Métodos de Valuación de proyectos de inversión

Posgrado de Especialización en Administración
de Organizaciones Financieras
Mód l 3
Módulo
3.2
2
Métodos de Valuación
de proyectos de
inversión
Posgrado de Especialización en Administración
de Organizaciones Financieras
Existen distintos métodos de
Valuación para la Toma de
Decisiones:
¾ Período de recupero
¾ Período de recupero actualizado
¾ Valor actual neto
¾ Tasa interna de retorno
¾ Tasa interna de retorno modificada
¾ Costo anual equivalente
¾ Indice
I di de
d rentabilidad
t bilid d
¾Rendimiento contable
PR
PRA
VAN
TIR
TIRM
CAE
IR
RC
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Criterio de decisión
Se pueden presentar dos alternativas al momento
de decidir, según
g haya:
y
• Un único proyecto
• Dos o más proyectos
9 Independientes
9 Mutuamente excluyentes
9 Complementarios
p
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Desventajas de cada
método
Todos los métodos presentan algún problema,
para elegir el método más conveniente
debe tenerse en cuenta el contexto
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Variables a definir
™Proyección del flujo de fondos futuro
™Tasa de interés
™Horizonte de proyección
p y
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Período de Recupero
™ Consiste en establecer la cantidad de períodos requeridos para recuperar los
fondos invertidos (los FF negativos) de un proyecto.
x
∑ F(t) <= 0
t=0
Criterio de decisión:
El ranking entre varias inversiones se efectúa sobre la base de la extensión de su
período de repago.
repago
Desventajas:
• No considera el valor del dinero en el tiempo.
• Ignora
I
l flujos
los
fl j posteriores
i
all período
í d de
d recupero.
• Por lo tanto nada nos dice de la rentabilidad del proyecto.
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Período de Recupero Actualizado
Similar al método anterior pero los flujos de fondos son
actualizados a una tasa conveniente,
conveniente previamente a ser
acumulados.
x
∑ F(t)/(1+i) t <= 0
t=0
Criterio de decisión:
Idem anterior.
Desventaja:
•Ignora
g
los flujos
j posteriores
p
al período
p
de recupero.
p
•Por lo tanto nada nos dice de la rentabilidad del proyecto.
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Valor Actual Neto (VAN)
Consiste en comparar la inversión inicial con el valor
actual
t l de
d los
l flujos
fl j de
d fondos:
f d
Fn
F1
F2
+....+
+
VAN= −I +
2
(1+ k) (1+ k)
(1+ k)n
I = Inversión Inicial
F = Flujo de Fondos
p
K = Costo de capital.
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Tasa K (costo de capital)
‰Costo de oportunidad, o sea, lo que se
deja de percibir por no invertir en otra
alternativa.
lt
ti
‰Tasa por financiamiento de la inversión
ó
inicial. Esta puede surgir de una
combinación entre la tasa por
financiamiento externo y la tasa de
financiamiento interno (con los propios
accionistas).
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Criterios de decisión del
VAN:
• Si el VAN es mayor que 0 se
acepta la inversión.
inversión
• Si el VAN es igual a 0 es
indiferente.
indiferente
• Si el VAN es menos que 0 se
rechaza
h
lla inversión.
i
ió
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Concepto del VAN
Un VAN p
positivo significa
g
q
que el
proyecto es capaz de generar una
cantidad de fondos suficientes para:
¾Devolver los fondos en él invertidos.
¾Retribuir a los inversores mediante el
pago de intereses con la tasa K.
¾Obtener una ganancia adicional. Esta
que se obtiene a lo largo del tiempo
tiene un valor actualizado que es el
VAN.
VAN
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Ventajas y desventajas del VAN
Ventajas:
•Reconoce el valor del dinero en el tiempo.
•Reconoce todos los flujos de fondos asociados al proyecto.
Desventajas:
•El VAN no toma en cuenta la inversión inicial por tratarse de una medida
de rentabilidad absoluta (dos proyectos mutuamente excluyentes con igual
VAN y diferentes inversiones iniciales, resultarían indiferentes si se aplica
este criterio).Lo
i i ) Lo mismo
i
ocurriría
i í para dos
d alternativas
l
i
de
d igual
i l inversión
i
ió
inicial, diferente vida útil y que arrojen igual VAN.
•Asume una tasa de descuento (k) única y uniforme para toda la vida del
proyecto.
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Tasa Interna de Retorno
(
(TIR)
)
Es la tasa de rendimiento de la
inversión, su valor depende
solamente de los flujos de fondos del
proyecto, o sea es un valor interno o
inherente al mismo.
Es la tasa que hace el VAN = 0, o sea,
los flujos de fondos futuros
descontados a la TIR son iguales a la
inversión inicial.
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Tasa Interna de Retorno
(TIR)
n
VAN = ∑ F(t)/(1+i) t = 0 La incógnita es i
t=0
Criterio de decisión:
¾Si la TIR es mayor que la K se acepta el proyecto.
¾Si la TIR es igual a la K seria indiferente
¾Si la TIR es menor que la K se rechaza el proyecto.
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TIR
Ventaja:
Al ser un porcentaje es facilmente entendible y práctica para comparar
proyectos ya que se trata de un valor relativo.
Desventajas:
Se presume que tanto las pérdidas como las ganancias se reinvierten a la
misma TIR, lo cuál no es seguro que ocurra.
• Es de difícil cálculo.
cálculo
• Puede tener múltiples soluciones.
• No se puede tener en cuenta ETTI (Estructura Temporal de la Tasa de
Interés).
)
• En proyectos mutuamente excluyentes la conclusión puede ser
inconsistente con VAN.
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Diferencias
Dif
i
y analogías
l í
entre
t
ell
VAN y la TIR
™ Ambos utilizan flujos de fondos netos de
impuestos.
™ Ambos tienen en cuenta el valor del dinero en el
tiempo.
™ La TIR es una incógnita que surge del propio
proyecto en cambio para el VAN es necesario
proyecto,
utilizar una tasa que viene dada desde afuera.
™ El VAN es una medida de rentabilidad en
té i
términos
absolutos
b l t y la
l TIR en términos
té i
relativos.
l ti
™ El VAN supone la reinversión de los fondos a una
tasa de corte y la TIR supone dicha reinversión a
la misma TIR.
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Inconvenientes del VAN y la TIR
en proyectos mutuamente
e cl entes
excluyentes
¾ Diferente tamaño de la inversión inicial.
¾ Diferente distribución
ó de los flujos de fondos.
¾ Diferente vida útil.
En estos casos se podrá calcular la TIR
Incremental o “Tasa de Fisher”:
C
Consiste
i
en calcular
l l lla TIR a lla cuall se h
hace cero ell
VAN Incremental, que surje de los FF
incrementales. Es la tasa a la cual se invierte el
capitall adicional
d
l que se necesita, en caso d
de
decidirse por la alternativa más costosa.
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Tasa Interna de Retorno
Modificada (TIRM)
Se utiliza para resolver los problemas asociados con los
proyectos no convencionales o cuando se sospecha que los
fl j de
flujos
d fondos
f d no podrán
d á reinvertirse
i
ti a la
l misma
i
TIR.
TIR
F(0) = ( ∑ +F(t)*(1+ip)
t 1
t=1
n
(n-t)
+ ∑ -F(t)*(1+ia) (n-t) )/(1+TIRM) n
t 1
t=1
Siendo:
F(0) el flujo de fondos en el momento 00,
+F(t) flujos de fondos positivos que se capitalizan a la tasa ip,
- F(t) flujos de fondos negativos que se capitalizan a la tasa ia,
ia tasa activa de interés
ip tasa pasiva de interés
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Costo Anual Equivalente (CAE)
ƒSe utiliza en el caso de inversiones excluyentes que tengan
distintas vidas útiles, por ej. 2 proy. que tengan el mismo VAN
pero uno dura 10 años y el otro 20.
20
ƒA partir de un flujo de fondos no homogéneo, se trata de
encontrar una serie de pagos (o FF) periódicos iguales,
considerando
id
d ell tiempo
ti
del
d l proyecto
t más
á largo
l
o por ej.
j se puede
d
considerar una perpetuidad para ambos proy.
ƒSe eligirá el proyecto que genere el mayor FF.
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Í di de
Índice
d Rentabilidad
R t bilid d o relación
l ió
Costo Beneficio
n
n
t=0
t=0
IR = (∑ I(t)/(1+i) t )/ (∑ E(t)/(1+i) t)
Criterio de decisión:
•Si IR es mayor
y qque 1 conviene aceptar
p el pproyecto.
y
•Si IR está entre 0 y 1 no se acepta el proyecto.
Ventaja:
Su sencilla interpretación
interpretación.
Desventaja
•No se obtiene el mismo resultado que con el VAN cuando se
analizan proy. mutuamente excluyentes.
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Rendimiento por Unidad Invertida
Representa la cantidad de veces que el VA de los
ingresos futuros representa con respecto al
desembolso inicial.
n
RUI = (∑ F(t)/(1+i) t ) / F(0)
t=11
Criterio de decisión:
Idem IR
Desventajas:
Idem
d IR
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Rendimiento Contable
Utilidad neta promedio/Inversión media
Desventajas
j
ƒNo considera el valor en el tiempo del dinero.
ƒNo se basa en el flujo de fondos sino en el beneficio
contable.
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Aspectos
A
t a considerar
id
en los
l
Flujos de Fondos
• Estimación del flujos de fondos futuros.
• Trabajar
j sobre una base incremental.
• Efectos derivados de costos consumados.
• Capital de trabajo.
• Valor
V l residual
id l de
d los
l bienes
bi
de
d uso.
• Asignación de los gastos generales.
• Ser coherentes en el tratamiento de la inflación.
Flujo de fondos a valores corrientes vs constantes
Tasa aparente vs tasa real
Inflación diferencial por rubro