1 Tema 5 La política monetaria

Tema 5
La política monetaria
Blanca Sanchez-Robles
Esquema de la presentación
1.
Introducción. Las controversias
política económica:
1.
Visión
tradicional
y
alternativa
2.
La política de reglas
sobre
visión
2.
La inconsistencia dinámica
1.
Planteamiento del problema
2.
Soluciones
3.
El BCE y la política monetaria en la zona
euro
2
1
1. Introducción
Política económica:
Cualquier actuación del gobierno u otro organismo
competente dirigido a influir en la trayectoria temporal de
alguna variable económica (reducir el paro o la inflación,
estimular la economía o frenarla)
Organismos competentes:
•Gobierno central
•Gobiernos regionales
•BCE
•UE en cuanto a reformas estructurales
3
1. Introducción
Concepción keynesiana tradicional
Supuestos
1. El agente que lleva a cabo la política económica es
benévolo: busca el bien común y no sus propios intereses
2. Posee toda la información necesaria para diseñar y
ejecutar
la
política
(funciones
de
bienestar,
funcionamiento de la economía)
3. El público reacciona pasivamente a los cambios en
política, no los anticipa
4
2
1. Introducción
Concepción keynesiana tradicional
Implicaciones
1. El diseño y ejecución de la política económica es
relativamente sencillo:
1. Determinar cambios necesarios en instrumentos
2. Aplicar criterios discrecionales
Ejemplo: Mv=py
2. La política de demanda (fiscal o monetaria ) es eficaz a la
hora de obtener los resultados previstos
3. El gobierno puede tener un
estabilizador de la economía.
papel
activo
como
5
1. Introducción
Concepción alternativa
(Friedman, Lucas)
Supuestos
1. El estado no es un ente benévolo. No persigue el bien
común de los ciudadanos sino el bien particular de los
sujetos que lo componen. En el caso de los políticos, la
reelección (teorías del ciclo político)
•
•
Algunas medidas dolorosas no se toman por sus
costes políticos:
•
Reforma mercado laboral
•
Reforma régimen autonómico
Algunas políticas dañinas no se evitan por sus
costes políticos
•
PER en Andalucía
•
Gratuidad sanidad y educación
6
3
1. Introducción
Concepción alternativa
(Friedman, Lucas)
Supuestos
2. El gobierno no conoce con exactitud el modelo que sigue
la economía ni tampoco la naturaleza de las
perturbaciones (mercados financieros, globalización).
Domina la incertidumbre
3. La política económica actúa con retardos
4. El público, que forma sus expectativas de modo racional,
anticipa las medidas que se van a lleva a cabo
7
1. Introducción
Concepción alternativa
Implicaciones
1. La política económica que se diseña y ejecuta en cada
momento puede no ser la más conveniente desde el
punto de vista económico.
2. La política de demanda no es eficaz
3. El estado debe jugar un papel más limitado, y permitir
que sea el sector privado el que asigne los recursos.
8
4
1. Introducción. La incertidumbre en la política económica
•Los que saben poco deben hacer poco
•Versión más suave: los macroeconomistas saben mucho,
pero hay mucho de lo que no saben
• Relación futuro-pasado. Crítica de Lucas: los cambios en la
política económica alteran los parámetros de las principales
ecuaciones.
•¿Cómo se sistematiza la información sobre el futuro?
Mediante modelos macroeconométricos. Problemas:
• Supuestos macro
• Estimaciones econométricas
• Datos
9
1. Introducción. La incertidumbre en la política económica
•¿Cuánto dinero hace falta para sanear el sistema financiero
español?
•Bde E: 15.000 mill €
•Moody´s: 40.000 mill €
•Goldman Sachs: 60.000
•Fitch: 100.000 mill €
¿Van a tener éxito las salidas a Bolsa?
¿Cuánto vale el suelo en los balances de los bancos?
10
5
1. Introducción. La incertidumbre y la política económica
Impacto de una política monetaria expansiva sobre la
producción
11
1. Introducción. La incertidumbre y la política económica
Razones últimas de la incertidumbre:
1. La economía es una ciencia social. Hay un margen de error
debido a que, en último término, los agentes pueden hacer
unas cosas u otras.
-
La más exacta de las ciencias sociales, la más inexacta
de las ciencias naturales (Mark Blaug)
2. La economía no tiene todas las respuestas. Hay muy pocas
respecto a la causalidad entre variables.
3. Surgen nuevos
relaciones:
actores,
nuevos
-
China y la globalización
-
La ecología
-
Las innovaciones financieras
problemas,
nuevas
4. La economía es una ciencia con fronteras difusas en cuanto a
las preferencias sociales y políticas.
12
6
1. Introducción. Resultados del debate
Puntos de
consenso
Las expectativas se
forman de modo
racional
La incertidumbre
incide en la política
económica
Punto de
controversia
Cómo gestionar la
incertidumbre
Macromodelos
sofisticados
(neokeynesianos)
Políticas menos
activas: política de
reglas
13
1. Introducción
Rasgos de los nuevos modelos neokeynesianos
1. Prestan más atención a los fundamentos
microeconómicos
2. Se basan en expectativas racionales
3. Toman en consideración aspectos dinámicos y
estocásticos
4. Las políticas diseñadas se obtienen como resultado de
problemas de optimización temporal.
14
7
1. Introducción
Ventajas de estos modelos
•
Pueden
permitir
un
conocimiento
razonablemente bueno de la economía
•
Pueden permitir un ajuste fino (tasa constante
de paro, crecimiento constante de la
producción)
Problemas de estos modelos
•
Son muy complejos
•
Son muy sensibles a fallos en los supuestos o
las especificaciones
15
1.2. La política de reglas
Se apoyan sobre las tesis de Friedman y de la escuela
de Chicago; énfasis en:
• Los retardos: la política económica: puede llegar a
destiempo, y causar mas daños de los que intenta
evitar
• El ciclo político
• La inconsistencia dinámica
16
8
1.2. La política de reglas
Alternativa a la discrecionalidad: estrategia de política
diferente, basada en reglas simples, fácilmente
comprensibles
Tasa de crecimiento constante
para la oferta monetaria
(Friedman)
17
1.2. La política de reglas
Ventajas de los modelos que subyacen a las políticas de
reglas:
1. No dependen tan crucialmente de los supuestos
2. No requieren tanta
variables y ecuaciones
información
sobre
parámetros,
3.Son fácilmente comprensibles
18
9
1.2. La política de reglas
Hay dos formas de entender las reglas: activas y pasivas
•
Reglas de política activas: permiten suavizar las
fluctuaciones
Crecimiento Ms=3%+ (paro-6%)
•
Reglas de política pasiva: más rígidas
Crecimiento Ms=3%
19
1.2. La política de reglas: ejemplo de regla activa
Taylor (1993): establece una regla para caracterizar las
políticas monetarias de la FED
Tipo de interés nominal = (tipo de interés real + tasa de
inflación) + β (inflación - objetivo inflación) + δ
(crecimiento del output - crecimiento objetivo output)
Taylor establece
β=δ=0.5
20
10
1.2. La política de reglas
Hay trabajos que corroboran la existencia de la política
de reglas, para EEUU, UK y la zona euro.
Zona euro: (1999-2002)
-Coeficiente de inflación en torno a 0.73
-Coeficiente de output en torno a 0.16
21
2. La inconsistencia dinámica
Concepto introducido por Kydland y Prescott (1977) a raíz de
los debates sobre las ventajas de las reglas sobre la
discrecionalidad
Una política es dinámicamente inconsistente cuando una
decisión futura de política, que formaba parte de un plan
óptimo formulado en una fecha inicial, ya no es óptima en
una fecha posterior.
El diseñador del plan puede tener incentivos para incumplir
su promesa
Ejemplo: secuestro. Optimo: no negociar
22
11
2. La inconsistencia dinámica
El gobierno dice que
no negociará en
caso de secuestro
Se produce un
secuestro
¿Negociar?
Sí
No
Se salvan vidas
ahora
Se pierden vidas
ahora
Se comprometen
vidas futuras
Se evitan
secuestros futuros
23
2. La inconsistencia dinámica
Los padres dicen que no
pagan nueva matrícula si
suspende en septiembre
Se suspende en
septiembre
Sí
¿se paga
matrícula?
Mejor para el que
suspende y para
los padres
Desincentiva a
resto de hermanos
No
El que suspende
pierde el año
24
Los demás
hermanos toman
nota
12
2. La inconsistencia dinámica
Decisiones de
agentes
Los
anuncios
sobre
políticas futuras influyen
en las decisiones de los
agentes vía expectativas
Expectativas
racionales
Las decisiones de los
agentes influyen en las
políticas futuras
Políticas futuras
25
2. La inconsistencia dinámica
Decisiones de
agentes
Determinan
inflación
esperada
Determinan
inflación real
Los
anuncios
sobre
políticas futuras influyen
en las decisiones de los
agentes vía expectativas
Las decisiones de los
agentes influyen en las
políticas futuras
Políticas futuras
26
13
2. La inconsistencia dinámica
Modelo (Kydland y Prescott, 1977; Barro y Gordon, 1983)
Supuestos:
1. Función de pérdidas del gobierno:
L = f ( y, π )
La función L da lugar a un mapa de curvas de
indiferencia.
Cada curva representa combinaciones de renta e inflación
indiferentes para el gobierno.
27
2. La inconsistencia dinámica
Mapa de curvas de
indiferencia
inflación
A más distancia del eje
OX, más desutilidad
L2
L1
L2 indica una situación
peor que L1. L1 indica una
situación peor que L0.
Lo
renta
28
14
2. La inconsistencia dinámica
Modelo (Kydland y Prescott, 1977; Barro y Gordon, 1983)
Supuestos:
2. Restricción: curva de Phillips
(
yt = y * + β π t − π t
e
)
y*: renta correspondiente a la tasa natural de paro.
πte: inflación esperada en t.
πt: inflación real en t.
3. El público forma sus expectativas de modo racional
29
32. La inconsistencia dinámica
Curva de Phillips
inflación
•Relación positiva
renta-inflación
CP2
•A más inflación
esperada, más distancia
del eje OX
CP1
CPo (πe=0)
renta
y*
Nivel de renta
correspondiente a
la TNP
30
15
3. La inconsistencia dinámica
inflación
1. Situación inicial en A
π=0; πe=0
CPo (πe=0)
A
renta
y*
31
3. La inconsistencia dinámica
inflación
2. El gobierno quiere
expandir la producción: la
economía se sitúa en B
De momento la inflación
esperada no cambia
CPo (πe=0)
Lo
B
A
y*
renta
32
16
2. La inconsistencia dinámica
3. Los agentes modifican sus
expectativas de inflación:
ahora πe es positiva y
coincide con la π real. A su
vez,
esas
nuevas
expectativas se incorporan a
los contratos.
inflación
CP1 (πe=π1)
C
π1
B
CPo (πe=0)
(
yt = y * + β π t − π t
A
y*
La economía se desplaza a
una CP superior, CP1,, que
incluye esas expectativas de
inflación. La renta vuelve a y*
)
e 2
renta
33
2. La inconsistencia dinámica
inflación
πj
CPj (πe=πj)
4. El proceso se repite varias
veces.
D
CP1 (πe=π1)
5. El equilibrio se alcanza en D,
con una inflación superior.
CPo (πe=0)
π1
A
y*
renta
34
17
2. La inconsistencia dinámica
inflación
πj
CPj (πe=πj)
Solución óptima para
gobierno: la de engaño: B.
D
CP1 (πe=π1)
CPo (πe=0)
π1
A
el
Problema: no es estable. No es
un equilibrio a largo plazo
Solución estable a largo plazo:
D. Problema: no es óptima
para nadie
B
renta
y*
35
2. La inconsistencia dinámica
inflación
πj
CPj (πe=πj)
Lo ideal sería convencer a los
agentes de que se va a
permanecer en A
D
CP1 (πe=π1)
CPo (πe=0)
π1
A
y*
B
renta
36
18
2. La inconsistencia dinámica: soluciones
Tenemos inflación porque la esperamos, y la esperamos porque la
hemos tenido (Friedman)
Solo se puede convencer a los agentes de que no se va a
generar inflación si se tiene gran credibilidad: Ulises
En la práctica, formas de convencer a los agentes: (atarse al
mástil)
•
Comprometerse a seguir una regla pasiva
•
Ceder la política monetaria a alguien con reputación
antiinflacionista:
BCE
como
heredero
del
Bundesbank
•
Banco central independiente
37
2. La inconsistencia dinámica: soluciones
Grilli, Masciandaro y
Tabellini, 1991
38
19
3. La política del BCE
Reparto de competencias: (Tratado de Maastricht, 1992;
Pacto de Estabilidad y crecimiento, 1997)
-Política fiscal: países miembros, con la limitación
de Maastricht
-Política monetaria: BCE
-Políticas estructurales: se sugieren líneas de
actuación en el Tratado de Lisboa (2007)
BCE, Boletín Mensual, 10º aniversario del BCE, 2008
39
3. La política del BCE
Objetivo: inflación estable: en torno al 2%
-Filosofía subyacente: concepción moderna de la
política económica:
-Una baja inflación es crucial para el crecimiento
-La inflación depende de las expectativas de los
agentes. El BCE debe facilitar la formación de
expectativas mediante la independencia, y una
estrategia clara, transparente y creíble
40
20
3. La política del BCE
El porqué de la lucha contra la inflación
- Protege el valor de la renta y la riqueza
- Favorece cohesión social
-Beneficia a los colectivos más pobres, que colocan
sus ahorros como depósitos a corto plazo
-Beneficia a pensionistas
-Permite distinguir a los agentes las variaciones en los
precios relativos de las fluctuaciones en los índices de
precios: facilita la toma de decisiones sobre consumo e
inversión
-Favorece la existencia de tipos de interés más bajos
41
3. La política del BCE
La lucha contra la inflación se basa en la independencia:
“El Tratado de Maastricht de 1992 confirió a la
elaboración de la política monetaria una dimensión
supranacional y la aisló de cualquier tipo de presión,
incluida la ejercida por los gobiernos, garantizando con
ello la plena independencia del BCE”
BCE, Boletín Mensual, 10º aniversario del BCE,
2008
42
21
3. La política del BCE
El porqué de la independencia
Evolución de los marcos de política monetaria de todo el
mundo en últimas décadas: tendencia general a la
independencia del BC.
Causa: radical cambio de opinión que se produjo entre
los economistas en los años setenta, cuando
reconocieron la influencia fundamental de las
expectativas en el comportamiento económico.
43
3. La política del BCE
El porqué de la independencia
Explicación a la alta inflación de los años 70: falta de
independencia de los BC:
Sin ella la política monetaria no es creíble
“ya que en cualquier momento esta puede quedar
expuesta a preferencias políticas de impulsar el
producto a corto plazo a costa de un aumento de la
inflación a plazo más largo”
44
22
3. La política del BCE
En qué se concreta la independencia
1. Prohibición de conceder crédito al sector público
2. Los mandatos en el BCE tienen una duración
relativamente larga, en concreto más larga que la de
los políticos, para que puedan centrarse en factores
de medio plazo
45
3. La política del BCE
Estrategia del BCE
Objetivo: inflación menor
a 2%
Análisis
Análisis
macroeconómico
monetario
46
23
3. La política del BCE
Estrategia de Política: Un instrumento, un objetivo
-Con un instrumento sólo se puede ser responsable
de un objetivo.
- El BCE no es responsable del crecimiento
económico: a largo plazo el dinero es neutral
47
3. La política del BCE
Estrategia de Política:
Dos componentes principales:
-Definición cuantitativa del objetivo
-Marco basado en dos pilares
48
24
3. La política del BCE
Definición cuantitativa del objetivo
-No cuantificado en Maastricht
-Consejo de Gobierno del BCE define en 1998 la
estabilidad de precios como un incremento
interanual del índice armonizado de precios de
consumo inferior al 2%
-En 2003 se aclara que el objetivo es mantener la
inflación en un valor inferior, aunque próximo, al
2%
49
3. La política del BCE
Dos pilares: modo de organizar el análisis
- Análisis económico:
-destinado a identificar riesgos para precios a
corto y medio plazo.
-Se examinan indicadores de la actividad
económica, precios y costes
-Análisis monetario:
-identifica riesgos para precios a medio y largo
plazo. Se basa en la creencia de que la
inflación a largo plazo es un fenómeno
monetario
-Estudia la evolución monetaria y crediticia
50
25
3. La política del BCE
Otra faceta de la estrategia: claridad y comunicación
- Se busca que los mercados y agentes entiendan
las decisiones del BCE
-Se busca, asimismo, que las anticipen:
Objetivo: anclar, desactivar, las
expectativas de inflación
51
3. La política del BCE
Mecanismo tradicional acomodaticio
Subida
precio
petróleo
Efectos de primera
vuelta
Subida
general de
salarios y
precios
Subida de la
inflación
Efectos de segunda
vuelta
Subida general de salarios y precios:
•Causada por la subida de inflación que se espera
•Causa de la subida de inflación que se espera
Profecía que se
autocumple
52
26
3. La política del BCE
Mecanismo tradicional acomodaticio
Subida
precio
petróleo
Efectos de primera
vuelta
Subida
general de
salarios y
precios
Subida de la
inflación
Efectos de segunda
vuelta
Subida general de salarios y precios:
•Causada por la subida de inflación que se espera
•Causa de la subida de inflación que se espera
Profecía que se
autocumple
53
3. La política del BCE
Mecanismo tradicional acomodaticio
Subida
precio
petróleo
Efectos de primera
vuelta
Subida
general de
salarios y
precios
Subida de la
inflación
Efectos de segunda
vuelta
Subida general de salarios y precios:
•Causada por la subida de inflación que se espera
•Causa de la subida de inflación que se espera
Profecía que se
autocumple
54
27
3. La política del BCE
Valoración de la política del BCE
•Éxito en cuanto a contención de la inflación
•No se ha conseguido eliminar la asimetría en los
efectos de las intervenciones en los tipos
•Relativamente parecida a la de la FED, aunque con
más peso en la lucha contra la inflación
55
3. La política del BCE
Inflación, zona euro y EEUU
4
3.5
3
2.5
Euro area (17
countries)
2
1.5
United States
1
0.5
0
-0.5
1999
2001
2003
2005
2007
2009
56
28
3. La política del BCE
Inflación, zona euro
6
5
4
3
2
1
0
-1
-2
1999
2000
2001
2002
2003
Euro area (17 countries)
2004
Belgium
2005
2006
Germany
2007
Ireland
2008
Greece
2009
2010
Spain
57
3. La política del BCE
Inflación, zona euro
6
5
4
3
2
1
0
-1
1999
2001
2003
France
Italy
2005
Netherlands
2007
2009
Portugal
58
29
3. La política del BCE
Tipo de interés óptimo, eurozona, en 2003nov 2005
tipo óptimo
Alemania
Francia
Italia
Holanda
Bélgica
Luxeburgo
Irlanda
España
Grecia
Portugal
Austria
Finlandia
2.98
3.25
3.6
4.02
3.43
4.17
5.83
4.37
4.62
4.2
3.62
3.54
Fuente: Maza, Sanchez-Robles, Villaverde, 2008
59
3. La política del BCE
Tipo de interés de las operaciones de refinanciación, BCE
7
6
5
4
3
2
1
0
en 1999
nov
sept
jul
may
mar
en 2004
nov
sept
jul
may
mar
en 2009
nov
sept
Federal Funds rate
7
6
5
4
3
2
1
0
en 1999
nov
sept
jul
may
mar
en 2004
nov
sept
jul
may
mar
en 2009
nov
sept
60
30
3. La política del BCE
Tipo BCE
6
5
4
3
2
1
ju
l
se
pt
n
en ov
e
20
10
m
ar
m
ay
ju
l
se
pt
no
v
ju
l
se
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n
en ov
e
20
10
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no
v
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l
se
pt
n
en ov
20
09
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ay
ju
l
se
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n
en ov
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ay
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7
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ay
0
Fed funds rate
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2
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l
se
pt
no
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l
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n
en ov
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08
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ay
en
20
0
7
m
ar
m
ay
0
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3. La política del BCE. Comparación con la FED
The Federal Reserve Act sets forth the goals of
monetary policy, specifically "to promote effectively
the goals of maximum employment, stable prices,
and moderate long-term interest rates."
Financial stability is an important prerequisite for
achieving those goals.
The Federal Reserve considers transparency about the
goals, conduct, and stance (postura, posición) of
monetary policy to be fundamental to the effectiveness
of monetary policy
62
31