Criterios de calificación de la calidad crediticia de fondos de renta fija

Criterios
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Criterios | Instituciones Financieras | Fondos de Renta Fija
Criterios de calificación de la
calidad crediticia de fondos de
renta fija
Fecha de publicación global (inglés): 2 de febrero de 2007
Fecha de publicación de revisión global (inglés): 5 de febrero de 2014
Fecha de publicación (español): 17 de septiembre de 2014
Analista principal:
Wendy T Immerman, Nueva York (1) 212-438-5052;
[email protected]
Analista secundario:
Gary R Arne, Nueva York (1) 212-438-5034;
[email protected]
Contactos analíticos actualizados:
Guyna Johnson, Chicago (1) 312-233-7008;
[email protected]
Joel Friedman, Nueva York (1) 212-438-5053;
[email protected]
Michael Masih, Nueva York (1) 212-438-1642,
[email protected]
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1
Indice
........................................................................................................................................
• Definiciones de las calificaciones globales de calidad crediticia de fondos
• Definiciones de las calificaciones en escala nacional de calidad
crediticia de fondos
• Proceso de análisis cualitativo de crédito
• Criterios de crédito de contraparte
• Política global para el tratamiento de emisiones no calificadas por
Standard & Poor’s en fondos de bonos calificados
• Fondos que invierten en mercado de dinero y fondos de bonos
• Depósitos en sucursales bancarias extranjeras
• Apalancamiento en fondos calificados
• Futuros y Opciones
• Credit Default Swaps (CDS; siglas en inglés para swaps de
incumplimiento crediticio)
• Diversificación
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Criterios de calificación de la calidad
crediticia de fondos de renta fija
(Nota del editor: Originalmente publicamos este artículo de criterios el 2 de febrero de 2007. Lo estamos republicando tras nuestra revisión
periódica que completamos el 5 de febrero de 2014. Este artículo fue reemplazado parcialmente por el titulado “Methodology: Updated Fund
Credit Quality Ratings Criteria For Counterparty Transactions”, publicado el 22 de julio de 2011).
1. Una calificación de Standard & Poor’s Ratings Services sobre la calidad crediticia de fondos captura la exposición general de
un fondo al riesgo de incumplimiento. Cuando asignamos una calificación de calidad crediticia, evaluamos el riesgo crediticio
de la cartera del fondo y llevamos a cabo una evaluación cualitativa de los procedimientos crediticios de la administración del
fondo. Las calificaciones de calidad crediticia del fondo se basan en un enfoque de matriz crediticia que se deriva de nuestros
estudios de incumplimiento y de transición de calificaciones, así como de un examen detallado de la administración del fondo
y su análisis crediticio. Nuestros criterios de calidad crediticia de fondos requieren que los activos y contrapartes de un fondo
sean consistentes con nuestra calificación de calidad crediticia del fondo.
2. La evaluación se basa en la calidad crediticia y/o en las calificaciones de las inversiones de dicho fondo, así como en la
calidad crediticia de las contrapartes con las que está relacionado el fondo respecto a transacciones de mercado, tales como
acuerdos de swaps o recompra. Para evaluar el nivel general de protección de un fondo contra las pérdidas asociadas con
el riesgo crediticio, aplicamos los factores y las clasificaciones de la matriz de calidad crediticia de fondos, a las tenencias en
la cartera del fondo analizado. Estos factores crediticios y la calidad crediticia del fondo (subíndice ‘f’) se derivan de nuestros
estudios de transición de calificaciones y de la trayectoria de la estabilidad de las calificaciones. El factor crediticio para cada
una de las categorías de calificación de largo plazo (por ejemplo, ‘AAA’, ‘AA’, ‘BBB’) se deriva de las tasas de incumplimiento
individuales discretas para un año en el peor de los escenarios en el periodo de 1981 a 2006. La Matriz es esencialmente
un conjunto de factores crediticios para cada categoría de calificación (por ejemplo, ‘AAA’, ‘AA’, ‘BBB’) y un conjunto de
clasificaciones crediticias para cada una de las categorías de calificación de la calidad crediticia del fondo ‘f’ [todas las
categorías y las categorías + (más) y - (menos)]. Para calcular la clasificación crediticia de un fondo, los factores crediticios se
aplican a (multiplicados por) el porcentaje agregado de los instrumentos mantenidos en cada categoría de calificación. La suma
de los productos da como resultado la calidad crediticia del fondo.
3. Los plazos de vencimiento se incorporaron para los factores de instrumentos de “largo plazo” e instrumentos con
vencimiento en un año o menos. Los factores para las categorías de calificación de corto plazo también se agregaron a la
matriz crediticia. Los factores crediticios para cada plazo de vencimiento van desde menos de 90 días, de 90 hasta 365 días, y
de más de 365 días, y reconocen que la probabilidad de incumplimiento disminuye a medida que el instrumento se acerca a su
vencimiento.
4. Las calificaciones de la calidad crediticia de los fondos son diferentes de las calificaciones crediticias tradicionales (por
ejemplo, de las calificaciones crediticias de emisor) que asignamos a los bonos u obligaciones de deuda emitidas por
una empresa o emisor. La calificación de calidad crediticia del fondo no se refiere a la capacidad que tiene un fondo para
cumplir con sus “obligaciones de pago”. Debido a que nuestras calificaciones de la calidad crediticia de los fondos se
refieren únicamente a las pérdidas potenciales del principal generadas por incumplimientos crediticios, los instrumentos en
incumplimiento deben excluirse del cálculo de la matriz crediticia.
I. Definiciones de las calificaciones globales de calidad
crediticia de fondos
‘AAAf’
La cartera del fondo proporciona una seguridad extremadamente fuerte contra pérdidas provenientes de incumplimientos de
pago.
‘AAf’
La cartera del fondo proporciona una seguridad muy fuerte contra pérdidas provenientes de incumplimientos de pago.
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3
‘Af’
La cartera del fondo proporciona una seguridad fuerte contra pérdidas provenientes de incumplimientos de pago.
‘BBBf’
La cartera del fondo proporciona una seguridad adecuada contra pérdidas provenientes de incumplimientos de pago.
‘BBf’
La cartera del fondo proporciona una seguridad incierta contra pérdidas provenientes de incumplimientos de pago.
‘Bf’
La cartera del fondo muestra vulnerabilidad contra pérdidas provenientes de incumplimientos de pago.
‘CCCf’
La cartera del fondo muestra extrema vulnerabilidad contra pérdidas provenientes de incumplimientos de pago.
Signo de más (+) o menos (-)
Las calificaciones que van de ‘AAf’ a ‘CCCf’ pueden modificarse mediante la adición de un signo de más (+) o menos (-) para
destacar su posición relativa dentro de cada una de las principales categorías de calificación.
II. Definiciones de las calificaciones en escala nacional de
calidad crediticia de fondos
mxAAAf
La cartera del fondo proporciona una seguridad extremadamente fuerte contra pérdidas provenientes de incumplimientos de
pago, en comparación a otros fondos cuyos títulos están denominados en pesos mexicanos.
mxAAf
La cartera del fondo proporciona una seguridad muy fuerte contra pérdidas provenientes de incumplimientos de pago, en
comparación a otros fondos cuyos títulos están denominados en pesos mexicanos.
mxAf
La cartera del fondo proporciona una seguridad fuerte contra pérdidas provenientes de incumplimientos de pago, en
comparación a otros fondos cuyos títulos están denominados en pesos mexicanos.
mxBBBf
La cartera del fondo proporciona una seguridad adecuada contra pérdidas provenientes de incumplimientos de pago, en
comparación a otros fondos cuyos títulos están denominados en pesos mexicanos.
mxBBf
La cartera del fondo proporciona una seguridad incierta contra pérdidas provenientes de incumplimientos de pago, en
comparación a otros fondos cuyos títulos están denominados en pesos mexicanos.
mxBf
La cartera del fondo muestra vulnerabilidad contra pérdidas provenientes de incumplimientos de pago, en comparación a otros
fondos cuyos títulos están denominados en pesos mexicanos.
mxCCCf
La cartera del fondo muestra extrema vulnerabilidad contra pérdidas provenientes de incumplimientos de pago, en comparación
a otros fondos cuyos títulos están denominados en pesos mexicanos.
Signo de más (+) o menos (-)
Las calificaciones que van de ‘mxAAf’ a ‘mxCCCf’ pueden modificarse mediante la adición de un signo de más (+) o menos (-)
para destacar su posición relativa dentro de cada una de las principales categorías de calificación.
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5. Una calificación de calidad crediticia de un fondo no representa una recomendación de compra o venta o para mantener
un instrumento, al no abordar precios de mercado, rendimiento o su conveniencia para un inversionista en particular. Las
calificaciones se basan en informaciones suministradas por el fondo u obtenidas por Standard & Poor’s de otras fuentes que
consideramos confiables. En ningún caso verificamos las informaciones financieras utilizadas en la atribución de calificaciones
y podemos, en ocasiones, basarnos en información no auditada. Las calificaciones pueden ser modificadas, suspendidas
o retiradas si las informaciones se alteran o no están disponibles, o con base en otras circunstancias (véase la Matriz de
Calificaciones de Calidad Crediticia de los Fondos de Standard & Poor’s).
Tabla 1
Matriz de Calificaciones de Calidad Crediticia de los Fondos de Standard & Poor’s
Para calcular la clasificación crediticia de un fondo, multiplique el % de las tenencias del fondo en cada segmento por el factor correspondiente. Sume
los resultados para determinar la clasificación crediticia general del fondo. Por ejemplo, si un fondo tiene 50% de sus tenencias en instrumentos ‘AAA’
> 365 días, 25% en ‘AA’ > 365 días, y 25% en ‘A+’ < 90 días, la contribución a la clasificación sería de 0+5+0 que suma 5, lo que corresponde a una
calificación crediticia de ‘AAAf’.
Nota importante: Por favor use el vencimiento final legal para todos los instrumentos (incluyendo los instrumentos de tasa variable), o como se indica
en los criterios.
—Factores—
Calificación
< = 90 días
> 90 pero < = 365 días
> 365 días
‘AAA’
0.00
0.00
0.00
‘AA+’
0.00
0.00
20.00
‘AA’
0.00
0.00
20.00
‘AA-’
0.00
0.00
20.00
‘A+’
0.00
0.00
50.00
‘A’
20.00
20.00
50.00
‘A-’
20.00
20.00
50.00
‘BBB+’
20.00
50.00
250.00
‘BBB’
50.00
50.00
250.00
‘BBB-’
50.00
250.00
250.00
‘BB+’
1000.00
1000.00
1000.00
‘BB’
1000.00
1000.00
1000.00
‘BB-’
1000.00
1000.00
1000.00
‘B+’
4000.00
4000.00
4000.00
‘B’
4000.00
4000.00
4000.00
‘B-’
4000.00
4000.00
4000.00
‘CCC+’
20000.00
20000.00
20000.00
‘CCC’
20000.00
20000.00
20000.00
‘CCC-’
20000.00
20000.00
20000.00
‘A-1+’
0.00
0.00
‘A-1’
0.00
0.00
‘A/A-2’
20.00
20.00
‘A-/A-2’
20.00
20.00
‘BBB+/A-2’
20.00
50.00
‘BBB/A-2’
50.00
50.00
‘BBB/A-3’
50.00
50.00
‘BBB-/A-3’
50.00
250.00
Totales =
Contribución a la
clasificación
0.00
III. Proceso de análisis cualitativo de crédito
6. La clasificación de la matriz de calidad crediticia de un fondo es sólo parte del análisis para la asignación de la calificación
de la calidad crediticia. También llevamos a cabo reuniones de revisión en persona con la administración del fondo y nos
enfocamos en su análisis de crédito interno, el proceso de evaluación de los instrumentos, y los procedimientos continuos de
vigilancia que hacen a los instrumentos. Una vez que se deriva una clasificación crediticia de la matriz, nos reunimos con el
personal de crédito del fondo para analizar la profundidad y la calidad de sus análisis, así como la consistencia de su enfoque
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para entender la tolerancia al riesgo crediticio del administrador. Los objetivos son revisar la idoneidad de la estructura de la
organización para cumplir con sus objetivos de crédito, examinar sus políticas de crédito en lo que se refiere a su propósito,
enfoque, y consistencia; y revisar los procesos de aprobación y de vigilancia crediticia en cuanto a la efectividad de la
implementación de sus políticas, la consistencia del análisis, y su independencia. La calificación de los fondos administrados
por equipos que tienen una solidez excepcional puede elevarse de manera que refleje la fortaleza del análisis crediticio general
del administrador. Cuando consideramos que los administradores tienen una función crediticia especialmente fuerte, podrán
ser objeto de un alza de calificaciones. Esto puede ocurrir de dos maneras: podemos subir la calificación del fondo en una
categoría, por ejemplo a ‘AAf+’ de ‘AAf’, o el administrador podría querer mantener su calificación actual pero tener la máxima
clasificación crediticia para la calificación existente. Estas alzas se otorgan caso por caso tras una revisión exhaustiva del
análisis y proceso crediticio del asesor de inversiones.
Tabla 2
Clasificaciones
Clasificaciones
Calificación
Clasificación fija
0-7
‘AAAf’
7
8 - 10
‘AA+f’
10
11 - 20
‘AAf’
20
21 - 25
‘AA-f’
25
26 - 35
‘A+f’
35
36 - 50
‘Af’
50
51 - 90
‘A-f’
90
91 - 150
‘BBB+f’
150
151 - 250
‘BBBf’
250
251 - 450
‘BBB-f’
450
451 - 775
‘BB+f’
775
776 - 1000
‘BBf’
1000
1001 - 1850
‘BB-f’
1850
1851 - 2520
‘B+f’
2520
2521 - 4000
‘Bf’
4000
4001 - 7800
‘B-f’
7800
7801 - 14700
‘CCC+f’
14700
14700 +
‘CCCf’
20000
IV. Criterios de crédito de contraparte
7. Establecimos lineamientos de calidad crediticia mínima para las contrapartes que hacen transacciones en el mercado con
fondos que tienen calificaciones de calidad crediticia y de volatilidad. Estas transacciones en el mercado pueden incluir, pero
no están limitadas a reportos, reversión de reportos, compras de futuros, contratos de futuros de tipo de cambio, swaps y otras
posiciones de coberturas. El incumplimiento por parte de una contraparte en atender sus obligaciones con un fondo puede
perjudicar los resultados que tenga el fondo respecto de sus objetivos. Debido a este riesgo, nuestros criterios establecen
que la calificación mínima de una contraparte no esté por debajo en más de una categoría de calificación respecto de la
calificación del fondo para transacciones que se extienden por un año o más. Por ejemplo, los fondos con calificaciones de
‘AAAf’ necesitarían usar entidades con calificaciones de ‘AA’ o superiores para transacciones iguales o mayores a un año. Los
criterios de contraparte para todas las categorías de calificación son los siguientes:
8. Transacciones de largo plazo (por ejemplo de un año o más) – ‘AAAf’: Calificación de ‘AA’ o superior. Transacciones de corto
plazo (por ejemplo de menos de un año): Calificación de ‘A-2’ o superior para las transacciones mismo día; calificación de ‘A-1’
o superior para plazos mayores a mismo día.
9. Transacciones de largo plazo (es decir, de un año o más) – ‘AAf’: Calificación de ‘A’ o superior. Transacciones de corto
plazo (es decir, de menos de un año): Calificación de ‘A-2’ o superior para las transacciones mismo día; calificación de ‘A-1’ o
superior para plazos mayores a mismo día.
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10. Transacciones de largo plazo (es decir, de un año o más) – ‘Af’: Calificación de ‘BBB’ o superior. Transacciones de corto
plazo (es decir, de menos de un año): Calificación de ‘A-2’ o superior.
11. Transacciones de largo plazo (un año o más) – ‘BBBf’: Calificación de ‘BBB’ o superior. Transacciones de corto plazo (es
decir, de menos de un año): Calificación de ‘A-3’ o superior.
V. Política global para el tratamiento de emisiones no
calificadas por Standard & Poor’s en fondos de bonos calificados
12. Dado que las calificaciones crediticias de los fondos reflejan nuestra opinión sobre el nivel de protección que provee un
fondo contra el incumplimiento, debemos evaluar la calidad crediticia o exposición crediticia de todos los instrumentos que tiene
en su cartera un fondo calificado. Los instrumentos que no están calificados por nosotros caen en dos categorías: instrumentos
calificados por otra agencia calificadora con reconocimiento nacional (NRSRO por sus siglas en inglés para nationally
recognized statistical rating agency), e instrumentos que no están calificados por ninguna NRSRO. Revisamos estos dos casos
de manera individual e independiente.
13. Los títulos que estén calificados por otras agencia calificadora deben obtener nuestra evaluación crediticia y ser
considerados elegibles, en cada caso. Los instrumentos calificados por otra agencia calificadora, pero no por nosotros,
normalmente se ajustan a la baja (notched down) o se les aplica un “recorte” para los fines de obtener la clasificación en la
matriz crediticia. Este recorte reconoce que las calificaciones otorgadas por otras agencias calificadoras a menudo divergen en
hasta una categoría de calificación. Los instrumentos calificados por NRSROs pero no por nosotros pueden considerarse como
elegibles siempre y cuando haya una base analítica para respaldar que tales títulos sean de una calidad crediticia comparable.
Junto con este análisis, llevaremos a cabo una revisión detallada del análisis de crédito interno, evaluación de los títulos,
proceso de selección de activos y un continuo proceso de vigilancia crediticia de cada fondo. Para los administradores que
tienen un análisis crediticio adecuado-a-sólido, los instrumentos que no están calificados por nosotros podrían estar sujetos
a una disminución de una categoría en su calificación con las siguientes disposiciones (véase más adelante “Gráfico de las
calificaciones crediticias de un fondo para el tratamiento de instrumentos de renta fija no calificados por Standard & Poor’s”).
14. Los instrumentos de Financiamiento Estructurado que no tengan calificaciones de Standard & Poor’s, pero que estén
calificados por otra NRSRO, reciben un recorte de tres niveles (notches), o una categoría de calificación completa, para aplicar
la matriz crediticia para fondos y determinar su clasificación crediticia. Si el instrumento tiene calificaciones de dos NRSROs,
el recorte se aplica a partir de la calificación menor. La única excepción a este lineamiento sería para los instrumentos de
Financiamiento Estructurado con calificaciones de grado de inversión (ABS, MBS, etc.) de dos NRSROs; estos instrumentos están
sujetos a un recorte de dos notches. Cualquier instrumento especial de Financiamiento Estructurado, tal como el financiamiento
de un estadio, financiamiento de proyectos, emisiones de flujos futuros, y los tipos de activos listados a continuación, deben
evaluarse de manera individual para determinar el recorte apropiado, considerando el riesgo crediticio de los instrumentos.
15. Los instrumentos que no sean de Financiamiento Estructurado y que no tengan calificaciones nuestras, pero que están
calificados por otra NRSRO, están sujetos a un ajuste de tres notches (o de una categoría de calificación completa) para
ingresarlos en la matriz crediticia de fondos. Si el instrumento tiene calificaciones de dos NRSROs, aplica el siguiente recorte
a la menor de las calificaciones: un nivel para bonos con calificaciones de grado de inversión y dos niveles para bonos con
calificaciones de grado especulativo.
16. La exposición total a instrumentos sujetos a recorte en sus calificaciones en un fondo de bonos calificado generalmente
no debe exceder 25% con no más de 5% en cualquiera de los emisores. Sin embargo, la evaluación cualitativa podría permitir
más flexibilidad o límites restrictivos dependiendo del análisis.
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17. Standard & Poor’s debe revisar los siguientes tipos de activos para determinar la calidad crediticia y los factores crediticios
en cada caso:
• Instrumentos de Financiamiento Estructurado que no son de Estados Unidos;
• Instrumentos garantizados:
• Obligaciones de deuda colateralizada (CDOs, por sus siglas en inglés) de Financiamiento Estructurado y de instrumentos
de bienes raíces;
• Obligaciones de bonos colateralizados (CBOs, por sus siglas en inglés) de CDOs;
• Obligaciones de créditos garantizados (CLOs, por sus siglas en inglés) de deuda emproblemada;
• Instrumentos de comisiones de fondos de inversión;
• Bonos catastróficos;
• Tramos de primera pérdida de cualquier bursatilización;
• Sintéticos,
• CBOs sintéticos;
• Re-Conductos de inversión de hipotecas de bienes raíces (REMICs, por sus siglas en inglés);
• CDOs a valor de mercado, y
• Instrumentos de margen de interés neto.
Tratamiento de Certificados de Depósito (CDs) colateralizados
18. Si un fondo invierte en CDs no calificados, aplicamos los siguientes criterios:
• Máximo de 10% de la cartera;
• El colateral debe cotizarse semanalmente;
• El colateral debe retenerse en nombre del fondo con la custodia.
19. Dependiendo del tipo de colateral, aplica lo siguiente:
• Para un instrumento gubernamental, con un vencimiento final máximo de cinco años, solamente se requiere el 100% de
colateral;
• Todas las demás garantías que no sean de un instrumento gubernamental con un vencimiento máximo de cinco años debe
tener una calificación de ‘AA’ por parte de Standard & Poor’s y contar con un sobrecolateral de 105%.
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Gráfico de las calificaciones crediticias de un fondo para el tratamiento de
instrumentos de renta fija no calificados por Standard & Poor'S
Si
¿El instrumento está
calificado por S&P?
No
Ubicar en la
calificación
correspondiente en la
matriz
Si
¿La emisión está
calificada por otra
NRSRO?
No, instrumento no
elegible
¿Qué tipo de
instrumento es?
Estructurado
(es decir, ABS,
MBS, etc.)
Grado de
inversión
No estructurado
(es decir, Bancario, Corporativo,
etc.)
No grado de
inversión
No grado de
inversión
Grado de
inversión
Calificado
por 1
NRSRO
Calificado
por 2 o más
NRSROs
Recorte de 3
niveles en la
matriz
Recorte de 2
niveles en la
matriz
Recorte de 3
niveles en la
matriz
Calificado
por 1
NRSRO
Calificado
por 2 o más
NRSROs
Recorte de 3
niveles en la
matriz
Recorte de 1
nivel en la
matriz
NOTA IMPORTANTE: Un nivel significa mover la calificación de, digamos, 'BB+' a
'BB'. Un movimiento de tres niveles es igual a una categoría de calificación
completa, como de 'BBB+' a 'BB+'.
Calificado
por 1
NRSRO
Calificado
por 2 o más
NRSROs
Recorte de 3
niveles en la
matriz
Recorte de 1
nivel en la
matriz
©Standard & Poor's 2007.
VI. Fondos que invierten en mercado de dinero y fondos de bonos
20. Reconocemos que la duración corta o los vehículos reforzados de efectivo pueden usar fondos de mercado de dinero y
bonos para invertir activos de corto plazo para obtener liquidez. Como resultado de ello, hemos establecido los siguientes
lineamientos para los fondos que invierten en otros fondos:
21. Si el fondo de mercado de dinero está calificado con ‘Am’ o mejor, puede considerarse equivalente a ‘AAA’ para fines de
la matriz de calidad crediticia del fondo y está limitado a 25% por fondo. Los fondos de bonos que calificamos son inversiones
elegibles y se incorporan en la matriz crediticia de acuerdo con su calificación.
22. Si no calificamos el fondo de mercado de dinero (esté o no calificado por otra NRSRO) y está regulado bajo 2a-7, dicho
fondo se consideraría equivalente a ‘AA’ para fines de la matriz crediticia, y está limitado a 5% por asesor del fondo de dinero y
a 25% en total.
23. Un fondo del mercado de dinero no 2a-7 y sin calificación no es elegible para un fondo de bonos calificado. Los fondos de
bonos no calificados tampoco son elegibles para un fondo de bonos calificado.
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VII. Depósitos en sucursales bancarias extranjeras
24. Si un fondo tiene una exposición a las obligaciones bancarias emitidas desde una sucursal ubicada fuera del país del
emisor o la contraparte calificada (por ejemplo, depósitos a plazo en una sucursal en el extranjero), el riesgo del soberano
que plantea el país donde se encuentra, también debe considerarse. Bajo la legislación corporativa, “una sucursal no existe
de manera independiente del banco; sin embargo, las sucursales también están sujetas a las leyes de los países donde están
ubicadas”. Por consiguiente, un gobierno soberano extranjero puede afectar el entorno financiero y operativo de las entidades
bajo su jurisdicción. Al evaluar la calificación de estos bancos y sus obligaciones, nuestro equipo de Instituciones Financieras
toma en cuenta muchos factores, entre ellos, por ejemplo, si los bancos son objeto o no de congelamiento de depósitos,
moratorias en el pago de deuda, y controles cambiarios que directamente podrían prohibir el pago de ciertas clases de pasivos.
(Para más información sobre este tema, por favor refiérase a los criterios de instituciones financieras titulados “Sovereign Risks
and Bank Ratings” y “Sovereigh Risk for Financial Institutions”).
25. A los efectos de nuestras calificaciones crediticias de fondos, los depósitos bancarios en una sucursal que se encuentra
fuera del domicilio del banco matriz deben realizarse en un país calificado por una NRSRO. Cuando se calcula el desglose
de la calidad crediticia del fondo deben usarse las calificaciones más bajas del banco y del soberano en nuestra matriz de
Calificación Crediticia de Fondos.
VIII. APALANCAMIENTO EN FONDOS CALIFICADOS
26. Los administradores de carteras de renta fija las apalancan mediante préstamos de dinero con tasas de financiamiento de
corto plazo, e inversiones en instrumentos de más largo plazo o mayor rendimiento, en un intento por incrementar sus retornos
totales. El apalancamiento puede presentar un mayor riesgo al incrementar la duración y exposición a los precios del fondo.
Hemos establecido los criterios a continuación para fondos calificados que participan en transacciones de apalancamiento.
Reversión de acuerdos de recompra y otros pactos de recompra (dollar rolls)
27. Al evaluar los riesgos que representan las posiciones de reversión de recompras para la cartera, consideramos el riesgo de
duración del colateral, así como la duración de los instrumentos comprados con el dinero prestado. Las inversiones adquiridas
mediante reversión de acuerdos de recompra pueden extender la duración promedio de la cartera de un fondo, y por lo tanto
incrementar el riesgo de la exposición equivalente en dólares. En general, el incremento en la posición de apalancamiento de
un fondo aumentará su exposición de riesgo y retorno.
28. Los pactos de recompra en el mercado de MBS (dollar rolls) son similares a la reversión de acuerdos de recompra pues
permiten a los inversionistas tomar una posición apalancada en hipotecas.
IX. Futuros y Opciones
29. Los futuros y opciones de bonos gubernamentales son herramientas poderosas que los administradores de fondos
pueden usar para ajustar la exposición de un fondo a las tasas de interés. Los futuros y opciones se pueden usar para apostar
activamente respecto a la dirección de las tasas de interés con el fin de que coincidan con la duración objetivo o para cubrir
las posiciones de efectivo o de futuros existentes. Al evaluar el perfil de la volatilidad de la cartera de inversión de un fondo de
inversión, analizamos el riesgo que presenta la duración de los futuros y las posiciones de las opciones para determinar cómo
afectan la sensibilidad a las tasas de interés del fondo de inversión. Además, requerimos que los fondos calificados usen bolsa
de valores reconocidas.
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X. Credit Default Swaps (CDS; siglas en inglés para swaps de
incumplimiento crediticio)
30. A medida que crece la popularidad del mercado de los credit default swaps (CDS), hemos desarrollado criterios para
su tratamiento en los fondos que tienen Calificaciones de Calidad Crediticia. Estos criterios de CDS para calificar fondos
se desarrolló específicamente para cuantificar los CDS en nuestra matriz de calidad crediticia de fondos. A continuación
explicaremos cómo tratamos los CDS individuales y los Índices iTraxx CDS:
CDS Individuales
• Las posiciones largas de riesgo se agregarán a la clasificación crediticia general del fondo. Si un administrador vende
protección, la exposición a la entidad de referencia se incrementa en línea con la matriz crediticia actual. La clasificación
crediticia total aumenta por la exposición a la entidad multiplicada por el factor de calificación crediticia;
• Las posiciones cortas de riesgo no se restan de las clasificaciones crediticias. Si un administrador compra protección y no
cuenta con una posición subyacente a la entidad de referencia, la clasificación crediticia total no se reducirá;
• Las posiciones cortas de riesgo que se usan para cubrir físicos subyacentes reducen las clasificaciones crediticias. Si
un administrador compra protección y cuenta con una posición subyacente, de compensación, respecto de la entidad de
referencia, la clasificación crediticia total se reducirá.
Índices iTraxx CDS
• Las posiciones largas de riesgo se agregarán a las clasificaciones crediticias. Se pedirá a los administradores que calculen
las exposiciones subyacentes mediante la matriz crediticia para arribar a la clasificación crediticia para el contrato. Por
ejemplo, la actual Serie 5 del iTraxx de Australia tiene 25 exposiciones de 4% cada una, que van de ‘AA-’ a ‘BBB-’. Al
trabajar las exposiciones subyacentes de las entidades de referencia mediante nuestra matriz crediticia, se llega a una
clasificación crediticia de 118 (clasificación total de la muestra en la Tabla 1);
• Las posiciones cortas en un contrato iTraxx respecto del cual uno o más de los nombres de referencia subyacentes se
mantienen dentro de la cartera física, pueden compensarse (netted-off) si los administradores demuestran que sus sistemas
monitorean y mantienen las exposiciones subyacentes iTraxx;
• Una posición corta para un contrato iTraxx no se resta de la clasificación crediticia general si el administrador no tiene una
posición física, o si no puede monitorear diariamente las exposiciones de iTraxx.
XI. Diversificación
31. Actualmente evaluamos los beneficios de la diversificación de las inversiones de un fondo. La diversificación de una cartera
de activos puede proteger mejor a un fondo de los cambios en las condiciones del mercado en comparación con un fondo que
no está bien diversificado. Buscamos activamente cuantificar el impacto de la diversificación de activos en los fondos de bonos
y esperamos publicar nuestros criterios al respecto en el futuro cercano. Manténganse al tanto de actualizaciones sobre este
criterio y otros cambios de criterios en www.standardandpoors.com.
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