Perú | PIB rebotó en mayo, pero el crecimiento en junio será

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15 Jul 2016
ANÁLISIS MACROECONÓMICO
Perú | PIB rebotó en mayo, pero el crecimiento
en junio será probablemente más moderado
Francisco Grippa e Ismael Mendoza
La actividad económica se expandió 4,9% en mayo. El resultado se explicó por un mejor desempeño
de las actividades extractivas, en particular por la mayor producción de cobre y la incidencia
negativa más acotada de la prolongación de la veda para capturar anchoveta. El conjunto de
sectores no primarios, por otra parte, se expandió a un ritmo similar al de meses previos. Al interior
de este, sin embargo, se empieza a observar un cambio interesante en su composición: las
actividades más vinculadas con el gasto de consumo del sector privado se están moderando,
mientras que empiezan a ganar tracción las que reflejan más de cerca el comportamiento de la
inversión. Sobre la base de algunos indicadores disponibles y supuestos razonables, estimamos de
manera preliminar que el crecimiento se habría situado entre 3,0% y 3,5% en junio.
Luego de crecer 2,5% en abril (ver Gráfico 1), la actividad mostró un mejor desempeño en mayo y avanzó
4,9%, una cifra similar a la anticipada (BBVA Research: 4,8%; Consenso Bloomberg: 4,7%). Este resultado
reflejó, principalmente, el rebote de las actividades extractivas (PIB primario, ver Gráfico 2), en tanto que el
conjunto de sectores no primarios, más tendencial y que recoge de manera más estrecha lo que ocurre con
la demanda agregada, continuó expandiéndose a un ritmo en torno al 4%.
Gráfico 1
Gráfico 2
PIB total
(var. % interanual)
PIB primario y no primario*
(var. % interanual)
4,6
3,1
4,9
4,4
PIB primario
PIB no primario
13,5
3,3
8,3
2,5
1,8
4,0
2,8
3,9
1,5
-2,1
1T-15
2T
3T
4T
1T-16
Abr-16
May-16
Fuente: INEI y BBVA Research
may-15
jul-15
sep-15
nov-15
ene-16
mar-16
may-16
* PIB no primario excluye impuestos y derechos de importación.
Fuente: INEI y BBVA Research
El principal soporte de las actividades extractivas de la economía, y del PIB total, ha sido en los últimos
meses la Minería metálica, en particular la producción de cobre (ver Gráfico 3). Mayo no fue la excepción:
con la mayor extracción del metal en Las Bambas y Cerro Verde, la producción de cobre (+64% en mayo)
explicó alrededor de 2,7 puntos porcentuales (p.p.) del crecimiento del PIB en el mes. El proyecto Las
Bambas, en particular, viene aportando en torno a 40% del crecimiento de la extracción mensual de cobre y
estaría cerca de alcanzar su nivel de producción comercial, luego de ponerse en marcha blanca en el último
trimestre de 2015 (ver Gráfico 4). Al aporte del cobre en mayo se sumaron dos cosas: (i) el efecto
estadístico positivo de baja base de comparación interanual en hidrocarburos luego de que en mayo del año
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pasado el ducto para transportar la producción en el sur del país estuvo averiado, y (ii) el lastre más acotado
de la prolongación de la veda para capturar anchoveta en la zona centro-norte del litoral.
Gráfico 3
Gráfico 4
Producción de cobre en Las Bambas1
(TM miles)
Evolución del PIB primario
(var. % interanual y aporte al crecimiento)
38
18,6
32
13,5
8,3
22
2,8
13
-2,1
may-15
jul-15
sep-15
Cobre
nov-15
ene-16
mar-16
Otras actividades extractivas
11
may-16
7
7
dic-15
ene-16
feb-16
PIB primario
Fuente: INEI, MINEM y BBVA Research
mar-16
abr-16
may-16 Producción
comercial
1/ Producción comercial mensual estimada sobre la base de una
producción anual máxima de TM 450 mil.
Fuente: MINEM y BBVA Research
El conjunto de actividades no primarias, por otro lado, avanza a un ritmo similar al de meses previos. Al
interior, sin embargo, se alcanza a observar un cambio interesante que sugiere una moderación de las
actividades asociadas de manera más estrecha con el gasto de consumo del sector privado y cierta
recuperación en las más vinculadas con la inversión. En ese sentido, los sectores Comercio y Servicios
(financieros o alojamiento y restaurantes, por ejemplo) volvieron a desacelerarse en mayo (ver Gráfico 5),
mientras que Construcción y algunas ramas de la Manufactura no primaria (como por ejemplo la industria
del hierro y acero), más vinculadas con la inversión, empiezan a mostrar un desempeño más favorable (ver
Gráfico 6). Tomando en cuenta la debilidad de la generación de empleo formal y la ralentización del crédito
de consumo, prevemos que la tendencia a moderarse de las actividades más vinculadas con el consumo de
las familias continúe en los siguientes meses.
Gráfico 5
Gráfico 6
Servicios: rubros seleccionados
(var. % interanual, promedio móvil 3 meses)
PIB Construcción y ramas seleccionadas de la
industria (var. % interanual, promedio móvil 3 meses)
25
Alojamiento y
restaurantes
Servicios
financieros,
seguros y
pensiones
Servicios
prestados a
empresas
20
15
3,0
3,9 3,9 3,8
2,9
3,5
9,2
3,0
9,810,09,9
9,2
2,7
8,1
2,7
6,9
2,2
Producción de cemento
Industria del hierro y acero
Productos metálicos, maquinaria y equipo
Sector construcción
10
5
2,7
0
2,6
2,5
2,5
-5
-10
-15
nov-15
feb-16
may-16
nov-15
feb-16
may-16
nov-15
feb-16
may-16
Fuente: INEI y BBVA Research
-20
mar-15 may-15
jul-15
sep-15 nov-15 ene-16 mar-16 may-16
Fuente: INEI y BBVA Research
¿Qué prevemos para el PIB de junio? En lo positivo, un mejor comportamiento de la Pesca que en meses
anteriores. En la segunda mitad de junio se levantó la veda para capturar anchoveta en la zona centro-norte
del litoral; se desembarcaron TM 363 mil, más que en el mismo mes del año previo (TM 334 mil, ver Gráfico
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7). Ya no habrá lastre por el lado de Pesca y por el contrario el aporte sería positivo, el primero en cinco
meses. Ello tendrá una incidencia positiva sobre la Manufactura primaria, en particular sobre la elaboración
de harina y aceite de pescado. En lo negativo, sin embargo, Perú-Petro informó que debido a la menor
extracción de petróleo crudo, la producción del sector hidrocarburos retrocedió 12%, lo que contrasta con la
expansión de 17% en mayo. En el caso de Construcción, probablemente se contraiga (o por lo menos
crezca menos que en mayo) al considerar que el consumo interno de cemento retrocedió cerca de 3% en
junio y que la inversión pública, medida a través de la formación bruta de capital del gobierno general,
descendió cerca de 4%, su primera contracción en tres meses (Gráfico 8). Un elemento adicional en la
misma línea es que el impulso de la producción minera metálica, si bien continuará siendo significativo,
empezará pronto a moderarse porque el auge de la producción cuprífera se inició alrededor de mediados
del año pasado, con lo que la base de comparación interanual ayudará estadísticamente cada vez menos, y
porque los grandes proyectos cupríferos que han entrado en fase de producción recientemente ya están
cerca de alcanzar su plena capacidad operativa. Finalmente, es probable que la tendencia a moderarse de
algunos servicios, sobre todo los más relacionados con el gasto que realizan las familias, se mantenga. Un
balance de todos estos factores y el empleo de algunos supuestos razonables nos llevan a estimar que el
PIB se habría expandido entre 3,0% y 3,5% en junio.
Gráfico 7
Gráfico 8
Captura de anchoveta
(TM miles)
FBK del Gob. General y consumo interno de cemento
(var. % interanual)
1 376
FBK del Gobierno General (eje izq.)
50
Consumo interno de cemento
30
Año 2015
5
38
40
4
4
3
23
2
2
20
938
Año 2016
7
10
1
5
0
0
363
267
334
19
64
-20
-10 -10
Feb
Mar
Abr
May
-11
-3
-30
Jun
ago-15
-2
-3
-4
-28
jun-15
Fuente: IMARPE y BBVA Research
-4
-10
-31
-40
Ene
-1
-2
-3
-10
oct-15
dic-15
f eb-16
-5
abr-16
jun-16
Fuente: MEF, BCRP y BBVA Research
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