Analisis Financiero

ANÁLISIS FINANCIERO DE UNA
ESTRATEGIA EMPRESARIAL
PARTE III: ANALISIS DE FACTIBILIDAD
PARTE I:Generales
7) El dinero en el tiempo
8) PPCC
9) Criterio del VPN
PARTE II: CONCEPTOS A SABER
10) Criterio de la TIR
1) Flujo de Caja
11) Periodo de Recuperacion de Capital
2) Costos Erogables
3) Depreciación
PARTE IV: COSAS A SABER DE SU
4) Los Impuestos
PROYECTO
5) Capital de Trabajo Neto
6) Valor de Salvamento Neto
a)
Valor de Salvamento Contable
b) Valor de Salvamento Comercial
c)
Valor de Salvamento Economico
Análisis Financiero de una Estrategia Empresarial
Agenda:
Generales




Costo
Precio
Demanda
Indicadores Financieros
Costo

Inversión Inicial

Costos Fijos

Costos Variables
Precio

Costos

Mercado
1. El Flujo de Caja o Flujo de Efectivo no es más que el efectivo neto y
real, en oposición al ingreso contable neto, que fluye hacia dentro
o hacia afuera de una empresa durante un período determinado.
Características:
• Flujos
de efectivo
(no de utilidad
contable)
• El pago de impuestos, se hace a partir
de las informaciones contables.
Análisis Financiero de una Estrategia Empresarial
CONCEPTOS A SABER:
cualquier operación, para los fines se adjudicara a los costos para
las ventas
Los impuestos: son un 29% de la utilidad en operaciones
Ejemplo 1:
Detalle de cuentas al año fiscal
Utilidad Contable
Flujos de Caja
Ventas
120.00
120.00
Costos Erogables
(55.00)
(55.00)
Depreciacion
(35.00)
-
Utilidad en Operaciones
30.00
65.00
Impuestos
(8.70)
(8.70)
Utilidad Neta / Flujo de Caja
21.30
56.30
ENTONCES FLUJOS DE CAJA = UTILIDAD NETA + DEPRECIACION
Análisis Financiero de una Estrategia Empresarial
2. Costos Erogables: Son los costos generados para hacer
La depreciación se determina a partir del código tributario del país, el
cual establece que, dependiendo de la naturaleza de los activos que
se posean, se aplica una depreciación anual distinta:
• Vehículos: 25% anual.
• Maquinarias y mobiliario: 7.5% el primer año,
y 15% en los años siguientes.
• Edificios: 5% anual.
NOTA: La depreciación no se hace
en base al valor del activo original,
entiéndase para la Dirección General
de
Impuestos
Internos
DGII
activo llega a tener un valor 0.
un
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3. Depreciación
El código tributario del país, establece que de las ganancias
operativas de una persona jurídica, se debe pagar un ISR de 29%.
Se pagan al final del año fiscal de la empresa
5. Capital de trabajo Neto
A nivel financiero: Es la diferencia entre los activos circulantes y
los pasivos circulantes con que cuenta la empresa. Entiéndase, es
el dinero que tiene la empresa para manejarse. El capital de
trabajo si bien se considera una inversión inicial, es un activo de
propiedad permanente del inversionista que se mantiene en la
empresa, por lo que deberá considerarse como parte de los
beneficios recuperables en el tiempo.
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4. Los impuestos
El Valor de Salvamento es un beneficio que no constituye ingreso
pero que debe estar incluido en el flujo de caja de cualquier
proyecto. Representa el valor residual de los activos permanentes al
final del período de evaluación.
Para reflejar los beneficios que el inversionista podrá seguir
recibiendo a futuro deberá asignársele un valor a la propiedad que
habrá al final de la vida económica del proyecto.
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6. Valor de Salvamento Neto
1. Valor de Salvamento Contable (VSC)
2. Valor de Salvamento Comercial (VSCO)
3. Valor de Salvamento Económico (VSE)
a) Valor de Salvamento Contable: Es el mas conservador, puesto
que presume que la empresa siempre pierde valor económico en
consideración sólo del avance del tiempo
VSC = Valor de Adquisición – Deprec. Acumulada
**No usaremos este tipo de valor de salvamento, puesto que los activos al final del
periodo y su uso, pueden venderse.
Análisis Financiero de una Estrategia Empresarial
Existen tres tipos de valor de salvamento neto:
valores contables no reflejan el verdadero valor que podrán tener
los activos al término del período de evaluación.
Por tal motivo, se plantea que el valor residual de la empresa
corresponderá a la suma de los valores de mercado que sería
posible esperar de cada activo, corregida por su efecto fiscal.
VSCO = Valor de Mercado estimado – Valor en Libros de los activos +/– Impuestos
**Este tipo de valor de salvamento, se utilizara si tenemos información del valor de los
activos después de usados, al momento final de la evaluación financiera del proyecto.
**NOTA: Se tiene que tomar en cuenta si existe una pérdida
en la venta de estos activos para tomar en cuenta los
impuestos
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b) Valor de Salvamento Comercial: Se fundamenta en que los
• Considera que el proyecto tendrá un valor equivalente a lo que
será capaz de generar a futuro.
• Corresponde al monto al cual la empresa estaría dispuesta a
vender el proyecto.
• Como usualmente el proyecto se evalúa en un horizonte de 10
años, lo más probable es que al término de ese período ya se
encuentre en un nivel operación estabilizado.
𝑉𝑆𝐸 =
𝐹𝐶𝑃𝑛 − 𝐷
𝑖
VSE = Valor se Salvamento Económico
FCP = Flujo de Caja Promedio Perpetuo Anual
i = Tasa de rentabilidad exigida al proyecto
D = Depreciación anual contable de los activos
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c) Valor de Salvamento Económico:
Vamos a asumir que haremos una empresa que se encargue de hacer Bloques de
Concreto, para los fines se tendrá en cuenta lo siguiente:
•
El terreno cuesta RD$ 38,000,000.00, que incluye un edificio de RD$6,000,000.00.
•
Se pidió una maquinaria para hacer bloques que cuesta RD$ 1,500,000.00
•
Se pretende que la producción y ventas anual sea de 2,000,000 de bloques aumentando un
7.5% anual desde esa base. El precio de ventas inicialmente será de RD$ 29.00 pesos por
bloques (asumiendo que todos los bloques cuestan igual), con un crecimiento en precio
debido a inflación de un 8.0%.
•
Los costos operativos erogables son de un 80%.
•
Por la experiencia se tiene que para mantener el negocio, se necesita un Capital de Trabajo
neto de un 10% de los costos erogables del primer año de ventas.
•
Tomando en cuenta los datos e información proporcionada, determinaremos el flujo de
caja a 5 años, tomando en cuenta la depreciación de los activos, y la tasa impositiva.
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Ejemplo 2
0
1
2
3
4
5
Terreno
($ 32,000,000.00)
Edificio
($ 6,000,000.00)
Máquina
Capital de Trabjo Neto
($ 1,500,000.00)
($ 4,640,000.00)
Ventas Unitarias (Q)
2000000
2150000
2166125
2182371
2198739
Precio de Venta (P)
$ 29.00
$ 31.32
$ 33.83
$ 36.53
$ 39.45
Ventas Netas (QxP)
$ 58,000,000.00
$ 67,338,000.00
$ 73,270,477.80
$ 79,725,606.89
$ 86,749,432.86
Costos Operativos Erogables
$ 46,400,000.00
$ 53,870,400.00
$ 58,616,382.24
$ 63,780,485.52
$ 69,399,546.29
Utilidades antes de depreciacion
e ISR
$ 11,600,000.00
$ 13,467,600.00
$ 14,654,095.56
$ 15,945,121.38
$ 17,349,886.57
Depreciacion Terreno
$ 0.00
$ 0.00
$ 0.00
$ 0.00
$ 0.00
Depreciacion Edificio
($ 300,000.00)
($ 285,000.00)
($ 270,750.00)
($ 257,212.50)
($ 244,351.88)
Depreciacion Maquina
($ 112,500.00)
($ 208,125.00)
($ 176,906.25)
($ 150,370.31)
($ 127,814.77)
Utilidad antes de ISR
$ 11,187,500.00
$ 12,974,475.00
$ 14,206,439.31
$ 15,537,538.57
$ 16,977,719.93
- Impuestos (29%)
($ 3,244,375.00)
($ 3,762,597.75)
($ 4,119,867.40)
($ 4,505,886.18)
($ 4,923,538.78)
= Ingreso Neto
$ 7,943,125.00
$ 9,211,877.25
$ 10,086,571.91
$ 11,031,652.38
$ 12,054,181.15
+ Adicion de Depreciacion
$ 412,500.00
$ 493,125.00
$ 447,656.25
$ 407,582.81
$ 372,166.64
= Flujo de Caja Operativo
+ Recuperacion CTN
$ 8,355,625.00
$ 0.00
$ 9,705,002.25
$ 0.00
$ 10,534,228.16
$ 0.00
$ 11,439,235.19
$ 0.00
$ 12,426,347.79
$ 4,640,000.00
$ 8,355,625.00
$ 9,705,002.25
$ 10,534,228.16
$ 11,439,235.19
+ Valor de Salvamento Neto
FLUJO DE CAJA NETO
$ 51,055,616.17
($ 44,140,000.00)
$ 68,121,963.96
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FLUJO DE CAJA DEL PROYECTO
Detalle
Para poder determinar la rentabilidad del proyecto y el periodo de
recuperación de capital de un proyecto, se necesita:
• Conocer el concepto del dinero en el tiempo
• Tener hecho el flujo de caja del proyecto
• Establecer el interés en el cual se manejara el dinero en el tiempo
Análisis Financiero de una Estrategia Empresarial
ANALISIS DE FACTIBILIDAD
En la toma de decisiones financieras se tiene que evaluar si los
BENEFICIOS esperados en el futuro justifican la inversión de dinero
en ese momento. Por tanto, se deben comparar los valores de
sumas de dinero en fechas distintas.
𝑖
𝑉𝑓 = 𝑉𝑝 (1 + 𝑖)𝑛 ; 𝑉𝑓 = 𝑉𝑝 (1 + 𝑚)𝑖𝑥𝑚
𝑉𝑓
𝑉𝑝 = (1+𝑖)𝑛 ; 𝑉𝑝 =
𝑉𝑓
𝑖
(𝑖+𝑚)𝑖𝑥𝑚
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7) El Dinero en el Tiempo
• Es un promedio ponderado de las tasas de rendimiento requeridas
(tasas de costos) individuales.
• Es la tasa de rendimiento requerida que apenas satisfará a todos los
proveedores de capital.
Para determinar el PPCC, se necesita saber la naturaleza del capital. En
las empresas existen tres formas de financiamiento:
• Acciones Comunes
• Acciones Preferentes
• Deudas financieras (Préstamos)
Análisis Financiero de una Estrategia Empresarial
8) Establecer el interés por el cual se manejara el dinero en el tiempo o
costo de capital (PPCC).
En donde:
Rs, Rp, Rd: Es el costo del capital adjudicado a la naturaleza de capital
Ws, Wp, Wd: Es el ponderado del capital total.
Naturaleza de Capital
Factores
Capital Comunes
Rs ; Ws
Capital Preferente
Rp ; Wp
Capital de Prestamos
Rd ; Wd
Rd se multiplica por un factor (1-t), por ser deducible de impuestos
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𝑃𝑃𝐶𝐶 = 𝑅𝑑 (1 − 𝑡) 𝑊𝑑 + 𝑅𝑝 𝑊𝑝 + 𝑅𝑠 (𝑊𝑠 )
Rp: Depende del interés establecido por las acciones preferentes
Rd: Depende del interés establecido por la empresa financiera que presta
Rs: Existen distintos métodos de determinar este factor, los presentados a
continuación son de empresas que no cotizan en mercados de bolsas de
valores
a) 𝑅𝑠 = 𝑅𝑑 + 𝑃𝑅𝑃
b) 𝑅𝑠 = 𝑅𝑑 + 50% 𝑅𝑑
c) 𝑅𝑠 = 𝑅𝑑 + (3% − 5%)
Análisis Financiero de una Estrategia Empresarial
Determinación de los distintos tipos de interés (Rs, Rp, Rd):
Prestamos
Acciones
Preferentes
Acciones Comunes
Total
Capital
Ponderado (Wi)
K
$ 12,140,000.00
27.50%
19.00%
K (DI)
13.49%
Wi x K (DI)
3.71%
$ 14,000,000.00
$ 18,000,000.00
$ 44,140,000.00
12.00%
23.00%
PPCC
3.81%
9.38%
16.90%
31.72%
40.78%
100.00%
12.00%
23.00%
**NOTA: El promedio ponderado de Costo de Capital (PPCC) es el
que se utilizara para el Valor de Salvamento Económico
Análisis Financiero de una Estrategia Empresarial
𝑃𝑃𝐶𝐶 = 𝑅𝑑 (1 − 𝑡) 𝑊𝑑 + 𝑅𝑝 𝑊𝑝 + 𝑅𝑠 (𝑊𝑠 )
Consiste en evaluar la propuesta de inversión mediante la obtención del
valor presente de los flujos de caja en el futuro, descontado al costo de
capital de la empresa o a la tasa de rendimiento requerida.
PPCC 16.90%
Año
0
Flujo de Caja
($ 44,140,000.00)
$ 8,355,625.00 $ 9,705,002.25 $ 10,534,228.16 $ 11,439,235.19 $ 68,121,963.96
1
FC al presente
($ 44,140,000.00)
$ 7,147,942.40 $ 7,102,313.65
𝑉𝑓
𝑉𝑝 =
(1 + 𝑖)𝑛
Suma de Flujos
Inversion Inicial
VPN
$ 58,181,850.16
($ 44,140,000.00)
14,041,850.16
2
3
$ 6,594,912.40
4
$ 6,126,400.77
5
$ 31,210,280.94
𝑉𝑓
𝑉𝑝 =
(1 + 𝑃𝑃𝐶𝐶)𝑛
Puede suceder tres casos:
1.
2.
3.
Cuando VPN > 0
Cuando VPN < 0,
Cuando VPN = 0
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9) Criterio del VPN
La TIR es la tasa de rentabilidad mínima exigida de una inversión. Es la
tasa que iguala los beneficios económicos a los costos económicos.
𝐹𝐶𝑖
− 𝐼𝑜 = 0
(1 + 𝑇𝐼𝑅)𝑖
𝐹𝐶1
1 + 𝑇𝐼𝑅
+
1
𝐹𝐶1
1 + 𝑇𝐼𝑅
Inv. Inicial
𝐹𝐶2
1 + 𝑇𝐼𝑅
+
1
𝐹𝐶2
1 + 𝑇𝐼𝑅
-($ 44,140,000.00)
$ 8,355,625.00
$ 9,705,002.25
Flujos
$ 10,534,228.16
$ 11,439,235.19
$ 68,121,963.96
TIR
PPCC
+
2
25.89%
16.90%
𝐹𝐶3
1 + 𝑇𝐼𝑅
+
2
+ ⋯+
3
𝐹𝐶3
1 + 𝑇𝐼𝑅
𝐹𝐶𝑖
1 + 𝑇𝐼𝑅
+ ⋯+
3
𝑖
𝐹𝐶𝑖
1 + 𝑇𝐼𝑅
− 𝐼𝑜 = 0
𝑖
= 𝐼𝑜
Puede suceder tres casos:
1.
2.
3.
Cuando TIR > PPCC
Cuando TIR < PPCC
Cuando TIR = PPCC
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10) Criterio de la TIR
El Período de Recuperación de un proyecto de inversión se determina
contando el número de años que han de transcurrir para que la
acumulación de flujos de caja de previstos sean iguales a la inversión
inicial
𝑃𝑅 = 𝐴ñ𝑜 𝑎𝑛𝑡𝑒𝑟𝑖𝑜𝑟 𝑎 𝑙𝑎 𝑟𝑒𝑐𝑢𝑝𝑒𝑟𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛 𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙 +
Año
1
2
Restante
($ 44,140,000.00) ($ 36,992,057.60)
FC al presente $ 7,147,942.40
$ 7,102,313.65
𝑃𝑅 = 4 +
𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑛𝑜 𝑟𝑒𝑐𝑢𝑝𝑒𝑟𝑎𝑑𝑜 𝑎𝑙 𝑝𝑟𝑖𝑛𝑐𝑖𝑝𝑖𝑜 𝑑𝑒𝑙 𝑎ñ𝑜
𝐹𝐶 𝑎𝑙 𝑝𝑟𝑒𝑠𝑒𝑛𝑡𝑒 𝑑𝑢𝑟𝑎𝑛𝑡𝑒 𝑒𝑙 𝑎ñ𝑜 𝑑𝑒 𝑅𝑒𝑐𝑢𝑝𝑒𝑟𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛
3
4
5
($ 29,889,743.95) ($ 23,294,831.55) ($ 17,168,430.78)
$ 6,594,912.40
$ 6,126,400.77
$ 31,210,280.94
17,168,430.78
31,210,280.94
𝑃𝑅 = 4 + 0.5501
𝑃𝑅 = 4 𝑎ñ𝑜𝑠 + 7 𝑚𝑒𝑠𝑒𝑠
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11) Periodo de recuperacion de capital
1. Las ventas de bienes o servicios que se realicen en sus proyectos, deben presentar
distintos escenarios de ventas y con ellos hacer sus flujos de caja:
• Escenario menos favorable
• Escenario normal
• Escenario mas favorable
En ese mismo ambito se debe establecer de donde salen los costos erogables de
operación
2. Los flujos de cajas se haran mensual, lo que quiere decir que los pagos impositivos y
los efectos de la depreciacion tendran efecto al final del año, se realizaran el mes de
cierre fiscal de la empresa.
• Marzo
• Junio
• Septiembre
• Diciembre
Análisis Financiero de una Estrategia Empresarial
COSAS A SABER PARA SU PROYECTO