Embotelladora Andina - Reseña Anual de Clasificación

Clasificación
Instrumento:
Líneas de bonos N°s 640 (serie A); 641 (serie C); 759 (serie
C); 760 (series D, E) y bonos monto fijo Series B1 y B2
Títulos accionarios nemotécnico Andina-A
Títulos accionarios nemotécnico Andina-B
Clasificación
AA
Tendencia
Estable
Primera Clase Nivel 2
Primera Clase Nivel 1
Estable
Estable
Estados Financieros: 31 de diciembre de 2015
RESUMEN DE CLASIFICACIÓN
ICR Clasificadora de Riesgo ratifica en Categoría AA con Tendencia Estable, la solvencia y Líneas de bonos de
EMBOTELLADORA ANDINA S.A. (en adelante Andina, la compañía o la sociedad). Asimismo, ratifica en Primera Clase
Nivel 2 la clasificación de los títulos accionarios nemotécnico ANDINA-A y en Primera Clase Nivel 1 los títulos accionarios
nemotécnico ANDINA-B.
La clasificación se sustenta en la fortaleza de la marca y participación de mercado, en las economías de escala y tamaño
relativo, diversificación y en la situación financiera de la compañía. Al respecto:
 Fortaleza de la Marca y participación de mercado: Dada la estructura de la industria y la existencia de territorios
franquiciados, Embotelladora Andina opera en un mercado sin competencia entre operadores de Coca-Cola en
términos geográficos. En relación al volumen de ventas, mantiene el liderazgo en Chile, respecto a otros
embotelladores distintos de Coca-Cola con un 69,3% de participación de mercado. En Brasil, aunque existe un gran
número de embotelladores distintos a TCC, Andina mantiene una posición de liderazgo con 62,3% del mercado
brasileño. De la misma manera, en Argentina mantiene un 61,2% de participación, mientras que en Paraguay
alcanza un 65,3%, lo que lo consolida como uno de los principales actores de la industria.
 Economías de escala/tamaño relativo: Embotelladora Andina mantiene cierta eficiencia en costos derivada de
una gran escala, que le permite mayor intensidad en inversiones y uso de nuevas tecnologías para mejorar la
logística e incrementar la eficiencia, con el fin de contrarrestar el incremento del precio de la mano de obra en
ciertas economías en las que participa y el efecto del tipo de cambio de ciertas monedas. Al respecto,
aproximadamente un tercio de los costos de la compañía son dolarizados, existiendo para ello cobertura de
moneda para el 2016 en Chile y Brasil.
 Diversificación: Las ventas de la compañía están muy diversificadas por clientes y productos, con alta participación
en muchas de las líneas de negocio, lo que mitiga cualquier riesgo asociado a una línea en particular. A lo anterior
se suma la significativa exposición de la compañía a cuatro países, de los cuales, Argentina (default selectivo) le
genera el 25% del Ebitda, Brasil (clasificación BB, internacional) el 32%, Chile (clasificación AA-, internacional) el
32,2% y Paraguay (clasificación BB, internacional) el 11%. Lo anterior revela dos situaciones: (1) la alta importancia
del mercado argentino para Embotelladora Andina y; (2) mayor exposición al mercado brasileño, post fusión con
Bebidas Ipiranga.
 Situación financiera: Respecto al nivel de deuda, entre los años 2011 y 2015 la compañía ha experimentado un
aumento en el endeudamiento impulsado por: (1) la fusión con Coca-Cola Polar en 2012; (2) la colocación
internacional por US$ 575 millones destinados a la adquisición de Ipiranga en Brasil (2013) y; (3) las emisiones
locales (series C, D, E). Lo anterior significa que, si bien la compañía en términos de tamaño relativo ha logrado
economías de escala y diversificación con las fusiones y adquisiciones, también significó incorporar un mayor nivel
de deuda durante el 2013, el que, si bien no ha disminuido al 2015, el Ebitda que genera la compañía permitió que
su indicador de deuda financiera neta sobre Ebitda (ajustados por contratos futuros) se redujera desde 1,98 veces
al 2013 hasta 1,36 veces al 2015. Este indicador no debería variar significativamente durante este año, aun cuando
existe un plan de inversiones que contempla la construcción de una planta productiva en Duque de Caixas en Brasil
(US$ 110 millones entre el 2015 y el 2016).
2
En opinión de esta clasificadora, la estructura financiera de Embotelladora Andina ha mejorado respecto a los años
anteriores, no obstante, los flujos generados por la compañía pueden verse alterados por una serie de factores, entre los
cuales se encuentra el aumento de algunos costos que no han logrado ser contrarrestados del todo por la disminución del
precio del azúcar, resina y aluminio, sumado al hecho que la economía brasileña agudizó su recesión económica, lo que
ha impactado los volúmenes de venta de la compañía durante el año 2015. Por su parte en Argentina, los volúmenes de
venta no se han visto deteriorados durante los últimos años, pero la fuerte devaluación e inflación subyacente han
impactado en los costos de esta operación. Entre el 2010 y el 2015, los flujos generados por Argentina se reinvirtieron en
dicho país, pero a partir del 2016 y como consecuencia del levantamiento de los controles de capitales en Argentina, se
han vuelto a distribuir dividendos a la matriz.
ICR hace hincapié que el entorno macroeconómico en Brasil y/o un mayor nivel de endeudamiento de Embotelladora
Andina podrían impactar en la clasificación de riesgo asignada. Por lo tanto, se esperaría que la empresa se oriente a
lograr eficiencias operacionales y logísticas, junto con un plan de inversiones de carácter conservador, de modo tal que
sus indicadores de deuda disminuyan o se mantengan en niveles similares al año 2015.
La compañía mantiene deuda a través de las líneas de bonos N° 640 (serie A), 641 (serie C), 759 (serie C), 760 (series D, E)
y a través del bono monto fijo N° 254 (serie B1 y B2 monto fijo). Los covenants asociados a las emisiones se han cumplido
a cabalidad a diciembre de 2015.
Respecto a los títulos accionarios, ambas acciones, ANDINA-A y ANDINA-B, presentan alta actividad en el mercado. La
serie A mantiene presencia bursátil promedio de 59% aproximadamente durante los últimos doce meses y su floating es
cercano al 45%. Respecto a la serie B, su presencia bursátil ha sido de 100% en los últimos doce meses, con floating de
55% aproximadamente.
DEFINICIÓN DE CATEGORÍAS
CATEGORÍA AA
Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los
términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la
industria a que pertenece o en la economía.
PRIMERA CLASE NIVEL 1
Títulos accionarios con la mejor combinación de solvencia y estabilidad de la rentabilidad del emisor y volatilidad de sus
retornos.
PRIMERA CLASE NIVEL 2
Títulos accionarios con una muy buena combinación y estabilidad de la rentabilidad del emisor y volatilidad de sus
retornos.
METODOLOGÍA
LÍNEA DE BONOS
Metodología utilizada: Metodología de Clasificación Industria de Bienes de Consumo
TÍTULOS ACCIONARIOS
Metodología utilizada: Títulos accionarios de Sociedades Anónimas
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HISTORIAL DE CLASIFICACIÓN
BONOS
CLASIFICACIÓN
jul-13
oct-13
mar-14
abr-15
mar-16
AA+
AA
AA
AA
AA
Confirmación: Bonos
Cambio de clasificación: Confirmación: Bonos Confirmación: Bonos
Confirmación: Bonos
monto fijo B1, B2 N°
Bonos monto fijo B1, B2 monto fijo B1, B2 N°
monto fijo B1, B2 N°
monto fijo B1, B2 N°
254 y líneas de bonos
N° 254 y líneas de
254 y líneas de bonos 254 y líneas de bonos
254 y líneas de bonos
N° 422 (serie A), 640
bonos N° 422 (serie A), N° 422, 640 (series A), N° 422, 640 (series A),
N° 640 (series A), 641
(series A y B), 641 (serie 640 (series A y B), 641
641 (serie C), 759
641 (serie C), 759
(serie C), 759 (serie C)
C), 759 (serie C) y 760
(serie C), 759 (serie C) y (serie C) y 760 (serie
(serie C) y 760 (serie
y 760 (serie D, E)
(serie D)
760 (serie D)
D, E)
D, E)
ACCIÓN DE
CLASIFICACIÓN
TENDENCIA
ACCIÓN DE TENDENCIA
Negativa
Cambio de Tendencia
TÍTULOS ACCIONARIOS
(ANDINA A y B)
CLASIFICACIÓN
ACCIÓN DE CLASIFICACIÓN
TENDENCIA
ACCIÓN DE TENDENCIA
Estable
Cambio de Tendencia
Estable
Confirmación
Estable
Confirmación
Estable
Confirmación
abr-13
mar-14
abr-15
mar-16
Nivel 2 (Andina-A)
Nivel 1 (Andina-B
Confirmación
Estable
Confirmación
Nivel 2 (Andina-A)
Nivel 1 (Andina-B
Confirmación
Estable
Confirmación
Nivel 2 (Andina-A)
Nivel 1 (Andina-B
Confirmación
Estable
Confirmación
Nivel 2 (Andina-A)
Nivel 1 (Andina-B
Confirmación
Estable
Confirmación
La opinión de ICR Chile Clasificadora de Riesgo, no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado
instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la
Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la
clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma.
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EMBOTELLADORA
ANDINA
Fecha Informe:
Marzo.2016
ANTECEDENTES DE LA COMPAÑÍA
Embotelladora Andina es una compañía dedicada a la producción y distribución de bebidas refrescantes bajo la licencia
de The Coca-Cola Company, tanto en Chile (clasificación AA-)1, como en Brasil (clasificación BB), Argentina (default
selectivo) y Paraguay (clasificación BB).
La compañía es controlada conjuntamente por las familias Chadwick Claro, Garcés Silva, Hurtado Berger, Said Handal y
Said Somavía, quienes en conjunto mantienen el 55,7% de las acciones Serie A (esta serie elije 12 de los 14 directores) y
el 43,8% de las acciones Serie B (otorga dividendos adicionales). Los 12 mayores accionistas, a diciembre de 2015, se
presentan en el siguiente detalle:
Accionista
COCA-COLA DE CHILE S. A.
INVERSIONES CABILDO SPA *
INVERSIONES SH SEIS LIMITADA *
BANCO DE CHILE POR CUENTA DE TERCEROS
THE BANK OF NEW YORK MELLON
INVERSIONES EL OLIVILLO LIMITADA
INVERSIONES NUEVA DELTA S.A.
BANCO ITAU POR CUENTA DE INVERSIONISTAS
RENTAS IMA LTDA*.
INVERSIONES NUEVA SOFÍA LIMITADA *
INVERSIONES LAS GAVIOTAS DOS LTDA.
BANCO SANTANDER - JP MORGAN
Total 12 mayores accionistas
Propiedad
14,35%
10,84%
9,60%
8,58%
6,53%
4,90%
4,90%
4,89%
4,12%
3,03%
2,86%
2,80%
77,40%
Tabla 1: Estructura de propiedad a diciembre de 2015
(Fuente: SVS)
Nombre
JUAN CLARO GONZÁLEZ
EDUARDO ALEJANDRO CHADWICK CLARO
JUAN ANDRÉS FONTAINE TALAVERA
SALVADOR SAID SOMAVÍA
GONZALO SAID HANDAL
GONZALO PAROT PALMA
ARTURO MAJLIS ALBALA
JOSÉ DE GREGORIO REBECO
JOSÉ ANTONIO GARCÉS SILVA
FRANZ ALSCHER
MARIANO ROSSI
FRANCISCO CRESPO
EMILIO RODRÍGUEZ LARRAÍN SALINAS
Cargo
Presidente
Vicepresidente
Director
Director
Director
Director
Director
Director
Director
Director
Director
Director
Director
Tabla 2: Directorio
(Fuente: SVS)
Respecto a las acciones de la compañía, la Serie A elige a 12 directores y la Serie B elige 2 directores y recibe 10% más de
dividendos que la Serie A. Embotelladora Andina cuenta con un comité de directores conformado por el señor Gonzalo
Parot como presidente y director independiente y por los señores Arturo Majlis y Salvador Said como directores
vinculados a los controladores.
Respecto al funcionamiento del directorio, la compañía tiene las siguientes políticas establecidas:2 (1) procedimiento
para la inducción de nuevos directores, consistente en envío de información y manuales de la compañía, así como
reuniones con los ejecutivos principales; (2) política para la contratación de asesores especialistas en materias contables,
financieras y legales; (3) reuniones al menos semestrales entre el directorio y la empresa de auditoría externa; (4)
procedimiento para mantener documentada la información relacionada a los acuerdos adoptados por el directorio o por
adoptar, para que ante un eventual reemplazo de directores, esta información se encuentre disponible.
En contraposición, la compañía no ha establecido una política que defina el tiempo mínimo mensual deseable que cada
director debe destinar exclusivamente al cumplimiento de su rol como tal en la compañía ni existe un procedimiento
establecido para detectar e implementar eventuales mejoras en el funcionamiento del directorio.
INDUSTRIA
EMBOTELLADORA
1
2
Respecto a la relación entre la sociedad, los accionistas y el público en general, existe: (1) Información disponible sobre el
perfil profesional de los candidatos a director; (2) mecanismo electrónico para divulgar oportunamente al mercado – en
el transcurso de la junta de accionistas –, los acuerdos que se adopten; (3) un departamento dedicado a la atención de
accionistas e inversionistas; (4) supervisión por parte de auditoría interna, de la información que se entrega al mercado y
validación por parte del comité de revelaciones sobre la suficiencia, oportunidad y pertinencia de la información se va a
entregar al mercado.
Rating internacional
Prácticas de Gobiernos Corporativos, SVS diciembre de 2014
5
EMBOTELLADORA Respecto a la sustitución y compensación para ejecutivos, el directorio ha establecido un procedimiento para facilitar el
ANDINA
adecuado funcionamiento de la sociedad ante el reemplazo o pérdida del gerente general o de ejecutivos principales
pero no ha definido directrices formales para prevenir que las políticas de compensación e indemnización de los
gerentes y ejecutivos principales, generen incentivos tales, que puedan exponer a la sociedad a riesgos que no estén
Fecha Informe:
acordes con las políticas definidas o que generen ilícitos.
Marzo.2016
Finalmente, en relación a la administración de riesgos inherentes a los negocios, Embotelladora Andina cuenta con
políticas y procedimientos formales para la administración de sus principales riesgos y el departamento de auditoría
informa al directorio sobre el cumplimiento de éstas.
INDUSTRIA
EMBOTELLADORA
6
EMBOTELLADORA
ANDINA
CLASIFICACIÓN DE RIESGO DEL NEGOCIO
 Industria Embotelladora3
El sistema Coca-Cola funciona por medio de franquicias geográficas, a través de las cuales se autoriza a un embotellador
en particular a producir y distribuir productos licenciados por The Coca-Cola Company en un territorio determinado, lo
que impide la competencia territorial entre los actores del mercado. Por tanto, el mecanismo de crecimiento para las
embotelladoras es a través de la adquisición de licencias más pequeñas y/o a través del aumento del mix de productos.
Fecha Informe:
Marzo.2016
A nivel latinoamericano existen tres compañías que se ubican entre los embotelladores más grandes a nivel mundial, en
términos de ventas: (1) Coca-Cola FEMSA (empresa mexicana, primera a nivel mundial); (2) Arca Continental (empresa
mexicana, tercera a nivel mundial) y; (3) Embotelladora Andina (empresa chilena, séptima a nivel mundial).
Para The Coca-Cola Company, Latinoamérica es un mercado relevante en términos de ingresos operacionales, siendo
México y Brasil los países con mayores ventas en la región. En Chile, el sistema Coca-Cola de bebidas gaseosas mantiene
una alta participación de mercado en términos de volumen, contando para ello con sólo dos embotelladores:
Embotelladora Andina y Coca-Cola Embonor, quienes producen, envasan, distribuyen y comercializan los productos de la
franquicia.
A partir del mes de octubre de 2014, se hizo efectivo en Chile el alza de la tasa impuestos a las bebidas analcohólicas
(IABA), lo que implicó un aumento desde el 13% hasta el 18% para las gaseosas azucaradas y una reducción desde 13%
hasta 10% para las bebidas de bajas calorías. Para mitigar el efecto que esto conlleva, las embotelladoras chilenas han
incrementado los precios de venta de sus productos.
Con todo, la industria se caracteriza por tener altas barreras de entrada, estar sujeta a altos costos fijos, ser intensiva en
capital, con altos costos de mano de obra, energía, transporte y materias primas. Además, de ser sensible a cambios
tecnológicos, los que pueden impactar en la gestión de costos. Las fluctuaciones de tipo de cambio pueden también
tener implicancias en la estructura de costos y los diferenciadores serían las economías de escala, diversificación
geográfica y eficiencia operacional.
 Clasificación del riesgo del negocio: Andina en la industria
1. Fortaleza de la marca y participación de mercado
Dada la estructura de la industria y la existencia de territorios franquiciados, Embotelladora Andina opera en un mercado
sin competencia entre operadores de Coca-Cola en términos geográficos. En relación al volumen de ventas, mantiene el
liderazgo en Chile, respecto a otros embotelladores distintos de Coca-Cola con un 69,3% de participación de mercado. En
Brasil, aunque existe un gran número de embotelladores distintos a TCC, Andina mantiene una posición de liderazgo con
62,3% del mercado brasileño. De la misma manera, en Argentina mantiene un 61,2% de participación, mientras que en
Paraguay alcanza un 65,3%, lo que lo consolida como uno de los principales actores de la industria.
A lo anterior se suma que las marcas comercializadas por la compañía son altamente reconocidas a nivel mundial con
significativos niveles de lealtad del consumidor; adicionalmente Coca-Cola propiamente tal, ha obtenido buenas
posiciones en los últimos rankings de reputación corporativa. La posición de mercado de Embotelladora Andina es
relativamente alta en muchos de sus productos y relevante a nivel mundial, no ha sufrido variaciones considerables
durante los últimos años y, en opinión de esta clasificadora, con bajo riesgo a deteriorar esta posición al corto plazo, aun
cuando los precios de los productos se han incrementado como medida para mitigar el efecto de la variación del IABA.
En general, las marcas que comercializa Andina están muy bien valoradas por los consumidores, siendo Coca-Cola la
INDUSTRIA
bebida de primera preferencia según Top Of Mind 2014, seguido por Fanta y Sprite. Misma situación ocurre con las
EMBOTELLADORA
3
Fuente: C pR
(“A u z
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0
7
); The Coca-Cola Company; Embotelladora Andina.
EMBOTELLADORA aguas, donde Vital y Benedictino se encuentran dentro de las principales preferencias de los consumidores. Lo anterior
ANDINA
da cuenta de la alta intensidad de inversión en marketing a través del tiempo, dando como resultado el fortalecimiento
de la marca.
Fecha Informe:
Marzo.2016
En relación a la venta de productos, Andina ha experimentado fuertes mejoras en las ventas de estos durante los
períodos analizados (últimos cinco años) producto de la adquisición de Embotelladora Coca-Cola Polar en Chile y Bebidas
Ipiranga en Brasil. A continuación, se detalla la evolución de los volúmenes en cada país de operación en el periodo
analizado.
Volumen por país
(millones de cajas unitarias)
Chile
Brasil
Paraguay
Argentina
dic-11 dic-12
dic-13
dic-14
dic-15
CAGR
158
205,1
N.A.
138,4
234,7
242,6
61,2
224,4
231,8
306,9
62,5
229,4
233,7
290,6
61,4
234,2
47,91%
41,69%
226,60%
69,22%
185,4
225
18,8
167
Tabla 3: Volúmenes por país
(Fuente: Presentaciones corporativas de la compañía)
2. Economías de escala/tamaño relativo
Embotelladora Andina mantiene cierta eficiencia en costos derivada de una gran escala, que le permite mayor intensidad
en inversiones y uso de nuevas tecnologías para mejorar la logística e incrementar la eficiencia, con el fin de
contrarrestar el incremento del precio de la mano de obra en ciertas economías en las que participa y el efecto del tipo
de cambio de ciertas monedas. Al respecto, aproximadamente un tercio de los costos de la compañía son dolarizados,
existiendo para ello cobertura de moneda para el primer semestre en Chile, Argentina y Brasil.
Respecto al poder de compra de los insumos, si bien Embotelladora Andina tiene un gran tamaño relativo,
aproximadamente entre un 35% y 40% del costo de explotación está expuesto a las fluctuaciones de precio en los
mercados internacionales de ciertos insumos como el azúcar, aluminio, la resina pet, e insumos necesarios para la
elaboración de bebestibles y envases, entre otros. Para mitigar este riesgo, la compañía realiza contratos de
abastecimiento de compras anticipadas y/o contratos de cobertura de tipo de cambio (Brasil). Sin embargo, el alza
simultánea de cada punto porcentual en los precios de sus insumos, podría impactar negativamente los resultados de la
compañía.
Respecto a las materias primas, el concentrado proviene de distintas subsidiarias de The Coca-Cola Company. . El resto de
las materias primas principales, esto es, endulzante, agua, gas carbónico, envases, cajones, tapas, energía eléctrica, son
adquiridas a distintos proveedores, muchos de ellos con relaciones contractuales por varios años. Aun así, en opinión de
esta clasificadora, la incapacidad de algún proveedor para realizar entregas puede dar como resultado una
desorganización operacional o bien un incremento en costos relativamente acotado.
Respecto a las operaciones, la compañía tiene la capacidad de modificar precios, aun cuando existan caídas en sus
volúmenes de ventas, lo que ha quedado demostrado durante los últimos períodos, especialmente post aplicación del
impuesto a las bebidas alcohólicas (IABA) en Chile, y cuando las economías en las que operan presentan complejos
escenarios macroeconómicos, donde generalmente modifican sus precios en conjunto a la inflación subyacente.
Respecto a los canales de distribución, la compañía cuenta con una red sólida, diversa y bien establecida, que incluye 10
plantas de producción y 68 centros de distribución, con un canal de ventas fuertemente concentrado en el canal
tradicional y secundariamente en supermercados y mayoristas.
INDUSTRIA
EMBOTELLADORA
Respecto al gasto en publicidad, la escala de la compañía le permite financiar grandes campañas de marketing, lo que se
traduce en el fortalecimiento de la marca y que normalmente son financiadas en conjunto con Coca-Cola.
8
EMBOTELLADORA
ANDINA
Fecha Informe:
Marzo.2016
3. Diversificación
Las ventas de la compañía están muy diversificadas por clientes y productos, con una alta participación en muchas de las
líneas de negocio, lo que mitiga cualquier riesgo asociado a una línea en particular. A lo anterior se suma la significativa
exposición de la compañía a cuatro países, de los cuales, Argentina genera el 25% del Ebitda, Brasil el 32%, Chile el 32,2%
y Paraguay el 11%. Lo anterior revela dos situaciones: (1) la alta importancia del mercado argentino para Embotelladora
Andina y; (2) una mayor exposición al mercado brasileño, post fusión con Bebidas Ipiranga. Lo anterior permitió a la
compañía acceso a mercados desarrollados (bebidas carbonatadas) y en desarrollo (aguas y jugos), donde existen
grandes oportunidades de crecimiento.
 Principales riesgos asociados
1. Dependencia de los proveedores: Existe un grado de dependencia relativo con los proveedores que abastecen de
los insumos básicos para la producción. Aumentos en el precio de las materias primas podrían afectar los costos
de explotación y deteriorar los resultados de la compañía.
2. Precio de commodities: Aproximadamente entre un 35% y 40% del costo de explotación está expuesto a las
fluctuaciones de precio en los mercados internacionales (azúcar, aluminio, resina pet, entre otros). Para mitigar
este riesgo, la sociedad realiza contratos de abastecimiento de compras anticipadas y/o contratos de cobertura
de tipo de cambio. A pesar de esto, el alza simultánea en los precios de sus principales insumos, podría impactar
negativamente los resultados de Embotelladora Andina.
3. Variaciones económicas y regulatorias: La compañía está afecta a los vaivenes de las economías en las cuales
tiene participación. En la actualidad, producto de la agudización del entorno macroeconómico en Brasil en 2015,
ha disminuido el consumo en ese país. Por otra parte, el volumen de venta podría verse afectado por variaciones
en las políticas regulatorias de cada país donde opera, tal y como ya ha ocurrido en los años anteriores con la
entrada en vigencia de la modificación al IABA, por ejemplo, y con puesta en marcha de la ley de etiquetado en
Chile.
4. Renovación de licencias: A pesar que el derecho de distribución de productos Coca-Cola establece fechas
específicas de vencimiento de las franquicias – cuya no renovación podría afectar significativamente los
resultados de la compañía –, éstas se renuevan con suficiente anterioridad para darle seguridad a la continuidad
de distribución.
5.
Competencia: Aun cuando la compañía no tiene competencia directa con otros embotelladores Coca-Cola, dada
la existencia de territorios franquiciados, sí existe competitividad con otros participantes de la industria de
producción y distribución de bebidas carbonatadas, no carbonatadas y aguas. A pesar que Embotelladora Andina
tiene una alta participación de mercado en sus categorías, el eventual ingreso de otros participantes en la
industria, podría afectar los resultados de la compañía.
6. Riesgo de tipo de cambio: la compañía está expuesta a la variación de la moneda de presentación de la matriz
(peso chileno), respecto a las monedas funcionales de los otros países en donde Andina opera (peso argentino,
guaraníes y reales); por ende, una variación en el peso chileno origina una disminución o incremento en el
patrimonio según corresponda. La compañía no efectúa coberturas respecto a este riesgo.
Dentro del mismo ítem, existe un riesgo respecto a la atención de obligaciones en dólares, por lo que la
volatilidad del dólar estadounidense respecto a la moneda funcional de cada país generaría una variación en la
valorización de las obligaciones. Para mitigar este riesgo, la compañía se ha cubierto con cross currency swaps
que cubren aproximadamente el 100% de las obligaciones en dólares.
INDUSTRIA
EMBOTELLADORA
9
EMBOTELLADORA
ANDINA
Fecha Informe:
Marzo.2016
EVALUACIÓN DEL RIESGO FINANCIERO
 Situación financiera de la compañía
A diciembre de 2015, los ingresos consolidados de Embotelladora Andina se incrementaron 4,5% respecto al año
anterior, por alzas de precios de las franquicias en donde opera la compañía, atenuado por la depreciación de las
monedas locales respecto del peso chileno. En contraparte, el volumen de ventas consolidado se contrajo 1,3% respecto
a 2014, producto de la caída en el volumen de ventas en Brasil (5,3%) y en menor medida en Paraguay (1,8%), lo que no
alcanzó a ser compensado por los aumentos en volúmenes exhibidos por Chile y Argentina. A la misma fecha, en Chile se
generó el 28% de los ingresos, en Argentina el 34%, en Brasil el 33% y en Paraguay el 5%, lo que da cuenta del aumento
de la importancia relativa de Argentina y Brasil en los ingresos consolidados de la compañía.
Gráfico 1: Ingresos y Volúmenes Andina
Fuente: Análisis Razonado de la compañía a 2015
Gráfico 2: Volúmenes Andina por país
Fuente: Análisis razonado de la compañía a 2015
Respecto al Ebitda, a diciembre de 2015 éste se incrementó 9,1% respecto al año anterior, con un margen Ebitda de
16,8% (16,1% en 2014), el que revirtió la tendencia a la baja respecto a los años anteriores (ver anexo). El Ebitda 2015 de
la compañía se desarrolló bajo un escenario macroeconómico complejo en Latinoamérica, especialmente en Brasil (32%
del Ebitda) donde su actividad se contrajo un 3,85%. A lo anterior se agrega la depreciación de las monedas locales ante el
dólar estadounidense, el nivel de inflación local en cada país que tiene incidencia directa en el costo de la mano de obra,
aumento del costo de transporte, lo que fue contrarrestado por la disminución internacional del precio de las materias
primas (azúcar, resinas pet, aluminio y otros) y el menor gasto en publicidad en Brasil, Chile y Paraguay,
Gráfico 3: Ebitda consolidado de la compañía
Fuente: Análisis Razonado y reportes de la compañía a 2015
INDUSTRIA
EMBOTELLADORA
10
Gráfico 4: Ebitda 2015, por país
Fuente: Análisis Razonado y reportes de la compañía a 2015
EMBOTELLADORA Respecto a la utilidad de la compañía, en 2015 ésta fue de $88.098 millones, lo que representa una mejora de 16%
ANDINA
respecto al año anterior, producto de la reducción significativa en gastos financieros (14,5% menor respecto a 2014).
 Principales indicadores utilizados en la clasificación del riesgo financiero
Fecha Informe:
Marzo.2016
Respecto al nivel de deuda, entre los años 2011 y 2015 la compañía ha experimentado un aumento en el endeudamiento
impulsado por: (1) la fusión con Coca-Cola Polar en 2012; (2) la colocación internacional por US$ 575 millones destinados
a la adquisición de Ipiranga en Brasil (2013) y; (3) las emisiones locales ya mencionadas (series C, D, E). Lo anterior
significa que, si bien la compañía en términos de tamaño relativo ha logrado economías de escala y diversificación con las
fusiones y adquisiciones, también significó incorporar un mayor nivel de deuda durante el 2013, el que, si bien no ha
disminuido al 2015, el Ebitda que genera la compañía permitió que su indicador de deuda financiera neta sobre Ebitda se
redujera desde 2,34 veces al 2013 hasta 1,93 veces al 2015. Este indicador no debería variar significativamente durante
este año, aun cuando existe un plan de inversiones que contempla la construcción de una planta productiva en Duque de
Caixas en Brasil (US$ 110 millones entre los años 2015 y 2016).
Adicionalmente, a la misma fecha, la compañía exhibió mejoras en sus indicadores de cobertura de gastos financieros,
dado el mayor nivel de Ebitda, en conjunto menores gastos financieros.
En opinión de esta clasificadora, la estructura financiera de Embotelladora Andina ha mejorado respecto a los años anteriores, n
obstante, los flujos generados por la compañía pueden verse alterados por una serie de factores, entre los cuales se encuentra
aumento de algunos costos que no han logrado ser contrarrestados del todo por la disminución del precio del azúcar, resina
aluminio, sumado al hecho que la economía brasileña agudizó su recesión económica, lo que ha impactado los volúmenes de venta d
la compañía durante el año 2015. Por su parte en Argentina, los volúmenes de venta no se han visto deteriorados durante los último
años, pero la fuerte devaluación e inflación subyacente han impactado en los costos de esta operación. Entre el 2010 y el 2015, lo
flujos generados por Argentina se reinvirtieron en dicho país, pero a partir del 2016 y como consecuencia del levantamiento de lo
controles de capitales en Argentina, se han vuelto a distribuir dividendos a la matriz.
Indicadores (N° de veces)
Dic-11 Dic-12 Dic-13
Deuda financiera sobre Ebitda4
0,54
1,35
2,80
Deuda financiera neta sobre Ebitda5
0,28
1,08
2,34
Deuda financiera neta sobre Ebitda (ajustada de contratos futuro)6
0,28
1,08
2,31
Cobertura de gastos financieros netos7
44,89
24,63
10,62
Endeudamiento total8
0,76
0,72
1,36
Endeudamiento financiero9
0,23
0,31
0,81
Endeudamiento financiero neto10
0,12
0,25
0,68
Tabla 4: Indicadores primarios en la clasificación de riesgo financiero
(Fuente: Elaboración propia con información de SVS)
INDUSTRIA
EMBOTELLADORA
Dic-14
2,80
2,15
1,98
5,13
1,47
0,88
0,68
Dic-15
2,62
1,93
1,36
6,94
1,59
0,97
0,72
ICR hace hincapié que el entorno macroeconómico en Brasil y los niveles de endeudamiento de Embotelladora Andina
podrían impactar en la clasificación de riesgo asignada. Por lo tanto, se esperaría que la empresa se oriente a lograr
eficiencias operacionales y logísticas, junto con un plan de inversiones de carácter conservador, de modo tal que sus
indicadores de deuda disminuyan o se mantengan en niveles similares al año anterior.
4
Deuda financiera sobre Ebitda = (Otros pasivos financieros corrientes + otros pasivos financieros no corrientes) / Ebitda 12 meses
Deuda financiera neta sobre Ebitda = (Otros pasivos financieros corrientes + otros pasivos financieros no corrientes – Efectivo y Equivalentes – Otros
activos financieros corrientes) / Ebitda 12 meses
6
Deuda financiera neta sobre Ebitda ajustada de contratos futuro= (Otros pasivos financieros corrientes + otros pasivos financieros no corrientes – Efectivo
y Equivalentes – Otros activos financieros corrientes – Derechos por contratos a futuro contenida en la nota de Otros activos financieros no corrientes) /
Ebitda 12 meses
7
Cobertura de gastos financieros = Ebitda 12 meses / (Gastos financieros – Ingresos financieros)
8
Endeudamiento total = Pasivos totales / Patrimonio total
9
Endeudamiento financiero = (Otros pasivos financieros corrientes + Otros pasivos financieros no corrientes) / Patrimonio total
10
Endeudamiento financiero neto = (Otros pasivos financieros corrientes + Otros pasivos financieros no corrientes – Efectivo y Equivalentes – Otros activos
financieros corrientes) / Patrimonio total
5
11
EMBOTELLADORA
ANDINA
Fecha Informe:
Marzo.2016
SOLVENCIA DEL EMISOR
La clasificación de riesgo de una empresa (solvencia) corresponde a la evaluación por parte de ICR del riesgo de crédito
(probabilidad de default) al cual ésta se ve expuesta. Se compone como una función de:
1. El rating del negocio de la compañía, determinado por la evaluación de los factores primarios/adicionales
establecido en la Metodología de consumo (www.icrchile.cl) y detallado en este informe en el apartado
Clasificación del riesgo del negocio;
2. La evaluación del riesgo financiero, determinado al analizar los indicadores financieros primarios/adicionales,
establecido en la Metodología de consumo (www.icrchile.cl) y detallado en este informe en el apartado
Evaluación del Riesgo Financiero.
Los dos componentes – del negocio y financiero –, son combinados para determinar la solvencia del emisor. En la mayoría
de los casos, el riesgo del negocio tendrá una mayor ponderación que el riesgo financiero en la determinación de la
clasificación de solvencia.
Para el caso de Embotelladora Andina, la evaluación del riesgo del negocio, esto es fortaleza de la marca, economías de
escala, participación de mercado, diversificación y tamaño relativo de la compañía, indica que la clasificación de riesgo se
inclina hacia categoría AA. Por otra parte, la evaluación del riesgo financiero, es decir, la evaluación de los niveles de
deuda, apoyan esta clasificación al tratarse de niveles, por el momento, adecuados, pero que tal y como se comentó en el
apartado Evaluación del Riesgo Financiero, podría ser un factor inductor de un cambio en la clasificación o tendencia
asignada.
INDUSTRIA
EMBOTELLADORA
12
EMBOTELLADORA
ANDINA
Fecha Informe:
Marzo.2016
CARACTERÍSTICAS DE LOS INSTRUMENTOS
1. Bonos
La compañía mantiene deuda vigente a través de las líneas de bonos N° 254, 640, 641, 759 y 760 y a través de los bonos
por monto fijo N° 254 (series B1 y B2), según el siguiente detalle:
Línea
254
640
641
759
760
Series vigentes
B1,B2
A
C
C
D, E
Fecha inscripción
13-06-2001
23-08-2010
23-08-2010
20-08-2013
20-08-2013
Vencimiento
13-06-2026
23-08-2020
23-08-2040
20-08-2023
20-08-2043
Tabla 5: Líneas con deuda vigente
(Fuente: SVS)
Las series de bonos inscritas al amparo de las líneas detalladas en la tabla anterior son las siguientes:
Serie
Línea
Fecha inscripción
Monto
B1*
B2*
A
C
C
D
E
254
254
640
641
759
760
760
13-06-2001
13-06-2001
23-08-2010
23-08-2010
26-08-2013
26-08-2013
19-03-2014
UF 800.000
UF 3.200.000
UF 2.500.000
UF 2.500.000
UF 2.000.000
UF 5.000.000
UF 3.000.000
Tasa caratula
(%)
6,50
6,50
3,00
4,00
3,50
3,80
3,75
Plazo (años)
Estado
25
25
7
21
7
21
21
Colocada
Colocada
Colocada
Colocada
Colocada
Colocada
Colocada
Vencimiento
01-06-2026
01-06-2026
15-08-2017
15-08-2031
16-08-2020
16-08-2034
01-03-2035
Tabla 6: Series de bonos vigentes. * Corresponde a Bono monto fijo
(Fuente: SVS y LVA Índices)
 Resguardos Generales:
Los instrumentos de deuda tienen los siguientes resguardos:
INDICADOR
Endeudamiento financiero
Endeudamiento financiero neto
Cobertura de gastos financieros
RESTRICCIÓN
(N° de veces)
1,2
1,2
3,0
2013
(N° de veces)
0,81
0,68
10,62
2014
(N° de veces)
0,88
0,68
5,13
2015
(N° de veces)
0,88
0,72
6,94
Tabla 7: Principales Covenants financieros asociados a la emisión de bonos
(Fuente: La compañía a través de estados financieros a diciembre de 2015)
Adicionalmente a los resguardos detallados en Tabla 7, la compañía debe cumplir con lo siguiente:
 Activos consolidados libres de toda prenda, hipoteca u otro gravamen por un monto, al menos igual a 1,30 veces
los pasivos exigibles consolidados no garantizados del emisor. A diciembre de 2014 este indicador fue de 1,59
veces.
 Mantener y de ninguna manera perder, vender, ceder o enajenar a un tercero la zona geográfica hoy
d
m
“R
M
p
”, m
qu
C
p T C -Cola Company, para la
elaboración, producción, venta y distribución de los productos y marcas de dicho licenciador, conforme al
respectivo contrato de embotellador o licencia, renovable de tiempo en tiempo.
INDUSTRIA
EMBOTELLADORA
 No perder, vender, ceder o enajenar a un tercero cualquier otro territorio de Argentina o Brasil que, a la fecha,
esté franquiciado a la Sociedad por The Coca-Cola Company, para la elaboración, producción, venta y distribución
de los productos y marcas de dicho licenciador; siempre y cuando dicho territorio represente más del 40% del
Flujo Operacional Consolidado Ajustado de la sociedad.
13
EMBOTELLADORA

ANDINA
La estructura de los contratos de emisión de bonos, esto es, Declaraciones y Garantías, Covenants y Eventos de Default,
no estipulan condiciones tales, que impliquen una clasificación de riesgo del instrumento distinta a la solvencia del
emisor.
Fecha Informe:
Marzo.2016
2. Títulos accionarios
La compañía mantiene en circulación títulos accionarios series A y B, nemotécnicos Andina-A y Andina-B
respectivamente. Estas series se diferencian, principalmente, por sus derechos de voto y económicos. Al respecto:
-
Derechos de voto: Los tenedores de acciones serie A eligen 12 directores y los titulares de las acciones serie B
eligen 2 directores.
-
Derechos económicos: Los accionistas de la serie B tienen derecho a percibir un 10% adicional de dividendos que
los que reciben los tenedores de la serie A.
La presencia bursátil y floating de los títulos accionarios de la compañía, por serie, es la siguiente:
Serie
A
B
Presencia
bursátil
promedio
(últimos 12
meses)
61,67%
100%
Propiedad
controlador
Floating
55,7%
43,8%
44,3%
56,2%
Tabla 8: Presencia bursátil y floating títulos accionarios
(Fuente: Bolsa de Santiago)
La clasificación asignada a los títulos accionarios de la compañía considera la solvencia de la sociedad (AA), el floating de
cada serie y la presencia bursátil.
INDUSTRIA
EMBOTELLADORA
14
EMBOTELLADORA
ANDINA
Fecha Informe:
Marzo.2016
INDUSTRIA
EMBOTELLADORA
ANEXOS
SITUACIÓN FINANCIERA EMBOTELLADORA ANDINA (MM$)
INDICADORES
Dic-12
Dic-13
Activos Corrientes
327.172
460.584
Activos No Corrientes
1.212.664
1.622.377
Activos Totales
1.539.836
2.082.961
Efectivo y Equivalentes
55.522
79.976
Otros Activos Financieros Corrientes
129
36.472
Inventarios
89.320
125.854
Pasivos Corrientes
345.371
402.144
Pasivos No Corrientes
300.861
799.385
Pasivos Totales
646.231
1.201.529
Deuda Financiera Corriente
106.248
106.877
Deuda Financiera No Corriente
173.880
605.362
Deuda Financiera Total
280.128
712.239
Deuda Financiera Neta
224.477
595.792
Patrimonio
893.605
881.433
Ingresos de Explotación
1.172.293
1.521.681
Costos de Explotación
698.955
914.818
Margen de Explotación
473.338
606.864
Resultado Operacional
154.164
171.284
Ingresos Financieros
2.728
4.973
Gastos Financieros
11.173
28.944
Gastos Financieros 12 meses
11.173
28.944
Gastos Financieros Netos
8.445
23.971
Gastos Financieros Netos 12 meses
8.445
23.971
Utilidad del Ejercicio
88.269
90.267
Razón Circulante
0,95
1,15
Razón Acida
0,69
0,83
Endeudamiento Corto Plazo (Nº de Veces)
0,39
0,46
Endeudamiento Largo Plazo (Nº de Veces)
0,34
0,91
Endeudamiento Total
0,72
1,36
Deuda Corto Plazo / Deuda Total (Nº de Veces)
53,4%
33,5%
Deuda Largo Plazo / Deuda Total (Nº de Veces)
46,6%
66,5%
Deuda Financ. Corto Plazo/Deuda Financiera Total
37,9%
15,0%
Deuda Financ.Largo Plazo/Deuda Financiera Total
62,1%
85,0%
Endeudamiento financiero
0,31
0,81
Endeudamiento financiero neto
0,25
0,68
Ebitda
207.988
254.621
Margen Ebitda
17,7%
16,7%
Cobertura de Gastos Financieros (Nº de Veces)
18,62
8,80
Cobertura de Gastos Financieros Netos (Nº de Veces)
24,63
10,62
Deuda Financiera Total / Ebitda (Nº de Veces)
1,35
2,80
Deuda Financiera Neta / Ebitda (Nº de Veces)
1,08
2,34
Capex
143.764
183.697
Ebitda - Capex
64.224
70.924
Margen Bruto (%)
40,4%
39,9%
Margen Operacional (%)
13,2%
11,3%
Margen de Ebitda - Capex (%)
5,5%
4,7%
Rentabilidad Patrimonio
13,4%
10,2%
Rentabilidad activos
7,7%
5,0%
Volumen Chile
185,4
234,7
Volumen Brasil
225,0
242,6
Volumen Paraguay
61,2
Volumen Argentina
167,0
224,4
Total volumen (millones de cajas)
596,2
763,0
Derechos por contratos a futuro
7.922
Deuda financiera neta ajustada de contratos futuro
224.477
587.870
Deuda financiera neta ajustada de contratos futuro / Ebitda
1,08
2,31
15
Dic-14
553.736
1.715.437
2.269.173
79.514
106.577
149.728
410.212
939.963
1.350.176
83.402
726.616
810.019
623.927
918.998
1.797.200
1.081.243
715.956
186.773
8.656
65.081
65.081
56.426
56.426
75.807
1,35
0,98
0,45
1,02
1,47
30,4%
69,6%
10,3%
89,7%
0,88
0,68
289.740
16,1%
4,45
5,13
2,80
2,15
114.217
175.523
39,8%
10,4%
9,8%
8,4%
3,5%
231,8
306,9
62,5
229,4
830,6
51.007
572.920
1,98
Dic-15
547.410
1.661.951
2.209.361
129.161
87.492
133.333
380.574
977.253
1.357.827
62.218
765.299
827.517
610.864
851.534
1.877.394
1.106.706
770.688
215.596
10.118
55.669
55.669
45.551
45.551
88.098
1,44
1,09
0,45
1,15
1,59
28,0%
72,0%
7,5%
92,5%
0,97
0,72
316.229
16,8%
5,68
6,94
2,62
1,93
112.400
203.829
41,1%
11,5%
10,9%
10,0%
3,9%
233,7
290,6
61,4
234,2
819,9
181.474
429.390
1,36