1. CONCEPTOS GENERALES 1. 1 DEFINICIÓN Previo a

1. CONCEPTOS GENERALES
1. 1 DEFINICIÓN
Previo a la definición del concepto de Banca de inversión es importante describir el término
inversión, el cual según Alexander, Sharpe y Bailey (2003,1) lo definen en su sentido más
amplio como: “sacrificar dinero actual por dinero futuro”. Por lo general, entran en juego
dos atributos diferentes – tiempo y riesgo –.
Los mismos autores señalan el proceso a tener en cuenta en el momento de tomar una
decisión de inversión, para lo cual proponen un procedimiento de cinco pasos, a saber:
a.
b.
c.
d.
e.
Establecer una política de inversión
Analizar los valores
Construir una cartera o portafolio
Revisar la cartera
Evaluar el desempeño de la cartera
Considerando que la Banca de Inversión es la actividad más importante en el mercado de
capitales, donde la relación entre ambas con referencia a su comportamiento, evolución y
desempeño es directa, lo que determina la importancia de la primera en el crecimiento y
desarrollo de la segunda.
La definición clásica de Banca de Inversión es: “Ser un agente comercial o intermediario
entre los que tienen capital, los inversionistas, y los que lo necesitan” 1, relación que se
puede visualizar en la gráfica de la siguiente página. Igualmente existen otras definiciones
que ubican la Banca de Inversión como un ente canalizador de recursos de mediano y largo
plazo, utilizado a manera de puente entre usuarios y proveedores de capital a través de
instrumentos financieros dentro del mercado de capitales.
1
CARDENAS, Jorge Hernán y GUTIERREZ, Maria Lorena. Gerencia Financiera. TM editores.
Bogotá. 2000. xxi p.
Una definición más de la Banca de Inversión es la de: “concebirse como una industria que,
adicionalmente a servir como intermediario, se dedica a la creación de instrumentos
financieros que ayudan a las compañías y los gobiernos en la compra y emisión de títulos,
en el manejo de los activos financieros y proveen asesoría en estrategia financiera para
maximizar el valor de la empresa y de los accionistas”2
Fuente: CARDENAS, Jorge Hernán y GUTIERREZ, Maria Lorena. Gerencia Financiera.
TM editores. Bogotá. 2000. Pág. 14
En el glosario del texto de Fundamentos de Inversiones se define el término de banquero de
inversión como: “Organización que actúa como intermediario entre los emisores y los
compradores finales de valores en el mercado de valores primaria”3
En este orden, la función del banquero de inversión es ayudar a encontrar, estructurar y
desarrollar proyectos empresariales de crítico valor para el mercado e ingeniarse la manera
como con su diseño y sustentación sean atractivos para los inversionistas y para los
emisores de deuda o de capital.
1.2 REFERENTES HISTORICOS DE LA BANCA DE INVERSIÓN
La Banca de inversión fue la estrella del siglo XIX. La banca apareció en la Italia
renancentista con banqueros como los Medici y luego presentaron su mayor crecimiento en
Amsterdam, sin embargo, su principal desarrollo se dio en Inglaterra durante el siglo XIX,
considerada la potencia comercial y financiera del momento. Para el siglo XX el desarrollo
2
Ibid, xxii p.
Alexander, Sharpe y Bailey. Fundamentos de Inversiones.
México. 2003. 694 p.
3
Prentice Hall. Tercera edición.
principal se origina en el mercado americano, donde la banca ofrece portafolios con nuevos
productos y servicios que dinamizan la actividad, pero que igualmente la llevan a su
principal crisis en la década del 30.
La ley “Glass Steagall-Act” en los Estados Unidos separa las actividades de la Banca de
Inversión (Goldman Sachs, Salomon Brothers, First Boston) y de la banca comercial (por
ejemplo, Chemical, Chasse Manhatan), desde la década de los años 30, como consecuencia
del riesgo tan alto asumido por los bancos comerciales al financiar la adquisición de
acciones, en las denominadas operaciones de “margins” y que contribuyó a agravar la
crisis de 1929. Hoy esta separación se está diluyendo por interés de los bancos comerciales
en incrementar su participación en los rentables negocios no bancarios, como lo señala
Julio Sevares (2005, 156)
En el Japón, el artículo 65 de la regulación de capitales, impuesto dentro de ocupación
americana, separa claramente las actividades de las firmas de SECURITIES (por ejemplo
Nomura, Daiwa), de las de los bancos comerciales (por ejemplo, Sumitomo).
En Colombia, varias actividades que se clasificarían dentro de la Banca de Inversión en el
modelo de los Estados Unidos, son realizadas por corporaciones financieras, sociedades
fiduciarias, sociedades anónimas o consultores privados. La Ley 45/90, en su artículo 7,
extiende a las sociedades comisionistas de bolsa la operación de muchas actividades
financieras, a las cuales ya tenían acceso previamente a la citada ley, sin que hubiera habido
mayor movimiento en esa dirección.
En el caso de los Estados Unidos, una definición amplia de banca de inversión cubre todas
las actividades relacionadas con un mercado de capitales, desde aquellas de “underwriting”
y finanzas corporativas, hasta fusiones y adquisiciones, incluyendo certificaciones de
rectitud y capital de riesgo. Esta definición es mucho más amplia y real, con respecto a las
actividades que efectivamente realiza la banca de inversión en los Estados Unidos, que
aquella tradicional que se encuentra en muchos libros que restringe el campo de acción de
la banca de inversión a la consecución de recursos nuevos para una empresa y su
participación en los mercados secundarios como “brokers” y árbitros, especialmente si se
tiene en cuenta el desarrollo de las actividades relacionadas con fusiones y adquisiciones
(“Merger & Adquisitions”) y su participación como administradores de riesgos (mercados
derivados).
El desarrollo de las actividades relacionadas con fusiones y adquisiciones, especialmente
dentro del “Bull Market” que ha caracterizado al mercado Americano, ha llevado a la
creación de “boutiques” o firmas especializadas, que compiten en uno de los campos más
rentables de la banca de inversión, el de las fusiones y adquisiciones, compitiendo con los
bancos más grandes y establecidos, sin los costos fijos que éstos tienen.
Fuente: Texto de Gerencia Financiera p. 440
De otro lado, la Banca de Inversión ha jugado un papel protagónico en la última década en
los mercados emergentes de Latinoamérica y el Sudeste Asiático, principalmente en los
negocios de fusiones y adquisiciones.
En lo que corresponde a Colombia en el año 1957 se crearon las Corporaciones Financieras
y tenían entre sus objetivos el desarrollar actividades de Banca de Inversión, inicialmente
dirigidas al mercado crediticio, al merchant banking de fomento, a la participación directa
en proyectos productivos y algunos servicios financieros. Para finales de los años 80s se
configuran como banca especializada en razón de los cambios estructurales que se
implementan en las entidades financieras, los cuales son reglamentadas posteriormente a la
emisión de la ley 45 de 1990.
La ley 45/90 hace parte en su momento de la reforma y apertura económica, la cual se
expresa en las políticas de privatización de entidades públicas, las nuevas estrategias de
fortalecimiento financiero y la integración.
Los cambios económicos y financieros presentados en el período 1990 – 1991, que llevaron
a la transformación del mercado financiero colombiano, se identifican en los siguientes
aspectos:





Apertura económica y apertura a la inversión extranjera.
Ley 45/90 y el modelo de grupo financiero, derivado de la misma, que permite a los
establecimientos de crédito desarrollar actividades propias del mercado de capitales
a través de sus filiales.
Ley 49/90 o reforma tributaría y los estímulos tributarios a la negociación de
acciones por bolsa y a los inversionistas institucionales.
Ley 9/91 o reforma cambiaria (creación del mercado libre, operaciones de
cubrimiento, posesión de activos en el exterior, etc.).
Desarrollo de los inversionistas institucionales (fiducia de inversión, fondos de



cesantías, fondos de inversión de capital extranjero, fondos de pensiones).
Proceso de privatización, especialmente en el sector financiero.
Liberación de la tasa de interés y de su forma de pago en cuentas de ahorro.
Desintermediación financiera.
Adicionalmente surgen nuevos productos financieros, como parte del desarrollo
mercado de capitales, entre los cuales se cuentan:




del
Acciones preferentes.
Bonos ordinarios y bonos con cupones de suscripción de acciones que se pueden
negociar independientemente.
Bonos y papeles comerciales avalados por establecimientos de crédito.
Emisión de bonos de prenda por las empresas.
El desarrollo de la Banca de Inversión, al tener una relación directa con el mercado de
capitales, hace necesario que esta sea dinámica en sus funciones como agente financiero.
Por ello fue necesario diseñar políticas que reglamentaran el mercado de capitales, para lo
cual el Ministro Juan Camilo Restrepo presentó una propuesta de ley a finales del año 1999
y resaltó que durante los próximos años se debería lograr lo siguiente:4
 Mejorar la protección a los inversionistas, en especial los minoritarios.
 Activar el crédito de vivienda mediante el mercado de capitales.
 Desarrollar el papel de los inversionistas institucionales.
 Usar las privatizaciones y las concesiones como elementos del desarrollo del Mercado
de capitales.
 Desarrollar el mercado de derivados.
 Adecuar el marco tributario aplicable al mercado de capitales.
 Promover la creación de estructuras institucionales adecuados.
 Modernizar e integrar el marco regulatorio.
 Interrelacionar el manejo de deuda pública con las necesidades de desarrollo del
mercado de capitales.
 Adecuar el sistema de negociación, compensación y liquidación a estándares
internacionales.
 Centralizar los mercados de valores, contando con un solo mercado nacional, para
lograr mayor transparencia, eficiencia y liquidez.
 Permitir que se dé la desmutualización de las bolsas de valores, facilitando un acceso
más libre y fácil a una bolsa centralizada y o solamente para las empresas que tienen la
propiedad de las acciones que se transan en bolsa.
En la definición del marco legal del mercado financiero colombiano se consideró el
contexto vigente jurídico – legal del país. En Estados Unidos como en Japón se delimitó el
campo de acción de la Banca de Inversión y de la banca comercial; no sucediendo lo mismo
con el sistema financiero Ingles, dada la figura de los “merchantbanks” – Mercados
4
Juan Camilo Restrepo, memorias I Congreso Nacional de Capitales, Bolsa de Bogotá. Dinero,
Bogotá. Noviembre de 1999
bancarios -.
En Colombia para la década del 90 la Banca de inversión, después de los cambios
normativos, presento una mayor actividad en el mercado, en la cual las empresas
identificaron el valor agregado y los beneficios de esta Banca, sin embargo, este
comportamiento no cambio de manera suficiente para que las empresas aprovecharan las
oportunidades de consolidación y no fueron receptivas de las inversiones extranjeras.
El mercado de capitales colombiano es pequeño con referencia a otros países de
Latinoamérica y esto hace que la Banca de Inversión no tenga un mayor protagonismo en el
crecimiento económico, adicionalmente la cultura de los empresarios colombianos es de
mentalidad conservadora, lo que hace que no incursionen en el mercado con la dinámica
efectiva que ofrece el mercado de capitales no intermediado, siendo temerosos ante
negocios de privatizaciones que se han iniciado pero que no culminaron de manera exitosa.
Este comportamiento financiero es más evidente en productos como capital de riesgo y
fuentes de capital diferentes al crédito comercial.
1.3 MARCO INSTITUCIONAL
La Banca de Inversión está regulada de manera formal por leyes, decretos y resoluciones
que son explícitas y que delimitan su campo de acción en el mercado financiero, sin
embargo, como lo señala Juanita Olaya Garcia en su exposición sobre el Marco
Institucional de la Banca de Inversión 5, es igualmente importante las reglas de carácter
informal, las cuales se presentan más como producto de las relaciones con el mercado, con
una mayor dinámica que les permite ser más eficaces que las formales.
El marco institucional formal la Banca de Inversión en Colombia está regulada por la Ley
45 del 90 y por el Comité de Basilea, el cual es una organización formada en 1975, por los
presidentes de los Bancos Centrales del Grupo de los Diez, integrada por autoridades
bancarias de Bélgica, Canadá, Francia, Alemania, Italia, Japón, Luxemburgo, Holanda,
Suecia, Suiza, Reino Unido, España y los Estados Unidos.
Esta organización adopta el nombre de Comité de Basilea para la Supervisión Bancaria, ya
que usualmente se reúne en el Banco de Regulaciones Internacionales en Basilea, donde se
encuentra ubicada permanentemente su secretaría.
Los principios que emanan de las decisiones del Comité tienen aplicación no sólo en los
países que participan en su adopción, sino también en la mayoría de las naciones, con
independencia de su grado de desarrollo económico.
El Comité de Basilea no es una autoridad supervisora supranacional formal y sus
conclusiones no tienen fuerza legal. Su accionar se limita a la formulación de estándares y
recomendaciones en materia de supervisión y buenas prácticas bancarias, con miras a que
5
CARDENAS, Jorge Hernán y GUTIERREZ, Maria Lorena. Gerencia Financiera. TM editores.
Bogotá. 2000. Capítulo Marco Institucional de la Banca de Inversión. 423p.
las autoridades individuales tomen las medidas para implementarlas mediante la expedición
de disposiciones detalladas que se adecuen a sus propios sistemas internos.
Es necesario, además, contar con reglas de juego claras y estables, que garanticen a los
inversionistas nacionales y extranjeros, que en el futuro su inversión no quedará sometida a
los vaivenes de las administraciones públicas. En esta dirección, el país dio un importante
paso al aprobar la Ley de Confianza al Inversionista, la Ley Antitrámites y la Ley del
Mercado de Valores.
Como lo señala Olaya García (2000, 426) las normas informales nacen de un consenso
mayoritario por presión social. Aquí el poder está en el control y responsabilidad del
individuo y no en el Estado como es el caso de las reglas formales.
Algunas de las características en general que determinan las reglas de las normas
informales son las siguientes:
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Cultura de la aversión al riesgo
Paternalismo estatal
Desconfianza, recelo
Paciencia... Alguien más lo hará
Creatividad
Alta tolerancia a la incertidumbre
Primacía del interés propio
Es necesario que en la dinámica del mercado de capitales exista un ajuste entre las normas
formales e informales para mayor comprensión del comportamiento de los agentes que
intervienen, principalmente en lo referente a la Banca de Inversión. La alineación entre lo
formal y lo informal produce una autorregulación en la competencia.
1.4 PORTAFOLIO DE PRODUCTOS DE LA BANCA DE INVERSIÓN
Dentro de las funciones que desempeña la Banca de Inversión se pueden destacar las
siguientes:
Las asesorías financieras
Las finanzas corporativas
La compraventa de instrumentos financieros
El manejo de portafolios
De manera detallada cada una de estas funciones comprende actividades que se presentan a
continuación:6
1.4.1 Asesorías financieras
Comprende la prestación de los siguientes servicios de consultoria:
6
Tomado del documento de Banca de Inversión de la bolsa de valores de Bogotá
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Política de dividendos
Calificación de riesgos
Valoraciones
Capacidad de endeudamiento
Evaluación de subsidiarias
Análisis del impacto de la inflación
Como facilitador de transacciones
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
Adquisiciones (LBO. Tender offers, adquisición directa)
Fusiones e inversiones conjuntas (Joint Centures)
Enajenaciones y desinversiones (spin offs)
Compra con apalancamiento (leverage buy outs – LBO)
Refinanciaciones, reestructuraciones y reorganizaciones
Privatizaciones
Financiamiento de proyectos
Inversiones internacionales
Recompras de deuda y de patrimonio
Conversiones de deuda a patrimonio (debt – equity swaps)
Organización de sindicatos de prestamistas
1.4.2
Finanzas Corporativas
Como agente financiero y creador del mercado primario, además de tomador de riesgo, la
Banca de Inversión desarrolla las siguientes actividades:
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
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

Diseño de instrumentos financieros
Emisión primaria de capital accionario
Financiamientos puente
Actividades de “merchant banking” (tomar posición) y de capital de riesgo
“Securitizacion” o titulación de activos
Implementación de reestructuraciones financieras
Financiamiento de proyectos (Projet financing)
1.4.3
Compra – venta de Instrumentos Financieros
Los bancos de inversión actúan como intermediarios entre los poseedores de capital y los
usuarios del mismo. Las actividades desarrolladas al respecto son:
 Colocación de instrumentos financieros (en firme o como agente)
a. Instrumentos de deuda
b. Instrumentos accionarios (venta de empresas)
c. Instrumentos convertibles
 Proveedor de liquidez en el mercado
 Participación activa en el mercado de capital
 “Primary dealer”, colocador primario de deuda gubernamental
 Promoción de capital de riesgo
1.4.4
Manejo de portafolios
En su función como agente fiduciario de inversiones, los bancos de inversión manejan:




Fondos mutuos
Fondos de pensiones
Fondos país
Otros fideicomisos y fondos de inversión
La Banca de Inversión, en los nuevos contextos del mercado financiero, esta llamada a
participar de manera activa en el desarrollo de los productos y actividades enumeradas
anteriormente de forma eficiente al igual que innovar y crear productos y servicios, con el
objetivo de ofrecer nuevas alternativas para la movilización de los recursos en un ambiente
competitivo.
Las entidades que realizan actividades de Banca de Inversión en Colombia se limita en su
competencia principalmente a 4:




Corporaciones financieras
Sociedades comisionistas de Bolsa
Sociedades Fiduciarias
Empresas particulares
La comparación entre los 4 tipos de entidades, en cuanto a la colocación primaria de títulos
de deuda y patrimonio, se identifica que la mejor posición la tienen las Corporaciones
Financieras y en segundo lugar las sociedades comisionistas de bolsa. Solamente estas dos
tipos de entidades pueden realizar operaciones de “underwriting”-(suscripción de una
emisión)- en firme y otorgar crédito a sus clientes para la adquisición de valores.
En la administración de portafolios, la comparación en términos de situación competitiva,
por razones legales se reduce a 2 tipos de entidades: sociedades fiduciarias a través de la
fiducia de inversión y sociedades comisionistas de bolsa. Las condiciones bajo las cuales
pueden constituir y administrar fondos de valores son similares en términos de ley para
estas dos tipos de entidades.
En asesoría de actividades relacionadas con el mercado de capitales, las entidades que
participan de manera más activa son las sociedades comisionistas de bolsa, las cuales en
términos de reglamentación, a partir de la circular externa 013 de mayo de 1992 de la
superintendencia de valores, se les permitió incrementar este tipo de actividades en el
mercado de capitales. El competidor principal de las sociedades comisionistas de bolsa son
las corporaciones financieras.