anexo - Serfinansa

Colombia
Reporte de calificación
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BONOS SERFINANSA 2013 POR
$200.000 MILLONES A CARGO DE
SERVICIOS FINANCIEROS S. A. SERFINANSA COMPAÑÍA DE
FINANCIAMIENTO
Comité Técnico: 15 de diciembre de 2015
Acta número: 877
Contactos:
Silvia Margarita Sánchez Durán
[email protected]
Jorge Eduardo León Gómez
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BONOS SERFINANSA 2013 POR $200.000 MILLONES
BONOS SERFINANSA 2013 POR $200.000
MILLONES, EMITIDO POR SERVICIOS
FINANCIEROS S. A. - SERFINANSA COMPAÑÍA
DE FINANCIAMIENTO
REVISIÓN PERIÓDICA
DEUDA DE LARGO PLAZO
‘AAA’
Cifras en millones de pesos colombianos (COP) al 30 de
septiembre de 2015
Historia de la calificación:
Activos:
Pasivo:
Patrimonio:
Utilidad operacional:
Utilidad neta:
COP1.127.512
COP988.612
COP138.899
COP26.349
COP15.742
Revisión periódica Dic./14:
Revisión extraordinaria
Ene./13:
Calificación inicial Dic./12:
‘AAA’
‘AAA’
‘AA+’
Positiva’
Perspectiva
CARACTERÍSTICAS DE LOS TÍTULOS
Monto calificado:
Monto en circulación:
Número de series:
Valor nominal:
Plazos de vencimiento:
Rendimiento máximo:
Pago de capital:
Administrador:
Representante legal tenedores:
Agente estructurador:
Garantía:
COP200.000 MM
COP161.079 MM
Serie A (DTF), Serie B (IBR), Serie C (IPC), Serie D (Tasa Fija).
Series B y C COP161.079 millones.
Serie B3: 3 años. Serie C5: 5 años.
Emisión 2013: Serie B3: IBR + 1,99%. Serie C5: IPC + 4,00%.
Emisión 2014: Serie B3: IBR + 2,00%. Serie C5: IPC + 4,18%.
Al vencimiento
Depósito Centralizado de Valores de Colombia DECEVAL S. A.
Helm Fiduciaria S. A.
Nexus Banca de Inversión.
Bancolombia S. A. garantiza hasta el 36% del capital de cada Bono
Serfinansa 2013, emitido y en circulación, sin exceder en ningún caso los
$72.000 millones.
I. FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN
El Comité Técnico de BRC Investor Services S. A. SCV en revisión periódica confirmó la calificación de
deuda de largo plazo de ‘AAA’ de los Bonos Ordinarios Serfinansa 2013 por $200.000 millones de pesos
colombianos (COP).
La calificación otorgada a los Bonos Serfinansa 2013 por COP200.000 millones (en adelante Bonos
Serfinansa) tiene como punto de partida la calificación de deuda de largo plazo de Serfinansa (‘AA’,
perspectiva positiva) y el análisis sobre la garantía parcial sobre el capital de cada bono emitido y
en circulación. En este sentido, la garantía parcial por 36% del capital de cada bono otorgada por
Bancolombia (calificaciones ‘AAA’ en deuda de largo plazo y ‘BRC 1+’ en deuda de corto plazo)
ubica la calificación de los bonos dos niveles (notches) por encima de la del emisor. La garantía se
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hará efectiva en caso de que Serfinansa incumpla sus obligaciones de pago de capital o intereses de la
emisión o sea sometida a la toma de posesión por parte de la Superintendencia Financiera de Colombia
durante la vigencia de los bonos. En tal caso, será inmediatamente exigible la totalidad del capital de los
bonos. El contrato de garantía otorgado por Bancolombia es incondicional e irrevocable y establece un
procedimiento apropiado para garantizar su oportuna exigibilidad.
La emisión no establece mecanismos para que los tenedores de bonos cuenten con una prioridad
mayor respecto a otras obligaciones que Serfinansa mantenga o contraiga durante la vida de la
emisión. Por otra parte, el programa no estableció condicionamientos financieros (covenants) que
incrementen la probabilidad de recuperación de capital e intereses frente a otras obligaciones del
emisor. Sin embargo, se estipula que se hará inmediatamente exigible la totalidad del capital e
intereses en caso de que se den las condiciones para hacer efectiva la garantía. Por lo tanto, la
probabilidad de pago del capital y los intereses de la emisión está fundamentada en la garantía, pero
principalmente en el desempeño financiero de Serfinansa.
El concepto legal independiente emitido por la firma López Montealegre & Asociados Abogados en
noviembre 29 de 2012 concluye:
“La garantía que respalda parcialmente el pago del capital de los Bonos (…) contiene los
elementos esenciales de estas operaciones, y de dicho contrato van a surgir, una vez se
suscriba, obligaciones válidas, vinculantes y exigibles a cargo de Bancolombia, y, en cuanto tal,
ejecutables coactivamente, de no cumplirse en la forma y tiempo debidos”. (Página 13, Concepto
Legal Bonos Serfinansa, López Montealegre & Asociados Abogados).
Las anteriores condiciones surgieron con la suscripción del contrato de garantía el 19 de marzo de 2013.
Adicionalmente, el concepto legal declara que el contrato con Bancolombia se redactó de manera que
constituye una garantía a primer requerimiento, irrevocable, independiente y autónoma de la obligación
garantizada. Esto implica que Bancolombia asume la obligación firme e irrevocable de pagar el monto
garantizado a la primera solicitud hecha por el beneficiario, independientemente de la validez y efecto de
las condiciones establecidas en los Bonos, y renuncia a todos los derechos de oposición y excepción
derivados de las condiciones de la obligación garantizada.
La calificación del emisor, Serfinansa S. A, de ‘AA’, perspectiva positiva y ‘BRC 1+’ fue confirmada en
comité técnico del 29 de mayo de 2015. En los últimos tres años, Serfinansa aumentó de forma
consistente su participación en el mercado de crédito de consumo, aunque la cartera comercial continúa
siendo la más representativa con 51% a septiembre de 2015. Esta dinámica generó un cambio relevante
en la composición de la cartera y en el perfil de riesgo de la compañía, ya que el segmento de consumo
pasó a representar 49% en septiembre de 2015 desde 34% del total en septiembre de 2012. En 2016
esperamos una desaceleración en el ritmo de crecimiento de la cartera del sector y de Serfinansa,
teniendo en cuenta el efecto de la desaceleración económica sobre la demanda de crédito. Frente a
septiembre de 2014, la calidad de la cartera de Serfinansa se mantuvo estable con un indicador por
vencimiento (ICV) de 4,7% a septiembre de 2015. No obstante, este nivel es mayor al 3,8% promedio que
la compañía registró entre 2012 y 2014.
La relación de solvencia de Serfinansa se ubicó en 11,5% a septiembre de 2015,100 puntos básicos (pb)
menor a la de un año atrás. De acuerdo con información de la compañía, Supertiendas y Droguerías
Olímpica, su accionista mayoritario, realizó inyecciones de capital durante el tercer trimestre de 2015 y
prevé la continuidad de esta acción durante diciembre de 2015 y en 2016. Esperamos que la relación de
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solvencia ascienda a 12% al cierre de 2015, y a 13% en promedio durante 2016 como resultado de este
proceso.
La estabilidad del fondeo de Serfinansa es favorecida por la diversificación de sus CDTs por depositante,
por la mayor participación de personas naturales dentro de estos depósitos y por las altas tasas de
renovación, éste último ítem en promedio de 85,0%, en los últimos tres años. Por otra parte, los niveles de
liquidez de Serfinansa medidos a través de la relación de activos líquidos a activos totales, en promedio de
11,7% entre septiembre de 2014 y de 2015, supera el 10,9% y 8,2% que registraron los pares y el sector.
Haremos seguimiento a la evolución de la posición de liquidez de la compañía de cara al vencimiento por
COP99.495 millones que se dará en el próximo mes de marzo de 2016, pues este representa alrededor de
10% del total de pasivos de la compañía, relación que es relativamente alta respecto de lo observado en
otras entidades con calificación BRC 1+.
II. OPORTUNIDADES Y AMENAZAS
Qué podría llevarnos a confirmar la calificación
BRC identificó los siguientes aspectos que podrían llevarnos a confirmar la calificación actual:


Mantenimiento de las condiciones y de la garantía que proporciona Bancolombia.
Confirmación o mejora de la calificación de riesgo de Serfinansa S.A.
Qué podría llevarnos a bajar la calificación
BRC identificó los siguientes aspectos de mejora y/o seguimiento de los bonos que podrían afectar
negativamente a la calificación actual:



Baja en la calificación de riesgo de crédito del emisor y/o del garante.
Cambio en las condiciones o características de la garantía.
Cambios regulatorios que puedan afectar las condiciones y/o ejecución de la garantía.
III. ESTRUCTURA DE LA EMISIÓN
Los Bonos Serfinansa cuentan con una garantía del 36% del capital de cada bono, otorgada por
Bancolombia S. A., la cual será activada una vez que Serfinansa incumpla cualquier pago de capital o
intereses o cuando sea sometida a intervención por parte de la Superintendencia Financiera de Colombia.
En marzo de 2015 venció la serie C2, por un valor nominal de COP38.291 millones, lo que originó que el
saldo en circulación de este programa se ubicara en COP161.079 millones.
En la calificación inicial, con el objetivo de anticipar los efectos de los deterioros en las variables que
afectan la liquidez y estabilidad financiera de la Compañía, BRC realizó escenarios de tensión a las
proyecciones suministradas por Nexus Banca de Inversión, e incorporó variaciones en variables como la
calidad de la cartera y las tasas de interés. Los resultados de las pruebas de tensión demostraron que
Serfinansa tiene la capacidad suficiente de generar caja para atender el servicio de la deuda, aún bajo
condiciones macroeconómicas adversas, y de mantener coberturas sobre el servicio de la deuda acordes
con la calificación asignada.
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Para obtener mayor información sobre la calificación de deuda de largo plazo de Serfinansa S.A. y de
deuda de corto plazo de Serfinansa S.A., asignadas por BRC Investor Services S. A. SCV en el Comité
Técnico del 29 de mayo de 2015, visite nuestra página web http://brc.com.co/, o bien haga clic aquí.
La visita técnica para el proceso de calificación se realizó con la oportunidad suficiente por la disponibilidad
del emisor y la entrega de la información se cumplió en los tiempos previstos y de acuerdo con los
requerimientos de BRC Investor Services.
BRC Investor Services no realiza funciones de auditoría, por tanto, la administración de la entidad asume
entera responsabilidad sobre la integridad y veracidad de toda la información entregada y que ha servido
de base para la elaboración del presente informe. Por otra parte, BRC revisó la información pública
disponible y la comparó con la información entregada por la entidad calificada/el emisor calificado.
En caso de tener alguna inquietud con relación a los indicadores incluidos en este documento, puede
consultar el glosario en www.brc.com.co
Para ver las definiciones de nuestras calificaciones visite www.brc.com.co o bien, haga clic aquí.
La información financiera incluida en este reporte se basa en el flujo de caja de la emisión y en los
estados financieros auditados de Serfinansa S.A. de 2011, 2012, 2013 y 2014 y no auditados a
septiembre de 2015.
IV. EMISIÓN
Estado de la emisión
Tasa
Monto (COP
millones)
Emisión
Vencimiento
Estado
C2
IPC + 3,49%
38.921
21/03/2013
21/03/2015
Pagado
B3
IBR + 2,04%
29.000
21/03/2013
21/03/2016
Vigente
B3
IBR + 2,05%
70.495
21/03/2014
21/03/2016
Vigente
C5
C5
Total
IPC + 4,12%
IPC + 4,31%
7.666
53.918
200.000
21/03/2013
21/03/2014
21/03/2018
21/03/2018
Vigente
Vigente
Serie
Fuente: Serfinansa S.A.
V. MIEMBROS DEL COMITÉ TÉCNICO
Las hojas de vida de los miembros del Comité Técnico de Calificación se encuentran disponibles en nuestra página
web www.brc.com.co
Una calificación de riesgo emitida por BRC Investor Services S. A. SCV es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser
una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del
título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La
información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos
responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
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