VII Costo de capital promedio ponderado (WACC)

VII
Área Finanzas
VII
Contenido
Costo de capital promedio ponderado (WACC)
Informe financiero
VII - 1
Ficha Técnica
Autor: Adrián Manuel Coello Martínez
Título: Costo de capital promedio ponderado
(WACC)
Fuente: Actualidad Empresarial Nº 324 - Primera
Quincena de Abril 2015
1.Introducción
Las decisiones de inversión, son ejecuciones gerenciales de gran relevancia para
cualquier empresa que necesita crecer
o refortalecerse. Además implica un
estudio intensivo de las mejores ofertas
de financiación, descubriendo la manera
de poder sostenerse con capital fijo a lo
largo del tiempo. A partir de esto se
debe establecer un presupuesto ordenado que minimice costos y maximice
las ganancias.
Cuando una empresa toma decisiones
de inversión debe distinguir lo que es el
presupuesto operativo del presupuesto
de capital de la empresa.
En el presupuesto operativo, los recursos
están orientados a financiar el capital de
trabajo para que la empresa opere; pero
además de esto se necesita un financiamiento a largo plazo que mejore la
productividad de la empresa. Este costo
es un costo fijo o llamada también una
inversión.
2. Definición
El WACC (del inglés Weighted Average
Cost of Capital), es una tasa de descuento
que mide el coste de capital siendo una
media ponderada entre la proporción de
los recursos propios y la proporción de
recursos ajenos. Es decir, es una tasa que
mide el coste medio que nos ha costado
nuestro activo (edificios, carros, activos
financieros), en función de cómo se ha
financiado con capital propio (aportación de los socios) y recursos de terceros
(cualquier tipo de deuda ya sea emitida
N° 324
Primera Quincena - Abril 2015
en forma de obligaciones o un préstamo
adquirido).
A su vez este indicador puede utilizarse
como tasa de descuento para descontar
los flujos de fondos operativos y de esta
forma poder valuar una inversión utilizando el descuento de flujos de fondos.
La ecuación del WACC es como sigue:
WACC=Ke
Ke
Kd
T
D
PAT
PAT
D
+ Kd (1 - T)
PAT + D
D + PAT
: Costo de capital propio
: Costo de deuda
:impuesto
: Valor de la deuda financiera contraída.
: Valor del patrimonio o capital aportado
por los accionistas.
3.Variables
3.1.Estructura de capital
La estructura de capital está definida
dentro de la fórmula del WACC como
la proporción del financiamiento que se
realiza con respecto al capital y patrimonio por parte de la empresa. Con ello
se hallará la participación que tiene el
capital interno y externo dentro del total
de la empresa. Esto se puede hallar con
la siguiente fórmula:
We =
We
Wd
D
PAT
:
:
:
:
PAT
PAT+D
,y donde Wd=1 - We
Porcentaje de patrimonio
Porcentaje deuda
Valor de la deuda financiera contraída
Valor del patrimonio o capital aportado
por los accionistas
La combinación óptima de capital y
patrimonio depende de factores como el
valor del escudo fiscal, el grado de riesgo
financiero tolerable por las empresas, la
facilidad de acceso a fuentes de financiación y la posibilidad de generar ingresos
estables.
Cabe anotar que una de las ventajas del
apalancamiento es el escudo fiscal, el cual
consiste en que los intereses de la deuda
reducen los ingresos grabables y por ende
el costo neto de la deuda en proporción
a la tasa de impuestos.
3.2.Costo de deuda
Esta tasa es el porcentaje que la empresa
debe pagar por las fuentes de financiamiento. Cualquiera que sea el nivel de
endeudamiento adquirido debe garantizar que todas las inversiones que se
realicen alcancen una rentabilidad por lo
menos igual al costo de la deuda. Por lo
tanto, se busca que este costo refleje las
condiciones de endeudamiento que las
empresas esperan encontrar en el futuro.
Informe Financiero
Costo de capital promedio ponderado (WACC)
La determinación del costo de la deuda se
realiza a partir del costo medio, teniendo
en cuenta que los pagos por intereses se
realizan con la tasa de interés pactada al
momento de contraer la deuda, a partir
de la siguiente fórmula:
Kd después de impuestos = [Kd - (T * Kd)]
Kd : Costo de la deuda
T :Impuestos
3.3.Costo de capital
El costo del patrimonio dentro la fórmula de estimación del WACC, hace
referencia al costo del capital propio de
los inversionistas del negocio y depende
de la percepción de riesgo de los mismos
sobre este.
Para calcular el costo de capital propio
existen varios métodos, entre estos se
destacan: el Modelo de Crecimiento de
Dividendos (DGM), el Modelo de Arbitraje de Precios (APM) y el Modelo de
Fijación de Precios de Capital (CAPM).
El objetivo principal de los tres modelos
mencionados consiste en medir el riesgo
no diversificarle o riesgo de mercado,
para lo cual adoptan distintas metodologías.
Actualidad Empresarial
VII-1
VII
Informe Financiero
4.Ejemplo
Caso N° 1
Hallar el WACC de una empresa si el
financiamiento del proyecto se da vía
emisión de bonos a una tasa de 6.75%.
La empresa posee la siguiente estructura
del balance:
Activo total
2 353 000
Pasivo corriente:
557 000
Pasivo no corriente:
1 085 000
Total pasivo
1 642 000
Patrimonio
711 000
Pasivo + patrimonio
2 353 000
Además se tiene los siguientes datos:
- La tasa libre de riesgo: 4.30%.
- El β (sensibilidad de la acción al
mercado): 1.91
- Tasa de retorno esperada para el
mercado :10.08%
Solución
Lo primero que se debe hacer es hallar
la participación de la deuda y el capital
propio.
Participación
de deuda =
Total pasivo
1643.00
=0.7
Patrimonio =
2354.00
+Total pasivo
711
Participacion Patrimonio
de capital Patrimonio =
=0.3
2354.00
propio =
+Total pasivo
Modelo CAPM
Porcentaje
Tasa libre de riesgo (Rf)
4.48%
β= sensibilidad de la acción al
mercado
1.91
Tasa de retorno esperada para el
mercado ( Rf)
10.08%
Rentabilidad esperada de la empresa de inversión
15.18%
Costo de capital propio
15.18%
Luego se halla el WACC de la empresa.
Cálculo de Costo de Capital Promedio
Ponderado
WACC = We
PAT
PAT + D
+ Kd (1-T)
30%
15.18%
6.75%
7.8615%
Según este método y partiendo de una
estructura de financiamiento representada por un 70% de deuda y un 30% de
capital propio, con un financiamiento vía
emisión de bonos a una tasa de 6.75%;
obtenemos una tasa de costo de capital
de 15.18%, que representa la tasa de retorno mínima exigida a la inversión, y un
costo de deuda de 6.75% que representa,
para nuestro nivel de endeudamiento,
la rentabilidad exigida para lidiar con
el pago a las fuentes de financiamiento.
Finalmente, obtenemos un costo de capital promedio ponderado de 7.8615%
que vendría a ser el costo de oportunidad
de nuestra inversión, a partir del cual se
podrán evaluar inversiones futuras.
Participación de la deuda y patrimonio
Pasivo corriente
557.00
Pasivo no corriente
1085.00
Total pasivo
Patrimonio
Patrimonio + Total pasivo
Activo
Porcentaje de deuda
Porcentaje de capital propio
1643.00
711.00
2354.00
2354.00
0.70
0.30
La deuda general de la empresa representa el 70% y el aporte propio un 30%.
Esto se encuentra dentro los márgenes
normales de una distribución para el financiamiento aunque también significaría
que la empresa está dejando a terceros su
financiación, perdiendo autonomía.
Luego se debe encontrar el costo de la
deuda, el cual puede ser hallado mediante el modelo CAPM.
Dado la fórmula del CAPM se halla la
Rentabilidad esperada de la empresa o
el costo de capital propio.
E(Ri)=Rf + β [E (Rm) - Rf]
VII-2
Instituto Pacífico
Seguido de ello, se reconstruye su nueva
estructura de capital.
Participación
de deuda =
Total pasivo
1642.00
=0.619
Patrimonio =
2653.00
+Total pasivo
1011.00
Participación Patrimonio
de capital Patrimonio =
=0.381
2653.00
propio = +Total Pasivo
D
D + PAT
Costo de capital promedio ponderado (WACC)
Porcentaje de deuda
(D ⁄ D + PAT)
70%
Porcentaje de capital propio
(PAT ⁄ D+PAT)
30%
Impuesto a la renta (T)
Costo de capital propio (Ke)
Costo de deuda (Kd)
WACC
Activo total
2 653 000
PATRIMONIO
1 011 000
Pasivo + patrimonio
2 653 000
Caso N° 2
Participación de la deuda y patrimonio (Miles
de soles)
Pasivo corriente
557.00
Pasivo no corriente
1085.00
Total pasivo
Patrimonio
Patrimonio + Total pasivo
Activo
Porcentaje de deuda
Porcentaje de capital propio
La participación de capital externo en la
empresa ha disminuido de 70% a 62%,
mientras que el porcentaje del capital propio en la empresa ha aumentado de 30%
a 38% aproximadamente. Esto puede ser
un buen indicio de que la capitalización
está llegando al óptimo sugerido que es
de 40% a 50%.
Del ejercicio anterior se toma en cuenta el
dato del costo de capital propio.
Modelo CAPM
Costo de Capital Propio
Si un inversionista apuesta por la empresa
e invierte con su propio capital 300,000
soles ¿cómo cambiaría la estructura de
capital de la empresa y cuál sería su nuevo costo de capital promedio ponderado
(WACC)? Los demás datos se mantienen
constantes.
Solución:
Su nueva estructura de balance sería la
siguiente:
Pasivo corriente:
557 000
Pasivo no corriente:
1 085 000
TOTAL PASIVO
1 642 000
Porcentaje
15.18%
Luego se halla el WACC de la empresa
teniendo en cuenta los datos anteriores
del ejercicio anterior.
Cálculo de Costo de Capital Promedio
Ponderado.
WACC = We
Siguiendo las pautas del ejemplo anterior
sugerimos el siguiente cambio:
1642.00
1011.00
2653.00
2653.00
0.619
0.381
PAT
D
+ Kd (1 - T)
PAT + D
D + PAT
Costo de capital promedio ponderado (WACC)
Porcentaje de deuda
(D ⁄ D + PAT)
61.9%
Porcentaje de capital propio
(PAT ⁄ D + PAT)
38.1%
Impuesto a la renta (T)
30%
Costo de capital propio (Ke)
15.18%
Costo de deuda (Kd)
6.75%
WACC
8.7084%
Con un aumento del capital invertido hizo
que el costo de capital promedio ponderado aumente de 7.8615% a 8.7084%,
haciendo que el costo de oportunidad, es
decir, el de invertir en otras propuestas sea
mayor. Con el aumento de esta tasa hace
que disminuyan las valorizaciones que se
deseen hacer.
N° 324
Primera Quincena - Abril 2015