Soluciones propuestas a Quizzes 1 y 2

9/25/2014
Soluciones propuestas a Quizzes
1 y 2
Eduardo Walker
Curso Gestión de Inversiones UC‐FIAP
R1‐1. Hay un activo financiero cuyo precio tomará dos posibles valores, $100 y $300 con igual probabilidad. Además, dicho activo pagará un dividendo de $20, independientemente de lo que ocurra con el precio a futuro. Si la rentabilidad que le exige el mercado a dicho activo es 8% para el período, ¿qué precio debe tener el activo hoy?
83% respuestas correctas
• El precio hoy es el precio futuro esperado E(P1) más el dividendo D1 p
y
p
p
( )
descontado a la tasa exigida
– E(P1) = ½ x 100 + ½ x 300 = 200
– P0 = [200+20]/1.08 = 203.7
• Reconozco que este era un “pack”: si esta respuesta era errónea, la siguiente también lo será… [Sorry]
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9/25/2014
[Hay un activo financiero cuyo precio tomará dos posibles valores, $100 y $300 con igual probabilidad. Además, dicho activo pagará un dividendo de $20, independientemente de lo que ocurra con el precio a futuro. Si la rentabilidad que le exige el mercado a dicho activo es 8% para el período, ¿qué precio debe tener el activo hoy? ]
R1‐2. Bajo los mismos supuestos de la pregunta anterior, ¿qué rentabilidad tendrá el activo en cada "estado de la naturaleza" y cuál será su rentabilidad esperada, respectivamente?
78% respuestas correctas
78%
respuestas correctas
• Dado un precio de 203.7, las posibles rentabilidades son:
– Estado 1: (100+20‐203.7)/203.7 = ‐41.1%
– Estado 2: (300+20‐203.7)/203.7 = 57.09%
– Rentabilidad esperada = ½ x ‐41.1% + ½ x 57.09% = 8%
• De aquí me interesa que saquen una conclusión importante… – Si
Si descontamos los flujos esperados r
d
l fl j
d
l
la rentabilidad esperada bilid d
d
también es r.
R1‐3. El paralelo entre activos reales y financieros puede ser útil porque...
96% respuestas correctas
96%
respuestas correctas
• Esa parte de la clase se refería a cómo en último término se espera que sea el valor de los activos reales lo que sustente el de los activos financieros. Por lo tanto, identificar el activo real que sustenta el valor de los activos financieros es central.
– Entiendo que puede haber confusión en cuanto a que luego podemos querer usar p
información de los mercados financieros para determinar cómo valorizar activos reales, por ejemplo, con relaciones bolsa/libro, precio/ventas, tasa de descuento, etc.
– Pero este es un punto diferente, referido por ejemplo a cómo evaluar un proyecto hidroeléctrico cuando se transan en bolsa acciones de empresas hidroeléctricas. Pero la fuente de valor es la central hidroeléctrica
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9/25/2014
R1‐4. El "caso terremoto y tsunami" se usa en la clase para...
61% respuestas correctas
• Mi intención fue usar ese caso para ilustrar cómo incluso en situaciones Mi intención fue usar ese caso para ilustrar cómo incluso en situaciones
realmente extremas, como fue el caso en cuestión, desde temprano ,el primer día de transacciones, el mercado ya tenía una idea clara de cuáles serían las empresas beneficiadas y cuáles perjudicadas.
• Dada la gran divergencia en las respuestas, quizás no logré explicar esto bien
– La alternativa de asimilación gradual o incompleta es atractiva a la luz de los gráficos, pero hay que considerar que: 1) la pregunta se refiere a qué pretendía la clase con el ejemplo; y 2) no es evidente que se trate de asimilación gradual, pues en el tiempo l
)
d
d
l ó
d l
l
aparece nueva información (de hecho, obviamente así fue)
– Este evento refleja que hay situaciones extremas difíciles de prever, pero eso no invalida ex ante un modelo de valorización. No podemos exigir que los modelos adivinen el futuro R1‐5. (BKM 1) (A) Cuando las agencias fiscales de EE.UU. agrupaban préstamos hipotecarios para crear nuevos instrumentos financieros (vía "securitización") garantizaban las hipotecas frente al riesgo de no‐pago. (B) Los instrumentos emitidos contra las hipotecas "sub‐prime" no eran garantizados, por lo que el inversionista asumía el riesgo. ¿Qué rol tuvo este cambio (de A hacia B) en la crisis?
74% respuestas correctas
(Este era uno de los “concept
(Este era uno de los concept checks
checks” en el libro)
en el libro)
• El cambio de modelo de A hacia B habría sido uno de los agravantes de la crisis porque, al no haber garantías, se perdían los incentivos a monitorear la calidad crediticia de las hipotecas, incluso su calidad inicial, ya que el riesgo se transfería a terceros.
– Las Agencias cayeron en problemas porque fueron políticamente impulsadas a expandir el acceso al crédito hacia sectores sub prime.
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9/25/2014
R2‐1. 1. Hay un bono cuyos flujos futuros son 80, 80 y 1080. La secuencia de tasas de interés anuales para cada uno de los próximos 3 años es conocida: 4%, 5% y 6%. ¿Qué precio (TIR) tiene el bono?
25% respuestas correctas
• Creo que muchos no entendieron el enunciado, porque se habla de secuencia Creo que muchos no entendieron el enunciado, porque se habla de secuencia
anual de tasas de interés y no de la TIR para vencimientos a 1, 2 y 3 años – (incluso lo aclaré en el subtítulo de la pregunta, si se fijan).
•
•
•
Dado esto, el precio del bono es:
– B = 80/1.04 + 80/(1.04x1.05) + 1080/(1.05x1.05x1.06) = 1083.2
– La TIR es 4.95%, que resulta ser un promedio no‐lineal de la secuencia de las tasas de interés
La otra respuesta, marcada por el 75% es p
,
p
2
– B = 80/1.04 + 80/1.05 + 1080/1.063 = 1056.3
– La TIR es 5.9%
Cómo mi intención no es confundirlos con tonteras, consideraré ambas respuestas como correctas, pero por favor, lean con cuidado las preguntas…
R2‐ 2. La relación TIR‐PRECIO es inversa…
20% respuestas correctas
• La relación TIR
La relación TIR‐Precio
Precio para un bono siempre es inversa.
para un bono siempre es inversa
• Pueden pensar en las causas para una alta TIR, como alto riesgo, iluquidez, o lo que sea…
• Pero la relación TIR precio siempre es inversa.
• Por lo tanto…
• ¡Es una tautología!
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9/25/2014
R2‐ 3. El 2 de febrero de 2014 Ud. compró un bono (Bullet) a 20 años en USD con cupones semestrales y tasa de cupón seminanual de 3.2% cuando la TIR (efectiva anual) del bono era 2.3%. Exactamente 6 meses después (y junto con recibir el cupón) Ud. vendió el bono cuando su TIR era 2%. ¿Cuál fue el HPR?
100% respuestas correctas
• Pusieron el máximo de entre las alternativas
• Reconozco que por alguna razón desconocida la alternativa correcta no estaba entre las respuestas…
•
•
•
•
Precio de compra = VP(‐1+1.0230.5;n=40; FC = 16; VF = 1000) = 1145.9
Precio de venta = VP(‐1+1.020.5;n=39; FC = 16; VF = 1000) = 1194.8
Cupón = 16
HPR = (16+1194.8‐1145.9)/1145.9 = 5.7%
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