APLANCAMIENTO FINANCIERO

APALANCAMIENTO FINANCIERO
1.- INTRODUCCIÓN
Cuando se realiza un estudio económico y financiero de una empresa,
entre los numerosos, en ocasiones excesivos, ratios que lo componen y que se
suelen presentar sin la más mínima explicación de si el resultado del ratio es
bueno, malo, catastrófico, etc., aparece una término cuyo nombre de por sí ya
nos predispone al terror:
APALANCAMIENTO FINANCIERO
En este artículo vamos a tratar de acabar con su leyenda negra que sin
duda le viene dada por no conocerlo mejor.
2.- APALANCAMIENTO
Apalancamiento viene de palanca, que no es más que una barra con un
punto de apoyo cuya utilización permite vencer una resistencia grande
ejerciendo una fuerza pequeña.
2
1
2
1
En finanzas el apalancamiento relaciona las variaciones del beneficio
neto con las variaciones del beneficio bruto en cuanto al hecho de que un
proporcional importante de los acreedores en el pasivo total, hace que el
beneficio neto varíe cuando varía el beneficio bruto, pero en mayor proporción
que el beneficio bruto.
Los créditos y los gastos financieros que éstos conllevan son para
algunos como un cáncer que resta rentabilidad a una empresa y pueden
acabar con ella. Esto puede ser así, pero veremos que gracias al análisis del
resultado de calcular un Apalancamiento Financiero puede resultar todo lo
contrario, es decir que los créditos y gastos financieros sean convenientes para
una empresa.
Apalancamiento financiero
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El apalancamiento financiero se estudia para evaluar la relación entre la
deuda y los capitales propios por una lado, y el efecto de los gastos financieros
en los resultados, por el otro.
Las ventajas de un endeudamiento vendrán dadas porque los costes de
la deuda son fijos y no es necesario remunerar la deuda en función del
beneficio de la empresa, de tal manera que si los rendimientos de la empresa
son superiores al coste financiero de la deuda, el uso de ésta dejará un margen
suplementario a los propietarios.
Así, el apalancamiento es positivo cuando la deuda contraída por un
crédito permite aumentar la rentabilidad financiera de la empresa.
La remuneración de la deuda, es decir los gastos financieros que
comporta, son gastos fiscalmente deducibles, cosa que no sucede con los
dividendos que remuneran el capital propio.
3.- TEORIZANDO SOBRE EL APALANCAMIENTO
Sabemos que el Beneficio Neto disminuye al aumentar la deuda, así:
Beneficio antes de Intereses e Impuestos
(BAII)
- Intereses de deudas
Beneficio antes de Impuestos
(BAI)
- Impuestos
Beneficio Neto
(BN)
El ratio de Rentabilidad Financiera se obtiene de:
Beneficio Neto
Rentabilidad Financiera = ----------------------------------Capitales Propios
Para que la Rentabilidad Financiera aumente han de disminuir
proporcionalmente los Capitales Propios.
Podremos comprobar si una empresa tiene un Apalancamiento
Financiero positivo utilizando los ratios siguientes:
Apalancamiento financiero
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Beneficio antes de Imptos. ( B A I )
----------------------------------------------------------Beneficio antes Intereses e Imptos. ( BAII )
x
Activo
------------------------------Capitales Propios
Cuando el resultado de los dos ratios anteriores es inferior a 1 significa
que la deuda no es conveniente a la empresa por reducir su rentabilidad
financiera.
BAI
>1
Deuda conveniente. Aumenta
la rentabilidad.
<1
La deuda no es conveniente
=1
La deuda no altera la rentabilidad
Activo
x
BAII
Capitales P.
4.- CASO PRÁCTICO
4.1.- Cuando el apalancamiento es beneficioso.
Supongamos que tenemos tres empresas que presentan la siguiente
información:
Conceptos
ACTIVO
CAPITAL
DEUDA
Empresa 1
4.000
4.000
0
Empresa 2
4.000
2.000
2.000
Empresa 3
4.000
100
4.000
Las tres generan el mismo beneficio antes de intereses e impuestos,
pero de las tres, dos tienen una deuda por la que pagan el 10% anual de
intereses. Los impuestos ascienden al 35% del beneficio antes de impuestos.
Conceptos
BAII
- (Intereses)
BAI
- (Impuestos)
Beneficio Neto
10%
35%
Empresa1
1.000
0
1.000
350
650
Empresa 2
1.000
200
800
280
520
Empresa
1.000
400
600
210
390
En este caso, la rentabilidad aumenta con el uso de la deuda. Así pues,
tenemos:
Apalancamiento financiero
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Fórmula
Empresa 1
Empresa 2
650 / 4.000 =
Bº Neto
Capital
520 / 2.000 =
16%
26%
Empresa 3
390/ 100 =
390%
Los ratios de apalancamiento miden el efecto de la deuda en la
rentabilidad financiera. De su cálculo, operando con las siguientes fórmulas se
obtienen los siguientes resultados:
Fórmula
BAI / BAII
x
ACTIVO / CAPITAL
Empresa
1
1.000 / 1.000 =
1
x
4.000 / 4.000 =
1
=
1
Empresa
2
800 / 1.000 =
0,08
x
4.000 / 2.000 =
2
=
1,6
Empresa
3
600 / 1.000 =
0,60
x
4.000 / 100 =
40
=
24
La “Empresa 1” tiene el apalancamiento igual a 1 por no tener deuda. Las
empresas 2 y 3 tiene un apalancamiento superior a 1 por serles beneficioso el
uso de la deuda, desde la perspectiva de la rentabilidad financiera.
En estos casos el uso de la deuda aumenta la rentabilidad de los
capitales propios.
4.2.- El apalancamiento depende del BAII
Vamos a continuar con los mismos datos del punto anterior. Así,
tenemos:
Conceptos
ACTIVO
CAPITAL
DEUDA
Empresa 1
4.000
4.000
0
Apalancamiento financiero
Empresa 2
4.000
2.000
2.000
Empresa 3
4.000
100
4.000
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De sus cuentas de explotación vamos a cambiar el BAII, donde teníamos 1.000
u.m. vamos a sustituirlo por 200 u.m. Nos quedará:
Conceptos
BAII
- (Intereses)
BAI
- (Impuestos)
Beneficio Neto
Empresa1
200
0
200
70
130
10%
35%
Empresa 2
200
200
0
0
0
Empresa
200
400
-200
-70
-130
La rentabilidad financiera quedará como sigue:
Fórmula
Bº Neto
Capital
Empresa 1
Empresa 2
130 / 4.000 =
0
3%
/ 2.000 =
0%
Empresa 3
-130 / 100 =
-130%
Los ratios de apalancamiento quedarán así:
Empresa
1
200 / 200 =
1
x
4.000 / 4.000 =
1
=
1
Empresa
2
0 / 200 =
0
x
4.000 / 2.000 =
2
=
0
Empresa
3
-200 / 200 =
-1,00
x
4.000 / 100 =
40
=
-40
Con esta simulación demostramos que el uso de la deuda no es siempre
positivo, y no lo es cuando depende del BAII. Las empresas 2 y 3 han reducido
su rentabilidad financiera por usar deuda. En concreto la empresa 3 tiene un
apalancamiento muy inferior a 1.
4.3.- El apalancamiento depende del coste financiero.
Siguiendo con el mismo caso, mantendremos las magnitudes de sus
Activo, Capital y Deuda pero vamos a cambiar el tipo de interés. Donde antes
teníamos el 10%, lo sustituimos por el 4%.
Esta modificación como se observa en la figura que recoge la cuenta de
resultados hace que varíe el BAI y el Beneficio Neto.
Apalancamiento financiero
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Conceptos
Empresa 1
Empresa 2
Empresa 3
ACTIVO
4.000
4.000
4.000
CAPITAL
4.000
2.000
100
DEUDA
0
2.000
4.000
Conceptos
Empresa1
Empresa 2
Empresa
BAII
200
200
200
- (Intereses)
4%
0
80
160
BAI
200
120
40
- (Impuestos)
35%
70
42
14
Beneficio Neto
130
78
26
A partir de estos resultados tendríamos:
Fórmula
Bº Neto
Capital
Empresa 1
Empresa 2
130 / 4.000 =
78 / 2.000 =
3%
Empresa 3
26 / 100 =
4%
26%
Los ratios de apalancamiento que se obtendrían habrán variado a
excepción de la Empresa 1 que mantendría su ratio igual a 1 al no tener deuda.
Empresa
1
200 / 200 =
1
x
4.000 / 4.000 =
1
=
1
Empresa
2
120 / 200 =
0,6
x
4.000 / 2.000 =
2
=
1,2
Empresa
3
40 / 200 =
0,20
x
4.000 / 100 =
40
=
8
4.4.- El apalancamiento depende del volumen de la deuda.
Continuando como el mismo caso de las empresas anterior, vamos a
variar el importe de la deuda incrementándolo y el tipo de interés lo dejaremos
como en el primer punto, es decir al 10%.
Apalancamiento financiero
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Conceptos
ACTIVO
CAPITAL
DEUDA
Empresa 1
4.000
4.000
0
Conceptos
BAII
- (Intereses)
BAI
- (Impuestos)
Beneficio Neto
Empresa 2
4.000
2.000
6.000
Empresa1
500
0
500
175
325
10%
35%
Empresa 2
500
600
-100
-35
-65
Empresa 3
4.000
100
8.000
Empresa
500
800
-300
-105
-195
Tendremos una rentabilidad financiera de:
Fórmula
Bº Neto
Capital
Empresa 1
Empresa 2
325 / 4.000 =
-65 / 2.000 =
8%
-3%
Empresa 3
-195 / 100 =
-195%
Los ratios de apalancamiento obtenidos serán los siguientes:
Empresa
1
500 / 500 =
1
x
4.000 / 4.000 =
1
=
1
Empresa
2
-100 / 500 =
-0,2
x
4.000 / 2.000 =
2
=
-0,4
Empresa
3
-300 / 500 =
-0,60
x
4.000 / 100 =
40
=
-24
Con esta última simulación hemos visto también que el volumen de la
deuda es un factor a importante que incide en el resultado de los ratios
obtenidos.
De esta forma cualquier variación en coste financiero, resultado del BAI
o volumen de la deuda nos obligará a calcular de nuevos estos ratios para
analizar más dinámicamente la evolución de los ratios obtenidos antes y
después de la última variación.
Apalancamiento financiero
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