GRUPO HERDEZ, SAB de CV

Comentario al Reporte, 2015-II
24 de julio de 2015
GRUPO HERDEZ, S.A.B. de C.V.
HERDEZ
PRECIO: HERDEZ *
P$50
jul-15
may-15
mar-15
ene-15
nov-14
sep-14
jul-14
may-14
P$ 42.50
P$ 38.98
2.0%
21.9x
10.0x
1.3x
mar-14
Max 3 m
Min 3 m
Chg% 3m
P/U
VE/UAIIDA
P/VL
ene-14
P$ 42.50
P$ 39.65
5.5%
P$ 42.76
P$ 32.52
10.3%
nov-13
Max 1m
Min 1m
Chg% 1m
Max 12m
Min 12m
Chg% 12m
48
46
44
42
40
38
36
34
32
30
sep-13
P$ 48.00
P$ 42.50
3,104.2
P$ 131,927
Precio Objetivo al 2015-IV:
Precio Cierre (23/07/2015):
No. de acciones (millones):
VK (millones):
jul-13
COMPRA
RESUMEN EJECUTIVO

Las ventas netas crecieron 18.9% a/a totalizando P$3,946 millones en el 2015-II, impulsado principalmente por la
integración de las operaciones de Helados Nestlé.

El margen bruto se expandió 410 puntos base desde 43.4% a 39.3%, lo que refleja la mayor ponderación de la
división de congelados en el margen consolidado.

La utilidad de operación creció 34.6%, a P$602 millones, y el margen se expandió en 180 puntos base a 15.3%.

El EBITDA consolidado de HERDEZ por P$713 millones de pesos, tuvo un crecimiento superior al 35% a tasa anual,
y el margen EBITDA se expandió 230 puntos base en 18.1%.

Los resultados de HERDEZ son sobresalientes y por encima de nuestros estimados en Ventas y EBITDA. El mejor
desempeño en México por el mayor dinamismo del consumo, así como la integración de Helados Nestlé fueron
los catalizadores del crecimiento.

HERDEZ cotiza actualmente en un múltiplo valor empresa a EBITDA (ajustado por participación mayoritaria)
inferior a la industria, por lo que esperamos que estos mejores resultados impacten en el precio de la acción a
corto plazo.

Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA y ajustamos nuestro precio objetivo a P$48 al cierre del 2015IV.
Comentario al Reporte, 2015-II
GRUPO HERDEZ, S.A.B. de C.V.
Resultados
Las ventas netas crecieron 18.9% a/a totalizando P$3,946 millones en el 2015-II, impulsado principalmente por la
integración de las operaciones de Helados Nestlé, así como el incremento en los volúmenes de venta en México
que tuvieron un incremento de 7.7% a/a.
Las ventas en EEUU también tuvieron un crecimiento de doble dígito, a 11.3% a/a donde el efecto del tipo de cambio
fue contrarrestado por ajustes de inventario en la subsidiaria Megamex.
El margen bruto se expandió 410 puntos base desde 43.4% a 39.3%, lo que refleja la mayor ponderación de la
división de congelados en el margen consolidado.
Los gastos generales se elevaron a 28.1% de las ventas, un 3.2% más debido a que la estructura de gastos de Helados
Nestlé es más alta que el resto de la compañía, así como la baja capacidad de las ventas de nutrisa para absorber los
gastos fijos de 37 tiendas no maduras, cuya apertura es inferior a doce meses.
La utilidad de operación creció 34.6%, a P$602 millones, y el margen se expandió en 180 puntos base a 15.3%.
La utilidad neta consolidada creció 22.5% a/a a $405 millones y la utilidad neta mayoritaria totalizó P$220 millones.
El EBITDA consolidado de HERDEZ por P$713 millones de pesos, tuvo un crecimiento superior al 35% a tasa anual,
y el margen EBITDA se expandió 230 puntos base en 18.1%.
La empresa reportó inversiones de su programa anual de CAPEX por P$224 millones destinadas al centro de
distribución de Sinaloa y el nuevo buque atunero.
Al cierre del 2015-II, la deuda de HERDEZ cerró en P$6,202 millones de pesos, por lo que se mantiene la razón de
deuda neta a EBITDA de 1.7 veces.
Análisis
Los resultados de HERDEZ son sobresalientes y por encima de nuestros estimados en Ventas y EBITDA. El mejor
desempeño en México por el mayor dinamismo del consumo, así como la integración de Helados Nestlé fueron los
catalizadores del crecimiento.
En México, la empresa reportó tener la capacidad de ejecutar una estrategia de precios efectiva por el alza en los
salarios, considerando que la distribución de las ventas replica a la base de la pirámide.
No obstante, las perspectivas para la división de exportaciones que eran positivas por la depreciación del peso y el
bajo precio del petróleo, que ha elevado el ingreso personal disponible de los estadounidenses, tuvo un
crecimiento menor. El mercado en EEUU es más agresivo por la proliferación de marcas y canales de ventas y la
empresa reporta oportunidades de mejora en la cadena de distribución.
Comentario al Reporte, 2015-II
HERDEZ cotiza actualmente en un múltiplo valor empresa a EBITDA (ajustado por participación mayoritaria)
inferior a la industria, por lo que esperamos que estos mejores resultados impacten en el precio de la acción a corto
plazo.
Por otro lado, el riesgo producto de un mayor endeudamiento permanece estable con una razón de deuda neta a
EBITDA de 1.7 veces, inferior al promedio de la industria.
Asimismo, no vemos interrumpido su programa de inversiones, que es también catalizador de resultados en México
y en la división de congelados.
Conclusión
Dada la mejora en el consumo en México así como las oportunidades de crecimiento y de mejora en la división de
exportaciones, aunado al crecimiento en el flujo operativo en este trimestre, mantenemos nuestra recomendación
de COMPRA y ajustamos nuestro precio objetivo a P$48 al cierre del 2015-IV.
Analista
Alberto Carrillo
Comentario al Reporte, 2015-II
Directorio
Em M P
*
24/07/15
.
Héctor Romero
Director General
[email protected]
Analistas
Carlos Ugalde
Subdirector de Análisis / Grupos Financieros e Instituciones de Seguros
[email protected]
Cristina Morales
Analista Bursátil Sr. / Comercio Especializado y Autoservicios
[email protected]
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5CLAVE DEL REPORTE
S = Sectorial
E = Económico
Rf = Renta fija
Nt = Nota técnica
M = Mercado
Em= Empresa
(2) Geografía
M = México
E = Estados
Unidos
L = Latino América
G = Global
(3) Temporalidad
P = Periódico
E = Especial
(4) Grado de dificultad
* = Básico
** = Intermedio
*** = Avanzado
(5) Fecha de publicación
DD/MM/AA
Homero Ruíz
Analista Bursátil Sr. / Telecomunicaciones, Medios e Industria Automotriz
[email protected]
Ana María Tellería
Analista Bursátil Jr. / Vivienda y Renta Fija
[email protected]
.
(1) ENFOQUE
Jorge González
Analista Técnico Sr.
Armando Rodríguez
Analista Bursátil Sr. / FIBRAS y Sector Inmobiliario
[email protected]
.
Armelia Reyes
Analista Bursátil Jr. / Infraestructura, Minería y Energía
[email protected]
Emma Ochoa
Analista Bursátil Jr. / Productos de Consumo Frecuente
emma.ochoa @signumresearch.com
Diseño
Julieta Martínez
Diseño Editorial
[email protected]
Sistemas de Información
Iván Vidal
Tel. 62370861/ 62370862
[email protected]
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