Choques exógenos y mecanismos de estabilización cíclica: El

Choques exógenos y mecanismos de estabilización cíclica:
El Salvador 1960-2000
Julieta Fuentes
Marlene Tobar Silva
Documento de Trabajo 2002
Departamento de Investigación Económica y Financiera
Dirección electrónica de las autoras:
[email protected] y [email protected]
Tabla de Contenido
INTRODUCCIÓN
2
CAPÍTULO I
4
MARCO TEÓRICO: EL PAPEL DEL TIPO DE CAMBIO COMO HERRAMIENTA DE AJUSTE
ECONÓMICO
1.1 REGÍMENES CAMBIARIOS Y COSTE DE AJUSTE
1.2 REGÍMENES CAMBIARIOS EXTREMOS
4
5
7
CAPÍTULO II
8
PRINCIPALES PERTURBACIONES QUE HA ENFRENTADO LA ECONOMÍA SALVADOREÑA:
1960-2000
8
2.1 EL ANÁLISIS DEL CICLO ECONÓMICO
8
2.2 EL CICLO ECONÓMICO SALVADOREÑO
9
2.3 APLICACIÓN DE LA METODOLOGÍA VAR EN LA IDENTIFICACIÓN DE CHOQUES
19
CAPÍTULO III
29
MECANISMOS DE ESTABILIZACIÓN ANTE CHOQUES EXTERNOS PARA LA ECONOMÍA
SALVADOREÑA
4.1 LA DOLARIZACIÓN ¿PUEDE CONTRIBUIR A REDUCIR LA VOLATILIDAD DEL PRODUCTO?
4.2 OTROS MECANISMOS DE ESTABILIZACIÓN
29
30
37
CAPÍTULO IV
43
CONCLUSIONES
43
BIBLIOGRAFÍA
45
1
Introducción1
La entrada en vigencia de la Ley de Integración Monetaria (LIM)2 el 1° de enero del año
2001, fijó permanentemente el tipo de cambio entre el colón y el dólar a 8.75 colones por
dólar y estableció al dólar como moneda de curso legal irrestricto, convirtiendo a El
Salvador en la tercera economía latinoamericana en adoptar un régimen de tipo de cambio
extremadamente fijo.
La alternativa cambiaria elegida, ha suscitado diversos temores y cuestionamientos en
algunos sectores de la economía nacional; ya que según la literatura tradicional sobre áreas
monetarias óptimas uno de los principales costes a que se enfrenta una economía que
decide formar parte de una unión monetaria es la pérdida del tipo de cambio nominal como
herramienta de ajuste para suavizar los vaivenes a que se ve expuesta la actividad
económica.
Por lo anterior, la implementación de la ley ha exigido a diversos sectores académicos a
interiorizar la discusión relacionada con la magnitud real de los costes de la renuncia de la
política cambiaria como mecanismo de estabilización frente a perturbaciones exógenas y a
estudiar la disponibilidad de instrumentos alternativos de absorción de choques que puedan
reemplazar el papel potencial atribuido al tipo de cambio nominal.
En ese sentido el objetivo de esta investigación es contribuir en la identificación de las
principales perturbaciones internas y externas que han afectado a la economía salvadoreña
durante el periodo 1960-2000; con el objeto de proponer, en función de estas, posibles
mecanismos alternativos que actúen amortiguando los efectos de dichos choques en el
desempeño de la economía.
El trabajo se dividió en cuatro capítulos. En el primero se establece en el documento la
discusión teórica respecto a cómo una economía se ajusta en el corto plazo a diferentes
tipos de choque tanto bajo un régimen de tipo de cambio fijo y como bajo un régimen de
tipo de cambio flexible; ya que este es el marco teórico que se encuentra a la base de la
discusión planteada anteriormente y por tanto del análisis central que se realiza en este
documento.
En el capítulo II, se realiza una caracterización de los ciclos económicos por los que ha
transitado la economía salvadoreña, intentando establecer los principales hechos
económicos, sociales y políticos que determinaron la evolución del ciclo económico y de
sus principales componentes en cada período.
Como paso siguiente, considerando las observaciones precedentes y el aporte de algunos
trabajos previos se estimó un modelo de vectores autorregresivos con el objeto de
cuantificar el efecto y temporalidad de las perturbaciones exógenas identificadas.
1
Las autoras agradecen toda la ayuda brindada por Claudia M. Calderón, Desiree de Morales y Oscar Cabrera
en la etapa inicial de esta investigación.
2
Decreto Legislativo No. 201 (2000)
2
Posteriormente, en el capítulo III, se procedió a esbozar algunas consideraciones sobre el
empleo potencial de mecanismos alternativos de ajuste separándolo en dos apartados.
En el primero se busca analizar el impacto de la dolarización en la volatilidad del Producto
Interno Bruto. Para tal propósito, nuevamente se construyó un modelo VAR que incluye el
PIB de los Estados Unidos (mediante el cual se aproxima el canal comercial), la tasa de
interés de los bonos del tesoro de los Estados Unidos (que aproxima el canal financiero), el
tipo de cambio nominal y el PIB real de El Salvador.
El modelo estimado apoya la hipótesis que la fuente principal de los choques asimétricos
provenientes de Estados Unidos es de origen financiero y no comercial. Este resultado
unido a la estimación estadística de una correlación contemporánea positiva entre el ciclo
estadounidense y el salvadoreño indica que la economía ha contado con un mecanismo
estabilizador de las fluctuaciones del producto en los periodos en que estas condiciones se
han cumplido.
El mecanismo de ajuste evidenciado, puede ser reforzado por la introducción del nuevo
régimen cambiario: dolarización, en la medida que éste permita profundizar la correlación
cíclica y fortalecer la integración comercial y sobretodo la financiera entre la economía
doméstica y la estadounidense.
En la segunda sección se estudia brevemente la factibilidad del uso de dos mecanismos
alternativos de ajuste como son la flexibilidad laboral y las políticas fiscales anticíclicas.
Con respecto a la flexibilidad laboral, se concluyó que los flujos migratorios hacia Estados
Unidos, presentan una correlación negativa con el crecimiento del PIB, constituyéndose en
un mecanismo efectivo de ajuste contra choques que ha contribuido a que el nivel de
desempleo del país no sea mayor.
Con relación al uso de la política fiscal como herramienta contracíclica, se establece la
relevancia de definir adecuadamente los componentes del saldo fiscal y de formular normas
presupuestarias simétricas y transparentes que posibiliten a la política fiscal asumir un
papel más activo en reducir la volatilidad de la economía.
Finalmente, en el capítulo IV se resumen los hallazgos anteriormente señalados y algunas
consideraciones adicionales relativas al comportamiento de la economía salvadoreña.
3
Capítulo I
Marco Teórico: El papel del tipo de cambio como herramienta de ajuste económico
El papel del tipo de cambio como herramienta de estabilización del producto en el corto
plazo, constituye uno de los criterios de evaluación que han sido considerados en la
literatura sobre regímenes cambiarios óptimos.
Los criterios para evaluar la idoneidad de un determinado régimen cambiario para una
economía dada han ido cambiando en el transcurso del tiempo, la literatura inicial, basada
en la teoría de áreas monetarias óptimas (Mundell, 1961; McKinnon, 1963), planteaba que
en el caso de una economía pequeña y abierta la mejor alternativa para mantener su
equilibrio interno y externo consistía en la adopción de un tipo de cambio fijo;
recomendación que era reforzada si la estructura de exportación del país estaba concentrada
en pocos productos y el comercio estaba centralizado geográficamente.
Posteriormente (Fischer, 1977; Boyer, 1978), se enfatizó como factor principal en la
elección la naturaleza y origen de los choques que enfrenta cada economía, de tal forma
que, si los choques son de origen monetario -creación inorgánica de dinero-, seria más
eficaz un régimen de tipo de cambio fijo, mientras que si la fuente es de naturaleza externa
o real –declinación de los precios de exportación o ascenso en el precio de los bienes
energético- un tipo flexible es el sistema más adecuado para estabilizar el producto.
Más recientemente (Edwards, 1996), se ha ampliado la discusión al papel de las
expectativas en la formulación intertemporal de la política económica en general y
monetaria y cambiaria en particular. Es decir, el análisis se ha concentrado en el
intercambio existente entre la credibilidad actual y futura y la flexibilidad que las diferentes
alternativas cambiarias proveen a las economías.
El argumento planteado por esta línea de pensamiento, sostiene que en los regímenes fijos
la credibilidad se incrementa al reducir la discreción de las autoridades monetarias para
generar sorpresas inflacionarias ampliando la cantidad de dinero en la economía sin un
respaldo real provocando desvíos importantes en la paridad cambiaria.
Por otra parte, la literatura sostiene que un régimen flexible proporciona un margen de
acción a la política monetaria doméstica permitiendo reaccionar a los choques externos que
sufra la economía aunque conlleva mayores dificultades en el grado de credibilidad que le
asignan los agentes económicos nacionales y los mercados financieros internacionales.
Los argumentos anteriores sintetizan tres de los principales objetivos que le han sido
asignados a la política cambiaria: minimizar el coste de transacción en el comercio
internacional, coadyuvar al logro de un nivel de inflación bajo y estable en el largo plazo y
minimizar el coste de ajuste de una economía ante diferentes tipos de perturbación.
Este último objetivo o papel potencial atribuido al tipo de cambio nominal, se encuentra a
la base del análisis central que se realiza en este documento y de la discusión sobre uno de
4
los costos más relevantes que implica la adopción de un régimen de fijación extrema de
tipo de cambio.
1.1 Regímenes cambiarios y coste de ajuste
Desde una perspectiva teórica, el proceso de ajuste y los costes de una economía que se
enfrenta a diferentes tipos de perturbaciones bajo diferentes regímenes cambiarios
puede ser evaluado de manera simplificada comparando el mecanismo de ajuste
seguido por una economía operando bajo un régimen cambiario fijo o alternativamente
bajo uno flexible.
Bajo el supuesto de rigidez de precios en el corto plazo y tipo de cambio fijo, si una
economía es expuesta a un choque real desfavorable que reduce su demanda externa,
esta tendrá que enfrentarse a una reducción de la cantidad de bienes exportables y en
consecuencia a una reasignación de recursos del sector exportador hacia la producción
interna con una caída, al menos transitoria, en el nivel de empleo.
Por el contrario, si la economía cuenta con un esquema de flexibilidad cambiaria, una
devaluación del tipo de cambio nominal permitiría que el ajuste se realice mediante
una caída en los precios relativos de las exportaciones y no vía cantidades. El estímulo
que se genera en términos de una mayor competitividad de los productos de
exportación en los mercados internacionales evita la necesidad de una contracción en la
actividad económica y en el empleo.
Gráfico No.1
Ajuste bajo tipo de cambio fijo y flexible: mercado de exportables
Precio de
exportación $
P0
OE1
E1fijo
OE0
E0
E1flexible
P1
DE0
DE1
Q1
Q2
Oferta
exportable
5
El gráfico No. 1, ejemplifica la forma en que se lleva a cabo el ajuste en el mercado de
bienes exportables en presencia de un choque real, bajo los regímenes cambiarios
analizados. El punto E0 representa el equilibrio inicial y los puntos E1 fijo y flexible
muestran el punto de equilibrio alcanzado después que la economía se ha ajustado a las
nuevas condiciones de demanda externa.
El grado de rigidez de precios existentes determina la velocidad y la magnitud del
ajuste en cantidades requerido para alcanzar el nuevo equilibrio, de tal forma que si se
cuenta con una flexibilidad completa, el equilibrio E1flexible puede ser alcanzado sin
necesidad de alterar el tipo de cambio nominal.
A partir del razonamiento anterior, la literatura señala que el tipo de cambio flexible
provee un ajuste superior para alcanzar el equilibrio interno, si la economía se enfrenta
a innovaciones de carácter real.
Por otra parte, si la economía se enfrenta a una perturbación de carácter monetario
como un incremento en la demanda de dinero, bajo tipo de cambio fijo, el canal de
propagación será el siguiente: primero se producirá un aumento en la tasa de interés
doméstica que a su vez provocará un aumento de los flujos de capital. Luego, ante la
mayor oferta de divisas la autoridad monetaria intervendrá evitando presiones en el
mercado cambiario e inyectando a la economía de una mayor cantidad de dinero.
Ahora bien, si la economía esta operando bajo un régimen de tipo de cambio flexible la
mayor oferta de divisas llevará a una apreciación del tipo de cambio nominal, presiones
en el nivel de precios y una contracción en la demanda agregada. Por lo que, en este
caso el ajuste bajo tipo de cambio fijo para alcanzar el equilibrio interno se considera
superior; es decir, la eficacia de uno u otro régimen en reducir la vulnerabilidad del
producto real esta en función del tipo de choque a que cada economía esta expuesta.
El análisis realizado hasta este punto, supone que la economía esta interesada
únicamente en alcanzar su equilibrio interno y en consecuencia provee un enfoque
parcial del proceso de ajuste que se lleva a cabo en la economía. La incorporación del
objetivo de equilibrio externo requiere agregar al razonamiento previo algunas
consideraciones adicionales.
Si se sigue el postulado que indica que para cada meta propuesta debe haber un
instrumento de política, bajo un régimen de tipo de cambio fijo sólo se dispone de la
política fiscal para alcanzar ambos objetivos mientras que bajo un régimen flexible se
cuenta con dos instrumentos: la política fiscal y la monetaria o cambiaria. Por lo que,
con base en la disponibilidad de instrumentos este último régimen se percibe como
superior.
Por lo tanto, cuando se incluye la condición de equilibrio externo en la valoración de
los regímenes cambiarios se debe examinar la forma en que se llevará a cabo el ajuste
dinámico de corto plazo utilizando alternativamente la política fiscal o la devaluación
ante las diferentes perturbaciones a que se enfrenta la economía.
6
De Grauwe (1994), plantea que si bien la implementación de una política cambiaria
activa no puede resolver a largo plazo los efectos de los choques que impactan a una
economía, puede ser utilizada para reducir el coste en términos de producción y empleo
de la economía en su trayectoria hacia su equilibrio de largo plazo3.
Finalmente, la literatura señala que las características estructurales de la economía
como las rigideces de precios y salarios, el grado de apertura comercial y de movilidad
de capital y los objetivos de política económica que pretende alcanzar cada Gobierno
en un determinado momento entre otros afectan la eficacia de los regímenes cambiarios
para cumplir con el objetivo de minimizar el coste de ajuste de las economías ante una
determinada perturbación.
1.2 Regímenes cambiarios extremos
La discusión sobre la formación áreas monetarias óptimas resurgió con fuerza a
mediados de los ochenta con la reactivación del proceso de creación de la Unión
Monetaria Europea.
A partir de este momento, se estimularon y profundizaron las discusiones académicas
respecto a los procesos de convergencia y las posibles consecuencias económicas a
mediano plazo para los países que decidieran formar parte de una unión monetaria,
abarcando no sólo a las economías europeas sino también a un amplio grupo de
economías emergentes.
En general, los estudios realizados principalmente en el seno de los países de la unión
concluían que junto a los indudables beneficios de estabilidad nominal y mayor
integración comercial y financiera coexistían costes asociados a la pérdida del tipo de
cambio nominal como herramienta de absorción de estabilización del producto ante
perturbaciones.
Pese a lo anterior, ni el análisis teórico ni los resultados empíricos permiten concluir de
manera definitiva sobre la importancia de los costes económicos que supone para una
determinada economía la ausencia de este instrumento de política.
En el caso de la economía salvadoreña, con la entrada en vigencia de la Ley de Integración
Monetaria, el 1° de enero de 2001, El Salvador decidió unilateralmente formar un área
monetaria con Estados Unidos comprometiéndose por ley a mantener fijo el precio de su
divisa y renunciando a la ejecución de una política monetaria y cambiaria independiente.
La implementación de este régimen cambiario, que constituye una forma de unión
monetaria ha impulsado a El Salvador a interiorizar los cuestionamientos previos,
relacionados con la magnitud real de los costes la renuncia de la herramienta cambiaria para
hacer frente a los desequilibrios macroeconómicos y es precisamente en esa dirección en
que se ubica el desarrollo del presente trabajo.
3
Véase De Grauwe (1994), Capítulo 2.
7
Capítulo II
Principales perturbaciones que ha enfrentado la economía salvadoreña: 1960-2000
El propósito del presente capítulo es identificar los principales choques externos que ha
enfrentado El Salvador durante el período 1950-2000.
Para el logro de este objetivo, se analizó el comportamiento de los ciclos económicos por
los que ha transitado la economía salvadoreña, estableciendo los principales hechos
económicos, sociales y políticos que determinaron la evolución del PIB y de sus principales
componentes en cada período.
A partir de la revisión histórica y del aporte de algunos trabajos previos realizados para el
caso de América Latina4 se establecieron como las principales perturbaciones externas que
afectan a la economía a la tasa de interés internacional y a los términos de intercambio. La
primera serie, aproxima los choques que se trasladan al país a través de los flujos
financieros (canal financiero), mientras la segunda intenta medir el impacto de choques que
se trasladan por medio de los canales comerciales.
Posteriormente, se construyó un modelo de Vectores Autorregresivos para determinar la
importancia relativa de los choques externos identificados y la magnitud de su impacto
sobre el nivel de actividad económica.
2.1 El análisis del ciclo económico
En general, las economías experimentan períodos de rápido y de lento crecimiento
desviándose de su valor de tendencia y generando los denominados ciclos económicos.
El estudio del origen de tales fluctuaciones, que inició con los trabajos teóricos de
Burns y Mitchell (1946)5, se ha transformado en un núcleo de interés de la
macroeconomía moderna.
El énfasis otorgado en los 60, y 70 a los choques de demanda provenientes de la
política monetaria como fuente principal de perturbación de los agregados reales, no ha
podido ser corroborada cuantitativamente por lo que la atención se ha orientado hacia
otros factores explicativos entre los que se encuentran los cambios tecnológicos,
medidas de política fiscal y movimientos en los términos de intercambio6, aunque a la
fecha no existe un consenso sobre cuál es el origen de dichas desviaciones.
El desempeño de toda economía esta influenciado tanto por el comportamiento de
factores del exterior como la evolución del comercio internacional y de los precios de
4
Véase apartado 2.1
Citado en Kydland, Fy Prescott, E. (1990)
6
Kydland y Prescott (1990)
5
8
sus principales productos de exportación; como por desarrollos domésticos como los
cambios climáticos, las variaciones en la productividad del trabajo y el capital, las
decisiones de política económica, etc.
En el caso de los países emergentes Calvo, Leiderman y Reinhart (1993), Mendoza
(1995) y Del Negro (2000), han enfatizado en sus trabajos que gran parte de la
variabilidad del producto de los países emergentes se debe a choques externos,
identificando como tales, a los movimientos de los términos de intercambio, de la tasa
de interés externa y de la evolución del producto de los Estados Unidos.
En el análisis realizado por Mendoza (1995) se examina la relación existente entre los
choques de términos de intercambio y el ciclo económico desde una perspectiva
intertemporal. Resaltando el hecho que durante los años 80 se observaron
simultáneamente fluctuaciones significativas de los precios de productos primarios diferentes al petróleo – y de los términos de intercambio para los países en desarrollo.
La conclusión principal de dicho trabajo es que para el período 1955-90, los choques
de términos de intercambio explican entre el 45-60% de la variabilidad observada por
el producto interno bruto y del tipo de cambio real para un grupo de 30 países,
desarrollados y en desarrollo.
Finalmente, Calvo, Leiderman y Reinhart (1993) analizan el fenómeno del movimiento
de los flujos de capitales con el objeto de establecer el papel de los factores externos en
la determinación de los flujos de capitales hacia América Latina y en la apreciación del
tipo de cambio real; identificando como factores externos relevantes a la tasa de
interés de los Estados Unidos, los choques de términos de intercambio - que en general
tienden a propiciar déficit en cuenta corriente - y el ritmo de crecimiento de la
actividad económica de los Estados Unidos.
2.2 El ciclo económico salvadoreño
La literatura tradicional sobre ciclos económicos caracteriza la economía como
creciendo alrededor de una trayectoria suave de la cual es desviada por fluctuaciones
cíclicas.
Diversos métodos de descomposición estadística han sido usados para tratar de definir
los componentes tendencia y ciclo de las series. En este trabajo el componente cíclico
de las series se obtuvo a través de la metodología propuesta por Kydland y Prescott
(1990), que consiste en la utilización del filtro Hodrick y Prescott (1980) para extraer
la tendencia7 de las series.
Posteriormente, siguiendo la definición de Lucas (1977) se calcula el componente
cíclico de la variable como la diferencia entre la serie observada y la tendencia.8.
7
8
Siendo el concepto del estado estacionario en la teoría del crecimiento económico la utilizada en este trabajo
Lucas (1977)
9
El análisis del componente cíclico de las variables se realiza principalmente mediante
el estudio de la volatilidad y covariabilidad de los ciclos. La desviación estándar
constituye un indicador de volatilidad, mientras que los coeficientes de correlación
cruzada son un indicador de los comovimientos.
Los coeficientes de correlación cruzada permiten caracterizar la dirección de los
comovimientos y su relación temporal. Un coeficiente positivo y cercano a uno en el
período corriente denota que las variables se mueven en la misma dirección es decir
que la serie es procíclica; por el contrario, si el coeficiente es cercano a uno, pero con
signo negativo la serie es contracíclica. Finalmente, cuando el coeficiente de
correlación es cercano a cero, se dice que las series no guardan ninguna relación
sistemática.
Siguiendo la metodología descrita y de acuerdo a la evolución histórica del producto
real durante el período 1950-2000, el análisis del ciclo económico salvadoreño se
puede dividir en 9 subperíodos a partir de la determinación de los máximos y mínimos
locales del componente cíclico de la serie del producto9.
Gráfico No.2
Componente cíclico del producto real
0.2
0.15
0.1
0.05
0
1950 1955 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000
-0.05
-0.1
1
2
3
4
5
6
7
8
9
-0.15
Los subperíodos señalados en el gráfico No.2 definen claramente las fases expansivas
y contractivas del ciclo económico salvadoreño. Las primeras son medidas de valle a
pico, mientras que las fases contractivas son medidas de pico a valle. En la tabla No. 2
se presenta un resumen las fases establecidas.
9
Pese al desacuerdo existente sobre el valor del parámetro optimo de suavizamiento de las series (λ), el valor
λ utilizado para obtener la tendencia de las series es el sugerido por Hodrick y Prescott (1980) y aplicado por
default por el programa Eviews que en el caso de series anuales es igual a 100.
10
Las fases cíclicas difieren tanto en extensión como en intensidad, la duración de las
fases ha oscilado entre 3 años y 9 años, mientras que en el caso de la intensidad se han
registrado períodos en que la desviación cíclica ha representado un 13.3% del producto
observado como en 1978; mientras que en otros la desviación máxima supuso
desviaciones de tan solo 3.2%.
Para realizar el análisis del ciclo, se intentará establecer en primer término las
regularidades10 existentes entre el comportamiento del producto y sus componentes, y
posteriormente entre las fases identificadas y las perturbaciones registradas en la
economía a lo largo del período de estudio.
El primer elemento en la caracterización del producto y sus componentes de gasto,
consiste en calcular el peso relativo que posee cada uno de ellos dentro del total. La
estructura promedio calculada para el período 1950-2000, señala que el consumo
privado representa más de la mitad del total (58.3%), seguido por el gasto público y la
balanza comercial que constituyen el 17.9% y el 17.2% respectivamente.
Tabla No. 1
Fases del ciclo económico salvadoreño
Sub-período
1
2
3
4
5
6
7
8
9
Fase del ciclo
1953-1961
1962-1966
1967-1971
1972-1978
1979-1982
1983-1987
1988-1992
1993-1995
1996-2000
Recesiva
Expansiva
Recesiva
Expansiva
Recesiva
Expansiva
Recesiva
Expansiva
Recesiva
Desv. cíclica
promedio
-1.25%
0.23%
-1.67%
2.52%
0.27%
-2.97%
-2.85%
1.44%
0.91%
La importancia del consumo privado en el comportamiento del producto, dado su alto
peso relativo se ve reforzada por alta prociclicidad que guarda con el mismo xt =
0.9811, constituyéndose como el motor del ciclo agregado. Esta regularidad empírica es
consistente con los hallazgos encontrados en trabajos previos para países como
México, Brasil, Perú y Estados Unidos entre otros.12
El resto de componentes, a excepción de la balanza comercial, muestran también un
comportamiento procíclico respecto al producto. Por otra parte, en términos de
volatilidad, son los componentes inversión y balanza comercial las que introducen
mayor inestabilidad al producto agregado, al ser los componentes con la mayor
desviación estándar.
10
Lucas (1977)
Los estadísticos citados se resumen en la tabla No. 2
12
Mendoza, E.(1995), Kydland y Prescott(1990).
11
11
Tabla No. 2
Correlación entre el PIB y sus componentes
Agregado
Económico
PIB
Consumo Privado
Gasto público
Inversión Privada
X-M
Correlación
contemporánea
Del PIB con
0.98
0.62
0.61
-0.67
Desviación
Estándar
0.04
0.06
0.04
0.17
0.12
La caracterización de las fluctuaciones cíclicas del producto y sus componentes,
separándolas de acuerdo a las fases identificadas previamente, generó los siguientes
hallazgos:
a) El comportamiento altamente procíclico del consumo respecto al producto es
una característica común a todos los períodos.
b) En el caso de la inversión, pese a que para la mayor parte de períodos muestra
un comportamiento procíclico existen fases en que esta relación no puede ser
claramente definida.
c) La correlación del gasto público respecto al producto registró cambios
importantes a lo largo del período de estudio. Durante el quinquenio 62-66,
su comportamiento fue contracíclico; posteriormente para el período 19671971 presentó una ausencia de correlación y desde 1972 ha mostrado una alta
prociclicidad.
d) La balanza comercial ha sido contracíclica durante todas los subperíodos
identificados exceptuando el quinquenio 1996-2000, en que su correlación
contemporánea fue positiva.
e) Este último resultado se atribuye a que la alta prociclicidad de las
importaciones con el producto (observada durante todos los períodos previos)
se redujo para el quinquenio 1996-2000 y las exportaciones continuaron
siendo no correlacionadas de manera contemporánea con el mismo.
f)
En cuanto a la volatilidad de los agregados considerados, cabe destacar que a
partir del período 1988-1992, esta se ha reducido significativamente en
comparación a la observada en los períodos anteriores y en particular con
relación al período 1979-1982.
g) El período 1979-1982, constituye el período de mayor volatilidad del producto
y del consumo; mientras que el período anterior (1972-1978), es el de mayor
volatilidad para la inversión y la balanza comercial.
12
Las diferencias observadas en el comportamiento cíclico del producto y sus
componentes, en especial las relativas al grado de volatilidad de dichos agregados se
pueden explicar en buena medida a través de las perturbaciones registradas en cada
período: los vaivenes de la coyuntura internacional y la guerra civil entre otros, son los
factores que han incidido de manera determinante en su conducta.
La tabla No. 3, sintetiza los principales choques a los que se ha visto expuesta la
economía salvadoreña a lo largo del período de estudio. Si bien, las limitaciones
encontradas en la disponibilidad y calidad de la información pueden haber dificultado
la identificación de los ciclos y de las perturbaciones enfrentadas por esta economía; se
ha hecho un esfuerzo por documentar las características del ciclo económico
salvadoreño.
Como se puede observar, las fluctuaciones en los términos de intercambio, las tasas de
interés internacionales y el crecimiento de la economía mundial son los factores
externos que más han impactado la evolución del producto.
La vinculación del crecimiento económico nacional con el crecimiento mundial, -en
particular el de Estados Unidos y Centro América- y con los términos de intercambio
es evidente desde la década de los 60. Los lazos comerciales constituyeron en los
primeros períodos analizados el canal de transmisión más claramente asociado a los
vaivenes de la actividad económica interna.
13
Comportamiento cíclico del Producto Real de El Salvador y sus componentes
Gráfico No. 3
Producto y Consumo privado
0.2
0.6
0.5
0.15
0.4
0.3
0.1
0.2
0.05
0.1
0
1950 1955 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000
-0.05
-0.1
-0.15
Gráfico No. 4
Producto e Inversión
0
-0.11950 1955 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000
-0.2
-0.3
-0.4
CICLOLY
CICLOLCONSUMO
-0.5
Gráfico No. 5
Producto y Gasto público
CICLOLY
CICLOLI
Gráfico No.6
Producto y Balanza Comercial
0.2
0.3
0.15
0.2
0.1
0.1
0
-0.11950 1955 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000
0.05
0
1950 1955 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000
-0.05
-0.2
-0.3
-0.4
-0.1
-0.15
-0.5
CICLOLY
CICLOLG
-0.6
CICLOLY
CICLOLBALCOM1
14
Sin embargo a partir de la década de los 70, los nexos financieros se tornan más
evidentes, dada la creciente dependencia del financiamiento externo como elemento
clave para impulsar la actividad económica. Los movimientos del producto han
fluctuado desde entonces en dirección inversa a las tasas de interés internacionales, con
excepción del período 1983-1992, en que los desarrollos internos determinaron los
resultados del país.
A finales de la década de los 70 los conflictos sociales empezaron a agudizarse, dando
paso a una guerra civil que se prolongaría hasta inicios de la década de los noventa. El
conflicto armado destruyó gran parte de la infraestructura productiva del país, produjo
una desviación de los recursos nacionales para fines militares y posibilito un manejo
macroeconómico inadecuado, sumiendo al país en una profunda crisis económica y
política.
La finalización del conflicto y la adopción de una serie de reformas internas
permitieron que la economía pese a la destrucción de la base productiva causada por la
guerra y los fenómenos naturales, que afectan el crecimiento de largo plazo,
experimentara altas tasas de crecimiento durante el período 1993-1995. Además de los
factores anteriores, también contribuyó al crecimiento la generación de un boom en el
consumo posibilitado por altas tasas de crecimiento del crédito otorgado al sector
privado por parte del sistema bancario.
Esta fase expansiva, si bien fue conducida en gran medida por las expectativas
positivas generadas por la finalización del conflicto, el acercamiento entre el gobierno
y el sector privado y una mayor intermediación financiera producto de la privatización
del sistema bancario; también esta asociada a la recuperación en el crecimiento de la
economía mundial, a un aumento en el flujo de transferencias corrientes, a una
reducción en las tasas de interés internacionales y a una mejora en los términos de
intercambio.
Sin embargo, a partir de 1996 el ritmo de crecimiento del producto empezó a
desacelerarse en un entorno de mayor crecimiento mundial y estabilidad interna
combinado con turbulencias financieras internacionales, un aumento en las tasas de
interés internacionales, un deterioro de los términos de intercambio y una contracción
en el crédito interno.
El impacto de los choques externos en una economía, depende en gran medida de los
fundamentos económicos del país. Países con desequilibrios macroeconómicos,
mercados de exportación reducidos, en particular los concentrados en bienes primarios,
y con una fuerte dependencia de recursos financieros externos, son más vulnerables a
las fluctuaciones del entorno externo.
15
Tabla No. 3
13
Principales choques recibidos por la economía salvadoreña
Subperíodo
1. 1953-1961
Fase contractiva
Choques identificados
1954
1961
2. 1962-1966
Fase Expansiva
1965
1963-70
13
Creación del Mercado Común
Centroamericano. MCCA.
Recuperación de los términos de
intercambio (87.02)
Fuerte crecimiento de la economía
mundial.
Tasas de interés internacionales
estables.
Origen
Choques de Oferta
desfavorables
Externo
Choques de Oferta
favorables
Entorno interno estable: inflación Choque de Demanda
favorables
baja (promedio 0.5%), deuda pública
moderada.
Deterioro en los términos de
intercambio (82.02)
Precios internacionales de café bajos Choques de Oferta
desfavorables
(US $0.43 por libra)
Reducción en el ritmo de crecimiento
de la economía mundial.
Debilitamiento del MCCA
3. 1967-1971
Fase Contractiva
4. 1972-1978
Fase Expansiva
Caída en los precios de los productos
agrícolas de exportación.
Caída en los precios internacionales
del café. (US $0.51 por libra)
Tipo de Choque
1975
Inició de la fase expansiva del ciclo
estadounidense.
Recuperación de los términos de
intercambio (104.7)
Alza significativa en los precios
internacionales del café (US $1.23
por libra).
Externo
Interna
Externo
Choques de Oferta
favorables
Externos
Drástico incremento en los precios
internacionales del petróleo (300%
respecto al promedio del período
anterior).
Choque de Oferta
desfavorable
Externos
Crecimiento de la inflación doméstica
(promedio10.8%)
Inicio de conflictos sociales
Choques de
Demanda
desfavorable
Internos
Rivera Campos (2000), Memorias de Labores del Banco Central de Reserva (varios números).
16
Subperíodo
Choques identificados
5. 1979-1982
Fase Contractiva
Tipo de Choque
Caída en el crecimiento mundial
Deterioro en los términos de
intercambio: aumento de un 46.0% en
los precios del café y de un 142.0%
en los precios del petróleo (crisis del
petróleo)
Drástico incremento en las tasas de
interés internacional (más de 100%
con relación al período anterior)
Externo
Choques de Oferta
desfavorable
Interno
Inicio de la Guerra Civil en El
Salvador.
Inflación de 14.6%
Nacionalización de la banca
6. 1983-1987
Fase Expansiva
Recuperación
mundial.
en
el
crecimiento
Deterioro en los términos de
intercambio.
Caída en los precios del petróleo y el
café.
Aumento en la tasa de interés
internacional.
1986
7. 1988-1992
Fase Contractiva
1989
1989
1992
Choques de
Demanda
Desfavorable
Interno
Choque de Oferta
favorable
Externo
Externo
Choques de Oferta
Desfavorables
Interno
Terremoto
Aumento de la inflación (20.8%)
Conflictos entre Gobierno y sector
privado.
Los precios del café se reducen en un
44.0% respecto al período anterior.
Lento crecimiento de la economía
mundial.
Agudización del conflicto armado
Programa de estabilización y ajuste
estructural.
Firma de los Acuerdos de Paz.
Reformas estructurales (comercial,
financiera, sector público)
Origen
Choques de
Demanda
Desfavorables
Choques de oferta
desfavorable
Choques de oferta
desfavorables
Choques de
Demanda
favorables
Interno
Externo
Interno
Interno
17
Subperíodo
Choques identificados
8. 1993-1995
Fase Expansiva
1994
Recuperación de los términos de
intercambio.
Incremento de un 37.0% en los
precios internacionales de café.
Reducción en el nivel de las tasas de
interés internacionales.
Mayor crecimiento de la economía
mundial respecto al período anterior.
Crecimiento de las transferencias
corrientes (remesas familiares)
Crisis Mexicana.
Tipo de Choque
Origen
Choques de oferta
favorables
Externo
Choque de oferta
desfavorable
Externo
Boom de post-guerra
Cambios políticos y económicos
Choques de
Reducción en los niveles de inflación
demanda
favorables
(13.0%)
Incremento sustancial del crédito al
sector privado.
Choque de oferta
Alto crecimiento mundial
favorable
9. 1996-2000
Fase Contractiva
1998
Leve reducción en los precios del
café (2.6%)
Incremento de 50% en las tasas de Choques de oferta
desfavorables
interés internacionales.
Crisis financieras internacionales
(Rusia y Brasil)
Huracán Mitch.
Choque de demanda
Bajos niveles de inflación (4.33%)
favorable
Restricción al crédito al sector
privado.
Interno
Externo
Externo
Interno
Las interacciones en la transmisión de los choques pueden llevar a que una economía
reaccione de manera diferente ante una perturbación. En el caso de El Salvador, esto es
evidente para los períodos 1988-1992 y 1996-2000.
En el primer caso (1988-1992), si bien se observaban en el mercado internacional
menores tasas de interés y una leve mejora en los términos de intercambio, el
desempeño de la economía doméstica respondió en mayor medida al menor
crecimiento mundial y especialmente al conflicto bélico interno. Mientras que durante
el quinquenio 1996-2000, en que el crecimiento mundial se recuperó, el
comportamiento de la economía estuvo determinado principalmente por el agotamiento
del boom del consumo y los choques negativos de incrementos en las tasas de interés
externas y de deterioro de los términos de intercambio.
18
2.3 Aplicación de la metodología VAR en la identificación de choques
El acercamiento metodológico que se emplea en éste trabajo para determinar cuales
son los principales choques externos que han afectado la economía salvadoreña durante
el período 1960 – 1999, corresponde a la aplicación de la técnica econométrica de
vectores autorregresivos (VAR).
La metodología VAR, es una extensión del análisis de series de tiempo univariado a
sistemas multivariados que tratan, en su forma básica, de manera simétrica y endógena
a todas las variables incluidas; sin establecer ningún tipo de restricción de
identificación.
De manera general, un VAR consiste en explicar el comportamiento de un vector de
variables a través de su propio comportamiento pasado y del resto las variables del
sistema, es decir, cada variable es explicada en función de sus propios k rezagos y de
los k rezagos y las realizaciones corrientes del resto de variables incluidas en el
modelo.
De la estimación de estos modelos se derivan al menos dos aplicaciones: las funciones
impulso respuesta y la descomposición de varianza. El análisis de éstas se constituye
como una herramienta útil para entender la interrelación entre las variables económicas
en la formulación de modelos económicos más estructurados14
Las funciones impulso respuesta, permiten medir la intensidad y duración de un
choque específico sobre el comportamiento corriente y futuro de una determinada
variable; mientras que, la descomposición de varianza permite cuantificar la intensidad
de las interacciones entre las variables, es decir, descompone la variación de una
variable endógena en sus componentes de choques, aportando información acerca de la
importancia relativa de cada una de las variables de choque.
El uso de esta técnica en el análisis macroeconómico fue introducido por Sims (1980),
como una forma alternativa de abordar las interrelaciones dinámicas de las variables
económicas sin hacer uso de restricciones teóricas impuestas a priori en el modelo a
desarrollar.
Sims (1980), resume en su documento seminal las principales objeciones realizadas a
las aproximaciones tradicionales usadas para realizar el análisis macro econométrico,
destacando en particular el estilo de identificación o sobre identificación usado en la
construcción de los modelos.
Esta metodología ha sido adaptada y empleada por diversos autores para analizar las
interrelaciones existentes entre las principales variables macroeconómicas de un país
así como también, para cuantificar el efecto que ejercen los movimientos de variables
externas consideradas clave en el desempeño de la economía doméstica15.
14
15
Enders (1996)
Sims (1980); Blanchard y Quan (1989); Calvo, Leiderman y Reinhart (1993), entre otros.
19
Dentro de los países en que se ha aplicado la técnica VAR se encuentran: Suiza
(Thomas (1997)), Costa Rica (Vindas, Gutierrez y Quesada (1997)), México (SchmittGrohé y Uribe (2000)), Argentina (Carrera, Féliz y Panigo, D. (2000)); Inglaterra,
Suiza, Dinamarca y Canadá (Artis y Ehrmann (2000)), UEM (Ballabriga y Castillo
(2000)) y Centroamérica (BCIE (2002)).
En el caso de Costa Rica16, se estudia el efecto sobre el producto real y el tipo de
cambio real de choques comerciales y financieros de origen externo, que son
aproximados por el PIB real de los Estados Unidos y la relación de términos de
intercambio en el caso de las perturbaciones comerciales y por la tasa de interés de las
letras del tesoro estadounidense para las perturbaciones de tipo financieras.
Las conclusiones obtenidas a partir del ejercicio econométrico señalan que ante una
mayor actividad económica externa el producto nacional aumenta de manera
contemporánea y sostenida en el tiempo, contrariamente una mejora de los términos de
intercambio después de incrementar levemente el producto nacional, genera una
depresión de la actividad económica en los períodos posteriores.
Por otra parte, la respuesta al alza en las tasas de interés externas es un descenso
persistente de la producción doméstica que se mantiene en el tiempo; siendo este el
choque más significativo sobre el producto real de Costa Rica.
En el estudio para el caso de México17, se realiza una comparación de los costos de
bienestar del ciclo económico en una economía dolarizada y aquellos provenientes de
economías con diferentes arreglos monetarios. En este, se analiza el impacto de tres
choques externos: la tasa de interés internacional, la inflación importada y los términos
de intercambio sobre el producto real y el tipo de cambio real, para el período 1987 –
1999.
Las series son utilizadas con periodicidad trimestral. Los resultados obtenidos señalan
que los factores internos explican, en un horizonte de ocho trimestres,
aproximadamente la mitad del error de la varianza del producto y del tipo de cambio
real; mientras que la otra mitad es explicada por perturbaciones externas; siendo la tasa
de interés internacional la fuente más relevante para explicar las fluctuaciones del
producto.
Finalmente, Carrera, Féliz y Panigo, D. (2000) haciendo uso de un modelo de vector de
corrección de errores (VECM), describen la forma en que las perturbaciones
comerciales y financieras originadas en Estados Unidos son transmitidas hacia
Argentina. Para aproximar estos choques emplean como variables proxy las
importaciones de Estados Unidos provenientes de Argentina y la tasa de interés de la
Reserva Federal, respectivamente.
16
17
Vindas, Gutierrez y Quesada (1997).
Schmitt-Grohé y Uribe (2000).
20
El período analizado abarca series mensuales de abril de 1991 a octubre de 1999. Los
resultados obtenidos indican que el principal canal de transmisión de las perturbaciones
de la economía estadounidense a la Argentina es el financiero.
La evidencia empírica encontrada en las investigaciones realizadas para países como
Costa Rica, México y Argentina que intentan determinar el impacto que ejercen las
perturbaciones comerciales y financieras sobre la actividad económica interna;
coinciden en señalar que son las innovaciones financieras las que influencian en mayor
grado el comportamiento de sus agregados económicos fundamentales, como lo es el
producto real.
El modelo a aplicar
Con base en lo expuesto en los apartados anteriores: la observación empírica de las
fluctuaciones de los principales agregados macroeconómicos de El Salvador y los
hallazgos de los trabajos previos, se construyó un modelo VAR con el objeto de
identificar y cuantificar las principales perturbaciones externas que afectan el
comportamiento del producto real salvadoreño y sus componentes, al igual que
algunas variables fundamentales como el nivel de precios y el tipo de cambio real.
a) Selección de variables a incluir en el modelo
Como se señaló en el apartado inicial, El Salvador se ha visto afectado por una
serie de perturbaciones de origen doméstico y externo, los que han afectado la
variabilidad de los principales agregados reales de la economía.
Los choques - resumidos en la tabla 3– que han impactado a la economía, son
principalmente originados por alteraciones de los precios de los bienes exportables
e importables, variaciones en las tasas de interés internacionales, cambios en el
nivel de actividad externa, modificaciones en la conducción de la política
económica del país y desastres naturales, entre otros.
El diagrama siguiente esquematiza las interrelaciones existentes entre las
principales variables macroeconómicas y los choques potenciales que puede
recibir la economía.
Las perturbaciones se han dividido en dos bloques, uno de demanda y uno de
oferta. En el grupo de perturbaciones de demanda se han incluido los cambios en
la política económica y las reformas estructurales.
Los choques de oferta se subdividen en internos y externos. Los factores internos
considerados son la guerra, los desastres naturales y la productividad; mientras que
en el conjunto de choques externos se encuentran el producto de la economía
mundial, los términos de intercambio y las tasas de interés externas. En el
presente trabajo nos concentraremos en analizar el impacto sobre las variables
domésticas que son ocasionados por disturbios provenientes del exterior.
21
Diagrama No.1
Principales fuentes de perturbación del producto nacional
Choques
de Demanda
Política Económica
Reformas
Estructurales
Internos:
Choques
de
Oferta
Guerra
Desastres naturales
Productividad
Producto Interno
Bruto y sus
componentes
Tipo de Cambio
Real
Externos:
Producto de la
economía mundial
Términos de
intercambio
Tasas de interés
Tal como establece la teoría macroeconómica, un mayor crecimiento económico
del producto mundial impacta la economía doméstica principalmente a través del
flujo de comercio internacional al incrementar la demanda de bienes exportables,
afectando de manera positiva las expectativas de los inversionistas y el nivel de
actividad económica doméstica.
Un choque positivo o mejora en los términos de intercambio, por su parte, implica
un aumento relativo en los precios de los principales productos de exportación de
un país, que genera un incremento en el ingreso de la economía y un incentivo a
aumentar la producción de bienes exportables.
El mayor ingreso percibido tiene un efecto positivo sobre la absorción, ya que
posibilita un alza en la demanda de bienes internos y de importables, que
constituye un empuje a la producción nacional. Adicionalmente, como se señaló
anteriormente la mejora de los términos de intercambio estimula una ampliación
en la oferta de exportables, reforzando el impulso positivo al producto doméstico.
Por otra parte, el efecto esperado sobre el tipo de cambio real es que se genere una
apreciación producto de un alza en el nivel de precios internos – por presión de
demanda - y de los ingresos extraordinarios de divisas por exportación.
22
Por lo tanto, el efecto neto esperado de un choque positivo en los términos de
intercambio sería un incremento en la producción interna acompañado de un nivel
de precios superior al inicial y una apreciación del tipo de cambio real.
Finalmente, las fluctuaciones de las tasas de interés internacionales pueden afectar
el desempeño de las economías nacionales al afectar el costo y la disponibilidad de
los recursos financieros. Un aumento en las tasas de interés, implica un mayor
costo de endeudamiento constituyéndose en un estimulo negativo a la inversión y
un freno al crecimiento económico.
Los resultados obtenidos al tratar de establecer las relaciones entre estas variables
identificadas como choques externos y algunos agregados macroeconómicos
domésticos, por medio de los coeficientes de correlación cruzada en los
componentes cíclicos de las series, son congruentes con lo esperado y reafirman su
inclusión dentro del modelo VAR a construir.
En cuanto a los términos de intercambio, se observa que todas las variables
internas consideradas presentan una relación directa y contemporánea con dicha
variable, exceptuando las exportaciones, el TCR y los precios que muestran un
comportamiento acíclico con dicha variable. El consumo, las importaciones y el
PIB, por su parte registran coeficientes significativos de correlación
contemporánea, siendo procíclicas respecto a los términos de intercambio.
En el caso del PIB la mayor correlación se presenta con un año de rezago. La
inversión privada por su parte parece anteceder o liderar el ciclo de los términos de
intercambio un período, aunque por el valor del coeficiente puede ser interpretado
como el de una variable acíclica.
Tabla No.4
Coeficientes de Correlación cruzada de los términos de intercambio y
agregados macroeconómicos de ES
Rezagos
Variable X
PIB ES
Consumo
Inversion
Exp
Imp
TCR
Precios
X t-2
0.09
0.08
0.18
-0.01
0.03
-0.06
0.25
Adelantos
X t-1
0.36
0.41
0.34
-0.06
0.32
-0.19
0.19
Xt
0.54
0.72
0.33
-0.19
0.69
0.22
0.20
X t+1
0.60
0.58
0.18
0.17
0.60
0.15
0.16
X t+2
0.41
0.23
-0.17
0.63
0.28
0.04
0.14
Por otra parte, el ciclo de las variables internas no está relacionado
contemporáneamente con la evolución de la tasa de interés externa, ya que es hasta
el segundo año que el PIB presenta una correlación significativa de -0.35 que se
23
incrementa para el tercer año, en el cual también reaccionan el consumo y las
importaciones.
Tabla No.5
Correlaciones cruzadas de la tasa de interés externa y
agregados macroeconómicos de ES
Rezagos
Variable X
PIB ES
Consumo
Inversion
Exp
Imp
TCR
Precios
X t-2
0.16
0.07
-0.14
0.17
0.04
-0.19
0.21
Adelantos
X t-1
0.10
-0.05
-0.18
0.21
-0.04
-0.25
-0.04
Xt
-0.09
-0.11
-0.13
-0.02
-0.02
-0.10
-0.30
X t+1
-0.35
-0.33
-0.27
-0.03
-0.25
-0.07
-0.22
X t+2
-0.53
-0.59
-0.12
0.13
-0.60
0.03
-0.18
b) Estimación del modelo VAR
El modelo empírico estimado es un VAR en logaritmos del componente cíclico de
las series: producto real en dólares constantes (a precios internacionales año base
1985) GDPESt, tasa de interés de los bonos del tesoro Estadounidense ITBt
,términos de intercambio TOTt y tipo de cambio real LROt.
El estudio comprende series anuales de 1960 hasta 1999. La información utilizada
en este trabajo proviene de dos fuentes básicas: la primera la constituye
información recopilada de la base de datos: World Development Indicators (WDI)
del Banco Mundial y la otra la información elaborada y/o recopilada por el Banco
Central de Reserva de El Salvador.
El sistema VAR a estimar es el siguiente:
 a11 O2 * 2 
a

 21 a22 

eitb


t
itb
itb
 t −1 

 t


 e





tot
tot


tott   b
O

t
2* 2  t −1
 (1)

+

 =  11



 ero
 b21 b22  rot − 1
rot
  t 




 gdpest − 1  e
 gdpest 
 gdpes 
t

24
Donde a11 y a22 son matrices triangular inferior cuyos elementos de la diagonal
son iguales a uno.
Los factores externos que introducen las perturbaciones al sistema, están
representados por las dos primeras ecuaciones del VAR e intentan capturar los
choques provenientes de los mercados financieros mediante movimientos en itbt y
de la actividad comercial a través de tott. Las últimas dos ecuaciones recogen el
impacto de dichas perturbaciones sobre el tipo de cambio real y el producto.
Para las funciones de impulso-respuesta y la descomposición de varianza es
necesario imponer una serie de restricciones de manera que el sistema pueda ser
estimado; en términos generales n(n-1)/2 son necesarias para realizar la
identificación del modelo. En este caso, se hace uso de la descomposición de
Cholesky que provee un conjunto mínimo de supuesto y que puede ser usado para
identificar el modelo original18.
La descomposición de Cholesky introduce restricciones en las relaciones
contemporáneas de las variables. De acuerdo al ordenamiento seleccionado,
implica que no existe un efecto contemporáneo del tipo de cambio real y del
producto sobre la tasa de interés ni sobre los términos de intercambio. Así mismo,
supone que no existe un impacto corriente de los términos de intercambio sobre la
tasa de interés estadounidense ni sobre del producto sobre el tipo de cambio real.
Basándonos en los criterios de Máxima Verosimilitud, Akaike y Schwartz, el
modelo óptimo es el que incluye un rezago. (ecuación 1)
Gráfico No. 7
Función Impulso Respuesta del producto a los términos de intercambio
.030
.025
.020
.015
.010
.005
.000
-.005
-.010
1
18
2
3
4
5
6
7
8
9
10
Enders, W. (1995)
25
Los resultados del modelo estimado, señalan que la reacción del producto ante una
perturbación de una desviación estándar en la tasa de interés de los bonos del
tesoro Estados Unidos es negativa y alcanza su mayor efecto con un período de
rezago; mientras que la respuesta ante una innovación en los términos de
intercambio es positiva y al igual que en el caso anterior logra su máximo impacto
con un período de rezago; siendo ambos efectos congruentes con el
comportamiento esperado.
Como se puede observar en los gráficos No.7 y No.8, la reacción del producto
originada por ambos choques tiene la característica de ser persistente en el tiempo;
ya que en ambos casos el choque desaparece aproximadamente en un horizonte de
4 años. Cabe destacar que el impulso de la tasa de interés sobre el producto no cae
de manera acelerada en el tercer período como lo hace el originado por los
términos de intercambio.
Gráfico No. 8
Función Impulso Respuesta del producto a la tasa de interés
.010
.005
.000
-.005
-.010
-.015
-.020
-.025
-.030
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
El análisis de descomposición de varianza muestra que la varianza del error de
pronóstico del producto en un horizonte de dos años es explicada en un 60% por
los choques externos: tasa de interés y términos de intercambio, alcanzando un
70.8% para el cuarto año pronosticado.
26
Tabla No. 6
Descomposición de Varianza del PIB
K
1
2
3
4
Porcentaje de varianza del error explicada por fluctuaciones
internas y externas.
Choques Domésticos
Choques Externos
GDPES
RO
ITB2
TOT
64.9
16.0
6.9
12.2
27.9
12.1
26.2
33.7
20.6
11.1
32.4
35.9
18.6
10.6
34.6
36.2
De acuerdo a las cifras de la tabla anterior, los términos de intercambio se
constituyen en la variable que ejerce mayor impacto sobre las fluctuaciones del
producto; aunque cabe destacar que después del segundo período posterior al
choque, la diferencia entre el efecto del canal financiero y comercial tiende a
desaparecer.
La evidencia empírica derivada del modelo estimado es congruente con la
importancia que los precios de los productos primarios: azúcar, algodón, y café
han tenido en el comportamiento del producto real, sobretodo durante el período
(1950-1975) previo al inicio del conflicto armado; que desde su gestación (19761977) hasta finales de la década de los ochenta determinó en gran medida la
evolución de la economía salvadoreña.
La historia económica ha mostrado que los ciclos económicos tienden a ser más
pronunciados en las economías que están basadas en un reducido grupo de bienes
primarios de exportación dirigido a unos pocos mercados19, como lo fue hasta
inicios de la década de los noventa El Salvador.
Hasta 1988, el café constituía el principal rubro de exportación del país,
representando más del 50% de las exportaciones totales; sin embargo, para 2001
su participación en el total fue de únicamente un 10.1%. La caída en las
exportaciones totales a consecuencia del decaimiento de las exportaciones de café
fue compensado por el notable crecimiento del rubro maquila.
Las exportaciones de maquila que en 1990 constituyeron un 14% de las
exportaciones totales, han pasado a convertirse en el mayor rubro de exportación
del país. A lo largo de la década esta actividad ha registrado una expansión notable
creciendo a una tasa promedio de 36.1% y llegando a aportar 58% a las
exportaciones totales para el año 2001 en términos nominales y aportando un 0.48
a la tasa de crecimiento del PIB real.
19
Reserve Bank of New Zealand (1999)
27
Lo anterior, implica que si bien el destino de exportación para nuestros productos
sigue estando concentrado en pocos países, la vulnerabilidad a choques de
términos de intercambio se ha reducido en la década de los 90 en la medida que los
precios de los bienes industriales presentan una menor volatilidad que los precios
de los bienes primarios.
Es importante señalar que la prociclicidad encontrada tanto en el consumo privado
como en las importaciones con respecto los términos de intercambio, refuerza la
consistencia de los hallazgos derivados del modelo VAR. Como se expuso en el
apartado inicial, la demanda interna y particularmente el consumo privado está
altamente correlacionada con el producto y constituye como en la mayor parte de
las economías del mundo, su principal componente.
Por otra parte, con relación al canal financiero la dependencia del ahorro externo
para financiar los desbalances internos y el crecimiento económico hace que la
economía sea vulnerable a los movimientos en las tasas de interés internacionales.
El balance externo, definido a través de la posición de cuenta corriente, ha sido
deficitario desde los 70; reflejando la insuficiencia de los recursos internos para
financiar la inversión.
El progresivo deterioro de la balanza comercial, que guía la evolución de la cuenta
corriente, se ha visto amortiguado por un creciente flujo de transferencias
corrientes, principalmente remesas de trabajadores salvadoreños en el extranjero
que constituyen alrededor de un 80% del total de las mismas y que se han
convertido en una fuente indispensable para el sostenimiento del balance,
suavizando las necesidades de financiamiento externo.
Un mayor ensanchamiento de la brecha comercial derivado de un crecimiento
escaso de las exportaciones en comparación con el acelerado crecimiento de las
importaciones, así como el insuficiente ahorro interno; han incrementado la
vulnerabilidad del país a choques de tasas de interés.
28
Capítulo III
Mecanismos de estabilización ante choques externos para la economía salvadoreña
La conformación de una nueva arquitectura financiera internacional y la alta volatilidad
financiera observada en la década de los noventa han reavivado el viejo dilema sobre la
elección del régimen cambiario óptimo para una economía. En ese sentido, el Director
Gerente del IMF, Köhler (2001), manifestó que "una conclusión importante de los estudios
y exámenes de la experiencia de los países miembros por parte del FMI es que no existe un
régimen cambiario adecuado para todos los países, en todas las circunstancias..."
Por tanto, la elección de un régimen cambiario se debe apoyar en el estudio de los
fundamentos económicos de cada país20, así como también en los factores que señala la
literatura tradicional sobre “Áreas Monetarias Óptimas” (AMOs) (Mundell, 1961 y
McKinnon 1963) y sus extensiones desarrolladas recientemente por autores como De
Grauwe (1994), Calvo (1999) y Hausmann (1999 a, b).
La entrada en vigencia de la Ley de Integración Monetaria (LIM)21 el 1° de enero del año
2001, fijó permanentemente el tipo de cambio entre el colón y el dólar a 8.75 colones por
dólar y estableció el dólar como moneda de curso legal irrestricto, convirtiendo a El
Salvador en la tercera economía latinoamericana en adoptar un régimen de tipo de cambio
extremadamente fijo.
La alternativa cambiaria elegida, puede clasificarse como un Área Monetaria Asimétrica,
ya que la decisión fue tomada de forma unilateral de manera que el país no posee ningún
poder de decisión en cuanto al modo en que se administrará la moneda, ni tampoco
comparte el señoreaje con el país emisor22.
La caracterización anterior, ha suscitado diversos temores y cuestionamientos en algunos
sectores de la economía nacional; ya que según la literatura de AMOs una política
monetaria independiente puede contribuir a suavizar los vaivenes de la actividad
económica; reduciendo el grado de exposición a los choques externos asimétricos mediante
movimientos en el tipo de cambio nominal.
Sin embargo, es importante destacar que la pérdida del tipo de cambio nominal como
herramienta de ajuste - al igual que otros aspectos contemplados en dicha literatura - ha
sido criticada y relativizada por diversos autores a partir de consideraciones como: la
efectividad del tipo de cambio como instrumento de política económica, la temporalidad
del efecto amortiguador, la reputación y credibilidad de los compromisos asumidos por el
gobierno y el grado de apertura de las economías entre otras.
20
En el próximo epígrafe se ahonda en este tema.
Decreto Legislativo No. 201 (2000)
22
CLAE 0201
21
29
Adicionalmente, se han realizado una serie de trabajos empíricos que han producido una
evidencia mixta con relación a los costes económicos resultantes de prescindir del tipo de
cambio nominal como instrumento para reducir la volatilidad de los agregados reales ante
perturbaciones exógenas23.
El presente capítulo, se ubica en esa misma línea y pretende aportar evidencia para el caso
particular de la economía salvadoreña al dar respuesta al cuestionamiento sobre si la
dolarización puede constituirse como un estabilizador automático; en cuyo caso el coste de
prescindir de la herramienta cambiaria sería reducido.
Así mismo, se busca indagar acerca de otras posibles herramientas que permitan amortiguar
el impacto de choques externos e internos en el desempeño de la economía.
Paralelamente al señalamiento del costo que teóricamente se asume en términos de
capacidad de ajuste ante la volatilidad de condiciones externas, usualmente se presentan
una serie de mecanismos alternativos que pueden ser empleados por las economías para
amortiguar los efectos de las perturbaciones externas en economías que adquieran un
compromiso cambiario firme o conformen un área monetaria, entre ellos se suelen citar: la
política fiscal, la política migratoria, la flexibilización de precios y salarios al interior de la
economía y la creación de fondos de estabilización, entre otros.
4.1 La dolarización ¿Puede contribuir a reducir la volatilidad del producto?
Canzoneri (1996) y otros, coinciden en señalar que para poder afirmar que prescindir
del tipo de cambio nominal entraña costes significativos es necesario verificar que las
perturbaciones registradas en una economía sean de carácter asimétrico -en relación
con el país centro-, de origen real –no de origen monetario y financiero- y que los tipos
de cambio nominales hayan respondido efectivamente a dichas perturbaciones
amortiguando los desequilibrios generados por las mismas.
En cuanto al carácter asimétrico que deben presentar estos choques, esta relacionado el
hecho que únicamente en presencia de un choque que genere efectos desiguales se hace
necesario altear el tipo de cambio para suavizar el ajuste macroeconómico.
Por otra parte, considerando que bajo una unión monetaria simétrica no tienen lugar
problemas de coordinación de la política monetaria ni tampoco existe espacio para
arbitraje entre monedas, los choques monetarios y financieros serian eliminados y en el
caso de uniones asimétricas limitados reduciendo la necesidad de contar con un
régimen de tipo de cambio flexible para contrarrestarlos.
El modelo empírico estimado para intentar dar respuesta a la pregunta planteada es un
VAR en logaritmos del componente cíclico de las series: producto real en dólares
constantes (a precios internacionales año base 1985) de El Salvador GDPESt, el tipo de
cambio nominal TCNESt , la tasa de interés de los bonos del tesoro Estadounidense
23
Canzoneri, et al (1996); Carrera et al (2000)
30
ITB2t y el producto real en dólares constantes (a precios internacionales año base
1985) de los Estados Unidost.(GDPUS).
El estudio comprende series anuales de 1960 hasta 1999. La información utilizada en
este trabajo proviene de dos fuentes básicas: la primera la constituye información
recopilada de la base de datos: World Development Indicators (WDI) del Banco
Mundial y la otra la información elaborada y/o recopilada por el Banco Central de
Reserva de El Salvador.
El sistema VAR a estimar es el siguiente:
 a11 O2 * 2 
a
a 
22 
 21

eitb
itbt − 1   t 

itbt

 e





gdpus
gdpus
gdpus

 b

O

t
t −1
t
11
2
*
2

( 2)
+
=


tcnest  b21 b22  tcnest − 1  etcnes 
t 
 




 gdpest − 1  e
 gdpest 
 gdpes 
t

En este caso, los factores externos que generan las innovaciones al sistema, están
representados por las dos primeras ecuaciones del VAR e intentan capturar los choques
provenientes del canal financiero mediante movimientos en itbt y de la actividad
comercial entre El Salvador y Estados Unidos mediante movimientos en el producto de
éste último y de manera alternativa mediante las exportaciones de El Salvador.
Basándonos en los criterios de Máxima Verosimilitud, Akaike y Schwartz, el número
de rezagos óptimos para el VAR es el que incluye un rezago.
Los resultados de las dos especificaciones estimadas, son congruentes con el
comportamiento teórico esperado. En particular, muestran que la reacción del producto
ante una perturbación de una desviación estándar en la tasa de interés de los bonos del
tesoro Estados Unidos es negativa y alcanza su mayor efecto un período después de la
ocurrencia del choque; mientras que la respuesta ante una innovación en el producto
real de los Estados Unidos o en las Exportaciones salvadoreñas es positiva y alcanza su
máximo efecto de manera contemporánea.
La tasa de interés de los Estados Unidos se constituye como la variable que tiene un
mayor impacto relativo para explicar la variabilidad del producto, ya que si bien en el
período en que ocurre el choque es el canal comercial el que produce una mayor
reacción en la actividad económica, la respuesta se diluye casi totalmente en el período
siguiente; por el contrario el efecto producido por la tasa de interés pese a ser
relativamente más pequeño en el período t, posee una mayor permanencia en el tiempo.
Este hallazgo coincide con el resultado obtenido en los casos de Costa Rica, México y
Argentina.
31
Tabla No. 7
Descomposición de Varianza del PIB
K
1
2
3
4
Porcentaje de varianza del error explicada por fluctuaciones
internas y externas.
Choques Domésticos
Choques Externos
GDPES
TCNES
ITB2
GDPUS
61.79
0.36
5.36
32.49
52.90
0.32
25.98
20.81
48.93
1.09
33.69
16.29
46.52
2.00
37.01
14.42
El análisis de descomposición de varianza, indica que en un horizonte de 2 períodos
alrededor de un 25.0%, de la volatilidad del producto es explicada por la tasa de interés
y durante el primer período, en el que el canal comercial induce la mayor reacción, el
producto de los Estados Unidos o alternativamente las exportaciones de El Salvador
explican entre un 6.0% y un 32.0% del producto. (Véase tablas No. 7 y No, 8)
Tabla No. 8
Descomposición de Varianza del PIB
Porcentaje de varianza del error explicada por fluctuaciones internas
y externas.
K
Choques Domésticos
Choques Externos
GDPES
TCNES
ITB2
EXES
1
88.61
1.51
3.76
6.12
2
71.17
2.97
21.44
4.42
3
63.89
2.51
27.02
6.58
4
60.34
2.22
28.89
8.55
Finalmente, en cuanto al papel del tipo de cambio como herramienta de ajuste, la
estimación señala que este no ha respondido a las perturbaciones incluidas en el
modelo y que su error de pronóstico es explicado en más de un 80% por innovaciones
propias. Pese a lo anterior, cabe mencionar que el porcentaje de varianza del error
restante es atribuido en mayor magnitud a perturbaciones reales, aproximadas por el
canal comercial.
Sintetizando la evidencia empírica encontrada, se tiene que la fuente principal de los
choques asimétricos es de origen financiero y que el tipo de cambio nominal no ha
respondido efectivamente a las perturbaciones que han impactado la economía. Por lo
que, en el caso de El Salvador, se torna difícil apoyar la hipótesis planteada por las
AMOs sobre la posibilidad que la pérdida de la política cambiaria entrañe costes
significativos para la estabilidad macroeconómica.
32
Respuesta del tipo de cambio nominal y del producto a una innovación de una
desviación estándar de la tasa de interés estadounidense (LITB2) y del producto de US
(LGDPUS)
Gráfico No. 9
Gráfico No.10
R e sp u est a d e C IC LOL TC NE S al C IC LO LITB 2
R esp u e st a d e C IC LOL TC NE S a l C IC LO LG DP U S
.06
.06
.04
.04
.02
.02
.00
.00
-.02
-.02
-.04
-.04
-.06
-.06
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
1
2
3
Gráfico No. 11
4
5
6
7
8
9
10
Gráfico No. 12
R e sp u e st a d e C IC LO LGD P E S a l C IC LO LITB 2
R esp u e st a d e C IC L OL G D P E S a l C IC LO LG DP U S
.03
.03
.02
.02
.01
.01
.00
.00
-.01
-.01
-.02
-.02
-.03
-.03
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
1
2
3
4
5
6
7
8
9
33
10
Haciendo uso del marco de análisis de oferta y demanda agregada y de las teorías de
los componentes básicos de la economía se pueden examinar los efectos que ejercen
determinados choques sobre los niveles de actividad económica, en particular podemos
derivar algunas conclusiones sobre la forma en que los choques comerciales y
financieros originados en Estados Unidos se propagan hacia la economía salvadoreña.
Si Estados Unidos es golpeado por un choque positivo de oferta que incrementa su
nivel de actividad económica, se producen dos hechos relevantes: un aumento en el
volumen de importaciones y un alza en la tasa de interés.
El crecimiento en las importaciones de los Estados Unidos producto de su mayor nivel
de actividad económica impacta al país en un sentido positivo en la medida que
aumenta la demanda externa, mejora la balanza comercial y se incrementa el producto.
Como segundo efecto, se tiene un incremento en la tasa de interés por parte de la
Reserva Federal con la finalidad de contener presiones inflacionarias y un posible
recalentamiento de la economía. Esto impacta negativamente a El Salvador en la
medida que la tasa de interés doméstica reacciona en el mismo sentido que la
internacional, encareciendo los recursos financieros internos y externos y restringiendo
los recursos disponibles para el fomento de actividades productivas.
El impacto final sobre el producto dependerá de la importancia relativa de cada choque
y de la correlación que exista entre el nivel de actividad de ambos países. (Véase tabla
No.9).
Si el impacto proveniente del canal comercial domina sobre el del financiero, y la
correlación del ciclo es positiva el choque actúa reforzando la dirección del ciclo
salvadoreño y aumentando con ello su amplitud.
Por otra parte, si la correlación del ciclo fuera negativa de tal manera que durante la
fase expansiva de los Estados Unidos, El Salvador se encuentra en una fase
contractiva, el impulso a las exportaciones generado por el mayor comercio de los
Estados Unidos actúa reactivando la economía y en ese sentido reduce la volatilidad
del producto.
Si por el contrario el efecto del canal financiero es el de mayor magnitud, y la
correlación del ciclo es positiva, el alza en la tasa de interés actúa en dirección
contraria a la fase expansiva del ciclo, contrayendo la actividad económica y la
amplitud cíclica. Si la correlación es negativa el choque financiero refuerza la
dirección del ciclo incrementando la desviación del producto con respecto a su
tendencia de largo plazo.
34
Tabla No. 9
Efecto esperado de un choque positivo en el PIB de Estados Unidos.
Canal Dominante
Correlación de los ciclos
Efecto
Canal Comercial
Positiva
Incrementa la volatilidad
Negativa
Reduce la volatilidad
Positiva
Reduce la volatilidad
Negativa
Incrementa la volatilidad
Canal Financiero
Una vez definida la forma en que se transmiten los choques hacia la economía
salvadoreña y la predominancia de las perturbaciones de origen financiero para el
período de estudio, la determinación de la correlación entre el componente cíclico del
producto salvadoreño y el Estadounidense, permitirá evaluar si los ciclos son
reforzados o suavizados por dicha relación bilateral.
Como se observa en el gráfico No. 13, el comportamiento del ciclo económico
salvadoreño ha estado vinculado de manera directa al ciclo estadounidense durante la
mayor parte del período de estudio. La apreciación anterior se constató
estadísticamente por medio del coeficiente de correlación que arrojó un valor de 0.45,
indicando que existe una correlación positiva y contemporánea entre los ciclos del
producto.
Gráfica No.13
Componente cíclico del producto real de ES y de US
20.0
15.0
10.0
5.0
}
0.0
1950 1956 1962 1968 1974 1980 1986 1992 1998
-5.0
-10.0
-15.0
CICLOES
CICLOUSA
35
A partir de este último hallazgo y en la medida que se cumpla que el choque proveniente
del canal financiero sea relativamente más importante, se puede señalar que la economía ha
contado con un mecanismo estabilizador de las fluctuaciones del producto
independientemente del régimen cambiario prevaleciente; es decir que las políticas
económicas implementadas, durante el periodo de estudio, al combinarse con las decisiones
del resto de agentes económicos y con diversos factores exógenos han tenido efectos
estabilizadores de las fluctuaciones observadas en la evolución del producto.
Sin embargo, este mecanismo puede ser reforzado por la introducción del nuevo régimen
cambiario: dolarización, en la medida que esta permita profundizar la correlación cíclica y
fortalecer la integración comercial y sobretodo la financiera entre la economía doméstica y
la estadounidense.
Desde un punto de vista teórico, el efecto de una mayor integración comercial en la
correlación del ciclo económico de los países es ambiguo. Por una parte se señala que a
mayor comercio mayor sincronización de los ciclos económicos entre países (el paradigma
de la “Endogeneidad del Criterio de las AMOs”) y por otra se postula que a mayor
comercio menor correlación cíclica (paradigma de la “Especialización de Krugman”)24.
Algunos trabajos empíricos realizados para la Unión Económica y Monetaria Europea25
(EMU), han arrojado evidencia a favor que un mayor vínculo comercial es asociado con
una actividad económica más fuertemente correlacionada; lo cual puede explicarse por la
predominancia de choques de demanda o por un mayor comercio intra-industrial, entre
otros.
Asimismo, diversos autores26 coinciden en señalar que el comercio recíproco se incrementa
entre países que comparten una misma moneda como respuesta a algunas de las ventajas
sugeridas por la literatura tradicional sobre AMOs: la reducción de los costos de
transacción y la eliminación de la volatilidad cambiaria.
Las consideraciones anteriores sugieren por tanto que en la medida que la dolarización
posibilite incrementar el comercio bilateral con Estados Unidos y el paradigma de la
“Endogeneidad del Criterio de las AMOs” se cumpla, la economía podrá beneficiarse de la
estabilización potencial que provee la adopción de la política monetaria proveniente de los
Estados Unidos.
Adicionalmente si la dolarización induce a una mayor integración financiera esta puede
contribuir a amortiguar los choques asimétricos de origen real, si bien dentro de las
posibilidades teóricas existentes para hacer frente a estos choques se señalan la flexibilidad
de precios y salarios, la movilidad laboral y los esquemas de transferencia fiscal; un acceso
más amplio y transparente a los mercados financieros, puede suavizar el proceso de ajuste
en el corto plazo.
24
Frankel, J. y Rose, A. (1996); Mongeli, Francesco (2002)
ibid
26
Rose, Andrew (1999); Frankel, J. y Wei, S. (1993)
25
36
Morsink, James y otros (2002), señalan que la integración financiera ayuda a suavizar los
efectos de los choques en el producto, encontrando que una mayor integración financiera
esta estadísticamente asociada con una menor volatilidad del producto. Además, en su
estudio se evidencia la existencia de un vínculo entre el grado de integración comercial y el
grado de integración financiera27, encontrando entre ellas una correlación positiva y
significativa que asciende a 0.66 en el caso de los países en desarrollo.
En cuanto al efecto que la conformación de un área monetaria puede generar sobre la
integración financiera, algunos estudios28 realizados para la Unión Económica y Monetaria
Europea (EMU) indican que la reducción y eliminación de la volatilidad del tipo de cambio
y en alguna medida la convergencia de la política monetaria ha jugado un papel substancial
en el crecimiento de la integración financiera entre los miembros de la EMU.
Los señalamientos previos, permiten inferir que el esquema monetario y cambiario elegido
por El Salvador podría constituirse como un estabilizador automático, reduciendo la
amplitud de los ciclos económicos ante diversos tipos de choques, en la medida que
coadyuve a preservar y fortalecer la correlación cíclica de la actividad económica
doméstica con la estadounidense al mismo tiempo que impulse una mayor integración
comercial y financiera.
Finalmente, cabe destacar que la volatilidad del producto también depende de otros factores
que incluyen políticas macroeconómicas estables, desarrollo de los mercados financieros
domésticos bajo una adecuada regulación y supervisión y calidad institucional. Estas
herramientas son útiles para suavizar los procesos de ajuste en el corto plazo no para
corregir desequilibrios estructurales.
4.2 Otros mecanismos de estabilización
En regímenes de estabilidad cambiaria plena o uniones monetarias se renuncia al uso
de la herramienta cambiaria como instrumento a través del cual se realizan ajustes de
precios relativos, como respuesta ante choques externos negativos.
Por lo tanto, es necesario contar con mecanismos alternativos que permitan suavizar el
proceso de ajuste cuando se generan choques externos asimétricos. La literatura
tradicional sobre AMO’s29 señala que ante la presencia de rigideces en los precios y
sistemas cambiarios fijos, existen mecanismos automáticos alternativos para llevar a
cabo el ajuste. Entre los principales mecanismos se mencionan: la flexibilidad del
mercado laboral y de los precios, movilidad de factores-trabajo y capital- y el uso de
políticas presupuestarias contracíclicas.
27
FMI (2002)
Fratzscher, Marcel (2001)
29
Mundell, 1961, De Grauwe, 1994.
28
37
La forma en que dichos mecanismos pueden ser utilizados por una economía para
restablecer su equilibrio interno y externo después de un choque puede ser entendida
claramente siguiendo el ejemplo planteado por el trabajo pionero de Mundell (1961).
Gráfico No. 14
Efectos de un cambio en las preferencias de los consumidores-choque asimétrico.
País A
País B
P
P*
S
S
2
1
1
2
D1
D0
D1
D0
Q
Q
Mundell (1961), supone dos regiones o países –A y B- que producen cada uno un
mismo bien que se enfrentan a una modificación en las preferencias de los
consumidores desplazando la demanda de los bienes producidos en A, hacia los
producidos en B -choque asimétrico-. Esta perturbación genera desplazamientos en la
demanda de ambos países: incrementando la demanda en B y contrayendo la demanda
del bien en el país A. (Véase Gráfico No. 14)
En el caso del país A, la menor demanda genera una disminución en la producción que
a su vez esta acompañada de problemas de desempleo y déficit de cuenta corriente;
mientras que el país B, se enfrenta a problemas inflacionarios y de superávit en la
cuenta corriente a través de la balanza comercial.
En esta situación, si el país A cuenta con la suficiente flexibilidad salarial, podría hacer
uso de una reducción en los salarios nominales que le permita incrementar la oferta
agregada (desplazamiento de la curva hacia la derecha) solucionando con ello los
problemas de desempleo e incentivando la competitividad de los productos por la vía
de la reducción de costos, reestableciendo de ese modo el equilibrio externo.
38
La flexibilidad del mercado laboral
La flexibilidad del mercado laboral actúa en este caso como la herramienta que
posibilita amortiguar el efecto del choque en las variables reales; sin embargo, su
utilización en la práctica ha sido ampliamente cuestionada por factores como la inercia
en el nivel de los precios y particularmente la rigidez que existe en los salarios
nominales, especialmente hacia la baja.
Ante la ausencia de suficiente flexibilidad salarial, se menciona como alternativa la
flexibilización en el horario de trabajo ya que la libertad de contratación podría
incrementar la productividad de los trabajadores y de esta forma restaurar la
competitividad de la economía30.
Adicionalmente, la movilidad de los trabajadores, entre empleos, ocupaciones e incluso
entre países constituye otro instrumento del que puede hacer uso la política laboral para
lograr reestablecer los equilibrios macroeconómicos.
Continuando con el ejemplo de Mundell (1961), el ajuste ante el choque adverso podría
realizarse a través de la migración de los trabajadores desempleados del país A, hacia
el país B lo que ajusta la oferta agregada del país a la nueva demanda que enfrenta.
En el país B, el desplazamiento de trabajadores eliminaría las presiones salariales
producto del exceso en la demanda de trabajo. Además de ello, solucionaría los
problemas de desempleo para el país A y el nuevo equilibrio se podría alcanzar al
mismo nivel de precios aunque con una menor producción de bienes (Véase Gráfico
No.15).
Gráfico No. 15
Proceso de Ajuste ante un choque negativo adverso a través de flujos migratorios
País A
S1
P
S0
3
1
D0
2
D1
Q
30
Solwdel, Doce, Krieger-Boden, 1999
39
Es importante tener en cuenta que la movilidad de trabajadores entre países no siempre
es un proceso fácil en la medida que existen barreras a dicha movilidad como pueden
ser las restricciones legales, las diferencias de tipo cultural o el conocimiento del
idioma foráneo.
Otro factor que dificulta la movilidad de los trabajadores es la existencia de
restricciones institucionales, entre las cuales se puede mencionar los altos costos de
contratación y despido que pueden fortalecer las posiciones de los trabajadores que se
encuentran activos en el momento en que se sufre el choque, permitiendo el rechazo a
los menores salarios y por lo tanto reduciendo la movilidad del trabajo y la flexibilidad
de los salarios.
En el caso de El Salvador, los flujos migratorios de salvadoreños principalmente hacia
los Estados Unidos se incrementaron gradualmente durante los 70, se intensificaron
durante los 80 y se han mantenido constantes, aunque en menor proporción que la
década anterior, durante la década de los 90, como producto de los vaivenes de la
coyuntura nacional.
Estudios realizados31, demuestran que para El Salvador, existe una correlación negativa
entre los flujos migratorios y el crecimiento económico, confirmando el hecho que
durante los períodos de bajo o negativo crecimiento del PIB se incrementan los
residentes salvadoreños que migran hacia Estados Unidos. Es decir, que esta migración
constituye una herramienta de ajuste que ha sido utilizada de manera efectiva por la
economía salvadoreña.
Como resultado de lo anterior, los niveles de desempleo observados al interior del país
son inferiores a los que se registrarían en ausencia de este mecanismo y el importante
flujo de remesas familiares hacia el país se ha constituido en una fuente adicional de
ingresos que ha contribuido a sostener y/o impulsar la actividad económica nacional.
Políticas presupuestarias contracíclicas
Un punto central en la teoría de las AMO`s, lo constituye el papel que debe asumir la
política fiscal en la medida que se hayan eliminado los instrumentos alternativos de
política económica para estabilizar la economía.
La primera opción planteada por la teoría consiste en la posibilidad de centralizar los
presupuestos fiscales de los países miembros de la unión, es decir que los impuestos y
la seguridad social son administrados por una autoridad central que pueda actuar como
absorbedor automático de choques en la medida que realice transferencias inmediatas
entre los países miembros.
Bajo este esquema, denominado “federalismo fiscal” los recursos podrían ser
redistribuidos desde los países menos afectados por una determinada perturbación
exógena y que por tanto han logrado una mayor recaudación de impuestos y proveen
31
Panizza, Stein, Talvi, pág 25, 2000
40
menos transferencias a la seguridad social hacia las zonas más afectadas por dicha
innovación.
Mecanismos como el anterior y otros que han sido propuestos para la Unión Monetaria
Europea32 no están disponibles para países como Panamá, Ecuador y El Salvador que
componen una unión monetaria asimétrica con Estados Unidos.
Sin embargo, la teoría señala que las políticas fiscales pueden jugar un rol importante
en la atenuación de los impactos negativos de choques externos por medio del
establecimiento de normas que persigan de manera simultánea una reducción del
carácter cíclico de las finanzas públicas y la sostenibilidad intertemporal de las
finanzas públicas.
Esta concepción ha sido captada recientemente por la Comisión Económica para
América Latina y el Caribe (CEPAL) en un documento denominado “El Pacto
Fiscal”33, en que se plantea la necesidad de establecer un nuevo pacto fiscal para la
región basado en los principios de estabilidad y responsabilidad.
En América Latina, y particularmente en El Salvador, el seguimiento de objetivos a
corto plazo y el tema de la sostenibilidad de mediano plazo han inducido a un manejo
excesivamente procíclico de las finanzas públicas impidiendo que la política fiscal
desempeñe su papel como estabilizador de las fluctuaciones del producto y dejando
toda la tarea a otra políticas, especialmente a la monetaria.
La fijación de objetivos de corto plazo, como los déficit anuales, no toma en cuenta
que los resultados del sector público en un período determinado son influenciados
tanto por factores de carácter permanente o discrecional que responden a decisiones de
las autoridades como por factores de carácter transitorio que obedecen a la sensibilidad
del resultado fiscal a elementos exógenos al sector público introduciendo con ello
rigideces innecesarias en la conducción del fisco.
La adecuada distinción de estos componentes en el saldo fiscal34 y la definición de
normas presupuestarias simétricas y transparentes posibilitaría a la política fiscal
asumir un papel más activo en reducir la volatilidad de las economías.
En este sentido, uno de los lineamientos a seguir para atender el nuevo pacto fiscal
consiste en formular la política fiscal en función de una situación definida como de
normalidad respecto a los ingresos y gastos públicos y de una trayectoria de mediano
plazo sostenible.
Martner (2000), identifica los componentes cíclico y discrecional del saldo público
para un conjunto de países de América Latina en la década de los noventa y define el
concepto de normalidad como un punto de referencia - a partir del cual determinar la
32
European Parliament, 1998
CEPAL (1998)
34
Este ejercicio es realizado por las economías de la OCDE
33
41
posición de la economía en el ciclo - basado en la discrepancia existente entre el
producto efectivo y su nivel de mediano plazo o “normal”.
El documento señala que debido a que en América Latina no existen gastos ni
transferencias vinculadas de manera automática al ciclo económico la importancia
relativa del déficit cíclico depende fundamentalmente de la brecha del producto y del
peso de la recaudación tributaria en el total de ingresos públicos.
En general, cuando una economía se encuentra en una fase recesiva, los ingresos
tributarios tienden a contraerse y dependiendo de los programas sociales con que se
cuente el gasto corriente puede incrementarse.
Los resultados del estudio de Martner (2000), señalan que el componente cíclico del
déficit para una muestra de países de América Latina fue significativo en los años
noventa, con valores superiores o cercanos a un punto del PIB en países como
Argentina, Chile y Costa Rica entre otros; mostrando la relevancia de considerar este
componente para interpretar apropiadamente el saldo fiscal
La aplicación de esta metodología para El Salvador, indica que para el año 2000 el
componente cíclico del saldo público como porcentaje del PIB fue de -0.33, siendo el
saldo deficitario observado de 2.3%. En este caso, se obtuvo una sensibilidad marginal
del saldo público a cambios en el nivel de actividad de 0.17 suponiendo una
elasticidad ingreso unitaria35
La magnitud del saldo cíclico encontrado en los trabajos citados y para el caso de El
Salvador, la volatilidad de la coyuntura internacional y del producto de las economías
regionales refuerzan la necesidad de establecer las normas relevantes para el manejo de
la política fiscal en función del déficit discrecional, programando ingresos y gastos en
función de una trayectoria sostenible de mediano plazo.
En ese caso, la política fiscal podría ser utilizada con cierta flexibilidad de tal forma
que cuando un país enfrenta un choque negativo como el descrito en el gráfico No.14,
se pueda incurrir en un déficit fiscal, mediante el cual la política fiscal contribuya a
reducir el impacto de la perturbación en el país A.
El empleo potencial de cada uno de estos mecanismos alternativos de ajuste se ha esbozado
de manera breve ya que requiere de un análisis detallado y profundo de las estadísticas
relacionadas y del marco legal que los compone por lo que será objeto de investigaciones
posteriores.
35
Banco Central de Reserva, Informe de Coyuntura II trimestre del 2002
42
Capítulo IV
Conclusiones
1. El estudio de los ciclos económicos salvadoreños permitió identificar durante el
período analizado (1950-2000) cuatro ciclos completos y nueve subperíodos
comprendidos en fases expansivas y recesivas.
2. El consumo privado constituye el componente más importante del PIB y presenta
una elevada prociclicidad con el mismo. Esto implica que dicho componente es el
motor del ciclo económico salvadoreño.
3. Los componentes de la inversión y la balanza comercial son los que introducen
mayor inestabilidad al producto agregado, al ser los factores que presentan la mayor
volatilidad medida a través de la desviación estándar.
4. Los choques externos más importantes para la economía salvadoreña son aquellos
que provienen de cambios en los términos de intercambio, movimientos en las tasas
de interés externas y alteraciones en el ritmo de crecimiento mundial, los cuales
conjuntamente con los desarrollos internos han definido la evolución del PIB y sus
componentes.
5. El país ha reducido la vulnerabilidad externa a choques provenientes de variaciones
en los términos de intercambio a raíz de la menor dependencia que ha mostrado la
economía salvadoreña a las exportaciones de café las cuales han sido sustituidas por
mayores exportaciones de maquila.
6. La creciente apertura financiera y la dependencia del financiamiento externo para
fomentar la actividad económica han propiciado el hecho que sean los movimientos
de tasas de interés los que impactan relativamente más en el producto de la
economía.
7. La evolución histórica indica que la economía salvadoreña ha reaccionado de forma
diferente a los mismos choques dependiendo de las condiciones internas en las que
se encuentre y de la interacción entre los diferentes choques. Este es el caso para los
períodos 1988-1992 y 1996-2000.
8. El modelo VAR estimado apoyó los resultados del análisis histórico de los ciclos,
llegando a determinar que son las perturbaciones de los términos de intercambio los
que impactan mayormente el producto, generando desviaciones temporales de su
tendencia de largo plazo.
9. Los resultados del modelo evidencian que la respuesta del producto ante un choque
de una desviación estándar en la tasa de interés de los bonos del tesoro de los
Estados Unidos es negativa mientras que la respuesta ante una innovación en los
43
términos de intercambio es positiva, ambos efectos alcanzan su mayor impacto con
un año de retraso y tienen la característica de ser persistentes en el tiempo.
10. En el caso de las innovaciones provenientes de movimientos en la tasa de interés
externa sobre el producto, se observa una mayor intensidad del impacto ya que el
efecto no desaparece de manera acelerada durante el segundo año tal y como lo hace
el originado por los términos de intercambio.
11. Los resultados anteriores son congruentes con la importancia que presentan los
productos primarios en países agro exportadores como El Salvador, así como
también la dependencia del ahorro externo para financiar actividades productivas.
12. En el caso salvadoreño, a partir de la estimación de una correlación positiva con el
ciclo de los Estados Unidos y de la predominancia de los choques financieros se
puede señalar que la economía ha contado con un mecanismo estabilizador de las
fluctuaciones del producto independientemente del régimen cambiario
prevaleciente.
13. La dolarización podría constituirse como un estabilizador automático, reduciendo la
amplitud de los ciclos económicos ante diversos tipos de choques, en la medida que
coadyuve a preservar y fortalecer la correlación cíclica de la actividad económica
doméstica con la estadounidense al mismo tiempo que impulse una mayor
integración comercial y financiera.
14. La migración o movilidad laboral constituye una herramienta de ajuste que ha sido
utilizada de manera efectiva por la economía salvadoreña.
15. Se establece la posibilidad del empleo de la política fiscal como herramienta
antíciclica mediante una definición adecuada de los componentes del saldo fiscal y
la formulación de normas presupuestarias simétricas y transparentes que le
posibiliten asumir un papel más activo en reducir la volatilidad de las economías.
16. Es importante señalar que los resultados del presente estudio se encuentran
condicionados a la disponibilidad y confiabilidad de la información utilizada en la
aplicación de los modelos. Así como también, por las limitaciones propias de las
metodologías estadísticas y econométricas utilizadas.
17. Finalmente, cabe mencionar que este trabajo constituye una primera aproximación
al estudio de los choques internos y externos que afectan la economía salvadoreña y
a la posible utilización de mecanismos que contribuyan a reducir la volatilidad de
los agregados reales.
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