Un vistazo a la economía mundial Febrero 2015

Un vistazo a la economía mundial
Febrero 2015
Petróleo barato, FC y Grecia
¿Qué significa todo esto?
El bajo precio del petróleo podría
impulsar la producción en la Eurozona,
Japón y los EE.UU.
Nuestra principal hipótesis del escenario es que el
precio del petróleo promediará $55 por barril en
2015 aproximadamente, que es alrededor de
50% más bajo que en el mes de junio 2014. Se
espera que esto tenga un impacto positivo en la
producción de las economías importadoras netas
de petróleo como la Eurozona, Japón y los
EE.UU.
Pero los efectos de un bajo precio del petróleo no
se sentirán uniformemente a través de los
distintos sectores de la economía. Algunas
grandes corporaciones, tal vez, no sentirán los
beneficios inmediatamente, debido a que se
cubrieron contra precios del petróleo más altos o
que están comprometidos por contratos a largo
plazo con sus proveedores. Los hogares también
tendrán que esperar a que las bajas del precio del
petróleo se trasladen por la cadena de suministro
a los consumidores.
¿Cuál es el impacto sectorial del bajo
precio del petróleo?
Hemos estimado el beneficio de primer orden
directo de un bajo precio del petróleo para los
sectores industrial, residencial, transporte y
servicios en los EE.UU. y las economías clave de
la Eurozona. Nuestro análisis muestra que:
• los sectores industrial y transporte
estadounidenses podrían beneficiarse en un
total por casi $300 mil millones en el 2015;
• el sector transporte también debe ser el gran
ganador de la Eurozona; pero los efectos
completos podrían tomar tiempo para
notarse; y
• debido a su baja eficiencia energética, Grecia
podría beneficiarse relativamente más que
Alemania de los precios más bajos del
petróleo.
La flexibilización cuantitativa (FC) en la
Eurozona podría proporcionar un
impulso modesto al crecimiento a corto
plazo...
El Banco Central Europeo (BCE) ha anunciado un
programa de flexibilización cuantitativa (FC) de
más de mil millones de euros para tratar de
estimular el crecimiento económico y reducir la
inflación hacia la meta por debajo, pero próximo,
al 2%.
La flexibilización cuantitativa podría llevar a una
depreciación adicional en el euro contra el dólar.
La incertidumbre sobre el futuro de Grecia en la
Eurozona también podría poner la presión hacia
abajo en la moneda común. Esto debería dar un
impulso a los exportadores de la Eurozona; pero
también aumentaría los precios de importación
afrontados por los negocios domésticos y los
consumidores, compensando en parte, la ventaja
de un precio inferior del petróleo en términos del
dólar estadounidense.
...pero no es un sustituto de las reformas
estructurales
Esperamos que la flexibilización cuantitativa
proporcione un impulso a corto plazo a la
economía de la Eurozona a través de mayor
endeudamiento, confianza y exportaciones netas.
Pero las reformas estructurales a los mercados
laborales y de productos siguen siendo la clave
para mejorar la tasa de crecimiento potencial a
largo plazo de la Eurozona.
La flexibilización cuantitativa puede ser capaz de
mitigar un poco el dolor inicial de estas reformas
estructurales, pero no se debería ver como un
sustituto de tales reformas o una razón para
retrasarlos.
Precio medio del petróleo
proyectado en 2015 ($/barril)
Figura 1: Se proyecta que el precio del petróleo sea aproximadamente $55 en promedio
en 2015, inferior en más de un 40% al precio del año pasado.
Promedio: $55.3
Nota: El precio del
petróleo aquí se define
como el promedio de
Brent y WTI excepto los
números del Banco
Mundial y FMI que son el
promedio de Brent, Dubái
y WTI.
Fuentes: Análisis PwC,
FMI, Administración de
Información Energética
de Estados Unidos
(EIA) y el Banco Mundial.
FMI (Ene 15)
EIA (Ene 15)
PwC (Ene 15)
Banco Mundial
(Ene 15)
Actualización económica
¡Es FC para el BCE!
Jul-16
Ene-16
Jul-15
Ene-15
Jul-14
Ene-14
Jul-13
Ene-13
Jul-12
Ene-12
Jul-11
Ene-11
Jul-10
Proyección
Ene-10
¿Tendrá la flexibilización cuantitativa el efecto deseado en la
Eurozona?
La flexibilización cuantitativa funciona con el banco central comprando
títulos públicos, que eleva el precio de los bonos y reduce la tasa de
interés, abaratando el costo de financiación y potencialmente
aumentando los precios de otros activos. Estos efectos monetarios
directos deberían alentar el endeudamiento y aumentar el crédito en la
economía. Se espera que esto impulse los gastos del consumo e inversión,
así estimulando el crecimiento económico. Además de todo esto, la
flexibilización cuantitativa también podría dar lugar a un creciente
optimismo entre consumidores y negocios, animándolos a gastar aún
más, así como incrementando las exportaciones netas a través de un euro
más débil.
Figura 2: Después de la flexibilización
cuantitativa, se prevé que el balance del BCE sea
equivalente a casi un tercio del PIB de la
Eurozona.
Activos de BCE como un % del PIB
nominal
El Banco Central Europeo toma medidas para combatir la
baja inflación
El Banco Central Europeo ha anunciado planes para realizar un programa
ampliado de flexibilización cuantitativa (FC), involucrando la compra de
títulos públicos (bonos del estado). Específicamente, se espera que el BCE
incremente su balance en €60 mil millones por mes, comenzando en el
mes de marzo 2015 y finalizaría al menos en septiembre 2016. Si el
programa termina en el mes de septiembre 2016, habrá aumentado el
balance del BCE en más de €1 billón. Se espera que esto aumente los
activos del BCE como un porcentaje del PIB hacia el nivel que alcanzó a
mediados del 2012 (vea la Figura 2), a consecuencia de las compras de
bonos a través del Programa para Mercados de Valores (PMV) y las
Operación de Financiación a Plazo Más Largo (OFPML).
Nota: Supone un aumento de 1.1€ billones en el balance del
BCE y nuestras últimas proyecciones para un verdadero
crecimiento del PIB e inflación.
Fuente: Análisis PwC, BCE, Eurostat.
Esperamos que la flexibilización cuantitativa proporcione un impulso a las perspectivas de crecimiento económico a corto plazo; pero
sin reformas estructurales no aumentará el potencial de crecimiento a largo plazo de la economía de la Eurozona. Está ganando tiempo
para tales reformas, pero no se debe desperdiciar esta oportunidad.
Entrevista con Andreas Riris, Socio de PwC Grecia
Andreas Riris es Líder de Servicios
Financieros y Socio de Auditoría en PwC
Grecia. Se unió a la firma en 1995 y ha
sido un contador público calificado por
el Reino Unido desde 1996.
Un punto alentador en 2014 fue el
aumento sostenido en la
producción económica en la mayor
parte de los países periféricos de
la Eurozona, incluso Grecia. ¿Cree
que seguirá esta tendencia?
En vista de esto, una extensión potencial
al programa de rescate económico hasta
aproximadamente mayo-junio sería
provechoso. Esto daría bastante tiempo al
nuevo gobierno para ponerse de acuerdo
sobre una nueva serie de medidas sobre la
reforma seguida por un acuerdo sobre las
nuevas condiciones del rescate
económico.
El nuevo gobierno de Grecia se eligió con
la promesa de adoptar una estrategia
diferente para tratar con los problemas
económicos del país y sus relaciones con
sus acreedores. Pero no tienen el lujo del
tiempo.
Sin embargo, aunque se llegara a un
“nuevo acuerdo”, la incertidumbre a corto
plazo podría afectar negativamente los
gastos de consumo y el crecimiento de la
inversión. En este contexto, la tasa de
crecimiento del PIB de Grecia del 2.9% en
2015 que se planeó inicialmente (según el
modelo Troika) parece más difícil lograr
que hace unos meses.
El programa del rescate económico de
Grecia expiró a final de febrero. Esto
significa que a menos que se llegue a un
acuerdo, se podrían retirar
aproximadamente €43 mil millones de la
liquidez del BCE del sistema bancario
local.
El 2015 promete ser un año
importante en la recuperación
económica de Grecia. ¿Cuáles son,
según tus opiniones, los riesgos y
oportunidades principales sobre
la perspectiva económica de
Grecia?
Un aumento sostenido en la producción
económica señalaría, firmemente, el final
de la recesión en Grecia. Sin embargo, las
condiciones económicas recientes se han
hecho menos favorables, conducidas, en
parte, por los recientes acontecimientos
políticos.
A nuestro parecer, las perspectivas
económicas de Grecia podrían mejorar si
se abordan los asuntos clave a
continuación:
• Una eliminación (refinanciación) de
los préstamos improductivos, que
actualmente se elevan al 40% de la
cartera de préstamos de los bancos
locales;
• La inversión y las exportaciones
aumentan de manera sostenida; y
• Se llega a un acuerdo sobre alguna
forma de reestructuración de la deuda
soberana, posiblemente a través de
una prórroga de los vencimientos de
los préstamos de rescate y una
reducción adicional de las tasas de
interés en lugar de una cancelación
absoluta de una parte de la deuda. En tal
sentido, el nuevo Ministro de Finanzas
griego, Yanis Varoufakis, reveló ayer que
tiene la intención de proponer un “menú
de permutas de deudas” para aliviar la
carga de la deuda, incluso los bonos
indexados al crecimiento económico para
sustituir los préstamos del rescate de
€200 mil millones y bonos perpetuos para
reemplazar €27 mil millones PSP
(Participación del Sector Privado) bonos
griegos exentos que están en el poder del
BCE.
El punto final será el enfoque clave de las
negociaciones en las próximas semanas y
meses y marcará el tono para la
perspectiva de crecimiento de Grecia a
más largo plazo.
Por el lado positivo, varias reformas
estructurales ya se han puesto en práctica,
en particular en el mercado laboral. Sin
embargo, es importante que el nuevo
gobierno mantenga el ímpetu de reformas
estructurales, incluso medidas para hacer
la recaudación fiscal más eficaz e
incrementar los ingresos públicos.
El saldo de la cuenta corriente también ha
mejorado, pero esto ha sido impulsado
principalmente por una reducción de
importaciones. Esto muestra que Grecia
necesita enfocar aún más en mejorar su
competitividad externa.
El petróleo barato es buena noticia para
algunos países, pero ¿qué sectores
conseguirán el impulso más grande?
Hemos estimado que la ventaja del precio del petróleo sea $55 por barril
en el 2015, comparado con $103 en 2012.¹ Definimos esta ventaja como
los ahorros esperados en el costo del petróleo en el 2015, comparado con
2012. Nuestro análisis cubre a los sectores industrial, residencial,
servicios y transporte² en los EE.UU. así como en las economías clave de la
Eurozona para los cuales existían datos comparables. Estos resultados
dan una estimación del impacto directo de la caída del precio del
petróleo, pero no toman en cuenta los efectos secundarios que fluirían a
través de la economía en general con el tiempo.³
¿En cuáles sectores se harán sentir más los precios más bajos
del petróleo?
Las diferentes características de estos sectores hacen que la magnitud del
impacto y el tiempo que se necesita para influir podrían variar. Nuestro
análisis muestra que:
• Los EE.UU. deben sentir el mayor impacto en los sectores
industrial y transporte (vea la Figura 4): Los sectores
industrial y transporte en los EE.UU. consumen más petróleo por
dólar en relación con el tamaño del sector. Los impactos directos en
los sectores industrial y transporte se estiman en alrededor de $220
mil millones y $70 mil millones, respectivamente. Se harán sentir
estos beneficios a través de una reducción en los costos operativos de
Beneficios del bajo precio del petróleo en los EE.UU.
($ billones)
Transporte
Industrial
Residencial
Servicios
Fuente: Análisis PwC, EIA.
Figura 5: El sector industrial en Grecia se
beneficiará relativamente más que en
Alemania, ya que es menos eficiente en petróleo.
Grecia
Alemania
Menos eficiente
El precio del petróleo podría promediar aproximadamente
$55 por barril durante 2015
Las perspectivas del precio del petróleo permanecen muy inciertas, pero
nuestra principal hipótesis del escenario es que el petróleo promediará
aproximadamente $55 por barril en 2015, similar al promedio de otros
pronósticos recientes hechos por el FMI, EIA y el Banco Mundial (vea la
Figura 1). Para las economías importadoras netas de petróleo, este otoño
en gastos de la energía debería ser buenas noticias, pero el impacto se
sentirá de forma distinta en todos los sectores.
Figura 4: Se espera que el sector industrial y el
sector de transporte se vean más favorecidos en
los EE.UU. por un bajo precio del petróleo.
Intensidad de petróleo del sector
(miles de toneladas de petróleo
equivalentes / $billones)
La oscilación más grande en el precio del petróleo desde
2008
Una vez más los precios del petróleo están causando un revuelo mundial
después de que el precio del petróleo crudo (el promedio de Brent y WTI)
se cayó en más del 50% en 7 meses. Esto fue predominantemente
impulsado por una fuerte oferta; en los EE.UU., la producción de petróleo
crudo aumentó en aproximadamente un millón de barriles por día el año
pasado, contribuyendo a bajar los precios de $108 por barril en junio
2014 a aproximadamente $48 en enero 2015.
Transporte Industrial Residencial Servicios
Fuente: Análisis PwC, Eurostat, Datastream.
• El sector transporte también debe ser el gran ganador en
la Eurozona, pero el efecto completo podría tomar tiempo
para concretizarse: En la Eurozona se espera que el sector
transporte sea el más beneficiado por los bajos precios del petróleo. El
beneficio combinado para los sectores transporte, en nuestra muestra,
se estima aproximadamente en $65 mil millones. Sin embargo, podría
tomar algún tiempo para que estos efectos se hagan sentir ya que, por
ejemplo, muchas compañías aéreas toman previsiones contra el costo
del combustible.
Figura 6: En la Eurozona, se espera que el sector
transporte se vea más favorecido por la caída
del precio del petróleo.
Beneficio directo del menor precio del
petróleo ($billones, precios nominales)
• de las empresas afectadas, lo que podría conducir a un aumento en los
niveles de producción. El aumento resultante en la oferta de los
productos al mercado haría bajar los precios y estimularía el consumo.
• Debido a su baja eficiencia energética, Grecia podría
beneficiarse relativamente más que Alemania: Alemania
tiene el sector industrial más petróleo eficiente, lo que ayuda a
explicar su ventaja competitiva en la industria manufacturera. Por el
contrario, la intensidad del petróleo es superior a la media en Grecia
en los cuatro sectores que hemos visto (vea la Figura 5). Como
Transporte Industrial
Residencial
Servicios
resultado, se espera que el impacto del bajo precio del petróleo sea
Fuentes: Análisis PwC, Eurostat, Datastream.
relativamente mayor en Grecia que en Alemania en los sectores
residencial, industrial y transporte. Sin embargo, una mayor
depreciación del euro frente al dólar podría erosionar algunos de los
• beneficios. Nuestro análisis muestra que, para las seis economías de la Eurozona en nuestra muestra, una depreciación del 10% en
el euro podría reducir el beneficio económico directo en un porcentaje similar.
Las grandes empresas podrán utilizar instrumentos financieros para cubrirse contra la volatilidad de los precios o podrán estar
vinculados por contratos preexistentes a largo plazo dentro de su cadena de suministro, restringiéndolos así de sentir los beneficios en
el corto plazo. Los consumidores individuales, por el contrario, son menos propensos a entrar en tales tipos de acuerdos y se espera que
sientan los efectos de un cambio en los precios del petróleo, a través de menores costos de carburantes más pronto, aunque otros
beneficios (por ejemplo a través de precios más bajos del gas y de la electricidad) pueden tomar más tiempo para que los efectos plenos
se noten.
Hipótesis clave:
• el consumo de energía de cada sector sigue siendo el mismo que en 2012, que es el último año en que se dispone de datos sectoriales
detallados; esto puede ser una suposición razonable dado que el consumo de petróleo no tiende a ser demasiado sensible a los precios,
al menos en el corto plazo.
•para estimar el tamaño de cada sector, el Valor Agregado Bruto (VAB) del sector se utiliza para los sectores industrial y servicios, el
consumo de los hogares se utiliza para el sector residencial, mientras que los beneficios de transporte se expresan como un porcentaje
del PIB.⁴
¹El ahorro se calcula en términos nominales, pero calculado como un porcentaje del tamaño de sector en precios de 2012.
² Esto no es una lista exhaustiva de los sectores, por lo que los totales no suman al consumo total de energía de la economía.
³ Para el Reino Unido, tenemos la intención de examinar a estos impactos económicos más amplios con más detalle en nuestro próximo informe de Perspectivas
Económicas del Reino Unido en marzo.
⁴Según Enerdata, el valor agregado del sector transporte solo capta la aportación de las empresas de transportes, y esto no representa el consumo total de petróleo del
sector.
Proyecciones: Febrero 2015
Participación del PIB mundial
Crecimiento del PIB real
PPA* TCM* 2014f
2015f
2016f
2017-21f
Global (tasa de cambio
del mercado)
100%
2,8
2,9
3,3
3,2
Global (tasas de PPA)
100%
3,4
3,5
3,9
3,9
Estados Unidos
China
Japón
Reino Unido
Eurozona
Francia
Alemania
Grecia
Irlanda
Italia
Holanda
Portugal
España
Polonia
Rusia
Turquía
Australia
India
Indonesia
Corea del Sur
Argentina
Brasil
Canadá
México
Suráfrica
Nigeria
Arabia Saudita
16,4%
15,8%
4,6%
2,3%
12,3%
2,5%
3,4%
0,3%
0,2%
2,0%
0,8%
0,3%
1,5%
0,9%
3,4%
1,4%
1,0%
6,6%
2,3%
1,7%
0,9%
3,0%
1,5%
2,0%
0,7%
1,0%
1,5%
22,4%
12,7%
6,6%
3,4%
17,1%
3,8%
4,9%
0,3%
0,3%
2,8%
1,1%
0,3%
1,8%
0,7%
2,8%
1,1%
2,0%
2,5%
1,2%
1,7%
0,8%
3,0%
2,4%
1,7%
0,5%
0,7%
1,0%
2,4
7,5
0,2
2,6
0,8
0,5
1,4
0,6
4,3
-0,4
0,8
0,9
1,3
3,3
0,2
2,8
2,6
5,3
6,3
3,4
-0,4
0,3
2,4
2,3
1,4
6,0
3,6
3,2
7,1
1,0
2,5
1,1
0,8
1,1
1,9
3,3
0,3
1,4
2,1
2,0
3,5
-5,0
3,5
2,6
7,0
5,9
3,7
0,1
1,0
2,5
3,4
2,0
4,2
3,0
3,1
7,2
1,2
2,3
1,7
1,4
1,9
3,0
3,2
1,1
1,6
2,1
2,1
3,5
-0,5
3,8
3,1
6,9
6,3
4,0
3,1
2,9
2,3
3,8
2,5
4,9
3,2
2,6
6,9
1,0
2,3
1,6
1,7
1,4
3,5
2,5
1,1
1,8
1,8
2,1
3,5
2,0
4,0
3,1
6,5
6,3
3,8
3,1
3,0
2,0
3,6
3,5
7,0
5,2
2014f
Inflación
2015f
2016f
2017-21f
2,6
2,5
2,4
2,5
1,6
2,1
2,7
1,5
0,5
0,6
0,8
-1,3
0,3
0,2
1,0
-0,2
-0,2
0,2
7,8
8,9
2,6
4,4
6,3
1,3
25,0
6,3
1,9
4,0
6,1
8,1
2,7
0,9
2,1
1,4
0,6
0,8
0,6
1,2
-0,1
0,6
0,5
1,2
0,5
0,4
1,0
15,0
6,9
2,5
4,2
6,5
1,5
25,0
5,5
1,3
3,5
5,3
11,7
2,8
1,7
1,8
2,3
1,8
1,2
1,0
1,7
1,0
1,0
1,1
1,1
0,9
1,0
2,0
8,0
6,5
2,6
5,2
6,7
2,2
4,5
1,9
3,5
5,4
9,9
3,0
1,9
3,0
1,9
2,0
1,4
1,2
1,7
1,4
1,5
1,4
1,3
1,5
1,2
2,5
4,3
6,2
2,5
6,0
5,1
2,9
4,8
2,1
3,1
5,3
7,3
3,4
Fuentes: Análisis de PwC, Autoridades de Estadísticas Nacionales, Thomson Datastream y el FMI. Todos los indicadores de inflación se relacionan con el IPC, con la
excepción del indicador Indio, que se refiere al Índice de Precios al por Mayor. Las proyecciones de inflación de Argentina utilizan el Índice IPCNu publicado por el
INDEC. Proporcionaremos una proyección de inflación 2016 y 2017-2021 una vez que una serie de datos temporal más larga esté disponible. También note que
las tablas mostradas forman nuestro principal escenario de proyecciones y como tal están sujetas a incertidumbres considerables. Recomendamos a nuestros
clientes que consideren una gran variedad de escenarios alternos.
Perspectiva de tasa de interés de las principales economías
Estado actual
Expectativa
Reunión
Reserva Federal
0-0,25% (diciembre 2008)
Que la tasa comience subir durante mediados de 2015
18-18 de marzo
Banco Central Europeo
0,05% (septiembre 2014)
Tasas en espera luego de la disminución en septiembre
5 de marzo
0,5% (marzo 2009)
Que la tasa aumente gradualmente más tarde en 2015
5 de marzo
Banco de Inglaterra
El IGC provee una orientación anticipada sobre el gasto del consumidor y los prospectos
de crecimiento en las 20 economías más grandes del mundo. Para mayor información,
por favor visite www.pwc.co.uk/globalconsumerindex
Crecimiento
a largo plazo
Feb-14
Mar-14
Abr-14
May-14
Jun-14
Jul-14
Ago-14
Sep-14
Oct-14
Nov-14
Dic-14
Ene-15
El crecimiento en el gasto de consumo global no logró arrancar con un estallido este
nuevo año. El rendimiento del mercado bursátil se debilitó ligeramente en diciembre,
sin embargo, la producción industrial general mejoró debido a un mejor desempeño en
la región de Asia Pacífico. No obstante, la noticia de la debilitación del crecimiento
mundial continúa pesando sobre la confianza de consumidores y empresas, lo que
podría tener un efecto negativo en el Índice Global del Consumidor en el corto plazo.
Crecimiento interanual
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asesores profesionales.