Finanzas de Empresa Capítulo4

Capítulo 4
El valor de las acciones
ordinarias
FINANZAS
DE
EMPRESA
4- 2
Temas a tratar
Š Cómo se compran y venden acciones
ordinarias
Š Cómo se valoran las acciones ordinarias
Š Estimación de las tasas de capitalización
Š Precios de las acciones y BPA
Š Cashflows descontados y Valor de la
Empresa
4- 3
Acciones y mercado de acciones
Acción ordinaria – Participación en una empresa cuyo
capital está en manos del público.
Mercado secundario – Mercado en el que se
comercian títulos ya emitidos.
Dividendo – Reparto periódico de efectivo a los
accionistas.
P/E Ratio (PER) – Precio de la acción dividido por el
beneficio por acción.
4- 4
Acciones y mercado de acciones
Valor teórico – Valor neto de la empresa, según su
balance de situación.
Valor de liquidación – Ingresos netos obtenidos al
vender los activos de la empresa y pagar a sus
acreedores.
Balance de situación a valor de mercado – Estados
financieros que utilizan el valor de mercado del
activo y del pasivo.
4- 5
Valoración de acciones ordinarias
Rentabilidad esperada – Rendimiento
porcentual que espera obtener un inversor
de una inversión en un cierto período de
tiempo.
También se llama tasa de capitalización
del mercado.
Rentab. esperada = r = (Div1 + P1 – P0) / P0
4- 6
Valoración de acciones ordinarias
Ejemplo: Si Fledgling Electronics vende a 100
€ por acción hoy y espera vender a 110 €
dentro de un año, ¿cuál es la rentabilidad
esperada si se espera que el dividendo dentro
de un año sea de 5 €?
Rentabilidad esperada =
= (5 + 110 – 100) / 100 = 0,15 = 15 %
4- 7
Valoración de acciones ordinarias
La fórmula puede descomponerse en dos partes:
Rentab. por dividendo + Ganancia de capital
Rentabilidad esperada = r =
= Div1 / P0 + (P1 – P0) / P0
4- 8
Valoración de acciones
ordinarias
Tasa de capitalización: puede calcularse
utilizando la fórmula de “perpetuidad”,
haciendo algunas pequeñas simplificaciones.
Po = Div1 / (r-g)
de donde: r = (Div1 / P0) + g
(siempre que sea g<r)
4- 9
Valoración de acciones ordinarias
La tasa r de capitalización
del mercado es igual a la
rentabilidad por dividendo
(Div1 / P0) ...
... más la tasa esperada
de crecimiento del dividendo (g).
4- 10
Valoración de acciones ordinarias
Medidas del rendimiento
Rentabilidad del dividendo =
= Div1 / P0
Rentabilidad de los fondos propios =
= ROE = EPS / Valor contable de la acción
4- 11
Valoración de acciones ordinarias
Modelo del Descuento de los Dividendos
Cálculo del precio actual de una acción
mediante la suma de los valores
actuales de los dividendos futuros
esperados.
4- 12
Valoración de acciones ordinarias
Modelo del Descuento de los Dividendos
Cálculo del precio actual de una acción mediante la
suma de los valores actuales de los dividendos futuros
esperados.
P0 = Div (1) / (1+r) + Div(2) / (1+r)2 + …
… + [Div(H) + P(H)] / (1+r)H
4- 13
Valoración de acciones ordinarias
4- 14
Valoración de acciones ordinarias
Ejemplo
Se espera que la empresa XYZ pague un
dividendo de 3 €, 3,24 € y 3,50 €
respectivamente los tres próximos años. Al
final de los tres años, usted se anticipa y
vende la acción al precio de mercado de
94,48 €. ¿Cuál es el precio de la acción,
suponiendo una rentabilidad esperada del 12
%?
4- 15
Valoración de acciones ordinarias
Ejemplo
Se espera que la empresa XYZ pague un dividendo de 3 €,
3,24 € y 3,50 € respectivamente los tres próximos años. Al
final de los tres años, usted se anticipa y vende la acción al
precio de mercado de 94,48 €. ¿Cuál es el precio de la
acción, suponiendo una rentabilidad esperada del 12 %?
VA = 3,00 / (1+ 0,12) + 3,24 / (1+ 0,12)2 +
+ (3,50 + 94,49) / (1+ 0,12)3 = 75,00 €
4- 16
Valoración de acciones ordinarias
Si esperamos que no va a existir
crecimiento del dividendo (g = 0) y
pensamos mantener la acción por
tiempo indefinido, valoraremos
la acción a PERPETUIDAD
4- 17
Valoración de acciones ordinarias
Si esperamos que no va a existir
crecimiento del dividendo (g = 0) y
pensamos mantener la acción por
tiempo indefinido, valoraremos
la acción a PERPETUIDAD
Perpetuidad = P0 = Div1/r ó BPA/r
Supone que todas las
ganancias se pagan a
los accionistas.
4- 18
Valoración de acciones ordinarias
Una versión del modelo de
crecimiento del dividendo en la
que el dividendo crece a una tasa
constante:
P0 = Div1 / (r – g)
4- 19
Valoración de acciones ordinarias
Ejemplo (cont)
Si la acción anterior se vende en el mercado a
100 €, ¿cuánto espera el mercado que sea el
crecimiento del dividendo?
100 = 3,0 / (0,12 – g)
g = 0,09
Respuesta
El mercado supone que
el dividendo crecerá al
9 % anual, de forma
indefinida.
4- 20
Valoración de acciones ordinarias
Š Si una empresa decide pagar un dividendo
menor y reinvertir esos fondos, el precio de la
acción puede subir ... porque los dividendos
futuros pueden ser mayores.
Payout Ratio – Fracción del beneficio pagada como
dividendo.
Tasa de retención – Fracción del beneficio retenida
por la empresa.
4- 21
Valoración de acciones ordinarias
El crecimiento g se puede calcular aplicando
la rentabilidad de los fondos propios al
porcentaje del beneficio retenido
en las operaciones de la empresa.
g = (Rentab. de FP) x (Tasa de retención beneficio)
4- 22
Valoración de acciones ordinarias
Ejemplo
Nuestra empresa espera pagar un dividendo de 5 €
el próximo año, lo que representa el 100 % de sus
beneficios. Esto proporcionará a los inversores una
rentabilidad esperada del 12 %. Si, por el contrario,
se decide retener el 40 % del beneficio a la tasa
actual de rentabilidad de los fondos propios de la
empresa del 20 %, ¿cuál será el valor de la acción
antes y después de la decisión de retener el
beneficio?
4- 23
Valoración de acciones ordinarias
Ejemplo
Nuestra empresa espera pagar un dividendo de 5 € el próximo año, lo
que representa el 100 % de sus beneficios. Esto proporcionará a los
inversores una rentabilidad esperada del 12 %. Si, por el contrario, se
decide retener el 40 % del beneficio a la tasa actual de rentabilidad de
los fondos propios de la empresa del 20 %, ¿cuál será el valor de la
acción antes y después de la decisión de retener el beneficio?
Sin crecimiento del
beneficio
P0 = 5/0,12 = 41,67 €
¿Con crecimiento
del beneficio?
4- 24
Valoración de acciones ordinarias
Ejemplo
Nuestra empresa espera pagar un dividendo de 5 € el próximo año, lo
que representa el 100 % de sus beneficios. Esto proporcionará a los
inversores una rentabilidad esperada del 12 %. Si, por el contrario, se
decide retener el 40 % del beneficio a la tasa actual de rentabilidad de
los fondos propios de la empresa del 20 %, ¿cuál será el valor de la
acción antes y después de la decisión de retener el beneficio?
Sin crecimiento del
beneficio
¿Con crecimiento
del beneficio?
g = 20 x 0,40 = 0,08
P0 = 5/0,12 = 41,67 €
P0 = 3/(0,12 – 0,08) =
= 75,00 €
4- 25
Valoración de acciones ordinarias
Ejemplo (cont)
Si la empresa no retiene ningún beneficio, el
precio de la acción permanece en 41,67 €.
Si retiene dividendos, el precio sube hasta
75,00 €.
La diferencia entre estas dos cifras (75,0041,67=33,33) se denomina Valor Actual de
las Oportunidades de Crecimiento (VAOC).
4- 26
Valoración de acciones ordinarias
Valor Actual de las Oportunidades de
Crecimiento (VAOC) – Valor actual neto de
las inversiones futuras de una empresa.
Tasa de Crecimiento Sostenible – Tasa
constante a la que puede crecer una empresa:
(Tasa de retención del beneficio) x
x (Rentabilidad de los FP)
4- 27
Cashflow Libre y Valor Actual
Š El Cashflow Libre (CFL) debería ser la base
teórica de todos los cálculos del VA.
Š CFL es una medida más exacta del VA que el
dividendo o el BPA (Bº por acción).
Š El precio de mercado no siempre refleja el
VA del CFL.
Š Al valorar una empresa para su compra, usar
siempre el CFL.
4- 28
Cashflow Libre y Valor Actual
Valoración de una empresa
El valor de una empresa se calcula como el valor
descontado de los CFL hasta un horizonte de
valoración (H).
El horizonte de valoración es el “valor residual” y su
importe (VR) se actualiza como un cashflow más.
VA = CFL1/(1+r) + CFL2/(1+r)2 + …
… + CFLH/(1+r)H + VRH/(1+r)H
4- 29
Cashflow Libre y Valor Actual
Ejemplo
Dados los cashflow de la empresa ABC, calcular el
VA de dichos CFL, el valor actual del VR y el valor
total de la empresa, siendo r = 10 % y g = 6 %.
Year
1
AssetValue
2
3
4
5
6
10.00 12.00 14.40 17.28 20.74 23.43
8
9
10
26.47 28.05 29.73 31.51
Earnings
Investment
1.20
2.00
1.44
2.40
2.07
3.46
2.49
2.69
2.81
3.04
3.18
1.59
3.36
1.68
3.57
1.78
3.78
1.89
FreeCash Flow
- .80
- .96 - 1.15 - 1.39
- .20
- .23
1.59
1.68
1.79
1.89
6
6
6
.EPSgrowth (%) 20
20
1.73
2.88
7
20
20
20
13
13
4- 30
Cashflow Libre y Valor Actual
Ejemplo (cont)
Dados los cashflow de la empresa ABC, calcular el VA de
dichos CFL, el valor actual del VR y el valor total de la
empresa, siendo r = 10 % y g = 6 %.
VA del VR = 1/1,16 x 1,59 / (0,10 – 0,06) = 22,4
VA de los CFL = -0,80/1,1 – 0,96/1,12 – 1,15/1,13 –
1,39/1,14 – 0,20/1,15 – 0,23/1,16 = -3,6
4- 31
Cashflow Libre y Valor Actual
Ejemplo (cont)
Dados los cashflow de la empresa ABC, calcular el VA de
dichos CFL, el valor actual del VR y el valor total de la
empresa, siendo r = 10 % y g = 6 %.
VA (empresa) = VA (CFL) + VA (VR) =
= -3,6 + 22,4 = 18,8 €