Mercado de Deuda Pública Interna TES Septiembre 2000

Mercado de Deuda
Pública Interna
TES
Septiembre 2000
Agenda
1.
Características
1.1. Tipos de TES
1.2. Estructura
1.3. Montos
2. Mercado Primario
2.1 Tipos de Colocaciones
2.2 Programa de Creadores de Mercado
3.
Mercado Secundario
3.1 Características y Valoración
3.2 Perspectivas
Tipos de TES
!
TES: Títulos de Tesorería.
TES Clase A: deuda de la Nación con el Banco de la
República (306 mil millones de pesos)
TES Clase B: financiamiento de la Nación.
!
Características de los TES Clase B:
1. Garantía de la Nación
2. Administrados por el Banco de la República
3. Desmaterializados
4. Fungibles
Tipos de TES
!
Actualmente, se emiten tres tipos de TES:
1. Denominados en pesos con plazos de 1, 2, 3 y 5 años.
2. Denominados en dólares a 2 y 3 años.
3. Denominados en UVR a 5 y 7 años.
!
Hasta 1998 se emitían TES denominados en pesos
indexados al IPC a 5, 7, 10 y 15 años.
Estructura de los TES
!
Denominados en pesos
1. Tasa Fija – Cupón Anual
2. Descuponables
Por ejemplo: un TES denominado en pesos a 2 años con una
tasa cupón de 15% tiene la siguiente estructura.
115
15
1 año
100
2 años
Estructura de los TES
!
1. Al tener definido el flujo, el rendimiento se define
según el precio pagado por cada 100 pesos de valor
nominal:
Si por cada 100 pesos de valor nominal
a. Precio<100, el rendimiento es superior a 15% (tasa cupón)
b. Precio>100, el rendimiento es inferior a 15% (tasa cupón)
c. Precio=100, el rendimiento es 15% (tasa cupón)
Estructura de los TES
!
El precio de un título es el valor presente de los flujos:
N
Precio =
Σ
i=1
Tasa Cupón +
ni/365
(1 + i)
1
N/365
(1 + i)
Si el rendimiento del TES de 2 años, es 18%, el precio es:
=
15
(1 + 0.18)1
= 95.3
+
115 .
(1 + 0.18)2
Estructura de los TES
!
Cuando la negociación del título no se hace en su fecha
de emisión o en fechas distintas a las de los flujos,
existen dos formas de calcular el precio:
1. Precio Limpio: sin incluir el valor causado del siguiente flujo
2. Precio Sucio: incluyendo el valor causado del siguiente flujo
En el ejemplo: si faltan 80 días para el pago del primer flujo,
el cupón corrido es:
=
15 .
(1 + 0.18)285/365
!
=
13.18
Precio Limpio = Precio Sucio (98.82) – 13.18 = 85.64
Estructura de los TES
!
2. Descuponables implica que los flujos son “separables” y
por lo tanto se pueden negociar de forma independiente.
!
En el ejemplo del TES de 2 años, se pueden negociar 3
flujos distintos: 1 principal y 2 cupones.
100
2 años
15
1 año
15
2 años
Estructura de los TES
!
Si bien la tasa cupón no define el rendimiento del título si
afecta su duración, es decir su sensibilidad a cambios en la
tasa de interés. Posibilidad de reinversión una mayor parte
del título.
!
Por lo tanto, define que tán rapido debe pagar el gobierno la
deuda.
!
Cupones más altos implican una duración menor del título y
un pago más rápido de la deuda.
Tipos de TES
!
Denominados en dólares:
1. Tasa fija
2. Liquidados a la TRM del día de cumplimiento y pago.
Pagaderos en pesos.
3. No descuponables.
! Los TES denominados en dólares surgieron para
aliviar la presión cambiaria y como una oportunidad de
aprovechar la demanda por cubrimiento al riesgo
cambiario de los agentes.
! Su precio se calcula con los flujos en dólares y
multiplicando por la TRM vigente.
Tipos de TES
!
Denominados en UVR:
1. Tasa fija en UVR. Plazos: 5 y 7años
2. Liquidados a la UVR del día de cumplimiento y pago.
Pagaderos en pesos.
3. No descuponables.
! La UVR (Unidad de Valor Real Constante) es una
unidad que varía diariamente con la inflación mensual.
! Por ejemplo, entre el día 15 de mayo y el día 15 de
junio, la UVR crece a una tasa igual a la inflación de
abril. Es decir hay un rezago de 45 días.
Tipos de TES
!
Al igual que para los TES denominados en dólares, para
los TES denominados en UVR el precio se calcula con
los flujos de UVRs y se multiplica por el valor de la UVR
vigente.
! Los TES denominados en UVR buscan prestar
protección al incremento de inflación. Por lo tanto la
tasa de estos títulos es la tasa real que demanda el
mercado.
Tipos de TES
!
A pesar de que los TES- IPC buscaban el mismo
propósito, los papeles son muy diferentes.
1.
El TES denominado en UVR capitaliza el componente
inflacionario, el TES IPC no.
Por ejemplo, en un escenario de inflaciones constantes de
10% y una tasa cupón de 5% los flujos de los títulos son
distintos, lo cual implica distintos grados de exposición al
riesgo de tasa de interés.
Tipos de TES
!
El flujo del TES denominado en UVR a 5 años sería (por
cada 1000 pesos del año 0):
5
5
5
5
105
1 año
2 años
3 años
4 años
5 años
Flujo en UVRs
100
1 UVR= $ 10
1 UVR= $ 11 1 UVR= $ 12.1 1 UVR= $ 13.31
1 UVR= $ 14.64
1 UVR= $16.11
55
60.5
66.55
73.2
1691.55
1 año
2 años
3 años
4 años
5 años
Flujo en Pesos
1000
Tipos de TES
!
Flujo del TES denominado en pesos indexado a IPC a 5
años (por cada 1000 pesos del año 0):
155
155
155
155
1155
1 año
2 años
3 años
4 años
5 años
1000
Mientras en el TES UVR el principal se mantiene en terminos
reales –crece en terminos nominales con la inflación- en el
TES IPC el principal pierde valor en terminos reales –se
mantiene constante en terminos nominales-.
Tipos de TES
!
!
Al tener cupones de mayor valor, el TES IPC es menos
sensible a las variaciones de tasa de interés que el TES
UVR.
Sin embargo, para los inversionistas de largo plazo el
TES IPC implica un mayor riesgo de reinversión.
1800
1600
1400
1200
1000
IPC
UVR
800
600
400
200
0
1
2
3
años
4
5
Montos
!
A Agosto de este año, el saldo de deuda representada
en TES es de 23.4 billones de pesos. Las mayores
colocaciones se han hecho en el TES de 3 años.
DISTRIBUCION POR PLAZO
15 Años Otros * 1 Año
10 Años
10.00% 0.00% 17.18%
6.82%
2 Años
17.07%
7 Años
18.98%
5 Años
8.88%
3 Años
21.08%
Montos
!
La mayor parte de los TES se encuentran en manos del
Sector Público:
Sector Público
15.3 billones
65%
Sector Financiero
1.7 billones
7%
Auxiliares Financieros
3.5 billones
15%
Sector Privado
0.7 billones
3%
Otros
2.2 billones
10%
TOTAL
23.4 billones
100%
Montos
!
Para el año 2000 la meta de colocaciones de TES es de
11.4 billones de pesos.
A julio de 2000 se había colocado cerca del 60% de esta
cifra: 6.9 billones de pesos.
!
Para el 2001 el Plan Financiero contempla colocaciones por
12.3 billones de pesos
Agenda
1.
Características
1.1. Tipos de TES
1.2. Estructura
1.3. Montos
2. Mercado Primario
2.1 Tipos de Colocaciones
2.2 Programa de Creadores de Mercado
3.
Mercado Secundario
3.1 Características y Valoración
3.2 Perspectivas
Tipos de Colocaciones
!
Los TES Clase B se pueden colocar por tres
mecanismos diferentes:
1.
Operación Convenida: Inversiones realizadas por
empresas públicas nacionales del orden descentralizado
pactadas con el Gobierno: Ecopetrol, ISS, Telecom.
2.
Inversión Forzosa: Inversiones realizadas por entidades
que dependen del Presupuesto Nacional y que por ley
deben invertir sus excedentes de liquidez en TES: Cajanal,
Fogafin, Fonade.
3.
Subastas: Programa de Creadores de Mercado.
!
Las condiciones financieras de los primeros dos
mecanismos de colocación dependen de la tercera.
Tipos de Colocaciones
!
El mecanismo de colocación por subasta implica:
1.
Anuncio del Monto a Colocar por plazo por parte de la
Dirección General de Crédito Público.
2.
Recepción de ofertas incluyendo tasa y monto
3.
Determinación de Tasa de Corte y precio
4.
Adjudicación de la Subasta
5.
Segunda vuelta si es el caso.
6.
Cumplimiento de la Subasta
Tipos de Colocaciones
!
Actualmente existe un calendario de subasta que indica
que tipo de TES se subasta en cada semana del mes. Sin
embargo no se conoce ni el monto ni los plazos de las
colocaciones.
1 era semana
TES en USD
2da semana
1,2,3 y 5 años tasa fija
3era semana
1 año o 1,2,3 años.
4a semana
TES UVR
!El Gobierno se reserva el derecho de realizar la subasta.
Programa de Creadores de Mercado
!
El Programa de Creadores de Mercado busca el
desarrollo del mercado de deuda pública mediante la
selección de un grupo de entidades financieras (Bancos,
Corporaciones Financieras y Comisionistas de Bolsa)
que cumplen con requisitos de patrimonio y solvencia.
!
Las entidades participantes se clasifican como:
A. Creadores de Mercado
B. Aspirantes a Creadores de Mercado
!
Estas entidades son las únicas con acceso a las
subastas de colocación primaria de TES Clase B, y los
Creadores son las únicas con acceso a las segundas
vueltas.
Subasta
! Ejemplo:
La DGCP anuncia subasta de TES:
20,000 millones de pesos – TES a 1 año
! Los Creadores de Mercado envían sus ofertas, incluyendo
monto y tasa. Se pueden enviar varias ofertas por entidad:
Entidad
Monto
Tasa
12,000
14.40%
Banco A
Banco B
Banco A
Banco C
Banco C
Banco D
14,000
14.20%
9,000
15.10%
5,000
13.50%
8,000
14.90%
13,000
13.75%
Subasta
!
Para determinar la tasa de corte se organizan las ofertas
de menor a mayor tasa, hasta completar el monto:
Entidad
Tasa
Monto
Acumulado
Banco C
13.50%
5,000
5,000
Banco D
13.75%
13,000
18,000
Banco B
14.20%
14,000
32,000
Banco A
14.40%
12,000
44,000
Banco C
14.90%
8,000
52,000
Banco A
15.10%
9,000
61,000
Subasta
!
1.
2.
3.
La adjudicación sería:
Banco C............5,000 millones
Banco D...........13,000 millones
Banco B............ 2,000 millones
Todas las entidades pagan los TES a la tasa de corte: 14.20%
!
!
!
Si varias entidades envían ofertas a la tasa de corte, la
adjudicación se realiza por prorrateo.
Si el monto de las ofertas es 2 veces el cupo, se realiza una
segunda vuelta por el 50% del monto colocado. Si es 1.5
veces, por el 25%. En este caso Ofertas/Cupo = 3.05.
Se convoca Segunda Vuelta por 10,000 millones.
Subasta
!
Segunda Vuelta
Solo los Creadores de Mercado que hayan obtenido TES en
la primera vuelta pueden acceder a la segunda vuelta.
!
La tasa de los TES colocados en segunda vuelta es igual a
la tasa de corte de la primera vuelta. Los Creadores de
Mercado que quieran adquirir TES en segunda vuelta sólo
envían el monto deseado.
!
En el ejemplo, si sólo los BANCOS A y D son Creadores de
Mercado, la segunda vuelta estará a disposición totalmente
del BANCO D: 10, 000 millones de pesos a 14.20%.
Agenda
1.
Características
1.1. Tipos de TES
1.2. Estructura
1.3. Montos
2. Mercado Primario
2.1 Tipos de Colocaciones
2.2 Programa de Creadores de Mercado
3.
Mercado Secundario
3.1 Características y Valoración
3.2 Perspectivas
Mercado Secundario de TES
!
Tradicionalmente las negociaciones de títulos se
realizaban telefónicamente. Actualmente existen tres
mercados secundarios de TES:
1.
SEN: Sistema Electrónica de Negociación del Banco de la
República.
-Negociación Ciega a mejor “punta”
-Compensación Automática (Efectivo y DCV)
-Mercados de Primer y Segundo Escalón
Bolsas de Valores:
-Ambientes exclusivos para Deuda Pública
2.
3.
OTC
Mercado Secundario de TES
!
Con la información del SEN y de los mercados de las
Bolsas de Valores se contruye diariamente una Curva de
Rendimientos de TES (hasta 3 años) y se obtienen
indicadores para las otras referencias.
<>
Mercado Secundario de TES
!
A partir de la Curva de Rendimientos y de las tasas
indicativas, las entidades tenedoras de TES valoran
diariamente su portafolio de TES.
!
Por lo tanto la volatilidad en las tasas de rendimiento del
mercado secundario son una fuente de inesatabilidad
para los balances de las entidades y una de las
principales desventajas de los TES.
Perspectivas
!
1.
Los principales avances que debe lograr el mercado de
deuda pública en los próximos años son:
Estabilidad en el Calendario de Subastas
2.
Desarrollo de Derivados: FRAs, ventas en corto,
mercado gris.
3.
Base para las otras tasas de interés de la economía:
alargar la Curva de Rendimientos
4.
Fondos Especializados en Deuda Pública
5.
Masificar el mercado de deuda pública.
FIN