Grupo Empresas Navieras SA - Superintendencia de Valores y

Grupo Empresas Navieras S.A.
(a) Identificación del Título : Líneas de Bonos, Solvencia
y Acciones.
(b) Fecha de Clasificación : 17 de Enero de 2014.
(c) Antecedentes Utilizados : 30 de Septiembre de 2013.
(d) Motivo de la Reseña
: Anual desde envío anterior
Corporates
Transportes / Chile
Grupo Empresas Navieras S.A
GEN
Resumen Ejecutivo
Factores Clave de la Clasificación
Ratings
Escala Internacional
IDR* (Moneda local)
IDR* (Moneda Extranjera)
N/A
N/A
Escala Nacional
Clasificación de Largo Plazo
Línea de Bonos #659 (Serie A)
Acciones
BBB (cl)
BBB (cl)
Nivel 4
Outlook
Clasificación de Largo Plazo
Línea de Bonos #659 (Serie A)
Estable
Estable
*IDR: Issuer Dfault Rating
Información Financiera
Grupo Empresas Navieras S.A (GEN)
LTM*
US$ miles
Sept’2013 Dic’2012
Ingresos Op.
1.402.403 1.482.146
EBITDA
58.747
73.828
Margen EBITDA
4.2%
5,0%
EBITDAR
187.755
209.781
Caja y effect equiv.
67.869
103.864
Deuda Financiera
260.382
252.630
Patrimonio
333.527
317.820
Total Activos
826.869
801.454
Deuda Fin.
/EBITDA
4,4x
3,4x
Deuda Fin.
Ajustada /EBITDAR
6,2x
5,7x
EBITDA / Gastos
Financieros
4,3x
5,5x
*LTM: Últimos doce meses
Informes Relacionados
- 'Metodología de Clasificación de
Empresas no Financieras' (Julio 3,
2013).
- 'Vínculo de Calificación entre Matriz
y Subsidiaria' (Julio 3, 2013).
- 'Metodología de Clasificación de
Acciones en Chile' (Julio 3, 2013).
.
Analistas
Francisco Mercadal G.
+562 4993340
[email protected]
Rodolfo Schmauk.
+562 4993341
[email protected]
www.fitchratings.com
Grupo Diversificado: Esta clasificación refleja la diversificación de las operaciones del grupo,
donde la mayor estabilidad y potencial de crecimiento de las filiales dedicadas al negocio
logístico, del movimiento de carga, agenciamiento, y puertos, le permite a GEN enfrentar el
comportamiento cíclico de la industria de transporte marítimo. Dicha industria, en la cual
participa la filial CCNI, enfrenta riesgos como cambios en la demanda de las economías
mundiales, la evolución de la oferta de naves y la volatilidad en el precio del combustible.
Acotada Flexibilidad Financiera: Las clasificaciones incorporan la menor flexibilidad
financiera que enfrenta GEN luego de los aportes de capital a realizar para la adquisición de
naves nuevas, compras que incrementarán el endeudamiento de GEN al cierre de 2014. Estas
inversiones están en línea con el plan estratégico del holding, sin embargo, han debilitado la
liquidez del holding GEN, lo que podría poner presión sobre la recepción de dividendos de sus
filiales y/o aumentar los niveles de deuda de la matriz.
Fitch incorpora la expectativa de que el endeudamiento consolidado de GEN medido como
deuda Financiera Ajustada / EBITDAR aumente a niveles en torno a 7,5 veces (x) en el año
2014, considerando la incorporación de la deuda por USD 125 millones de las filiales SPC que
consolidan en GEN. En LTM a Septiembre de 2013 el endeudamiento alcanzó a 6,2x.
Reducción de Liquidez en Holding GEN: Al 30 de septiembre de 2013, la caja de GEN a
nivel individual es baja. Si bien ésta se vio reforzada en el año 2011 por la entrada del grupo
Bethia, (aporte de USD 48 millones), los sucesivos aportes de capital realizados en CCNI el
año 2012 y en las filiales SPC (”Special Purpose Company”) en el año 2013, han reducido de
forma relevante la liquidez del holding. Fitch ve que escenarios que requieran nuevamente de
respaldos financieros para CCNI podrían impactar la clasificación del holding.
Nuevas Adquisiciones de Naves Mediante SPC: CCNI anunció la adquisición de dos naves
por un total de USD178 millones en conjunto con la Naviera Alemana NSC mediante filiales
SPC. Si bien la nueva deuda que financiará un 74% de esta inversión no consolidaría en
CCNI, Fitch considera que podría ejercer una presión adicional en los flujos de CCNI y reducir
su flexibilidad financiera considerando los aportes de capital comprometidos.
Capacidad de Pago de Bono, respaldada por Flujos de Dividendos: la fuente de pago de
su deuda se basa en los flujos de dividendos de sus filiales y coligadas operativas. La
clasificación incorpora para el mediano plazo escenarios de cero dividendos desde CCNI hacia
la matriz. Los principales contribuyentes en los dividendos recibidos son Agunsa, Portuaria
Cabo Froward, y las coligadas operadoras de puertos, caracterizadas por estabilidad en sus
resultados y niveles conservadores de endeudamiento.
Sensibilidad de la Clasificación
Las clasificaciones de GEN se debilitarían ante escenarios de fuertes pérdidas de CCNI que
deban ser cubiertas por su matriz GEN y que impliquen deterioros de su perfil crediticio.
La clasificación se fortalecería de evidenciarse una mayor exposición en sus líneas de
negocios más estables y rentables, lo que derive en flujos de caja que permitan una reducción
relevante en sus niveles de endeudamiento y el fortalecimiento de su liquidez.
Enero 24, 2014
Corporates
Resumen Financiero — Grupo Empresas Navieras S.A
USD 000, Year Ending dic. 31
R e nt a bilida d
LT M
s e p. 3 0 , 2 0 13
2 0 12
2 0 11
2 0 10
2009
58.747
73.828
(46.253)
105.655
(12.903)
187.755
209.781
146.317
255.666
161.640
4,2
5,0
(3,1)
8,3
(1,4)
13,4
14,2
9,7
20,1
17,6
Reto rno del FGO/Capitalizació n A justada (%)
11,5
13,2
7,6
15,5
8,8
M argen del Flujo de Fo ndo s Libre (%)
(2,4)
0,0
(7,0)
(0,1)
(4,3)
Reto rno so bre el P atrimo nio P ro medio (%)
12,9
14,5
(17,0)
31,1
(9,8)
FGO/Intereses Financiero s B ruto s
3,1
4,9
(3,7)
8,3
(3,5)
EB ITDA /Intereses Financiero s B ruto s
4,3
5,5
(3,5)
10,5
(1,4)
EB ITDA R/(Intereses Financiero s + A lquileres)
1,3
1,4
0,7
1,6
0,9
EB ITDA /Servicio de Deuda
0,8
1,2
(0,7)
2,0
(0,2)
EB ITDA R/Servicio de Deuda
0,9
1,1
0,6
1,3
0,7
FGO/Cargo s Fijo s
1,2
1,3
0,7
1,5
0,8
(0,3)
0,2
(1,3)
0,2
(0,5)
(FFL + Caja e Inversio nes Co rrientes)/Servicio de Deuda
0,7
1,9
0,3
2,4
FGO/Inversio nes de Capital
0,6
1,5
(2,6)
1,1
Deuda To tal A justada/FGO
6,8
6,0
11,1
5,4
10,1
Deuda To tal co n A similable al P atrimo nio /EB ITDA
4,4
3,4
(5,4)
1,9
(15,5)
Deuda Neta To tal co n Deuda A similable al P atrimo nio /EB ITDA
3,3
2,0
(2,9)
0,8
(8,4)
Deuda To tal A justada/EB ITDA R
6,2
5,7
10,9
4,9
8,8
Deuda To tal A justada Neta/EB ITDA R
5,8
5,2
10,1
4,4
8,2
Co sto de Financiamiento Implicito (%)
5,4
5,4
5,8
5,0
5,1
Deuda Garantizada/Deuda To tal
—
—
—
—
—
Deuda Co rto P lazo /Deuda To tal
0,2
0,2
0,2
0,2
0,3
622.026
EB ITDA
EB ITDA R
M argen de EB ITDA (%)
M argen de EB ITDA R (%)
C o be rt ura s ( x)
FFL/Servicio de Deuda
1,0
(0,6)
E s t ruc t ura de C a pit a l y E nde uda m ie nt o ( x)
B a la nc e
To tal A ctivo s
826.869
801.454
785.228
699.349
Caja e Inversio nes Co rrientes
67.869
103.864
112.138
118.719
91.522
Deuda Co rto P lazo
56.913
47.639
56.137
42.524
50.800
Deuda Largo P lazo
203.469
205.000
191.366
162.104
149.384
Deuda To tal
260.382
252.639
247.503
204.628
200.184
—
—
—
—
—
260.382
252.639
247.503
204.628
200.184
903.056
951.671
1.347.990
1.050.077
1.221.801
1.163.438
1.204.310
1.595.493
1.254.705
1.421.985
Deuda asimilable al P atrimo nio
Deuda To tal co n Deuda A similable al P atrimo nio
Deuda Fuera de B alance
Deuda To tal A justada co n Deuda A similable al P atrimo nio
To tal P atrimo nio
To tal Capital A justado
333.527
317.829
284.396
259.710
186.732
1.496.965
1.522.139
1.879.889
1.514.415
1.608.717
F lujo de C a ja
Flujo generado po r las Operacio nes (FGO)
Variació n del Capital de Trabajo
Flujo de Caja Operativo (FCO)
29.231
52.050
4.158
(22.780)
(61.942)
(245)
73.966
(43.208)
(29.903)
30.677
(12.531)
33.389
29.270
(62.187)
44.063
—
—
—
—
—
(52.425)
(19.796)
(24.390)
(39.414)
(20.109)
Dividendo s
(14.968)
(9.220)
(18.619)
(5.799)
(6.570)
Flujo de Fo ndo s Libre (FFL)
(34.004)
254
(105.196)
(1.150)
(39.210)
(691)
12.673
Flujo de Caja No Operativo /No Recurrente To tal
Inversio nes de Capital
A dquisicio nes y Ventas de A ctivo s Fijo s, Neto
149
1.709
8.554
(2.841)
5.905
(4.740)
Variació n Neta de Deuda
14.392
(14.750)
51.208
3.060
Variació n Neta del Capital
8.993
3.184
74.068
25.279
Otro s (Inversió n y Financiació n)
1.789
11.009
(3.394)
4.986
(3.894)
27.776
(7.894)
1.508.071
1.273.860
18,4
38,9
(30,9)
85.535
(26.510)
Variació n de Caja
(3.616)
(761)
(4.140)
(35.132)
2.272
Otras Inversio nes, Neto
20.593
24
E s t a do de R e s ult a do s
Ventas Netas
Variació n de Ventas (%)
EB IT
Intereses Financiero s B ruto s
A lquileres
Resultado Neto
1.402.403
(5,4)
35.214
1.482.146
(1,7)
50.359
(67.466)
917.194
13.709
13.414
13.142
10.068
9.516
129.008,0
135.953,0
192.570,0
150.011,0
174.543,0
41.839
43.615
(46.193)
69.402
(20.082)
Fuente: repo rtes de GEN
Grupo Empresas Navieras S.A
Enero 24, 2014
2
Corporates
Categorías de Clasificación de Largo Plazo:
Categoría AAA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses
en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la
industria a que pertenece o en la economía.
Categoría AA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses
en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la
industria a que pertenece o en la economía.
Categoría A: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en
los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la
industria a que pertenece o en la economía.
Categoría BBB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e
intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la
industria a que pertenece o en la economía.
Categoría BB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los
términos y plazos pactados, pero ésta es variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la
industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y del capital.
Categoría B: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en
los términos y plazos pactados, pero ésta es muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en
la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y capital.
Categoría C: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con una capacidad de pago suficiente para el pago del
capital e intereses en los términos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de pérdida de capital e intereses.
Categoría D: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con una capacidad para el pago del capital e intereses en
los términos y plazos pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago de intereses o capital, o requerimiento de
quiebra en curso.
Categoría E: Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o no tiene información
representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes.
“+” o “-”: Las clasificaciones entre AA y B pueden ser modificadas al agregar un símbolo ‘+’ (más) o ‘-’ (menos) para destacar
sus fortalezas o debilidades dentro de cada categoría.
Categorías de Clasificación de Corto Plazo
Nivel 1 (N1(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses
en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la
industria a que pertenece o en la economía.
Nivel 2 (N2(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses
en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la
industria a que pertenece o en la economía.
Nivel 3 (N3(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con suficiente capacidad de pago del capital e intereses en
los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que
pertenece o en la economía.
Nivel 4 (N4(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos cuya capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos
pactados no reúne los requisitos para clasificar en los niveles N1(cl), N2(cl), N3(cl).
Nivel 5 (N5(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información representativa para el período
mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes.
Categorías de Clasificación de Títulos Accionarios
Primera Clase Nivel 1: Títulos accionarios que presentan una excelente combinación de solvencia y liquidez bursátil.
Primera Clase Nivel 2: Títulos accionarios que presentan una muy buena combinación de solvencia y liquidez bursátil.
Primera Clase Nivel 3: Títulos accionarios que presentan una adecuada combinación de solvencia y liquidez bursátil.
Primera Clase Nivel 4: Títulos accionarios que presentan una aceptable combinación de solvencia y liquidez bursátil. A modo
de aclaración, las acciones clasificadas en Nivel 4 corresponden a compañías que presentan un nivel de solvencia en torno al
grado de inversión o una muy baja o nula liquidez bursátil. Asimismo, se clasifican en Nivel 4 aquellas acciones que por haberse
comenzado a transar recientemente en Bolsa, cuentan con una historia bursátil inferior a un año.
Segunda Clase Nivel 5: Títulos accionarios que presentan una riesgosa / inadecuada posición de solvencia.
Categoría E: Aquellas compañías que no presentan información suficiente para evaluar su calidad crediticia.
La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener
un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en
información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las Bolas de Valores y en aquella que
voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma.
Grupo Empresas Navieras S.A
Enero 24, 2013
3
Corporates
TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR
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LAS CUALES EL ANALISTA LIDER ESTÁ BASADO EN UNA ENTIDAD REGISTRADA ANTE LA UNIÓN EUROPEA, SE PUEDEN
ENCONTRAR EN EL RESUMEN DE LA ENTIDAD EN EL SITIO WEB DE FITCH.
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derechos reservados. En la asignación y el mantenimiento de sus calificaciones, Fitch se basa en información factual que recibe de los
emisores y sus agentes y de otras fuentes que Fitch considera creíbles. Fitch lleva a cabo una investigación razonable de la información factual
sobre la que se basa de acuerdo con sus metodologías de calificación, y obtiene verificación razonable de dicha información de fuentes
independientes, en la medida de que dichas fuentes se encuentren disponibles para una emisión dada o en una determinada jurisdicción. La
forma en que Fitch lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo
de la naturaleza de la emisión calificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el
emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del
emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de
procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por
terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la
jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. Los usuarios de calificaciones de Fitch deben entender que ni una investigación mayor
de hechos ni la verificación por terceros puede asegurar que toda la información en la que Fitch se basa en relación con una calificación será
exacta y completa. En última instancia, el emisor y sus asesores son responsables de la exactitud de la información que proporcionan a Fitch y
al mercado en los documentos de oferta y otros informes. Al emitir sus calificaciones, Fitch debe confiar en la labor de los expertos, incluyendo
los auditores independientes con respecto a los estados financieros y abogados con respecto a los aspectos legales y fiscales. Además, las
calificaciones son intrínsecamente una visión hacia el futuro e incorporan las hipótesis y predicciones sobre acontecimientos futuros que por su
naturaleza no se pueden comprobar como hechos. Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones
pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmo una calificación.
La información contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna representación o garantía de ningún tipo. Una calificación de
Fitch es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión se basa en criterios establecidos y metodologías que Fitch
evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones son un producto de trabajo colectivo de Fitch y ningún individuo, o grupo de
individuos, es únicamente responsable por la calificación. La calificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean
relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente. Fitch no está comprometido en la oferta o
venta de ningún título. Todos los informes de Fitch son de autoría compartida. Los individuos identificados en un informe de Fitch estuvieron
involucrados en, pero no son individualmente responsables por, las opiniones vertidas en él. Los individuos son nombrados solo con el
propósito de ser contactos. Un informe con una calificación de Fitch no es un prospecto de emisión ni un substituto de la información elaborada,
verificada y presentada a los inversores por el emisor y sus agentes en relación con la venta de los títulos. Las calificaciones pueden ser
modificadas, suspendidas, o retiradas en cualquier momento por cualquier razón a sola discreción de Fitch. Fitch no proporciona
asesoramiento de inversión de cualquier tipo. Las calificaciones no son una recomendación para comprar, vender o mantener cualquier titulo.
Las calificaciones no hacen ningún comentario sobre la adecuación del precio de mercado, la conveniencia de cualquier titulo para un inversor
particular, o la naturaleza impositiva o fiscal de los pagos efectuados en relación a los títulos. Fitch recibe honorarios por parte de los emisores,
aseguradores, garantes, otros agentes y originadores de títulos, por las calificaciones. Dichos honorarios generalmente varían desde
USD1.000 a USD750.000 (u otras monedas aplicables) por emisión. En algunos casos, Fitch calificará todas o algunas de las emisiones de un
emisor en particular, o emisiones aseguradas o garantizadas por un asegurador o garante en particular, por una cuota anual. Se espera que
dichos honorarios varíen entre USD10.000 y USD1.500.000 (u otras monedas aplicables). La asignación, publicación o diseminación de una
calificación de Fitch no constituye el consentimiento de Fitch a usar su nombre como un experto en conexión con cualquier declaración de
registro presentada bajo las leyes de mercado de Estados Unidos, el “Financial Services and Markets Act of 2000” de Gran Bretaña, o las leyes
de títulos y valores de cualquier jurisdicción en particular. Debido a la relativa eficiencia de la publicación y distribución electrónica, los informes
de Fitch pueden estar disponibles hasta tres días antes para los suscriptores electrónicos que para otros suscriptores de imprenta.
Las clasificaciones antes señaladas fueron solicitadas por el emisor, o en su nombre, y por lo tanto, Fitch ha recibido los honorarios
correspondientes por la prestación de sus servicios de clasificación.
Grupo Empresas Navieras S.A
Enero 24, 2014
4
Corporates
Transportes / Chile
Grupo Empresas Navieras S.A
GEN
Análisis de Riesgo
Factores Clave de la Clasificación
Ratings
Escala Internacional
IDR* (Moneda local)
IDR* (Moneda Extranjera)
N/A
N/A
Escala Nacional
Clasificación de Largo Plazo
Línea de Bonos #659 (Serie A)
Acciones
BBB (cl)
BBB (cl)
Nivel 4
Outlook
Clasificación de Largo Plazo
Línea de Bonos #659 (Serie A)
Estable
Estable
*IDR: Issuer Dfault Rating
Información Financiera
Grupo Empresas Navieras S.A (GEN)
LTM*
US$ miles
Sept’2013 Dic’2012
Ingresos Op.
1.402.403 1.482.146
EBITDA
58.747
73.828
Margen EBITDA
4.2%
5,0%
EBITDAR
187.755
209.781
Caja y effect equiv.
67.869
103.864
Deuda Financiera
260.382
252.630
Patrimonio
333.527
317.820
Total Activos
826.869
801.454
Deuda Fin.
/EBITDA
4,4x
3,4x
Deuda Fin.
Ajustada /EBITDAR
6,2x
5,7x
EBITDA / Gastos
Financieros
4,3x
5,5x
*LTM: Últimos doce meses
Informes Relacionados
- 'Metodología de Clasificación de
Empresas no Financieras' (Julio 3,
2013).
- 'Vínculo de Calificación entre Matriz
y Subsidiaria' (Julio 3, 2013).
- 'Metodología de Clasificación de
Acciones en Chile' (Julio 3, 2013).
.
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Grupo Diversificado: Esta clasificación refleja la diversificación de las operaciones del grupo,
donde la mayor estabilidad y potencial de crecimiento de las filiales dedicadas al negocio
logístico, del movimiento de carga, agenciamiento, y puertos, le permite a GEN enfrentar el
comportamiento cíclico de la industria de transporte marítimo. Dicha industria, en la cual
participa la filial CCNI, enfrenta riesgos como cambios en la demanda de las economías
mundiales, la evolución de la oferta de naves y la volatilidad en el precio del combustible.
Acotada Flexibilidad Financiera: Las clasificaciones incorporan la menor flexibilidad
financiera que enfrenta GEN luego de los aportes de capital a realizar para la adquisición de
naves nuevas, compras que incrementarán el endeudamiento de GEN al cierre de 2014. Estas
inversiones están en línea con el plan estratégico del holding, sin embargo, han debilitado la
liquidez del holding GEN, lo que podría poner presión sobre la recepción de dividendos de sus
filiales y/o aumentar los niveles de deuda de la matriz.
Fitch incorpora la expectativa de que el endeudamiento consolidado de GEN medido como
deuda Financiera Ajustada / EBITDAR aumente a niveles en torno a 7,5 veces (x) en el año
2014, considerando la incorporación de la deuda por USD 125 millones de las filiales SPC que
consolidan en GEN. En LTM a Septiembre de 2013 el endeudamiento alcanzó a 6,2x.
Reducción de Liquidez en Holding GEN: Al 30 de septiembre de 2013, la caja de GEN a
nivel individual es baja. Si bien ésta se vio reforzada en el año 2011 por la entrada del grupo
Bethia, (aporte de USD 48 millones), los sucesivos aportes de capital realizados en CCNI el
año 2012 y en las filiales SPC (”Special Purpose Company”) en el año 2013, han reducido de
forma relevante la liquidez del holding. Fitch ve que escenarios que requieran nuevamente de
respaldos financieros para CCNI podrían impactar la clasificación del holding.
Nuevas Adquisiciones de Naves Mediante SPC: CCNI anunció la adquisición de dos naves
por un total de USD178 millones en conjunto con la Naviera Alemana NSC mediante filiales
SPC. Si bien la nueva deuda que financiará un 74% de esta inversión no consolidaría en
CCNI, Fitch considera que podría ejercer una presión adicional en los flujos de CCNI y reducir
su flexibilidad financiera considerando los aportes de capital comprometidos.
Capacidad de Pago de Bono, respaldada por Flujos de Dividendos: la fuente de pago de
su deuda se basa en los flujos de dividendos de sus filiales y coligadas operativas. La
clasificación incorpora para el mediano plazo escenarios de cero dividendos desde CCNI hacia
la matriz. Los principales contribuyentes en los dividendos recibidos son Agunsa, Portuaria
Cabo Froward, y las coligadas operadoras de puertos, caracterizadas por estabilidad en sus
resultados y niveles conservadores de endeudamiento.
Sensibilidad de la Clasificación
Las clasificaciones de GEN se debilitarían ante escenarios de fuertes pérdidas de CCNI que
deban ser cubiertas por su matriz GEN y que impliquen deterioros de su perfil crediticio.
La clasificación se fortalecería de evidenciarse una mayor exposición en sus líneas de
negocios más estables y rentables, lo que derive en flujos de caja que permitan una reducción
relevante en sus niveles de endeudamiento y el fortalecimiento de su liquidez.
Enero 24, 2014
Corporates
Hechos Recientes
Aportes de Capital de GEN en filiales SPC: En el año 2013 se materializaron los aportes de
capital por USD29 millones en las filiales SPC; Arauco Navigation y Angol Navigation,
equivalentes al 75% de propiedad de GEN en estas últimas. Estas filiales fueron utilizadas en
la adquisición de dos naves al astillero Koreano Hanjin. El valor total de compra de estas
naves fue de USD172 millones.
Nuevas Adquisiciones de Naves: CCNI ha anunciado recientemente el cierre del
financiamiento de dos naves adicionales a las informadas por GEN en el año 2012, mediante
la creación de dos compañías del tipo “Special Purpose Company” (SPC) en asociación con la
armadora alemana NSC, bajo un esquema similar a las adquisiciones realizadas en el año
2012. La inversión total alcanza USD 178 millones, y el financiamiento sería en un 74%
mediante créditos bancarios (USD 132 millones), 4% por un crédito directo del astillero (USD 8
millones), y el resto por aportes de capital de CCNI y NSC. El proyecto considera que CCNI
opere las naves bajo un sistema de fletamento por tiempo bajo condiciones de mercado.
Fusión de Filiales Logísticas, Agenciamiento y Terminales Marítimos: Para enfrentar el
comportamiento cíclico y volátil de la industria de transporte marítimo, GEN ha buscado
diversificar su estructura de ingresos hacia negocios que presentan una mayor estabilidad en
su generación de flujos. Para potenciar lo anterior, la compañía ha decidido recientemente
fusionar las operaciones de las compañías dedicadas a los negocios logísticos, agenciamiento
y terminales portuarios (Agunsa, Froward, ATI, ITI, TPA y TTP), lo que debería materializarse
en el año 2014. La estabilidad de flujos de dichas filiales y coligadas se sostiene en la
existencia de contratos de largo plazo y/o relaciones comerciales con grandes clientes.
Endeudamiento y Liquidez
La deuda consolidada de GEN a septiembre de 2013 alcanzó USD260,3 millones. Su leve
aumento respecto de 2012 se debió al incremento de deuda en Agunsa, filial que concentra un
54% de la deuda consolidada de GEN al 30 de Septiembre de 2013. Cabe destacar, que los
requerimientos de deuda de Agunsa se encuentran calzados con la generación de flujo
proyectada de su plan de inversiones. A Septiembre de 2013, GEN a nivel individual solo
posee como deuda financiera la reciente emisión de Bono serie A, por UF1,2 millones (Aprox.
USD55 millones) a 14 años plazo, bajo la estructura de amortizaciones semestrales, y 7 años
de gracia para el pago de capital, con cargo a la línea N°659.
Deuda Total e Indicadores de
Endeudamiento
Deuda Financiera Total GEN, por
Filial, A Septiembre de 2013
Calendario de Vencimientos de Deuda
(A Septiembre de 2013, USD Miles)
Deuda Total Ajustada
GEN
21%
Deuda Total Ajustada /EBITDAR
(USD Mil.)
Deuda Neta Ajustada /EBITDAR
1.800.000
1.600.000
1.400.000
1.200.000
1.000.000
800.000
600.000
400.000
200.000
0
(x)
12,0
10,0
8,0
6,0
4,0
2,0
0,0
2009
2010
2011
2012
2013
100.000
90.000
80.000
70.000
60.000
50.000
40.000
30.000
20.000
10.000
0
83.027
89.069
TTP
3%
56.913
FROWARD
11%
31.373
Corto Plazo
1- 3 Años
3-5 Años
Mas de 5 años
AGUNSA
54%
CCNI
11%
Fuente: Reportes de GEN.
Fuente: Reportes GEN.
Grupo Empresas Navieras S.A
Enero 24, 2014
Fuente: Reportes de GEN.
2
Corporates
Adicionalmente, Fitch aplica como deuda fuera de balance una estimación del valor presente
de los arriendos operacionales en los que incurre CCNI. En los últimos doce meses (LTM)
terminados al 30 de Septiembre de 2013 dicha deuda asciende, de acuerdo a las estimaciones
de Fitch a USD903 millones. Con todo, el endeudamiento de GEN medido como Deuda
Financiera Ajustada/EBITDAR alcanzó 6,2x en LTM a Septiembre de 2013 (Deuda Financiera
EBITDA de 4,4x), y su leve aumento respecto de diciembre de 2012 (5,7x) se debió a los
menores resultados del negocio naviero, y al mayor endeudamiento de Agunsa.
Al 30 de septiembre de 2013, GEN mantiene a nivel consolidado una nivel de caja y valores
líquidos de USD 67,8 millones, lo que le brinda holgura para enfrentar sus compromisos
financieros de corto plazo que a la misma fecha llegaban a USD57 millones (cobertura de 1,2
veces). La compañía posee la política de mantener una caja aproximada al mes de venta.
Esta caja consolidada se ubica principalmente en Agunsa representando un 67% del total,
siguiéndole CCNI con un 29% del total. Si bien la caja individual de GEN se había visto
fortalecida por el ingreso del Grupo Bethia a su propiedad (aporte de capital de USD48
millones), a Septiembre de 2013 se redujo fuertemente considerando los aportes realizados
en CCNI y en las filiales SPC.
Flujo de caja e Indicadores Crediticios
Tal como la industria naviera, GEN ha mostrado volatilidad en sus resultados consolidados en
los últimos períodos. En el año 2012, la empresa logró una importante recuperación de sus
resultados, impulsado por la recuperación de CCNI, empresa que obtuvo un EBITDA de
US$17 millones en el año dadas las mayores tarifas y los crecimientos moderados del precio
de combustible. Sin embargo, en los primeros nueve meses del año 2013 se ha apreciado una
reducción de tarifas y de volúmenes de venta que han reducido en 8,8% el nivel de ventas y
reducido su margen EBITDAR de 16,7% en diciembre de 2012 a 15,7% en LTM a septiembre
de 2013.
Evolución de Dividendos
La volatilidad del sector naviero ha sido
Recibidos por GEN (USD MM)
compensada en buena medida por los estables
resultados de las filiales logísticas del grupo.
ITI
CCNI
TPA
Agunsa, filial dedicada a entregar soluciones 16,0
ATI
Froward
Agunsa
logísticas y servicios de agenciamiento a sus 14,0
clientes, ha mantenido un estable performance 12,0
operacional y financiero, alcanzando en los últimos
10,0
12 meses terminados en Septiembre de 2013 un
8,0
CFO de USD21 millones, un EBITDA de US$47
6,0
millones. Por su parte Portuaria Cabo Froward S.A
4,0
(Froward), filial dedicada a ofrecer servicios
2,0
logísticos en los puertos de Coronel y Calbuco (VIII
0,0
y X Regiones), alcanzó en los últimos 12 meses a
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013p
septiembre de 2013 un EBITDA de
US$10
Fuente: Reportes de GEn y Filiales.
millones, y un endeudamiento de 2,7x.
Manteniendo GEN una estructura de holding, la fuente de pago de la actual serie de bonos
emitida y colocada deriva de los flujos de dividendos de sus filiales y coligadas operativas.
Durante 2012, los dividendos percibidos por GEN fueron USD13,6 millones (USD12 millones a
Septiembre de 2013), donde los principales contribuyentes fueron Agunsa y las coligadas
operadoras de puertos, y en menor medida Froward. Estas filiales que ofrecen servicios
logísticos se han caracterizado por una mayor estabilidad en sus resultados.
Grupo Empresas Navieras S.A
Enero 24, 2013
3
Corporates
Evolución de Flujo de Caja
(USD Mil.)
100.000
80.000
60.000
40.000
20.000
0
(20.000)
(40.000)
(60.000)
(80.000)
(100.000)
(120.000)
Flujo Generado por la Operación (FGO)
2009
Flujo de Caja Operativo (FCO)
2010
Capex
Dividendos
2011
Flujo de Fondos Libre (FFL)
2012
2013
Fuente: Reportes de GEN
Perfil
Con 30 años de historia, GEN es uno de los principales operadores logísticos de carga
terrestre, marítima y aérea nacional, además de mantener otras operaciones en el extranjero.
En Diciembre de 2011 se materializó la entrada del Grupo Bethia a la propiedad de GEN, con
un 14% de esta última, y un aporte de capital de aproximadamente US$48 millones.
Si bien en la actualidad la empresa no posee un formal controlador, a diciembre de 2011 un
41,9% de su propiedad está en manos del conglomerado de accionistas liderado por la familia
Urenda. Inversiones Tongoy y Soc. de Inversiones Paine a su vez, poseen el 100% (50% c/u)
del capital de Euro Inversiones S.A, lo que equivale a un 7,7% adicional de propiedad. Por otro
lado, Servicios e Inversiones Marítimas Ltda., accionista de Inversiones Tongoy S.A., posee
participación en Sociedad Nacional de Valores S.A. y a través de ésta en Sociedad de
Inversiones Paine S.A.
El holding desarrolla sus negocios a través de sus filiales: Compañía Chilena de Navegación
Interoceánica S.A. (CCNI), que opera en el negocio de transporte marítimo; Agencias
Universales S.A., que presta servicios al transporte, cargas y terminales; y Portuaria Cabo
Froward S.A., empresa de servicios portuarios. Adicionalmente, GEN posee participaciones en
Antofagasta Terminal Internacional (ATI), Terminal Puerto Arica (TPA,), Iquique Terminal
Internacional (ITI) las que reportan como empresas coligadas, y la filial Talcahuano Terminal
Portuario (100%)
Evolución de EBITDA
Ventas de GEN por Línea de Negocio.
(USD Mill). Año 2012
Op. Puertos
8%
Equipos
1%
Conc.
1%
(A Septiembre de 2013)
EBITDA
Otros
0%
EBITDA Margin (%)
(CLP Mill.)
(%)
40.000
30.000
Log. y Dist.
11%
20.000
10.000
—
(10.000)
Agenciam.
17%
3Q11
4Q11
(20.000)
Armador
62%
(30.000)
(40.000)
Fuente: Reportes de GEN.
Grupo Empresas Navieras S.A
Enero 24, 2014
1Q12
2Q12
3Q12
4Q12
1Q13
2Q13
3Q13
10
8
6
4
2
0
-2
-4
-6
-8
Fuente : Reportes de GEN.
4
Corporates
Grupo Empresas Navieras S.A
(GEN)
(74,01%)
(25%)
C.C.N.I
Transporte Marítimo
AGUNSA
(69,83%)
Agenciamiento y Logística
TPA
Terminal Portuario
Arica
Froward
ATI
Terminales Portuarios
Terminal Antofagasta
(35%)
(66%)
ITI
(15%)
Terminal Iquique
TTP
Talcahuano Terminal
Portuario
(100%)
Estrategia
Buscando la estabilidad de sus resultados, la empresa está enfocada, junto con sus filiales, en
un proceso de diversificación, tanto en su negocio marítimo (aumentando el número de naves
propias, generando nuevos negocios en transporte de cargas) como en el negocio logístico
(sistemas de bodegaje y distribución, etc.).
Con la reciente adquisición de cuatro naves que entrarían en operación en el año 2014 y 2015,
GEN comenzará a materializar la mejora en la proporción de naves propias/arrendadas
reduciendo los costos de operación (naves de última tecnología), buscando una mayor
estabilidad en su generación de flujo. Por otro lado, el proceso de fusión a realizarse en las
empresas logísticas, de agenciamiento y terminales marítimos permitirán potenciar el negocio
logístico y de manejo de cargas de clientes corporativos. A lo anterior se suman las nuevas
concesiones adjudicadas por Agunsa (Aeropuertos de Calama y La Serena), junto con la
adquisición de ITI, y la recientemente adjudicada concesión del Puerto de Talcahuano.
CCNI
LT M
S e p'13
2 0 12
Ingreso s
857,9
918,0
EB ITDA
5,8
17,6
USD millo nes
EB ITDA %
0,7%
1,9%
EB ITDA R
134,8
153,6
EB ITDA R %
15,7%
16,7%
11,6
(9,2)
CFO
—
—
(5,8)
(7,7)
5,8
(16,9)
Dividendo s
Capex
FCF
Deuda Financiera
29,1
34,6
932,2
986,3
5,0
2,0
1,6
0,8
6,9
6,4
D.Fin. A justada Neta /EB ITDA R (x)
6,8
6,3
EB ITDA /Gasto s Financiero s
3,2
8,1
EB ITDA R /Gto s Fin.+ A rriendo s
1,0
1,1
Deuda Financiera A justada
D. Fin / EB ITDA (x)
D.Fin. Neta /EB ITDA (x)
D. Fin A justada / EB ITDA R (x)
Fuente: estado s financiero s de CCNI
Grupo Empresas Navieras S.A
Enero 24, 2013
Operaciones
Compañía Chilena de Navegación Interoceánica S.A (CCNI):
Empresa dedicada principalmente al transporte marítimo de carga a través de buques porta
contenedores, buques de carga a granel y buques especiales para el transporte de
automóviles. Cuenta con una flota de 27 naves (en su mayoría portacontenedores), de las
cuales 3 naves son propias (co-propiedad con armadores relacionados), y 24 se encuentran
bajo la modalidad de arriendo a armadores, y un total de 59,8 mil contenedores (2,2 mil
propios y 57,5 mil en arriendo). Los principales servicios ofrecidos son transporte de
contenedores, de carga fraccionada y vehículos.
La empresa ofrece servicios regulares en las rutas de la costa oeste de Sudamérica y Asia,
América Central, Europa, Norteamérica y Oceanía. La empresa también cuenta con rutas
entre el este de Norteamérica y México con el Mediterráneo y lejano Oriente. A esto se suma
la ruta Costa Este, destinada a conectar Argentina y Brasil con Asia. CCNI utiliza una extensa
5
Corporates
red de agencias, contando con 168 puntos de ventas activos, distribuidos en 60 países donde
ofrece sus servicios.
Agunsa
LT M
S e p'13
2 0 12
Ingreso s
539,1
560,4
EB ITDA
47,4
48,1
EB ITDA %
8,8%
8,6%
USD millo nes
CFO
Dividendo s
Capex
FCF
21,9
44,2
(15,3)
(14,6)
(9,9)
(7,0)
(3,3)
Deuda Financiera
22,6
139,5
118,9
D. Fin / EB ITDA (x)
2,9
2,5
D.Fin. Neta /EB ITDA (x)
2,0
1,3
EB ITDA /Gasto s Financiero s
6,0
6,9
Fuente: estado s financiero s de A gunsa
Portuaria Cabo Froward
LT M
S e p'13
2 0 12
Ingreso s
31,3
29,2
EB ITDA
10,9
9,9
34,9%
34,1%
CFO
9,4
10,0
Dividendo s
(1,8)
(2,3)
Capex
(3,2)
(4,0)
USD millo nes
EB ITDA %
FCF
4,5
3,7
29,6
34,4
D. Fin / EB ITDA (x)
2,7
3,5
D.Fin. Neta /EB ITDA (x)
2,6
3,2
EB ITDA /Gasto s Financiero s
7,0
5,5
Deuda Financiera
Fuente: Repo rtes de P o rtuaria Cabo Fro ward S.A
Cargas Movilizadas por Tipo
(Año 2012)
Cobre
Graneles
100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
Carga Fracc.
Contenedores
0,1
0,4
0,2
0,0
0,0
Agencias Universales S.A (Agunsa):
Agunsa es una empresa de logística que ofrece servicios integrales en torno a cargas,
pasajeros, terminales y transporte del comercio internacional. Operando fuertemente en la
costa oeste de América del Sur ofrece servicios de agenciamiento marítimo, agenciamiento
aéreo, transporte terrestre, logística y distribución, operación de terminales, servicios de
estiba, remolcadores, agente embarcador y bunkering para naves de CCNI (representando
esta última aproximadamente un 30% de sus ventas) y para otras empresas navieras
mundiales. Cuenta para esto con representación en 21 países, 3 continentes y con 81 oficinas.
Agunsa ha desarrollado un plan de inversiones relevante en el periodo 2012-2013 por
aproximadamente USD100 millones, el que ha sido financiado mediante un mix de recursos
propios y deuda bancaria. Este plan de inversiones está enfocado en las nuevas concesiones
de aeropuertos (Calama y La Serena), además de la construcción de un centro logístico en
San Antonio, entre otros. En los últimos periodos Agunsa ha enfocado su crecimiento en el
área logística, la que le permite consolidar e integrar las relaciones comerciales con sus
clientes. Otras participaciones relevantes de Agunsa son: SCL Terminal Aéreo de Santiago,
CPT Empresas Marítimas, Valparaíso Terminal de Pasajeros S.A, la concesión de los
aeropuertos Gustavo Rojas Pinilla en la isla San Andrés y El Embrujo en Isla Providencia,
ambos ubicados en Colombia, y la reciente adjudicación de la concesión del aeropuerto de
Punta Arenas.
Portuaria Cabo Froward S.A: Esta es una filial dedicada a entregar servicios portuarios
como muellaje, recepción y acopio, desacopio, porteo, embarque y desembarque, logística y
distribución de cargas, y se encuentra especializada en graneles, para lo cual cuenta con tres
terminales mecanizados; Jureles, Puchoco, y el recientemente construido Chollin, todos
ubicados en la bahía de Coronel, VIII Región , los que se especializan en prestar servicios de
muellaje, recepción, acopio y logística en general a empresas del sector forestal, siendo sus
principales clientes exportadores de astillas de madera y en menor medida, clientes
industriales como empresas de cementos, importadores de carbón o del sector pesquero.
Además, la compañía posee un puerto industrial ubicado en Calbuco (X Región), dedicado
principalmente a prestar servicios a la industria salmonera, forestal y, desde diciembre de
2007, a la industria cementera, a través de la descarga de clinker. A fines de 2010 comenzó a
operar Copec, en la descarga de combustible.
Concesiones Portuarias:
0,6
0,7
1,7
1,8
1,3
ATI
Dados los débiles resultados obtenidos el año 2011, CCNI ha implementado un plan de
fortalecimiento financiero enfocado en racionalizar los recursos mediante reducciones en los
plazos y costos de arriendo de naves, alianzas estratégicas en rutas Asia-América (que
concentraron gran parte de las pérdidas de 2011), y un plan de reducción de costos.
TPA
Fuente: Reportes TPA, ITI y ATI.
Grupo Empresas Navieras S.A
Enero 24, 2014
ITI
Terminal Puerto Arica (TPA): Creado en 2004. Propietarios: Ultramar, del grupo Von Appen
(40%); SAAM, del grupo Claro (15%) y GEN (25%) y el principal operador de logística
peruano: Ransa, del grupo Romero (20%). El Terminal está adjudicado por un período de 30
años y en él se han realizado inversiones que han superado los US$ 50 millones.
Antofagasta Terminal Internacional (ATI): Creado en 2003. Propietarios: SAAM del grupo
Claro (35%), Inmobiliaria Punta de Rieles S.A, del grupo Luksic (30%) y GEN (35%). El
terminal fue concesionado por un período de 20 años y un plazo adicional de 10 años
6
Corporates
condicionado a la realización de un determinado monto de inversiones para su mejora. Entre
los principales productos movilizados se encuentran graneles, contenedores y cátodos de
cobre.
Iquique Terminal Internacional S.A (ITI): GEN posee un 15% de su propiedad. Se dedica a la
operación y mantención del frente de atraque de naves N°2 del Puerto de Iquique. ITI atiende
principalmente a empresas navieras, exportadores e importadores nacionales relacionados
con los sectores de minería, de zona franca (Iquique), y carga procedente de Bolivia.
Tonelaje Transferido por
Operador
(MM Tn)
TPA
ATI
ITI
4
3
3
2
2
Talcahuano Terminal Portuario S.A (100% propiedad de GEN): En Octubre de 2011, GEN se
adjudicó por un plazo de 30 años la Concesión del Frente de Atraque del Puerto de
Talcahuano. Esta concesión inversiones que podrían estar en el rango de US$20,7 a US$ 50
millones en los próximos 30 años.
Estas empresas han presentado perfiles crediticios relativamente estables,
vinculados a la volatilidad del sector naviero, pero con contratos de largo plazo con
sus clientes. Muestran una deuda financiera estructurada en el largo plazo, destinada
a mejoras en las instalaciones. Adicionalmente a las deudas financieras, bajo
contabilidad IFRS, estas empresas contabilizan en su pasivo, las obligaciones de
pago de canon de arriendo a largo plazo, los que son calzados en su activo por
intangibles consistentes en los derechos por las concesiones adjudicadas.
1
1
0
Fuente: Reportes TPA, ATI e ITI
Características de los Instrumentos
Líneas de Bonos
Línea N°
Serie
Fecha de Inscripción de Línea
Fecha Inscripción de Serie
Fecha Colocación Serie
Monto Inscripción
Monto Colocación Serie
Plazo Línea
Plazo Serie
Gracia
Garantías
Tipo Amortización
Tasa
Permite Rescate Anticipado
Convertibilidad
659
A
12-04-2011
14-04-2011
19-04-2011
UF 2,0 MM
UF 1,2 MM
30 años
14 años
7 años
No*
Semestral
4,20%
Si
No
El día 12 de Abril de 2011, Grupo Características de la emisión
Empresas Navieras inscribió en la Obligaciones
Superintendencia de Valores y
- * Prohibición de Enajenación de activos esenciales: <o=20% de activos
Seguros (SVS) la Línea de Bonos
consolidados.
- Mantención de filiales Relevantes.
N°659 por un monto máximo de UF
2,0 millones y con un plazo de 30 - Pagos de Dividendos: 30% legal, o mayor condicionado
años. Por su parte, el día 14 de Covenants Financieros
- Endeudamientosmáximos(Oblig. Financieras Netas / Patrimonio):
Abril de 2011, GEN suscribió la
-GEN Individual <o= 0,6x
Serie de Bonos “A”, por UF
-CCNI: <o= 2,25x, Agunsa <o= 1,5x, P. Cabo Froward <o= 1,35x.
1.200.000 a 14 años plazo con 7 de
- Cobertura Individual de Servicio de deuda* >o= 2,0x
gracia en la amortización de capital
- Patrimonio Mínimo >o= US$ 175 Millones.
- Cuenta de Reserva: 6 meses (k+i).
con cargo a la línea N°659, la que
fue colocada el día 19 de Abril de Incumplimientos
- Moras, inclumplimientos de Covenants, y obligaciones de informar,
2011. Los recursos de esta primera
entre otros
emisión se destinaron a aumentos
- Cross default, cross Acceleration (>o= a US$ 5 MM)
de capital en su filial CCNI (50% del
total), inversiones propias (25%) y al refinanciamiento de pasivos (25% restante).
Acciones:
La clasificación accionaria se fundamenta en la consolidada historia de GEN transando en
bolsa, su mediano tamaño bursátil (USD 186 millones a enero de 2014) y la adecuada
dispersión de la propiedad, con un free float de 43%. Sin embargo, la clasificación se
encuentra restringida por la escasa liquidez de sus títulos accionarios, dada su nula presencia
bursátil.
Grupo Empresas Navieras S.A
Enero 24, 2013
7
Corporates
Resumen Financiero — Grupo Empresas Navieras S.A
USD 000, Year Ending dic. 31
R e nt a bilida d
LT M
s e p. 3 0 , 2 0 13
2 0 12
2 0 11
2 0 10
2009
58.747
73.828
(46.253)
105.655
(12.903)
187.755
209.781
146.317
255.666
161.640
4,2
5,0
(3,1)
8,3
(1,4)
13,4
14,2
9,7
20,1
17,6
Reto rno del FGO/Capitalizació n A justada (%)
11,5
13,2
7,6
15,5
8,8
M argen del Flujo de Fo ndo s Libre (%)
(2,4)
0,0
(7,0)
(0,1)
(4,3)
Reto rno so bre el P atrimo nio P ro medio (%)
12,9
14,5
(17,0)
31,1
(9,8)
FGO/Intereses Financiero s B ruto s
3,1
4,9
(3,7)
8,3
(3,5)
EB ITDA /Intereses Financiero s B ruto s
4,3
5,5
(3,5)
10,5
(1,4)
EB ITDA R/(Intereses Financiero s + A lquileres)
1,3
1,4
0,7
1,6
0,9
EB ITDA /Servicio de Deuda
0,8
1,2
(0,7)
2,0
(0,2)
EB ITDA R/Servicio de Deuda
0,9
1,1
0,6
1,3
0,7
FGO/Cargo s Fijo s
1,2
1,3
0,7
1,5
0,8
(0,3)
0,2
(1,3)
0,2
(0,5)
(FFL + Caja e Inversio nes Co rrientes)/Servicio de Deuda
0,7
1,9
0,3
2,4
FGO/Inversio nes de Capital
0,6
1,5
(2,6)
1,1
Deuda To tal A justada/FGO
6,8
6,0
11,1
5,4
10,1
Deuda To tal co n A similable al P atrimo nio /EB ITDA
4,4
3,4
(5,4)
1,9
(15,5)
Deuda Neta To tal co n Deuda A similable al P atrimo nio /EB ITDA
3,3
2,0
(2,9)
0,8
(8,4)
Deuda To tal A justada/EB ITDA R
6,2
5,7
10,9
4,9
8,8
Deuda To tal A justada Neta/EB ITDA R
5,8
5,2
10,1
4,4
8,2
Co sto de Financiamiento Implicito (%)
5,4
5,4
5,8
5,0
5,1
Deuda Garantizada/Deuda To tal
—
—
—
—
—
Deuda Co rto P lazo /Deuda To tal
0,2
0,2
0,2
0,2
0,3
622.026
EB ITDA
EB ITDA R
M argen de EB ITDA (%)
M argen de EB ITDA R (%)
C o be rt ura s ( x)
FFL/Servicio de Deuda
1,0
(0,6)
E s t ruc t ura de C a pit a l y E nde uda m ie nt o ( x)
B a la nc e
To tal A ctivo s
826.869
801.454
785.228
699.349
Caja e Inversio nes Co rrientes
67.869
103.864
112.138
118.719
91.522
Deuda Co rto P lazo
56.913
47.639
56.137
42.524
50.800
Deuda Largo P lazo
203.469
205.000
191.366
162.104
149.384
Deuda To tal
260.382
252.639
247.503
204.628
200.184
—
—
—
—
—
260.382
252.639
247.503
204.628
200.184
903.056
951.671
1.347.990
1.050.077
1.221.801
1.163.438
1.204.310
1.595.493
1.254.705
1.421.985
Deuda asimilable al P atrimo nio
Deuda To tal co n Deuda A similable al P atrimo nio
Deuda Fuera de B alance
Deuda To tal A justada co n Deuda A similable al P atrimo nio
To tal P atrimo nio
To tal Capital A justado
333.527
317.829
284.396
259.710
186.732
1.496.965
1.522.139
1.879.889
1.514.415
1.608.717
F lujo de C a ja
Flujo generado po r las Operacio nes (FGO)
Variació n del Capital de Trabajo
Flujo de Caja Operativo (FCO)
29.231
52.050
4.158
(22.780)
(61.942)
(245)
73.966
(43.208)
(29.903)
30.677
(12.531)
33.389
29.270
(62.187)
44.063
—
—
—
—
—
(52.425)
(19.796)
(24.390)
(39.414)
(20.109)
Dividendo s
(14.968)
(9.220)
(18.619)
(5.799)
(6.570)
Flujo de Fo ndo s Libre (FFL)
(34.004)
254
(105.196)
(1.150)
(39.210)
(691)
12.673
Flujo de Caja No Operativo /No Recurrente To tal
Inversio nes de Capital
A dquisicio nes y Ventas de A ctivo s Fijo s, Neto
149
1.709
8.554
(2.841)
5.905
(4.740)
Variació n Neta de Deuda
14.392
(14.750)
51.208
3.060
Variació n Neta del Capital
8.993
3.184
74.068
25.279
Otro s (Inversió n y Financiació n)
1.789
11.009
(3.394)
4.986
(3.894)
27.776
(7.894)
1.508.071
1.273.860
18,4
38,9
(30,9)
85.535
(26.510)
Variació n de Caja
(3.616)
(761)
(4.140)
(35.132)
2.272
Otras Inversio nes, Neto
20.593
24
E s t a do de R e s ult a do s
Ventas Netas
Variació n de Ventas (%)
EB IT
Intereses Financiero s B ruto s
A lquileres
Resultado Neto
1.402.403
(5,4)
35.214
1.482.146
(1,7)
50.359
(67.466)
917.194
13.709
13.414
13.142
10.068
9.516
129.008,0
135.953,0
192.570,0
150.011,0
174.543,0
41.839
43.615
(46.193)
69.402
(20.082)
Fuente: repo rtes de GEN
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Enero 24, 2014
8
Corporates
Categorías de Clasificación de Largo Plazo:
Categoría AAA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses
en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la
industria a que pertenece o en la economía.
Categoría AA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses
en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la
industria a que pertenece o en la economía.
Categoría A: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en
los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la
industria a que pertenece o en la economía.
Categoría BBB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e
intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la
industria a que pertenece o en la economía.
Categoría BB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los
términos y plazos pactados, pero ésta es variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la
industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y del capital.
Categoría B: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en
los términos y plazos pactados, pero ésta es muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en
la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y capital.
Categoría C: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con una capacidad de pago suficiente para el pago del
capital e intereses en los términos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de pérdida de capital e intereses.
Categoría D: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con una capacidad para el pago del capital e intereses en
los términos y plazos pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago de intereses o capital, o requerimiento de
quiebra en curso.
Categoría E: Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o no tiene información
representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes.
“+” o “-”: Las clasificaciones entre AA y B pueden ser modificadas al agregar un símbolo ‘+’ (más) o ‘-’ (menos) para destacar
sus fortalezas o debilidades dentro de cada categoría.
Categorías de Clasificación de Corto Plazo
Nivel 1 (N1(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses
en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la
industria a que pertenece o en la economía.
Nivel 2 (N2(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses
en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la
industria a que pertenece o en la economía.
Nivel 3 (N3(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con suficiente capacidad de pago del capital e intereses en
los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que
pertenece o en la economía.
Nivel 4 (N4(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos cuya capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos
pactados no reúne los requisitos para clasificar en los niveles N1(cl), N2(cl), N3(cl).
Nivel 5 (N5(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información representativa para el período
mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes.
Categorías de Clasificación de Títulos Accionarios
Primera Clase Nivel 1: Títulos accionarios que presentan una excelente combinación de solvencia y liquidez bursátil.
Primera Clase Nivel 2: Títulos accionarios que presentan una muy buena combinación de solvencia y liquidez bursátil.
Primera Clase Nivel 3: Títulos accionarios que presentan una adecuada combinación de solvencia y liquidez bursátil.
Primera Clase Nivel 4: Títulos accionarios que presentan una aceptable combinación de solvencia y liquidez bursátil. A modo
de aclaración, las acciones clasificadas en Nivel 4 corresponden a compañías que presentan un nivel de solvencia en torno al
grado de inversión o una muy baja o nula liquidez bursátil. Asimismo, se clasifican en Nivel 4 aquellas acciones que por haberse
comenzado a transar recientemente en Bolsa, cuentan con una historia bursátil inferior a un año.
Segunda Clase Nivel 5: Títulos accionarios que presentan una riesgosa / inadecuada posición de solvencia.
Categoría E: Aquellas compañías que no presentan información suficiente para evaluar su calidad crediticia.
La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener
un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en
información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las Bolas de Valores y en aquella que
voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma.
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Enero 24, 2013
9
Corporates
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LAS CUALES EL ANALISTA LIDER ESTÁ BASADO EN UNA ENTIDAD REGISTRADA ANTE LA UNIÓN EUROPEA, SE PUEDEN
ENCONTRAR EN EL RESUMEN DE LA ENTIDAD EN EL SITIO WEB DE FITCH.
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jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. Los usuarios de calificaciones de Fitch deben entender que ni una investigación mayor
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USD1.000 a USD750.000 (u otras monedas aplicables) por emisión. En algunos casos, Fitch calificará todas o algunas de las emisiones de un
emisor en particular, o emisiones aseguradas o garantizadas por un asegurador o garante en particular, por una cuota anual. Se espera que
dichos honorarios varíen entre USD10.000 y USD1.500.000 (u otras monedas aplicables). La asignación, publicación o diseminación de una
calificación de Fitch no constituye el consentimiento de Fitch a usar su nombre como un experto en conexión con cualquier declaración de
registro presentada bajo las leyes de mercado de Estados Unidos, el “Financial Services and Markets Act of 2000” de Gran Bretaña, o las leyes
de títulos y valores de cualquier jurisdicción en particular. Debido a la relativa eficiencia de la publicación y distribución electrónica, los informes
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Las clasificaciones antes señaladas fueron solicitadas por el emisor, o en su nombre, y por lo tanto, Fitch ha recibido los honorarios
correspondientes por la prestación de sus servicios de clasificación.
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Enero 24, 2014
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