alternativas de financiamiento a través del mercado de valores para

ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO A TRAVÉS DEL MERCADO DE
VALORES PARA PYMES
2012
MINISTERIO DE INDUSTRIAS Y PRODUCTIVIDAD
SUBSECRETARÍA DE MIPYMES Y ARTESANÍAS
SUBSECRETARÍA DE MIPYMES Y ARTESANÍAS
1. INDICE
2.
INTRODUCCIÓN .......................................................................................................... 4
3.
CONTENIDO ................................................................................................................. 6
3.1.
CAPÍTULO I: Marco teórico y diagnóstico del escenario actual del Mercado de
Valores ecuatoriano ............................................................................................................ 6
3.1.1.
Marco teórico.................................................................................................... 6
3.1.2.
Análisis económico y legal del Mercado de Valores ecuatoriano .................. 11
3.1.3.
Diagnóstico del escenario actual del Mercado de Valores ............................. 22
Gráfico 1.4 (Evolución de emisores a nivel nacional) ......................................................... 24
3.2.
CAPÍTULO II: Experiencia internacional de financiamiento para PYMES en el
Mercado de Valores .......................................................................................................... 25
3.2.1.
Experiencia Internacional ............................................................................... 25
3.2.2.
Experiencia Latinoamericana ......................................................................... 28
3.2.3.
Particularidades del financiamiento internacional a través del Mercado de
Valores para PYMES .................................................................................................... 30
3.3.
CAPÍTULO III: Alternativas de financiamiento para PYMES en el Mercado de
valores ecuatoriano ........................................................................................................... 34
3.3.1.
Necesidad de financiamiento en las PYMES ecuatorianas ............................ 34
3.3.2.
Instrumentos de financiamiento para PYMES en el Mercado de Valores ..... 44
3.3.3.
Oportunidades para las PYMES en el Mercado de Valores ........................... 50
3.4.
CAPÍTULO IV: Nuevos retos para las PYMES ecuatorianas en el Mercado de
Valores .............................................................................................................................. 54
1 3.4.1.
SUBSECRETARÍA DE MIPYMES Y ARTESANÍAS
La titularización como ruta posible para financiamiento de PYMES ............ 54
3.4.2.
Rol e importancia del Mercado de Valores en las PYMES ecuatorianas ....... 57
3.4.3.
El Mercado de Valores y su futuro de cara a los nuevos retos de las PYMES y
la economía ecuatoriana ................................................................................................ 60
4.
CONCLUSIONES ........................................................................................................ 63
5.
ANEXOS....................................................................................................................... 67
6. BIBLIOGRAFÍA ........................................................................................................... 78
ÍNDICE DE IMÁGENES Imagen 1.1 (Mercado de Capitales)...................................................................................... 10
Imagen 3.1 (Número de Empresas con Acceso a Financiamiento*) .................................... 41
Imagen 3.2 (Montos de inversión en maquinaria y equipo por sector) ................................ 42
ÍDICE DE TABLAS
Tabla 1.1 (PIB por sectores y su participación en miles USD) ............................................ 12
Tabla 1.2 (Transacciones en el Mercado de Valores vs PIB)............................................... 14
Tabla 1.3 (Evolución de emisores a nivel nacional)............................................................. 23
ÍNDICE DE GRÁFICOS
Gráfico 1.1 (PIB por sectores y acumulado en miles USD) ................................................. 13
Gráfico 1.2 (Transacciones en el Mercado de Valores vs PIB)............................................ 15
Gráfico 1.3 (Capitalización bursátil y tasa de crecimiento) ................................................. 17
Gráfico 3.1 (Preferencia de fuentes de financiamiento) ....................................................... 35
Gráfico 3.2 (Financiamiento Requerido en 2010) ................................................................ 38
2 SUBSECRETARÍA DE MIPYMES Y ARTESANÍAS
Gráfico 3.3 (Financiamiento obtenido en 2010)................................................................... 39
Gráfico 3.4 (Comparativo financiamiento requerido vs obtenido) ...................................... 43
Gráfico 3.5 (Valores de oferta pública por tipo de instrumento).......................................... 46
Gráfico 3.6 (PYMES beneficiadas a través del mercado REVNI en La Bolsa de Valores de
Quito en 2010 y 2011) .......................................................................................................... 52
3 SUBSECRETARÍA DE MIPYMES Y ARTESANÍAS
2. INTRODUCCIÓN
En las últimas décadas la figura de las PYMES y su rol ha ido tomando fuerza como puntal
del desarrollo en las economías, sobre todo en aquellas emergentes. El Mercado de Valores
es y ha sido una herramienta para el desarrollo de este sector a través de créditos
canalizados por las Bolsas de Valores. En el país el mercado en su esencia es joven desde
su esperada aparición a finales de la década de los 60.
El concepto “PYMES” en el Ecuador tomó una figura distinta es así que, ahora se apela a
un término más amplio pero que no difiere de su naturaleza, se trata pues de las
“MIPYMES”, comprendido por; la Micro, Pequeña y Mediana empresa.
Por objeto de este estudio, fijaremos la mirada únicamente en; La pequeña empresa,
aquella unidad productiva que tiene entre 10 a 49 trabajadores, un valor de ventas o
ingresos brutos anuales entre cien mil uno y un millón USD 100.001 – USD1´000.000 Y;
La mediana empresa, aquella unidad productiva que tiene entre 50 a 199 trabajadores, un
valor de ventas o ingresos brutos anuales entre un millón uno y cinco millones USD
1.000.001 – USD5.000.0001 .
A lo largo del tiempo el conocimiento del Mercado de Valores ha sido reservado para unos
pocos instruidos en la materia. Actualmente esta tendencia está cambiando. La inversión en
valores y/o capitales realizada en forma adecuada, puede ofrecer una rentabilidad superior a
1
Decreto Nº 757, Reglamento a la Estructura e Institucionalidad de desarrollo Productivo, de la inversión y
de los mecanismos e instrumentos de fomento productivo, establecidos en El Código Orgánico de la
Producción, Comercio e Inversiones
4 SUBSECRETARÍA DE MIPYMES Y ARTESANÍAS
las fuentes habituales de financiamiento, permitiendo de esta forma la canalización
adecuada de los recursos provenientes del ahorro hacia las actividades productivas.
El establecimiento de las Bolsas de Valores en el Ecuador, no solamente que constituyó un
proyecto largamente esperado, sino que también respondió a la evolución y naturaleza de
los procesos económicos y comerciales que se vienen dando en nuestro país a través del
tiempo, tanto así que en octubre de 2004 el gobierno ecuatoriano declaró como política de
estado la promoción del Mercado de Valores, aunque está política poco o nada se cumpla.
Con la breve revisión de estos antecedentes, lo que busca la presente investigación es;
identificar las alternativas de financiamiento que tienen las PYMES en un Mercado de
Valores ecuatoriano debilitado. Identificando los obstáculos y sobre todo las oportunidades
de financiamiento y la posibilidad que, en el corto y mediano plazo se dinamice el sector a
través de colocación de crédito propicio para la actividad de las PYMES. El diagnóstico del
entorno del Mercado de Valores es fundamental para comprender el estado de esta
importante herramienta, así como la experiencia regional e interregional, a fin de identificar
y emular aquellas experiencias positivas, de esta manera explotar las oportunidades actuales
y futuras.
5 SUBSECRETARÍA DE MIPYMES Y ARTESANÍAS
3. CONTENIDO
3.1. CAPÍTULO I: Marco teórico y diagnóstico del escenario actual del Mercado
de Valores ecuatoriano
En este primer capítulo se presenta un alcance general de la teoría y términos a ser tomados
en cuenta, un análisis del Mercado de Valores ecuatoriano tanto en lo económico como
legal y un breve diagnostico del escenario actual.
3.1.1. Marco teórico
Actores del Mercado
En el mercado de valores se interponen varios actores que cumplen funciones establecidas.
La principal división es entre los actores públicos y los actores privados. Una transacción
en el mercado incorpora a diferentes instancias y sujetos. El inversionista de última
instancia, persona natural o jurídica, desea intervenir en el mercado, para lo cual se
comunica con una casa de valores, que interviene en una bolsa de valores. La casa de
valores se encarga de encontrar una contraparte, que incluso puede ser la misma casa de
valores. El instrumento que se transa en el mercado puede ser de renta variable (paquete
accionario) o de renta fija (obligaciones); este instrumento no puede ser transado al menos
que haya sido aprobado y calificado por actores estatales y privados relevantes. De esta
manera, el Estado cumple un rol de supervisor o regulador. Sin embargo, el Estado también
6 SUBSECRETARÍA DE MIPYMES Y ARTESANÍAS
puede intervenir directamente en el mercado como comprador (como el seguro social) o
como vendedor (como la CFN).
Ahorro
Resulta la acción de economizar o evitar un trabajo. En macroeconomía, es la parte no
consumida de la renta, que se dedica a cubrir las necesidades futuras, y entre ellas muy
especialmente las inversiones. Según la hipótesis de la "equivalencia ricardiana", al igual
que la del ingreso permanente, supone que los agentes privados no enfrentan restricciones
de liquidez y existen mercados de capitales eficientes. La validez de este supuesto es
controversial, sobre todo en las economías en desarrollo. De acuerdo a esta consideración la
"hipótesis del ingreso permanente", el ahorro tiende a aumentar en periodos de auge y a
disminuir durante las recesiones cíclicas de la economía (Hold & Szalachman, 1990).
Apalancamiento Financiero
Es el efecto que el endeudamiento introduce en la rentabilidad de los capitales propios,
cuyos resultados pueden reforzarse por encima de lo que se derivaría de sus recursos
originarios. El efecto pues, similar a la incidencia de la palanca en la mecánica. La
condición necesaria para que se produzca el apalancamiento amplificador es que la
rentabilidad de las inversiones sea mayor que el tipo de interés de las deudas.
Crédito
Es el derecho de disponer de un dinero ajeno o de retrasar, por un cierto plazo, el pago de
cantidades debidas, a cambio de cierto interés. El que da el crédito es el acreedor, y el que
lo recibe, es el acreditado. El mas conocido es el crédito bancario, aunque existen muchos
7 SUBSECRETARÍA DE MIPYMES Y ARTESANÍAS
otros tipos de crédito como el, comercial, documentario, etc. El empresario no puede tomar
en préstamo medios de producción producidos. Pues en la corriente circular no habría
existencias sin activos de los mismos para subvenir a las necesidades de los empresarios.
También se admite generalmente que todas las formas de crédito, desde los billetes a los
créditos en cuenta corriente, son en esencia los mismos, y que el crédito aumenta la
cantidad de medios de pago en cualquiera de estas formas2.
Financiamiento
Permite aportar los recursos económicos necesarios para la creación de una empresa, el
desarrollo de un proyecto o el mejoramiento de una unidad productiva. Puede ser interna,
con fondos propios, o externa, a base de créditos bancarios, emisión de empréstitos, crédito
de proveedores, etc.
Inversión
En economía, aplicar el ahorro al gasto de bienes de equipo o de capital, o en activos
financieros, para obtener de ellos una rentabilidad. La inversión se considera como la
magnitud clave del crecimiento, al construir la forma de aportar el factor capital para la
creación, ampliación o mantenimiento (amortización) de las actividades productivas, o para
la obtención de plusvalías con las adquisiciones realizadas (Tamames & Gallego, 2002).
2
Véase Teoría del desenvolvimiento económico Shumpeter;1976
8 SUBSECRETARÍA DE MIPYMES Y ARTESANÍAS
Liquidez
Naturaleza de ciertos activos de los particulares, de las empresas o de las entidades
financieras, según por la cual son transformables en dinero efectivo de forma inmediata
(liquidez de primer grado ej. Los depósitos de un banco en un banco central).
Mercado de Capitales
Aquel mercado, en el que negocian activos financieros con vencimientos superiores en su
mayoría al año. Los emitidos por el estado se consideran aparte, dentro del mercado de
deuda publica. Puede distinguirse según tipo de activo entre mercado de renta fija y
mercado de renta variable. Pues consiste en un espacio para transar derechos de propiedad a
renta futura creada por una actividad en la cual se utiliza capital. De acuerdo a la literatura,
existen los mercados intermediados, en los cuales los bancos asignan los recursos, y los
desintermediados, en los cuales la oferta y demanda realiza una asignación eficiente de los
recursos. Los mercados “desintermediados” también tienen actores explícitos que actúan de
intermediarios, y no sólo para cumplir como operadores del mercado, sino también como
administradores de portafolios, de fondos de inversión y como consejeros de los
inversionistas y empresas emisoras. Estos agentes aparentemente “neutrales”, ejercen un rol
activo en la asignación de recursos, especialmente en mercados pequeños y altamente
segmentados como el ecuatoriano.
9 SUBSECRETARÍA DE MIPYMES Y ARTESANÍAS
Teoría del Mercado de Capitales
Imagen 1.1 (Mercado de Capitales)
Mientras que la teoría convencional neo-clásica presenta al mercado como una X
permanentemente en equilibrio tal como podemos apreciar en el gráfico, existen diferentes
enfoques teóricos al problema del mercado como tal, como enfoques heterodoxos de la
economía. La microeconomía neoclásica y la economía financiera son dos campos
ortodoxos pertinentes para el análisis del mercado de capitales. La microeconomía
neoclásica, en el marco de la Teoría del Equilibrio General, establece los llamados
Teoremas del Bienestar: i) “un equilibrio competitivo asigna eficientemente los recursos” y
ii) “una asignación eficiente puede ser sostenible con un equilibrio competitivo”. No se
puede llegar a estos teoremas si sus grandes supuestos no son validados: mercados
completos, información perfecta, ausencia de externalidades y libre competencia3.
3
Tesis FLACSO “Microestructura del mercado de valores ecuatoriano” Andrés Arauz; 2009
10 SUBSECRETARÍA DE MIPYMES Y ARTESANÍAS
3.1.2. Análisis económico y legal del Mercado de Valores ecuatoriano
Para hablar de las PYMES y su rol en el Mercado de Valores debemos empezar
contextualizando el ambiente macro del mercado ecuatoriano. En tal sentido, citaré un
breve análisis del escenario económico actual en torno al Mercado de Valores. Un hecho
digno de destacar y a parir del cual ha cambiado totalmente la actividad, es la crisis
bancaria de 1999 y la dolarización del año 2000. En el caso particular de la dolarización
interviene otra figura teórica puesto que, bajo este esquema la oferta monetaria depende de
la balanza de pagos es decir, de las transacciones con el exterior (FLACSO Arauz, Andrés;
2009). Posterior a estos hechos, el Ecuador ha logrado estabilidad macroeconómica, lo cual
ha favorecido durante los últimos años la toma de decisiones en el ámbito empresarial,
reactivándose poco a poco los proyectos y en consecuencia las necesidades de
financiamiento. Así vemos el Gráfico 1.2 como a partir del año 2001 los montos
negociados tomaron impulso.
En términos macroeconómicos en 2010 el monto nacional transado en el Mercado de
Valores, que incluye la Bolsa de Valores de Quito y la Bolsa de valores de Guayaquil, en
relación al PIB representó 8.8%, esto da cuenta que, el monto transado en relación a otros
sectores de la economía es bajo, considerando el rol estratégico que tiene para el desarrollo.
Por ejemplo, las exportaciones de petróleo en el mismo período representaron el 15% del
PIB. Para la referencia del PIB por sectores véase la Tabla 1.1
11 SUBSECRETARÍA DE MIPYMES Y ARTESANÍAS
Tabla 1.1 (PIB por sectores y su participación en miles USD)
PIB por Sectores 2010
En miles de dólares
Sector/Indicador
Total
%
Participación
Acumulado
PIB
57.978.116
100,00%
100,00%
Otros Servicios
16.058.728
27,70%
28,00%
Minas y canteras
8.679.222
14,97%
42,97%
Comercio al por mayor y al por menor
6.837.083
11,79%
54,76%
Construcción
5.973.023
10,30%
65,06%
Industrias manufacturas (excluye refinación
de petróleo)
5.406.723
9,33%
74,39%
Transporte y almacenamiento
3.583.472
6,18%
80,57%
Agricultura, ganadería, caza y silvicultura
3.395.436
5,86%
86,43%
Otros elementos del PIB
3.121.710
5,38%
91,81%
Administración pública y defensa
3.118.073
5,38%
97,19%
Intermediación financiera
1.618.474
2,79%
99,98%
Productos de la refinación de petróleo
849.631
1,47%
101,45%
Suministro de electricidad y agua
460.439
0,79%
102,24%
Pesca
428.819
0,74%
102,98%
Hogares privados con servicio doméstico
72.858
0,13%
103,11%
Intermediación financiera
1.625.575
-2,80%
100,00%
Fuente: Banco Central del Ecuador
Elaboración: Autor
En ese misma vía, la explotación de minas y canteras en 2010 representó el 14.97% del
PIB. Si lo contrastamos con la participación de los montos negociados en el Mercado de
12 SUBSECRETARÍA DE MIPYMES Y ARTESANÍAS
Valores nos damos cuenta que, debería mostrar por lo menos dos dígitos en su participación
respecto del PIB, para notar la importancia que tiene en relación a la economía ecuatoriana.
Gráfico 1.1 (PIB por sectores y acumulado en miles
USD)
PIB por sectores y Acumulado en miles USD
18.000.000
120,00%
16.000.000
100,00%
14.000.000
12.000.000
80,00%
10.000.000
8.000.000
60,00%
Sectores
6.000.000
4.000.000
40,00%
2.000.000
0
-2.000.000
-4.000.000
PIB acumulado
(eje derecha)
20,00%
O tro M in Com Con Ind u Tran Agri O tro Adm Inte Pro Sum Pes Hog Inte
s Se as y e rc s tru stria spo cu ltu s e l i nis rmed duc t inist ca a re s rmed
rv ic c ant io a l cció s m rte y ra, g eme trac i aci os d ro d
priv i aci
a nu al m ana ntos ión ó n f e la e e l
io s eras por n
ado ó n f
fac t ace d er de p úb ina n refi ectr 0,00%
m ay
s co ina n
uras nam ía, c l PI B lic a cie na ci ic ida
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y de ra ón d d y n servciie ra
(e xc ient az a y
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cio
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silv
dom
a
tróle a
e no
icul
r e fi
é sti
o
tur a
nac
co
ión
de p
e tró
leo
Fuente: Banco Central del Ecuador
Elaboración: Autor
Sin embargo con respecto a otras bolsas sudamericanas el resultado varía, como en Perú
que en 2011 represento el 6.95% del PIB (Superintendencia del Mercado de Valores del
13 SUBSECRETARÍA DE MIPYMES Y ARTESANÍAS
Perú, 2011). Para más detalle de los montos negociados, véase el Gráfico 1.2, dónde se
hace referencia a dichos valores comprendidos en el período 2001-2010
De igual forma si observamos la variación de los montos negociados comprendidos entre
2001 y 2010, en la Tabla 1.2, evidenciamos una tasa de crecimiento extremadamente
variable e inconsistente en el tiempo. Lo que indica que, el mercado es altamente volátil, no
presenta una estabilidad y peor aún un crecimiento duradero en el tiempo, aunque esto es
típico de los mercados de capitales no justifica la fluctuación mostrada en el Gráfico 1.2. Se
infiere por tanto que, el mercado presenta una crisis en cuanto a estabilidad y crecimiento.
Tabla 1.2 (Transacciones en el Mercado de Valores vs PIB)
CAPITALIZACIÓN BURSÁTIL Miles USD
Año
Capitalización
Tasa de crecimiento
2001
$ 1.428,75
0%
2002
$ 2.771,35
93,97%
2003
$ 1.807,08
-34,79%
2004
$ 2.733,58
51,27%
2005
$ 3.175,12
16,15%
2006
$ 4.184,69
31,80%
2007
$ 4.474,93
6,94%
2008
$ 4.553,75
1,76%
2009
$ 4.294,71
-5,69%
2010
$ 5.144,26
19,78%
2011
$ 5.778,99
12,34%
Fuente: Banco Central del Ecuador y Superintendencia de Compañías
Elaboración: Autor
14 SUBSECRETARÍA DE MIPYMES Y ARTESANÍAS
La contribución del Mercado de Valores en una economía es fundamental.
Lamentablemente en el país esa premisa se ha venido a menos por una serie de
circunstancias que serán examinadas mas adelante.
Gráfico 1.2 (Transacciones en el Mercado de Valores vs PIB)
Transacciones Mercado de Valores vs PIB en miles USD
70.000.000,00
70,0%
60,0%
50,0%
40,0%
30,0%
20,0%
10,0%
0,0%
-10,0%
-20,0%
-30,0%
-40,0%
60.000.000,00
50.000.000,00
40.000.000,00
30.000.000,00
20.000.000,00
10.000.000,00
-
Valor transado
PIB
Variacíon valor
transado (eje
derecha)
20012002 20032004 20052006 20072008 20092010
Fuente: Banco Central del Ecuador y Superintendencia de Compañías
Elaboración: Autor
En otros países como Estados Unidos el Mercado de Valores es considerado símbolo del
sistema y el eje que sostiene la economía, este mercado ha logrado la dinamización que
necesita el sector con su mayor bolsa el NYSE (New York Stock Exchange) por sus siglas
en inglés, creada en 1817, pero que no necesariamente incluye a las PYMES entre sus
prioridades, caracterizado por oligopolios, la relación entre monto negociado y PIB en ese
mercado para 2010 llego al 17% (NYSE & Bureau of Economyc Analysis, 2011).
15 SUBSECRETARÍA DE MIPYMES Y ARTESANÍAS
Por su parte en el entorno ecuatoriano esta dinamización hacia el sector productivo y en
particular a las PYMES resulta ínfimo, tomando en cuenta que la economía ecuatoriana se
encuentra en vías de desarrollo y es relativamente pequeña, esta afirmación también se
puede demostrar con la variabilidad de la tasa de crecimiento que no presenta un ritmo
sostenible en el tiempo, véase el Gráfico 1.2.
En 2009 se identificó 8.640 pequeñas empresas y 3.566 medianas empresas lo que nos da
un total de 12.206 PYMES, la mayor cantidad de pequeñas empresas (72%) facturan
anualmente entre USD 100.000 y USD 500.000. En cuanto a las medianas empresas un
(78%) factura entre USD 3 a USD 5 millones anuales (Morillo, 2010). A esto se añade la
estructura primario - exportadora de la economía ecuatoriana y la dependencia de las
exportaciones de Petróleo. Esto ha dispuesto que, el Mercado de Valores no tenga el peso
necesario como para dinamizar el sector PYMES y canalizar el flujo de la liquidez y el
ahorro al sector real de la economía.
Por otro lado, la tasa promedio de crecimiento de la capitalización bursátil del mercado en
el período 2001-2010 ha sido de 35,47%, siendo importante destacar que, en la mayoría de
años presenta un crecimiento. Además de las anteriores formas de cotejar el peso del
Mercado de Valores en la economía, podemos comparar la capitalización bursátil vs el PIB.
En el caso de Ecuador no llega ni a 1% del PIB, lo contrario sucede con otros países de la
región que alcanzan el 30% y 40% del PIB. En el año 2002 se registró la tasa de
crecimiento más alta 93.97%; tan solo dos años muestra un retroceso; 2003 y 2009. Es
importante señalar que, el año 2010 terminó con un crecimiento del 19.78%. El siguiente
16 SUBSECRETARÍA DE MIPYMES Y ARTESANÍAS
gráfico muestra la creciente valoración que ha otorgado año tras año el mercado a las
empresas que cotizan en bolsa específicamente en cuanto a acciones se refiere.
Gráfico 1.3 (Capitalización bursátil y tasa de crecimiento)
Capitalización Búrsatil
7000
120%
6000
100%
80%
5000
60%
4000
40%
3000
20%
0%
2000
-20%
11
Tasa de
crecimiento
(eje derecha)
20
09
10
20
08
20
20
20
20
20
20
20
20
20
06
07
-60%
04
05
0
03
-40%
01
02
1000
Capitalización
Miles USD
Fuente: Bolsa de Valores de Quito
Elaboración: Autor
Generalmente las PYMES en el Ecuador han recurrido a otro tipo de financiamiento como
fuentes de ahorro propio y los tradicionales bancos4. Según el último censo económico que
realizó el INEC en 2010, el 95% de los establecimientos en el Ecuador son micro,
pequeñas y medianas empresas5. Sin embargo, esto hace pensar que, la mayoría de
4
Cuando hablo de bancos, abarco a banca pública y privada así como las cooperativas de ahorro y crédito
5
La metodología utilizada por el INEC comprende entre 1 y 9 trabajadores, no toma en cuenta tanto el nivel
de ventas como la inversión en activos
17 SUBSECRETARÍA DE MIPYMES Y ARTESANÍAS
empresas en el país comprende el sector MIPYMES y solo el restante 5% sería considerado
entre medianas-grandes y grandes6. Es evidente entonces, que este sector es el más
numeroso y en consecuencia el que más necesita financiamiento en cuanto a volumen de
empresas, más no en unidades monetarias. Esta realidad no difiere de los demás países
Iberoamericanos como sugiere el Anexo 1, a excepción de Panamá que presenta un dato sui
generis, pues solo el 36% de la masa empresarial representan a las PYMES.
No obstante, la nutrida masa empresarial ecuatoriana revela que la realidad de las
compañías que más generan contribución al PIB no son las micro ni pequeñas empresas
sino, las medianas-grandes y grandes; 22.700 establecimientos perciben 76% de las ventas
a nivel nacional (Castellanos, 2011), en correlación al principio de Pareto, de un total de
499.045 esto representa el 4.55% del total de establecimientos según el censo económico
2010. Es necesario que aquellas empresas que generan el 76% de las ventas nacionales
generen e impulsen encadenamientos productivos para que el flujo del ahorro se canalice a
la inversión productiva y estas empresas que tengan la posibilidad de despuntar, acuñen a
las micro y pequeñas en este proceso de reinvención de un verdadero proceso desarrollo
económico a través de una eficiente asignación de recursos.
Una vez puntualizado el elemento económico, el análisis de la parte legal es fundamental
para entender el verdadero papel y alcance desde una perspectiva transversal.
6
Decreto Nº 757, Reglamento a la Estructura e Institucionalidad de desarrollo Productivo, de la inversión y
de los mecanismos e instrumentos de fomento productivo, establecidos en El Código Orgánico de la
Producción, Comercio e Inversiones. Las empresas medianas-grandes son aquellas que están a punto de
convertirse en grandes y facturan más allá de USD 4 millones
18 SUBSECRETARÍA DE MIPYMES Y ARTESANÍAS
El desarrollo inherente que ha tenido el Mercado de Valores en el país a partir de la
expedición de la primera ley en 1993, ha estado sometido a un conocimiento limitado de su
funcionamiento y de las ventajas existentes en la utilización de sus mecanismos, esto
denota la juventud e inmadurez del mercado. La experiencia de aplicación de la ley del 93
mostro ciertas inconsistencias, que algún momento constituyeron serios limitantes para el
desarrollo estructural del Mercado de Valores. Por ahora referimos la actual ley de Mercado
de Valores, publicada en el Suplemento del Registro Oficial No. 20, de 7 de septiembre de
1998, posteriormente codificada en el Registro Oficial Suplemento No. 215 de 22 de
febrero de 2006. En contraste, entre 2009 y 2011, el Ministerio de Coordinación de la
Política Económica tuvo a su cargo la elaboración de la propuesta de nueva Ley, que se
encamina a una invitación para el que hacer bursátil ecuatoriano y que ya se encuentra lista
para ser debatida en la Asamblea Nacional.
Entre varios aspectos de la ley de 1998 destacan; la inclusión de nuevos conceptos, la
ampliación de la normativa para fideicomisos y aparece la figura de la titularización que
posibilita convertir activos improductivos en fuente de recursos.
Según (Rosero, 2010) la ley de 1998 fue elaborada en función de intereses bancarios, con
problemas de conflicto de intereses, carencia de prácticas de buen gobierno corporativo, así
como la inobservancia de la mayoría de estándares internacionales, diseñada con
organismos de regulación y supervisión del Mercado de Valores débiles y expuestos a la
captura regulatoria.
19 SUBSECRETARÍA DE MIPYMES Y ARTESANÍAS
Entre varios detalles de la ley actual aparecen; los requisitos que constan en el Anexo 2
para cumplir con oferta pública de las empresas. Estos requisitos sirven para garantizar el
cumplimiento de la ley pero también para garantizar un eficiente sistema de información,
entre otros. De acuerdo a estas consideraciones, los requisitos para una PYME son
relativamente complicados de lograr. Esto se confirma con las empresas que cotizan en
bolsa pues presentan mayores ofertas públicas y son las de mayores posibilidades; tal es el
caso de Corporación Favorita, Holcim, etc. Aunque también existen PYMES pero que no
toman un papel protagónico. Justamente, según el Ministerio de Coordinación de la Política
Económica uno de los objetivos de la nueva ley es democratizar el acceso a financiamiento
a través del Mercado de Valores para PYMES.
Por otro lado, las Instituciones de Control son; a) Consejo Nacional de Valores y b)
Superintendencia de Compañías7. Estas instituciones han perdido su hegemonía de control
sobre el sistema de valores. La institucionalidad de estos organismos se limita al control y
regulación que, en escasas excepciones van más allá. El rol de estas instituciones debería
sobrepasar el mero simplismo y observancia para construir e implementar verdaderas
7
El Consejo Nacional de Valores es el órgano que establece la política general del mercado de valores y
regula su funcionamiento. Es un órgano adscrito a la Superintendencia de Compañías. Está integrado por siete
miembros: cuatro del sector público y tres del sector privado. Lo preside el superintendente de Compañías.
La superintendencia de Compañías es responsable de ejecutar la política general del mercado de valores,
consulta y supervisa a los partícipes del mercado de valores, conoce y sanciona a las infracciones de la Ley y
sus reglamentos, autoriza las actividades del mercado de valores, requiere y suministra información pública
referente a la actividad de las personas naturales o jurídicas sujetas a control. Dentro de la Superintendencia
de Compañías también consta el registro de mercado de valores que es un ente adscrito a la Superintendencia
de Compañías en el cuál se inscribe la información pública respecto de los emisores, los valores y las demás
instituciones que pertenecen al mercado de valores.
20 SUBSECRETARÍA DE MIPYMES Y ARTESANÍAS
políticas eficientes que se reflejen en el mediano y largo plazo. Asimismo, una serie de
competencias que se excluyen en la ley y en su accionar, tal es el caso de la difusión de este
sector, del fortalecimiento del Mercado de Valores, de la construcción de un nuevo y mejor
entorno de la institucionalidad y su rol. Estos entes de control presentan alto grado de
discrecionalidad y se ven limitados en su accionar debido a las competencias que les otorga
la ley, pero también debido a su incapacidad de articular funciones en pro del desarrollo del
Mercado de Valores. Estas piezas importantes del sector, también han perdido credibilidad
y su reputación se ve reducida entre el sector bursátil del país. A pesar de ello, estos
cuerpos son victimas de un sistema casi ambiguo, producto del marco institucional,
estructural y jurídico pobre que enfrenta actualmente esta importante herramienta de
crecimiento y desarrollo económico.
Como sabemos el objeto de la legislación y el derecho es normar, permitir y prohibir.
Dentro de los principios básicos del derecho intervienen las instituciones de control o
reguladoras antes ya descritas amparadas bajo la Ley. Pues el rol e incidencia es evidente
en las actividades e instituciones vinculadas al que hacer bursátil. La generación de
políticas para el Mercado de Valores es uno de los principales objetos de los reguladores y
hacedores de políticas que actúan bajo el brazo del gobierno. Es decir, representan
directamente al gobierno y sus intereses, en ese sentido, las regulaciones y controles se
pueden tornar favorables o desfavorables dentro del ambiente macro y político a favor de
inversionistas, emisores y compañías de intermediación. Podemos concluir entonces que,
depende en gran medida de los entes hacedores de política y reguladores y en consecuencia
21 SUBSECRETARÍA DE MIPYMES Y ARTESANÍAS
de su marco jurídico, cuanto se desarrolle la actividad bursátil que limitaciones y que
facilidades presente.
3.1.3. Diagnóstico del escenario actual del Mercado de Valores
El Mercado de Valores del país enfrenta problemas estructurales y coyunturales que afectan
su principal función; proveer financiamiento de mediano y largo plazo a los sectores
productivos (Rosero, 2010). El Mercado de Valores ecuatoriano es joven y por tanto
inmaduro. Antes ya se ha detallado el escenario tanto económico como legal, ahora se lo
analizará de forma conjunta.
Empezaré tomando en cuenta el análisis económico. Este análisis sugiere que, el Mercado
de Valores en el país es pequeño en relación a otras bolsas de valores de la región y
también en relación a los demás componentes del PIB ecuatoriano. Por ejemplo en 2009 el
porcentaje de negociaciones en relación al PIB nominal en Brasil significo el 40.23%.
Asimismo, las tasas de crecimiento referente a los montos transados en el Gráfico 1.2, son
significativamente variables lo que indica que el mercado presenta una crisis y su
estabilidad es casi nula. El dinamismo de financiamiento para el sector productivo y sobre
todo las PYMES es ínfimo, más aun el que proviene del Mercado de Valores. Partiendo de
su rol fundamental; canalizar el ahorro hacia la inversión productiva. Toda esta suma de
variables ha hecho que el Mercado de Valores ecuatoriano este actualmente en dificultad,
no ha cumplido su papel esencial y menos en la dinamización necesaria para despuntar el
sector productivo. En 2010 solamente 284 empresas, como muestra la Tabla 1.3 de los
499.045 establecimientos existentes en el país pudieron acceder al mercado de valores, esto
22 SUBSECRETARÍA DE MIPYMES Y ARTESANÍAS
representa apenas el 0.056% del total de establecimientos, también se confirma dicha
afirmación al saber que la mayoría de empresas que participan en el mercado son grandes.
Véase el Anexo 4 y el Anexo 8 para más detalle.
Tabla 1.3 (Evolución de emisores a nivel nacional)
Consolidado de emisores a nivel Nacional
Año/ Bolsa
Total Quito
Total Guayaquil
Total Nacional Vigente
2001
64
38
102
2002
60
34
94
2003
60
34
94
2004
63
35
98
2005
66
44
110
2006
71
57
128
2007
77
59
136
2008
92
108
200
2009
107
130
237
2010
127
157
284
Fuente: Superintendencia de Compañías Anuarios estadísticos
Elaboración: Autor
Si observamos el Gráfico 1.4 nos damos cuenta que, el número de emisores presenta un
crecimiento sostenido en ambas ciudades y a nivel nacional.
23 SUBSECRETARÍA DE MIPYMES Y ARTESANÍAS
Gráfico 1.4 (Evolución de emisores a nivel nacional)
Número de emisores a nivel nacional
300
250
200
150
Quito
Guayaquil
Total nacional
100
50
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
0
Fuente: Superintendencia de Compañías Anuarios estadísticos
Elaboración: Autor
En el caso del marco legal, también encontramos ciertas falencias, como la débil estructura
jurídica del Mercado de Valores. Los entes de control se han venido a menos y no están
cumpliendo con lo encomendado, en parte por su incapacidad para articular esas políticas a
favor del mercado bursátil, pero por otra y como el mayor problema está la débil
institucionalidad que les otorga la ley. A esto se suma los intereses individualistas de los
actores del mercado, los intereses de los grupos hegemónicos y la ausencia de buenas
prácticas de gobierno corporativo.
En conclusión el Mercado de Valores de forma más positiva se encuentra estancado tanto
desde el punto de vista legal, económico y hasta político. En este tiempo que es
24 SUBSECRETARÍA DE MIPYMES Y ARTESANÍAS
relativamente corto pero suficiente, no se ha podido lograr que, el Mercado de Valores
tome impulso, sin duda estos desajustes no solo se deben a los desatinos de un sector o un
actor, sino que responde a una caída compartida, en la cual todos los involucrados tienen
directa injerencia en el eminente fracaso del Mercado de Valores, en dónde, las PYMES y
el sector productivo asumen las consecuencias directas.
3.2. CAPÍTULO II: Experiencia internacional de financiamiento para PYMES en
el Mercado de Valores
3.2.1. Experiencia Internacional
Para entrar en mayor detalle, es necesario primero echar un vistazo a la experiencia
internacional en cuanto a financiamiento para PYMES a través del Mercado de Valores se
refiere. Tanto en los mercados nacionales como internacionales las pequeñas empresas no
tienen el espacio ni tampoco la confianza suficiente por parte del sector de la demanda de
colocación de capitales y de las instituciones de control para despuntar apropiadamente.
Me remonto a 1925 refiriéndome a la “Gran Depresión”. Como antecedente necesario en la
revisión de la experiencia internacional, cuando los estadounidenses apostaron al juego de
la ruleta con el abuso de las herramientas del Mercado de Valores. Es pertinente mencionar
este particular ya que, sienta un gran precedente en relación a los mercados
contemporáneos. Desde épocas remotas los inversionistas apostaron por la volatilidad y la
especulación. Las respuestas rápidas y el juego de la ruleta en las acciones. Es necesario
realizar una simple comparación con la actualidad sencillamente porque el escenario actual
25 SUBSECRETARÍA DE MIPYMES Y ARTESANÍAS
parece no alejarse de los acontecimientos de los años 30s en Estados Unidos. Si bien ahora
se evita la especulación a través de la expedición de leyes más rígidas, los inversionistas
siguen creyendo en respuestas rápidas y apuestan a la especulación. Seguramente a partir de
la crisis de hipotecas sub-prime entre 2008 y 2009 se confirma dicha afirmación. Esto se
traduce en invertir de manera no metódica sino, de manera empírica, lo que de ninguna
manera beneficia a una PYME y tampoco a una economía, es por esto que la cultura
bursátil de los inversionistas afecta al desarrollo de este sector y no cumple su rol
fundamental mencionado en el anterior capítulo. Por su lado los organismos internacionales
relacionados al Mercado de Valores como la Organización Internacional de Consejos de
Valores (IOSCO), el Consejo de Reguladores de Valores de las Américas (COSRA) y la
Securities and Exchange Commission (SEC) por sus siglas en inglés, tuvieron directa
injerencia en la aplicación de políticas homogéneas equívocas en los años 90s a través del
conocido “Consenso de Washington”, que no responde a las diversas necesidades
específicas de los mercados en los diferentes países.
Podemos decir entonces que, el problema va más allá y se convierte más bien en una
complicación estructural en todos los mercados internacionales; pero sobre todo en aquellos
países menos desarrollados. A esta realidad se suma que, las PYMES no apuestan por el
Mercado de Valores debido al desconocimiento y la confianza en las fuentes tradicionales
de financiamiento como es el caso de los bancos y las fuentes particulares de ahorro. La
ignorancia de varias ventajas que sugiere el Anexo 3 es quizás, uno de los mayores
limitantes al momento de decidirse por esta alternativa.
26 SUBSECRETARÍA DE MIPYMES Y ARTESANÍAS
En la experiencia española en 2007, las PYMES tienen un papel muy relevante. Según el
Directorio Central de Empresas (DIRCE) del Instituto Nacional de Estadística, a 1 de enero
del año 2006 había en España 3.161.480 PYMES empresas comprendidas entre 0 y 249
asalariados. Es decir, el 99,87% de las 3.165.619 empresas que conforman el censo,
excluida la agricultura y la pesca.
No me equivoco si digo que, los mercados extranjeros buscan que el sector PYME,
despunte a través de este instrumento, en ocasiones esto se ha logrado pero en la mayoría
de los casos no se puede decir lo mismo. En la experiencia de mercados maduros como
Estados Unidos y Europa, las PYMES son beneficiarias del flujo de capital de los Venture
Capitalists8. Estos recursos aportados por las entidades de capital de riesgo pueden llegar a
ser vitales para emprendedores y PYMES, aunque en Europa la forma más común de
participar de los agentes de capital de riesgo es a través de proyectos de expansión y
cambios en el accionario de las compañías (Ortigueira, 2004). Estados Unidos tiene, sin
duda, la industria más grande de capital de riesgo del mundo, esta podría ser una luz en el
caso ecuatoriano. Algunos economistas opinan que esta es la razón por la cual la mayoría
de firmas innovadoras ha prosperado allí (The Economist, Bishop, M, 2010). Sin embargo,
la inversión en PYMES es todavía limitada debido a la baja información así como la
percepción de alto riesgo, entre otros factores ya mencionados.
8
También conocido como inversor de riesgo; Actividad financiera consistente en la toma de participaciones
temporales y minoritarias en empresas en proceso de arranque o crecimiento. El capitalista de riesgo aporta
imagen y apoyo gerencial a la sociedad participada.
27 SUBSECRETARÍA DE MIPYMES Y ARTESANÍAS
3.2.2. Experiencia Latinoamericana
La experiencia de la región puede proporcionar mejores pistas, debido a la cercanía y la
similitud de sus economías, costumbres, entre otros. Las circunstancias de acceso al crédito
para las PYMES son menos competitivas internacionalmente en los países de la región. A
pesar de que, por motivo de este estudio las micro empresas no entran en discusión. Es
necesario hacer una distinción, puesto que estas empresas se ven más limitadas en el acceso
a financiamiento a través de cualquier fuente incluyendo sin duda al Mercado de Valores,
gracias a su notaria informalidad, ausencia de información de calidad y su débil estructura
organizacional. Las Micro empresas no suman la calidad y cantidad suficiente de
información para que puedan garantizar un proceso de oferta pública en el mercado formal
o en el de aclimatación. Este grupo de empresas en su mayoría tiene un manejo empírico,
ya que por su naturaleza su estructura es de carácter familiar.
Volviendo a las PYMES, la oferta de crédito a este conjunto, se caracteriza por altas tasas
generalmente el doble que para las grandes empresas, plazos cortos y exigencias elevadas
de garantías. La severidad de estas condiciones suele justificarse por la morosidad del
sector, que es mayor que la de las grandes empresas (BID, 2002). Como un antecedente
importante tenemos la integración de las bolsas de valores de Perú (Lima), Colombia y
Chile (Santiago) que juntas forman el MILA “Mercado Integrado Latinoamericano” de
Bolsas de Valores; el objetivo de esta bolsa es unificar las actividades y operaciones de
estos tres países a fin de mejorar el panorama y desempeño que generarían las bolsas
individualmente. Proyecto con el que se espera diversificar, ampliar y hacer más atractiva
28 SUBSECRETARÍA DE MIPYMES Y ARTESANÍAS
la negociación de este tipo de activos en los tres países, tanto para los inversionistas locales
como para los extranjeros (MILA, 2011). Estos mercados y sus volúmenes individuales no
representan un peso significativo en cada una de ellos. La integración busca el desarrollo
del Mercado de Valores a través de la unificación de los mismos para proporcionar a los
inversionistas una mayor oferta de valores y a los emisores mayores fuentes de
financiación. La integración de las bolsas de Colombia, Perú y Chile , que comenzó en
noviembre de 2010, crea el mayor mercado accionario de la región por número de
emisores, con un potencial de 565 establecimientos, el doble de los emisores del mercado
ecuatoriano, así como el segundo por capitalización bursátil, con USD 691.000 millones. A
pesar de este gran telón, solo 15 empresas peruanas, 20 colombianas y más de 200 chilenas
pueden transarse hoy en los tres mercados, el resto de las compañías no se han registrado en
los organismos fiscalizadores de los países que integran el MILA.
Definitivamente una excelente iniciativa, sin olvidar que, al unificarse aumentan el número
de emisores pero también aumenta el número de inversionistas. Este proyecto se maneja al
estilo asociativo y entre las varias ventajas de la asociatividad, destaca la reducción de
riesgos, la reducción de costos, el aumento de la rentabilidad, mejora de la competitividad,
aumento del poder de negociación. Sin duda esto genera un efecto de crecimiento en los
tres países y es una gran oportunidad para las PYMES, al poder llegar a inversionistas que
no hubiesen podido llegar a través de una sola bolsa, es decir el mercado se multiplica.
Contrario a lo que sucede con las bolsas ecuatorianas que son extremadamente pequeñas
para un mercado muy limitado, esto evidencia sin duda las diferencias, intereses personales,
entre otros que están en juego en el Ecuador. Sin embargo, desde el viernes 20 de enero de
29 SUBSECRETARÍA DE MIPYMES Y ARTESANÍAS
2012 en un hecho histórico, las bolsas de valores de Quito y Guayaquil operan a través del
Sistema Interconectado Único Bursátil (SIUB), que será administrado por una la empresa
Redeval, de la cual cada una de las bolsas posee el 50%. Por ello, las operaciones pueden
homologarse y facilitarse en ambas ciudades9.
3.2.3. Particularidades del financiamiento internacional a través del Mercado
de Valores para PYMES
Los esfuerzos en los distintos países van desde la capacitación y socialización de las
ventajas del Mercado de Valores hasta la implementación de programas específicos. Esto
no es lo único que tienen en común, pues también existen las mismas barreras; tales como,
los altos costos de transacción de las operaciones pequeñas, la falta de transparencia, el
costo de obtención de la información adecuada, la percepción de alto riesgo, la falta de
garantías suficientes, y la exigencia por la normativa prudencial de provisionar los créditos
a PYMES. La revisión de los instrumentos, del tamaño del mercado y de las características
de la oferta permite concluir que los instrumentos disponibles a las PYMES se limitan al
crédito tradicional a corto plazo y esto dificulta su inversión de largo plazo en activos fijos
(BID, 2002). Estas características exigen esfuerzos materiales y humanos significativos que
dificultan el acceso de las PYMES. Como telón de fondo se despliega la falta de sistemas
financieros consolidados en la mayoría de los países de la región, una baja intermediación y
reducidos niveles de acceso al crédito para las empresas de menor tamaño (CEPAL, 2011).
Esto
parece no distar de la realidad ecuatoriana. Entre los esfuerzos existen varias
9
http://www.elcomercio.com/negocios/opciones-invertir_0_631137062.html.
30 SUBSECRETARÍA DE MIPYMES Y ARTESANÍAS
iniciativas dirigidas a facilitar el acceso de las PYMES a los mercados de valores que
pueden clasificarse de la siguiente manera:
Las iniciativas directas, son aquellas que pasan por alivianar las exigencias generales para
que dicho acceso se produzca, bien eximiéndolas de la constitución de órganos de
fiscalización interna o externa o bien exonerándolas de tasas públicas y comisiones
privadas y;
Las iniciativas indirectas, aquellas que consisten en potenciar el uso por las PYMES de
mecanismos que faciliten aquel acceso, tales como el fideicomiso financiero (Instituto
Iberoamericano de Mercado de Valores, 2007).
Por otro lado, también cabe señalar las iniciativas que pretenden facilitar el acceso de las
PYMES al mercado primario de valores de aquellas otras que buscan permitir que los
valores emitidos por las PYMES cuenten con mercados secundarios de negociación que les
den liquidez por ejemplo, mediante la creación de segmentos del mercado bursátil
destinados a negociar valores emitidos por PYMES que actúen en ámbitos de innovación
tecnológica parecidos a los Venture Capitalists. El acceso al crédito es uno de los temas que
merecen exclusiva atención en la región en especial para el diseño y la implementación de
políticas públicas. Comprender la diversidad del universo de las PYMES permite disponer
de una caja de instrumentos de fomento diferenciados. Gracias a la focalización de las
políticas es posible atender las distintas problemáticas que afectan a estas empresas y
aprovechar las diferentes potencialidades de crecimiento.
31 SUBSECRETARÍA DE MIPYMES Y ARTESANÍAS
En esa misma línea la experiencia de financiamiento para PYMES en el mercado español
sugiere que los esfuerzos son mínimos. Hasta 2007 de acuerdo a un estudio del Instituto
Iberoamericano de Mercado de Valores en España se presentaron las siguientes iniciativas:
a) Un Nuevo Mercado, que es un segmento de negociación operado en la misma bolsa de
valores con requisitos algo menos estrictos.
b) El Mercado Alternativo Bursátil (MAB). Sistema Organizado de Negociación. El
objetivo del MAB, es ofrecer un sistema de contratación, liquidación, compensación y
registro de operaciones efectuadas sobre acciones y valores de Instituciones de
Inversión Colectiva pero también de valores e instrumentos emitidos o referidos a
entidades de reducida capitalización incluidas las PYMES.
c) Para facilitar a las empresas el acceso a los mercados de valores también cuentan con
un Servicio de Atención a Empresas, ideado para proporcionar un apoyo permanente a
las compañías desde el momento en el que estudian su cotización en Bolsa hasta las
posteriores operaciones que puedan desarrollar en el mercado.
Además de estas actividades formativas y de divulgación, el equipo de atención a empresas
facilita el acceso de las empresas al mercado mediante el ofrecimiento de diversos
servicios, como asesoría gratuita técnica y legal, soporte informático, aplicaciones técnicas
necesarias.
Por su parte la experiencia brasileña a través del programa Innovar, de (Financiadora
Nacional de Estudios y Proyectos) FINEP, fue lanzado en 2000 con el objetivo de
promover la creación de un sistema de capital de riesgo para las PYMES con base
32 SUBSECRETARÍA DE MIPYMES Y ARTESANÍAS
tecnológica, como una forma de reducir la incertidumbre y el riesgo asociados a la
inversión en nuevos negocios. La FINEP trabaja en conjunto con varias instituciones como
el BID, El Centro Nacional de Investigación (CNPQ), la Sociedad para la Promoción de la
Excelencia del Software Brasileño (SOFTEX) y la Bolsa de Valores de San Pablo
(BOVESPA) con el fin fortalecer la cultura de inversión en capital de riesgo en empresas
nacientes y emergentes. Hasta 2008, la entidad lanzó siete llamados públicos para la
capitalización del fondo de capital de riesgo. En 2009, ya habían sido apalancados
alrededor de 45 millones de dólares en fondos de venture capital, con la expectativa de que
cerca de 100 empresas fueran beneficiadas en los próximos tres años (CEPAL, 2011).
La experiencia internacional apunta a que las herramientas para el acceso a las PYMES al
Mercado de Valores son insuficientes. No obstante, debemos resaltar aquellas iniciativas
acertadas. Cabe el caso de Argentina que a través de sus bolsas de Córdoba y Buenos Aires
incorporó en sus normas un régimen especial simplificado para PYMES. Además un
sistema de fideicomiso financiero. La versatilidad del fideicomiso financiero, que es capaz
de viabilizar una variedad de operaciones capaces de satisfacer las más diferentes
necesidades, ya que el diseño de negocios con base en esta figura es amplia similar a las
Titularizaciones Sindicadas que serán analizadas más adelante. O como el caso de Chile a
través de la creación de la denominada “Bolsa Emergente”, que fue diseñada como un
mercado alternativo para la apertura en bolsa de las empresas de menor tamaño, en
comparación con las empresas que tradicionalmente cotizan sus acciones en bolsa, y que a
su vez estuvieran en una etapa de crecimiento o de formación con expectativas de rápido
crecimiento futuro.
33 SUBSECRETARÍA DE MIPYMES Y ARTESANÍAS
De cualquier forma los mercados de valores internacionales a través de sus representantes
intentan mitigar el efecto “De la gran empresa” es decir, el pensamiento ortodoxo el cual
indica que las empresas grandes hacen el Mercado de Valores y en consecuencia una
economía. Esta creencia anacrónica y apartada no converge con el auténtico desarrollo
económico. En detrimento de esto, las PYMES entran en un concierto internacional sobre
el que todavía no saben a ciencia cierta cuál es su rol. Cabe destacar en este punto que, si
bien es cierto aún no se ha hecho lo suficiente, es un comienzo alentador en pro de
iniciativas mayores para el financiamiento de las PYMES a través del Mercado de Valores
a nivel mundial.
3.3. CAPÍTULO III: Alternativas de financiamiento para PYMES en el Mercado
de valores ecuatoriano
3.3.1. Necesidad de financiamiento en las PYMES ecuatorianas
La reducida participación de las PYMES en el sistema financiero justifica el accionar de los
gobiernos para implementar medidas orientadas a mejorar su acceso al crédito. Según
(Carbó, 2007) el sistema financiero constituye un pilar fundamental en el crecimiento
económico de cualquier país, la evidencia de la última crisis financiera soportada por
Estados Unidos, que impactó los mercados financieros a nivel mundial, pone de manifiesto
una vez más la importancia de la actividad financiera y la influencia en el entorno.
Las fuentes tradicionales de financiamiento son las preferidas por los establecimientos
ecuatorianos, entre ellos los bancos, las cooperativas de ahorro y crédito y otras fuentes. En
34 SUBSECRETARÍA DE MIPYMES Y ARTESANÍAS
el caso de los mercados financieros y de capitales no siempre logran asignar los recursos
con una máxima eficiencia social y productiva, de tal forma que la arquitectura financiera
de cada país determina en gran medida, la eficiencia de estos mecanismos. A menudo se
presentan externalidades negativas o fallas de mercado principalmente en relación con los
negocios pequeños y con las actividades empresariales emergentes (FLACSO - MIPRO,
Granda, M, 2012). Los países no pueden crecer sin capital. Los mercados contribuyen a
repartir los recursos, garantizando que se distribuyan, lo cual es especialmente importante
cuando son escasos. Cada país debe saber, en cada momento, cuál es la combinación
adecuada de Estado y mercado (Stiglitz, 2006). En
el Gráfico 3.1, según el INEC
observamos las fuentes de financiamiento preferidas en relación al número de
establecimientos del país, de la misma forma el Anexo 5 nos ofrece mayores luces sobre las
fuentes de financiamiento.
Gráfico 3.1 (Preferencia de fuentes de financiamiento)
35 SUBSECRETARÍA DE MIPYMES Y ARTESANÍAS
Fuentes de financiamiento
Financiamiento con
Institución Pública
Financiamiento con
Institución Privada
5%
9%
10%
4%
3%
Financiamiento con el
Gobierno
Financiamiento con
Institución no
Reguladas por el SBS
69%
Otras Fuentes de
Financiamiento con
Garantía
Otras Fuentes de
Financiamiento sin
Garantía
Fuente: INEC, Censo Nacional Económico 2010
Elaboración: Autor
Respecto al Gráfico 3.1, el 69% de los establecimientos prefieren el financiamiento a través
de institución privada, seguido por las instituciones públicas y otras fuentes sin garantías
con 10% y 9% respectivamente. En el país existen varios programas direccionados al
financiamiento de las PYMES, que buscan cubrir el déficit de financiamiento. En ese
sentido, el FONDEPYME, un fideicomiso del Ministerio de Industrias y Productividad que,
cofinancia de forma no reembolsable tanto el Programa EXPORTAPYME y
PRODUCEPYME para la implementación de componentes que permitan mejorar su
posición productiva y competitiva tanto en mercados nacionales como extranjeros. De igual
manera el Ministerio de Coordinación de la Producción, Empleo y Competitividad impulsa
programas que apuntan al desarrollo de nuevas iniciativas así como consolidar aquellos
36 SUBSECRETARÍA DE MIPYMES Y ARTESANÍAS
emprendimientos innovadores en su etapa productora. Entre ellos destacamos;
EmprendeEcuador; InnovaEcuador; CreeEcuador y por supuesto otras fuentes de
financiamiento como bancos que presentan sus particulares deficiencias, como ya se
menciono antes. Si bien es cierto, estas herramientas presentan gran importancia pero no
suplen las múltiples necesidades de las PYMES. Debido a que son programas
complementarios en líneas específicas más no directos respecto al financiamiento y las
múltiples necesidades de las PYMES ecuatorianas.
Las PYMES ecuatorianas como ya se dijo antes, requieren de una cantidad considerable de
financiamiento. De acuerdo al último censo económico de 2010 las empresas requieren
USD 10.826.226.847,00 de financiamiento considerando, que la masa empresarial de
PYMES suma 95%. Sin embargo, no se puede decir que este 95% del total del
financiamiento requerido pertenece al sector de las PYMES. El sector que más demanda
financiamiento es el de Comercio al por mayor y menor en relación al Gráfico 3.2, este
sector demanda del 25.74% del total de financiamiento requerido. Sin embargo este sector
no necesariamente representa al productivo por lo que el principio básico del Mercado de
Valores no se estaría cumpliendo. El sector de comercio al por mayor y menor representa
en su mayoría a los comerciantes minoristas e importadores y en consecuencia no beneficia
directamente a las PYMES del sector productivo, reduciendo la creación de empleo. A esta
consideración no se la puede generalizar ya que este sector depende de varios sectores
productivos del país pero también en gran parte de productos importados.
37 SUBSECRETARÍA DE MIPYMES Y ARTESANÍAS
Gráfico 3.2 (Financiamiento Requerido en 2010)
Fuente: INEC, 2010 Censo Nacional Económico
Elaboración: Autor
Los sectores que continúan la lista son; Actividades profesionales científicas y técnicas;
Industrias manufactureras; Administración pública y defensa y Actividades financieras y de
seguros con 12.14%, 10.98%, 10.59% y 8.36% respectivamente, entre ellos suman casi el
70% incluido comercio al por mayor y menor del total del financiamiento requerido para
2010.Cabe destacar que, para efectos de la presente investigación no se discrimina sector u
actividad para acceso a Mercado de Valores, al contrario abarca todos los grupos de
PYMES. Sin embargo, desde el punto de vista de desarrollo y crecimiento económico
38 SUBSECRETARÍA DE MIPYMES Y ARTESANÍAS
conviene canalizar la inversión al sector manufacturero, ciencia y tecnología, enseñanza
entre algunos sectores de gran importancia.
En contraste con el gráfico anterior tenemos el Gráfico 3.3, donde se observa que el
financiamiento obtenido por las empresas para el mismo periodo suma USD
6.086.851.404,00 esto representa el 53.21% del total requerido es decir existe una demanda
insatisfecha de financiamiento del 46.79%. De la misma forma el sector que mas obtuvo
financiamiento resultó ser el de comercio al por mayor y menor con el 20.89% del total
obtenido en 2010. Seguido por; actividades financieras y seguros; industrias
manufactureras y administración pública y defensa con;
18.05%, 14.92% y 10.96%
respectivamente. Entre estas cuatro primeras suman 64.83% del total del financiamiento
obtenido para 2010.
Gráfico 3.3 (Financiamiento obtenido en 2010)
39 SUBSECRETARÍA DE MIPYMES Y ARTESANÍAS
Fuente: INEC, 2010 Censo Nacional Económico
Elaboración: autor
Por otro lado, según la encuesta de coyuntura de la PYME del segundo cuatrimestre 2011
elaborado por la Universidad Andina Simón Bolívar, en relación a la facilidad de acceso a
fuentes de financiamiento, el 5.4% de los encuestados cree que es excelente, 30.7 % piensa
que es buena, 54.8% cree que es regular y 9.1% cree que es mala. El crédito del sector
financiero público es visto como regular para el 45.8% de los encuestados, mientras que el
31.1% cree que es bueno. Por su parte el crédito del sector financiero privado se considera
como regular para el 56.6% de los encuestados, mientras que el 26.8% cree que es bueno.
Es decir, existe una mejor aceptación del financiamiento público10 aunque no
necesariamente sea el mayor acreedor véase el Gráfico 3.1.
En la Imagen 3.1 nos indica el número de MIPYMES (Micro, pequeña y mediana empresa)
dentro de un sector específico que tiene acceso a financiamiento. En total suman 844
PYMES con acceso a financiamiento en 2008. Si consideramos que la masa empresarial es
de 499.045 y de esto el 95% es decir 474.092 son MIPYMES, concluimos que apenas el
17,80% de MIPYMES tiene acceso a financiamiento. Es decir que el restante 82.20% que
equivale a 389.703 no presenta ninguna intervención de financiamiento.
10
Encuesta de coyuntura de la PYME del segundo cuatrimestre de 2011 , Universidad Andina Simón Bolívar,
Observatorio de la PyME
40 SUBSECRETARÍA DE MIPYMES Y ARTESANÍAS
Imagen 3.1 (Número de Empresas con Acceso a Financiamiento*)
(*) Basado en la encuesta de manufacturas del INEC, 2008
Fuente: Tomado del Sistema de Indicadores SIMIPRO MIPRO – FLACSO
Las empresas del sector de elaboración de alimentos encabezan la lista con 189
y
representan el 22.39% del total de empresas, esto se debe principalmente al dinamismo del
sector y su herencia productora en la Imagen 3.111. En relación a los sectores que más
demandan financiamiento se encuentra el manufacturero. De acuerdo al Gráfico 3.2 es el
tercer sector dónde mas financiamiento se requiere para 2010, y es fundamental en el
proceso de dinamización e impulso de desarrollo endógeno.
11
Solo se presentan aquellas empresas que están involucradas en el sector industrial de acuerdo a su
clasificación CIIU
41 SUBSECRETARÍA DE MIPYMES Y ARTESANÍAS
En la Imagen 3.2, este indicador nos permite visualizar el valor que destina cada sector en
promedio en inversión para la adquisición de maquinaria y equipos. Aquellos sectores que
destinan mayores montos para inversión en bienes de capital mejoran sus procesos de
producción, a la vez que estimulan el aparato productivo nacional.
Imagen 3.2 (Montos de inversión en maquinaria y equipo por sector)
(*) Basado en la encuesta de manufacturas del INEC, 2008
Fuente: Tomado del Sistema de Indicadores SIMIPRO MIPRO – FLACSO
Por su parte las ventas de la masa empresarial ecuatoriana, es un indicador clave al
momento de acceso al financiamiento. En 2010 las ventas del sector comercio al por mayor
y menor encabezaron la participación y representan casi el 41% de las ventas totales.
Seguido por industrias manufactureras con 27.53% entre ambas suman 68.52% de las
ventas totales de los establecimientos ecuatorianos.
42 SUBSECRETARÍA DE MIPYMES Y ARTESANÍAS
En ese sentido en el Gráfico 3.4, muestra un comparativo entre financiamiento requerido
versus obtenido. Las ventas en 2010 indican que superaron en USD 141.049.203.106,10 al
financiamiento obtenido, asimismo el financiamiento obtenido representó el 4.14% de las
ventas en 2010. Las ventas superan en USD 135.696.396.673,10 al financiamiento
requerido y representa el 8% del total de las ventas para 2010.
Gráfico 3.4 (Comparativo financiamiento requerido vs obtenido)
Financiamiento Requerido Vs Obtenido en miles USD
6.000.000,00
5.000.000,00
DIFERENCIA
4.000.000,00
REQUERIDO
3.000.000,00
OBTENIDO
2.000.000,00
1.000.000,00
-
-1.000.000,00
Co A c Ind A d A c En A c Co A c Ex Ot A c Tr A c Ga Su Inf A c Dis A r
me ti v us m ti v se ti v ns ti v plo ras ti v ans ti v na m i or ti v tr tes
rci i da tri i ni s i ad ñan i da truc ida tac ac i da po i ad d e ni st m a i da ib uc d e
o a d e as tra ad za d e ció d e i ón tiv de rte ad ría ro ci ó d e ió en
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l ud s
i to
ur
ac
t
i da
ra t
os
ión
ri a
i
v
les
os
Fuente: INEC, 2010 Censo Nacional Económico
Elaboración: autor
En el mismo gráfico observamos la diferencia entre; financiamiento obtenido y
financiamiento requerido. Por tanto, podemos inferir que las ventas respaldan al
43 SUBSECRETARÍA DE MIPYMES Y ARTESANÍAS
financiamiento. Sin embargo, las ventas no necesariamente representan las activos sean
corrientes o no corrientes, no define la capacidad de endeudamiento. Pero si se evidencia
una alta liquidez y respaldo en ventas. En ciertos casos por ejemplo; Comercio al por mayor
se evidencia un déficit de USD 1.514.647,60 miles de dólares. De igual forma uno de los
sectores más sensibles y que más necesita atención es el manufacturero que presenta una
demanda no satisfecha de crédito de USD 280.460,74 miles de dólares. Tenemos otros
sectores que obtuvieron más financiamiento del requerido tal es el caso del sector de
información y comunicación, que presenta más de lo requerido USD 432.485,58 miles de
dólares. Esto evidencia la falta de líneas de crédito y alternativas de financiamiento en
sectores prioritarios de la economía como el caso del manufacturero, enseñanza o ciencia y
tecnología. El Mercado de Valores, es sin duda una herramienta útil para cubrir este déficit
y se lo debe impulsar desde otro enfoque, que sea capaz de generar encadenamientos
productivos horizontales y verdadero desarrollo económico.
3.3.2. Instrumentos de financiamiento para PYMES en el Mercado de Valores
En la actual ley de Mercado de Valores tenemos limitados instrumentos que sirven a las
empresas para acceder a una Bolsa de Valores, tal es el caso que, en la presente ley no se
menciona en ninguna parte las palabras; micro; pequeña y mediana empresa, MIPYME o
PYME. El mercado de valores actual está caracterizado por la tendencia hacia instrumentos
más sofisticados. Si bien los intermediarios financieros han emitido instrumentos genéricos
como los certificados de depósito, también han incursionado en la titularización de cartera
crediticia. Por otro lado, los emisores del sector no financiero han preferido emitir
44 SUBSECRETARÍA DE MIPYMES Y ARTESANÍAS
obligaciones. La titularización de flujos futuros ha servido para llevar a cabo proyectos de
inversión que generan rentabilidad en el tiempo y que pueden establecer claramente el
origen de los flujos financieros.
Entre ellas tenemos, la oferta pública que, no es más que la propuesta de un emisor
(Tenedor de valores)12, es decir una empresa, dirigida al público con el fin de negociar
valores en el mercado (Bolsa de Valores de Quito, 2012).
Para realizar una oferta pública, el emisor debe reunir ciertos requisitos13.Para el efecto
deberá contratar los servicios de una casa de valores o un escrutador financiero y legal con
el propósito de que asesore todo el proceso.
Adicionalmente, deberá entregar la información requerida por el Consejo Nacional de
Valores, contenida en la Codificación de Resoluciones del Consejo Nacional de Valores y
en la Autorregulación de las Bolsas de Valores. Estos requisitos no se enmarcan en las
iniciativas directas de financiamiento de las PYMES.
Por otro lado, tenemos la figura de Titularización que será detallado más adelante. La
titularización ha sido la figura más utilizada por las compañías para su financiamiento
desde su aparición en 1998.
12
La Ley de Mercado de Valores reconoce como valores, entre otros, el conjunto de derechos y obligaciones
respecto de las acciones, obligaciones, bonos, cédulas, cuotas de fondos de inversión colectivos, contratos de
negociación a futuro o a término, permutas financieras, opciones de compra o venta, valores de contenido.
13
-Tener la calificación de riesgo de los valores a negociar.
-Estar inscritos en el Registro del Mercado de Valores tanto el emisor como el valor.
-Poner en circulación un “Prospecto de Oferta Pública” o “circular de oferta” aprobados por la
Superintendencia de Compañías. 45 SUBSECRETARÍA DE MIPYMES Y ARTESANÍAS
A continuación en el Gráfico 3.5 observamos el total de oferta pública negociada por tipo
de instrumento desde 2005 hasta 2010. De acuerdo al Gráfico 3.5 podemos evidenciar que
efectivamente las titularizaciones son los procesos preferidos por la masa empresarial
ecuatoriana. No obstante, el papel comercial14 y las obligaciones completan la lista en
orden de preferencias.
Consecuentemente, se confirma que las empresas prefieren la titularización y emisión de
papel comercial. En el ranking anual de compañías del sector mercantil tanto en
titularización como papel comercial dominan las grandes firmas por ejemplo; Pronaca C.A,
Novacero S.A., La Fabril S.A, etc. Ver Anexo 4 y 8 respectivamente.
Gráfico 3.5 (Valores de oferta pública por tipo de instrumento)
14
El papel comercial es considerado como obligaciones de corto plazo con garantía general inferior a 360 días
46 SUBSECRETARÍA DE MIPYMES Y ARTESANÍAS
VALORES TOTALES DE AUTORIZACIONES DE OFERTA PUBLICA Periodo: 2005‐2010
1.600
E n m illone s de dóla re s
1.400
1.200
1.000
800
600
400
200
0
2005
Obligaciones
2006
2007
Papel Comercial
2008
Acciones
2009
2010
Titularizaciones
Fuente: Tomado de; Superintendencia de Compañías, Anuario estadístico 2010
En el gráfico 3.5 de igual forma se coteja lo mencionado anteriormente, las titularizaciones
y el papel comercial son los instrumentos preferidos por las empresas. También se observa
una participación considerable de la emisión de obligaciones que interviene en tercer lugar
como la alternativa más utilizada.
De la misma manera, existen los valores no inscritos en el registro de Mercado de Valores,
figura comprendida en el artículo 34 de la actual Ley. La cual faculta a las bolsas,
implementar mecanismos de negociación para valores no inscritos en bolsa. Es un
mecanismo establecido y autorregulado por las Bolsas de Valores, en el cual las empresas
que no se encuentran inscritas en el Registro de Mercado de Valores, pueden anotar valores
47 SUBSECRETARÍA DE MIPYMES Y ARTESANÍAS
en un Registro Especial con la finalidad de cotizar sus valores de manera ocasional o
periódicamente en las Bolsas de Valores. Este instrumento a través de la Bolsa de Valores
de Quito se usa generalmente para PYMES relativamente consolidadas y no inscritas; para
ver el ranking de compañías del Sector Mercantil por Montos Negociados en el Mercado de
Aclimatación Bursátil REVNI15 en la Bolsa de Valores de Quito en 2010 véase el Anexo 6.
Sin embargo, sus ruedas son insuficientes; los días lunes, martes y miércoles con una
duración de dos horas, esto no responde a procesos de financiamiento a largo plazo, otro
problema corre por la desinformación de esta clase de ruedas especiales y la exigencia de
requisitos casi como un proceso formal. El Registro Especial de Valores No Inscritos
(REVNI) ofrece las siguientes oportunidades para las empresas que requieran anotarse en
este registro tales como:
ƒ
Constituye un mercado de aclimatación y maduración preparando a las empresas
para que obtengan las condiciones necesarias para pasar al mercado formal.
ƒ
Permite a las empresas experimentar la obtención de recursos a través del Mercado
de Valores.
ƒ
Brinda la oportunidad a los emprendimientos y empresas de reciente creación para
que puedan acceder a una fuente de financiamiento y obtengan capital de trabajo
que permita el desarrollo de su actividad.
z
Es un mecanismo establecido y autorregulado por las Bolsas de Valores por el cual las empresas que no se
encuentran inscritas en el registro de mercado de valores ni en Bolsa, pueden anotar valores en un registro
especial con la finalidad de cotizar sus valores de manera ocasional o periódica.
48 ƒ
SUBSECRETARÍA DE MIPYMES Y ARTESANÍAS
Permite a las instituciones públicas y otros tenedores obtener liquidez respecto de
los valores que mantienen en su portafolio.
El mercado de aclimatación bursátil permite a la compañía probar por un período de tiempo
determinado el financiamiento bursátil en un plazo de 180 días con prorroga de 180 días
más. Cabe señalar que, el plazo es para la negociación en bolsa al contrario del plazo del
papel. La alternativa más utilizada son; pagarés corporativos, producto estrella del mercado
REVNI. La utilización de pagarés mejora su posición en el tiempo ya que alarga la vida del
documento. Aunque también se permite negociar letras de cambio, documentos
representativos de deuda, acciones, entre otros instrumentos16. En este mercado figuran
ciertas empresas entre medianas y grandes en 2011 (véase el Anexo 7), aunque todavía no
se democratiza el acceso a las PYMES.
Una propuesta que toma fuerza a través de la promulgación de la nueva Ley de Mercado de
Valores, es el Mercado alternativo para PYMES como iniciativa directa que, reduce las
exigencias de entrada al Mercado de Valores. Este instrumento de la nueva ley es el
conformado por ofertas, demandas y negociaciones de valores inscritos en el Registro del
Mercado de Valores y en los Mercados Alternativos Privados o Públicos; realizadas en
éstos por los intermediarios de valores autorizados. En el Mercado Alternativo se efectuará
la negociación regulada de valores e instrumentos financieros de las empresas
pertenecientes al sector económico de pequeñas y medianas empresas y de las
organizaciones de la economía popular y solidaria, cuyas características ameriten la
16
Información facilitada por funcionarios contactados en la Bolsa de Valores de Quito
49 SUBSECRETARÍA DE MIPYMES Y ARTESANÍAS
necesidad de un mercado con exigencias distintas a las del mercado bursátil y que, por sus
características específicas, necesidades de política económica y el nivel de desarrollo de
estos valores y/o sus emisores; ameriten la necesidad de negociarse en un mercado
alternativo privado o público específico y especializado para esos valores17. Con esto se
pretende democratizar el acceso al financiamiento para las PYMES, este mercado sería la
primera iniciativa de estas características en el país.
3.3.3. Oportunidades para las PYMES en el Mercado de Valores
Una vez puntualizado los instrumentos que tienen las PYMES para entrar en el Mercado de
Valores, es el turno de identificar esas oportunidades en torno a dichos instrumentos. El
Ecuador requiere desarrollar alternativas viables dentro de los mercados de valores que
proporcionen a las PYMES, capital para crecer, así como una salida del círculo vicioso que
presenta la insolvencia continua de créditos a corto plazo (Tesis EPN Andrade y Calera,
2006). Ahora invertimos la posición y esas herramientas se transformarán en alternativas de
financiamiento a través del Mercado de Valores para PYMES.
Se puede entender que de acuerdo a lo revisado, las PYMES tienen una serie de
instrumentos pero que no necesariamente son utilizados y empatan con su necesidad. En
ese sentido, los procesos de titularización son grandes alternativas para las PYMES. Por
otro lado, el Mercado de Aclimatación Bursátil REVNI que acoge principalmente a
PYMES, no ha logrado un desempeño óptimo dentro de este sector y su participación es
17
Proyecto de Ley Orgánica de Mercado de Valores; Ministerio de Coordinación de la Política Económica,
2011
50 SUBSECRETARÍA DE MIPYMES Y ARTESANÍAS
mínima. En este punto el instrumento preferido es la anotación de pagarés. El cual ya ha
sido utilizado en la Bolsa de Valores de Quito y en la Bolsa de Valores de Guayaquil, en el
primero través del programa MipymeBursátil. Según la BVQ, esta iniciativa directa se
ajusta a las exigencias de transparentar información, pero existen y son de alta calidad
técnica y suficiente, en cantidad como para generar esa confianza en el mercado, por ello se
ajusta más aquellas empresas que tengan un grado de formalidad y experiencia empresarial.
Las empresas tienen mecanismos para mostrar de manera transparente información
completa y suficiente para la toma de decisiones. De acuerdo a la BVQ hasta 2010 se ha
dado 19 capacitaciones del programa MiPymeBursátil. Aunque el desarrollo del programa
aún presenta limitaciones debido a las exigencias del BIESS relacionadas a la calificación
de riesgo AAA18.
El mercado REVNI es un caso especial por motivo de este estudio ya que ha tenido su
participación especialmente en las PYMES. No obstante, de acuerdo al Anexo 6 el mayor
actor de estas rondas especiales en 2010 fue el Ministerio de Finanzas y compañías como el
grupo TV Cable que en 2010 facturó USD miles 45.025 o Suratel que en el mismo período
facturó USD miles 44.853 (Revista Gestión, 2011), entre otras que se repite el caso. Las
demás empresas de la lista poseen figuras jurídicas tales como sociedades anónimas y
compañías limitadas, por ejemplo entre 2009 y 2010 la proporción fue de 42% PYMES
beneficiadas, mientras que el restante 58% perteneció a un sector que no fue PYME
Gráfico 3.6.
18
http://www.hoy.com.ec/noticias-ecuador/un-ano-de-avances-pese-a-la-baja-en-negociaciones-536453.html
51 SUBSECRETARÍA DE MIPYMES Y ARTESANÍAS
Estas figuras jurídicas no representan necesariamente a las PYMES. Esta alternativa de
financiamiento de la misma manera beneficia en su mayoría a otro tipo de empresas como
pone de manifiesto el Gráfico 3.6 en la Bolsa de Valores de Quito. Sin embargo, no se
puede generalizar que el mercado REVNI beneficia exclusivamente a empresas que no son
PYMES.
Gráfico 3.6 (PYMES beneficiadas a través del mercado REVNI en La Bolsa de
Valores de Quito en 2010 y 2011)
PARTICIPACIÓN EMPRESAS EN
MERCADO REVNI
42%
58%
PYME
OTRA
Fuente: Bolsa de Valores de Quito
Elaboración: Autor
Otra alternativa que surge mediante la promulgación de Ley de Creación de la Red de
Seguridad Financiera de 2008 son las facturas comerciales susceptibles a ser negociadas en
el mercado bursátil o extrabursátil al reconocérsele que tiene naturaleza y carácter de título
52 SUBSECRETARÍA DE MIPYMES Y ARTESANÍAS
valor . Las facturas, han sido los instrumentos legales de soporte de transacciones de
19
bienes y servicios, pero así mismo también han sido instrumentos de deudas para
MIYPMES.
Es por ello, que a través de esta figura surge una alternativa distinta de financiamiento toda
vez que éstas conllevan muchas limitaciones, por no decir, restricciones, a diferencia del
mercado bursátil que no requiere de muchas exigencias pues la finalidad que se persigue es
que las empresas puedan recuperar liquidez de manera inmediata y poder fomentar nuevos
campos de inversión, proyectos, etc. Esta alternativa es supremamente poderosa sin
embargo, relegada y subutilizada. Es necesario, retomar y difundir este tipo de alternativas
pues no solo permite acceder a un proceso formal de financiamiento sino que representa
una forma de apalancamiento importante.
Una empresa que decide incursionar en el mercado bursátil a través de este mecanismo le
traerá beneficios financieros toda vez que las principales ventajas de participar en estos
procesos es que disminuye las cuentas por cobrar, se produce una movilización de la cartera
de deudores, habría un saneamiento completo de la cartera de clientes, generaría una
obtención de circulante inmediato al permitir anticipos de los créditos cedidos, la cobranza
es más certera y puntual, al negociar un crédito se recibe a cambio liquidez creando nuevos
fondos de inversión con el fin de implementar proyectos y desarrollar negocios en la
19
Las facturas comerciales que contengan una orden incondicional de pago, cuya aceptación sea suscrita por
el comprador de bienes o su delegado, con la declaración expresa de que los ha recibido a su entera
satisfacción, se denominarán "facturas comerciales negociables" y tendrán la naturaleza y el carácter de títulos
valor, en concordancia con lo establecido en los artículos 2 y 233 de la Ley de Mercado de Valores
53 SUBSECRETARÍA DE MIPYMES Y ARTESANÍAS
empresa, entre otros. El reto pendiente de este sistema es que, se pueda automatizar a través
de emisiones de facturas electrónicas.
Por tanto, se demuestra que las alternativas en el mercado están ahí no obstante, son
limitadas por problemas antes ya señalados. La falta de socialización, el desconocimiento,
la desconfianza en la apertura de información, el factor de alto riesgo, entre otros. Pero sin
duda acompaña al problema raíz que, esta dado por la ausencia de una cultura bursátil
adecuada para este tipo de mercados y un reglamento consistente y con iniciativas directas
en el largo plazo. Para el efecto véase el Anexo 9 dónde se señala, que apenas el 19.2% de
los encuestados si ahorra. En esa misma vía de acuerdo al Anexo 10, solamente el 6.9% de
los hogares pudieron ahorrar en 2004. Otro problema sin duda pasa por la notoria falta de
liquidez en el mercado secundario, por ello resulta complicado plantear modelos dentro de
la microestructura.
3.4. CAPÍTULO IV: Nuevos retos para las PYMES ecuatorianas en el Mercado de
Valores
3.4.1. La titularización como ruta posible para financiamiento de PYMES
De forma breve resisamos ciertos beneficios de la titularización ahora, revisaremos a
detalle que puede ofrecer la titularización y a que responde su fama de versatilidad. Dentro
de las ventajas de la titularización encontramos que, los recursos se obtienen directamente
de los inversionistas no participan intermediarios como los bancos lo que permite que las
tasas de interés sean menores a la de un crédito bancario y a plazos mayores.
54 SUBSECRETARÍA DE MIPYMES Y ARTESANÍAS
De acuerdo a la encuesta de coyuntura de la Universidad Andina Simón Bolívar del
segundo cuatrimestre de 2011, prevalecen aquellas firmas con clasificación de compañía
limitada 42.8% y tienen un peso muy significativo aquellas que operan como sociedad
anónima 28.6%, entre ambas suman el 71% de los encuestados.20. En este punto, hacer esta
distinción es necesaria ya que la mayoría de las PYMES no poseen estas figuras jurídicas
per se y mediante esta simple muestra de participación notamos la ausencia de figuras
jurídicas relacionadas a las PYMES, generalmente este grupo de empresas son de carácter
familiar y no reflejan la clase de personas jurídicas mencionadas. Habitualmente la
titularización se ve asociada con estas formas jurídicas empresariales más por costumbre
que por norma, por tanto, no cabe duda que las PYMES se ven relegadas dentro de este
proceso.
Ahora, pongo en consideración la titularización, ya se ha demostrado que es versátil y se
adapta a las necesidades sin embargo, al presente está reservada en su mayoría para las
grandes empresas; La titularización es el proceso mediante el cual se emiten valores
susceptibles de ser colocados y negociados libremente en el mercado bursátil, emitidos con
cargo a un patrimonio autónomo21. Son activos susceptibles de titularización; a) Valores
representativos de deuda pública, b) Valores inscritos en el Registro de Mercado de Valores
c) Cartera de crédito y d) Activos y proyectos inmobiliarios. En ese sentido, la compañía
deberá posicionarse y consolidarse en el mercado a fin de obtener los mejores precios en la
venta de sus valores a ser titularizados.
20
Véase la encuesta de Coyuntura de la PyME del segundo cuatrimestre de 2011 de la Universidad Andina
Simón Bolívar , Observatorio de la PyME
21
Ley de Mercado de Valores del Ecuador
55 SUBSECRETARÍA DE MIPYMES Y ARTESANÍAS
Cabe señalar que, los procesos de titularización se llevan a cabo exclusivamente por;
fondos colectivos de inversión y fideicomisos mercantiles a manera de iniciativa indirecta
sin embargo, indiferente del tamaño de empresa. La figura de la titularización en otros
países ha tomado fuerza a manera de iniciativa directa entre las pequeñas empresas.
Habitualmente se lo aplica de manera diferenciada. En el Ecuador, de acuerdo a la
normativa se debe cumplir con ciertos criterios para poder acceder a un proceso de
titularización, se debe efectuar un convenio entre el originador y un agente de manejo22.
En el marco de la figura de la titularización, existe un mecanismo llamado “Emisiones o
Titularizaciones Sindicadas”, que funciona a través de esquemas asociativos, pues facilita
a las MIPYMES unirse para formalizar un proceso de titularización, de esta manera les
permite alcanzar el volumen, información y garantía necesarias. La titularización sindicada
no presenta un marco legal específico, se encuentra inmersa en la Ley y su codificación
especialmente en el marco referente a titularización y fideicomiso. La clave de la
sindicación consiste en, agrupar activos de varios originadores en un mismo fideicomiso.
Además el sector MIPYMES puede salir ampliamente beneficiado de este sistema, porque
permite lograr economías de escala; es decir, no se necesita que sea una empresa enorme
para que pueda acudir al mercado de valores o para que pueda utilizar esta figura, sino que
22
a) Obtener las autorizaciones que se requieren para procesos de titularización en los cuales los valores a
emitirse vayan a ser colocados mediante oferta pública, conforme con las disposiciones de la Ley;
b) Recibir del originador y en representación del patrimonio de propósito exclusivo, los activos a ser
titularizados;
c)Emitir valores respaldados con patrimonio de propósito exclusivo
d) Colocar los valores emitidos, mediante oferta pública, conforme con las disposiciones de la Ley;
e) Administrar los activos integrados en el patrimonio de propósito exclusivo, tendiendo a la obtención de los
flujos futuros, sea de fondos, sea de derechos de contenido económico; y,
f) Distribuir entre los inversionistas los resultados obtenidos. 56 SUBSECRETARÍA DE MIPYMES Y ARTESANÍAS
pueden unirse 2 ó más MIPYMES para acceder a una sola titularización, que juntando sus
esfuerzos pagan entre todos los costos que implica el desarrollo de esta figura y cada uno se
beneficia. En el país existen apenas tres casos de titularización sindicada vigentes; Cadena
Productiva Integrada, Shemlon y Equitatis. Entre ellas suman un máximo autorizado de
USD 79.000.000,00 (Superintendencia de Compañías del Ecuador, 2012).
Se han hecho titularizaciones de hasta USD 80.000.000 en lo que respecta a grandes
empresas, para las MIPYMES se puede lograr fondeos de USD 500.000, 1.000.000,
1.500.000 dólares e incluso mucho más si se lo hace bajo el concepto de sindicación.
Queda demostrado que la Titularización es una alternativa poderosa y que por ahora es casi
poco o nada aprovechada esto se atribuye a su reciente aparición. La figura de
Titularización Sindicada ofrece grandes alternativas de financiamiento para este sector. Los
inversionistas institucionales sobre todo del sector público participan como originadores e
inversionistas. El rol de estas instituciones como el IESS, BIESS, BNF, CFN, ISSFA,
ISSPOL, etc. Debería enfocarse principalmente a financiar a las PYMES a través de
procesos de titularización con mercados alternativos o figuras como la sindicación,
utilizando instrumentos versátiles y flexibles tanto directos como indirectos.
3.4.2. Rol e importancia del Mercado de Valores en las PYMES ecuatorianas
El Mercado de Valores desde su creación, está perdido en el tiempo; se estableció antes de
que la gente fuera suficientemente civilizada como para dejar evidencia de ello. Venecia
vio el primer desarrollo de los libros de cuentas y de la banca, lo que añadió importancia y
57 SUBSECRETARÍA DE MIPYMES Y ARTESANÍAS
ofreció nuevas dimensiones de poder financiero al reino del comerciante. La forma de
organización que se desarrolló en Venecia durante esta época podría llamarse una sociedad
anónima. Más grandes que las primeras asociaciones y agrupaciones temporales, estas
sociedades anónimas podrían agrupar muchas asociaciones de pequeños comerciantes para
formar grandes bases de capital permanente con el que financiar empresas que, debido a su
tamaño y poder financiero, gozaban de mayores oportunidades de negocio. Y un mayor
éxito comercial significaba una posición política y financiera más segura (Buffet & Clark,
2006). Desde épocas antiguas se demostró la importancia de ahorrar para obtener intereses
a cambio de surtir de capital para la actividad productiva. Esta premisa es clave para
entender el rol de los mercados de valores en las economías modernas, pues permite
obtener crédito a las unidades productivas del sector real, de tal manera que la tasa de
interés es menor para la empresa en relación a las fuentes tradicionales de financiamiento
como bancos o cooperativas de ahorro y crédito, logrando un apalancamiento propicio para
su actividad y el rendimiento de la inversión mejor para el inversionista o ahorrista en
relación a otras alternativas de colocación de capital. En resumidas cuentas se adaptan a las
necesidades de financiamiento de las empresas y sus posibilidades de pago a tasas de
interés que son mayores respecto de la tasa pasiva y menores que la tasa activa a plazos
más prolongados que las que ofrece el sistema financiero tradicional. Los inversionistas a
su vez, asesorados por las casa de valores, luego de un análisis exhaustivo del emisor y el
valor que ofrece con la información suficiente, toma la decisión y la casa de valores
procede a adquirir el título que más se adapte a sus expectativas de inversión y asumen
completamente el riesgo por la decisión tomada. El desarrollo de las actividades
58 SUBSECRETARÍA DE MIPYMES Y ARTESANÍAS
productivas demandan ingentes recursos económicos, los mismos que tienen que ser
óptimos en oportunidad y escenario. Schumpeter ya lo señalaba, allá por 1911; “La
importancia del crédito en el crecimiento económico; establece que el empresario -por
principio y como norma- necesita crédito, en el sentido de una transferencia temporal en su
beneficio de poder adquisitivo, si es que ha de producir, para poder llevar a cabo sus nuevas
combinaciones; en una palabra, si es que ha de convertirse en empresario. Y este poder de
compra no le llega en forma automática, como al productor en la corriente circular, por la
venta de lo producido en períodos precedentes. Si no posee ese poder de compra -y si lo
poseyera sería simplemente como consecuencia del desenvolvimiento anterior- debe
obtenerlo en préstamo. Si no lo obtiene es indudable que no puede transformarse en
empresario” (Schumpeter, 1976).
Este enfoque valora las PYMES como piezas fundamentales del entramado productivo, ya
que contribuyen al crecimiento económico, a la creación de empleo calificado y a la
distribución más equitativa del ingreso (CEPAL, 2011). El empresario solo puede
transformarse en empresario adquiriendo previamente el carácter de deudor. Y se convierte
en deudor como lógica del carácter del desenvolvimiento (Schumpeter, 1976). Por ejemplo
Wall Street en Estados Unidos es el eje del sistema y el equivalente moderno de los
mercados de la antigüedad. En el caso del Perú se estima que las MIPYMES representan
cerca del 95% de las unidades económicas que, contribuyen con el 42% del PIB,
representan más del 75% del empelo privado, dinamizan la cadena productiva y permiten
dar rienda suelta a una creatividad que no ha encontrado límites (USAID; Briceño, P,
2009).
59 SUBSECRETARÍA DE MIPYMES Y ARTESANÍAS
Los actores del sistema financiero público y los inversionistas institucionales como; IESS;
BIESS; ISSFA; CFN; ISSPOL, BNF, entre otros son actores fundamentales y canalizadores
de políticas públicas que en principio deberían garantizar la eficiencia en la asignación de
recursos financieros direccionado a las PYMES, apoderándose del rol de líder del
crecimiento y desarrollo de las PYMES asegurando canalizar el flujo de su exceso de
liquidez al crédito de calidad que requieren las PYMES, se estima que el BIESS de una
acumulación de capital de USD 8000 millones apenas destina USD 250 millones al
mercado de valores, cuando en años anteriores su presencia en la bolsa era mayor. Para este
año se espera que lleguen a la bolsa unos $50 millones más del banco del seguro social.
Esto, sin contar con las demás instituciones que están bajo el control de la Junta Bancaria y
que podrían complementar la colocación de crédito en las PYMES.
3.4.3. El Mercado de Valores y su futuro de cara a los nuevos retos de las
PYMES y la economía ecuatoriana
Finalmente, recordemos que las bolsas desde sus orígenes se debieron a las actividades
comerciales y productivas sin embargo, en los últimos años este concepto ha ido tomando
una forma más general y dinámica, es decir, ahora se presta para todo tipo de actividad
comercial y productiva que genere rentabilidad la palabra clave en el entorno bursátil.
El financiamiento requerido versus el obtenido arroja una demanda insatisfecha de
financiamiento de USD 5.352.806.433,00 es decir, existe una demanda insatisfecha de
financiamiento del 46.79% en relación al financiamiento requerido en 2010. Tomando en
cuenta que el censo económico de 2010 no discrimina el tamaño de empresa. En tal virtud,
60 SUBSECRETARÍA DE MIPYMES Y ARTESANÍAS
es necesario buscar alternativas de financiamiento que se adapten a las necesidades de las
PYMES, sobre todo en el Mercado de Valores, el instrumento encargado de canalizar el
flujo del ahorro hacia la inversión productiva. Las empresas desde sus inicios han
necesitado capital para emprender, mejorar su posición competitiva o simplemente pagar
sus obligaciones. Esto parte desde los factores de la producción que, entre ellos destacan;
La mano de Obra, tierra y capital. El capital ha sido y siempre será el recurso más limitado
y difícil de conseguir por parte de los individuos que hacen empresa. La función esencial
del crédito consiste en permitir al empresario la retirada de los bienes de producción que
precise de sus empleos anteriores dirigiendo una demanda sobre ellos y forzando el sistema
económico por nuevos canales (Schumpeter, 1976). La importancia de buscar fuentes
alternativas de financiamiento radica en el desempeño de las PYMES y por ende en la de
una economía, ya que impulsa la cadena del flujo real de la economía. En este sentido, el
Ecuador y sus gobiernos han fallado al no identificar la verdadera importancia que tienen
las Bolsas de Valores en el desarrollo de un territorio. Comúnmente respaldado bajo la
creencia ortodoxa que, las empresas grandes hacen la economía y en consecuencia el
Mercado de Valores, otorgándoles una prioridad ante cualquier otro tipo de empresas.
Como ya se ha dicho en reiteradas ocasiones en países desarrollados el Mercado de Valores
representa el motor de la economía o como el caso de Brasil esta afirmación habla por sí
sola, pues en el año 2009 represento el 40% de su PIB nominal.
Sin embargo, se aproxima una nueva Ley de Mercado de Valores que ha generado grandes
expectativas y debate en el sector, tarea encomendada al Ministerio de Coordinación de la
Política Económica, que en principio democratizaría el acceso a los mercados de valores
61 SUBSECRETARÍA DE MIPYMES Y ARTESANÍAS
para las MIPYMES y aseguraría que los excedentes del ingreso y el ahorro se canalicen a
los sectores minoritarios productivos y estratégicos enmarcados en el desarrollo endógeno.
Una muestra de ello es la creación del denominado mercado alternativo para la pequeña y
mediana empresa que consta en el proyecto de nueva ley. En contraste a esto hay que
aprovechar las oportunidades identificadas, a pesar de que vengan nuevas alternativas y
leyes, estaremos en este mismo punto.
62 SUBSECRETARÍA DE MIPYMES Y ARTESANÍAS
4. CONCLUSIONES
Luego del desarrollo de las hipótesis planteadas a lo largo de la presente investigación, se
obtiene las siguientes conclusiones:
i.
Mercado de Valores y la Economía
El peso del Mercado de Valores en la economía ecuatoriana es mínimo en comparación con
los demás componentes del PIB y los demás mercados en la región y el mundo.
Considerando su notable papel en el desempeño y crecimiento de una economía. Asimismo,
presenta una crisis y su actividad se ve estancada. Esto se confirma con la variabilidad de
las tasas de crecimiento en las negociaciones, mostradas en el período 2001-2010. No ha
alcanzado la dinamización y peso necesario en la economía. Por su débil estructura jurídica
e institucional. El Mercado de Valores bajo la figura actual no cumple con su rol
fundamental, de canalizar el flujo del ahorro y liquidez hacia la inversión productiva, que
de preferencia genere encadenamientos productivos. De la misma manera, dos bolsas en el
Ecuador son innecesarias, puesto que el mercado es sumamente limitado.
Se confirma también, que el mercado es elitista, presenta mayor participación de grandes
empresas como sugiere el Ranking de las compañías que utilizan la titularización y el papel
comercial. Apenas el 0.056% de establecimientos participa formalmente en el Mercado de
Valores. De igual forma el mercado REVNI no acoge en su mayoría a las PYMES. Hay que
reconocer que, si bien es cierto el mercado continua siendo elitista, en los últimos años la
inserción de empresas de todo tamaño ha ido tomando fuerza, pues ahora no solo las
63 SUBSECRETARÍA DE MIPYMES Y ARTESANÍAS
grandes participan, ahora también intervienen las PYMES. Sin duda, es un hecho
destacable en medio de la crisis.
Existe una demanda insatisfecha de crédito del 46.79% frente al crédito requerido, esto es
USD 4.739.375.443. Este crédito no lo cubre nadie, es por esto que el Mercado de Valores
empata perfectamente como una alternativa para cubrir este déficit.
En el país, no existe cultura de ahorro en los hogares y tampoco la situación economía les
permite ahorrar. El Mercado de Valores ecuatoriano está debilitado desde sus raíces, es
decir, la notable ausencia de cultura bursátil y de ahorro. En el caso ecuatoriano se ve
acompañado por la ausencia de liquidez en el mercado secundario lo que impide desarrollar
modelos dentro de la microestructura.
Con respecto al crédito proporcionado por el Mercado de Valores resulta más eficiente y
eficaz que cualquier otra fuente de financiamiento. En resumidas cuentas se adaptan a las
necesidades de financiamiento de las empresas y sus posibilidades de pago a tasas de
interés que son mayores respecto de la tasa pasiva para los inversionistas y menores que la
tasa activa para los emisores, a plazos más prolongados que las que ofrece el sistema
financiero tradicional. El crédito es esencial en la economía y en el proceso de convertirse
en empresario. Puesto que, garantiza que la corriente circular se cumpla eficientemente.
La propuesta de Ley de Mercado de Valores a cargo del Ministerio de Coordinación de la
Política Económica, trae consigo nuevas perspectivas, como la potencial democratización
de esta actividad y el surgimiento del mercado alternativo para PYMES. De todas formas,
si no es difundida pero sobre todo aprovechada, estaremos en este mismo punto.
64 SUBSECRETARÍA DE MIPYMES Y ARTESANÍAS
ii.
Alternativas de Financiamiento para PYMES a través del Mercado de Valores
El MILA es un antecedente importante e histórico en la revisión de la experiencia
internacional, pues converge con la presente investigación, el cual puede ofrecer luces para
el caso ecuatoriano empezando por la unión de las dos bolsas del país. La experiencia
internacional de Mercados de Valores sugiere que, existen las mismas barreras de entrada
para PYMES. Entre ellas, la falta de transparencia, la falta de información, los engorrosos
procesos de oferta pública, la percepción de alto riesgo, etc.
Definitivamente se demuestra que las alternativas de financiamiento para PYMES están
presentes no obstante, son desaprovechadas, subutilizadas u olvidadas y por supuesto existe
una notable desinformación. Entre ellas destacan; El mercado REVNI, La factura comercial
y las Titularizaciones sindicadas. Las pocas iniciativas identificadas en el contexto
internacional de carácter directo e indirecto son prometedoras de cara al futuro. Se puede
emular aquellas iniciativas que hayan brindado una experiencia positiva en los mercados
internacionales como el caso de Brasil a través de los Venture Capitalists.
Los mercados maduros como los Estados Unidos, Europa, Asía e incluso Brasil este último
a través de programa Financiadora de Estudios y Proyectos (FINEP) presentan mayor
dinamización del Mercado de Valores, con alternativas para PYMES como los Venture
Capitalists que pueden proveer crédito a empresas innovadoras de reciente creación. Esta
alternativa podría ser perfectamente adaptada al entorno ecuatoriano.
65 SUBSECRETARÍA DE MIPYMES Y ARTESANÍAS
El mercado REVNI sigue siendo insuficiente. Aunque representa una alternativa atractiva
para las PYMES debido a que las exigencias son relativamente menores que un proceso
formal. El mercado REVNI similar al Mercado Alternativo Bursátil (MAB) de España, es
sin duda, el más aceptado y difundido en las PYMES ecuatorianas. Se lo debe impulsar
desde otra perspectiva que resulte más llamativa para empresas e inversionistas.
La titularización puede constituir una iniciativa directa de financiamiento tanto en forma
asociativa o no. Presenta gran versatilidad, de acuerdo a lo sugerido en el capítulo IV, las
titularizaciones sindicadas son alternativas poderosas y perfectamente aplicables, para las
PYMES sin embargo, no es aprovechado generalmente debido a la falta de información y
desconocimiento de la forma de utilización de este tipo de instrumentos.
Las facturas comerciales constituyen grandes alternativas que generan liquidez en las
empresas y resulta relativamente fácil de manejar tanto para inversionistas como
originadores. Este instrumento disminuye las cuentas por cobrar, produce una movilización
de la cartera de deudores, saneamiento completo de la cartera de clientes, generaría una
obtención de circulante inmediato al permitir anticipos de los créditos cedidos, la cobranza
es más certera y puntual, al negociar un crédito se recibe a cambio liquidez creando nuevos
fondos de inversión con el fin de implementar proyectos y desarrollar negocios en la
empresa, entre otros. El reto pendiente de este sistema es que, se pueda automatizar a través
de emisiones de facturas electrónicas.
66 SUBSECRETARÍA DE MIPYMES Y ARTESANÍAS
5. ANEXOS
Anexo 1 (Masa de MIPYMES en Iberoamérica)
1
Valor de ventas de PYMES sobre el total de ventas de empresas.
Fuente: Tomado de La titularización de créditos a PYMES en Iberoamérica, Instituto
Iberoamericano de Mercado de Valores, 2007
Anexo 2 (Requisitos que se deben cumplir en Oferta Pública Ley de Mercado de
Valores)
Art. 12.- De los requisitos.- Para poder efectuar una oferta pública de valores, previamente
se deberá cumplir con los siguientes requisitos:
1. Tener la calificación de riesgo para aquellos valores representativos de deuda o
provenientes de procesos de titularización, de conformidad al criterio de calificación
establecido en esta Ley. Únicamente se exceptúa de esta calificación a los valores
67 SUBSECRETARÍA DE MIPYMES Y ARTESANÍAS
emitidos, avalados o garantizados por el Banco Central del Ecuador o el Ministerio
de Economía y Finanzas, así como las acciones de compañías o sociedades
anónimas, salvo que por disposición fundamentada lo disponga el C.N.V. para este
último caso;
2. Encontrarse inscrito en el Registro del Mercado de Valores tanto el emisor como los
valores a ser emitidos por éste; y,
3. Haber puesto en circulación un prospecto o circular de oferta pública que deberá ser
aprobado por la Superintendencia de Compañías. La Superintendencia de
Compañías procederá a la inscripción correspondiente en el Registro del Mercado
de Valores, una vez que los emisores le hayan proporcionado, la información
completa, veraz y suficiente sobre su situación financiera y jurídica de conformidad
con las normas que expida el C.N.V.
Anexo 3 (Algunas ventajas para las empresas de participar en el Mercado de Valores)
1. Rotación de activos, se los reutiliza para mejorar la rotación de activos de baja o
nula liquidez.
2. Alternativa de búsqueda de fondos menos costosa que el endeudamiento
tradicional: es una forma de financiamiento por la vía de transformación del
activo y no el incremento del pasivo.
3. Potenciación del patrimonio del originador: se mejoran los índices de
endeudamiento, esto permite mayor crecimiento sin el costo del capital asociado.
4. Equilibrio y estructura de balance, al obtener activos más líquidos permite atender
obligaciones de terminación más próxima.
5. Tasas relativamente bajas de interés y acceso a financiamiento en comparación a
tasas activas y pasivas.
6. Financiamiento y apalancamiento de calidad a largo plazo con recursos de
terceros
7. Seguridad jurídica.
8. Acceso a cantidades de financiamiento más altas en comparación a otras fuentes
tradicionales de financiamiento.
68 SUBSECRETARÍA DE MIPYMES Y ARTESANÍAS
9. Respaldo jurídico y técnico
Anexo 4 (Ranking compañías sector mercantil que participan en procesos de
titularización)
RANKING DE COMPAÑIAS DEL SECTOR MERCANTIL QUE NEGOCIAN
VALORES DE TITULARIZACIÓN EN LOS MERCADOS PRIMARIOS Y
SECUNDARIOS DE VALORES DEL PAIS*
Ranking
EMPRESA
1
TITULARIZACION DE FLUJOS - NESTLE ECUADOR II
46.528.073
2
TITULARIZACION DE FLUJOS FUTUROS - INTERAGUA I
40.237.401
3
TITULARIZACION DE FLUJOS FUTUROS - NOVACERO
23.872.445
4
TITULARIZACION SINDICADA - FLUJOS CADENA
PRODUCTIVA INTEGRADA
20.504.637
5
TITULARIZACION DE FLUJOS - INDUSTRIAS ALES II
13.427.404
6
TITULARIZACION CARTERA COMERCIAL COMANDATO IV
13.209.607
7
TITULARIZACION CARTERA COMERCIAL COMANDATO V
12.527.705
8
TITULARIZACION CARTERA COMERCIAL - IIASA II
12.400.000
9
TITULARIZACION DE FLUJOS FUTUROS - FOOD
SERVICE II
11.800.567
10
11
TITULARIZACION DE FLUJOS - EXPALSA I
TITULARIZACION DE FLUJOS - AUTOMOMOTORES Y
ANEXOS
11.487.216
11.238.427
12
TITULARIZACION MERCANTIL - ENERGY&PALMA
10.999.887
13
TITULARIZACION DE FLUJOS FUTUROS - FOOD
SERVICE I
10.663.356
69 Monto total
Negociado
SUBSECRETARÍA DE MIPYMES Y ARTESANÍAS
14
15
16
TITULARIZACION DE FLUJOS - MARESA
TITULARIZACION DE FLUJOS - AGRIPAC II
TITULARIZACION DE FLUJOS FUTUROS MUNICIPALIDAD DE GUAYAQUIL
10.173.334
10.049.994
10.007.095
17
TITULARIZACION CARTERA COMERCIAL COMANDATO III
8.666.347
18
TITULARIZACION DE FLUJOS - AZUCARERA VALDEZ
6.966.613
19
20
21
22
23
24
TITULARIZACION DE FLUJOS - VECONSA I
TITULARIZACION DE FLUJOS - DE PRATI II
TITULARIZACION DE FLUJOS - LATIENVASES
TITULARIZACION DE FLUJOS - ECUAVEGETAL I
TITULARIZACION MERCANTIL - SOLIDARIO
TITULARIZACION DE FLUJOS FUTUROS – ARTEFACT
A
6.499.983
6.263.723
6.057.648
6.000.000
5.550.000
5.366.521
25
26
27
28
TITULARIZACION MERCANTIL - CASA TOSI I
TITULARIZACION DE FLUJOS - MAREAUTO
TITULARIZACION DE FLUJOS - COFINA
TITULARIZACION DE FLUJOS FUTUROS - INTEROC I
5.129.830
5.065.387
4.893.510
3.538.127
29
30
TITULARIZACION DE FLUJOS - EBC
TITULARIZACION DE FLUJOS FUTUROS - ARTEFACTA
II
3.421.723
3.190.429
31
TITULARIZACION DE FLUJOS FUTUROS - LA FABRIL
2.524.192
32
33
34
TITULARIZACION DE FLUJOS - FADESA
TITULARIZACION DE FLUJOS - DELCORP I
TITULARIZACION - HOTEL COLON GUAYAQUIL I
2.372.102
2.111.257
2.025.430
35
TITULARIZACION CARTERA INMOBILIARIA - VOLAN
1.958.001
36
TITULARIZACION CARTERA AUTOMOTRIZ - GMAC
ECUADOR III
1.773.210
37
38
39
40
TITULARIZACION - CASA TOSI I
TITULARIZACION DE FLUJOS - PRONACA
TITULARIZACION DE FLUJOS - MOVISTAR
TITULARIZACION DE FLUJOS FUTUROS ECUAFARMACIAS I
1.276.011
1.239.693
1.226.707
1.205.519
41
TITULARIZACION DE FLUJOS - FADESA II
1.157.674
70 SUBSECRETARÍA DE MIPYMES Y ARTESANÍAS
42
TITULARIZACION HOTEL COLON GUAYAQUIL- CERO
UNO
937.753
43
TITULARIZACION CARTERA COMERCIAL - IIASA I
831.848
44
TITULARIZACION DE FLUJOS - NESTLE ECUADOR
829.050
45
TITULARIZACION CARTERA AUTOMOTRIZ - GMAC
ECUADOR II
637.450
46
47
48
TITULARIZACION DE FLUJOS - DE PRATI I
TITULARIZACION DE FLUJOS - AGRIPAC
TITULARIZACION MERCANTIL CARTERA
INMOBILIARIA - VOLAN
629.471
492.300
466.402
49
TITULARIZACION DE FLUJOS FUTUROS - TELCONET
438.530
50
51
TITULARIZACION DE FLUJOS - PEAJE CONORTE
TITULARIZACION CARTERA AUTOMOTRIZ - GMAC
ECUADOR I
408.000
357.230
52
TITULARIZACION DE FLUJOS - CENTRAL
HIDROELECTRICA MARCEL LANIADO DE WIND
327.347
53
54
TITULARIZACION - MOBILSOL
TITULARIZACION DE FLUJOS FUTUROS - BURGER
KING CCI
214.696
32.625
55
TITULARIZACION SINDICADA FLUJOS - CADENA
PRODUCTIVA INTEGRADA
29.610
TOTAL
371.239.097
(*) Montos transados en los mercados primarios y secundarios del consolidado nacional de Quito y
Guayaquil en 2010
Fuente: Tomado del anuario estadístico, Superintendencia de Compañías
Anexo 5 (Detalle de la participación de las fuentes de financiamiento)
Fuente de
Total
Por fuente de
Financiamiento establecimientos
Financiamiento
71 SUBSECRETARÍA DE MIPYMES Y ARTESANÍAS
Financiamiento
con Institución
Pública
9532
Financiamiento
con Institución
Privada
68492
Financiamiento
con el
Gobierno
Financiamiento
con Institución
no Regulada
por el SBS
2556
Otras Fuentes
de
Financiamiento
con Garantía
5123
Otras Fuentes
de
Financiamiento
sin Garantía
8961
3645
Fuente: INEC
Elaboración: Autor
Anexo 6 (Ranking compañías sector mercantil en el mercado de aclimatación bursátil)
RANKING DE COMPAÑIAS DEL SECTOR MERCANTIL POR MONTOS
NEGOCIADOS EN EL MERCADO DE ACLIMATACION (REVNI)*
Ranking
Emisor
72 TOTAL
NACIONAL
NEGOCIADO
SUBSECRETARÍA DE MIPYMES Y ARTESANÍAS
1
MINISTERIO DE FINANZAS
20.522.630
2
FASTFIN S.A.
6.422.860
3
HIVIMAR S.A.
6.260.000
4
PRONOBIS S.A. - PROMOTORES INMOBILIARIOS
2.538.617
5
EXPODELTA S.A.
2.350.428
6
TEVECABLE S.A.
2.000.000
7
ALIMENTSA S.A. - DIETAS Y ALIMENTOS
1.901.462
8
EPACEM S.A.
1.404.938
9
1.000.000
10
SURATEL S.A. - SURAMERICANA DE
TELECOMUNICACIONES
DIACELEC S.A.
11
COLONCORP S.A.
766.366
12
599.998
13
EUROPEOS S.A. - EUROFERTILIZANTES
AGROQUIMICOS
DI-CHEM DEL ECUADOR S.A.
599.981
14
RED MANGROVEINN S.A.
575.137
15
LUTROL S.A.
525.980
16
ADITEC ECUATORIANA CIA. LTDA.
504.993
17
CAMPORO S.A. - CAMPOSANTOS EL ORO
500.000
18
SURFER S.A.
457.852
19
KLYSTRON S.A
425.000
20
INMEDICAL MEDICINA INTERNACIONAL S.A.
310.000
21
CONSULTORA AMBIENTAL ECOSAMBITO CIA. LTDA.
277.378
22
ECOSAMBITO CIA. LTDA. - CONSULTORA
AMBIENTAL
CLUB DE EJECUTIVOS QUITO S.A.
92.440
23
(*) Consolidado nacional de Quito y Guayaquil en 2010
73 799.924
2.551
SUBSECRETARÍA DE MIPYMES Y ARTESANÍAS
Fuente: Tomado del anuario estadístico, Superintendencia de Compañías
Anexo 7 (Ventas Anuales y proyecciones de los emisores REVNI 2011)
VENTAS ANUALES Y PROYECCIONES DE LOS EMISIORES REVNI
Empresa
Pyme
Ventas
totales 2010
Proyecciones de ventas 2011
Conservador
Galauto Grpo automotriz
Galarza Hermanos S.A.
No
Biofactor S.A.
Si
18.645.079,00 5.880.852,00
Optimista
Pesimista
6.610.720,00
4.484.229,00
Ocenbat S.A.
No
66.191.768,00
Novafood S.A.
Credimétrica S.A.
Orodelti
Si
1.012.151,00
1.078.311,00
784.275,00
1.873.234,00
5.917.242,00
8.150.370,00
5.351.202,00
7.544.401,00
7.846.424,00
8.072.763,00
7.544.638,00
32.014.510,00 35.310.030,00
39.344.710,00
2.905.710,00
6.528.000,00
8.455.358,00
8.892.494,00
8.018.221,00
7.740.050,00
12.688.390,00
14.300.640,00
9.799.060,00
8.291.440,00
11.014.270,00
12.728.370,00
8.344.430,00
Si
No
Nedicina para el Ecuador
Mediecuador Humana S.A.
No
Medicina prepagada
Inmedical Medician
Internacional S.A.
No
Carvafu S.A.
No
Diprelsa Distribuidora de
Productos técnicos S.A.
967.904,00
No
74 SUBSECRETARÍA DE MIPYMES Y ARTESANÍAS
Diamond Roses S.A.
Si
La Línea moderna
Linemond Cía, Ltda.
Si
Diamond Roses S.A.
No
Fisa Fundiciones
Industriales
Alitecno Comercio de
Insumos para la Indsutria
de alimentos S.A.
No
H&N Huevos Naturales del
Ecuador S.A.
Si
Constructora Chaw S.A.
No
Bussineswise S.A.
No
Productora Marvino S.A.
No
1.380.429,00
1.704.056,00
1.773.078,00
1.670.305,00
567.911,00
570.000,00
590.000,00
570.000,00
14.629.838,00
16.564.351,00
17.392.569,00
25.495.160,00 30.053.730,00
32.843.550,00
28.262.600,00
9.811.326,00
11.395.792,00
12.987.998,00
9.803.587,00
3.892.419,00
5.423.702,00
5.243.702,00
5.243.702,00
5.752.873,00
4.967.750,00
4.967.750,00
51.791.517,00 86.319.861,00
147.253.604,00 47.198.976,00
6.103.431,00
4.996.665,00
No
4.953.216,00
4.909.767,00
Fuente: Bolsa de Valores de Quito
Elaboración: Autor
Anexo 8 (Rankin de compañías del sector mercantil que negocian papel comercial)
RANKING DE COMPAÑIAS DEL SECTOR MERCANTIL QUE NEGOCIAN PAPEL
COMERCIAL EN LOS MERCADOS PRIMARIOS Y SECUNDARIOS DE VALORES DEL
PAIS 2010*
Ranking
EMPRESA
1
PRONACA C.A. - PROCESADORA NACIONAL DE
ALIMENTOS
30.875.169
2
3
OTECEL S.A.
NOVACERO S.A.
19.278.560
13.175.108
75 Monto total
Negociado
SUBSECRETARÍA DE MIPYMES Y ARTESANÍAS
4
5
6
7
8
IPAC S.A.
INDUSTRIAS ALES C.A.
LA FABRIL S.A.
PINTURAS CONDOR S.A.
SECOHI CÍA. LTDA. - SEGUNDO ELOY CORRALES E
HIJOS.
9.627.568
7.590.174
4.682.637
4.009.780
3.403.732
9
10
11
12
13
AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A.
ZAIMELLA DEL ECUADOR S.A.
DILIPA C. LTDA
CARTIMEX S.A.
MEMORIAL FUNERARIA S.A - ASESORA SERV
FUNERARIOS
2.340.047
1.971.676
1.945.995
1.569.610
1.500.003
14
ALFADOMUS CIA. LTDA. - COMPAÑIA AGRICOLA E
INDUSTRIAL
1.286.845
15
PROVEFRUT S.A. - PROCESADORA DE VEGETALES Y
FRUTAS TROPICALES
1.037.623
FARMAENLACE CIA. LTDA.
16
TALME S.A. - TALLERES METALURGICOS
17
CONAZUL S.A.
18
(*) Consolidado nacional de Quito y Guayaquil en 2010
Fuente: Tomado del anuario estadístico, Superintendencia de Compañías
Anexo 9 (Hogares que ahorraron o invirtieron sus ingresos)
GASTARON AHORROS O INVERSIONES 2004
Criterio/
Frecuencia
Porcentaje
Porcentaje
Porcentaje
Valor
válido
acumulado
Si
734
6,5
19,2
19,2
No
3093
27,4
80,8
100,0
Total
3827
34,0
100,0
Fuente: Encuesta de Ingresos y gastos INEC, 2004
Elaboración: Autor
76 988.903
946.029
541.346
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Anexo 10 (Situación económica de los hogares)
Criterio/Valor
SITUACION ECONOMICA 2004
Frecuencia
Porcentaj
Porcentaje
e
válido
772
6,9
6,9
Logran ahorrar
dinero
Apenas logran
6408
equiparar ingresos
y gastos
Se ven obligados a
694
gastar los ahorros
Se ven obligados a
3396
endeudarse
Total
11270
Fuente: Encuesta de Ingresos y gastos INEC, 2004
Elaboración: Autor
77 Porcentaje
acumulado
6,9
56,9
56,9
63,7
6,2
6,2
69,9
30,1
30,1
100,0
100,0
100,0
SUBSECRETARÍA DE MIPYMES Y ARTESANÍAS
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