Se acentúa la preferencia por la liquidez en el sistema financiero

INFORME ECONÓMICO SEMANAL Nº 635
- BUENOS AIRES, 19 DE OCTUBRE DE 2007 -
El 80% de las transacciones son a corto plazo
Se acentúa la preferencia por la liquidez
en el sistema financiero
9 Una falencia estructural del sistema financiero argentino es su cortoplacismo. Este
rasgo condiciona seriamente su capacidad para actuar como nexo natural entre el ahorro y
la inversión productiva.
9 Los bancos se fondean casi exclusivamente con depósitos a corto plazo, pues ocho
de cada diez pesos se colocan a menos de 2 meses.
9 Para peor, el actual contexto de elevada volatilidad en los mercados de capitales
internacionales, la creciente inflación y la incertidumbre propia de períodos electorales
alienta la preferencia por la liquidez y origina una reducción de los plazos de las
colocaciones.
9 La reacción de los bancos es moverse sobre terreno seguro y evitar los riesgos de
descalce: los préstamos a corto plazo ya alcanzan 80%. Aproximadamente 48% de los
créditos es destinado a financiar capital de trabajo y el 32% restante a tarjetas de créditos
y préstamos personales.
9 El aumento de las tasas pasivas por la creciente necesidad de captar fondos se
trasladó a las tasas activas. La respuesta del gobierno fue inyectar liquidez para moderar
los incrementos. Esta semana se sumaron varias medidas adicionales en este sentido
incluyendo líneas de crédito al consumo y a empresas a bajas tasas.
9 Estas medidas no solucionan los problemas de fondo del sistema y pueden incluso
acentuar los desequilibrios al agregar mayor liquidez. Fomentar aún más la expansión del
consumo en un contexto de fuertes presiones inflacionarias implica mayores riesgos que
beneficios.
9 Una alternativa para disociar la evolución de las tasas es otorgar un subsidio directo
al crédito dirigido a líneas de inversión productiva.
9 El grueso de la inversión (más del 70%) se fondea fuera del sistema financiero. Este
año la inversión –a precios corrientes- alcanzará 24,5% del producto, pero sólo 7,3 p.p.
será solventada por los préstamos bancarios.
9 Uno de los mayores desafíos es aumentar fuertemente la inversión; para ello será
vital incrementar el financiamiento a través de los bancos pues la reinversión de
utilidades pierde fuerza a medida que se diluyen las ganancias supranormales de los
primeros años post devaluación.
9 Pero el fuerte incremento de los precios y las expectativas inflacionarias agrega un
problema adicional al fondeo del sistema. Las tasas pasivas son muy negativas en
términos reales y desalientan el ahorro. Por otra parte tasas de interés en torno a la
inflación real serían demasiado elevadas para hacer viable los proyectos de inversión.
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Tendencia clara al cortoplacismo
Una de las principales falencias estructurales del sistema financiero
argentino es su cortoplacismo. Este rasgo condiciona seriamente el
desarrollo bancario y, fundamentalmente, su capacidad para actuar como
Una falencia estructural
nexo natural entre el ahorro y la inversión productiva.
del sistema financiero
Los bancos se fondean casi exclusivamente con depósitos a corto
argentino es su
cortoplacismo. plazo, pues casi ocho de cada diez pesos se colocan por períodos
inferiores a los dos meses.
Evolución de los Depósitos del S. Privado
- variación % interanual 28%
Depósitos del sector privado por plazo
-septiembre 2007-
26%
22%
Desaceleración
2 p.p
A la vista
69.018
52%
Menor a 2
meses
33.287
25%
77% de los depósitos son de
Corto Plazo
18%
Sep-07
Ago-07
Jul-07
Jun-07
Abr-07
May-07
Mar-07
Feb-07
Ene-07
Dic-06
Oct-06
Nov-06
Sep-06
Jul-06
Ago-06
Jun-06
Abr-06
May-06
Mar-06
Feb-06
16%
Ene-06
Ocho de cada diez pesos
se colocan por períodos
inferiores a los 2 meses.
20%
Más de 6
meses
10.101
8%
Entre 3 y 6
meses
10.120
8%
Entre 2 y 3
meses
9.476
7%
24%
Fuente: Ecolatina en base a BCRA
Esta problemática se acentúa en la actual fase económica: durante la
convertibilidad los depósitos transaccionales1 se ubicaban en 10% del
PBI –en promedio-, y después de la crisis de 2001 se elevaron a 12% del
PBI. Por el contrario, los depósitos a plazo cayeron desde un pico de
21,5% del PBI antes de la crisis de 2001 a 10% del PBI en lo que va de
Durante la 2007.
convertibilidad los
Esta preferencia por la liquidez en detrimento del ahorro se
depósitos transaccionales
profundiza
cuando, como en la actualidad, existe una elevada volatilidad
se ubicaban en 10% del
en
los
mercados
de capitales internacionales. En el plano local inciden
PBI –en promedio-, y
negativamente
el
elevado nivel de inflación -en un contexto de tasas de
después de la crisis de
2001 se elevaron a 12% interés pasivas negativas en términos reales- y la incertidumbre propia
del PBI. de períodos electorales.
En el tercer trimestre los depósitos transaccionales crecieron 0,41
p.p. en términos del PBI con respecto al mismo período de 2006,
mientras que los depósitos a más de 6 meses se redujeron 0,23 p.p. del
PBI en el mismo período.
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Transaccionales= depósitos en cuentas corrientes y cajas de ahorro.
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Aumenta la preferencia por la liquidez
- evolución de los depósitos transaccionales y a plazo - en % del PBI 22%
20%
La preferencia por la
liquidez se acentúa en un
contexto como el actual
signado por el elevado
nivel de inflación y la
incertidumbre propia de
períodos electorales.
transaccionales
18%
a plazo
16%
14%
12%
10%
8%
6%
4%
crisis 2001
2%
- datos no disponibles I trim 07
III trim 07
I trim 06
III trim 06
I trim 05
III trim 05
I trim 04
III trim 04
III trim 03
I trim 03
I trim 02
III trim 02
I trim 01
III trim 01
I trim 00
III trim 00
I trim 99
III trim 99
III trim 98
I trim 98
I trim 97
III trim 97
0%
Fuente: Ecolatina en base a BCRA
En este contexto los bancos buscan moverse sobre terreno seguro
priorizando los negocios de corto plazo. De esta forma, concentran sus
negocios en el financiamiento del consumo y del capital de trabajo de las
El 80% de los préstamos empresas.
son a corto plazo.
En efecto, el 80% de los préstamos son a corto plazo.
Aproximadamente 48%
Aproximadamente 48% es destinado a financiar capital de trabajo de las
es destinado a financiar
empresas y el 32% restante constituyen préstamos personales y tarjetas
capital de trabajo de las
de créditos. En cuanto a su evolución, son los créditos personales los que
empresas y el 32%
más se destacan pues aumentaron 73% i.a. en los primeros 9 meses –en
restante son préstamos
términos nominales-, mientras que el total de los préstamos creció 40%.
personales y tarjetas de
De esta forma se consolida una estructura en la cual 80% de sus
créditos.
activos y pasivos es de muy corto plazo. Lógicamente, en este marco el
negocio de los bancos es financiar consumo y créditos de corto plazo y
no cubrir los requerimientos de créditos para la inversión productiva.
Además es mucho más costoso evaluar el riesgo crediticio de una
empresa en comparación con el de una persona física, por caso en
relación de dependencia.
El negocio de los bancos
es financiar consumo y
créditos de corto plazo y
no cubrir los
requerimientos de
créditos para la inversión
productiva.
Desde el punto de vista del costo financiero, el aumento de las tasas
pasivas impulsadas por la creciente necesidad de captar fondos se
trasladó –como era de esperar- a las tasas activas.
Se elevaron las tasas de los Préstamos
Tasas Activas
Interbancarias (<15 días)
A empresas de 1º línea (30 días)
Adelantos CC sector privado
Documentos a sola firma
Personales
Jun-07
7,9
8,6
15,9
12,6
25,1
Sep-07
11,0
13,5
18,7
16,1
26,1
Dif en p.p.
3,1
4,9
2,8
3,5
1,0
Fuente: Ecolatina ne base a BCRA
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La inyección de liquidez, una respuesta incipiente
Ante este incremento en las tasas, la repuesta oficial fue inyectar
liquidez para moderar las subas. No obstante, esta semana avanzó aún
más anunciando primero un ambicioso plan junto con los bancos para
lanzar líneas de créditos a tasas reducidas: 12% para prestamos
El objetivo de las
personales -por montos inferiores a 5.000 $ y plazos superiores al año- y
medidas del Gobierno es
9% para documentos de garantía –de hasta $ 75.000 y financiación al
dotar de liquidez al
consumo en 12 cuotas sin interés.
mercado y conseguir que
El BCRA, por su parte, elevó en $1.000 M el monto máximo
las tasas activas bajen.
disponible (de $2.000 M a $3.000 M) de pases activos, redujo
parcialmente las tasas y aumentó los plazos de esta línea (de 30 a 60
días). También se dispuso la repatriación –gradual- de $8.000 millones
de fondos que las AFJP tienen invertidos en el exterior para canalizar
estos ahorros al financiamiento de la inversión.
Nada garantiza que las
medidas incentiven la
inversión y para peor,
pueden fomentar aún más
el ritmo de expansión del
consumo en un contexto
de fuertes presiones
inflacionarias.
Las líneas crediticias a tasas reducidas apuntan básicamente al
consumo y a cubrir necesidades de capital de trabajo pero no a solventar
la inversión. Asimismo el financiamiento mediante cuotas es un claro
impulso adicional al consumo, que constituye la herramienta
macroeconómica de corto plazo para impulsar el crecimiento.
Surgen dudas acerca de que estas líneas de crédito puedan
implementarse en forma masiva pues supone convalidar -en un contexto
de tasas pasivas ascendentes- una importante reducción de tasas activas
que se encuentran cada vez más rezagadas con respecto a la inflación.
Los bancos poseen una herramienta efectiva para minimizar las
pérdidas: limitar la cantidad de préstamos otorgados. Esta alternativa ya
fue utilizada con los publicitados créditos hipotecarios a inquilinos, en
los que a pesar de existir demanda, el acceso fue muy reducido.
Si, por el contrario, efectivamente estas líneas se generalizan las
consecuencias podrían incluso no ser las deseadas. Nada garantiza que
estos préstamos terminen financiando la inversión y para peor, pueden
fomentar aún más el ritmo de expansión del consumo en un contexto de
Si las tasas pasivas fuertes presiones inflacionarias.
aumentan será muy
Como observamos en los últimos tres meses, si las tasas pasivas
difícil disociar las subas
a las activas. Más aún, aumentan será muy difícil disociar a las activas de esta tendencia. Más
las medidas recientes no aún, las medidas recientes no modifican sustancialmente el escenario ya
modifican que no atacan los problemas de fondo. La única manera de disociar la
sustancialmente el evolución de las tasas sería a través de un subsidio directo al crédito que
escenario ya que no debería focalizarse exclusivamente en las líneas destinadas a la inversión
atacan ninguna causa de productiva.
los problemas.
Por otro lado, mantener tasas pasivas muy negativas en términos
reales no sólo no garantiza mayor crédito productivo sino que constituye
un fuerte, y obvio, incentivo al desahorro. Esto no hace más que
profundizar el cortoplacismo del sistema financiero en un contexto en el
que el grueso de la inversión no se fondea en los bancos.
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Participación de los Bancos en el financiamiento de la Inversión
- en % PBI Inversión agregada** (a)
Préstamos bancarios al sector
priv. productivo* (b)
Brecha cubierta por otras
financiaciones (a-b)
1993-2000
18,6%
2001
14,2%
2002
12,0%
2003
15,1%
2004
19,2%
2005
21,5%
2006
23,6%
2007 e
24,5%
14,3%
14,7%
9,4%
6,3%
5,8%
6,1%
6,7%
7,3%
4,2%
-0,5%
2,6%
8,8%
13,4%
15,3%
16,9%
17,2%
Fuente: Ecolatina en base a Ministerio de Economía y BCRA
** Datos a precios corrientes
*Sector privado productivo excluye préstamos a personas físicas y otros préstamos
La IBIF –a precios corrientes- alcanzará 24,5% del producto este
año, pero sólo 7,3 p.p. serán financiados por los préstamos bancarios. De
esta manera, por cuarto año consecutivo menos de la tercera parte del
fondeo será provisto por el sistema financiero.
Limitantes del financiamiento productivo
El principal limitante del
sistema –cortoplacismorecrudece por el fuerte
incremento de los precios
y las expectativas
inflacionarias que ya
superan el 20%.
Uno de los mayores desafíos es aumentar fuertemente la inversión
para sostener un crecimiento elevado sin mayores presiones
inflacionarias. Para ello será vital incrementar el financiamiento a través
de los bancos pues la reinversión de utilidades -principal motor de la
inversión tras la devaluación- pierde fuerza cuando se normaliza el nivel
de ganancia.
La pregunta entonces es cómo lograr que el sistema financiero
aumente la captación de ahorros y los dirija mayormente hacia la
inversión productiva. Para peor el principal limitante del sistema –
cortoplacismo- se acentúa por el fuerte incremento de las expectativas
inflacionarias que ya superan el 20%2.
Un fuerte incremento de
tasas hace que la
rentabilidad de las
inversiones financieras
crezca por encima de la
ofrecida por una
inversión real. En este
sentido, la inversión
productiva se verá
perjudicada.
2
La cuestión inflacionaria no sólo es central para la evolución de la
economía sino que representa un desafío mayúsculo para el sistema
financiero; ¿cómo puede captar mayores ahorros si las tasas pasivas están
muy por debajo de la inflación real y de las expectativas inflacionarias?
La indexación de los ahorros por inflación ya no parece ser viable
pues falta un parámetro objetivo de inflación y es poco probable que las
dudas sobre el IPC se despejen en el mediano plazo.
Asimismo un fuerte incremento de tasas hace que la rentabilidad de
las inversiones financieras crezca por encima de la ofrecida por una
inversión real. En este sentido, la inversión productiva se verá
perjudicada y se deben generar nuevos mecanismos para canalizar
fondos al sector.
La configuración de tasas nominales e inflación elevadas son
restricciones difíciles de superar, por lo que una opción disponible es la
utilización de depósitos públicos. Como se observa en el cuadro los
depósitos originados en los excedentes fiscales -una razón adicional para
preservar el superávit- generan importantes ventajas para los bancos
públicos: estos se financian con un costo 600 puntos básicos más bajos
que el financiamiento de los privados.
Relevamiento de expectativas de inflación UTDT. Para más detalles, ver IES Nº 634
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La configuración de
tasas elevadas e inflación
son escollos difíciles de
superar principalmente
para el sector privado
por lo que se necesitará
canalizar los depósitos
públicos.
Los depósitos fiscales en los bancos públicos ayudan a mantener bajas
las tasas
Tasas de depósitos de más de $1.000.000 de 30 a 35 días
Brecha (1-2)
-promedio mensual
Total
Bancos
Bancos
del 1 al 12p.b.
Bancos
Privados (1) Públicos (2)
jun-07
6,9%
7,7%
6,3%
+ 148
jul-07
7,6%
8,2%
6,8%
+ 145
ago-07
9,1%
10,1%
6,7%
+ 341
sep-07
11,6%
13,3%
7,5%
+ 577
Sep vs Jun p.b.
+ 470
+ 552
+ 123
Fuente: Ecolatina en base a BCRA
Más aún, es necesario avanzar en el desarrollo de una banca pública
destinada a financiar proyectos productivos de largo plazo; el BNDES
brasileño es un claro ejemplo en este sentido. Es importante hacer un
esfuerzo en esa dirección pues una institución con estas características es
un instrumento competitivo fundamental para apuntalar sectores
estratégicos que hoy son cuellos de botella para el crecimiento, como la
infraestructura en general.
Presidente de Ecolatina: Alberto Paz
Economistas a cargo del informe: Ricardo Delgado; Rodrigo P. Alvarez; Lorenzo
Sigaut (h.); Daniela Bossio. Asistente: Javier Paz.
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