Banxico vuelve a dejar abierta la posibilidad de reducciones de la

Análisis Económico
México
Banxico vuelve a dejar abierta la
posibilidad de reducciones de la
tasa de referencia
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Banxico acaba de publicar su decisión de política monetaria, en donde
la Junta de Gobierno decidió dejar la tasa de referencia en 3%, como se
anticipaba
En nuestra opinión, el tono del comunicado fue muy dovish (más
preocupado por el crecimiento, que por la inflación), debido
principalmente al pronóstico poco optimista del crecimiento económico,
la atención centrada en las expectativas de inflación de mediano y largo
plazo y el énfasis tanto en las condiciones monetarias relativas a
EE.UU., como a lograr la “convergencia eficiente” del objetivo de
inflación
Hacia delante, continuamos pronosticando que Banxico dejará la tasa
de referencia sin cambio por un largo periodo de tiempo
No obstante lo anterior, consideramos que si el peso se aprecia
significativamente frente al dólar –lo que puede ocurrir después de la
aprobación de las leyes secundaria en materia energética-, y todo lo
demás permanece constante, Banxico podría recortar la tasa de
referencia una vez más el 5 de septiembre
11 de Julio 2014
www.banorte.com
www.ixe.com.mx
@analisis_fundam
Gabriel Casillas
Director General Análisis Económico
[email protected]
Delia Paredes
Director Ejecutivo Análisis y Estrategia
[email protected]
Alejandro Cervantes
Economista Senior, México
[email protected]
Renta fija y tipo de cambio
Alejandro Padilla
Estratega en Jefe, Renta Fija y FX
[email protected]
Juan Carlos Alderete
Estrategia, Mercado Cambiario
[email protected]
Decisión en línea con las expectativas. Banco de México llevó a cabo su
reunión de política monetaria y hoy anunció su decisión de dejar la tasa de
referencia sin cambio en 3%, tal y como lo anticipaban los analistas y
participantes del mercado. En nuestra opinión, el tono del comunicado [aquí]
fue muy dovish (más preocupado por el crecimiento, que por la inflación),
debido principalmente al pronóstico poco optimista del crecimiento económico,
la atención centrada en las expectativas de inflación de mediano y largo plazo y
el énfasis tanto en las condiciones monetarias relativas a EE.UU. –como factor
importante para futuras decisiones de política monetaria-, como a lograr la
“convergencia eficiente” del objetivo de inflación.
Comunicado muy dovish. En nuestra opinión, el tono del comunicado fue muy
dovish debido a cinco factores que se comentaron en el comunicado: (1) En
cuanto a la economía, la Junta de Gobierno comentó que “...el grado de holgura
que prevalece en la economía sigue siendo mayor al que se anticipaba hace unos
meses...probablemente se
en terreno negativo hasta finales de
2015...”; (2) en cuanto a la inflación, se comentó que “...se considera que el
balance de riesgos para la inflación continúa siendo favorable...”, a pesar de que
la inflación subió de 3.4% a 3.8% en menos de dos meses;…
Documento destinado al público en general
1
…(3) en la parte prospectiva, la Junta de Gobierno “...se
atenta al
desempeño de todos los determinantes de la
horizontes de mediano y largo plazo...”, cuando en el comunicado anterior no se
enfatizaron en las expectativas. Inclusive, en nuestra opinión, esta declaración es
como si la Junta de Gobierno quisiera “preparar el terreno” para recortar la tasa
de referencia en algún momento en el que la inflación esté observando una
tendencia positiva en el corto plazo; (4) se volvió a enfatizar en las “condiciones
monetarias relativas con EE.UU. (i.e. tipo de cambio); y (5) la Junta de
Gobierno “...estima que la postura monetaria es congruente con la convergencia
eficiente de la inflación a la meta de 3 por ciento...”, en donde la “convergencia
eficiente” significa que la inflación llegue a 3%, al menor costo para la
economía (i.e. con la menor tasa de referencia posible).
Pausa indefinida, pero con alta probabilidad de más reducciones a la tasa
de referencia. Con base en nuestros pronósticos sobre la economía mexicana
(2.7% de crecimiento del PIB este año), así como nuestras proyecciones de
inflación, en las que pensamos que la tasa anual del INPC observará una
tendencia creciente hasta fin de año, pensamos que la Junta de Gobierno
decidirá no modificar la tasa de referencia por un largo periodo de tiempo. En
este sentido, vamos a estar muy atentos a las minutas de esta reunión que se
publicarán el próximo 25 de julio –en donde pensamos que la decisión fue
unánime-, sobre todo en observar las discusiones respecto a los comentarios
dovish que se reflejaron en el comunicado y el lenguaje prospectivo que se
decidió expresar en el comunicado. Asimismo, también pondremos especial
atención al cumplimiento de la nueva política de precios de las gasolinas –a
instrumentarse en enero de 2015-, en donde el desliz mensual se determinará en
función de las expectativas de inflación o de los precios internacionales –en
lugar de los 9 centavos al mes, en el caso de la gasolina Magna en la mayor
parte del país-, lo que bien podría modificar la dinámica de inflación general y
así poder lograr el objetivo de inflación. No obstante lo anterior, si el peso se
aprecia significativamente frente al dólar –sobre todo después de la aprobación
de las leyes secundarias en materia energética-, y todo lo demás permanece
constante, entonces Banxico podría reducir la tasa de referencia una vez más,
tan pronto como el 5 de septiembre (por favor ver cuadro a continuación con las
fechas más importantes respecto a política monetaria).
Política monetaria - Eventos importantes
Fecha:
25 de julio
13 de agosto
5 de septiembre
19 de septiembre
31 de octubre
14 de noviembre
19 de noviembre
5 de diciembre
19 de diciembre
Evento:
Minutas de la reunión del 11 de julio
Informe Trimestral sobre la Inflación (2T14)
Reunión de política monetaria
Minutas de la reunión del 5 de septiembre
Reunión de política monetaria
Minutas de la reunión del 31 de octubre
Informe Trimestral sobre la Inflación (3T14)
Reunión de política monetaria
Minutas de la reunión del 5 de diciembre
Fuente: Banco de México
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De nuestro equipo de Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Reacción positiva del mercado después del comunicado de Banxico
El tono dovish observado en el anuncio de Banxico este viernes sugiere que el
banco central probablemente mantendrá sin cambios su postura monetaria por
un periodo prolongado, al menos por los siguientes 12 meses, apoyando el valor
por acarreo en la parte corta y media de la curva de rendimientos. El mercado de
derivados descuenta el inicio del ciclo de política monetaria restrictiva en el
3T15. Como resultado del comunicado de política monetaria del día de hoy, las
tasas locales están validando las ganancias observadas al inicio de la sesión,
especialmente en la parte media de la curva. Desde nuestra perspectiva estos
factores apoyan nuestras recomendaciones de inversión: largos en el Udibono
Dic’17 y en la parte media de la curva de Bonos M (instrumentos de 5 a 10
años). Además de la perspectiva sobre futuras condiciones monetarias, dos
circunstancias adicionales podrían seguir beneficiando a los bonos mexicanos:
(1) avances importantes en la agenda política, con una alta probabilidad de
aprobación de las leyes secundarias en materia energética en las siguientes
semanas, y (2) dinamismo favorable en el mercado de renta fija en EE.UU. y
una fuerte correlación con el mercado mexicano.
En el mercado cambiario, el peso se fortaleció tras el comunicado al pasar de
13.00 a 12.98 por dólar. Atribuimos esta reacción a una mejor perspectiva
económica que reduce la probabilidad de mayores recortes de la tasa de
referencia en el futuro. Dado el reciente apetito por carry en EM destacamos el
sesgo más optimista sobre el soporte que la política monetaria acomodaticia en
DM ha otorgado al mercado en términos de una baja volatilidad, lo que también
ha ayudado al peso. En este sentido, destacamos que el carry/vol de tres meses
(diferencial de tasas de interés dividido por la volatilidad implícita) se ubica en
43pb, aun en la parte baja del universo de emergentes y similar al CLP y KRW,
que en nuestra opinión mantiene al peso susceptible de correcciones en caso de
que un aumento más permanente en la aversión al riesgo. A pesar de lo anterior,
reiteramos nuestro optimismo sobre el peso para el 2S14 y sugerencia de venta
del USD/MXN en alzas durante la operación ante un entorno externo y local que
continúa siendo favorable, con optimismo de que la divisa podría estar
soportada en caso de la aprobación de las leyes secundarias de la reforma
energética en las próximas semanas.
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Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro
Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Santiago Leal Singer, Rey Saúl
Torres Olivares; Manuel Jiménez Zaldívar, Víctor Hugo Cortes Castro, Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes
Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, certificamos que los
puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de
este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos
compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin
embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre
otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de
celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis,
desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de
distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte
Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño
individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción
específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de
inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro
brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una
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En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por
parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto
de análisis en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de
inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en
el presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos
financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores
en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o
instrumentos derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los
precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., ya que esto depende de una gran cantidad de
diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las
tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en
contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna
respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su
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(55) 1670 - 2967
(55) 5268 - 1613
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(55) 1103 - 4043
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(55) 5004 - 1231
(55) 5004 - 1179
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Gerente Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
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(55) 5004 - 1340
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(55) 5268 - 1659
(55) 5004 - 1453
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Gonzalez
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