El peso está sobrevaluado o subvaluado frente al

11 de enero de 2005
Estrategia Económica Semanal
¿El peso está sobrevaluado o subvaluado frente al dólar?
Durante el último año, la revaluación del peso
frente al dólar ha generado incertidumbre en los
agentes del mercado. Existe un consenso entre los
analistas sobre las razones que han hecho que la
TRM se ubique en los niveles actuales1: (i) el buen
comportamiento económico de los países
emergentes; y (ii) el amplio diferencial de tasas de
interés con Estados Unidos. Como consecuencia,
las altas rentabilidades relativas de los mercados
de la región incrementaron la oferta doméstica de
dólares y debilitaron el dólar frente a las monedas
de la región, entre ellas el peso.
Investigaciones Económicas
[email protected]
Julián Andrés Cárdenas F.
[email protected]
Tel: (571) 317 3434 Ext. 134
Eduardo Vásquez G.
[email protected]
Tel: (571) 317 3434 Ext. 113
En la teoría económica, cuando se produce un
proceso de integración económica que reduce las
barreras de comercio entre países, los bienes y
servicios negociados en el mercado internacional
deberían tener el mismo precio en cualquier parte
del mundo en términos de cualquier moneda.
La relación entre los niveles de precios en dos
países y el tipo de cambio entre sus monedas se
conoce como Paridad de Poder Adquisitivo
(PPA) o paridad de poder de compra. Es decir, un
dólar debería comprar una canasta homogénea de
bienes en todos los países.
The Economist ha tomado un producto homogéneo
comparable (la hamburguesa Big Mac®), bajo la
idea que las tasas de cambio deben moverse para
igualar los precios del bien en todos los países y ha
construido el Índice Big Mac2, para establecer si
una moneda está sobrevaluada o subvaluada frente
al dólar.
1
2
2,386.67 pesos, el pasado 7 de enero , 379 pesos menos que lo registrado doce meses atrás.
Disponible en www.economist.com
1
11 de enero de 2005
En nuestro informe semanal del 19 enero del 20043, usando esta misma metodología,
establecimos que la tasa de equilibrio en el largo plazo entre el peso y el dólar era 2,322
pesos. Es decir, la TRM se encontraba 16% por encima de su nivel de equilibrio de largo
plazo. Por esta razón previmos que la tasa de cambio debería tender hacia la revaluación.
Actualmente, el gobierno ha sido explícito sobre la importancia estratégica que le confiere
al crecimiento exportador. En efecto, este sector fue uno de los impulsadores del
crecimiento económico durante el año pasado.
No obstante lo anterior, el pasado 27 de diciembre, el gobierno a través del Ministerio de
Agricultura estableció un subsidio directo (el Incentivo a la Cobertura Cambiaria), para
promover los instrumentos de cobertura cambiaria por parte de los exportadores del
sector agrícola4.
Ante esta aparente contradicción la gran incógnita es: ¿Cuál es la tasa de equilibrio en el
largo plazo hoy?; y según ésta, ¿debería la tasa de cambio revaluarse aún más?.
El Índice de Tasa de Cambio Real calculado por el Banco de la República (ITCR) muestra
que la situación cambiaria actual es competitiva. A pesar de que desde marzo de 2003 se
ha registrado una apreciable revaluación real, las exportaciones todavía deberían contar
con un amplio espacio de competencia internacional.
ITCR
(Indice de Tasa de Cambio Real)
145
140
135
130
125
120
121.74
115
110
105
Dic-04
Jun-04
Dic-03
Jun-03
Dic-02
Jun-02
Dic-01
Jun-01
Dic-00
Jun-00
Dic-99
100
Fuente: Banco de la República
De otro lado, utilizando nuevamente como referencia el Índice Big Mac, hoy en día la tasa
de equilibrio entre el peso y el dólar es 2,379 pesos5. Esto significa que de acuerdo con la
3
Estrategia Económica Semanal 19 de enero de 2004 (La revaluación desde la perspectiva de la Paridad del
Poder Adquisitivo – PPA)
4
El incentivo será de 200 pesos por dólar cubierto a partir del primero de enero.
5
Datos del pasado 7 de enero
2
11 de enero de 2005
PPA, el peso colombiano se encuentra subvaluado 0.31%, por lo cual su precio se
encuentra muy cercano a la tasa de cambio del largo plazo.
En estas condiciones, con una tasa de cambio competitiva6 (o en el peor de los casos en
su nivel de equilibrio de largo plazo7), ¿es posible que el incentivo a las exportaciones que
plantea el Gobierno por cerca de 150,0008 millones de pesos (10% de lo que se esperaba
recaudar con la reforma tributaria) no resuelva un problema cambiario fundamental de la
economía y por el contrario, sea una carga adicional para cubrir los faltantes del
presupuesto para 2005?
6
De acuerdo con el ITCR calculado por el Banco de la República
De acuerdo con el Índice Big Mac de Paridad de Poder de Compra
8
22 de diciembre 2004, Documento COMPES 3332 Incentivo a la Cobertura Cambiaria en el sector
Agropecuario.
7
3
11 de enero de 2005
PESOS
•
Liquidez
En la última semana el mercado financiero registró amplia liquidez, suministrada por el
Banco de la República a través de las operaciones repo de expansión a un día, que
alcanzaron un promedio diario de 747,248 millones frente a 1.11 billones registrados en la
semana previa.
Mientras tanto, no se
registraron operaciones de
contracción en la primera
semana del 2005.
Liquidez Interbancaria
(promedio movil de 15 días y millones de pesos)
3,000,000
Expansión
Contracción
2,000,000
1,500,000
1,000,000
500,000
30-Dic-04
16-Dic-04
2-Dic-04
18-Nov-04
4-Nov-04
21-Oct-04
7-Oct-04
9-Sep-04
23-Sep-04
26-Ago-04
12-Ago-04
29-Jul-04
15-Jul-04
1-Jul-04
0
Fuente: Banco de la República
•
Al cierre de la semana, el
promedio móvil de los
últimos 20 días, de la
diferencia entre las
operaciones de expansión y
las operaciones de
contracción alcanzó 1.06
billones de pesos,
levemente inferior a lo
registrado en la semana
previa (1.1 billones de
pesos).
Tasas de Interés
Tasa de Captación DTF E.A. y Tasa DTF Real
sobre IPC
2.0%
1.5%
7.9%
1.0%
7.8%
DTF E.A.
7.7%
0.5%
7.70%
14-Ene-05
17-Dic-04
22-Oct-04
19-Nov-04
24-Sep-04
30-Jul-04
27-Ago-04
02-Jul-04
04-Jun-04
07-May-04
09-Abr-04
12-Mar-04
0.0%
13-Feb-04
7.6%
16-Ene-04
Por su parte, la DTF real se
ubicó en 2.09%.
2.09%
8.0%
DTF
La DTF nominal se ubicó en
7.70% EA, con un retroceso
de 3 puntos base frente a lo
observado en la semana
previa.
2.5%
Tasa DTF real sobre IPC
8.1%
DTF real sobre IPC
millones de pesos
2,500,000
Fuente: Banco de la República
4
11 de enero de 2005
Tasa Interbancaria - TIB E.A.
7.5%
7.0%
Por su parte, el promedio de
la Tasa Interbancaria – TIB
durante la semana se ubicó
en 6.53%, levemente
inferior a lo registrado la
semana previa (6.55%).
Tasa de las operaciones de
expansión del Banco de la
República
6.5%
6.0%
Tasa de las operaciones de
contracción del Banco de la
República
5.5%
8-Dic-04
7-Ene-05
8-Nov-04
9-Oct-04
9-Sep-04
10-Ago-04
11-Jul-04
11-Jun-04
12-Abr-04
12-May-04
13-Mar-04
12-Feb-04
14-Dic-03
13-Ene-04
14-Nov-03
5.0%
Fuente: Banco de la República
•
Mercado de Deuda Pública
Durante la semana anterior, los títulos de deuda pública registraron un comportamiento
mixto en las tasas de negociación. El dato positivo de inflación al cierre de 2004 impulsó
la demanda por TES por parte de los inversionistas internos y externos llevando a una
disminución en las tasas de negociación en los primeros días hábiles del año. Sin
embargo, en los días siguientes se dio un incremento en las tasas de negociación
producto del nerviosismo generado por las minutas del FED sobre expectativas de un
incremento más rápido en las tasas de interés de referencia de Estados Unidos.
Tasas de negociación TES Abril 2012
15.0
14.5
13.5
13.0
12.5
12.0
12.21
7-Ene-05
17-Dic-04
5-Nov-04
26-Nov-04
15-Oct-04
3-Sep-04
24-Sep-04
13-Ago-04
2-Jul-04
23-Jul-04
11-Jun-04
21-May-04
30-Abr-04
9-Abr-04
19-Mar-04
27-Feb-04
6-Feb-04
16-Ene-04
11.5
26-Dic-03
Al cierre de la semana, los
TES del 2012 registraron una
tasa 12.21%, 9 puntos base
por debajo del cierre de la
semana previa (12.30%).
14.0
rendimiento %
Las tasas de los títulos con
vencimiento en abril del 2012
presentaron una tendencia a
la baja.
Fuente: SEN Banco de la República
5
11 de enero de 2005
Montos de Negociación SEN
(cifras diarias en pesos)
4,500,000.000
4,000,000.000
3,500,000.000
3,000,000.000
2,500,000.000
2,000,000.000
1,500,000.000
1,000,000.000
500,000.000
TES Agosto 2008
TES Abril 2012
7-Ene
24-Dic
10-Dic
26-Nov
29-Oct
12-Nov
1-Oct
15-Oct
3-Sep
17-Sep
20-Ago
6-Ago
9-Jul
23-Jul
0.000
25-Jun
En la semana, se negociaron
a través del Sistema
Electrónico de Negociación
(SEN) 2.5 billones de pesos
en promedio, superior a lo
registrado la semana pasada
(16,666 millones de pesos)
debido a la reactivación del
Programa de Creadores de
Mercado.
Otros
Fuente: SEN Banco de la República
Indice Deuda Pública CORFIVALLE (IDP)
mayo 1/2001=100
186
183.99
184
El Índice de Deuda Pública IDP Corfivalle registró un
incremento de 0.03%
durante la semana.
182
180
178
176
174
7-Ene-05
24-Dic-04
10-Dic-04
26-Nov-04
12-Nov-04
29-Oct-04
15-Oct-04
172
En lo corrido del año, el IDP
se ha valorizado en 0.64% y
22.19% en los últimos doce
meses.
Fuente: SEN – Banco de la República
•
Perspectivas
Para esta semana se espera un comportamiento estable en las tasas de negociación de
los TES en el mercado de deuda. El comportamiento de la tasa de cambio será el
principal determinante del mercado de TES.
ACCIONES
El Índice General de la Bolsa de Colombia (IGBC), cerró la semana en 4,278.96 unidades,
lo que representó una reducción de 1.54% con respecto al cierre de la semana previa. En
los últimos doce meses, el IGBC se ha incrementado en 74.28% y -1.54% en lo corrido
del año.
6
11 de enero de 2005
Indice General Bolsa Colombia (IGBC)
Base Julio 3 - 2001 = 1000
Indice General Bolsa de Colombia (IGBC)
Base julio 3 - 2001=1000
4,400
390
4,278.96
4,300
330
270
4,200
210
4,100
150
IACFV
IGBC
07-Ene-05
07-Nov-04
07-Sep-04
07-Jul-04
07-May-04
07-Mar-04
07-Ene-04
07-Nov-03
07-Sep-03
07-May-03
07-Ene-05
04-Ene-05
01-Ene-05
29-Dic-04
26-Dic-04
23-Dic-04
20-Dic-04
17-Dic-04
14-Dic-04
07-Jul-03
90
4,000
Fuente: Bolsa de Valores de Colombia – Corfivalle
El IACFV cerró el viernes en 7,616.33 unidades, registrando una variación negativa de
0.87% respecto al cierre de la semana previa (7,657.19 unidades). En los últimos doce
meses, el IACFV se ha incrementado 55.41%.
Volumen Diario Bolsa de Valores de Colombia
45,000
40,000
35,000
Millones de Pesos
En la semana el volumen de
negociación se ubicó en 5,538
millones de pesos diarios en
promedio, lo que representó
una reducción de 29.89%
respecto a lo registrado en la
semana previa.
30,000
25,000
20,000
15,000
10,000
5,000
07-Ene-05
28-Dic-04
18-Dic-04
08-Dic-04
28-Nov-04
18-Nov-04
08-Nov-04
0
Fuente: Bolsa de Valores de Colombia
•
Al alza y a la baja
Durante la semana anterior, las acciones de Tableros y Maderas de Caldas y ETB fueron
las que mostraron un mayor incremento en sus precios con 4.57% y 2.87%
respectivamente. Por otra parte, las acciones que presentaron la mayor caída en sus
precios con relación al cierre de la semana pasada, fueron las de Sociedades Bolívar (7.32%) y Fabricato (-13.96%).
CIERRE SEMANA
SEMANA1
AÑO CORRIDO
12 MESES
PRECIO
CIERRE SEMANA
TABLEMAC
ETB
SOCBOLIVAR
FABRICATO
4.57%
2.87%
-7.32%
4.57%
2.87%
-7.32%
-13.96%
-13.96%
52.50%
-8.16%
85.37%
-28.73%
1.83
574.0
7,600.0
19.1
1 Cálculos sobre precios de cierre diarios
7
11 de enero de 2005
•
Acción de la semana
Al mes de septiembre del 2004, Coltabaco registró utilidades por 16,808.03 millones de
pesos, inferior a la cifra registrada en el mismo período de 2003 (20,425.41 millones de
pesos). Los ingresos operacionales se ubicaron en 174,848 millones de pesos, 7.6%
superior a lo registrado a septiembre de 2003 (162,453.69 millones de pesos). Por su
parte, los gastos operacionales alcanzaron 57,965 millones de pesos, 10.9% superior a lo
registrado en el mismo período de 2003 (52,259 millones de pesos).
Coltabaco contaba en septiembre con activos por 351,958 millones de pesos y pasivos
por 155,733 millones de pesos, lo que representa una variación negativa de 1.3% y 13.7%
respectivamente.
La capitalización bursátil de
Coltabaco registró una
variación de 0.4% con
respecto a la cifra de
diciembre de 2004,
ubicándose al 7 de enero en
690,044 millones de pesos.
INDICADORES
Q-TOBIN (P/VL)
CAPITALIZACIÓN
BURSATIL1
RPG (P/UPA)
GRADO DE
BURSATILIDAD
(Puesto)
Fecha
Coltabaco
06-Ene-05
3.87
06-Ene-05
690,044
07-Ene-05
60.94
31-Dic-04
Alta (11)
1 Millones de pesos
(No de acciones en circulación * Último precio de mercado)
Precio de la acción de Coltabaco
12700
El precio máximo de la
acción en los últimos doce
meses fue 12,000 pesos y el
mínimo 3,850 pesos.
11700
10820
10700
9700
8700
7700
6700
5700
4700
30-Dic-04
30-Nov-04
30-Oct-04
30-Sep-04
30-Ago-04
30-Jul-04
30-Jun-04
30-May-04
30-Abr-04
30-Mar-04
29-Feb-04
30-Ene-04
3700
30-Dic-03
La acción se ha valorizado
0.4% en lo corrido del año y
173.3% en los últimos doce
meses.
Fuente: Reuters.
•
Perspectivas
Para esta semana se espera que el volumen de negociación vuelva a sus niveles
normales y que el mercado accionario se recupere registrando un comportamiento
positivo. Los agentes del mercado seguirán a la expectativa de los resultados financieros
de las empresas para fin de año.
8
11 de enero de 2005
DÓLAR
•
Mercado Interbancario
La tasa de cambio peso/dólar cerró la semana en 2,380 pesos, 30 pesos por encima de lo
registrado al cierre de la última semana. La incertidumbre del mercado se vio reflejada en
un aumento de la volatilidad (30 pesos en promedio semanal) con respecto a lo registrado
durante el 2004 (18 pesos).
Al comienzo de la semana, los agentes del mercado estuvieron atentos a la divulgación
del reglamento operativo para el Incentivo de Cobertura Cambiaria –ICC-, (Decreto 4390
del 27 de diciembre de 2004). Este no se dio a conocer hasta el jueves 6 de enero. En él
se estableció que cada persona que obtenga ingresos de la producción-exportación de
banano y flores, deberá presentar a FINAGRO, a más tardar el 31 de enero de 2005, el
Programa de Coberturas (PPC). El monto destinado por el Gobierno para cubrir este
incentivo es de 150,000 millones de pesos, según el documento CONPES 3332 del 22 de
diciembre 2004.
COP/USD al 7 de enero
2,510
-- Máxima
-- Promedio
-- Mínima
A lo largo de semana en el
mercado interbancario el
dólar registró un máximo de
2,405 pesos y un mínimo de
2,300.1 pesos.
pesos/dólar
2,470
2,430
2,390
2,382
2,359.95
2,350
2,335.50
2,310
07-Ene
05-Ene
03-Ene
01-Ene
30-Dic
28-Dic
26-Dic
24-Dic
2,270
Fuente: Set - FX y cálculos Corfivalle
En las últimas jornadas, los agentes del mercado han comprado dólares a futuro pero han
tenido dificultades para venderlos. Lo anterior ha generado dificultades de caja por la
posición propia de contado no negativa, registrando una ausencia de oferta en el
mercado, motivando el alza en la tasa. Igualmente, la presencia del Banco de la
República con intervenciones directas establecieron un piso a la cotización.
9
11 de enero de 2005
Cotización del Dólar en el Mercado Interbancario
700
2,400
2,350
500
2,300
2,250
400
2,200
300
2,150
200
2,100
100
Cotización (pesos por dólar)
Monto Negociado (millones de dólares)
600
2,050
-
Durante la primera semana
de enero, el mayor
dinamismo del mercado se
vio reflejado en un aumento
del volumen de negociación.
En promedio se negociaron
419 millones de dólares
diarios, superior a lo
registrado una semana atrás
(263 millones de dólares).
2,000
03-Ene-05
04-Ene-05
05-Ene-05
06-Ene-05
07-Ene-05
Fuente: SET – FX
•
Mercados externos
En los mercados internacionales, las minutas del FED generaron nerviosismo en el
mercado por las expectativas de un incremento más rápido en las tasas de interés de
referencia de Estados Unidos.
Al finalizar la semana los agentes estaban a la expectativa del informe publicado por el
Departamento de Trabajo sobre la situación laboral de Estados Unidos al cierre del año
anterior. La cifra para el mes de diciembre se ubicó en 157,000, inferior al esperado por
los analistas (175,000). Sin embargo, durante 2004 se crearon 2.2 millones de empleos, la
mejor cifra desde 1999.
Euro frente al dólar
Tasa dólar / euro
1.37
1.35
USD por EURO
1.33
1.31
1.30
1.29
1.27
1.25
1.23
La tasa dólar/euro cerró el
viernes a una tasa de 1.30,
registrando una revaluación
de 2.11% con respecto al
cierre de la semana anterior.
1.21
1.19
22-Dic-04
06-Ene-05
07-Dic-04
22-Nov-04
23-Oct-04
07-Nov-04
08-Oct-04
23-Sep-04
08-Sep-04
24-Ago-04
25-Jul-04
09-Ago-04
10-Jul-04
25-Jun-04
10-Jun-04
26-May-04
26-Abr-04
11-May-04
1.17
Fuente: Reuters
10
11 de enero de 2005
Real frente al dólar
Real frente al Dólar
3.2
reales por dólar
3.1
3.0
Durante la semana anterior
el real brasilero se revaluó
2.11%. La tasa de cambio
se ubicó en 2.71 reales por
dólar al cierre de la semana.
2.71
2.9
2.8
2.7
6-Ene-05
9-Dic-04
23-Dic-04
25-Nov-04
28-Oct-04
11-Nov-04
14-Oct-04
30-Sep-04
2-Sep-04
16-Sep-04
5-Ago-04
19-Ago-04
8-Jul-04
22-Jul-04
24-Jun-04
10-Jun-04
27-May-04
13-May-04
2.6
Fuente: Reuters
En Brasil, las presiones inflacionarias continúan, según un informe publicado el pasado 28
de diciembre por el Banco Central. Por lo anterior, algunos analistas esperan que en la
próxima reunión del Comité de Política Monetaria (COPOM) se de un aumento entre 25 y
50 puntos base en la tasa Selic, que actualmente se encuentra en 17.75%.
EMBI+ Colombia
600
550
500
El 7 de enero el EMBI+ para
Colombia se ubicó en 359
unidades, superior al cierre de
la semana previa (332
unidades).
450
400
350
07-Ene-05
07-Nov-04
07-Sep-04
07-Jul-04
07-May-04
07-Mar-04
07-Ene-04
300
Embi + Colombia
Fuente: JP Morgan.
El EMBI+ Latinoamérica y el EMBI+ Brasil también aumentaron con respecto al cierre de
la semana anterior ubicándose en 443 unidades y 417 unidades respectivamente.
11
11 de enero de 2005
•
Perspectivas de la TRM
Factores al alza
Aumento de demanda
-
Compras por parte del Banco de la República.
Ausencia de oferta por parte de los agentes ante las dificultades de caja.
Factores a la baja
-
Toma de utilidades por parte de los agentes del mercado de TES.
Recuperación de los mercados emergentes puede motivar la oferta de divisas en
el mercado cambiario.
Los conceptos y opiniones contenidos en este documento se emiten a título informativo y
no constituyen consejo a sus lectores para cualquier aspecto o tema tratado en él.
12