La apertura de los mercados de bienes y Fnancieros

La apertura de los mercados de bienes y
…nancieros
Jesús Rodríguez López
Universidad Pablo de Olavide de Sevilla
Sevilla, marzo de 2008
Jesús Rodríguez ()
La apertura de los mercados de bienes y …nancieros Sevilla, marzo de 2008
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Presentación: Apertura en los mercados de bienes y
…nancieros
Abrimos la economía al sector exterior en tres dimensiones:
1
Mercado de bienes. Las restricciones al libre comercio incluyen
tarifas y cuotas.
Jesús Rodríguez (UPO)
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Presentación: Apertura en los mercados de bienes y
…nancieros
Abrimos la economía al sector exterior en tres dimensiones:
1
Mercado de bienes. Las restricciones al libre comercio incluyen
tarifas y cuotas.
2
Mercados …nancieros. Los controles de capital representan
restricciones a la tenencia de activos extranjeros
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Presentación: Apertura en los mercados de bienes y
…nancieros
Abrimos la economía al sector exterior en tres dimensiones:
1
Mercado de bienes. Las restricciones al libre comercio incluyen
tarifas y cuotas.
2
Mercados …nancieros. Los controles de capital representan
restricciones a la tenencia de activos extranjeros
3
Mercado de factores. La capacidad de las empresas para elegir su
emplazamiento geográ…co, y la capacidad de los trabajadores para
elegir dónde trabajar.
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18.1 La apertura de los mercados de bienes
Exportaciones e importaciones de EEUU. Las exportaciones e
importaciones, que representaban un 5% del PIB en los años sesenta,
representan ahora un 12%
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18.1 La apertura de los mercados de bienes
El comportamiento de las exportaciones e importaciones en los Estados
Unidos se caracteriza por:
La economía americana es cada vez más abierta, y el valor del
comercio (en términos del PIB) es el doble de lo que era hace 40 años.
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18.1 La apertura de los mercados de bienes
El comportamiento de las exportaciones e importaciones en los Estados
Unidos se caracteriza por:
La economía americana es cada vez más abierta, y el valor del
comercio (en términos del PIB) es el doble de lo que era hace 40 años.
A pesar de que las importaciones y exportaciones han seguido una
tendencia al alza, han divergido durante largos periodos, generando
superávits y dé…cits comerciales sostenidos.
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18.1 La apertura de los mercados de bienes
El comportamiento de las exportaciones e importaciones en los Estados
Unidos se caracteriza por:
La economía americana es cada vez más abierta, y el valor del
comercio (en términos del PIB) es el doble de lo que era hace 40 años.
A pesar de que las importaciones y exportaciones han seguido una
tendencia al alza, han divergido durante largos periodos, generando
superávits y dé…cits comerciales sostenidos.
Un buen índice de apertura es la proporción de la producción agregada
compuesta por bienes comercializables – o bienes que compiten con
bienes extranjeros en los mercados domésticos o extranjeros. Según
las estimaciones, los bienes comercializables representan actualmente
un 60% de la producción agregada en los Estados Unidos.
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18.1 La apertura de los mercados de bienes
País
Estados Unidos
Japón
Alemania
Reino Unido
Ratio de
exportaciones (%)
10
12
36
25
País
Suiza
Austria
Holanda
Bélgica
Ratio de
exportaciones (%)
42
51
62
79
Los principales factores que explican las diferencias en los ratios de
exportación son geografía y tamaño de país.
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18.1 La apertura de los mercados de bienes
Cuando los mercados de bienes están abiertos, los consumidores
nacionales deben decidir no sólo cuanto consumir y ahorrar, sino
también si compran bienes interiores o extranjeros. Fundamental en la
segunda decisión es el precio de los bienes interiores en relación a los
extranjeros, o el tipo de cambio real.
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18.1 La apertura de los mercados de bienes
Cuando los mercados de bienes están abiertos, los consumidores
nacionales deben decidir no sólo cuanto consumir y ahorrar, sino
también si compran bienes interiores o extranjeros. Fundamental en la
segunda decisión es el precio de los bienes interiores en relación a los
extranjeros, o el tipo de cambio real.
El tipo de cambio nominal es el precio de la moneda extranjera
expresado en moneda nacional
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18.1 La apertura de los mercados de bienes
Cuando los mercados de bienes están abiertos, los consumidores
nacionales deben decidir no sólo cuanto consumir y ahorrar, sino
también si compran bienes interiores o extranjeros. Fundamental en la
segunda decisión es el precio de los bienes interiores en relación a los
extranjeros, o el tipo de cambio real.
El tipo de cambio nominal es el precio de la moneda extranjera
expresado en moneda nacional
1
Una apreciación de la moneda nacional es una disminución del precio
de la moneda nacional en relación a la moneda extranjera, lo que
corresponde a una disminución del tipo de cambio.
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18.1 La apertura de los mercados de bienes
Cuando los mercados de bienes están abiertos, los consumidores
nacionales deben decidir no sólo cuanto consumir y ahorrar, sino
también si compran bienes interiores o extranjeros. Fundamental en la
segunda decisión es el precio de los bienes interiores en relación a los
extranjeros, o el tipo de cambio real.
El tipo de cambio nominal es el precio de la moneda extranjera
expresado en moneda nacional
1
2
Una apreciación de la moneda nacional es una disminución del precio
de la moneda nacional en relación a la moneda extranjera, lo que
corresponde a una disminución del tipo de cambio.
Una depreciación de la moneda nacional es un aumento del precio de
la moneda nacional en relación a la moneda extranjera, o un aumento
del tipo de cambio.
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18.1 La apertura de los mercados de bienes
Cuando los países operan con tipos de cambios …jos, es decir, mantienen
el tipo de cambio entre sus monedas constante, dos términos utilizados
frecuentemente son
1
Reevaluación, no apreciación. Representan aumentos en el tipo de
cambio.
2
Devaluación, no depreciación. Representan, reducciones en el tipo de
cambio.
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18.1 La apertura de los mercados de bienes
A pesar de que el dólar se ha apreciado frente a la libra a lo largo de los
últimos 33 años, esta apreciación ha estado acompañada de grandes
‡uctuaciones en el tipo de cambio entre las dos monedas, especialmente
en los 80.
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18.1 La apertura de los mercados de bienes
Observemos el tipo de cambio real entre los Estados Unidos y Reino
Unido:
Si el precio de un Cadillac en EEUU es $40,000, y un dólar vale 0.55
libras, entonces el precio en libras de un Cadillac es $40,000 x 0.55 =
£ 22,000.
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18.1 La apertura de los mercados de bienes
Observemos el tipo de cambio real entre los Estados Unidos y Reino
Unido:
Si el precio de un Cadillac en EEUU es $40,000, y un dólar vale 0.55
libras, entonces el precio en libras de un Cadillac es $40,000 x 0.55 =
£ 22,000.
Si el precio de un Jaguar en el Reino Unido es £ 30,000, entonces el
precio de un Cadillac en términos de Jaguar sería £ 22,000/ £ 30,000
= 0.73.
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18.1 La apertura de los mercados de bienes
Observemos el tipo de cambio real entre los Estados Unidos y Reino
Unido:
Si el precio de un Cadillac en EEUU es $40,000, y un dólar vale 0.55
libras, entonces el precio en libras de un Cadillac es $40,000 x 0.55 =
£ 22,000.
Si el precio de un Jaguar en el Reino Unido es £ 30,000, entonces el
precio de un Cadillac en términos de Jaguar sería £ 22,000/ £ 30,000
= 0.73.
Para generalizar este ejemplo para todos los bienes de la economía,
usamos el de‡actor del PIB como índice de precios de la economía.
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18.1 La apertura de los mercados de bienes
El tipo de cambio real es igual al tipo de cambio nominal multiplicado por
el índice de precios nacional, dividido por el índice de precios extranjero.
Qt = St
Pt
Pt
donde
St es el precio en euros de un dólar.
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18.1 La apertura de los mercados de bienes
El tipo de cambio real es igual al tipo de cambio nominal multiplicado por
el índice de precios nacional, dividido por el índice de precios extranjero.
Qt = St
Pt
Pt
donde
St es el precio en euros de un dólar.
Pt es el precio de una unidad de bien (cerveza) expresado en dólares.
Por tanto, si tenemos que pagar Pt dólares por tomarnos una cerveza
en EEUU, eso nos cuesta St Pt euros.
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18.1 La apertura de los mercados de bienes
El tipo de cambio real es igual al tipo de cambio nominal multiplicado por
el índice de precios nacional, dividido por el índice de precios extranjero.
Qt = St
Pt
Pt
donde
St es el precio en euros de un dólar.
Pt es el precio de una unidad de bien (cerveza) expresado en dólares.
Por tanto, si tenemos que pagar Pt dólares por tomarnos una cerveza
en EEUU, eso nos cuesta St Pt euros.
Pt es el precio en euros de una cerveza en Europa, y 1/Pt es la
cantidad de cervezas que podemos tomarnos en Europa, pagando
con un euro. Por tanto, St Pt /Pt es la cantidad de cervezas que
podríamos habernos comprado en EEUU con una cerveza europea.
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18.1 La apertura de los mercados de bienes
Al igual que los tipos de cambio nominales, los tipos de cambio reales se
mueven en el tiempo:
Una disminución en el precio relativo de los bienes interiores en
términos de los bienes extranjeros representa una apreciación real, y
corresponde a una bajada en el tipo de cambio real, Qt .
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18.1 La apertura de los mercados de bienes
Al igual que los tipos de cambio nominales, los tipos de cambio reales se
mueven en el tiempo:
Una disminución en el precio relativo de los bienes interiores en
términos de los bienes extranjeros representa una apreciación real, y
corresponde a una bajada en el tipo de cambio real, Qt .
Un aumento en el precio relativo de los bienes interiores en términos
de los bienes extranjeros es una depreciación real, y corresponde a
un aumento del tipo de cambio real, Qt .
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18.1 La apertura de los mercados de bienes
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18.1 La apertura de los mercados de bienes
Las principales características de la anterior …gura son:
Los tipos de cambio nominal y real se han movido en paralelo desde
1970, a pesar de que ambos muestran una tendencia opuesta, debido
a una mayor in‡ación en el Reino Unido que en Estados Unidos
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18.1 La apertura de los mercados de bienes
Las principales características de la anterior …gura son:
Los tipos de cambio nominal y real se han movido en paralelo desde
1970, a pesar de que ambos muestran una tendencia opuesta, debido
a una mayor in‡ación en el Reino Unido que en Estados Unidos
Mientras que el tipo de cambio nominal subió a lo largo del periodo
(i.e. depreciación nominal de la libra y apreciación nominal del dólar),
el tipo de cambio real disminuyó (i.e. apreciación real de la libra y
depreciación real del dólar).
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18.1 La apertura de los mercados de bienes
Las principales características de la anterior …gura son:
Los tipos de cambio nominal y real se han movido en paralelo desde
1970, a pesar de que ambos muestran una tendencia opuesta, debido
a una mayor in‡ación en el Reino Unido que en Estados Unidos
Mientras que el tipo de cambio nominal subió a lo largo del periodo
(i.e. depreciación nominal de la libra y apreciación nominal del dólar),
el tipo de cambio real disminuyó (i.e. apreciación real de la libra y
depreciación real del dólar).
Las grandes ‡uctuaciones en el tipo de cambio nominal también se
observan en el tipo de cambio real.
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18.1 La apertura de los mercados de bienes
Composición del comercio de EEUU, 2003
Exportaciones (%) Importaciones (%)
Canada
23
19
Méjico
13
11
Europa Occidental
23
21
China
4
13
Japón
7
9
Resto de sia
14
17
Otros
11
17
La tabla muestra la composición geográ…ca del comercio de Estados
Unidos tanto para las importaciones como para las exportaciones. Los
números se re…eren únicamente al comercio de mercancías (no servicios).
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18.1 La apertura de los mercados de bienes
Del tipo de cambio bilateral al multilateral
Los tipos de cambio bilaterales son tipos de cambio entre dos países.
Los tipos de cambio multilaterales son entre varios países.
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18.1 La apertura de los mercados de bienes
Del tipo de cambio bilateral al multilateral
Los tipos de cambio bilaterales son tipos de cambio entre dos países.
Los tipos de cambio multilaterales son entre varios países.
Por ejemplo, para medir el precio medio de los bienes en Estados
Unidos en relación al precio medio de los bienes en sus socios
comerciales, usamos la proporción de comercio que cada país
representa en las exportaciones e importaciones totales de Estados
Unidos para ponderar los precios en ese país.
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18.1 La apertura de los mercados de bienes
La apreciación real de los bienes de EEUU en la primera mitad de los
ochenta fue seguida por una gran depreciación en la segunda mitad de la
década. A este cambio de los ochenta se le ha llamado a veces “danza del
dólar”.
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18.2 La apertura en los mercados …nancieros
La compra y venta de activos extranjeros implica comprar o vender
moneda extranjera. La apertura de los mercados …nancieros permite:
Diversi…car a los inversores …nancieros – mantener activos interiores
y extranjeros y especular con los movimientos en los tipos de cambio
extranjeros.
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18.2 La apertura en los mercados …nancieros
La compra y venta de activos extranjeros implica comprar o vender
moneda extranjera. La apertura de los mercados …nancieros permite:
Diversi…car a los inversores …nancieros – mantener activos interiores
y extranjeros y especular con los movimientos en los tipos de cambio
extranjeros.
Tener superávits y dé…cits a los países. Un país que compra más de lo
que vende debe pedir prestado al resto del mundo.
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18.2 La apertura en los mercados …nancieros
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18.2 La apertura en los mercados …nancieros
La balanza de pagos resume las transacciones de un país (bienes,
servicios y capital) con el resto del mundo.
Las transacciones “por encima de la línea” son transacciones por
cuenta corriente (bienes + servicios). Las transacciones “por debajo
de la línea” son transacciones por cuenta de capital.
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18.2 La apertura en los mercados …nancieros
La balanza de pagos resume las transacciones de un país (bienes,
servicios y capital) con el resto del mundo.
Las transacciones “por encima de la línea” son transacciones por
cuenta corriente (bienes + servicios). Las transacciones “por debajo
de la línea” son transacciones por cuenta de capital.
La balanza corriente y de capital deben ser iguales. El balance puede
presentar alguna discrepancia estadística debido a errores en la
recogida de datos.
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18.2 La apertura en los mercados …nancieros
Jesús Rodríguez (UPO)
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18.2 La apertura en los mercados …nancieros
La cuenta corriente
Las dos primeras líneas registran las exportaciones e importaciones de
bienes y servicios
Jesús Rodríguez (UPO)
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18.2 La apertura en los mercados …nancieros
La cuenta corriente
Las dos primeras líneas registran las exportaciones e importaciones de
bienes y servicios
Los residentes en EEUU reciben renta de inversiones por poseer
activos extranjeros y viceversa.
Jesús Rodríguez (UPO)
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18.2 La apertura en los mercados …nancieros
La cuenta corriente
Las dos primeras líneas registran las exportaciones e importaciones de
bienes y servicios
Los residentes en EEUU reciben renta de inversiones por poseer
activos extranjeros y viceversa.
Los países dan y reciben ayuda extranjera. El valor neto se registra
como “ayudas netas recibidas”.
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18.2 La apertura en los mercados …nancieros
La cuenta corriente
Las dos primeras líneas registran las exportaciones e importaciones de
bienes y servicios
Los residentes en EEUU reciben renta de inversiones por poseer
activos extranjeros y viceversa.
Los países dan y reciben ayuda extranjera. El valor neto se registra
como “ayudas netas recibidas”.
La suma de los pagos netos en la balanza por cuenta corriente puede
ser positivo, en cuya caso el país presentará superávit por cuenta
corriente, o negativo, en cuyo caso tendrá un dé…cit por cuenta
corriente.
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18.2 La apertura en los mercados …nancieros
La cuenta de capital
Las transacciones por debajo de la línea se llaman transacciones por
cuenta de capital
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18.2 La apertura en los mercados …nancieros
La cuenta de capital
Las transacciones por debajo de la línea se llaman transacciones por
cuenta de capital
La balanza por cuenta de capital, o ‡ujos netos de capital, puede ser
positiva (negativa) si las tenencias extranjeras de activos
estadounidenses son mayores (menores) que las tenencias de activos
extranjeros por parte de EEUU, en cuyo caso habrá un superávit
(dé…cit) por cuenta de capital.
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18.2 La apertura en los mercados …nancieros
La decisión de invertir en el extranjero o en el propio país depende no
sólo de las diferencias en los tipos de interés. sino también de las
expectativas sobre cómo evolucionará el tipo de cambio real.
Jesús Rodríguez (UPO)
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18.2 La apertura en los mercados …nancieros
La decisión de invertir en el extranjero o en el propio país depende no
sólo de las diferencias en los tipos de interés. sino también de las
expectativas sobre cómo evolucionará el tipo de cambio real.
Un bono europeo paga it euros por cada euro invertido al cabo de
un año. Un bono americano (de igual riesgo) paga it dólares por
cada dólar invertido al cabo de un año.
Jesús Rodríguez (UPO)
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18.2 La apertura en los mercados …nancieros
La decisión de invertir en el extranjero o en el propio país depende no
sólo de las diferencias en los tipos de interés. sino también de las
expectativas sobre cómo evolucionará el tipo de cambio real.
Un bono europeo paga it euros por cada euro invertido al cabo de
un año. Un bono americano (de igual riesgo) paga it dólares por
cada dólar invertido al cabo de un año.
Un dólar cuesta hoy St euros, y costará St +1 euros dentro de un
año. Por tanto, si tenemos un euro, tenemos 1/St dólares. Si
invertimos estos 1/St dólares en un bono americano, dentro de un
año, nos pagarán (1 + it ) /St dólares.
Jesús Rodríguez (UPO)
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18.2 La apertura en los mercados …nancieros
La decisión de invertir en el extranjero o en el propio país depende no
sólo de las diferencias en los tipos de interés. sino también de las
expectativas sobre cómo evolucionará el tipo de cambio real.
Un bono europeo paga it euros por cada euro invertido al cabo de
un año. Un bono americano (de igual riesgo) paga it dólares por
cada dólar invertido al cabo de un año.
Un dólar cuesta hoy St euros, y costará St +1 euros dentro de un
año. Por tanto, si tenemos un euro, tenemos 1/St dólares. Si
invertimos estos 1/St dólares en un bono americano, dentro de un
año, nos pagarán (1 + it ) /St dólares.
Finalmente, con estos (1 + it ) /St dólares podremos comprar
St +1 (1 + it ) /St euros, dentro de un año.
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18.2 La apertura en los mercados …nancieros
El problema es que el tipo de cambio entre el euro y el dólar dentro
de un año es desconocido hoy. Por tanto, el rendimiento del bono
americano debe escribirse como
Et ( S t + 1 )
Jesús Rodríguez (UPO)
1 + it
Et ( S t + 1 )
=
(1 + it )
St
St
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18.2 La apertura en los mercados …nancieros
El problema es que el tipo de cambio entre el euro y el dólar dentro
de un año es desconocido hoy. Por tanto, el rendimiento del bono
americano debe escribirse como
Et ( S t + 1 )
1 + it
Et ( S t + 1 )
=
(1 + it )
St
St
El rendimiento del bono europeo es (1 + it ).
Jesús Rodríguez (UPO)
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18.2 La apertura en los mercados …nancieros
El problema es que el tipo de cambio entre el euro y el dólar dentro
de un año es desconocido hoy. Por tanto, el rendimiento del bono
americano debe escribirse como
Et ( S t + 1 )
1 + it
Et ( S t + 1 )
=
(1 + it )
St
St
El rendimiento del bono europeo es (1 + it ).
Condición de arbitraje: Si tanto los bonos europeos como los de
EEUU se venden, entonces deben tener la misma tasa esperada de
retorno, y la siguiente igualdad debe mantenerse:
Et ( S t + 1 )
(1 + it ) = (1 + it )
St
A esta expresión se le denomina la paridad descubierta de los tipos
de interés.
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18.2 La apertura en los mercados …nancieros
La paridad descubierta de los tipos de interés puede ser escrita como
Et ( S t + 1 )
1 + it
.
=
St
1 + it
Jesús Rodríguez (UPO)
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18.2 La apertura en los mercados …nancieros
La paridad descubierta de los tipos de interés puede ser escrita como
Et ( S t + 1 )
1 + it
.
=
St
1 + it
La parte izquierda de esta expresión es la tasa esperada de variación
en el tipo de cambio. La parte derecha de esta expresión puede ser
mayor o menor que la unidad según el rendimiento del bono europeo
sea mayor o menor que el bono americano.
Jesús Rodríguez (UPO)
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18.2 La apertura en los mercados …nancieros
La paridad descubierta de los tipos de interés puede ser escrita como
Et ( S t + 1 )
1 + it
.
=
St
1 + it
La parte izquierda de esta expresión es la tasa esperada de variación
en el tipo de cambio. La parte derecha de esta expresión puede ser
mayor o menor que la unidad según el rendimiento del bono europeo
sea mayor o menor que el bono americano.
Si el tipo de interés europeo es mayor que el americano, it > it ,
entonces (1 + it ) / (1 + it ) > 1, y por tanto,
Et ( S t + 1 )
> 1,
St
es decir, el mercado espera que el tipo de cambio nominal suba (i.e.
el euro se deprecie).
Jesús Rodríguez (UPO)
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18.2 La apertura en los mercados …nancieros
Por tanto, el diferencial de tipos de interés puede ayudar a predecir la
evolución del tipo de cambio.
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18.2 La apertura en los mercados …nancieros
Por tanto, el diferencial de tipos de interés puede ayudar a predecir la
evolución del tipo de cambio.
Sin embargo, el supuesto de que los inversores mantendrán sólo los
bonos que presenten las mayores tasas de rentabilidad esperada es un
supuesto demasiado fuerte, por dos motivos:
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18.2 La apertura en los mercados …nancieros
Por tanto, el diferencial de tipos de interés puede ayudar a predecir la
evolución del tipo de cambio.
Sin embargo, el supuesto de que los inversores mantendrán sólo los
bonos que presenten las mayores tasas de rentabilidad esperada es un
supuesto demasiado fuerte, por dos motivos:
1
Ignora los costes de transacción
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18.2 La apertura en los mercados …nancieros
Por tanto, el diferencial de tipos de interés puede ayudar a predecir la
evolución del tipo de cambio.
Sin embargo, el supuesto de que los inversores mantendrán sólo los
bonos que presenten las mayores tasas de rentabilidad esperada es un
supuesto demasiado fuerte, por dos motivos:
1
2
Ignora los costes de transacción
Ignora los riesgos
Jesús Rodríguez (UPO)
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18.2 La apertura en los mercados …nancieros
Utilizando un truco matemático sencillo sabemos que
1 + it
1 + it
Jesús Rodríguez (UPO)
1 + it
it
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18.2 La apertura en los mercados …nancieros
Utilizando un truco matemático sencillo sabemos que
1 + it
1 + it
1 + it
it
Así
1 + it
it
=
it
it
=
Jesús Rodríguez (UPO)
Et ( S t + 1 )
St
Et ( S t + 1 )
St
1=
Et ( S t + 1 )
St
St
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18.2 La apertura en los mercados …nancieros
El arbitraje implica que el tipo de interés nacional debe ser
(aproximadamente) igual al tipo de interés extranjero más la tasa de
depreciación esperada de la moneda nacional
it = it +
Jesús Rodríguez (UPO)
Et ( S t + 1 )
St
St
.
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18.2 La apertura en los mercados …nancieros
El arbitraje implica que el tipo de interés nacional debe ser
(aproximadamente) igual al tipo de interés extranjero más la tasa de
depreciación esperada de la moneda nacional
it = it +
Et ( S t + 1 )
St
St
.
¿Qué ocurre si tenemos tipos de cambio …jos?
Et ( S t + 1 ) = S t = S
Jesús Rodríguez (UPO)
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18.2 La apertura en los mercados …nancieros
El arbitraje implica que el tipo de interés nacional debe ser
(aproximadamente) igual al tipo de interés extranjero más la tasa de
depreciación esperada de la moneda nacional
it = it +
Et ( S t + 1 )
St
St
.
¿Qué ocurre si tenemos tipos de cambio …jos?
Et ( S t + 1 ) = S t = S
El diferencial de tipos de interés debe ser nulo
it = it
Jesús Rodríguez (UPO)
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18.2 La apertura en los mercados …nancieros
Los tipos de interés nominales del RU y de EEUU se movieron juntos a lo
largo de los últimos 33 años.
Jesús Rodríguez (UPO)
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18.3 Conclusiones
Hemos establecido el escenario para el estudio de una economía abierta
La elección entre bienes interiores y extranjeros depende básicamente
del tipo de cambio real.
Jesús Rodríguez (UPO)
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18.3 Conclusiones
Hemos establecido el escenario para el estudio de una economía abierta
La elección entre bienes interiores y extranjeros depende básicamente
del tipo de cambio real.
La elección entre activos interiores y extranjeros depende básicamente
de sus rentabilidades relativas, que dependen de los tipos nominales
interiores y extranjeros, y de la tasa de depreciación esperada de la
moneda nacional
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