proyecto

Educación Continuada
Estructuración y
Financiación de
Proyectos Desarrollados
bajo Esquemas de
Asociaciones Público
Privadas
Ricardo Lara
28 de Agosto de 2013
¿Cuál es la Infraestructura que queremos?
Educación Continuada
Problemas que enfrentan los gobiernos para la
ejecución y financiación de Proyectos
 Escasez de recursos públicos.
 Desconocimiento técnico (Know How).
 Riesgos implícitos en la ejecución de grandes
proyectos.
 Priorización de inversiones.
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Razones para desarrollar esquemas de
participación privada para el desarrollo de
Infraestructura Pública
 Suplir el déficit de infraestructura a través de inversión privada, dada la limitación
presupuestal pública para la financiación de nuevos proyectos.
 Lograr eficiencia en la ejecución y mantenimiento de las obras, tanto en calidad
como en oportunidad, dada la experiencia y capacidad de gestión e innovación del
sector privado.
 Transferir riesgos que el privado está en capacidad de manejar mejor que el sector
público.
 Asegurar un flujo constante de recursos por parte de inversionistas privados para
mantener un óptimo nivel de operación y mantenimiento de la infraestructura en
el largo plazo.
VALOR POR DINERO !!!
Educación Continuada
Es cada vez más común el uso de Alianzas
Público
Privadas
la ejecución
de
Globa
l PPP*
dea l (APP)
volumpara
es held
up ...
infraestructura pública
80,000
200
180
70,000
160
60,000
140
50,000
120
40,000
100
80
30,000
60
20,000
40
10,000
20
0
0
2005
2006
2007
2008
*Excludes Refinancings, Oil and Gas, Telecoms and Power
Source: Dealogic ProjectWare
2009
Value in US $m
2010
2011
Number of Closed deals
Fuente: PricewaterhouseCoopers - World overview of the PPP Markets (Mar 2012)
“PFI/PPP roseo 11% t a record
0 level in 21 1”
World Overview of the PPP Market • 26 March 2012
PwC
Educación Continuada
5
Premisas para viabilizar esquemas de
participación privada en Infraestructura Pública
 Voluntad gubernamental.
 Marco legal estable y propicio para la atracción de inversión privada.
 Solidez macroeconómica y entorno político estable.
 Desarrollo de capacidades institucionales.
 Acceso a fuentes de financiamiento.
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Aspectos a considerar en la estructuración de
los Proyectos mediante esquemas APP
Distribución y manejo de Riesgos:
 Adquisición de predios.
 Obtención de permisos y licencias.
 Financiación (consecución de recursos,
tasas de interés, riesgo cambiario).
 Sobre costos / plazos en la construcción.
 Abandono de la obra o de la operación.
 Tecnológicos.
 Demanda.
 Sobre costos en operación.
 Tarifas.
 Fuerza Mayor.
 Insolvencia de compradores (si los hay).
 Políticos y regulatorios.
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Los riesgos no se eliminan ni se
extinguen… se trasladan.
Deben asignarse a quien está
en mejor capacidad de
asumirlos
Aspectos a considerar en la estructuración de
los Proyectos mediante esquemas APP
 Tamaño del proyecto: Riesgos, financiabilidad, complejidad.
 Apoyo económico de Gobierno: Si el proyecto no es lo suficientemente robusto por
sí solo (Aportes, garantías de tráfico, etc).
 Estructura de Contratos y Garantías: EPC, Take or pay, garantías de
cumplimiento, penalidades, etc.
 Garantías a los Financiadores: Prenda de la concesión o “Step in Rights”.
 Sponsors: Desarrolladores con capacidad técnica probada y músculo financiero.
 Estabilidad / Predictibilidad de los Flujos de Caja
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¿Cómo se financian proyectos APP?
¿Qué es Project Financing?
 Project Financing:
consecución de fondos para financiar el CAPITAL (Deuda +
Equity) que requiere un PROYECTO (unidad económica separada-SPV), en donde
los que suministran los fondos persiguen en primera instancia el FLUJO DE CAJA del
proyecto como la fuente de recursos para el servicio de las deudas y para proveer el
retorno en el equity invertido en el proyecto
 Lo anterior significa (sin recurso) hacia los promotores del proyecto
 En una financiación directa o convencional, los prestamistas buscan en el portafolio
entero de la firma el flujo de caja necesario para servir la deuda
 La característica que distingue al Project Financing es que el proyecto se constituye
en un ente legal distinto o separado (fuera de balance-SPV)
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Preocupaciones Fundamentales para la
Financialbilidad de un Proyecto
Project Financing incluye normalmente los siguientes tres condiciones
(estructurador):
 Tener disponible todos los fondos necesarios para la terminación del
proyecto
 Una vez se complete el proyecto y comience la operación, se disponga de la
caja suficiente para cubrir los gastos operativos y el servicio de la deuda
 En el evento de cualquier desfase en el flujo de caja se cuente con los
fondos adicionales que se requieran
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Elementos básicos de Project Financing
PRESTAMISTAS
Préstamos
Materias
primas/servicios
Activos que comprenden
el proyecto
Contratos
de compra
Salida
COMPRADORES
PROVEEDORES Y
CONTRATISTAS
Servicio de la deuda
Contratos de
suministro
Retorno a los
Inversionistas
Aporte de
Equity
Acuerdos para cubrir deficiencias
de efectivo u otras formas de
soporte de crédito
INVERSIONISTAS DE EQUITY
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INVERSIONISTAS / PROMOTORES
Necesidad de Expertos
 Project Financing requiere de una cuidadosa ingeniería financiera para distribuir los
riesgos y las ganancias entre las diferentes partes involucradas, de manera que sea
mutuamente aceptable
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Tipos de Riesgos - Etapa de Construcción
Abandono antes
de finalizar
construcción
No disponibilidad terreno
mano de obra, materiales
Devaluación
Sobrecostos:
mala planeación
Tecnológico
Obtención licencias
permisos
Atrasos cronograma
establecido
Tasas de interés
Fuerza Mayor
Fortuitos
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Tipos de Riesgos - Etapa de Operación y
Mantenimiento
 Nivel de Producción inferior a lo esperado
 Baja demanda
 Tarifas
 Insolvencia o incumplimiento del gobierno
 Sobrecostos Mantenimiento y operación
 Cambios Regulatorios
 Fuerza Mayor o fortuito
 Tasas de interés
 Devaluación
 Político y regulatorios
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Herramientas para el manejo de Riesgos
Contratos
Se busca una distribución de riesgos tal que cada
uno de ellos quede cubierto por el agente que
menos considere dicha situación como riesgo. Los
riesgos son trasladados a las contrapartes de la
Sociedad Vehículo en los Contratos del Proyecto
Garantías
Mecanismos complementarios de protección para
evadir riesgos distintos al de crédito o inversión
(operacionales, tecnológicos, de demanda,
políitcos, etc).
Educación Continuada
¿Es un buen sujeto de crédito?
La cantidad de deuda que un proyecto puede conseguir depende de la capacidad del
flujo para servir la deuda y de la fortaleza crediticia:

Valor de los activos del proyecto

Rentabilidad esperada

Cantidad de Equity de los Sponsors

Las garantías que terceras partes o los Sponsors han involucrado en el
proyecto
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Riesgo de Construcción
 Exceso de costo:
Mitigantes:
1.Contrato llave en mano
2.Recurso a los socios
 Retraso en cumplimiento de calendario:
Mitigantes:
1.Recurso a los socios
2.Contrato llave en mano  penalidades
 Riesgo tecnológico
 Riesgo asociado al suministro (materiales, equipos, personal, etc)
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Manejo del Riesgo de Operación
Contratos de operación y mantenimiento
La adecuada operación y mantenimiento de las instalaciones es fundamental para la
generación de los flujos de caja que permitan devolver el préstamo
Las operaciones y mantenimiento pueden ser realizadas por la propia Sociedad Vehículo,
por alguno de los promotores o por un tercero especializado
Preferencia por modelo de incentivos / penalizaciones: permite aislar la Sociedad Vehículo
de muchos riesgos y ofrece mejores perspectivas de que el Proyecto sea operado
eficientemente
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Riesgo de Demanda
 Riesgo de que la Sociedad Vehículo pueda repagar la deuda mediante los recursos
generados por la venta de los productos / servicios generados por el Proyecto
 Diferente análisis en función del Proyecto (e.g. proyectos regulados  riesgo político o
tarifario)
Mitigantes:
 Marco legal estable
 Contratos take or pay
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Riesgos Socio-Ambientales
 Estudio de Impacto Ambiental
 Estudios Socio-Ambientales
 Consultas Previas
 Hallazgos arqueológicos
 Licenciamiento ambiental
 Principios de Ecuador
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Riesgos Legales / Políticos / Judiciales
 Estructuras de financiación y legales utilizadas internacionalmente
 Administración ágil, transparente, estable y previsible (permisos, licencias de
construcción, importación, operación, relacionadas con los ingresos, sistema tributario,
sistema concesional)
 Tribunales eficientes y sometidos al principio de legalidad (ejecutabilidad de las garantías
y contratos, posibilidad de medidas cautelares)
Mitigantes:
Garantía de riesgo parcial (GRP) protege a los inversionistas en caso de incumplimiento
del gobierno de sus obligaciones contractuales a la compañía del proyecto
Political Risk Inssurance (PRI) – Agencias Multilaterales
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Otros Riesgos
Riesgos Macroeconómicos: Tipo de cambio, tipo de interés
 Mitigantes: Derivados (e.g. swaps de tipo de interés o de tipo de cambio, caps,
forwards, opciones y futuros financieros)
Licencias y Derechos de Vía
 Mitigantes: Estudios de predios y trámites previos a desembolsos
Fuerza Mayor: Hechos del hombre, Hechos de Dios, Actos de Gobierno, hechos
imprevisibles.
 Mitigantes: Cobertura de
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Manejo de Riesgos y Condiciones de
Financiamiento
Contratos de Crédito
Acreditado: Sociedad Vehículo
Importe: normalmente los bancos financian 70%-80% de los costes del Proyecto
Destino: (i) costes del proyecto, (ii) necesidades de capital circulante, (iii) impuestos, (iv)
cost overruns
Duración: largo plazo
Disposiciones: requiere el previo cumplimiento de condiciones suspensivas (e.g. obtención
de permisos, firma de los Contratos del Proyecto, firma de los Contratos de Garantía, emisión
de informes técnicos, emisión de opiniones legales, suscripción del capital de los socios, etc)
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Manejo de Riesgos y Condiciones de
Financiamiento
Obligaciones del acreditado:
 Objetivos:
 Asegurar la solvencia del Proyecto evitando descapitalizaciones, nuevas
obligaciones, o el desarrollo de otras actividades
 Informar adecuadamente a los financiadores de la evolución del Proyecto
(informes de desempeño técnico, ambiental, operativo, etc)
 Obligaciones de información:
 Suministro información financiera periódica
 Evolución de las operaciones
 Circunstancias adversas
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Manejo de Riesgos y Condiciones de
Financiamiento
 Obligaciones de no hacer:
i. Prohibición de acordar disolución, liquidación, transformación, fusión o escisión
ii. Prohibición de reducir capital
iii. Prohibición de modificar objeto social
iv. Prohibición de adquirir o disponer de activos
v. Prohibición de incurrir en endeudamiento y otorgar garantías
vi. Prohibición de distribución de dividendos
 Obligaciones de hacer:
i. Mantener seguros
ii. Obtener permisos y licencias
iii. Operar el Proyecto conforme a prácticas de la industria
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Manejo de Riesgos y Condiciones de
Financiamiento
 Compromisos financieros (ratios): instrumentos de seguimiento y control 
determinan el grado de seguridad que los flujos de caja previstos ofrecen para hacer
frente al pago de la deuda:
 Ratio de cobertura del servicio de la deuda
 Ratio endeudamiento
 Cascada de cuentas del Proyecto: principal, reserva, mantenimiento, seguros y
disposición restringida
 Deuda Senior Vs. Deuda Subordinada
Educación Continuada
En cualquier caso, un análisis de final de
sensibilidades es necesario para dimensionar la
magnitud de los riesgos…








Sobrecostos
Retrasos
Interrupciones en la operación
Fluctuaciones del precio
Cambios en los costos operativos
Tasas de Interés
Devaluación
Cambio en la Demanda - Elasticidades
Educación Continuada
Mecanismos de Financiación Vs. Etapas del
Proyecto
1. Construcción
2. Financiación / Administración y Operaciòn
…
…
Crédito Puente
Emisión Bonos / Titularización
Educación Continuada
Fuente de Pagos:
Peajes / Cobros a terceros
Export Credit Agencies - ECA
Las ECA son agencias promotoras de exportación que cubren los riegos políticos y comerciales
del importador, proporcionando seguros, garantías o prestamos para la exportación de bienes y servicios.
The French Export Credit Agency
The British Export Credit Agency
The German Export Credit Agency
The American Export Credit Agency
The Austrian Export Credit Agency
The Belgium Export Credit Agency
The Chinese Export Credit Agency
The Danish Export Credit Agency
The Finnish Export Credit Agency
The Italian Export Credit Agency
The South-Korean ECA
The Dutch Export Credit Agency
The Norwegian Export Credit Agency
The Portuguese Export Credit Agency
The Spanish Export Credit Agency
The Swedish Export Credit Agency
The Swiss Export Credit Agency
The Japanese Export Credit Agency
ECA – Principales Características y Estructura
Esquema de Cobertura y Financiamiento
 Financia hasta un 85%
del proyecto, teniendo la
posibilidad de pagar el
15% restante por
adelantado o con un
préstamo
complementario.
15%
Desembolso
Inicial
0% - 20%
Riesgo del
Banco
100%
Valor FOB
 Flexibilidad en las tasas
fijas o flotantes y en las
monedas.
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85%
Financiación
ECA
80% - 100%
Riesgo de la
ECA
Multilaterales
Las Agencias Multilateral son instituciones organizadas por grupos de países para promover el desarrollo.
Corporación Financiera Internacional
Banco de Desarrollo de América Latina
Nordic Investment Bank
Enfocado principalmente en la inversión en el
sector privado en países desarrollados. Ofrece:
Principal fuente de financiamiento multilateral de
la región andina. Ofrece:
Es un Institución Financiera Internacional de los
países nórdicos. Ofrece:
• Préstamos
• Financiamiento Estructurado
• Préstamos Modalidad A/B
• Asesoría Financiera
• Garantías y Avales
• Garantías Parciales
• Participaciones Accionarias
• Servicios de Tesorería
• Cooperación Técnica
• Líneas de Crédito
• Préstamos Modalidad A/B
• Garantías
• Financiación de APP
• Servicios de
inversión
• Servicios de
asesoría
• IFC Asset
Managment
• Préstamos
• Capital Accionario
• Financiamiento para
comercio.
•Préstamos Sindicados
el
• Asesoramiento
• Apoyo
• Capacitación
• Administración y
movilización de fondos de
terceros.
Banco Interamericano de Desarrollo
European Investment Bank (EIB)
Asian Development Bank
Institución multilateral regional dedicada a
acelerar la economía y el desarrollo social de
Latino América. Ofrece:
Apoya los objetivos de la Unión Europea,
facilitando la financiación a largo plazo de
inversiones solidas a lo largo del mundo. Ofrece:
Su meta el reducir la pobreza en Asia y el
Pacifico. Ofrece:
• Préstamos
• Donaciones
• Garantías
• Inversiones
•Cooperación Técnica
• Soluciones Financieras
• Fondos en Administración
• Préstamos
• Garantías
• Asistencia Técnica
• Capital de Riesgo
El EIB no puede prestar mas del 50% del costo
total de un proyecto individual.
Educación Continuada
• Préstamos basados en Libor.
• Préstamos en moneda local.
• Productos de gestión de la deuda.
Estructura del Préstamo A/B - MLA
(IFC, CAF, IDB)

Convenio de Préstamo
La MLA es el prestamista oficial
y administra la totalidad del
préstamo.

BANCO
PROYECTO
Riesgo Compartido
La MLA comparte el riesgo del
proyecto con los participantes.

Condición
Privilegiado
de
Acreedor
La
participación
en
esta
estructura
permite
a
los
participantes beneficiarse de los
privilegios e inmunidades de la
MLA.

Convenio de
Participación
Financiamiento de Largo Plazo
Financiamiento de Largo Plazo
para proyectos.
Educación Continuada
Préstamo B
Préstamo
A+B
Convenio de
Préstamo
CASO: Segunda Pista
Aeropuerto El Dorado
Caso Aeropuerto El Dorado, Colombia:
Financiación 2a. Pista, (Diciembre 1996)
 Primer projecto BOMT en America Latina de una infraestructura aeroportuaria
financiada por capital privado (144A, USA Market), US $ 116 mill.
 Tipo de transacción: Construir segunda pista (3,800 mts), mantener la existente y
la nueva y transferir a AeroCivil después de 20 anos. Coste total estimado en US$
145.0 mill.
 Sponsors : CODAD, Dragados (66%), Ogden (19%) y Conconcretos (15%)
 Precio :
15 años (30 Mayo, 2011) 144A bonds
10.19% senior secured notes
Spread implícito: 350 bp over comparable US treasury notes
Rating : BBB- (S&P)
Aspectos clave:
 Garantía de ingreso mínimo (riesgo de mercado)
 70% de las tasas de aterrizaje denominadas en US$
 Fórmula de precio [tasas de aterizaje] ajustadas periódicamente por la inflación
doméstica y de USA, y por los tipos de cambio
 Fiducia de Administración y fuente de pago con prenda de los flujos
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Caso Aeropuerto El Dorado, Colombia:
Financiación 2a. Pista, (Diciembre 1996)
Riesgo de mercado y financiero (cambio) mitigación
Tasas aterizaje $basadas (70%)
Patrimonio
Autónomo /
On-shore Trust
CODAD
Garantía de ingreso mínimo
Aerocivil Trust
Fund (CODAD)
Deniminados en US$
ajustada por inflación y cambio
Tasa mínima de
aterrizajes
Gastos operativos
del próximo mes
Nuevos impuestos/tasas
regulatorias
BANCO
Off-Shore
Trustee
(bond holders)
Pagos de la deuda
Reserva para deuda
(6m)
Reserva mantenimiento
Distribución a accionistas (sujeta a límites)
Caso Aeropuerto El Dorado, Colombia:
Financiación 2a. Pista, (Diciembre 1996)
Riesgo de finalización y performance: mitigación
 Contrato de construcción con precio fijo (Dragados, Conconcreto), US$ 106.0
mill. El constructor asume 100% de los incrementos de costo (Dragados, 40
proyectos aeroportuarios completados).
 Cláusula de daños y perjuicios por US$ 42 mill. (40% del Contrato), unidos
(Dragados & Conconcreto).
 Garantía de pago por terminación por Aerocivil (acciones del gobierno) y por
Dragados (acciones del constructor).
 Riesgo de performance (Ogden y Dragados ).
 Cuenta de reserva de 6 meses para el pago de la deuda.
Educación Continuada
Casos Exitosos
Carretera Interoceánica - Perú






Tipo de contrato: Concesión vial.
Cofinanciado. Lo que implica aportes del Estado.
Pagos: Inversiones son compensadas con el Pago Anual por
Obras (PAO). Los gastos realizados por mantenimiento, se
compensan a través del Pago Anual por Mantenimiento y
Operación (PAMO). Ambos constituyen operación de pago del
Estado.
Estructuración Financiera: Orientada a lograr el financiamiento
en el Mercado de Capitales. Línea de Crédito de Enlace (LCE),
de hasta por USD 200 MM para facilitar el inicio oportuno de las
obras.
Peaje: Se estableció el cobro de peaje a los usuarios de la vía, el
cual está destinado a reducir los aportes del Estado.
Niveles de Servicio: El Concesionario deberá operar y ejecutar
las tareas de conservación, mantenimiento rutinario, periódico y
de emergencia de las carreteras. Estableciéndose que el estado
de los bienes de la concesión y de la infraestructura vial se
expresan en parámetros de condición. Los límites de estos
parámetros de condición se denominan niveles de servicio.
Educación Continuada
Casos Exitosos
Carretera Interoceánica - Perú
COSTO TOTAL
CONCESIÓN
PAMO
INRESO TOTAL
CONCESIÓN
COFINANCIAMIENTO
PAMO
COFINANCIAMIENTO
PAO
PAO
PEAJE
Educación Continuada
Los ingresos por peaje no
cubren la inversión y
operación del proyecto. La
diferencia es cofinanciada
por le Estado.
CONCLUSIONES E IDEAS
FINALES
Conclusiones e Ideas Finales
 Los macro proyectos de infraestructura revisten un gran esfuerzo financiero y técnico
que amerita en muchos casos la vinculación del sector privado para su desarrollo.
 La ejecución y financiación de estos proyectos implica una estructuración compleja,
que debe ser adelantada por equipos expertos en los distintos frentes (técnico, legal,
financiero, ambiental, socio-predial, etc) para asegurar su éxito.
 Existen múltiples fuentes y esquemas de financiación, que pueden emplearse en
función de las características de cada proyecto y los riesgos involucrados.
 En cualquier caso será necesario tener en cuenta que los bancos y los mercados
financieros son cada vez más exigentes y prudentes en el manejo de riesgos.
Educación Continuada