GCC Resultados al Primer Trimestre de 2000 Carlos Peña (525) 325 2869

Resultados al Primer Trimestre de 2000
GCC
COMPRA
17-abril-2000
Carlos Peña (525) 325 2869
Los resultados del 1T00 de GCC estuvieron por encima de nuestras expectativas, al mostrar un crecimiento del 18.7% en los
ingresos y una mejora del 36.2% en los resultados operativos. Estos incrementos son el resultado de los mayores volúmenes de
cemento y de concreto, especialmente en México, al mejorar en 19% y 38%, respectivamente. En los Estados Unidos, los
volúmenes de cemento crecieron 4%, pero los de concreto disminuyeron 4%. Los precios del cemento en México permanecieron
estables, mientras que en Estados Unidos crecieron moderadamente. Las ventas de otros productos se incrementaron en 42%. A
pesar de los mayores costos de energía, el margen operativo aumentó 3.6 pp al ubicarse en 28.1%, debido a los mayores
volúmenes. La UAFIDA creció 26.3%. La compañía registró un beneficio financiero neto, con mayores ganancias monetarias y
una significativa caída en el gasto por intereses. Sin embargo, tanto las provisiones para las cuotas compensatorias como los
impuestos sobre la renta se incrementaron. Aún así, la utilidad neta creció 56.1%. Las reglas bajo el boletín D-4 provocaron que
el apalancamiento creciera de 35.9% a 78.4%, pero el índice de liquidez permaneció sólido en 4.1x y la cobertura de intereses se
incrementó a 9.0x. La compañía se encuentra en buena forma para comenzar la construcción de la nueva planta en Colorado.
Seguimos creyendo que GCC es una oportunidad de compra, primero, por su baja valuación y segundo, por las mayores
posibilidades de que este año se elimine el impuesto compensatorio en el cemento mexicano. El múltiplo VE/UAFIDA de GCC
de tan sólo 2.5x luce extraordinariamente bajo en comparación con otras cementeras. Incluso si restamos de la UAFIDA el
impuesto compensatorio por las importaciones de cemento mexicano a los Estados Unidos, el múltiplo VE/UAFIDA ajustado es
de tan sólo 3.0x. Esperamos que este múltiplo caiga a 2.1x para finales del 2000. Consideramos que GCC es una oportunidad de
valuación y creemos que es particularmente adecuada para los inversionistas que buscan valor. Los mejores resultados de aquí
en adelante apoyarán el potencial de apreciación de la acción, a pesar de que su baja bursatilidad en el mercado podría afectar su
desempeño en el corto plazo. Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA.
Abril 17, 2000 Precio :
Ps. $5.66
P/VL
0.7x
Rango Ultimas 52 Semanas: Ps. $8.50 a Ps. $5.00
ROE
13.1%
Acciones en Circulación:
334.7 millones
ROA
14.5%
Capitalización de Mercado: Ps. $1,894.5 millones
Valor de la Empresa: Ps. $2,191.8 millones
ESTADO DE RESULTADOS (miles de pesos al 31 de Marzo de 2000)
1Q99
Margen
1Q00
Margen
Incr.
1T99
Margen
Ventas Netas
521,800
100.0%
619,600
100.0%
18.7%
521,800
100.0%
Costo de Ventas
340,200
65.2%
379,000
61.2%
11.4%
340,200
65.2%
Utilidad Bruta
181,600
34.8%
240,600
38.8%
32.5%
181,600
34.8%
Gastos de Operación
53,600
10.3%
66,300
10.7%
23.7%
53,600
10.3%
Utilidad de operación
128,000
24.5%
174,300
28.1%
36.2%
128,000
24.5%
Costo integral de Financiam.
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Pérdida (Ganancia) Camb.
Pérdida (Ganancia) Monet.
P/U
P / FEPA
P / UAFIDA 12m
VE / UAFIDA 12m
4.5x
3.4x
2.1x
2.4x
1T00
619,600
379,000
240,600
66,300
174,300
Margen
100.0%
61.2%
38.8%
10.7%
28.1%
Incr.
18.7%
11.4%
32.5%
23.7%
36.2%
23,300
43,900
9,400
800
-12,000
4.5%
8.4%
1.8%
0.2%
-2.3%
-13,100
26,200
13,100
-300
-25,900
-2.1%
4.2%
2.1%
0.0%
-4.2%
n.a.
-40.3%
39.4%
n.a.
115.8%
23,300
43,900
9,400
800
-12,000
4.5%
8.4%
1.8%
0.2%
-2.3%
-13,100
26,200
13,100
-300
-25,900
-2.1%
4.2%
2.1%
0.0%
-4.2%
n.a.
-40.3%
39.4%
n.a.
115.8%
24,600
80,100
12,492
4.7%
15.4%
2.4%
42,100
145,300
39,770
6.8%
23.5%
6.4%
71.1%
81.4%
218.4%
24,600
80,100
12,492
4.7%
15.4%
2.4%
42,100
145,300
39,770
6.8%
23.5%
6.4%
71.1%
81.4%
218.4%
0
0
8
0.0%
0.0%
0.0%
0
0
30
0.0%
0.0%
0.0%
#N/A
#N/A
275.0%
0
0
8
0.0%
0.0%
0.0%
0
0
30
0.0%
0.0%
0.0%
#N/A
#N/A
275.0%
Utilidad Neta
Utilidad por Acción
67,600
0.202
13.0%
105,500
0.315
17.0%
56.1%
67,600
0.202
13.0%
105,500
0.315
17.0%
56.1%
UAFIDA
UAFIDA por Acción
176,500
0.527
33.8%
222,970
0.666
36.0%
26.3%
176,500
0.527
33.8%
222,970
0.666
36.0%
26.3%
Otros Gastos Financ.
Util. antes de Impuestos
Impuestos
Subsidiarias no Consolidadas
Gastos Extraordinarios
Participación Minoritaria
BALANCE (miles de pesos al 31 de Marzo de 2000)
Mzo '99
% Activo
Activo total
4,996,500
100.0%
Efectivo y valores
517,100
10.3%
Otros Activos Circ.
655,500
13.1%
Largo plazo
79,200
1.6%
Fijo (Neto)
3,623,400
72.5%
Diferido
54,855
1.1%
Otros Activos
66,445
1.3%
Pasivo total
1,369,200
27.4%
Deuda con costo C.P.
126,800
2.5%
Otros pasivos corto plazo
178,400
3.6%
Deuda con costo L. P.
1,031,200
20.6%
Otros Pasivos
32,800
0.7%
Capital Contable
3,627,300
72.6%
Interés Minoritario
815
0.0%
ANALISIS FINANCIERO
Mzo '99
Mzo '00
Mzo '00
% Activo
Liquidez
3.8x
4.1x
4,934,100
100.0% Deuda de Corto Plazo a Deuda Total
10.9%
16.8%
620,100
12.6% Pasivo en moneda extranjera a pasivo total
66.7%
31.0%
738,300
15.0% Deuda Neta a Capital Contable
17.7%
10.7%
56,500
1.1% Pasivo Total a Capital Contable
37.7%
78.4%
3,407,300
69.1%
1Q99
1Q00
49,700
1.0% Rotación de Cuentas por Cobrar (días)
46
48
62,200
1.3% Rotación de Inventarios (días)
92
81
2,167,900
43.9% Rotación de Cuentas por Pagar (días)
23
15
153,685
3.1% Capital de Trabajo (excluye deuda) a Ventas
48%
48%
174,500
3.5% Cobertura de Intereses
4.2x
9.0x
762,841
15.5% Deuda Total a UAFIDA anualizado
1.6x
0.4x
1,076,874
21.8%
Valor de la Empresa (VE) = Cap. Mdo. + Deuda Neta + Participación Minoritaria
2,766,200
56.1% FEPA = Ut. Neta + Pérdida monetaria + Pérdida cambiaria + Depreciación y amort.
836
0.0%
ROA=Ut oper 12 meses a activos prom; ROE=Ut neta 12 meses a capital prom
Publicación preparada por Casa de Bolsa Banorte (Afin Securities International) con base en fuentes consideradas como fidedignas. “La presente publicación no implica la certificación de los
criterios y datos expuestos por el editor, por lo que de ninguna forma debe interpretarse como sugerencia de compra o venta de valores.” Prohibida la reproducción total o parcial de este
documento sin autorización.
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Resultados al Primer Trimestre de 2000
GCC
COMPRA
Resultados Operativos
Los ingresos globales de GCC crecieron 18.7% en el 1T00 vs 1T99, con un incremento en las ventas de México de 28.5% y una mej ora de
5.2% en los ingresos provenientes de los Estados Unidos, en términos de dólares. Los volúmenes totales de cemento crecieron 10.9%, al
alcanzar las 416 mil toneladas, de las cuales el 52% se vendió en los Estados Unidos y el 48% restante en México. Los volúmenes de cemento
en México subieron 19.0%, con un incremento en la demanda tanto en el mercado informal de la construcción como en el formal. Los
volúmenes domésticos se han ido recuperando fuertemente de los bajos niveles alcanzados hace un año tras el cambio de autoridades
municipales en el estado de Chihuahua. Los volúmenes de concreto en el mercado mexicano crecieron 38.1%. Los precios del cemento se
mantuvieron prácticamente estables en pesos, en términos reales vs 1T99, pero los precios del concreto fueron 7% inferiores. Aunado a los
mayores volúmenes, el incremento en los ingresos en México se vio impulsado por el crecimiento del 42% en las ventas de otros productos, los
cuales incluyen yeso, bloques, tuberías de concreto y bienes raíces.
En los Estados Unidos, los volúmenes de cemento crecieron 4.2%, a pesar de que el alza en el impuesto compensatorio vuelve menos rentable
para la compañía el vender productos más allá de la frontera. Los volúmenes de concreto en los Estados Unidos disminuyeron 4.2%, con cierta
pérdida de participación de mercado. Los precios promedio del cemento en los Estados Unidos crecieron casi 4%. Las exportaciones de
México a los mercados de Estados Unidos representaron el 51.5% de las ventas de cemento en los Estados Unidos. Todas estas exportaciones
estuvieron sujetas al impuesto compensatorio a una tasa del 49.6%. Este impuesto se registra bajo el rubro de otras operaciones financieras.
Gracias a las fuertes mejoras en el volumen, el margen bruto se incrementó en 4.0 pp al ubicarse en 38.8%, a pesar de los mayores costos de
energía (principalmente gas natural) y al efecto de inflación/revaluación sobre el cemento producido en México y exportado a los Estados
Unidos. Los gastos operativos se incrementaron en 23.7%, afectados por los mayores salarios y por el incremento en el personal contratado
para los negocios no relacionados con cemento, especialmente para las instalaciones productoras de bloques. El margen operativo creció 3.6
pp, mientras que la utilidad de operación mejoró en 36.2%. El flujo operativo (antes de cuotas compensatorias) creció 26.3%, conduciendo a
una UAFIDA trimestral por acción de Ps 0.66.
Resultados Financieros
La compañía registró un beneficio financiero neto por Ps 13.1 millones, que se deriva principalmente de las fuertes ganancias monetarias. El
gasto por intereses se contrajo en 40.3% (32% en términos de dólares), debido a la reducción del 20% en los niveles de deuda y las menores
tasas de interés en pesos. Los intereses ganados mejoraron 39.4% por los mayores niveles de efectivo. Las provisiones para el impuesto
compensatorio, que se registran bajo el rubro de otras operaciones financieras, aumentaron al pasar de US$ 2 millones a US$ 3.8 millones,
debido al incremento en la tasa de impuestos efectivo en abril /99 y a una provisión adicional realizada por la compañía, anticipando un alza
potencial en los depósitos requeridos para las revisiones de los futuros periodos administrativos. La tasa efectiva de impuestos se incrementó al
pasar de 15.6% en el 1T99 a 27.3%, debido a la falta de inversiones en nuevas plantas que permiten menores provisiones de impuestos gracias
a la acelerada depreciación. Sin embargo, los buenos resultados operativos y financieros condujeron a un crecimiento del 56.1% en la utilidad
neta
La adopción de las reglas bajo el boletín D-4 condujeron a un incremento por Ps 932 millones en los pasivos y a una reducción del 23.7% en el
capital contable. De esta forma, el apalancamiento se incrementó a 78.4%. Sin embargo, la posición financiera de la compañía permanece muy
fuerte, con una razón de liquidez de 4.1x y una cobertura de intereses de 9.0x. La deuda neta disminuyó en Ps 103 millones vs 4T99, al
ubicarse en Ps 296 millones (US$ 32 millones).
Expectativas
En el 2S00 comenzará la construcción de una nueva planta en Colorado con capacidad de un millón de toneladas, la cual deberá completarse
dos años más tarde. Cuando esta planta esté operando, la mayor parte de las operaciones de GCC estarán localizadas en los Estados Unidos. El
costo de estas nuevas instalaciones podría ascender a US$ 160 millones y la mitad de este monto será financiado con deuda.
Estimamos que el volumen en México continúe mejorando. Creemos que el volumen de cemento en México crecerá alrededor de 8% en el
2000 y el de concreto 12%. En los Estados Unidos, creemos que los volúmenes mejorarán moderadamente, en alrededor de 2.5%, mientras que
el concreto en los Estados Unidos crecerá 5%. Los precios en México deberán mantenerse estables en términos reales y en los Estados Unidos
deberán de crecer alrededor de 2%. La compañía espera vender este año una parte considerable de su inventario de terrenos, lo que podría
representar un crecimiento del 20% en las ventas de otros productos, en términos reales.
Estimamos crecimientos del 10% y 16% en las ventas y en la UAFIDA, respectivamente. La UAFIDA ajustada (después de restarle el
impuesto compensatorio) deberá crecer aún más, alrededor de 27%, ya que las provisiones ante un incremento potencial en las tasas de
impuestos compensatorios ya fueron tomadas en el 4T99 y en el 1T00. Si el impuesto compensatorio llegara a eliminarse en octubre, la
UAFIDA ajustada crecería aun más. Esperamos que el múltiplo VE/UAFIDA ajustada mejore al pasar de su nivel actual de 3.0x a 2.1x para
finales de año, suponiendo que no se elimine el impuesto compensatorio. Esta mejora y la baja valuación de la acción deberán conducir a un
alza en su precio en el mediano plazo. Si GCC se pagara a un múltiplo VE/UAFIDA ajustada de tan sólo 4.0x para febrero del 2001, la acción
se apreciaría a Ps 10.80, lo que representaría un rendimiento del 91% con respecto a su precio actual. El nivel de 4.0x es inferior al nivel
estimado para Cemex y Apasco. Sin embargo, debido a su baja bursatilidad en el mercado, creemos que el precio de esta acción no
necesariamente registrará un alza en el corto plazo. No obstante, consideramos que GCC es una oportunidad de valuación y que es
especialmente adecuada para los inversionistas que buscan valor. Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA.
Carlos Peña
[email protected]
Publicación preparada por Casa de Bolsa Banorte (Afin Securities International) con base en fuentes consideradas como fidedignas. “La presente publicación no implica la certificación de los
criterios y datos expuestos por el editor, por lo que de ninguna forma debe interpretarse como sugerencia de compra o venta de valores.” Prohibida la reproducción total o parcial de este
documento sin autorización.
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