Renting Colombia SA - Superintendencia Financiera de Colombia

Finanzas Corporativas
l,
012
Servicios Diversificados / Colombia
Renting Colombia S.A.
Renting
Informe de Calificación
Calificaciones
Factores Clave de las Calificaciones
Escala Nacional
Largo Plazo
Corto Plazo
Programa de Emisión de Bonos
por COP300.000 millones
Programa de Emisión de Bonos
por COP500.000 millones
AAA(col)
F1+(col)
AAA(col)
AAA(col)
Perspectiva
Nacional de Largo Plazo
Estable
Información Financiera
Renting Colombia S.A.
(COP millones)
Ventas
EBITDA
Margen EBITDA (%)
Flujo Generado por
las Operaciones
(FGO)
Flujo de Caja Libre
30 sep
2015
273.245
138.641
51
n.a.
31 dic
2014
338.397
177.967
53
138.747
n.a.
(94.682)
Efectivo e Inversiones
5.182
19.450
Corrientes
Deuda Total Ajustada
679.084
615.753
Deuda Total
n.a.
3,2
Ajustada/EBITDAR
Deuda Total
n.a.
3,4
Ajustada/FGO
EBITDA/Intereses
n.a.
6,5
Nueve meses corridos a septiembre de 2015.
Fuente: Renting Colombia.
Respaldo Sólido e Integración Creciente con Grupo Bancolombia: Renting Colombia S.A.
(Renting) ha profundizado su integración con Grupo Bancolombia a través de Leasing
Bancolombia, su accionista principal, lo cual ha contribuido al fortalecimiento de su operación.
Leasing Bancolombia S.A. es parte de Grupo Bancolombia, cuya matriz, Bancolombia S.A., está
calificada en ‘AAA(col)’ por Fitch Ratings. Renting espera seguir implementando el modelo de
financiación tradicional de su flota a través de deuda. No obstante, continuará beneficiándose de la
fuerza comercial del grupo para reforzar las colocaciones de vehículos nuevos.
Liderazgo en Mercado con Potencial Alto de Crecimiento: La compañía conserva una posición
de liderazgo en el mercado de renting. Debido a la penetración baja, se tienen perspectivas de
crecimiento positivas para el sector, por lo que la empresa tienen los retos de mantener su
liderazgo ante la posible entrada de competidores nuevos y materializar su estrategia como gestor
de soluciones.
Exposición a Ciclos Económicos con Perfil Financiero Adecuado: Para Fitch, la generación
operativa de Renting es aún robusta. No obstante y dado que los contratos presentan un retorno
mayor en sus primeros años y menor en la medida en que sus activos demandan costos de
mantenimiento más altos, la rentabilidad de la empresa podría ser afectada dependiendo de la
velocidad y la magnitud de las colocaciones nuevas.
Mejor Perfil de Vencimientos: El portafolio de clientes de Renting es de buena calidad y tiene
una diversificación moderada en cuanto a sectores de la economía y concentraciones importantes
en pocos clientes. La compañía ha realizado esfuerzos para distribuir el vencimiento de sus
contratos y extender la vida media de los mismos, lo cual, a su vez, reduce su exposición a riesgos
de liquidez y precio asociados a una reventa masiva de activos.
Nivel Estable de Apalancamiento Prospectivo: Fitch espera que el apalancamiento respecto a
EBITDAR converja a niveles cercanos a 3 veces (x) en los próximos 4 años. La agencia no
descarta la inyección de recursos de capital por parte del accionista mayoritario, que acoten las
necesidades de deuda y permitan a Renting mantener un nivel controlado de apalancamiento
prospectivo.
Analistas
Julián Robayo
+ 57 1 307 5180 ext.1120
[email protected]
José Luís Rivas
+ 57 1 307 5180 ext.1016
[email protected]
Acceso Amplio a Crédito Mitiga Riesgo de Refinanciación: La posición de liquidez de Renting
es estrecha. Fitch considera que el riesgo de refinanciación al que se encuentra expuesta la
empresa está mitigado por su acceso amplio a recursos de crédito y su participación activa en el
mercado de capitales.
Sensibilidad de las Calificaciones
Entre los factores futuros, individuales o colectivos, que podrían derivar en una acción negativa de
calificación se encuentran un deterioro en la calificación de Bancolombia, dado el grado de
vinculación de la compañía con Grupo Bancolombia, y un cambio en la propiedad de la compañía
que implicara un accionista con un perfil crediticio más débil.
www.fitchratings.com
www.fitchratings.com.co
Marzo 18, 2016
Finanzas Corporativas
Perfil Financiero
Liquidez y Estructura de Capital
La posición de liquidez de Renting es estrecha, aunque está matizada por su acceso cómodo a
recursos de crédito. A septiembre de 2015, la compañía contaba con caja y valores líquidos por
COP5.182 millones para atender vencimientos de deuda de corto plazo por COP334.886 millones,
correspondientes a 55,3% de su deuda financiera.
Deuda Total Ajustada y Apalancamiento
(COP Mil.)
Millares
Fitch considera que el riesgo de refinanciación al
que se encuentra expuesta la empresa está, en
cierta medida, mitigado por su acceso a recursos
de crédito derivado de su pertenencia a Grupo
Bancolombia y su participación activa en el
mercado de capitales, lo cual le permitirá acceder
a recursos de crédito para atender oportunamente
sus vencimientos de deuda. Fitch espera que, en
los próximos años, Renting continúe generando
flujos de caja libres (FCL) negativos a causa de las
inversiones de capital que motivan el crecimiento
de la compañía, aunque ello no debería generar
un debilitamiento mayor en la posición de liquidez.
Deuda Total (Izq)
Deuda / EBITDAR (Der)
Deuda Neta/EBITDAR (Der)
(x)
4,0
700
600
500
400
300
200
100
0
3,0
2,0
1,0
0,0
2011
2012
2013
2014
Fuente: Renting Colombia.
La estrategia de Renting para financiar las colocaciones nuevas de su flota supone un esfuerzo
mayor desde el punto de vista de la generación de caja. La compañía optó por fondear sus
inversiones de capital a través de deuda financiera en balance. Por otro lado, en la medida en que
el negocio lo requiera, Fitch no descarta la inyección de recursos de capital por parte del accionista
mayoritario que acoten las necesidades de deuda y permitan a Renting mantener un nivel
controlado de apalancamiento prospectivo. Bajo estos supuestos, la calificadora espera que el
apalancamiento respecto a EBITDAR converja a niveles cercanos a 3X en los próximos 4 años.
En opinión de Fitch, el compromiso de Grupo Bancolombia con el fortalecimiento futuro de la
estructura de capital de Renting es evidencia del grado de vinculación entre las dos entidades. La
agencia considera que este factor es fundamental para el sostenimiento de la calidad crediticia de
Renting y que contrarrestaría las presiones resultantes del crecimiento del negocio sobre sus
métricas crediticias.
Análisis de Flujo de Caja
Metodologías Relacionadas
Metodología de Calificación de Empresas No
Financieras (Diciembre 19, 2014).
Metodología vínculo entre Casa Matriz y
Subsidiaria (Diciembre 19, 2014).
La estabilidad de la generación operativa dependerá de la habilidad de la compañía para
compensar los costos crecientes de los contratos actuales con la incorporación de contratos
nuevos que, en sus años iniciales, generan mayores márgenes. Durante 2015, se presentó una
dinámica de colocaciones y cumplimiento de presupuesto de acuerdo con lo esperado, sin ser
ajena a presiones de mercado y contractuales. Los ingresos para septiembre de 2015 frente a
septiembre de 2014, presentaron un crecimiento de 19,3% y el margen EBITDAR para el mismo
periodo pasó a 53,8% desde 48,7%.
Vale aclarar que por el cambio a Normas Internacionales de Información Financiera (NIIF), los
ingresos para 2015 tienen una reducción como consecuencia de no llevar el componente del
capital de los cánones recibidos de arrendamiento financiero, teniendo un impacto equivalente
dentro de la rentabilidad operativa (Para 2014 este impacto fue de aproximadamente 4 puntos de
margen). Este cambio se produce por la reconsideración de algunos activos en Arrendamiento
Operativo como Arrendamiento Financiero por su proporción de pagos futuros frente a su costo
histórico.
Renting Colombia S.A.
Marzo 2016
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Finanzas Corporativas
Comportamiento Financiero- Anual
Ingresos
EBITDAR
Margen EBITDAR
Millares
(COP Mil.)
(%)
400
58
350
58
300
57
250
57
200
56
150
100
56
50
55
0
55
2011
2012
2013
2014
Fuente: Renting Colombia
Renting cuenta con una capacidad de generación de flujos operativos robusta, sustentada en un
ciclo de capital de trabajo dinámico. De acuerdo con el modelo de negocios nuevo, la compañía
mantendrá montos elevados de inversión con recursos propios que, ha hecho replantear su política
de dividendos con el objetivo de capitalizar sus utilidades y mantener una estructura optima
deuda/patrimonio, por lo que se espera que demande recursos de deuda de manera sostenida en
función del crecimiento de su operación.
Por otra parte, durante 2014, la compañía ejecutó inversiones netas en activos (capex neto) por
COP281.688 millones, que representan un crecimiento significativo respecto del año anterior
(COP144.744 millones), producto de la estrategia financiera nueva. Su flota la representan
automóviles, camiones medianos y livianos, camionetas tipo pick-up, vanes, camperos,
tractomulas, tráileres, dobletroques, buses y busetas. Esta incrementó 13,4% para un total de
14.216 unidades. La empresa cuenta con vehículos cuya edad promedio es de 3 años y están
vinculados a contratos con plazo promedio de 4 años (2013: 4 años).
Comportamiento del Flujo de Caja
Flujo de Caja Generado por la Operación
Flujo de Caja Operativo
Capex
Dividendos
Flujo de Caja Libre
(COP Mil.)
350
300
250
200
150
100
50
0
(50)
(100)
(150)
2011
Capex: Inversión en Activos.
Fuente: Renting Colombia
2012
2013
2014
Perfil de la Empresa
Renting tiene como objetivo principal la prestación del servicio de arrendamiento operativo de
vehículos automotores a pequeñas, medianas y grandes empresas. También ofrece los servicios
de compra de vehículos, mantenimiento preventivo, seguros, asistencia en carretera y sistema
integral de información a bordo. Además de ser la empresa líder en el mercado colombiano, con
presencia regional en las principales ciudades del país, cuenta con operaciones en Perú.
Renting Colombia S.A.
Marzo 2016
3
Finanzas Corporativas
Con respecto a la distribución sectorial de sus clientes, el sector de alimentos y bebidas representa
35%, siendo el de mayor participación, seguido por el sector de transporte con 15%. Por región
geográfica, su operación se concentra en las principales ciudades de Colombia, donde 34% de los
vehículos arrendados se encontraban ubicados en Bogotá y 36%, en Medellín.
Dentro del portafolio de servicios ofrecidos por la compañía, 77,4% de los vehículos entregados en
arrendamiento se encontraban bajo la modalidad de renting a largo plazo, 14,2% bajo la de renta
diaria y 8,4% bajo la de administración. En esta última, Renting ofrece el servicio de trámites e
impuestos, así como de mantenimiento de vehículos que no son propiedad de la compañía, pero
que son administrados por ella.
La empresa conserva una posición de liderazgo en el mercado de renting, con una participación
estimada de 74% por valor de su flota y 65% por unidades. Las calificaciones consideran las
perspectivas de crecimiento del sector de arrendamiento operativo en el mercado colombiano, el
cual, si bien ha sido modesto, su nivel bajo de penetración (1,9% en 2015) se constituye como una
oportunidad y un reto para la compañía ante la posible entrada de competidores nuevos con
experiencia y conocimiento del negocio. Renting también afronta el reto de materializar sus
estrategias orientadas a incrementar la productividad de sus clientes al convertirse en un gestor de
soluciones.
El 67% del valor de su flota se encuentra colocado en 20 principales clientes, lo cual podría
constituir una vulnerabilidad ante variaciones en el ciclo económico. Para mitigar este riesgo, la
compañía ha realizado esfuerzos para distribuir el vencimiento de sus contratos y extender la vida
media de los mismos, lo cual, a su vez, reduce su exposición a riesgos de liquidez y precio
asociados a una reventa masiva de activos.
El portafolio de clientes de Renting, el cual ascendió a 564 a diciembre de 2015, presenta una
concentración alta, dado que 67% (diciembre 2014: 69%) del valor de su flota está asociado a sus
20 clientes más importantes. La estrategia de la compañía es lograr una diversificación mayor de
clientes enfocada en contratos de largo plazo con empresas de riesgo bajo. En específico, Grupo
Empresarial Antioqueño participa con 9,6% del total de la flota.
Renting Colombia S.A.
Marzo 2016
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Finanzas Corporativas
Principales Supuestos
de Proyección
 Ritmo menor de
crecimiento de ingresos.
 Margen menor de
EBITDAR por presión de
tasa de cambio y mercado.
 Capex de 50% de los
ingresos para
mantenimiento y
expansión de flota.
 Inversiones fondeadas con
deuda y generación
interna.
 Consecuencia de la mayor
intensidad de Capex, las
depreciaciones reducen el
EBIT más no así la
generación de caja.
Renting Colombia S.A.
(COP millones)
Resumen de Estado de Resultados
Ventas
Variación en Ventas (%)
EBITDA
Margen de EBITDA (%)
EBITDAR
Margen de EBITDAR (%)
EBIT
Margen de EBIT (%)
Intereses Brutos
Ganancia antes de Impuestos
Resumen de Balance
Efectivo Disponible
Deuda Total con Deuda Asimilable a Patrimonio
Deuda Total Ajustada con Deuda Asimilable a
Patrimonio
Deuda Neta
Resumen de Flujo de Caja
EBITDA
Intereses Financieros Brutos
Costo Financiero Implícito (%)
Impuesto de Caja
Dividendos Asociados Menos Distribuciones a Intereses
No Controlados
Otro Conceptos antes de Flujo Generado por las
Operaciones (FGO)
FGO
Margen de FGO (%)
Variación en Capital de Trabajo
Flujo de Caja Operativo (Definido por Fitch)
Flujo de Caja No Recurrente/No Recurrente Total
Inversión de Capital
Intensidad de Capital (Inversión de Capital/Ventas) (%)
Dividendos Comunes
Adquisiciones/Desinversiones Netas
Inversión de Capital, Dividendos, Adquisiciones y Otros
Conceptos antes de Flujo de Fondos Libre (FFL)
FFL después de Adquisiciones y Desinversiones
Margen de FFL (%)
Otros Flujos de Inversiones y Financiamientos
Variación Neta de Deuda
Variación Neta de Capital
Variación Total en Caja
Indicadores de Cobertura (x)
FGO/Intereses Financieros Brutos
FGO/Cargos Fijos
EBITDAR/Intereses Financieros Brutos + Alquileres
EBITDA/Intereses Financieros Brutos
31 dic
2012
Histórico
31 dic
2013
31 dic
2014
272.387
14,7
140.581
51,6
157.440
57,8
75.418
27,7
-25.528
51.920
287.291
5,4
145.659
50,7
161.839
56,3
71.811
25,0
-22.489
43.213
338.397
18,9
177.967
52,6
191.684
56,6
83.060
24,5
-27.506
52.613
386.449
14,2
185.496
48,0
193.225
50,0
45.420
11,8
-32.514
12.906
442.485
14,5
212.393
48,0
216.817
49,0
59.837
13,5
-35.141
24.696
503.990
13,9
241.915
48,0
244.435
48,5
74.092
14,7
-37.765
36.327
17.458
325.954
15.445
423.350
19.450
519.734
16.153
564.050
18.538
607.300
17.897
651.534
443.967
308.496
536.610
407.905
615.753
500.284
625.882
547.897
642.699
588.762
671.693
633.637
140.581
-25.528
7,8
145.659
-22.489
6,0
177.967
-27.506
5,8
185.496
-32.514
6,0
-546
212.393
-35.141
6,0
-1.044
241.915
-37.765
6,0
-1.536
-9.419
105.634
38,8
5.949
111.583
-3.336
117.444
40,8
-7.054
110.390
-11.714
138.747
41,0
55.868
194.615
152.437
39,4
-5.347
147.089
176.208
39,8
5.861
182.069
202.614
40,2
6.433
209.047
-86.346
31,7
-29.629
-82
-144.744
50,9
-59.253
-281.688
83,2
-5.750
-116.057
-4.474
-1,6
-11.627
9.351
-203.997
-93.607
-32,9
-2.010
97.396
-287.438
-95.128
-28,1
-6.750
1.779
1.702
-194.702
-47.613
-12,3
0
44.316
0
-3.297
-222.934
-40.865
-9,2
0
43.250
0
2.385
-253.922
-44.875
-8,9
0
44.233
0
-642
5,1
3,5
3,7
5,5
6,2
4,0
4,1
6,4
6,0
4,4
4,7
6,5
5,7
4,8
4,8
5,7
6,0
5,5
5,5
6,0
6,4
6,0
6,1
6,4
96.384
Proyecciones de Fitch
31 dic
31 dic
31 dic
2015
2016
2017
Indicadores de Apalancamiento (x)
Deuda Total Ajustada/EBITDAR
2,8
3,3
3,2
3,2
3,0
2,7
Deuda Neta Total Ajustada/EBITDAR
2,7
3,2
3,1
3,2
2,9
2,7
Deuda Total Ajustada con Deuda Asimilable a
Patrimonio/EBITDA
2,3
2,9
2,9
3,0
2,9
2,7
Apalancamiento Ajustado respecto al FGO
3,0
3,4
3,4
3,2
3,0
2,8
Apalancamiento Neto Ajustado respecto al FGO
3,0
2,9
3,0
3,2
2,9
2,7
Cómo Interpretar las Proyecciones Presentadas
Las proyecciones presentadas se basan en el caso base proyectado y producido internamente de manera conservadora por la agencia. No
representa la proyección del emisor. Las proyecciones incluidas son solamente un componente que Fitch utiliza para asignar una calificación o
determinar una Perspectiva, además de que la información en las mismas refleja elementos materiales, pero no exhaustivos de los supuestos
de calificación de Fitch sobre el desempeño financiero del emisor. Como tal, no puede utilizarse para determinar una calificación y no debería
ser el fundamento para tal propósito. Las proyecciones se construyen usando una herramienta de proyección propia de Fitch que emplea los
supuestos propios de la calificadora relacionados con el desempeño operativo y financiero, los cuales no necesariamente reflejan las
proyecciones que usted haría. Las definiciones propias de Fitch de términos como EBITDA, deuda o flujo de caja libre pueden diferir de las
suyas. La agencia podría tener acceso, en determinadas ocasiones, a información confidencial sobre ciertos elementos de los planes futuros
del emisor. Algunos elementos de dicha información pueden ser omitidos de esta proyección, incluso a pesar de ser incluidos en la
deliberación de Fitch, si la agencia, a discreción propia, considera que los datos pueden ser potencialmente sensibles desde el punto de vista
comercial, legal o regulatorio. La proyección (así como la totalidad de este reporte) se produce estando sujeta estrictamente a las limitaciones
de responsabilidad.
Fuente: Informes de la empresa y Fitch.
Renting Colombia S.A.
Marzo 2016
5
Finanzas Corporativas
Relación con los medios
Monica Saavedra
Bogotá, Colombia
Tel. + 57 1 326-9999 Ext. 1931
Email: [email protected]
Fecha del Comité Técnico de Calificación: Diciembre 1, 2015
Acta Número: 4231
Objeto del Comité: Revisión periódica
Definición de la Calificación: La calificación ‘AAA(col)’ Representa la máxima calificación asignada
por Fitch Colombia en su escala de calificaciones domésticas. Esta calificación se asigna a la
mejor calidad crediticia respecto de otros emisores o emisiones del país y normalmente
corresponde a las obligaciones financieras emitidas o garantizadas por el gobierno.
Asimismo, la calificación 'F1+(col)' indica la más sólida capacidad de pago oportuno de los
compromisos financieros respecto de otros emisores o emisiones domésticas. Bajo la escala de
calificaciones domésticas de Fitch Colombia, esta categoría se asigna a la mejor calidad crediticia
respecto de todo otro riesgo en el país, y normalmente se asigna a los compromisos financieros
emitidos o garantizados por el gobierno federal. Cuando las características de la emisión o emisor
son particularmente sólidas, se agrega un signo “+” a la categoría.
Información adicional disponible en www.fitchratings.com y www.fitchratings.com.co.
Criterios de Calificación Aplicables e Informes Relacionados:
- Metodología de Calificación de Empresas No Financieras (Diciembre 19, 2014).
- Metodología Vínculo entre Casa Matriz y Subsidiaria (Diciembre 19, 2014).
La calificación de riesgo crediticio de Fitch Ratings Colombia S.A. Sociedad Calificadora de
Valores constituye una opinión profesional y en ningún momento implica una recomendación para
comprar, vender o mantener un valor, ni constituye garantía de cumplimiento de las obligaciones
del calificado.
Miembros del Comité Técnico de Calificación que participaron en la reunión en la cual se asignó
la(s) presente(s) calificación(es)*: Natalia O’Byrne, Jorge Yanes y Julio Ugueto.
*Las hojas de vida de los Miembros del Comité Técnico podrán consultarse en la página web de la
Sociedad Calificadora.
Renting Colombia S.A.
Marzo 2016
6
Finanzas Corporativas
Las calificaciones señaladas fueron solicitadas por el emisor o en su nombre y, por lo tanto, Fitch ha
recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación.
TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y
ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE:
WWW.FITCHRATINGS.COM. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES
CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB WWW.FITCHRATINGS.COM. LAS CALIFICACIONES
PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE
CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLITICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERESES, BARRERAS PARA
LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN
TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. FITCH PUEDE HABER
PROPORCIONADO OTRO SERVICIO ADMISIBLE A LA ENTIDAD CALIFICADA O A TERCEROS RELACIONADOS. LOS
DETALLES DE DICHO SERVICIO DE CALIFICACIONES SOBRE LAS CUALES EL ANALISTA LIDER ESTÁ BASADO EN
UNA ENTIDAD REGISTRADA ANTE LA UNIÓN EUROPEA, SE PUEDEN ENCONTRAR EN EL RESUMEN DE LA ENTIDAD
EN EL SITIO WEB DE FITCH.
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se basa en información factual que recibe de los emisores y sus agentes y de otras fuentes que Fitch considera creíbles. Fitch
lleva a cabo una investigación razonable de la información factual sobre la que se basa de acuerdo con sus metodologías de
calificación, y obtiene verificación razonable de dicha información de fuentes independientes, en la medida de que dichas
fuentes se encuentren disponibles para una emisión dada o en una determinada jurisdicción. La forma en que Fitch lleve a cabo
la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza
de la emisión calificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el
emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la
administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes
de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y
otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros
con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. Los usuarios de
calificaciones de Fitch deben entender que ni una investigación mayor de hechos ni la verificación por terceros puede asegurar
que toda la información en la que Fitch se basa en relación con una calificación será exacta y completa. En última instancia, el
emisor y sus asesores son responsables de la exactitud de la información que proporcionan a Fitch y al mercado en los
documentos de oferta y otros informes. Al emitir sus calificaciones, Fitch debe confiar en la labor de los expertos, incluyendo los
auditores independientes con respecto a los estados financieros y abogados con respecto a los aspectos legales y fiscales.
Además, las calificaciones son intrínsecamente una visión hacia el futuro e incorporan las hipótesis y predicciones sobre
acontecimientos futuros que por su naturaleza no se pueden comprobar como hechos. Como resultado, a pesar de la
comprobación de los hechos actuales, las calificaciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se
previeron en el momento en que se emitió o afirmo una calificación.
La información contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna representación o garantía de ningún tipo. Una
calificación de Fitch es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión se basa en criterios
establecidos y metodologías que Fitch evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones son un producto de
trabajo colectivo de Fitch y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por la calificación. La calificación
no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos
riesgos sean mencionados específicamente. Fitch no está comprometido en la oferta o venta de ningún título. Todos los
informes de Fitch son de autoría compartida. Los individuos identificados en un informe de Fitch estuvieron involucrados en,
pero no son individualmente responsables por, las opiniones vertidas en él. Los individuos son nombrados solo con el propósito
de ser contactos. Un informe con una calificación de Fitch no es un prospecto de emisión ni un substituto de la información
elaborada, verificada y presentada a los inversores por el emisor y sus agentes en relación con la venta de los títulos. Las
calificaciones pueden ser modificadas, suspendidas, o retiradas en cualquier momento por cualquier razón a sola discreción de
Fitch. Fitch no proporciona asesoramiento de inversión de cualquier tipo. Las calificaciones no son una recomendación para
comprar, vender o mantener cualquier título. Las calificaciones no hacen ningún comentario sobre la adecuación del precio de
mercado, la conveniencia de cualquier título para un inversor particular, o la naturaleza impositiva o fiscal de los pagos
efectuados en relación a los títulos. Fitch recibe honorarios por parte de los emisores, aseguradores, garantes, otros agentes y
originadores de títulos, por las calificaciones. Dichos honorarios generalmente varían desde USD1.000 a USD750.000 (u otras
monedas aplicables) por emisión. En algunos casos, Fitch calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en
particular, o emisiones aseguradas o garantizadas por un asegurador o garante en particular, por una cuota anual. Se espera
que dichos honorarios varíen entre USD10.000 y USD1.500.000 (u otras monedas aplicables). La asignación, publicación o
diseminación de una calificación de Fitch no constituye el consentimiento de Fitch a usar su nombre como un experto en
conexión con cualquier declaración de registro presentada bajo las leyes de mercado de Estados Unidos, el “Financial Services
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Marzo 2016
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