ADMINISTRACION FINANCIERA Parte IV Capítulo 2. Valor de acciones y Obligaciones.Puntos 1 - 3. CPN. Juan Pablo Jorge Ciencias Económicas Tel. (02954) 456124/433049 [email protected] 1 Valor de acciones y obligaciones - Introducción Entorno de inversión Proceso de inversión Real Inversión Financiera Primarios Mercados Secundarios 2 Tipos de valores negociables Lugar y forma de compra y venta Decisiones del inversionista acerca de los títulos valores en qué invertir, monto y momentos de compra y venta Valor de acciones y obligaciones - Sumario 1. Obligaciones.– Flujos de fondos.- – Precio (valuación) y rentabilidad.- – Variables importantes.- – Riesgos.- – Relaciones importantes.- 2. Acciones.- 3 – Flujos de fondos.- – Precio (valuación) y rentabilidad.- – Variables importantes.- – Modelo del descuento de dividendos.- Valor de acciones y obligaciones • Acciones y Obligaciones (bonos): concepto.– Financiamiento de empresas y gobiernos. Plazo, tipo de financiamiento, características.Obligaciones (bonos): características: • Flujo de fondos de una obligación: 4 Valor de acciones y obligaciones • Obligaciones (bonos) conceptos fundamentales: – Tasa de interés fija o flotante.– Sin intereses (cupón cero).– Amortización periódica o un solo pago al vencimiento (bullet/americano).– Período de gracia para intereses y/o capital.– Con o sin garantía.– Valor residual.– Valor técnico.– Valor de cotización.- 5 PARIDAD Valor de acciones y obligaciones Precio y rentabilidad de una obligación: – Flujo de caja descontado. Tasa de descuento: D= C (1 + Kd)1 + C (1 + Kd)2 + C (1 + Kd)3 + …. + – Rentabilidad actual – al vencimiento (diferencias): 6 C+P (1 + Kd)N Valor de acciones y obligaciones Obligaciones (bonos): características: • Variables importantes: – – – – – – – Cronograma de devolución del préstamo.Magnitud y frecuencia del tipo de interés.Solvencia del emisor.Moneda de emisión.Facilidad para vender o transferir a un tercero (liquidez).Precio al que se puede transferir.PPP. Plazo promedio de vida (duration).t PPP = ∑ (FF * días )/VA i i=1 – Riesgo.- 7 i Valor de acciones y obligaciones Obligaciones (bonos): características: PLAZO PROMEDIO DE VIDA - DURATION VN TNA 100,00 10% 0 1 2 53090,91/100 PPP / D = 1,45/(1+0,10) DM = 8 0 1 2 54,55 60/(1+0,10) 45,45 55/(1+0,10)^2 100,00 Días 19.909,09 33.181,82 53.090,91 100,00 10% 18% (100,00) 60,00 55,00 1 2 PPP VN TNA TIR 365,00 730,00 Importes 54,55 45,45 100,00 530,91 Días 1,45 Años 1,32 (90,00) 60,00 55,00 1 2 PPP 50,71 60/(1+0,18) 39,29 55/(1+0,18)^2 90,00 Días 18.509,60 28.680,80 47.190,40 47190,40/100 PPP / D = 1,45/(1+0,18) DM = Importes 365,00 50,71 730,00 39,29 90,00 524,34 Días 1,44 Años 1,21 Valor de acciones y obligaciones Obligaciones (bonos): características: • Riesgos: – – – – – – Default.Liquidez.Inflación.Moneda (devaluación – depreciación).Reinversión.Tasa de interés.- • Relaciones importantes: – Tasa – Precio del bono.– Plazo – Precio del bono.- 9 Valor de acciones y obligaciones Obligaciones (bonos): características: • Relaciones importantes: – Tasa – Precio del bono.– Plazo – Precio del bono.- 10 Valor de acciones y obligaciones Evolución del precio hasta el vencimiento de un bono comprado con descuento o con prima: 11 Valor de acciones y obligaciones Acciones: características: • VALOR: • 12 – Contable.– De Liquidación.– De Mercado.• Rentabilidad futura de la acción: 1. Beneficios esperados que generen sus activos (tangibles e intangibles) actuales.2. Beneficios esperados por oportunidades de la empresa de invertir en nuevos proyectos lucrativos futuros.Flujo de fondos esperado: – Dividendos.– Ganancias o pérdidas de capital.- Valor de acciones y obligaciones Acciones: características: Precio de una Acción: Po = Rentabilidad de una Acción: Div1 + P1 (1 + Ke) Div1 + P1 ‐ P0 Ke = Po Modelo de descuento de dividendos: • Horizonte de planeamiento: Diferencia básica en el horizonte temporal de los bonos y las acciones es que, a diferencia de los bonos, el horizonte final de las acciones no está determinado. Po = 13 Div1 1 (1 + Ke) + Div2 2 (1 + Ke) + Div3 3 (1 + Ke) + …. + Divh + Ph (1 + Ke)h Valor de acciones y obligaciones Acciones: características: • Significa esto que inversores con diferentes horizontes llegan a conclusiones distintas sobre el valor de las acciones? – No. Independientemente del horizonte de inversión, el valor de la acción es el mismo.- • Modelo de descuento de dividendos en acciones con o sin crecimiento… – SIN crecimiento: Po = Div1 Ke Div. a perpetuidad sin crecimiento – El Dividendo de cada año debería ser equivalente al beneficio por acción. Esta empresa paga todos sus beneficios como dividendos.- 14 Valor de acciones y obligaciones Acciones: características: • Modelo de descuento de dividendos en acciones con o sin crecimiento: – CON Crecimiento: • Lo anterior fue una simplificación del modelo considerando que no había crecimiento alguno en el nivel de éstos en el futuro son CONSTANTES.- • Ahora alteramos la simplificación y se supone que los dividendos crecen a una tasa constante “g”.- • Ahora el valor actual es: Po = 15 Div1 Ke ‐ g Div. a perpetuidad con crecimiento g Valor de acciones y obligaciones Acciones: características: • Cálculo de las tasas de rentabilidad esperadas: Ke = • Div1 Po + g O sea: rentabilidad de los dividendos crecimiento.- más tasa de • Crecimiento NO constante: 1. Fijar el horizonte de inversión (año h) al año futuro en que espera que el crecimiento de la empresa se estabilice.2. Calcular el valor actual de los dividendos desde ahora hasta el año del horizonte.3. Pronosticar el valor de las acciones en ese año (modelo de descuento de dividendos con o sin crecimiento constante).16