empresa de servicios sanitarios de los lagos sa

EMPRESA DE SERVICIOS
SANITARIOS DE LOS LAGOS S.A.
INFORME DE CLASIFICACION – OCTUBRE DE 2012
Agosto 2011
Nov.2011
AA
Estables
Solvencia
Perspectivas
Oct.2012
AA
Estables
Indicadores Relevantes
2010
2011
Jun.12
Margen Ebitda
Rentabilidad operacional
52,1%
7,5%
51,2%
8,2%
53,1%
9,4%
Rentabilidad patrimonial
Liquidez corriente
9,0%
1,07
7,6%
1,40
10,2%
1,41
Endeudamiento total
0,84
0,81
0,81
Endeudamiento financiero
0,60
0,59
0,58
Ebitda / gastos financieros
Deuda Financiera / Ebitda
5,5
2,70
6,1
2,49
7,1
2,25
Deuda neta / Ebitda
FCNO / Deuda Neta
2,62
33,7%
2,34
36,6%
2,03
43,0%
% Deuda Corto Plazo
6,08%
6,42%
6,60%
Evolución endeudamiento e indicadores de
solvencia
1,2
8
7
1,0
6
0,8
5
0,6
4
3
0,4
2
0,2
1
0,0
0
2008
2009
2010
2011
I.12*
Leverage Financiero (*) (Eje izq.)
Deuda Financiera (*) / Ebitda
Ebitda / Gtos. Financieros
Fundamentos
clientes y ajustes en las tarifas por inflación.
Las clasificaciones asignadas a Empresa de
Servicios Sanitarios de Los Lagos S.A. (Essal), se
sustenta en un estable e influyente marco
regulatorio y tarifario y su pertenencia al mayor
grupo operador a nivel nacional, en conjunto con
un bajo nivel de riesgo operacional, manteniendo
una flexibilidad financiera con una amplia
holgura, con un perfil de amortizaciones
establecido a largo plazo.
Los indicadores operacionales han mostrado
históricamente una alta estabilidad, ubicándose en
niveles sobre el 30% y 50% para el margen
operacional y Ebitda, respectivamente. A junio de
2012, se evidencia un incremento en el margen
Ebitda alcanzando al 53%, reflejando la favorable
tendencia de sus ingresos
Essal opera servicios sanitarios en la X y XIV
Región de Chile. La compañía atiende a más de
200 mil clientes, con coberturas promedio de
100% en agua potable y de 91% en alcantarillado
y tratamiento de aguas servidas (TAS),
respectivamente.
Su principal accionista es Aguas Andinas S.A, que
presenta un sólido perfil de negocios sustentado en
su posición como la principal sanitaria del país,
con una participación de mercado junto a sus
filiales Aguas Cordillera S.A. y ESSAL del 43% a
nivel nacional, atendiendo a más de 1,95 millones
de clientes de agua potable. A su vez, esta
sociedad es controlada indirectamente por
Sociedad General de Aguas de Barcelona (Agbar).
Por su parte, Agbar es un holding español que
cuenta con más de 140 años de trayectoria en el
manejo integral del ciclo del agua.
Los negocios de Essal muestran una alta
estabilidad de sus ingresos y un bajo riesgo
operacional, producto de su carácter de monopolio
natural regulado y la alta prioridad que presenta
como servicio básico. Las actuales tarifas, que
comenzaron a regir en septiembre de 2011 por 5
años, contemplaron un aumento cercano al 2%
real.
A junio de 2012, los ingresos muestran una
positiva evolución, incrementándose en un 12,5%
respecto a igual fecha del año anterior. Este
resultado está influenciado por mayores ventas
asociadas a la reactivación dela industria de
salmones, en conjunto con una alza moderado de
La empresa mantiene un perfil de endeudamiento
conservador, privilegiando el uso de recursos
propios, lo que junto al fuerte y estable flujo
operacional. La relación de deuda financiera sobre
EBITDA se ha mantenido decreciente en los
últimos periodos y alcanza, a junio de 2012, una
relación de 2,3 veces, mejoras operacionales y un
estable nivel de deuda asociado a la disminución
de la magnitud de las inversiones. Asimismo, la
cobertura de gastos financieros presenta un
continuo fortalecimiento, alcanzando a la misma
fecha, las 7,1 veces.
La empresa presenta una buena flexibilidad
financiera, en vista de su estable capacidad para
generar flujos operacionales, el cual es capaz de
cubrir adecuadamente sus vencimientos de deuda,
plan de inversiones y el reparto de dividendos.
Además cuenta con una fuerte flexibilidad
financiera derivada de su posición competitiva
individual y como filial de Aguas Andinas.
Perspectivas: Estables
Las perspectivas son “Estables”, basadas en su
sólida posición de negocios y un extendido
programa de amortizaciones de deuda. Se espera
que su perfil financiero continúe fortaleciéndose,
de acuerdo a la estructura de amortizaciones del
bono. La empresa presenta una adecuada
capacidad para generar flujos operacionales,
posibilitándole cubrir las inversiones programadas
para los próximos años, pagar deuda y repartir
dividendos sin presionar al alza sus índices de
endeudamiento.
FACTORES SUBYACENTES A LA CLASIFICACION
Analista:
María Teresa Larroulet.
[email protected]
(562) 757-0424
Fortalezas
Riesgos
 La industria presenta un carácter monopólico
 Alta sensibilidad al marco regulatorio y tarifario,
natural regulado, reflejando un perfil de riesgo
acotado.
 Naturaleza de la demanda regulada e estable,
presentando baja sensibilidad a ciclos
económicos, con flujos relativamente estables y
predecibles.
 Accionista controlador de Essal, es principal
operador sanitario de Chile. Brinda importante
respaldo y know how operativo y comercial.
contrapesado por un cuadro legal consolidado
desde 1988.
ESSAL S.A.
INFORME DE CLASIFICACION – Noviembre 2011
Solvencia
Perspectivas
AA
Estables
Empresa de Servicios Sanitarios de Los Lagos S.A. (Essal), fue constituida en 1990 como sociedad
anónima perteneciente al Estado de Chile, por medio de CORFO. En julio de 1999 el grupo español
Iberdrola (Aguas Andinas S.A.), se transformó en el grupo controlador.
Propiedad
El Grupo Aguas Andinas S.A.,
controla directamente e indirectamente
el 53,5% de la propiedad de la
compañía. La venta del 40,46% de las
acciones efectuada por CORFO, en
mayo de 2012, implicó una reducción
de su participación al 5%y el ingreso
del Fondo de Inversión Privado Hay
(40,46% de la propiedad)
Distribución ingresos por línea
A junio de 2012
Otros
11%
PERFIL
DE NEGOCIOS
FUERTE
INFORME DE CLASIFICACION
Agua
Potable
38%
La sociedad presta servicios de producción y distribución de agua potable y de tratamiento de aguas
servidas (TAS) en la X y XIV Región de Chile abarcando las provincias de Valdivia, Ranco, Osorno,
Llanquihue Chiloé y Palena. A junio 2012, distribuye a un total de 200.095 clientes de agua potable y
187.238 de aguas servidas.
Fortaleza y respaldo de su accionista controlador, principal actor de la
industria.
El principal accionista de Essal es Aguas Andinas S.A., el cual pertenece al mayor grupo sanitario de
Chile proporcionándole un importante respaldo y know-how operativo y comercial para la continuidad y
estándares de calidad de las operaciones sanitarias.
Aguas Andinas S.A. presenta un sólido perfil de negocios sustentado en su posición como la principal
sanitaria del país, con una participación de mercado junto a sus filiales Aguas Cordillera S.A. y ESSAL
del 43% a nivel nacional, atendiendo a más de 1,95 millones de clientes de agua potable. Inversiones
Aguas Metropolitanas (IAM) controla el 50,1% de las acciones de Aguas Andinas. A su vez, IAM es
controlada por la Sociedad General de Aguas de Barcelona (Agbar), con un 56,6% de las acciones. Agbar
es un holding español que cuenta con más de 140 años de trayectoria en el manejo integral del ciclo del
agua. Sus operaciones de agua y saneamiento representan el 57% de los ingresos de explotación del grupo.
Adicionalmente, posee inversiones en negocios como la administración de residuos sólidos, seguros de
salud, construcción e instalaciones.
Explosión a riesgos regulatorios, no obstante el marco legal ha
presentado un significativo grado de estabilidad
Aguas
Servidas
51%
La naturaleza de la industria genera condiciones inherentes de un monopolio natural, lo que sumado a un
acotado número de variables y escenarios relativamente predecibles, mantienen un bajo nivel de riesgo
operacional y sustenta una estabilidad en los márgenes.
La industria diferencia a los usuarios entre clientes regulados y no reglados. Los primeros están
constituidos por todas aquellas prestaciones de carácter monopólico, cuyas tarifas son establecidas en
virtud del DFL Nº 70 y cuyas actividades contemplan la producción y distribución de agua potable y la
recolección y tratamiento de aguas servidas. Respecto a los clientes no monopólicos, los principales
servicios prestados por Essal, corresponden al Tratamiento de Residuos Industriales Líquidos,
principalmente a salmoneras, lecheras y mataderos, y prestaciones de servicios y arriendos a personas
naturales.
La tarifa regulada es fijada cada cinco años y en el procedimiento participan tanto la Superintendencia de
Servicios Sanitarios (SISS) como cada empresa. Durante el proceso de tarificación, la SISS presenta un
estudio técnico, basado en una empresa modelo eficiente y de óptima satisfacción de la demanda, que
contempla además niveles de calidad de agua y del servicio, costos marginales y un retorno sobre los
activos no inferior al 7%, determinado por la SISS para cada empresa. Asimismo, cada compañía puede
presentar discrepancias al estudio de la Superintendencia, mediante su propio informe técnico. De no
lograr un acuerdo directo, la autoridad convoca a una comisión de expertos encargada de dirimir dichas
diferencias.
Durante la vigencia de la tarifa, se realizan ajustes adicionales ligados a un polinomio de indexación, cada
vez que el polinomio presente una variación acumulada superior a un ±3%. La tarifa actual se determinó
en septiembre 2011, luego de una negociación con la SISS y tiene vigencia hasta septiembre 2016.
Una infraestructura adecuada y condiciones hidrológicas aptas, generan
una adecuada capacidad productiva sobre una demanda que exhibe baja
estacionalidad
La capacidad actual de producción de la empresa alcanza los 2.556 l/s, la cual considera los derechos, la
factibilidad técnica y la disponibilidad de los recursos, lo que equivale a un volumen de producción anual
Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate.
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2
ESSAL S.A.
INFORME DE CLASIFICACION – Noviembre 2011
Solvencia
Perspectivas
AA
Estables
de cerca de 80.000m3, mientras que la capacidad potencial de la empresa alcanza los 4.750 l/s, lo que
INFORME DE CLASIFICACION
equivale
a un volumen de producción anual de más de 145.000m3.
La empresa mantiene derechos de agua principalmente consuntivos y del total de sus fuentes, un 60,5%
proviene de fuentes subterráneas y un 39,5% de fuentes superficiales, lo que genera un importante
resguardo para los periodos de baja pluviosidad.
Estadísticas comparativas
Durante el periodo 2011, la producción total de la empresa alcanzó los 33 millones de m3, , lo que
representa un 10% respecto de 2010.
En M$, al 2010
ESSAL
Total Clientes, en miles
Aguas
Andinas
Industria
Sanitaria
194
1.577
4.496
Cobertura A.P.
100%
100%
100%
Cobertura A.S.
93,0%
98,7%
95,9%
Consumo Mensual
13,6
21,8
18,7
Factor Peak
1,1
1,2
1,2
Long. red A.P., en km
1,9
11,7
38,0
Long red A.S., en km
1,7
9,3
30,7
Pérdidas A.P.
38,4%
31,6%
35,4%
Ing. Oper / M3
1.024
599
736
Ing. Oper. (M$) / cliente
13,9
13,1
13,7
ROA
7,4%
10,5%
8,1%
2,6
31,0
Cap. de Prod., miles l/s
84,3
La empresa presenta una infraestructura apropiada, la cual se encuentra apta para cumplir con sus
servicios comprometidos, disminuyendo las necesidades de inversión en un 40%, respecto a los periodos
entre el 2006 y 2008.
Asimismo, Essal cuenta con un amplio acceso a fuentes de agua cruda, producto de las condiciones
hidrológicas de su zona de concesión, con 131 puntos de captaciones y dispone además, de 32 sistemas de
producción.
Su extensa red de 1.901 km de tubería de agua potable, le permite alcanzar una cobertura del 100% de sus
clientes, no obstante, presenta una menor cobertura de su red de alcantarillado,
La empresa tiene instalados 29 sistemas de saneamiento de aguas servidas que le permitan alcanzar una
cobertura de tratamiento del 91%.
Inversión se mantendrá de acorde a últimos años, presentando una
disminución derivada de la ejecución de inversiones destinadas al
saneamiento de aguas servidas.
Durante el 2011, Essal enfocó sus inversiones en obras de reposición y mantenimiento de infraestructura,
alcanzando un flujo anual sobre los MM$5.480, similar a los últimos años.
Se estima que la empresa disminuiría ligeramente la inversión para finales del periodo 2011, alcanzando
una cifra anual de MM$5.600, enfocadas principalmente en la producción y distribución de aguas. La
inversión anual considera inversiones comprometidas al plan de desarrollo por MM$3.800.
Para los periodos 2012-13, la inversión estará enfocada en la distribución y recolección de aguas servidas,
caracterizadas por una disminución en el monto destinado al plan de desarrollo de la SISS, lo que le
otorgará una mayor flexibilidad a la empresa.
Industria estable con baja exposición al riesgo de crédito
La demanda de servicios regulados, presenta una baja sensibilidad a ciclos económicos producto de su
naturaleza como servicio básico, lo que constituye flujos relativamente estables y predecibles. Asimismo,
el reducido plazo de cobro a los clientes, sumado al nivel de atomización de la cartera, con una base de
clientes que alcanza a 193.526 usuarios, y a las herramientas legales de cobranza y cortes de agua,
mantiene el nivel de incobrabilidad controlado, con un stock de provisiones que representan un 3,3% del
patrimonio y un 1,8% de los activos.
Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate.
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3
ESSAL S.A.
INFORME DE CLASIFICACION – Noviembre 2011
Solvencia
Perspectivas
AA
Estables
POSICION
FINANCIERA
INFORME DE
CLASIFICACION Sólida
Resultados y márgenes:
Ingresos e índices de rentabilidad estables asociados principalmente al bajo riesgo
de su perfil de negocios.
Evolución Ingresos y margen EBITDA
En MM$
39.000
38.000
37.000
36.000
35.000
34.000
33.000
32.000
31.000
30.000
29.000
28.000
54%
53 %
53 %
52 %
52 %
51%
51%
50%
50 %
49 %
49 %
20 08
20 09
20 10
Ingresos
20 11
I.1 2*
Margen Ebitda
Los ingresos de Essal se han mantenido históricamente estables, asociados al crecimiento de la población
y a la variación de las tarifas. Este último, es considerado como el factor más importante y determina los
resultados de las operaciones.
A junio de 2012, los ingresos muestran una positiva evolución, incrementándose en un 12,5% respecto a
igual fecha del año anterior. Este resultado está influenciado por mayores ventas asociadas a la
reactivación dela industria de salmones, en conjunto con una alza moderado de clientes y ajustes en las
tarifas por inflación.
Los indicadores operacionales han mostrado históricamente una alta estabilidad, ubicándose en niveles
sobre el 30% y 50% para el margen operacional y Ebitda, respectivamente. A junio de 2012, se evidencia
un incremento en el margen Ebitda alcanzando al 53%, reflejando la favorable tendencia de sus ingresos.
.
* Cifras a junio de 2012 anualizadas
Endeudamiento y Cobertura
1,2
8
Endeudamiento y flexibilidad financiera:
Nivel de endeudamiento decreciente, respaldado por una fuerte capacidad de
generación de caja
7
1,0
6
0,8
5
0,6
4
3
0,4
2
0,2
1
0,0
0
2008
2009
2010
2011
I.12*
Leverage Financiero (*) (Eje izq.)
Deuda Financiera (*) / Ebitda
Ebitda / Gtos. Financieros
* Cifras a septiembre 2011 anualizadas
La empresa mantiene un perfil de endeudamiento conservador, privilegiando el uso de recursos propios
para financiar sus inversiones y retiros. Lo anterior, sumado al fuerte y estable flujo operacional de la
empresa, característico de la industria inserta, le ha permitido mantener una permanente disminución de su
nivel de endeudamiento financiero, hasta alcanzar niveles de 0,6 veces.
La deuda financiera, corresponde principalmente a un bono y en menor medida pertenece a aportes
financieros reembolsables (A.F.R.), los cuales están relacionados a financiamiento por parte de los
clientes. El bono tiene una amortización semestral cercanas a MM$2.500 hasta el periodo 2028, mientras
que los A.F.R. presentan una amortización al vencimiento a partir del periodo 2019 con un peak de
vencimientos de MM$1.300 el 2023.
Asimismo, la empresa presenta una buena flexibilidad financiera, en vista de su estable capacidad para
generar flujos operacionales, el cual es capaz de cubrir las amortizaciones anuales del bono, el nivel de
inversiones, el cual se espera del orden de MM$5.500 para los próximos periodos y dividendos promedios
en torno a MM$3.000.
La deuda financiera sobre EBITDA se ha mantenido decreciente en los últimos periodos y alcanza, a junio
de 2012, una relación de 2,3 veces, mejorando reflejando una mayor generación EBITDA y un estable
nivel de deuda asociado a la disminución de la magnitud de las inversiones. Asimismo, la cobertura del
EBITDA sobre los gastos financieros presenta un continuo fortalecimiento, alcanzando a la misma fecha,
las 7,1 veces.
Los bonos mantienen covenants trimestrales referentes a la cobertura del EBITDA sobre los gastos
financieros por encima de las 3,5 veces y un nivel de endeudamiento menor a 1,2 veces, resguardos que se
cumplen a septiembre 2011. Cabe destacar, que la empresa realizó un cambio en la medición del nivel de
endeudamiento, ajustando el límite del indicador por la variación de la U.F., a fin de mantener el mismo
nivel de holgura de pasivos, con un tope de 2 veces.
Se espera que los índices de endeudamiento y de coberturas financieras continúen fortaleciéndose en los
próximos años, a la luz de menores presiones de financiamiento, en vista de las menores necesidades de
inversiones comprometidas.
Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate.
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4
ANEXOS
ESSAL S.A.
INFORME DE CLASIFICACION – Noviembre 2012
No
Solvencia
Perspectivas
Línea de Bonos Nº 284 (1)
Acciones Serie A,B
1-Incluye bonos serie B
Jun. 2004
AAPositivas
AA-
Oct. 2006
Nov. 2010
INFORMEAA
DE CLASIFICACION AA
Estables
Estables
AA
AA
-
Nov. 2011
AA
Estables
AA
Primera Clase Nivel 4
Nov.12
AA
Estables
AA
Primera Clase Nivel 4
Resumen Financiero Consolidado
(Cifras millones de pesos)
2006
2007
2008
2009
2010
2011
jun-12
jun-11
PCGA
PCGA
IFRS
IFRS
IFRS
IFRS
IFRS
IFRS
Ingresos
27.486
28.923
31.756
32.395
32.229
35.513
19.169
17.035
Ebitda
16.641
16.858
16.011
16.309
16.799
18.177
10.171
8.318
Resultado Operacional
11.661
11.722
10.612
10.317
10.416
11.379
6.994
5.204
Gastos Financieros
-3.891
-3.634
-4.603
-3.091
-3.065
-2.975
-1.437
-1.452
Utilidad (pérdida) del ejercicio
7.395
7.875
486
7.617
6.741
5.847
4.474
2.407
0
Flujo Caja Neto de la Operación
14.638
14.652
14.238
15.242
14.831
15.596
9.386
7.485
Inversiones en activos fijos
-8.677
-9.291
-8.473
-5.295
-5.005
-5.723
-2.031
-3.928
Inversiones permanentes netas
0
0
0
-18
-261
-27
0
-27
Flujo Caja Operación Neto Inversiones
5.961
5.361
5.764
9.929
9.565
9.846
7.356
3.529
Dividendos pagados
-1.941
-5.692
-2.521
-2.400
-4.570
-4.045
-3.508
-2.022
Flujo Caja Neto Disponible de Operación
4.020
-331
3.244
7.529
4.995
5.801
3.848
1.507
Variación de deudas financieras
-3.671
-551
-8.574
-6.713
-4.860
-4.432
-2.065
-2.293
Flujo de caja Neto del Ejercicio
853
-120
-2.670
816
135
1.369
1.782
-786
Caja Inicial
2.332
3.185
3.050
379
1.195
1.330
2.699
1.330
Caja Final
3.185
3.065
379
1.195
1.330
2.699
4.482
544
Efectivo y equivalentes
3.187
3.080
379
1.195
1.330
2.699
4.482
Cuentas por cobrar clientes
6.709
7.734
7.895
7.289
7.576
8.790
8.420
946
1.101
165
143
97
115
108
124.285
127.143
139.249
139.076
137.960
139.359
140.146
Deuda Financiera
54.803
54.894
51.491
46.390
45.385
45.307
45.151
Pasivos Totales
65.062
65.565
70.579
66.421
62.856
62.199
62.605
Capital patrimonial
59.222
61.578
68.669
72.655
75.089
77.160
77.541
2008
2009
2010
2011
jun,12
Margen Ebitda
60,5%
58,3%
50,4%
50,3%
52,1%
51,2%
53,1%
Existencias
Activos totales
Rentabilidad operacional
9,4%
9,2%
7,6%
7,4%
7,5%
8,2%
9,4%
Rentabilidad patrimonial
12,5%
12,8%
0,7%
10,5%
9,0%
7,6%
10,2%
Liquidez corriente
1,32
0,95
0,94
0,88
1,07
1,40
1,41
Endeudamiento total
1,10
1,06
1,03
0,91
0,84
0,81
0,81
Endeudamiento financiero
0,93
0,89
0,75
0,64
0,60
0,59
0,58
Ebitda / gastos financieros
4,3
4,6
3,5
5,3
5,5
6,1
7,1
Deuda Financiera / Ebitda
3,29
3,26
3,22
2,84
2,70
2,49
2,25
FCNO/Deuda Financiera
26,7%
26,7%
27,7%
32,9%
32,7%
34,4%
38,8%
Ebitda / Gastos Financieros netos
4,94
5,63
3,94
6,52
6,20
7,29
9,85
Deuda neta / Ebitda
3,10
3,07
3,19
2,77
2,62
2,34
2,03
FCNO / Deuda Neta
28,4%
28,3%
27,9%
33,7%
33,7%
36,6%
43,0%
% Deuda Corto Plazo
7,92%
15,67%
9,25%
5,81%
6,08%
6,42%
6,60%
(1)
Ebitda = Resultado Operacional + Amortizaciones y depreciaciones del ejercicio.
(2)
FCNO= Flujo Caja Neto de la Operación.
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ANEXOS
ESSAL S.A.
INFORME DE CLASIFICACION – Noviembre 2012
No
INFORME DE CLASIFICACION
Estructura
Agbar / Suez
56,6%
Aguas Metropolitanas
50,1%
Aguas Andinas S.A.
53,5%
Essal S.Al
Características de los instrumentos
BONO
284
Fecha de inscripción
27-12-2001
Monto de la línea
UF 3.000.000
Plazo de la línea
25 años
Series inscritas al amparo de la línea
Covenants
B
Total Pasivo / Patrimonio Total < 1,33
veces; EBITDA / GG.FF. > 3,5 veces
Resguardos
Suficientes
Conversión
No contempla
Garantías
No contempla
EMISIONES DE BONOS VIGENTES
Serie B
Al amparo de Línea de Bonos
284
Monto de la Emisión
UF 2.200.000
Plazo de amortización
25 años
Fecha de Vencimiento
06-2028
Pago de Intereses
Tasa de Interés
semestralmente
6% (anual, compuesta semestralmente)
Resguardos
Garantías
Suficientes
No contempla
ACCIONES SERIE
A
B
Presencia ajustada anual*
0%
0,4%
Rotación*
Concentración de la propiedad
Mercados en que transa
98,96%
98,96%
Chile
Chile
Precio bursátil de la acción
-
$110
Relación precio utilidad
-
13,32
139,17
10,25
Valor libro acción
*A septiembre de 2012 y resto de indicadores al 6 de noviembre.
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