Tema 3

TEMA 3:
LAS OPERACIONES A PLAZO Y
DE PERMUTA FINANCIERA
J. Samuel Baixauli Soler
María Belda Ruiz
Mª Isabel Martínez Serna
Economía Financiera Avanzada
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TABLA DE CONTENIDOS
1. INTRODUCCIÓN
2. CONTRATOS A PLAZO O FORWARD sobre t/i: FRA
1. Concepto de FRA y sus elementos
2. Formación de precios y su liquidación
3. Cobertura y especulación con contratos a plazo
3. OPERACIONES DE PERMUTA FINANCIERA: EL
SWAP
1. Concepto y características
2. Utilización de los SWAPS
3. Valoración de SWAPS
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CONTRATOS A PLAZO: FRA (I)
CONTRATO A PLAZO
Divisas
Tipo de interés o FRA Forward Rate Agreement
Un FRA representa un contrato a plazo en el que hay un acuerdo entre las
partes por el que se pacta un tipo de interés sobre un importe y durante un
plazo que es aplicable alcanzada una fecha futura.
Ejemplo
Una empresa emitirá 60.000 euros en pagarés a 6 meses dentro de 3 meses
con el fin de hacer frente al pago de unas compras. Ante esta situación, el
riesgo de la empresa es que aumente el tipo de interés al que tiene que emitir
los pagarés. Una solución para amortiguar la incertidumbre y conocer el
pago que tendrá que realizar con independencia de la evolución futura de los
tipos de interés es firmar un contrato a plazo por el que se compromete a
tomar prestado a 6 meses dentro de tres meses la cantidad de 60.000 euros a
un tipo de interés pactado hoy. Esto es: toma una posición Compradora en
FRA 3/9
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CONTRATOS A PLAZO: FRA (II)
Los contratos FRA son realizados principalmente entre bancos .
TOMA PRESTADO A C/P
BANCO A
PRESTA A L/P
TOMA PRESTADO A L/P
BANCO B
PRESTA C/P
Identifica el riesgo y la operación de cobertura que deberían
realizar el Banco A y B
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ELEMENTOS DEL FRA (I)
Los elementos de un FRA pueden resumirse en los siguientes:
Las partes del
contrato
Comprador y vendedor, que son respectivamente el
que toma y presta fondos a plazo
El nominal o importe
nocional (N)
Es el importe sobre el que se calculan los intereses
para liquidar el contrato
Las fechas del
contrato
Existen tres fechas que definen los dos periodos de
la operación: fecha de contratación, fecha de inicio y
fecha de vencimiento
El tipo de interés
pactado (TF)
Es el tipo de interés al que se acuerda tomar y
prestar los fondos (de la fecha de inicio a la fecha de
vencimiento)
El tipo de liquidación
(TL)
Es el tipo de interés de referencia que se considerará
para liquidar el contrato. En la fecha de contratación
se desconoce su valor.
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ELEMENTOS DEL FRA (II)
Las fechas del contrato definen el periodo de vigencia de la operación y la
forma de cotizar.
Fecha
Contratación
Fecha
Inicio
Fecha
Vencimiento
Periodo de Vigencia
Cotización: FRA “Inicio”/”Vencimiento” “TF”
Ejemplo: FRA 1/3 3,2%
FRA 1/3, FRA 3/6, FRA 3/9, FRA 6/9, FRA 6/12, FRA 9/12
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LIQUIDACIÓN DEL FRA
LIQUIDACIÓN DEL CONTRATO
DETERMINACIÓN DE LA CANTIDAD RESULTANTE
Los contratos FRA se liquidan en la fecha de inicio por diferencias actualizadas
(TL − TF ) ⋅ N ⋅ D
C=
36000
T ⋅D
1+ L
36000
(
TL − TF ) ⋅ N ⋅ D
C=
36000 + TL ⋅ D
La liquidación del FRA dependerá de la relación entre el tipo pactado (TF) y el
tipo de liquidación (TL)
TL>TF
TL<TF
C>0
C<0
Cantidad que recibe el comprador del vendedor
Cantidad que recibe el vendedor del comprador
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FORMACIÓN DE PRECIOS FRA
TIPO TEÓRICO DE UN FRA (TT). En el caso de las entidades bancarias que
han prestado y tomado fondos con un periodo de desfase existe un tipo de
interés que establece la equivalencia financiera entre las operaciones de
préstamo y endeudamiento, es decir, que iguala los intereses de los
depósitos con los intereses de los préstamos. Este tipo de interés es el que
se conoce como tipo teórico de un FRA
 T2 ⋅ D 2   T1 ⋅ D1  TT ⋅ (D 2 − D1 ) 
1 +
 = 1 +
1 +

36000

 36000   36000 
TT =
D1 y D2 es la duración en días de la
operación de menor y mayor
duración respectivamente, T1 y T2
son los tipos de interés de las
operaciones cuyos plazos en días
son D1 y D2, respectivamente
T2 ⋅ D 2 − T1 ⋅ D1
 T1 ⋅ D1 
1 +
(D 2 − D1 )
 36000 
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FORMACIÓN DE PRECIOS FRA
Para la parte compradora de un FRA, el contrato supone endeudarse dentro de un
periodo de tiempo al tipo pactado en el FRA y le cubre del riesgo de subida del tipo
de interés, por tanto, le interesa que el tipo pactado en el FRA sea lo más bajo
posible.
TIPO TEÓRICO COMPRADOR es el tipo teórico de un FRA para un comprador y
actúa como un límite superior a considerar previamente a la contratación de un
FRA. Sólo comprará el FRA cuando el tipo al que puede comprar sea menor o
igual al tipo a plazo que desea garantizarse (su tipo teórico)
Para la parte vendedora de un FRA, el contrato supone prestar dentro de un
periodo de tiempo al tipo pactado en el FRA y le cubre del riesgo de bajada del
tipo de interés, por tanto, le interesa que el tipo pactado en el FRA sea lo más alto
posible.
TIPO TEÓRICO VENDEDOR es el tipo teórico de un FRA para un vendedor y
actúa como un límite inferior a considerar previamente a la contratación de un
FRA. Sólo venderá cuando el tipo al que puede vender sea mayor o igual al tipo a
plazo que desea garantizarse (su tipo teórico).
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EJEMPLO: OPERACIÓN FRA
Ejemplo. Un banco ha captado un depósito a 30 días al 4,5% de 6 millones y ha concedido un
préstamo al 5% a 182 días por el mismo importe.
-Identifique el riesgo y diseñe una operación de cobertura
-Calcule el tipo de referencia para contratar el FRA
Préstamo al 5% a 182 días
Depósito al 4,5% a 30 días
Importe 6 millones
PERIODO
TIPO
COMPRADOR
TIPO
VENDEDOR
FRA 1/5
4.00
4.25
FRA 1/6
4.25
4.50
FRA 2/6
4.50
4.75
-Calcule la liquidación y quién tiene que recibirla o pagarla dadas las siguientes situaciones:
a) TL=5%
b) TL=4.25%
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DIFERENCIAS FEU3 Y FRA
Diferencias operativas entre FEU3 y FRA
FEU3
FRA
COMPRA
PRESTA A PLAZO, RIESGO
DISMINUCIÓN TIPOS
TOMA A PLAZO, RIESGO
AUMENTO TIPOS
VENTA
TOMA A PLAZO, RIESGO
AUMENTO TIPOS
PRESTA A PLAZO, RIESGO
DISMINUCIÓN TIPOS
COTIZACIÓN
F=100-i
TF=i
LIQUIDACIÓN
DIFERENCIAS ΔF
DIFERENCIAS ACTUALIZADAS
FECHA
LIQUIDACIÓN
VENCIMIENTO DEL FUTURO FECHA INICIO DEL FRA
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PERMUTA FINANCIERA (SWAP)
Un SWAP es un acuerdo entre dos partes para el intercambio de flujos
monetarios en distintos momentos del futuro.
F1
F2
F3
Fn
0
1
F’1
2
F’2
3
F’3
n
F’n
0
1
2
3
n
A
B
El acuerdo define las fechas en las que se intercambiarán los flujos
monetarios y la manera en la que se calculan. En general, el cálculo de los
flujos monetarios incluirá una o más variables de mercado.
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PERMUTA FINANCIERA (SWAP)
Los SWAP no cotizan en mercados organizados, por tanto se trata de un
contrato OTC (over the counter). El acuerdo entre las partes define el contrato
y, por tanto, existe una gran variedad y tipologías de Swaps según subyacentes
(tipos de interés, tipos de cambio, inflación, etc…) o según esquemas de pagos
(fechas, amoritzación etc…)
A efectos de exponer el contrato Swap nos centramos en los Swaps de interés
y dentro de estos en un Swap fijo contra variable (plain vanilla)
Swap de tipo de interés (plain vanilla): Una de las partes acuerda pagar flujos
monetarios iguales a los intereses correspondientes de aplicar un tipo fijo
predeterminado a un nominal durante una serie de periodos a cambio de
recibir un tipo de interés variable sobre el mismo nominal y periodos.
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ELEMENTOS DEL CONTRATO
Los elementos de un SWAP pueden resumirse en los siguientes:
Las partes del
contrato
comprador y vendedor, que son respectivamente el
pagador fijo y pagador variable.
El nominal o importe
nocional (N)
es el importe sobre el que se calculan los intereses
para liquidar el contrato.
El tipo de interés fijo
pactado (TF)
es el tipo de interés que se utiliza para calcular las
cantidades fijas (CF) que pagará el pagador fijo al
variable en cada fecha de liquidación.
El tipo de interés
variable (TV)
es el tipo de interés que se utiliza para calcular las
cantidades variables (CV) que pagará el pagador
variable al fijo en cada fecha de liquidación. Por
ejemplo, el Euribor a 1 año.
Las fechas del
contrato
Se fija la fecha de inicio que puede o no coincidir con la
fecha de contratación y se acuerdan distintas fechas de
liquidación siendo la última la fecha de vencimiento del
contrato.
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ELEMENTOS DEL CONTRATO
Swap de tipo de interés puede ser equivalente a un FRA multiperiodo
Fechas liquidación
Fecha
Vencimiento
Fecha
Fecha
Contratación Inicio
Periodo de Vigencia
RAMA FIJA
RAMA VARIABLE
CF1
CF2
CF3
CFn
0
1
CV’1
2
CV’2
3
CV’3
n
CV’n
0
1
3
n
A
B
2
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LIQUIDACIONES DEL SWAP
RAMA FIJA
CF1
CF2
CF3
CFn
0
1
CV’1
2
CV’2
3
CV’3
n
CV’n
0
1
3
n
A
RAMA VARIABLE
B
2
LIQUIDACIÓN DEL CONTRATO
DETERMINACIÓN DE LA CANTIDAD RESULTANTE
TF ⋅ N ⋅ D
CF =
36000
CVi =
TVi ⋅ N ⋅ D
36000
C i = CF − CVi
La liquidación del SWAP en cada periodo i dependerá de la relación entre el
tipo fijo (TF) y el tipo variable (TV)
TF>TV
TF<TV
C>0
C<0
Cantidad que recibe el pagador variable del pagador fijo
Cantidad que recibe el pagador fijo del pagador variable
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UTILIDAD DE LOS SWAP (I)
COBERTURA DE RIESGOS
Riesgo: ↑t.i
Riesgo: ↓t.i
Estrategia: Pagador Fijo Swap
Estrategia: Pagador Variable Swap
TRANSFORMACIÓN DE UN PASIVO O DE UN ACTIVO
Tipo
Fijo
Tipo
Fijo
A
Swap
Tipos Resultantes
B
Tipo
Variable
A) TR=TF-TFswap+TVswap=Variable
B) TR=TV-TVswap+TFswap=Fijo
Tipo
Variable
Tipo
Fijo
Tipos Resultantes
Tipo
Variable
A
Swap
B
Tipo
Variable
A) TR=TF-TFswap+TVswap=Variable
B) TR=TV-TVswap+TFswap=Fijo
Tipo
Fijo
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UTILIDAD DE LOS SWAP (II)
APROVECHAR LA VENTAJA COMPARATIVA
Empresa TIPO FIJO
A
10%
B
11%
Diferencia
1%
TIPO VARIABLE
Euribor+0.25%
Euribor+0.75%
0.5%
Ventaja=1%-0.5%=0.5%
1) Seleccionar los tipos a los que cada uno tiene ventaja comparativa
TFswap
10%
A
Swap
Euribor
+0.75%
B
TVswap
2) Determinar los tipos del Swap que permite reducir el coste de la financiación
10%
10%
A
Swap
B
Euribor
+0.75%
Tipos Resultantes
A) TR=Euribor
B) TR=10.75%
Euribor
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VALORACIÓN DEL SWAP
RAMA FIJA
RAMA VARIABLE
CF1
CF2
CF3
CFn
0
1
CV’1
2
CV’2
3
CV’3
n
CV’n
0
1
3
n
A
B
2
El valor del Swap
VSWAP=VARAMA FIJA-VARAMA VARIABLE
Puesto que a la firma del Swap es un acuerdo que en general no supone un
desembolso en la fecha de contratación el valor del Swap es cero.
VARAMA FIJA=VARAMA VARIABLE
El cálculo del valor actual de la rama variable y rama fija supone el uso de tipos forward
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