Sistemas de Registros Sistemas de Registros de Instrumentos
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Sistemas de Registros Sistemas de Registros de Instrumentos Financieros: aspectos esenciales y arquitectura básica l bá Septiembre 2013 Sistemas de Registros de Instrumentos Financieros Índice Tenencia de valores Sistemas de registro de los valores financieros Si d i d l l fi i Sistema directo o transparentes vs. sistemas indirectos Modalidades de sistemas mixtos Modalidades de sistemas mixtos Principios básicos que deban regir los sistemas de registro El problema de las operaciones transfronterizas El problema de las operaciones transfronterizas Soluciones planteadas Implicaciones para el sistema español 1 Sistemas de Registros de Instrumentos Financieros Post‐contratación Infraestrucutras: ECC se interpone entre el vendedor y el comprador y novando el contrato que exista entre ellos eliminan el novando el contrato que exista entre ellos eliminan el riesgo de contrapartida entre ellos transformándolo en un riesgo frente a la ECC confirmación compensación DCV encargados de la liquidación y del registro de los valores Interconexión Sistemas de pagos y de liquidación de valores pago entrega liquidación Importancia sistémica firmeza Cambio de titularidad del registro g 2 Sistemas de Registros de Instrumentos Financieros Registro de operaciones financieras g p Formas de representar los valores: - Cartular anotación contable: desmaterialización completa de los valores en cuanto a su constitución, transmisión y legitimación de los derechos derivados de los mismos • Sistema contable, que permite la transferencia electrónica de los valores, mediante adeudos en la cuenta del trasmitente y abonos en la cuenta del adquiriente (Cargo o adeudo equivalen a la entrega física del título) del adquiriente. (Cargo o adeudo equivalen a la entrega física del título) • Evita el trasiego de títulos, certificados o documentos en papel Titularidad se deriva de la inscripción registral p g DCV 3 Sistemas de Registros de Instrumentos Financieros Registro de operaciones financieras DCV: Institución encargada del registro y administración de valores. Es intermediario entre el emisor y los inversores E i t di i t l i l i Vela por la integridad de las emisiones constituyendo el origen de la cadena que determina quién es el propietario del valor Funciones: • • • • • Registrar la totalidad de la emisión. Mantener cuentas de valores. Facilitar la transferencia de valores mediante anotaciones en cuenta. F ilit ell ejercicio Facilitar j i i de d derechos d h económicos ó i y corporativos ti d los de l propietarios i t i de los valores. Facilitar las reconciliaciones de valores Además también en general realiza las actividades de compensación y 4 liquidación Sistemas de Registros de Instrumentos Financieros Sistemas de registro de los valores financieros g directo o transparentes vs. Indirecto Diferentes ejemplos de marcos legales que rigen las cadenas de intermediarios: diferencias en cuanto a la propiedad de valor intermediarios: diferencias en cuanto a la propiedad de valor Trust model de RU Security entitlement: USA y Canadá Security entitlement: USA y Canadá Modelos de propiedad indivisible: Francia Pooled property model: Alemania Transparente o directo: Países nórdicos, Polonia, China, Brasil 5 Sistemas de Registros de Instrumentos Financieros Sistemas de registro Directos vs Indirectos Tenencia directa: el DCV conoce a los titulares últimos de los valores fácil de determinar la propiedad de los valores Tenencia indirecta: el DCV solo conoce los títulos que están a i i di l CV l l í l á nombre o gestionados por intermediarios. Los intermediarios tienen la lista de de los titulares últimos tienen la lista de de los titulares últimos. – Cuentas segregadas de valores propios y de cuentas de clientes individualizadas o globales – Cadena de intermediarios Sistema de múltiple escalón: Registro central Entidades participantes: entidades financieras con cuentas con cuentas globales en el registro en el registro central registros de detalle con los saldos de los titulares finales 6 Sistemas de Registros de Instrumentos Financieros Sistemas de registro Directos vs Indirectos Titularidad de los registros: rasgos comunes: g g Titularidad y gestión privada yg p Actividad custodia sometida a autorización y supervisión Las cuentas respetan el principio de segregación Los registros son de legitimación y de titularidad 7 Sistemas de registro de los valores financieros Trust Model Security Entitlement 8 Fuente de los cuadros: Dr Philipp PAECH, Cross-border issues of securities law: European efforts to support securities markets with a coherent legal framework Sistemas de registro de los valores financieros Modelo de propiedad indivisible Pooled property model 9 Fuente de los cuadros: Dr Philipp PAECH, Cross-border issues of securities law: European efforts to support securities markets with a coherent legal framework Sistemas de registro de los valores financieros Transparente o directo 10 Fuente de los cuadros: Dr Philipp PAECH, Cross-border issues of securities law: European efforts to support securities markets with a coherent legal framework Sistemas de Registros de Instrumentos Financieros Principios básicos deseables: Estándar mínimo de calidad jurídica 1 Naturaleza de los derechos sobre los valores 1. N t l d l d h b l l i. ii ii. iii. iv. v. Apunte contable representa realmente a los valores anotados El apunte no puede ser revocado sin el consentimiento del titular El apunte no puede ser revocado sin el consentimiento del titular Valores protegidos en caso de insolvencia del intermediario. Separación Obligación del intermediario de seguir instrucciones del titular Obligación del intermediario de tener saldo suficiente para cubrir los valores anotados 2 Contratos de custodia o administración de valores: 2. C t t d t di d i i t ió d l seguridad jurídica del intermediario sobre sus obligaciones y responsabilidad frente al inversor 3 Ordenamiento 3. Ordenamiento jurídico claro y eficiente para los terceros que jurídico claro y eficiente para los terceros que constituyen derechos de garantía real sobre los valores 4. Protección del emisor: evitar inflación de títulos y reglas sobre Protección del emisor: evitar inflación de títulos y reglas sobre legitimación para el ejercicio de derechos societarios 5. Normas de conflicto claras en las operación transfronterizas 11 Sistemas de Registros de Instrumentos Financieros El problema de las operaciones transfronterizas p p cadena de intermediarios en diferentes países dan lugar a: Existen diferentes normas de conflicto sobre la transacción En función del sistema de registro hay más o menos riesgos, pero es complejo mantener sistemas directos de registro para estas operaciones complejo mantener sistemas directos de registro para estas operaciones El marco legal para las garantías como herramienta de mitigación de riesgos es sub‐optimo y más costoso Qué ocurre en caso de insolvencia no es posible tener un marco legal claro y de calidad como el bl l l l d ld d l descrito para toda la cadena de intermediación en el caso de las operaciones transfronterizas las operaciones transfronterizas. 12 Los sistemas pueden ser incompatibles. Sistemas de Registros de Instrumentos Financieros El problema de las operaciones transfronterizas 13 Fuente de los cuadros: Dr Philipp PAECH, Cross-border issues of securities law: European efforts to support securities markets with a coherent legal framework Sistemas de Registros de Instrumentos Financieros Soluciones planteadas p PRIMA: “Place of the relevant intermediary approach” Ante una cadena de intermediarios que pasa por varios países el resultado es confuso y genera riesgos legales resultado es confuso y genera riesgos legales Herramientas de mitigación de riesgos: BIS: Herramientas de mitigación de riesgos: BIS: - Neteo: propuesta de Unidroit sobre el neteo en el ámbito de las operaciones trasnfronterizas - Garantías - Segregación de los valores de los clientes 14 Sistemas de Registros de Instrumentos Financieros Soluciones planteadas: PRIMA English law English law English law CREST London 50000 Rolls Royce (Issuer) 1m shares London Bank 26000 Paris Bank 25000 Frankfurt Bank 5000 French law German law Frankfurt Fund Fuente de los cuadros: Dr Philipp PAECH, Cross-border issues of securities law: European efforts to support securities markets with a coherent legal framework 15 Sistemas de Registros de Instrumentos Financieros Soluciones planteadas: PRIMA 16 Fuente de los cuadros: Dr Philipp PAECH, Cross-border issues of securities law: European efforts to support securities markets with a coherent legal framework Sistemas de Registros de Instrumentos Financieros Problema del colateral Los diferentes modelos de entender la propiedad del valor genera diferencias en cuanto el uso de las garantías y su genera diferencias en cuanto el uso de las garantías y su disponibilidad A raíz de la crisis A raíz de la crisis la disponibilidad de valores como garantías la disponibilidad de valores como garantías se ha reducido La tendencia a utilizar ECC aumentan las necesidades de garantías Colateral: Visión prudencial: herramienta mitigante de riesgo Visión de financiación: herramienta de financiación y obtención de liquidez 17 Sistemas de Registros de Instrumentos Financieros Soluciones planteadas: p The Hague Securities Convention: provides certainty as to the law applicable to clearance, settlement and secured credit transactions that cross national borders, markedlyy improves p transactional efficiencies in global securities markets, reduces systemic risk in cross-border transactions and intermediaryy holdings, g and facilitates cross-border capital flows. Geneva Securities Convention: intends to enhance h th the iinternal t l stability t bilit off national ti l financial markets and their cross-border compatibility and, as such, to promote capital formation formation. 18 Sistemas de Registros de Instrumentos Financieros El reto en la UE: Directiva de garantías financieras: marco comunitario para las garantías financieras destinado a reducir el riesgo de crédito garantías financieras, destinado a reducir el riesgo de crédito respecto a las garantías en las transacciones financiera Incluye: y • procedimientos de ejecución rápidos e informales para limitar el efecto contagio en caso de incumplimiento de una de las partes • se establece que determinadas disposiciones en materia de insolvencia no serán aplicables • contempla la legislación aplicable en caso de conflicto de l leyes 19 Sistemas de Registros de Instrumentos Financieros El reto en la UE: Directiva de Firmeza de la liquidación en los sistemas de pagos y de liquidación de valores: pagos y de liquidación de valores: Normas comunes según las cuales las ordenes de transferencia y la compensación serán legalmente exigibles. Dispone que las garantías constituidas en favor de un sistema por un participante no se verán afectadas por la incoación de un procedimiento de insolvencia contra este último. Contribuyendo a que los mecanismos transfronterizos de pago y liquidación de valores función en de manera eficaz y rentable. Reducir los riesgos jurídicos de las operaciones: validez de los acuerdos de compensación y liquidación acuerdos de compensación y liquidación, exigibilidad jurídica de las garantías aportadas Estabilidad financiera, minimizar riesgos sistémicos Mayor integración delas entidades de crédito y los sistemas de pagos 20 Sistemas de Registros de Instrumentos Financieros El reto en la UE: Legislación de derecho de valores (SLL) Marco operativo y legal fragmentado en la UE inseguridad jurídica de la tenencia y disposición de los valores representados jurídica de la tenencia y disposición de los valores representados por anotaciones en cuenta Enfoque estático Enfoque estático pre crisis: grupo de certeza legal y convenio pre crisis: grupo de certeza legal y convenio de Ginebra: se centraba en las relaciones entre el inversor y el emisor de los valores Enfoque dinámico: “who owns what” para dar solución a los problemas de adquisición y disposición de los valores a en especial de la reutilización de las garantías y de las actividades ld l l ó d l í d l d d crecientes de banca en la sombra 21 Sistemas de Registros de Instrumentos Financieros Implicaciones para el sistema de registro español Ú i S á l i Único: Será el mismo para Renta R t Fija Fij y Renta R t Variable. V i bl Doble D bl escalón: La llevanza ló L ll d l R i t contable del Registro t bl corresponderá a IBERCLEAR (registro central) y a sus entidades tid d participantes ti i t (registro ( i t de detalle). d d t ll ) Basado B d en saldos: La acreditación ld L dit ió de la titularidad d l tit l id d vendrá determinada por el saldo de valores anotado en cada d caso en las l cuentas t llevadas ll d por IBERCLEAR o en las IBERCLEAR l cuentas de detalle que lleven las entidades participantes. ti i t 22 Sistemas de Registros de Instrumentos Financieros Muchas gracias 23
