De la crisis a la recuperación económica mundial: Lecciones
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Ba nc o Cen tra l de Re serva de E l Sa lva d or Depa rtame nt o de I nvest ig aci ón E conómic a y F ina nc ie ra Coyuntura Nacional Entorno Internacional Análisis e Investigaciones Año 2, No. 37 Agosto de 2 009 Elaborado por: Ricardo Salazar Especialista del Departamento de Investigación Económica y Financiera De la crisis a la recuperación económica mundial: Lecciones aprendidas y desafíos por enfrentar Introducción * Transcurridos los primeros años de una de las mayores crisis económicas de la historia, los gobiernos enfrentan el desafío de encontrar el camino de la recuperación, luego de implementar una serie de políticas que buscan amortiguar los impactos de la crisis. El documento comienza analizando los principales acontecimientos que derivaron en la crisis económica mundial, para luego exponer el camino de la recuperación destacando la intervención del estado en el mercado, las perspectivas de crecimiento futuro y las razones que explican el gradual y lento proceso de recuperación previsto. En seguida se presenta una serie de lecciones y desafíos identificados en el proceso, y que deben tenerse en cuenta hacia la recuperación de la economía. Finalmente, se exponen algunas conclusiones. Los conceptos vertidos en los artículos que aparecen en esta publicación son de exclusiva responsabilidad de las personas que los suscriben, y no reflejan necesariamente el punto de vista de esta institución. El contenido de esta publicación puede citarse o reproducirse sin autorización, siempre y cuando se identifique la fuente. I. El camino de la crisis económica mundial Tras el colapso bursátil de las compañías tecnológicas y los escándalos en la contabilidad de importantes empresas (Ej. Enron, World Com) ocurridos a principio de la presente década, los capitales de inversión se trasladaron a los bienes inmuebles que en teoría ofrecían menos riesgos. Esta decisión se vio alentada, por la política de la Reserva Federal de los Estados Unidos (FED), que de 2001 a 2004 aplicó rebajas consecutivas en el tipo de interés (Gráfico No. 1). Esta medida fue adoptada con el objetivo de reactivar el consumo y la producción, que se vieron afectados por la crisis tecnológica y la inestabilidad de los mercados financieros internacionales derivados de los atentados del 9/11 en los Estados Unidos. A raíz de lo anterior, el sector de la construcción en los Estados Unidos se vio favorecido por la afluencia de capitales entre el período 2002-2004, animando así la especulación en el precio de las viviendas. En estos años se otorgaron créditos con hipotecas subprime o de alto riesgo, que tenían el atractivo de ofrecer bajar tasas de interés en los primeros años de crédito; beneficiando muchas entidades financieras que operaban con esta modalidad. En Julio de 2004, la FED decidió modificar su política mediante aumentos escalonados de la tasa de interés con el objetivo de controlar la inflación (Gráfico No. 1), provocando en el año siguiente una fuerte caída en las ventas de viviendas y en el precio de las mismas, así como un */ El autor agradece los comentarios realizados por Julieta Fuentes y Carlos Sanabria Página 2 Año 2, No. 37 aumento considerables de ejecuciones hipotecarias debido al impago de la deuda por parte de familias y empresas. En el año 2006, se disparan los embargos de inmuebles, llevando a la quiebra a medio centenar de entidades hipotecarías, debido a las dificultades que enfrentaban para devolver el dinero a sus inversores. Gráfico No. 1 Principales tasas de interés internacionales (en porcentajes) 7 Fondos Federales 6 5 Lo que en un inicio se consideró como una crisis hipotecaria o subprime en Estados Unidos se había convertido en una crisis financiera internacional, debido a las pérdidas de los bancos de inversión en todo el mundo. En septiembre de 2007, la autoridad monetaria (FED) respondió inmediatamente mediante el otorgamiento de préstamos a las entidades financieras en problemas, y la reducción de las tasas de interés para activar el crédito al público (Gráfico No. 1). Sin embargo, las medidas impulsadas no fueron suficientes para recobrar la confianza en el sistema financiero durante el último trimestre de 2007. BCE Tasa Referencia 4 3 2 1 02/07/2009 02/04/2009 02/01/2009 02/10/2008 02/07/2008 02/04/2008 02/01/2008 02/10/2007 02/07/2007 02/04/2007 02/01/2007 02/10/2006 02/07/2006 02/04/2006 02/01/2006 02/10/2005 02/07/2005 02/04/2005 02/01/2005 02/10/2004 02/07/2004 02/04/2004 02/01/2004 02/10/2003 02/07/2003 02/04/2003 02/01/2003 02/10/2002 02/07/2002 02/04/2002 02/01/2002 02/10/2001 02/07/2001 02/04/2001 02/01/2001 02/10/2000 02/07/2000 02/04/2000 0 02/01/2000 A inicios del 2007, se comenzó a advertir el peligro de las hipotecas subprime y del impago de otros productos hipotecarios. En mayo de ese año, entidades importantes como Lehman Brothers Holdings Inc. comenzaron a negar financiamiento a las principales entidades hipotecarias y Freddie Mac anunció nuevas reglas para comprar créditos subprime en el mercado secundario. Es a partir de agosto, cuando se comienza a conocer la quiebra y los problemas de liquidez de importantes entidades financieras comprometidas con hipotecas de alto riesgo en Estados Unidos. Fuente: Elaboración propia con base a Bloomberg La inestabilidad que se extendió al sistema financiero mundial, generó desconfianza entre los ahorrantes y restricciones en el crédito, amenazando las posibilidades de nuevas inversiones y abriendo la puerta a una recesión de la economía, con fuertes impactos sobre la generación de empleo y en las condiciones de vida de la población. En 2008, la economía mundial se desaceleró luego de varios años de una tendencia creciente de la economía. El panorama inicial correspondió a un deterioro económico, marcado por los altos precios de las materias primas y alimentos, los cuales venían creciendo desde el año 2006, que luego se vieron frenados por el enfriamiento de la economía mundial (mediados del 2008) y seguidamente se observa un repunte generalizados de los precios en el 2009. (Ver gráficos No. 2 y No. 3) Gráfico No. 2 Precio internacional del petróleo (WTI) y el cobre $450.00 $160.00 Cobre $400.00 $140.00 $350.00 $120.00 $300.00 $250.00 $80.00 $200.00 $60.00 Petróleo $150.00 $40.00 $100.00 $20.00 $50.00 Departamento de Investigación Económica y Financiera Fuente: Elaboración propia con base a Bloomberg 01/07/2009 01/05/2009 01/03/2009 01/01/2009 01/11/2008 01/09/2008 01/07/2008 01/05/2008 01/03/2008 01/01/2008 01/11/2007 01/09/2007 01/07/2007 01/05/2007 01/03/2007 01/01/2007 01/11/2006 01/09/2006 01/07/2006 01/05/2006 01/03/2006 $0.00 01/01/2006 $0.00 En Latinoamérica, los canales de transmisión de la crisis económica mundial han sido evidentes en los rubros de remesas, exportaciones e inversiones, los cuales han disminuido y afectado el ritmo de actividad económica (Cepal, 2009). Dólares por Barril $100.00 Dólares por Lb. Producto de la crisis económica, los indicadores estadounidenses de producción, inversión, y empleo, presentaron caídas record en el 2009, afectando las expectativas y el gasto de los consumidores. La crisis de la economía real de los Estados Unidos se transmitió al resto de economías del mundo, cuyos primeros efectos se hicieron sentir en el segundo semestre de 2008 y persisten en lo que va del 2009. Página 3 Año 2, No. 37 Gráfico No. 3 Precio internacional del Maíz, Trigo y Soya (US$/Bushel) Por el momento, existe la expectativa internacional sobre la suficiencia de los costosos programas de rescate bancario y de estimulo fiscal para frenar los efectos de la crisis y para alcanzar la reactivación de la economía. En otras palabras, existe el temor que se puedan enfriar los motores que pueden impulsar la recuperación. $18.00 $16.00 $14.00 Soya $12.00 $10.00 La figura No. 1 muestra una breve descripción de los principales hechos que desencadenaron la actual crisis económica mundial. $8.00 Trigo II. El camino de la recuperación $6.00 A. La intervención del estado $4.00 Maíz $2.00 01/07/2009 01/05/2009 01/03/2009 01/01/2009 01/11/2008 01/09/2008 01/07/2008 01/05/2008 01/03/2008 01/01/2008 01/11/2007 01/09/2007 01/07/2007 01/05/2007 01/03/2007 01/01/2007 01/11/2006 01/09/2006 01/07/2006 01/05/2006 01/03/2006 01/01/2006 $0.00 Fuente: Elaboración propia con base a Bloomberg Ante los inminentes efectos de la crisis económica mundial, se obtuvo una respuesta inmediata de los gobiernos y bancos centrales de las economías desarrolladas, así como organismos financieros internacionales quienes ofrecieron fondos de asistencia para alcanzar la estabilidad financiera, frenar los embates de la crisis económica y tratar de recuperar la economía. La intervención estatal en los países desarrollados comenzó en el sistema financiero y luego se aplicaron políticas de estímulo fiscal para amortiguar los impactos de la crisis. (Crisis Suprime) Aparecen primeros síntomas de la crisis hipotecaria en EEUU: bajan los precios de viviendas, aumento de embargos, y quiebra de medio centenar de entidades hipotecarias. Colapso bursátil de las compañías “punto com” y escándalos en la contabilidad de empresas (Ej. Enron, World Com,) 2000 2001 En EEUU: los capitales de inversión se trasladan a bienes inmueble; y aumenta el precio de las viviendas impulsados por la especulación. Crecen los fondos basados en hipotecas duprime. 2002 2003 2004 FED baja las tasas de interés para reactivar el crédito y la producción en EEUU. Esta medida es adoptada luego por el BCE. Crisis Económica internacional Crisis Hipotecaria Crisis Financiera internacional Crisis Tecnológica Figura No. 1 Breve descripción del camino de la crisis económica mundial ? Sep/08: caída bursátil a nivel internacional. Ago-Dic/07: se hace público la quiebra de importantes compañías 2008-2009: países y regiones a nivel mundial confirman la financieras en EEUU y en varios crisis económica países desarrollado, debido al impacto de la crisis suprime. 2005 2006 FED eleva las tasas de interés para controlar la inflación en EEUU; seguido por el BCE. 2007 2008 2009 2010 Al inicio de la crisis, el BCE y FED anuncia inyecciones de liquidez. FED reduce tasas de interés en EEUU; y es seguida por el BCE. El gobierno Federal y gobiernos de países desarrollados impulsan programas de rescate a entidades financiera y programas de asistencia social y reactivación económica. Fuente: Elaboración propia De acuerdo al FMI (2009a), la intervención estatal en el sistema financiero de los países desarrollados se puede clasificar en cinco tipos de medidas: cambios en las tasas de interés, apoyo a la liquidez, recapitalización de entidades financieras, otorgamiento de garantías de responsabilidad (incluida la decisión de ampliar los regímenes de protección de los depositantes), y compra de activos y garantías; las primeras dos acciones fueron realizadas por los bancos centrales y las últimas tres por gobiernos. Adicionalmente, los países desarrollados han impulsado paquetes de estímulo fiscal que asisten a la población afectada por la crisis y tratan de reactivar el ritmo de la economía. El efecto combinado de la intervención estatal y la pérdida de ingresos procedentes de la recesión económica ha generado un rápido incremento del déficit fiscal. En Estados Unidos, se estima un déficit fiscal de $ 1,409,000 millones (9.9% del PIB) al cierre del año fiscal 2009, una cifra histórica y muy por encima de los $459 mil millones (3.2% PIB) de déficit registrado en el año fiscal 2008 (CBO, 2009). Mientras que en los países emergentes y en desarrollo, la intervención del estado ha sido determinada por la disponibilidad de recursos para financiar el gasto, lo cual ha puesto en duda la celeridad y montos de intervención que se habrían esperado. A pesar de este inconveniente, en regiones como la latinoamericana, los gobiernos a través de las autoridades monetarias y fiscales han implementado políticas con el objetivo de restaurar la confianza y el funcionamiento de los mercados financieros, así como apuntalar la demanda agregada, a través de medidas compensatorias que atienden a los sectores más vulnerables (CEPAL, 2009). De acuerdo al Banco Mundial (2009), en la actualidad son pocos Departamento de Investigación Económica y Financiera Página 4 los países de bajo ingreso que tienen el espacio fiscal para emprender una política contracíclica, y se vuelven preocupantes los impactos de la crisis en la pobreza y en el desarrollo económico a largo plazo. Dicho organismo estima que para el 2010, existirán 89 millones más de personas en pobreza extrema de las que existirían sin la crisis, y estima el déficit de financiación para cubrir los gastos básicos en riesgo de salud, educación, redes de seguridad, e infraestructura en US$11.6 mil millones para los países más pobres. De no cubrir este déficit, se estaría dando un retroceso en el combate de la pobreza y en el establecimiento de bases para un desarrollo a largo plazo. B. Perspectivas de crecimiento futuro Año 2, No. 37 Cuadro No. 1 Proyecciones de tasas de crecimiento para diferentes regiones y países del mundo (Variación porcentual anual) De acuerdo al Informe de Perspectiva de la Economía Mundial Región elaborado por el Fondo Monetario Internacional (2009b), las condiciones financieras han mejorado más de lo esperado1, debido a los programas de intervención pública y las recientes proyecciones Mundial indican una moderación de la contracción económica. Economías Avanzadas Proyecciones Diferencia con las proyecciones de Julio/09 2007 2008 2009 2010 2009 2010 5.2 2.7 2.1 2.7 2.3 8.3 3.0 0.6 0.4 0.7 -0.7 6.0 -1.1 -3.4 -2.7 -4.2 -5.4 1.7 3.1 1.3 1.5 0.3 1.7 5.1 0.3 0.4 -0.1 0.6 0.6 0.2 0.6 0.7 0.7 0.6 0.0 0.4 6.3 5.7 5.5 5.2 4.2 3.0 1.7 -2.5 -5.0 4.0 2.9 1.8 -0.1 0.1 0.0 -0.1 0.6 0.8 6.2 10.6 5.4 7.6 2.0 6.2 4.2 7.3 0.0 0.7 0.5 0.3 13.0 9.0 Las proyecciones del FMI (2009b) advierten que el crecimiento estimado para el 2010 no será suficiente para alcanzar los niveles 9.4 7.3 de crecimiento previos a la crisis. Este es el caso de las principales economías avanzadas que previo a la crisis alcanzaron tasas de Fuente: FMI (WEO, Oct-2009) crecimiento superiores al 2% anual en el 2007, proyectándose tasas inferiores para 2010: 1.5% en Estados Unidos, 0.3% en la zona euro y 1.7% en Japón (Cuadro No. 1). Mientras que en las regiones de economías emergentes y en desarrollo que luego de crecer a tasas superiores al 5% para el 2007, se proyectan tasas inferiores que oscilan entre el 1.8% y 4.2% para el 2010. 8.5 5.4 9.0 6.4 1.0 0.0 0.5 -0.1 Las proyecciones realizadas por el FMI en octubre de 2009 son Estados Unidos más optimistas que las calculadas en julio pasado y afirma la pers- Zona del Euro pectiva inicial de cambio en la tendencia decreciente a partir del Japón año 2010 (Cuadro No.1). La tasa de crecimiento mundial se con- Economías de mercados traerá de un 5.2% en 2007 a un -1.1% en 2009, pero para el 2010 emergentes y en se espera que aumente a un 3.1%. Esta misma tendencia se proyecdesarrollo ta para las diferentes regiones del mundo. C. Una recuperación gradual y lenta El FMI (2009b) prevé que la recuperación de la economía mundial será gradual y lenta, debido a que tomará tiempo sanear y recuperar la confianza en el sistema financiero, reactivar el canal del crédito y disminuir el fuerte desempleo generado por la crisis. Otro aspecto importante a destacar es que el impacto de la crisis y su recuperación no es uniforme en todas las regiones del mundo. En las economías más avanzadas, que fueron las primeras afectadas por la crisis, se obtuvo una respuesta inmediata del Estado que favoreció las condiciones del sistema financiero, y sentó las bases de la recuperación económica. En cambio, en las economías menos 1/ De acuerdo al FMI, la mejora de las condiciones financieras internacionales se expresan en que: los mercados financieros repuntaron, los riesgos de los mercados emergentes disminuyeron, los bancos captaron capitales y los mercados de financiamiento mayorista volvieron a abrir las puertas. Departamento de Investigación Económica y Financiera África América Europa central y Oriental Medio Oriente Países en desarrollo de Asia China India Página 5 Año 2, No. 37 desarrolladas se presenta un panorama menos alentador, ya que la intervención del Estado se ha visto retrazada o limitada por la falta de financiamiento propio, obligando a la búsqueda de fuentes externas (préstamos y donaciones) que demoran en su gestión; situación que podría retardar la recuperación de dichas economías. En el caso de Estados Unidos, el FMI (2009b) proyecta una recuperación gradual, con un crecimiento débil en los próximos años. Además, prevé que los daños provocados por la crisis se traducirán en una pérdida permanente del producto potencial y en aumentos de los niveles de deuda en Estados Unidos. Para Latinoamérica, el FMI (2009b) prevé que el crecimiento debería intensificarse en algunos de los países más grandes, a medida que disminuyan los shocks financieros, aumenten las exportaciones de las materias primas, y rinda fruto las medidas de política económica. En el caso de Centroamérica, particularmente en el Caribe, el FMI considera que los países aún no han sentido todo el efecto de los shocks externos, y muchos enfrentan difíciles restricciones derivadas de desequilibrios preexistentes (fiscales y económicos) que junto con su mayor dependencia a la actividad de los Estados Unidos, hace que el camino de recuperación presente más obstáculos. III. Lecciones aprendidas Aún cuando la crisis económica mundial no ha terminado, es posible identificar algunas lecciones a considerar para evitar futuras crisis con esta misma envergadura. Una primera lección es que los mercados financieros debe ser regulados por normas adecuadas e instituciones fortalecidas para disminuir o advertir posibles riesgos que pongan en peligro la estabilidad financiera. El informe anual del FMI (2009c:9) presenta como causas principales de la crisis financiera, la ausencia de alertas anticipadas adecuadas en la arquitectura mundial, especialmente en la supervisión de economías avanzadas sistémicamente importantes, y a fallas regulatorias en varios niveles: • Excesos de apalancamiento y toma de riesgos que se gestaron durante un largo período de tasas de interés bajas y crecimiento elevado; • Deficiencias en el enfoque adoptado para la regulación financiera nacional e internacional; • Fragmentación de las estructuras regulatorias; • Insuficiente divulgación de los riesgos; y • Deficiencias de los marcos de control de crisis y resolución bancaria. Dicho informe también señala otros aspectos que deben tener en cuenta: la falta de equipamiento de los reguladores del sector financiero para anticipar posibles peligros; los riesgos y los incentivos distorsionados detrás del auge de las innovaciones financieras; así como la indisciplina del mercado y de la regulación Departamento de Investigación Económica y Financiera Página 6 que no lograron contener los riesgos que se estaban acumulando desde hacía años, generados por la rápida innovación y un apalancamiento cada vez más pronunciado. Además, se debe reconocer la necesidad de extender la regulación de los bancos y servicios tradicionales a todas las instituciones financieras y en todas sus operaciones, a fin de evitar futuros puntos ciegos donde la regulación no pueda advertir la existencia de situaciones de riesgo que ponga en peligro la estabilidad financiera. Partiendo de la alta interconexión de los sistemas financieros internacionales, se vuelve necesaria la coordinación de los entes reguladores a fin de asegurar y orientar una regulación adecuada en todas las economías. Las lecciones regulatorias mencionadas anteriormente han promovido en el seno del G20, el acuerdo de asumir regulaciones más estrictas y crear entes supranacionales que coordinen la regulación, durante la última reunión celebrada en Londres, Inglaterra en abril del presente año. Otra lección importante es que las economías deben procurar el saneamiento de sus cuentas fiscales con el propósito de disponer de recursos adicionales y no verse limitados en su actuación, cuando la economía demanda la intervención del Estado. Esta disposición de fondos no solo es clave para amortiguar los impactos de la crisis, sino que también para reactivar la economía e impulsar programas de asistencia social dirigidos a los sectores más vulnerables. De lo contrario, los impactos de la crisis podrían ser mayores, la recuperación podría retrasarse en tiempo y los avances sociales podrían perderse. IV. Desafíos para la reactivación de la economía Uno de los primeros desafíos que enfrenta la economía mundial es consolidar la salud de los mercados financieros internacionales. Si bien es cierto, durante los últimos meses se ha logrado alcanzar cierto grado de estabilidad en las bolsas de valores y son menores los escándalos de pérdidas o quiebras de instituciones financieras, es necesario que los bancos logren sanear sus balances y elevar sus niveles de capitalización, sin la intervención del estado; devolviendo así la confianza a los ahorrantes y brindando señales de solidez para sustentar la recuperación de la economía. Debe tenerse en cuenta que el saneamiento del sistema financiero no es un fin en sí mismo, sino un medio para reactivar nuevamente el crédito a los sectores productivos y con ello animar el empleo y elevar el nivel de ingreso de la población. Otro aspecto importante en el plano financiero es el planteamiento de reformas de políticas prudenciales. El FMI (2009c) plantea cuatro temas que merecen atención: • Ampliar y flexibilizar el perímetro de la regulación para todas las instituciones sistémicamente importantes • Fomentar una disciplina de mercado eficaz promoviendo la transparencia y la divulgación, así como la reforma de la Departamento de Investigación Económica y Financiera Año 2, No. 37 Página 7 Año 2, No. 37 gobernabilidad de las instituciones financieras • Impulsar marcos macroprudenciales con mayor acumulación de reservas por parte de los bancos, en forma de capitalización y aprovisionamiento, en los días de bonanza para estar preparados ante posibles crisis futuras • Animar la colaboración y coordinación internacionalmente para abordar los retos que plantean las instituciones transfronterizas, a fin de contar con normas regulatorias adecuadas El reto va mas allá de reforzar la regulación con normas adecuadas, sino también de equipar a las entidades supervisoras de las competencias necesarias que les permitan la vigilancia eficaz del sistema financiero. En el ámbito monetario, el FMI (2009c) plantea dos retos fundamentales: cuándo comenzar a endurecer la política y cómo reducir los abultados balances de los bancos centrales, que en el caso de las economías emergentes y en vías de desarrollo, probablemente se vean obligados a endurecer la política monetaria mucho antes que las economías avanzadas, debido a los efectos inflacionarios que podrían generarse rápidamente con la expansión monetaria. Por tanto, las decisiones de las autoridades monetarias son claves para alentar la recuperación de la economía. En el ámbito real, el principal reto es elevar el nivel de empleo. Mientras se logra la estabilidad del sistema financiero y se reactiva el crédito para animar la inversión privada, es clave la inversión pública, los programas de asistencia social y de reactivación de la economía en sectores claves. Finalmente, en el ámbito fiscal, luego de considerar el rápido aumento de la deuda pública, debido al efecto combinado del aumento del gasto (relacionados a los paquetes de estímulo fiscal y a la intervención para estabilizar el sector financiero) y la disminución de los ingresos públicos (relacionados a la pérdida de ingresos procedentes de la recesión), los gobiernos enfrentan el desafío de continuar financiando los programas de asistencia social y de reactivación de la economía. V. Conclusiones La crisis económica mundial ha puesto en evidencia las interdependencias que existen entre las economías y la necesidad de contar con una mayor coordinación y regulación internacional, así como de contar al interior de los países con normas adecuadas e instituciones capaces de advertir posibles desequilibrios financieros. La intervención del estado ha sido clave para mejorar las condiciones financieras. Las políticas públicas de estabilización financiera y los programas de estímulo fiscal han contribuido a alcanzar este objetivo. Sin embargo, el rápido crecimiento de la deuda pública y el panorama desfavorable para los ingresos del estado, hacen dudar sobre la continuidad de las políticas anticíclicas y ponen en riesgo la capacidad de recuperación de las economías. Departamento de Investigación Económica y Financiera Página 8 El proceso de recuperación de la economía se prevé como gradual y lento, debido a que tomará tiempo la reactivación del crédito y la disminución del fuerte desempleo generado por la crisis. Por lo que, superar las barreras que frenan el crédito y el empleo son los dos principales retos que se enfrentan para salir la crisis. El camino de la recuperación económica mundial exige el reestablecimiento de la salud del sistema financiero, el fortalecer la intermediación financiera y el repunte de la demanda agregada con miras a reactivar la inversión y el consumo. 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