 de 10.8% (Banco de México, 2011a). Estas fuertes depreciaciones están asociadas a crisis económicas
internacionales y locales que afectaron significativamente
los principales agregados económicos, tales como la inflación. De hecho durante la crisis económica de México de
* Profesores e investigadores de la Facultad de Economía de la Universidad Autónoma del Estado de México. Correos electrónicos: madiazc@
uaemex.mx , [email protected]. Los autores desean agradecer la
asistencia de Diana Erika Rodríguez Martínez y Miguel Ángel Oria Cerón en relación a la información estadística presentada. El contenido es
responsabilidad absoluta de los autores.
1. Obtenido como la suma de las exportaciones e importaciones que
realiza México a lo largo de un año.
2. Todos los índices presentados en este estudio tiene como base diciembre de 2006.
3. Este dato corresponde a la variación porcentual del tipo de cambio
nominal del peso frente al dólar de enero a octubre de 2011.
octubre-diciembre 2011
7
ECONOMÍA ACTUAL
Gráfica 1
Tipo de cambio nominal, real e inflación en México, 2006-2011
Fuente: Elaboración propia a partir de INEGI (2011) y Banco de México (2011a)
8
mediados de los noventa mientras el tipo de cambio se
llegó a depreciar por arriba de 100.0%, la inflación alcanzó
el 52.0%, situación muy distinta a la ocurrida durante la
crisis económica mundial de 2008-2009 cuando la inflación
se ubicó en niveles de entre 5.12 y 5.31%, mientras que la
depreciación cambiaria fue de 40.6%.
La gráfica 1 muestra el comportamiento del tipo de
cambio nominal, real y de la inflación durante el periodo
2006-2011, el cual corresponde a lo que lleva la presente
administración federal.
Es notable el nivel de apreciación que presenta la moneda norteamericana en relación al peso mexicano, sobre
todo en el segundo semestre de 2008 cuando el peso se
depreció significativamente en relación al dólar debido a
la crisis económica y financiera mundial que iniciara en
los Estados Unidos desde 2007. Además se puede ver, por
otra parte, lo distinto de la trayectoria entre la inflación,
el tipo de cambio nominal y el tipo de cambio real, lo que
sugiere que la dinámica del tipo de cambio en México es
muy diferente a la del aumento de los precios de la economía (ver cuadro 1).
De hecho trabajos como el de Capistrán, et. al (2011)
demuestran que, a partir de la implementación del esquema de objetivos de inflación en nuestro país en el
2001, el traspaso del tipo de cambio a los precios disminuyó de manera importante, modificando la relación
entre ambas variables. Entre las razones que pueden
explicar esta situación se encuentra un mayor énfasis
en la estabilidad de precios, lo que junto con un tipo
octubre-diciembre 2011
Cuadro 1
Índices del tipo de cambio nominal, tipo de cambio real, nivel de
depreciación e inflación en México 2006-2011
Año-mes
TCN
TCR
Inflación (P)
Depreciación*
2006 dic
100.00
100.00
100.00
0.00
2007 dic
99.86
100.17
103.76
-0.31
2008 dic
123.08
116.00
110.53
7.08
2009 dic
118.27
110.55
114.48
7.72
2010 dic
114.14
103.72
119.52
10.42
2011 ene
111.60
101.59
120.10
10.02
feb
111.09
101.08
120.55
10.01
mar
110.44
101.40
120.79
9.04
abr
107.85
99.87
120.78
7.99
may
107.26
100.13
119.89
7.12
jun
108.66
101.27
119.88
7.39
jul
107.43
99.88
120.45
7.55
ago
112.58
104.23
120.65
8.35
sep
120.06
110.63
120.94
9.43
oct
123.65
114.34
121.76
9.32
nov
125.50
114.42
123.08
11.08
dic
126.56
115.24
124.08
11.32
* El nivel de depreciación del tipo de cambio ha sido calculado a partir de
la diferencia entre el tipo de cambio nominal y el real.
Fuente: Elaboración propia con información de INEGI (2011) y Banco
de México (2011a)
Vol. IV Núm. 4
REVISTA TRIMESTRAL DE ANÁLISIS DE COYUNTURA ECONÓMICA
de cambio flexible, genera que los agentes económicos
perciban los movimientos del tipo de cambio como
transitorios. A su vez, Ortíz (2002) hace referencia a tres
argumentos teóricos por los que el traspaso del tipo
de cambio a los precios puede disminuir, especialmente
en países de América Latina, estos son: a) la sustitución
del tipo de cambio como ancla nominal por los objetivos de inflación y las acciones de política monetaria; b)
Mayor información, requerida por los fijadores de precios, ante fluctuaciones del tipo de cambio, para decidir
si estos movimientos son permanentes o transitorios; y
c) aumento de la competitividad, lo que supone que el
incremento en los costos de los bienes importados no
se transmite a los consumidores. Con relación a este
último punto, en el caso de México, los resultados de
Capistrán et. al (2011) indican lo contrario.
2. Análisis de los datos
bastas para proveer liquidez al mercado cambiario; y, b)
de las expectativas en torno a la posible solución de la
crisis fiscal en Europa. De esta forma, el precio de la divisa recuperó terreno en los primeros días de diciembre,
al presentar una tendencia positiva y alcanzar un valor
de 13.48 pesos por dólar el 6 de diciembre.
Según la encuesta de expectativas de los especialistas
en economía del sector privado, las proyecciones sobre
el valor del dólar para 2011 y 2012 empezaron a deteriorarse desde el mes de agosto, como se observa en las
gráficas 2 y 3, contrario a la inflación, cuya tendencia es
descendente para ambos años, con un ligero incremento
en el último dato reportado. Este comportamiento en
el tipo de cambio es un reflejo de la situación fiscal de
Europa y de un acuerdo celebrado en el mes de octubre,
que no fue suficiente para afrontar los retos de la crisis
de deuda de los países de la región.
La apuesta actual se centra en un nuevo tratado, en
el cual se incluye: una mayor disciplina fiscal y sanciones para los países que incumplan los objetivos sobre el
déficit fiscal (3% del PIB). Esta estrategia, con la que se
pretende salir definitivamente de la crisis, se ratificó en
la reunión del Consejo Europeo celebrado en Bruselas
el 8 y 9 de diciembre. A pesar de ello la incertidumbre
continua, pues mientras Standard and Poors amenazó
con rebajar la calificación de 15 países de la zona Euro, la
agencia Fitch disminuyó los ratings de largo plazo de los
seis bancos más grandes del mundo, cuatro de los cuales
son Europeos.
Bajo este escenario las expectativas para el tipo de
cambio al final del año se ubican en 13.32 pesos por
dólar, mientras que para 2012 se espera que alcancen
Con base en el cuadro 1 se ha estimado que el nivel
acumulado de depreciación del peso mexicano frente
al dólar se incrementó de manera considerable durante
los años de 2008 y 2009, periodo de la crisis económica mundial. Teniendo como base diciembre de 2006, se
tiene que en 2007 el peso mostraba una ligera apreciación respecto al dólar; sin embargo, posterior a la crisis
mundial y sobre todo en los últimos años, el nivel de depreciación de la moneda mexicana ha llegado a ubicarse
entre 9.0 y 10.0%. En los últimos meses de 2011 dicha
depreciación ha alcanzado más del 9.0%.
Lo anterior implicaría que el tipo de cambio nominal
de un nivel de 13.75 registrado en diciembre de 2011,
mantiene una depreciación acumuGráfica 2
lada de 11.32%, con lo que el tipo
Expectativas sobre el tipo de cambio y la inflación para el 2011
de cambio nominal debería ser de
12.19 pesos por dólar. En este sentido el CEFP (2011) ha estimado
una depreciación máxima entre los
meses de septiembre y octubre de
2011 de 12.50%.
3. Expectativas del tipo de cambio e inflación para 2011 y 2012
La gran volatilidad experimentada
en el tipo de cambio entre el 11 y
25 de noviembre, cuando alcanzó su
valor más alto de 14.21 pesos/dólar
desde abril de 2009, cedió debido a
dos hechos: a) el anuncio del Banco
de México de ofrecer diariamente,
a partir del 30 de noviembre, 400
millones de dólares mediante suVol. IV Núm. 4
Fuente: Expectativas del Sector Privado, Banxico (2011b)
octubre-diciembre 2011
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ECONOMÍA ACTUAL
Gráfica 3
Expectativas sobre el tipo de cambio y la inflación para el 2012
de cambio presente, sobre todo en las
últimas semanas, influida por la crisis de
deuda europea, no ha tenido un efecto
significativo sobre el comportamiento
de la inflación. Sin embargo, es muy probable que en los próximos meses se sigan observando importantes fluctuaciones, en la paridad cambiaria, sobretodo
en la primera mitad del 2012. En el caso
de la inflación sus valores esperados en
2011 y 2012 se han estabilizado y todo
hace suponer que se mantendrán dentro de la banda objetivo definida por el
Banco de México (3±1%).
Bibliografía
Fuente: Expectativas del Sector Privado, Banxico (2011b)
10
un valor de 13.06. Ambos resultados son mayores, a los
de la encuesta del Banco de México correspondiente al
mes de octubre, que ubicó el valor del dólar en 12.96 y
12.82 pesos, respectivamente. Sin embargo, el Centro de
Análisis y Proyecciones Económicas para México (CAPEM) en su escenario base reporta valores un poco más
altos de 13.52 y 13.43 pesos por dólar para 2011 y 2012,
respectivamente, valores muy similares a los observados
durante el 2009.
Por lo que respecta a las expectativas de inflación para
2011, éstas presentaron una tendencia positiva desde el
mes de marzo, como se observa en las gráficas 2 y 3.
Entre febrero y octubre de este año el valor esperado
para esta variable disminuyó en 0.64 puntos al pasar
de 3.94% a 3.30% a tasa anual, respectivamente. Sin embargo a partir de octubre la tendencia se invirtió, de tal
manera que se presume que ésta se situé en 3.36% a fin
de año y 3.68% para el 2012. Estos datos indicarían un
cambio en la relación entre el tipo de cambio y la inflación, a pesar de la volatilidad observada recientemente
en el tipo de cambio, como se señaló arriba.
Conclusiones
Las fuertes depreciaciones de años pasados asociadas a
crisis económicas internacionales y locales afectaron significativamente a la tasa de inflación. Sin embargo, en los
últimos años la situación ha sido disímil, al observar una
trayectoria diferenciada entre ambas variables. Lo anterior se confirma al observar que la volatilidad del tipo
octubre-diciembre 2011
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Vol. IV Núm. 4